CC BY
22
Б. А.Хейфец
РОССИЙСКИЕ ТНК В УСЛОВИЯХ ФИНАНСОВОГО КРИЗИСА
Хейфец Борис Аронович - доктор
экономических наук, главный научный
сотрудник ИЭ РАН.
Изменение тренда
Кризис нанес чувствительный удар по зарубежным прямым инвестициям (ЗПИ) российского бизнеса. Бурный их рост стал одной из отличительных черт возрождающейся российской экономики в 2000-е годы. Но если в 1990-е годы преобладала тенденция нелегального вывоза капиталов, которые достаточно бессистемно инвестировались преимущественно в виде ссудного капитала (банковские счета), некоммерческую недвижимость или просто «проедались» за границей, то в настоящее время наметился явный крен в сторону перемещения за рубеж и наращивания инвестиций российских компаний.
По оценкам экспертов ЮНКТАД, накопленные ЗПИ из России выросли с 20,1 млрд. долл. в 2000 г. до 255,2 млрд. долл. на конец 2007 г. По данному показателю России вышла на 13-е место в мире и 2-е место среди развивающихся стран и государств с переходной экономикой (после китайского Гонконга).
В 2000 г. накопленные ЗПИ у России составляли 7,8% от ВВП, к началу 2008 г. - уже 19,8%. Их объем достиг в 2007 г. 16,8% от показателя валовых инвестиций в основной капитал1. Оценки накопленных ЗПИ Банка России, в которых не менее 60% приходится на реинвестиции и прочий капитал, рисуют еще более впечатляющую картину - 370,2 млрд. долл. на начало 2008 г. (см. рис. 1).
1. ШогМ 1пуе81теп1 ЯероЛ. и№СТАБ. 2008. Р. 253-271
400 1
350 --—
300 --—
250 --—
200 ---
150----
100------ -
50
0 I I I -,—--1—,_1--1—,_1-1—
2000 2004 2006 2007
□ Банк России □ ЮНКТАД
Источник: Данные Банка России, ЦЫСТЛй (доступны на: www.cbr.ru;www.unctad.org).
Рис. 1
Динамика накопленных ЗПИроссийского бизнеса, млрд. долл., на конец года
ЗПИ и полученные с их помощью зарубежные активы начали играть особую роль в российской экономике, где появились и успешно развиваются первые российские ТНК. В результате у России сформировалась весьма своеобразная, параллельная внешняя экономика, которая тесно связана с внутренней экономикой и оказывает все большее влияние на ее развитие, способствуя таким образом интеграции в глобальную экономику. Вместе с тем внешняя экономика сильно зависит от внутренней российской экономики, подпитываясь ее потоками финансовых, товарных и других ресурсов.
Данное явление характерно для всех стран, активно участвующих в гло-бализационных процессах. В экономической литературе получил распространение термин «вторая экономика», обозначающий экономическое пространство, образуемое сетью международного производства2. Как отмечает А.В. Кузнецов, «по сути, деятельность ТНК ведет к образованию у стран за их пределами "второй экономики ". В нее перетекает часть ресурсов из национальной экономики, зато обратно возвращаются доходы от капиталовложений и ввозятся товары, раньше производимые с большими
2. Хесин Е.С. Мировая экономика: вступая в третье тысячелетие // Мировая экономика и международный бизнес. Под редакцией В.В. Полякова и Р.К. Щенина. М.: КНОРУС, 2005. С. 39.
издержками в самой стране. В итоге политические и экономические границы государств все меньше совпадают»3.
Тренд расширения зарубежной экспансии российского бизнеса, продолжавшейся и в первые 8 месяцев 2008 г., сменился свертыванием ее размеров. В результате, если в январе-августе 2008 г., по нашим оценкам, было совершено 47 сделок (примерно пять сделок в месяц), то в сентябре-декабре - всего 13 (в среднем 3,3 сделки в месяц). При этом почти все завершавшиеся в этот период сделки были начаты в благоприятную первую половину 2008 г. В целом же в 2008 г. было совершено 60 сделок по приобретению зарубежных активов на сумму около 17,5 млрд. долл. (без учета сделок в рамках обмена активами). Соответствующие показатели для 2007 г. составили почти 100 сделок на 23,3 млрд. долл. (см. рис. 2).
2003 2004 2005 2006 2007 2008
Источник: www.mergers.ru;www.pwc.com;www.ey.com; оценки авторов.
Рис. 2
Динамика объема сделок по слияниям и поглощениям российскими компаниями за рубежом, млрд. долл.
