CC BY
83Ю. А. Макеев
Рынок акций КНР — итоги 2012 г. и перспективы на 2013 г.
В 2012 г. на китайском рынке акций продолжилось снижение. По итогам первых трех кварталов основной индекс фондового рынка КНР Shanghai composite снизился на 5.2%, достигнув уровня 2086.17 пунктов. Таким образом, темпы снижения по сравнению с предыдущим годом, когда индекс потерял 21.7%, существенно замедлились. В то же время высокий уровень волотильности, отмечавшийся на китайском рынке акций в 2011 г., в текущем году вновь проявился. Разница между максимумом и минимумом, зарегистрированным в течение первых трех кварталов составила, по индексу Shanghai composite 23.8%.
Начало года на китайском фондовом рынке ознаменовалось заметным ростом котировок акций. Действия мировых центральных банков, предпринятые с тем, чтобы сдержать распространение кредитного кризиса в Европе вместе с появившимися признаками наметившегося улучшения состояния мировой экономики, повысили склонность инвесторов вкладывать средства в рискованные активы. В результате месячный рост рынков акций стран с развивающейся экономикой по итогам января оказался близок к рекордному за последние десять лет. По итогам января индекс Shanghai composite прибавил 4.2.%. В январе китайский рынок акций продемонстрировал отстающую динамику в сравнении с рынками большинства других стран с развивающейся экономикой.
В феврале темпы роста рынка акций КНР ускорились, компенсируя тем самым отставание предыдущего месяца. Под влиянием позитивного внешнего фона участники китайского рынка поверили в сценарий «мягкой посадки» экономики КНР. Оптимистичный настрой инвесторов позволил к концу февраля достичь уровня 2478.38 пунктов по индексу Shanghai composite. Даная отметка стала максимальной достигнутой рынком в январе-ноябре 2012 г.
В марте настроения инвесторов существенно ухудшились. Снижение властями КНР прогноза роста ВВП с 8.0 до 7.5% на фоне сохранения достаточно высокого инфляционного давления и продолжающегося ухудшения конъюнктуры рынка недвижимости оказали негативное воздействие на котировки акций. Наихудшая динамика при этом наблюдалась по котировкам акций компаний сектора недвижимости. Макроэкономические данные свидетельствовали о возможном негативном сценарии развития ситуации. Так, темпы выдачи новых кредитов существенно замедлились в марте, хотя на первый квартал традиционно приходится около 40% всех выданных в течение года кредитов. Действия Народного Банка Китая (НБК), снизившего норматив обязательных резервов для крупнейших банков, не смогли успо-
коить инвесторов, ожидавших более решительных действий по смягчению кредитно-денежной политики и стимулированию экономической активности. Данные о сохранении инфляционного давления (под воздействием повышения цен на топливо и тарифов на электроэнергию индекс потребительских цен превысил в первом квартале 3% в годовом исчислении) не давали надежду на снижение процентных ставок НБК в будущем. Тем не менее, первый квартал рынок акций Китая завершил с положительным результатом, повысившись на 2.9%.
Во втором квартале на мировых финансовых рынках усилились опасения по поводу обострения кризиса в еврозоне. Обеспокоенность инвесторов в связи с возможным выходом Греции из еврозоны, напряженная ситуация с исполнением бюджета Испании оказывали негативное воздействие на мировые финансовые рынки. Однако китайскому рынку акций по итогам второго квартала удалось удержаться на ранее достигнутых уровнях. Снижение индекса Shanghai composite по итогам квартала составило всего 1.7%. В то же время снижение основных мировых фондовых индексов было значительно более существенным. Устойчивость китайского рынка объяснялась действиями НБК, неожиданно снизившим в июне ключевые ставки на 25 базисных пункта.
Впервые с кризиса 2008-2009 гг. НБК пошел на снижение ставок с тем, чтобы подстегнуть замедляющийся рост экономики. Ставка по банковским кредитам на один год была снижена до 6.31% годовых, депозитная ставка — до 3.25%. Ранее ожидалось, что НБК в 2012 г. не будет снижать ставки, а вместо этого сократит норматив обязательных резервов для банков, стимулируя их тем самым к увеличению кредитования. С ноября 2011 г. НБК снизил норматив обязательных резервов для крупнейших банков на 150 базисных пунктов до 21.5%.
