CC BY
31
W W I W
Россиискии фондовый рынок как часть мировоИ системы
A.B. Трофимовская,
ст. преподаватель кафедры
«ФК и БД»
Московский государственный университет экономики, статистики и информатики (МЭСИ)
Общеизвестно, что финансовый, в том числе фондовый, рынок - это один из ключевых компонентов развитой рыночной экономики. Эффективное функционирование данного рынка служит обеспечением нормального и бесперебойного хода воспроизводственного процесса. В данной статье мы рассмотрим фондовый рынок Российской Федерации как часть мировой системы
До 1990 г. полный контроль за финансовыми потоками в России осуществляло государство. Начало процессу было положено в первой половине 1991 г. после принятия Постановления Совета Министров РСФСР № 601 от 25 декабря 1990 г. «Об утверждении Положения об акционерных обществах». Затем с 1992 по 1994 гг. была создана система приватизационного законодательства, а к 1995 г. сформировался организованный рынок государственных ценных бумаг.
В период с 1994 по 1996 гг. вступил в силу ГК РФ, законы РФ «Об акционерных обществах» и «О рынке ценных бумаг». Именно с этого времени российский фондовый рынок начали признавать на международном уровне, у российских эмитентов различного типа появился доступ к мировым финансовым рынкам. Бурно протекающий процесс глобализации мировой экономики и финансовой сферы привел к тому, что национальные рынки становятся взаимосвязанными частями единого, интегрированного глобального финансового рынка. Одновременно происходят глубокие сдвиги в институциональной структуре, механизмах функционирования и инструментарии этого рынка, которые вследствие их радикального характера принято называть «финансовой революцией». На данный момент российские финансы интегрированы в мировые, а фондовый рынок России уже много лет является неразрывной частью мировой финансовой системы.
Рейтинг WEF получили 52 страны, которые оценивались по семибалльной системе по каждому из семи критериев. Первое место — США, вплотную за ними — Великобритания. Замыкают список Нигерия, Украина и Венесуэла. Россия с 3,4 балла заняла 36-е место (рис. 1).
Экономики из первой десятки «демонстрируют обычно хорошие результаты по всем критериям рейтинга», констатирует WEF, тогда как такие страны, как Россия и Казахстан (45-е место, 3,13 балла), «относительно сильны в посреднических финансовых услугах, но по сравнению с другими странами не демонстрируют высоких показателей в доступности и дешевизне капитала».
Самых больших успехов в России добились небанковские организации — по этому критерию с 3,71 балла страна занимает 10-е место. Главным образом это связано с первичными размещениями акций (по этому показателю Россия на 6-м месте) и сделками по секьюритизации (7-е место), отмечает WEF. По активности на рынке слияний и поглощений страна занимает 18-е место.
При этом ни банки, ни финансовые рынки нельзя назвать «высокоразвитыми», говорится в докладе. По размеру банков РФ всего лишь 40-е, по их эффективности — 38-е, по раскрытию финансовой информации — 46-е. Российский рынок производных инструментов занимает в рейтинге WEF 37-е место, фондовый -34-е (в том числе по обороту — 33-е место, по отношению капитализации к ВВП — 24-е), долговой рынок — 45-е место.
Если говорить об усилении процесса интеграции России в мировой рынок, то это произошло, когда ряд крупнейших мировых инвестиционных банков стали рассматривать инвестиционную корзину BRIC (Бразилия, Россия, Индия, Китай), как некую альтернативу фондовым рынкам постиндустриально развитых экономик (США, Японии и стран западной Европы). В 2007 г. этот факт уже затронул динамику фондового рынка РФ, когда на прогнозе снижения цен на нефть многие участники рынка увеличили компоненты BRICa против России. В 2008 г. у нас гипотетически есть возможность наблюдать обратный процесс: на апгрейде среднемировых цен на нефть повышаются целевые уровни цен по многим российским «голубым фишкам» против множества акций корпораций развивающихся рынков.