Помимо резкого обострения проблем с ликвидностью у российских ТНК уменьшение объемов ЗПИ произошло из-за снижения цен в результате пересмотра первоначальных договоренностей по некоторым соглашениям. Кроме того, были отложены сделки не менее чем на 8 млрд. долл., по которым была достигнута первоначальная договоренность. Потенциально 2008 г. мог бы дать новый рекордный прирост активов. Но стал годом изменения сложившегося в 2000-е годы тренда.
3. Кузнецов А.В. Интернационализация российской экономики. Инвестиционный аспект. М.: URSS, 2007. С. 16.
Основные тенденции развития
В период роста внешней экономики проявились некоторые характерные особенности ее развития. К ним можно отнести:
а) концентрация ЗПИ в «руках» немногих крупнейших компаний;
б) недостаточная международная конкурентоспособность российского бизнеса;
в) сырьевая направленность российских ЗПИ;
г) большая активность в ЗПИ частных структур;
д) реструктуризация зарубежных активов;
е) концентрация экономического потенциала путем слияния ТНК.
Рассмотрим эти особенности детальнее.
1. Согласно утвердившемуся в последние годы подходу ЮНКТАД к ТНК может быть отнесена любая компания, имеющая хотя бы один филиал за рубежом, независимо от объема зарубежных операций. По нашим оценкам, в России к транснациональным, с точки зрения этих критериев, ЮНКТАД могут быть отнесены не менее 5-10 тыс. бизнес-структур.
В то же время основной поток зарубежных прямых инвестиций приходится всего на несколько компаний первого эшелона. Хотя объемы зарубежных инвестиций российских компаний в 2005 - первой половине 2008 г. существенно выросли, они еще уступают многим ТНК не только развитых, но и развивающихся стран.
Для иллюстрации этих выводов воспользуемся данными Московской школы управления «Сколково», которая в 2007 г. опубликовала первый, а в ноябре 2008 г. - второй рейтинг российских ТНК4. Некоторые данные этих рейтингов далеко не безупречны и встречают законные возражения ряда исследователей. В частности, они, по мнению А. В. Кузнецова, вероятно, учитывают совокупные зарубежные активы российских компаний, которые включают оборотные зарубежные активы (денежные средства и их эквиваленты, краткосрочные финансовые активы, товарные запасы и т.п.). Это приводит к завышению оценок зарубежных активов ряда российских компаний, (особенно сильно у «Газпрома», а также ряда других сырьевых компаний)5. Вызывает сомнение и включение в рейтинг таких компаний как Rizio Entertainment, которая специализировалась на игорном бизнесе (скорее всего, из-за упомянутых оборотных активов), а также непопадание в него ряда
4. Российский бизнес за рубежом: динамика развития. М.: Московская школа управления «Сколково». 2008. Ноябрь (доступно на http://www.skolkovo.ru/content/ view/440/41/lang,ru/).
5. Подробнее об этом см.: А. Кузнецов Инвестиционные рекорды российских ТНК в 2007 г. (доступно на http//www.perspektivy.info/print.php).
компаний, осуществляющих ЗПИ («Ренова», «Союзнефтегаз», «Роснефть», «Мечел», «Зарубежнефть» и некоторых других). Не вполне понятна также методика получения данных по зарубежным продажам, которые нельзя подменять данными по экспорту. В то же время рейтинги «Сколково» пока несут самую комплексную информацию по российским ТНК и поэтому удобны для анализа основных тенденций развития с учетом высказанных выше оговорок.
По оценкам «Сколково», зарубежные активы 25 крупнейших компаний по масштабу бизнеса за пределами России составляли на начало 2008 г. порядка 90 млрд. долл., а общий штат сотрудников за рубежом - почти 140 тыс. человек (см. табл. 1). Суммарные показатели для 25 российских ТНК соответствуют показателям такой одной ТНК как «Франс Телеком» за 2006 г. Между тем в 2006 г. «Франс Телеком» занимала по размеру зарубежных активов только 15-е место среди крупнейших нефинансовых ТНК мира. На три российские ТНК - «ЛУКОЙЛ», «Газпром» и «Норильский никель» -приходилось 57% суммарных зарубежных активов 25 российских ТНК. При этом разрыв по величине зарубежных активов между «ЛУКОЙЛом» и занимающей 15-е место в этом рейтинге российских ТНК «Еврохимом» составляет 23 раза.
Сейчас до 1/3 всех сделок в мире по трансграничным слияниям и поглощениям (СиП) имеют цену выше 10 млрд. долл. У российского бизнеса таких сделок нет, а сделок объемом свыше 1 млрд. долл. на середину 2008 г. насчитывалось только 13, при этом самая крупная из них не превысила 7 млрд. долл. Почти все эти сделки были совершены в 2007 и первой половине 2008 г. (см. табл. 2).