Действия НБК были обусловлены данными о дальнейшем замедлении темпов роста ВВП в IV квартале 2011 г. и информацией о замедлении темпов роста промышленного производства и снижении индексов экономической активности. Нейтрализации негативного воздействия внешнего фона на рынок акций способствовали также данные о снижении инфляционного давления (в конце квартала индекс потребительских цен опустился ниже отметки в 3%), позволившие рассчитывать на дальнейшее смягчение кредитно-денежной политики в будущем.
Третий квартал на фондовом рынке КНР прошел под знаком усиливающихся опасений по поводу замедления китайской экономики. Выходящая макроэкономическая статистика воспринималась инвесторами как свидетельство того, что Китаю не
1G8
избежать резкого торможения темпов роста. Ослабление внешнего спроса вместе с недостаточными темпами увеличения внутреннего спроса способствовали снижению экономической активности. В таких условиях денежные власти КНР пошли на очередное смягчение политики. Меньше чем через месяц после первого снижения Народный Банк Китая сократил ставки по кредитам и депозитам, пытаясь поддержать высокие темпы экономического роста.
Ставка по кредитам сроком на 1 год сократилась на 0.31% до 6%, а ставка по годовым депозитам уменьшилась на 0.25% до 3%. Решение вступило в силу с 8 июля. Следует также отметить, что одновременно НБК разрешил банкам выдавать кредиты по ставкам на 30% ниже установленного уровня (ранее показатель составлял 20%). Смягчение кредитно-денежной политики на этот раз не оказало поддержку фондовому рынку. В какой-то мере это было обусловлено тем, что в условиях замедляющейся инфляции реальные процентные ставки остались высокими, несмотря на их номинальное снижение. Еще одним фактором, оказывавшим давление на рынок акций в течение третьего квартала, можно считать приближение XVIII съезда Коммунистической партии Китая, на котором власть должна была перейти к «пятому поколению» китайских руководителей. Неопределенность по поводу смены власти усиливалась коррупционным скандалом в руководстве КПК, во многом в результате которого начало съезда было перенесено на месяц.
По итогам третьего квартала снижение индекса Shanghai composite составило 6.3%. В результате китайский рынок акций оказался в числе аутсайдеров как среди рынков развитых стран, так и рынков с развивающейся экономикой.
В течение 2012 г. власти Китая предприняли ряд действий, которые способствовали дальнейшему развитию рынка акций и должны оказать долговременный позитивный эффект на рыночную конъюнктуру. Среди таких мер следует особо отметить многократное увеличение квоты на покупку акций иностранными инвесторами. Следует отметить, что доступ иностранных инвесторов на внутренний рынок акций в КНР (рынок акций типа «А») по-прежнему ограничен. Впрочем, помимо инвестирования средств в китайские акции в рамках так называемой схемы компетентных иностранных институциональных инвесторов (КИИИ), в текущем году появилась возможность вложения средств в рамках схемы для КИИИ в местной валюте — жэньминьби (юанях).
Напомним, что с 1 декабря 2002 г. иностранные инвесторы получили доступ на внутренний фондовый рынок КНР. Комитет по управлению и контролю за ценными бумагами и Народный Банк Китая разработали специальную схему, регламентирующую возможность приобретения акций типа «A» иностранными инвесторами. Эта схема, хотя и делает возможным доступ нерезидентов на внутренний китайский рынок, тем не менее, предъявляет к ин-
весторам жесткие требования, существенно ограничивающие круг возможных иностранных участников рынка.
Возможность приобретения акций типа «А» предоставляется только так называемым компетентным иностранным институциональным инвесторам. Для получения статуса КИИИ иностранные инвесторы должны получить специальную лицензию и квоту, определяющую предельный размер капитала, который они смогут использовать для работы на китайском рынке ценных бумаг.