Наряду с очевидными выгодами глобализация фондовых рынков сопровождается и возникновением немалых рисков, проявляющихся время от времени в финансовых кризисах. На пример, в последние месяцы в условиях разразившегося ипотечного кризиса в США российский фондовый рынок очень болезненно реагирует на внешние факторы. Среди них надо отметить денежную политику ФРС США, ЕЦБ,
Экономика, Статистика и Информатика 25 №3, 2008
Рис. 1. Рейтинг WEF финансового развития
Банка Англии, Банка Китая и Банка Японии, влияющие на курсовые валютные пары евро/доллар и йена/доллар и на динамику мировых фондовых индексов, в первую очередь таких стран, как США, Германии, Великобритании, Франции, Японии, Индии и Китая. Так, в течение последних месяцев были моменты, когда российский рынок акций в меньшей степени реагировал на корпоративные и макроэкономические внутренние новости и в большей степени реагировал на краткосрочную динамику фьючерсов на американские фондовые индексы, фондовые индексы Германии и Великобритании, а также на рост японской Иены к доллару США.
Иногда влияние внешних факторов на российский фондовых рынок выглядело избыточно гипертрофированным. Так, например, 22 января и 8 февраля 2008 г., глядя на краткосрочную конъюнктуру российского рынка акций, можно было подумать, что существуют опасения рецессии не в США, а в России. События января текущего года показали, что Россия настолько интегрирована в мировую финансовую систему, что разговоры о «тихой гавани» оказались ошибочны. Так, например, в январе падение индекса РТС было максимальным из всех страновых фондовых индексов стран Америки, Европы и Азии.
Анализируя состояние фондового рынка России в сентябре, нельзя не упо-
мянуть об индексе РТС, провалившегося ниже психологической отметки в 1400 пунктов, на 7,51%, откатившись к лету 2006 г., а индекс ММВБ рухнул на 9,08%. «Голубые фишки» российского рынка потеряли от 8 до 15% стоимости. По отношению к историческому максимуму 19 мая российская торговая площадка снизилась на 31%. Индекс РТС чуть было не приблизился к локальному минимуму, который пришелся на 11 августа. Тогда индекс РТС (в 1648 пунктов) снизился на 34% по отношению к историческому максимуму. Если посмотреть на снижение пунктов, то по отношению к 19 мая индекс РТС сегодня упал на 839 пунктов — такого снижения не было даже в 1998 г.
Сильное давление на российские акции, возможно, оказывает снижающаяся цена на нефть, которая уже проваливалась до 96 долл. за баррель. Причем даже угрозы стран ОПЕК сократить добычу нефти не отразились заметным ростом котировок. Причина в том, что прогнозы мирового потребления сырья Международного энергетического агентства снижаются. Инвесторы расценивают это как показатель замедления роста экономики и выводят деньги из сырьевых акций, к которым и относятся почти все «голубые фишки» российского рынка.
Бытует и такое мнение, падающий нынче фондовый рынок, и быстро пада-
ющий рубль — результат принципиально недальновидной финансовой политики. Так же как и в 1995-1997 гг., начиная с примерно с 2006 г. российское хозяйство стало быстро возвращаться к экономической модели супермощной сырьевой колонии, где импорт заемного капитала становится источником и потребления, и инвестиций, а экспорт сырья — гарантией возврата этих инвестиций.
Особенностью нынешнего момента по сравнению с 1998 г. является то, что рассчитывать на поддержку внешнего спроса сейчас не приходится. Европа — наш главный контрагент — сама живет за счет российского рынка. Китай тоже переживает пусть и незначительную, но паузу. Кроме того, рынок этот пока для России не очень доступен — у нас нет транспортной инфраструктуры, чтобы что-то туда продавать. Единственное, что может вытащить, — это внутренний рынок, который на этот раз нам придется развивать за счет внутренних финансовых ресурсов.
Прогнозировать срок восстановления фондового рынка очень сложно. Всероссийский центр изучения общественного мнения (ВЦИОМ) представил данные о том, как россияне оценивают состояние мировой экономики и влияние мирового финансового кризиса на Россию и ее граждан.