Таблица 1
25 ВЕДУЩИХ РОССИЙСКИХ КОМПАНИЙ ПО РАЗМЕРУ ЗАРУБЕЖНЫХ АКТИВОВ И ЗАНЯТЫХ ЗА РУБЕЖОМ, 2004+2007 гг.
№ в 2007 г. Название компании Отрасль Зарубежные активы, млн. долл. Занятые за рубежом, тыс. человек
2007 г. 2004 г. 2007 г. 2004 г.
1 2 3 4 5 6 7
1 «ЛУКОЙЛ» нефть / газ, нефтепереработка 20 805 10 579 22 14
2 «Газпром» нефть / газ 17 236 2951 9 5
3 «Норильский никель» металлургия/ горнодобыча 12 843 1413 4 1,8
4 «Евраз Груп» металлургия 6221 0 13 0
5 «Северсталь» металлургия / 5130 666 11 2
горнодобыча
Продолжение табл. 1
1 2 3 4 5 6 7
6 «Совкомфлот» транспорт 4874 1762 0,2 0,2
7 «РУСАЛ» металлургия / горнодобыча 4533 743 15 5
8 МТС связь / розница 3812 994 5,3 3,4
9 «Вымпелком» связь / розница 3572 602 8,6 0,4
10 НЛМК металлургия / горнодобыча 1594 0 2,8 0
11 Приморское морское пароходство транспорт 1208 657 0 0
12 ТНК-ВР нефть / газ, нефтепереработка 1150 438 5,5 1
13 ФЕСКО транспорт 1055 675 0,6 0
14 ПМХ/КОКС металлургия / горнодобыча 978 0 3,4 0
15 «Еврохим» агрохимия 901 0 1,0 1,0
16 Интер РАО «ЕЭС» электроэнергетика 799 261 14,0 4,3
17 Трубная металлургическая компания металлургия / горнодобыча 606 0 3,1 0
18 Mirax металлургия 470 0 н/д н/д
19 Группа «ГАЗ» машиностроение 384 н/д 0,9 н/д
20 Группа «ЧТПЗ» металлургия / горнодобыча 262 0 1,7 0
21 «Акрон» агрохимия 261 119 4 4
22 АЛРОСА металлургия / горнодобыча 231 31 0 0
23 Ситроникс электроника 226 31 5,1 н/д
24 ОМЗ машиностроение 207 347 1,9 2,0
25 Rizio Entertainment развлечения 200 47 6,9 1,5
25 компаний в целом все отрасли 89 558 22 000 136,5 42
Таблица 2
20 КРУПНЕЙШИХ СДЕЛОК РОССИЙСКОГО БИЗНЕСА ПО ПРИОБРЕТЕНИЮ ЗАРУБЕЖНЫХ АКТИВОВ ЗА 2004±2008 гг.1
Место Год Зарубежный актив2 Компания-покупатель Отрасль Сумма сделки, млн. долл.3
1 2 3 4 5 6
1 2007 100% акций LionOre Mining International Ltd (Канада) «Норильский никель» металлургия 6496
2 2008 100% акций IPSCO (Канада) «Евраз груп» металлургия 4025
3 2006 Глиноземные активы Glenkore (Швейцария) «РУСАЛ», «СУАЛ» металлургия 30004
4 2005 100% акций Nelson Resources Limited (Бермудские острова) «ЛУКОЙЛ» ТЭК 2130
5 2008 49% акций СП с ERG S.p.A. (Италия) «ЛУКОЙЛ» ТЭК 21204
6 2007 91% акций Oregon Steel Mills Inc (США) «Евраз груп» металлургия 2100
7 2007 Металлургические и коксохимические активы группы «Приват» (Украина) «Евраз груп» металлургия 20004
8 2007 30% акций STRABAG SE (Австрия) «Базовый элемент» строительство и инжиниринг 16804
9 2005 13,2% акций Turkcell Iletisim Hizmetleri (Турция) Альфа-Групп телекоммуникации 1602
10 2007 16% акций Magna International Inc (Канада) РусПромАвто (Группа ГАЗ) автомобилестроение 1537
11 2008 Oriel Resources (Великобритания) «Мечел» металлургия 14984
12 2007 31,4% акций Sulzer (Швейцария) Ренова машиностроение 13504
13 2008 Esmark Steel (США) «Северсталь» металлургия 1285
14 2007 24,4% акций Oerlikon (Швейцария) Ренова машиностроение 12504
15 2008 Холдинг Italcementi Set Group (Турция) «Сибирский цемент» промышленность строительных материалов 8504
16 2007 9,99% акций Hochtief AG (Германия) «Базовый элемент» строительство и инжиниринг 8204
17 2008 Sparrows Point (США)
«Северсталь»
металлургия 810
Продолжение табл. 2
1 2 3 4 5 6
18 2006 50% акций Steel Invest & Finance SA (Люксембург) НМЛК финансы 805
19 2007 80% акций Energetic Source SPA (Италия) Ренова ТЭК 7004
20 2006 79% Highveld Steel & Vanadium Corp (ЮАР) «Евраз груп» металлургия 681
Примечание: 1 Не учтены некоторые сделки в рамках обмена активами; 2 размер имеющегося зарубежного актива (он мог как возрасти за счет покупки новых акций, так и уменьшится в результате продажи акций в последующем, равно как быть проданным, уступленным по
залоговым обязательствам; 3 сумма сделки (ряда сделок по приобретению актива) пересчитана в доллары США на дату покупки, обычно она включает затраты на погашение имевшейся
у зарубежного актива задолженности перед третьими лицами; 4 оценка.