Для этого они должны соответствовать определенным критериям. Так, например, иностранным управляющим компаниям (компаниям, осуществляющим доверительное управление активами) необходимо иметь соответствующий опыт работы в течение пяти лет, при этом сумма активов, находящихся в их управлении в последнем отчетном периоде, не должна быть меньше 500 млн. долл.
Помимо акций типа «А», КИИИ могут осуществлять операции с государственными и корпоративными облигациями, прошедшими листинг на биржах КНР, а также другими финансовыми инструментами, перечень которых устанавливается властями КНР. После получения лицензии КИИИ должны открыть юаневый счет в китайском банке, который одновременно будет номинальным держателем приобретаемых нерезидентом ценных бумаг. Проведение операций на фондовом рынке КИИИ разрешается только через китайские инвестиционные компании. Размер участия в капитале китайских компаний для КИИИ строго ограничен — по отдельности они могут владеть не более 10% находящихся в обращении акций эмитента. Доля всех КИИИ не могла ранее превышать 20% акций, выпущенных отдельной компанией. Также совокупная доля участия КИИИ в капитале компаний не должна превышать установленных для нерезидентов квот на участие в отдельных отраслях. Ввиду отсутствия конвертируемости жэньминьби по капитальным операциям — инвестирование капитала и его репатриация КИИИ строго регламентируются.
В декабре 2007 г. Госсовет КНР принял решение об увеличении квоты для КИИИ с 10 млрд. долл. до 30 млрд. долл. Решение было принято в связи с тем, что прежняя квота была практически исчерпана. К ноябрю 2010 г. 100 иностранным инвесторам был присвоен статус КИИИ, их совокупная квота при этом составляла около 18.9 млрд. долл.
В апреле 2012 г. Госсовет КНР увеличил квоту по программе КИИИ до 80 млрд. долл. При этом, по заявлению главы Комитета по управлению и контролю за ценными бумагами Го Шукина, существует договоренность с регулирующими органами о дальнейшем увеличении квоты в случае, если она будет исчерпана. По словам Го Шукина, максимальная квота на одного иностранного инвестора будет вскоре повышена с текущего лимита в 1 млрд. долл. вплоть до
5 млрд. долл.1 В июле Комитет по управлению и контролю за ценными бумагами значительно смягчил правила работы КИИИ, снизив требования к претендентам на получение квоты (в частности, были снижены требования по размеру активов, находящихся под управлением с 5 млрд. долл. до 500 млн. долл.) и увеличив долю возможного владения в капитале одной компании до 30%. Одновременно была значительно активизирована и ускорена работа по одобрению квот для претендентов на получение статуса КИИИ. За первые девять месяцев 2012 г. были одобрены квоты для 72 иностранных институциональных инвесторов в общем размере 9.18 млрд. долл. Общий размер утвержденных квот при этом достиг 30.8 млрд. долл. Роль иностранных инвесторов на китайском рынке акций пока невелика. Размер утвержденной квоты по программе КИИИ составляет около
1.1% от рыночной стоимости обращающихся акций. Тем не менее, в текущих условиях приток свежих средств иностранных инвесторов в рамках недавно утвержденных квот может оказать существенную поддержку рынку, учитывая возможное дальнейшее ускорение процесса утверждения новых квот и вероятное увеличение ранее утвержденных лимитов. Поддержку рынку также должно оказать решение о разрешении провинциальным пенсионным фондам вкладывать средства в биржевые акции.
Важную роль на рынке акций КНР вскоре, видимо, начнут играть иностранные инвесторы, работающие по схеме для компетентных институциональных иностранных инвесторов в жэньминьби (КИ-ИИЖ). В декабре 2011 г. Комитет по управлению и контролю за ценными бумагами, Народный Банк Китая и Государственное управление валютного контроля опубликовали совместное постановление, которое определило порядок доступа иностранных инвесторов, осуществляющих инвестирования средств в жэньминьби, которые были привлечены в оффшорных центрах (преимущественно в Гонконге) посредством схемы для компетентных институциональных иностранных инвесторов. Определенным иностранным управляющим и инвестиционным компаниям было предоставлено право через дочерние компании в Гонконге привлечь оффшорные средства в юанях и инвестировать их в дальнейшем на внутреннем фондовом рынке КНР в рамках установленных квот. Первоначально размер совокупной квоты в рамках схемы КИИИЖ был установлен в размере 20 млрд. юаней. Уже в апреле 2012 г. квота была увеличена до 70 млрд. юаней. Ожидается, что до конца текущего года квота возрастет еще на 200 млрд. юаней. Создание и внедрение схемы КИ-ИИЖ будет способствовать дальнейшему открытию китайского фондового рынка и интернационализации женьминьби, а также увеличит приток свежих средств на фондовый рынок со стороны иностранных инвесторов.