Согласно исследованию состояние мировой экономики россияне считают
скорее нестабильным - 34% опрошенных или даже кризисным - 14%. Только 13% полагают, что мировая экономика стабильна и лишь 5% — что она динамично развивается. Как отмечают эксперты, чем лучше респонденты оценивают собственное материальное положение, тем более благополучным им представляется состояние мировой экономики.
Среди причин нестабильности мировой экономики опрошенные называют неразумную социально-экономическую политику ведущих держав, войну в Ираке, рост цен на энергоносители, экономический и социально-политический кризис в США. Но чаще всего, в 79% случаев, респонденты затрудняются назвать причины кризиса.
Сегодняшний мировой финансовый кризис — это долгосрочный процесс, на скорый выход из него надеяться не приходится, полагает 31% опрошенных. Более оптимистично настроены 25% респондентов; по их мнению, ситуация в ближайшее время стабилизируется. Почти половина опрошенных - 44% — затрудняется с прогнозом. Кстати, здесь чем выше респонденты оценивают собственный материальный статус, тем больше среди них оптимистов.
По мнению почти половины россиян, мировой кризис представляет угрозу для нашей страны и только 13% считают, что он никак не повлияет на ситуацию в России. Хотя надо отметить, что есть категория граждан (11%), которые уверены, что у нас на фоне мирового кризиса произойдут улучшения и уже сейчас заметны позитивные сдвиги.
С точки зрения опрошенных, влияние мирового кризиса на ситуацию в России будет более существенным, чем на их собственное материальное положение: отмечают, что кризис не повлияет на позиции страны, 13%; респондентов; что не повлияет на их собственное положение - 33%. Прогнозируют, что их семья окажется в выигрыше благодаря мировому кризису, лишь 4% опрошенных, что в проигрыше — значительно больше: 33%. Доля пессимистов особенно высока в Москве и Санкт-Петербурге, где ухудшения своего финансового положения в связи с мировым кризисом ожидает каждый второй опрошенный.
Но, если говорить не о рыночной конъюнктуре, а об инфраструктуре российского фондового рынка, то можно отме-
тить его недоразвитость в сравнении с другими фондовыми рынками мира.
Предлагаем более подробно рассмотреть отечественный рынок коллективных инвестиций, которому совсем недавно исполнилось 10 лет и который развивался в России очень бурными темпами. Для понимания влияния этого вида инвесторов на конъюнктуру российского фондового рынка надо рассмотреть ряд данных. Так, при рыночной капитализации российского рынка акций около 1,2 трлн долл. совокупные активы всех коллективных инвесторов в России составляет около 5% от этой величины. Из этих 5% лишь 1/10 часть приходится на все российские ПИФы акций, включая закрытые. А доля иностранных паевых фондов на российском рынке акций в 3 раза выше. В России все ПИФы (включая закрытые) управляют менее 30 млрд долл., это около 2% от ВВП. При этом, все российские ПИФы акций — индексные, смешанные и облигаций (включая закрытые) -управляют менее 12 млрд долл. или около 1% от рыночной капитализации.
Для примера, в США все ПИФы управляют 10,4 трлн долл., это около 100% от ВВП, при этом в США фонды акций управляют более 5 трлн долл. и около 50% от рыночной капитализации рынка акций США. Конечно, можно сказать, что фондовый рынок США — самый развитый в мире и он существует уже более 100 лет. Однако, другие развитые рынки (Японии и Европы) тоже существенно отличаются от российского по весу индустрии коллективных инвестиций. Так, в Японии и в странах западной Европы активы инвестиционных фондов, аналогов российских ПИФов акций, сопоставимы с величиной 60—100% от ВВП. Так что по сравнению с развитыми рынками российскому рынку коллективных инвестиций еще расти и расти.