Самыми крупными являются покупка «Норильским никелем» канадского производителя никеля и меди LionOre Mining International Ltd за 6,5 млрд. долл., приобретение группой «Евраз груп» канадской металлургической компании IPSCO за более чем 4 млрд. долл. (при этом часть активов Ipsco выкупит российская Трубная металлургическая компания), сделка по присоединению глиноземных активов швейцарской Glencore (около 3 млрд. долл.)
в результате их слияния с активами «РУСАЛа» и «СУАЛа». Доля России в 2006 г. в мировом объеме трансграничных СиП (880,5 млрд. долл.), по оценкам экспертов UNCTAD, составляла менее 0,5%, что в 5-7 раз меньше удельного веса России в мировом ВВП и экспорте6.
2. Масштабы российской зарубежной экспансии могли бы быть значительно больше, но в последние годы значительно обострилась конкуренция на международном рынке СИП. По оценкам аналитической группы СиП-Intelligence журнала «Слияния и поглощения» только за 2006 г. не состоялось таких сделок с участием российского капитала на сумму 50,2 млрд. долл.7. Среди неудавшихся сделок можно назвать проекты по объединению активов Arcelor и «Северстали», по покупке «Газ-
6. World Investment Report, 2007. P. 273.
7. www.advisers.ru/survey/article986.html?t_page=print.
промом» британской Centrica и польской PGNIG, по вхождению «Газпрома» в Российско-украинско-германский газопроводный консорциум в Украине и обмену активами «Газпрома» с итальянской Eni с целью получения последующего контроля над энергетической компанией Eni-power, по приобретению ММК пакистанской Pakistan Steel, ряд проектов «ЛУКОЙЛа» по покупке нефтеперерабатывающих активов (Ceska Rafinerska в Чехии, Гданьский НПЗ в Польше, Mazejkiu Nafta в Литве, Hellenic Petroleum в Греции и Europort в Нидерландах) и т.п. В 2007 г. и до начала острой фазы кризиса в 2008 г. также было несколько несостоявшихся сделок по зарубежным СиП российского бизнеса (например, «Базовый элемент» не смог увеличить свой пакет акций в германском Hochtief AG и купить сербскую медеплавильную компанию RTB Bor, «Аэрофлот» - купить итальянскую авиакомпанию Alitalia и сербскую JAT Airways, «Газпром» - приобрести турецкую газораспределительную компанию Basket Dogalgaz, АФК «Система» - приобрести пакет акций немецкого концерна Deutsche Telekom и т.п.).
Во многих таких неудачах, если отбросить чисто политические факторы, а также меры по обеспечению экономической безопасности принимающих инвестиции стран, основную роль сыграла низкая конкурентоспособность российских компаний на международном рынке СиП. Они часто проигрывали своим конкурентам не только из развитых стран, но быстро растущим ТНК из некоторых развивающихся государств. Согласно исследованию, проведенному аналитическим отделом британского журнала «Economist» в 2006 г. по заказу компании «РУСАЛ», только 10% опрошенных западных бизнес-лидеров считали российские компании конкурентоспособными на мировом рынке8.
3. Структура зарубежной экспансии во многом копирует структуру внутренней экономики. Преобладают прямые инвестиции в активы, связанные с добычей и первичной переработкой топлива и сырья. Более 2/5 зарубежных активов на конец 2007 г. приходилось на нефтегазовый сектор, треть - на металлургическую и горнодобывающую промышленность. При этом в 2006-2007 гг. наблюдалась существенное увеличение зарубежных активов российских ТНК в черной и цветной металлургии. В 2008 г. металлурги увеличили свой удельный вес в общем объеме накопленных зарубежных инвестиций.