Плохая рыночная конъюнктура определила значительное снижение активности на первичном рынке акций. По итогам первого полугодия объем IPO (первичное размещение акций) на китайских биржах составил всего 77.5 млрд. юаней, сократившись по сравнению с аналогичным периодом прошлого года на 58%. Количество сделок на первичном рынке также резко упало, снизившись со 176 до 104. В
2011 г. объем привлеченных на первичном рынке акций средств составил 552 млрд. юаней (показатель снизился на 415 млрд. юаней, или на 42% по сравнению с 2010 г.). Продолжающееся второй год подряд резкое снижение объемов первичного размещения акций может в будущем воспрепятствовать притоку средств инвесторов на вторичный рынок. Значительное число эмитентов были вынуждены отложить размещение акций в неблагоприятных условиях. По мере улучшения рыночной конъюнктуры данные эмитенты активизируют проведение IPO, отвлекая тем самым ликвидность с вторичного рынка, что, в свою очередь. будет препятствовать росту китайских фондовых индексов. Негативное влияние на рыночную конъюнктуру оказывает также включение в биржевой оборот акций, ранее являвшихся неторгуемыми. В октябре на Шанхайской и Шэнь-чжэньской биржах было продано 320 млн. акций (на 79% больше, чем в сентябре), переведенных ранее из категории неторгуемых.
Основные показатели рынка акций КНР
2007 2008 2009 2010 2011 9 мес. 2012
Количество компаний, прошедших листинг 15501 1655 1757 2053 2342 Ш4
Совокупная капитализация (млрд. юаней) 32т 12525 22222 25222 2144 25224
Капитализация акций, находящихся в свободном обращении (млрд. юаней) 9222 4520 15505 19511 16942 16570
Среднее P /Е Шанхайская фондовая биржа 5024 14.86 28.72 2Ш 52.40 11.55
Среднее Р /Е Шэньчжэньская фондовая биржа 72.55 17.57 46.51 44.29 23.11 21.12
Источник: http://www.csrc.gov.cn
В результате длительного снижения котировок уровень оценки стоимости китайских акций опустился до минимальных исторических уровней. Среднее значение показателя Р/Е2 для акций, торгующихся на Шанхайской фондовой бирже, опустилось, по данным на конец октября, до уровня 11.25,
1 http://www.xinhua.org 2012/11/12/
2 Коэффициент «цена/прибыль» (Price to Earnings, P/E) — финансовый показатель, равный отношению рыночной стоимости всех акций компании к годовой чистой прибыли.
для акций на Шэньчжэньской фондовой бирже — до 21.12. Снижение показателей с начала года составило соответственно 16.0% и 9.9%. По сравнению с 2007 г. показатели снизились соответственно на 81.0% и 70.7%. Более высокая оценка акций на Шэ-ньчжэньской фондовой бирже объясняется тем, что на ней торгуются акции быстрорастущих высокотехнологичных компаний. Соотношение рыночной капитализации акций к ВВП также продолжает снижаться. На конец сентября значение показателя опустилось до отметки около 40% в годовом исчислении. Максимальное значение показателя было достигнуто в 2007 г., когда соотношение рыночной капитализации акций/ВВП достигло 131.1%. По итогам 2011 г. показатель составил 45.54%. Снижение оценочной стоимости китайских акций отражает рост опасений по поводу возможного существенного замедления темпов роста экономики КНР, а соответственно и снижения темпов роста прибыли китайских корпораций.