Сравним также близкие к России рынки Бразилии и Индии, которые по своим параметрам очень близки к российскому фондовому рынку (капитализация всех трех рынков около 1,2 трлн долл., все три рынка входят в индекс BRIC). Однако, это сравнение не красит отечественную индустрию коллективных инвестиций. В России пайщиков менее 0,8 млн человек, в Индии 32 млн (активы ПИФов составляют 12% капитализации рынка Индии), в Бразилии 11
млн человек (активы ПИФов составляют 35% от капитализации рынка Бразилии). Данная статистика свидетельствует, что коллективные инвестиции в России в ближайшие годы могут вырасти в 10 раз. Это обстоятельство дает отличные стартовые возможности для дальнейшего развития рынка коллективных инвестиций. Данный сектор финансовых услуг будет расти и по своей доле внутри отечественного фондового рынка и за счет составляющих активов в портфелях ПИФов. На наш взгляд, на данном секторе услуг будет наблюдаться рост по активам (увеличение числа ликвидных бумаг в портфелях ПИФов) и вширь (увеличение различных стратегий ПИФов: индексные и квазииндексные, динамическое хеджирование и т.д.).
Говоря об инфраструктуре российского фондового рынка, стоит выделить таких участников и такие направления деятельности:
— регуляторы рынка: для профессиональных участников рынка ценных бумаг - это ФСФР, для коммерческих банков - это ЦБ РФ. Так, например, ФСФР регулирует деятельность брокерских компаний, управляющих компаний, депозитариев, специализированных депозитариев, регистраторов, независимых оценщиков, а также лицензирует деятельность профессиональных участников рынка ценных бумаги, занимается обновлением законодательной базы, имеющей непосредственное отношение к обращению в России ценных бумаг;
— профессиональные участники рынка ценных бумаг (это лицензированные инвестиционные институты, которые совершают сделки с ценными бумагами от себя лично и по поручению клиентов, а также управляют активами на рынке ценных бумаг). Тут следует выделить таких участников, как инвестиционные компании, осуществляющие брокерскую и дилерскую деятельность, управляющие компании, управляющие ресурсами паевых и пенсионных фондов, а также долгосрочных инвесторов типа пенсионных фондов и страховых компаний;
— депозитарии — это специализированные лицензированные институты, отвечающие за хранение ценных бумаг;
— реестродержатели — это специализированные лицензированные ин-
Экономика, Статистика и Информатика 27 №3, 2008
ституты, хранящие информацию о правах собственности на ценные бумаги.
— биржи - организованные торговые площадки такие, как ММВБ и РТС, на которых происходят торги ценными бумагами, разрешенными для обращения в России;
— инвестиционные консультанты и независимые аналитические центры, предоставляющие широкому кругу участников различные аналитические обзоры по различным секторам экономики и финансовых рынкам и отдельным корпорациям;
— специализированные информационные ресурсы, предоставляющие оперативную публичную информацию необходимую различным участникам фондового рынка.
Интенсивному развитию отечественного фондового рынка мешают как внутренние факторы, так и внешние обстоятельства. В качестве внутренних факторов, тормозящих в настоящее время развитие российского фондового рынка, в первую очередь, следует выделить: консервативность российского населения (страшно узок круг инвесторов в России) и недооценку влияние фондового рынка на экономику страны. В качестве внешнего факторы, негативно влияющего в настоящее время на развитие отечественного фондового рынка, стоит назвать неблагополучную конъюнктуру мировых финансовых рынков.
Более подробно остановимся на рынке коллективных инвестиций, о котором мы уже сообщали выше. Мы полагаем, что у феномена недоразвитости рынка коллективных инвестиций в России есть свое обоснование. Так, весьма любопытны результаты исследования инвестиционной культуры населения России, проведенного Фондом «Общественное мнение» и биржей ММВБ осенью 2007 г. Согласно данным этого социологического исследования, доля финансово активных граждан составляет 35,2% населения России или более 39 млн человек: именно столько людей обладают актуальным опытом использования различных финансовых инструментов. При этом доля потенциальных инвесторов, проявивших наибольший интерес к инвестициям в ценные бумаги, составила среди них 15% (5,91 млн человек или 5,3% от всего взрослого населения России).