Конечно, российские энергетические и металлургические компании стремятся диверсифицировать производство за счет приобретения вертикально интегрированных активов. Речь идет об активах, осуществ-
8. Русские идут. Зарождение развивающихся российских транснациональных корпораций. М.: РУСАЛ, 2006.
ляющих продажу продукции конечным потребителям или выпускающих продукцию своего топливно-сырьевого профиля, но с более высокой долей добавочной стоимости. Например, «Евраз груп», благодаря приобретению зарубежных активов и расширению с них экспорта в Россию и страны СНГ увеличил в общем объеме своего производства долю продукции высокого передела (железнодорожной продукции, плоского проката, продукции строительного сортамента и т.п.) с 65 до 80%. Однако в целом это мало меняет общую картину.
«РУСАЛ» приобрел в Китае два катодных завода - «Шаньси» и «Баогуан». Продукция китайских заводов обеспечивает потребности алюминиевого производства ОК РУСАЛ в Сибири. В настоящее время собственные мощности удовлетворяют около 30% потребностей компании в катодах. С учетом проекта расширения завода «Баогуан» компания сможет довести самообеспеченность по этому виду сырья до 60%.
«Северсталь-метиз» стала собственником 100% акций итальянской компании Redaelli Tecna S.P.A., одного из лидеров на мировом рынке специальных канатов. На российском рынке «Северсталь-метиз» занимает долю в 25%, на украинском - в 18, на рынке Великобритании - в 23%.
Между тем именно сырьевой сектор стал сейчас предметом особой защиты со стороны национальных правительств. За 2003-2007 гг. по данным ЮНКТАД, было принято 160 новых ограничительных норм для иностранных инвестиций, в то время как за предыдущее пятилетие (1998-2002) - всего 479. В мире разворачивается нешуточная борьба за природные ресурсы, на первое место выдвигается обеспечение национальной энергетической безопасности. Именно в этой сфере, где наиболее сильны позиции российских ТНК, наблюдается существенное усиление государственного протекционизма.
В Великобритании, например, в 2006 г. вспыхнул скандал только по поводу слухов о возможном приобретении «Газпромом» английской компании Céntrica, занимающейся продажей газа в стране. Это стало одной из причин, побудивших разработать поправки в закон о предпринимательстве 2002 г., направленные на изменение режима контроля сделок по СиП. Такие новации дали бы возможность блокировать сделки в секторе энергетики, если они угрожают безопасности поставок. Закон 2002 г. позволяет правительству накладывать вето на сделки, угрожающие национальной безопасности, однако он не распространяется на энергетический рынок.
9. World Investment Report. 2008. P. 13.
По данным опроса, проведенного FT / Harris Interactive в начале 2008 г. во Франции, Германии, Великобритании, Испании, Италии и США, во всех странах, кроме Испании, большинство населения (5365%) выступают против любых российских инвестиций. При этом во всех странах данной группы, за исключением Великобритании, большинство населения (от 56% - в США до 69% - во Франции) считают Россию скорее дружественным государством10.
В адрес России неоднократно высказывались претензии, что она путем скупки активов в энергетическом секторе угрожает экономической безопасности Европы. Так, канцлер Германии Ангела Меркель в начале 2007 г. заявила, что Европа может заблокировать экспансию российского бизнеса, если Москва будет чинить препятствия европейским инве-сторам11. Эта позиция нашла отражение в одобрении Европарламентом в июле 2007 г. доклада «О перспективах внутреннего рынка газа и электричества ЕС», в котором отмечается, что «следует запретить компаниям из третьих стран покупать объекты энергетической инфраструктуры ЕС, за исключением тех случаев, когда страна готова на ответные ша-ги»12. С подобными обвинениями продолжают сталкиваться российские компании энергетического сектора, желающие приобрести зарубежные активы.
4. Несмотря на рост числа компаний, где значительный пакет акций принадлежит государству, наибольшую активность в зарубежной экспансии проявляют частные бизнес-структуры. Из приводившихся выше данных видно, что среди 25 крупнейших по размеру зарубежных активов российских ТНК в 2007 г. - только четыре были государственными компаниями - «Газпром», «Совкомфлот», «Интер РАО ЕЭС» и «АЛРОСА». Среди 20 крупнейших сделок по приобретению зарубежных активов на конец 2008 г. нет ни одной с участием контролируемых государством компаний. Такая ситуация объясняется тем, что частные инвесторы проводят более гибкую, а иногда и более рискованную инвестиционную политику, а также руководствуются в некоторых случаях специфическими мотивами, которые не имеют значения для государственных компаний. Частные структуры быстрее находят источники финансирования для таких покупок, не боясь прибегать к займам и новым эмиссиям акций. Вероятно, сказывается и фактор негативного отношения к вывозу капитала, сложившегося в 1990-е годы. Однако в последние годы ситуа-
10. Ведомости. 2008. 19 февраля.