В настоящее время акции китайских эмитентов стали одними из наиболее недооцененных по сравнению с акциями на всех других рынках развивающихся стран. В результате, по оценкам «Тройка Диалог», рассчитываемая на основе модели Гордона премия за риск3 составляет, по данным на начало сентября, 9.82%4. Данный показатель больше, чем в любой другой развивающейся стране, за исключением России, Пакистана и Индонезии, премия за риск в которых составляет соответственно 9.98,
11.36 и 13.04%. Для сравнения премия за риск для акций Бразилии, Индии и ЮАР составляет соответственно 5.49, 7.07 и 5.14%.
Опубликованная в первой половине четвертого квартала статистика позволяет надеяться на благоприятный для рынка акций сценарий развития китайской экономики в 2013 г. В третьем квартале
2012 г. темп роста ВВП КНР замедлился до 7.4% по сравнению с 7.6% в предыдущем квартале и 8.1% — в первом квартале. Замедление темпов роста китайской экономики было отмечено седьмой квартал подряд. В то же время, по данным за октябрь, темпы промышленного роста ускорились до 9.6% в годовом исчислении по сравнению с 9.2% в сентябре, рост месячного производства (от месяца к месяцу) достиг в октябре 0.8%. Рост объема инвестированных в основные фонды средств за первые 10 месяцев составил 20.7%. При этом в октябре 2012 г. инвестиции увеличились на 22.2% по сравнению с тем же месяцем предыдущего года. Значение пока-
зателя оказалось максимальным за предыдущие 11 месяцев. Рост совокупного объема планируемых инвестиций в рамках начатых новых инвестпроектов ускорился в октябре до 35.2% по сравнению с 31.2% в сентябре, свидетельствуя об увеличении инвестиционной активности в основные фонды. Темпы роста розничных продаж и продаж недвижимости в октябре также продемонстрировали ускорение. Вышедшие данные свидетельствуют о том, что предпринятые денежными властями во втором квартале стимулирующие меры начали оказывать стабилизирующее воздействие на экономику. По данным Отчета о денежно-кредитной политике Народного Банка Китая за третий квартал, средневзвешенная ставка кредитования в сентябре составила 6.97%, снизившись с 7.6% в первом квартале5. Необходимо также отметить, что инфляционное давление продолжает ослабевать. В октябре рост уровня потребительских цен замедлился до 1.7% в годовом исчислении (по итогам 2011 г. показатель составил 5.4%). Замедление инфляции создает условия для дальнейшего смягчения кредитно-денежной политики в будущем. Таким образом, можно надеяться на то, что тенденция замедления темпов роста китайской экономики будет вскоре сломлена. Однако помимо внутренних макроэкономических данных значительное воздействие на китайский рынок акций продолжит оказывать экономическая ситуация в еврозоне и в США. Вряд ли динамика экономических показателей западных стран в первой половине
2013 г. будет способна оказать позитивное влияние на настроения участников финансовых рынков. В то же время следует отметить, что сам факт стабилизации темпов роста китайской экономики должен оказать благоприятное воздействие на уровень экономической активности в мире. В таких условиях в целом по итогам 2013 г. китайский рынок акций, по всей видимости, продемонстрирует позитивную динамику. Недооцененность рынка акций КНР по сравнению с другими развивающимися рынками в условиях наметившейся стабилизации темпов роста китайской экономики создают условия для притока ликвидности, в том числе и со стороны иностранных инвесторов. Одним из сдерживающих рост рынка факторов будет значительный объем ранее отложенных IPO. По мере улучшения рыночной конъюнктуры следует ожидать активизации процесса первичных размещений акций, которые будут отвлекать средства со вторичного рынка.
3 Рассчитывается по следующей формуле: прогнозируемый долгосрочный рост прибыли на акцию или номинального ВВП плюс дивидендная доходность минус безрисковая ставка доходности.
4 Стратегия. Квартальный обзор. Сентябрь 2012 г. ИК «Трой-
ка Диалог», с. 41. 5 China Monetary Policy Report, Quarter 3. P. 6.