Респонденты, имея представления о возможностях российского фондового рынка, просто не имели средств для долгосрочных инвестиций в этот сектор. Отчасти причиной этого стала и история с чековой приватизацией, и история, связанная с финансовыми пирамидами такими как «МММ», и неудачное для частных акционеров размещение акций АО «Роснефть» и ВТБ.
Согласно исследованию, интервьюируемые оказались лучше всего осведомлены о традиционных, классических инструментах вложения денег, а именно: банковских вкладах (о вкладе в Сбербанк знают 98%, в коммерческие банки — 91%), инвестициях в недвижимость — 90%, в акции — 87%. Наименее известны респондентам ПИФы, корпоративные облигации и общие фонды банковского управления (ОФБУ): о них ничего не знают 47%, 61% и 72% опрошенных соответственно. Авторы опроса делают вывод, что число частных инвесторов в РФ имеет все шансы расти высокими темпами, а это делает более актуальным повышение инвестиционной культуры населения РФ.
Если говорить о развитии рынка институциональных инвесторов, то на среднесрочную перспективу до 2012 г. Федеральной службой по финансовым рынкам РФ года разрабатывается концепция развития финансового рынка, и одной из приоритетных задач является внедрение механизмов формирования широкого круга розничных инвесторов на финансовом рынке и зашита их инвестиций. Среди стимулирующих мер здесь присутствует и создание налоговых льгот для инвесторов. В частности, в «Докладе о мерах по совершенствованию регулирования и развития рынка ценных бумаг на 2008—2012 гг. и на долгосрочную перспективу» в 2009 г. планируется уточнить порядок формирования налоговой базы для отдельных категорий инвесторов и предусмотреть снижение ставок налога на доходы от инвестиций в ценные бумаги.
Если говорить о защите от «пирамид», то на сегодняшний день у регулятора нет прямых полномочий проводить расследования, пресекать деятельность организаций, не являющихся профучастниками и не ведущих безлицензионную деятельность. Однако ФСФР взаи-
модействуем с другими органами, в том числе правоохранительными.
В 2008 г. планируется завершение работы над законом «О компенсациях гражданам на рынке ценных бумаг». Суть его сводится к тому, чтобы по аналогии с системой страхования вкладов в банках создать новый механизм и на финансовом рынке. Возможно, будут предусматриваться два способа формирования компенсационных фондов: обязательное участие всех профучастников, путем нормативных отчислений своих средств и добровольное на базе саморегулируемых организаций. Это будет бесспорное конкурентное преимущество профессиональных участников перед недобросовестными компаниями. Этот порядок будет одним из способов сокращения числа «финансовых пирамид».
Развитие может трактоваться по-разному: как динамика индекса, как число эмитентов, число активных физических лиц. Все это разные векторы развития рынка. Когда мы говорим о физических лицах, мы забываем, что долгое время норма накопления в России была отрицательной. За счет кредитования люди финансировали свои текущие расходы. Сейчас, мне кажется, мы подходим к той черте, когда средний класс сформировал ту материальную базу, которая позволяет ему удовлетворять свои текущие потребности. Во-вторых, сейчас происходит ограничение кредитование для физических лиц, и люди будут искать применение тем накоплениям, которые у них есть. Скорее всего, это будет фондовый рынок. В этой связи, ключевую опасность представляет не падение показателей индекса, а длительный боковой тренд. Большое число частных инвесторов с надеждой ждут, когда произойдет падение, и держат средства до того момента, когда падение достигнет низшей точки. Если же установится длительный боковой тренд, среднесрочная доходность, которую они могли бы получать, будет несопоставима с доходностью по альтернативным инструментам.
Мы стоим на пороге возможного качественного прироста физических лиц, имеющих активные долгосрочные счета. Это приведет к тому, что все большее число молодых людей будет вовлечено в эти процессы в повседневной жизни.