11. The Times. 2007. 9.01.
12. Ведомости. 2007. 11 июля.
ция стала меняться и многие госкомпании заявили об амбициозных планах зарубежной экспансии.
5. Начатая в последние 2-3 года реструктуризация зарубежных активов российских компаний, приобретенных в прошлом, связана с постепенным осознанием, что не все, что продается нужно покупать. Если прежде компании приобретали доступные для себя активы, не особенно просчитывая перспективы новых бизнесов, то с ростом своего потенциала они стали по-новому оценивать перспективность своих прежних зарубежных инвестиций. Иногда причиной продажи ранее купленных зарубежных активов является их низкая эффективность, невозможность достичь тех целей, которые намечались при первоначальной покупке (например, увеличения пакета акций в этом активе, получение реального участия в органах управления и т.п.). В некоторых случаях это связано и со стремлением высвободить средства для других зарубежных приобретений, которые в большей степени соответствуют теперешним корпоративным интересам. Или инвестициями, предназначенными для получения дохода от увеличившейся капитализации зарубежного актива.
Так, «ЛУКОЙЛ» продал в 2008 г. за 138 млн. долл. 162 заправки, купленные в 2004 г. у ConocoPhilips в штатах Пенсильвания и южной части Нью-Джерси (США). Причинами такого решения стали низкая доходность и высокая волатильность рынка . Зато новые АЗС были приобретены в Европе.
«ЛУКОЙЛ» также продал в 2008 г. 132 газозаправочные станции и одну большую газоналивную станцию в Быдгощи (северо-центральная часть Польши)14.
«Норильский никель» продал за 2 млрд. долл. в 2006 г. 20%-ный пакет акций южноафриканского золотодобывающего предприятия Gold Fields, купленный им в 2004 г. за 1,16 млрд. долл., что обеспечило финансирование новых зарубежных приобретений российской компании.
Российский предприниматель А. Усманов, через контролируемую им компанию Gallagher Holdings скупивший в 2003-2004 гг. 13,4% акций англо-голландского концерна Corus Steel примерно за 300 млн. долл. в 2005 г., когда акции Corus Steel на рынке резко подорожали, продал свой пакет, заработав более 250 млн. долл.15 А. Усманов в 2006 г. купил 19,9%-
13. Ведомости. 2008. 11.04.
14. http://www.polpred. com/country/pl/news.html?section=8&country=124.
15. http://www.infogeo.ru/metalls/press/?act=show&rev=758.
ный пакет акций в австралийской горнодобывающей компании Mount Gibson Iron за 77 млн. долл., который продал в 2008 г. за 380 млн. долл.16.
6. Новой тенденцией 2007 - первой половины 2008 г. становится стремление к консолидации и слиянию активов отдельных российских компаний, а также российских компаний с компаниями из зарубежных стран. Это не только усиливало их потенциал для ЗПИ, но и устраняло ненужную конкуренцию, т.е. способствовало повышению конкурентоспособности российских ТНК в глобальной экономике
В 2007 г. появилась новая российская ТНК «Объединенная компания (ОК) Российский алюминий (РУСАЛ)» в результате слияния крупнейших российских производителей алюминия и глиноземных активов швейцарской компании Glencore. «РУСАЛ» благодаря слиянию образовал мощную вертикально интегрированную международную компанию, обладающую зарубежными активами в 18 странах на пяти континентах.
«Евраз груп» в ноябре 2007 г. выкупила у крупнейшей украинской финансово-промышленной группы «Приват» ряд активов черной металлургии, в том числе акций пяти украинских предприятий (99,25% акций ГОКа «Сухая балка», 95,57% акций Днепропетровского металлургического завода им. Петровского, 93,74% акций коксохимического завода «Баглейкокс», 98,65% акций «Днепрококса» и 93,83% акций Днепродзержинского коксохимического завода»). Сделка была оплачена 1 млрд. долл. деньгами и 34,5 млн. долл. в виде глобальных депозитарных расписок (GDR) «Евраз груп»17. Одновременно была достигнута договоренность о приобретении «Евраз груп» принадлежащих «Привату» 50% акций Южного ГОКа.
Еще одним масштабным шагом к превращению «Евраз груп» в крупнейшего международного игрока на металлургическом рынке могло бы стать ее слияние с украинским «Индустриальным союзом Донбасса», который управляет контрольными пакетами акций Алчевского метком-бината, Алчевского коксохимзавода, Днепровского меткомбината им. Дзержинского, а также комбината Dunafer в Венгрии и Huta Stali Czesto-chowa в Польше. В случае объединения новая компания стоила бы около 50 млрд. долл. и вошла бы в пятерку крупнейших мировых производителей стали18. Однако резкое ухудшение конъюнктуры на рынках металлов прервали эти переговоры.
Велись переговоры о слиянии «Металлоинвеста» А. Усманова и одной из крупнейших в мире компаний по производству меди - «Казах-
16. http://www.mergers.ru/review/news/news_4704.html.
17. Ведомости. 2007. 14 декабря.
18. Коммерсантъ. 2008. 24.07.
мыс» из Казахстана. В этом случае может возникнуть транснациональный холдинг с активами в 50 млрд. долл.19 Еще до наступления острой фазы кризиса рассматривались различные варианты объединения активов «Норильского никеля», ОК «РУСАЛ» и «Металлоинвеста».
Сжатие внешнего сектора
Внешний сектор российской экономики раньше и острее почувствовал падение спроса и цен на свою продукцию. Кризис привел к его сжатию по ряду направлений.
Во-первых, сократилось или даже прекратилось производство на зарубежных филиалах российских компаний.
В ноябре 2008 г. ОК «РУСАЛ» заявил о сокращении производства на Запорожском алюминиевом комбинате (ЗАлК). Алюминиевый холдинг также сократит на 50% производство глинозема на итальянском предприятии Eurallumina и на 35% - на ямайском предприятии Windalco, где были уволены 150 работников. Всего ОК «РУСАЛ» планирует сократить на своих предприятиях 4500 человек (около 5% всех занятых), большая часть из которых придется на зарубежные активы20. Серьезные проблемы возникли и у принадлежащего «Базэлу» черногорского Kombinat Aluminijuma Podgorica (KAP)21.
Сократилось зарубежное производство и были проведены сокращения персонала у «Северстали», включающее в себя заводы Rouge Industries (США), Lucchini (Италия) и несколько более мелких предприятий.
«Евраз групп» сокращает производство и капитальные вложения на Украине примерно на 25%. В этой стране компания контролирует ОАО «Горно-обогатительный комбинат «Сухая балка», ОАО «Днепропетровский металлургический завод им. Петровского», 94,37% акций ОАО «Коксохимический завод «Баглейкокс», 98,65% ОАО «Днепрококс» и 93,86% ОАО «Днепродзержинский коксохимический завод».
«ЛУКОЙЛ» сокращает свои инвестиционные программы в Центральной Азии, стремясь сохранить инвестиции в Западной Сибири и на Ямале. Это может коснуться узбекского газового проекта «Кадым-Хаузак-Шады», а также некоторых проектов компании в Казахстане. В первую очередь это коснется проектов, где у «ЛУКОЙЛа» доли не менее
19. Коммерсантъ. 2008. 15.07.
20. Ведомости. 2008. 12 декабря.
21. Ведомости. 2008. 5 ноября.
50% (Кумколь, Каракудук), так как миноритарные доли участия потребуют сложных согласований подобных новаций с партнерами22.
Хотя подобные явления происходят сейчас с транснациональными компаниями во всем мире, они стали наиболее важными зарубежными рисками российского бизнеса. Такое развитие событий усиливает синергию ряда политических и экономических конфликтов, когда Россия выставляется в качестве нестабильного, ненадежного партнера. При этом изменение стратегий зарубежной экспансии обусловлено не только внешними причинами, но и внутренними факторами. Заявляя о приоритете внутренних программ по сравнению с внешними, российские бизнесмены демонстрируют свою лояльность российскому государству и рассчитывают на их финансовую поддержку.
Особенно опасны последствия свертывания зарубежных проектов для развивающихся стран, где на российские инвестиции возлагались особые надежды в плане обеспечения занятости и новых источников для экспорта. Именно этими факторами объяснялось согласие некоторых таких государств на допуск российских компаний в стратегические отрасли экономики.
Поэтому сворачивание зарубежных проектов не только наносит большой ущерб имиджу российских компаний и перспективам расширения инвестиционного сотрудничества, но и таят в себе риск утраты внешних активов. Как заявил министр топлива и энергетики Украины Ю. Продан, владельцы
ЗАлК - крупнейшего производителя алюминия на Украине - должны вернуть предприятие государству, поскольку они не в состоянии справиться с его управлением .
Во-вторых, сжатие внешнего сектора произошло из-за значительного падения стоимости акций зарубежных активов.
Кризис выявил серьезную слабость российской зарубежной экспансии. Дело в том, что основным источником ее финансирования были долговые заимствования. Опьяненные зарубежными покупками и соревнуясь между собой, многие российские инвесторы плохо просчитывали финансовые риски таких заимствований.
В залог кредитов, как это принято в мире, обычно предоставлялись покупаемые на них активы. Обычно стоимость залога была в 1,5-2 раза
22. Пусть весь мир подождет // Ведомости. 2008. 16 декабря.
23. Запорожский алюминиевый комбинат должен вернуться государству (http://www.ua.rian.ru/economy/20081104/78038239.html).
выше объема кредита, а в кредитном соглашении делались оговорки о необходимости увеличения залога при снижении его рыночной стоимости (наступлении ситуации margin call) или выплате кредита. В противном случае кредитор мог продать залог. В нормальных условиях подобная стратегия была оправдана, так как растущий спрос обеспечивал довольно скорую окупаемость начинавшихся проектов. Однако резкое падение фондовых рынков быстро обесценило российские залоги, вызвав margin call по целому ряду зарубежных активов. Обескровленные снижением своих продаж, российские компании были не в состоянии увеличить залог и предпочли расстаться с некоторыми
зарубежными активами.
Так, «Базэл» при наступлении margin call предпочел расстаться с заложенными в западных банках пакетами акций 9,9% немецкого строительного холдинга Hochtief, за которые было заплачено в 2007 г. более 500 млн. евро (стали собственностью немецкого Commerzbank) и 20% акций канадского производителя автокомпонентов Magna, которые в 2007 г. обошлись в 1,5 млрд. долл. (перешли к институциональным инвесторам). Еще один margin call компании О. Дерипаски En+ помогли погасить его партнеры по австрийской строительной компании Strabag (ее 25% акций были заложены у консорциума из семи западных банков), предоставив российскому предпринимателю кредит для увеличения залога в 500 млн. евро. Такая щедрость не бескорыстна - зарубежные совладельцы Strabag рассчитывают на получение новых выгодных заказов в России.
В ряде случаев предотвратить потерю заложенных активов помог ВЭБ, который был уполномочен государством оказывать помощь российским компаниям в урегулировании их внешней задолженности. ВЭБ предоставил кредит в 4,5 млрд. долл., который позволил UK Rusal выкупить у консорциума из 11 банков заложенные 25,0% +1 акция «Норильского никеля». Тем самым помимо всего прочего была предотвращена частичная утрата крупных зарубежных активов, которыми владеет «Норильский никель». Решающим для сохранения зарубежных активов стал кредит ВЭБ в 1,8 млрд. долл. «Евраз групп», 800 млн. из которого было использовано для сохранения заложенных акций канадской IPSCO.
Некоторые компании получили или рассчитывают получить госкредиты от ВЭБ по залогам зарубежных или российских активов в иностранных банках (РЖД, «Мечел», «Альфа-банк», «Ренова», «Трубная металлургическая компания», «Ситроникс», «Металлоинвест», НЛМК, Группа компаний «ПИК», «Седьмой континент», «Магнит», Х5 и др.). 42
Господдержка расширит их финансовые возможности для выхода из трудных ситуаций по залогам иностранных активов или даст возможность перебросить ресурсы на новые зарубежные покупки. В целом же практически все российские ТНК вошли в список из 295 стратегических предприятий, которым будет оказываться государственная антикризисная поддержка.
Однако насколько оправдана государственная поддержка, предотвращающая утрату зарубежных активов? Если, конечно, речь не идет о стратегических важных активах. Здесь явно назрела необходимость дополнения закона «О порядке осуществления иностранных инвестиций в хозяйственные общества, имеющие стратегическое значение для обеспечения обороны страны и безопасности государства». Или учесть эти риски в новом законе о залоге, который намечается принять в рамках антикризисной программы.
Для остальных же проектов государственная поддержка означает консервацию сложившейся отсталой структуры экономики и экспорта и сохранение статус-кво крупнейших экономических игроков. Не лучше ли направить эти средства на модернизацию экономики и решение социальных проблем? Кстати, еще большой вопрос, станет ли сильной потерей для государства продажа многих приобретенных зарубежных активов другим инвесторам.
Кризис показал и недостаточную дальновидность многих наших инвесторов - в отличие их контрагентов. Почти все зарубежные активы были приобретены на пике их стоимости. Многие из них изначально были убыточны. Но эти факторы, как и финансовые риски, не учитывались в надежде на непрерывный рост. Поэтому высока вероятность, что предоставленные
ВЭБом кредиты не будут вовремя погашены. А это значит, что ВЭБ будет вынужден или пролонгировать кредиты, или тратить силы на несвойственные ему функции - поиск новых покупателей на перезаложенные зарубежные активы.
Каковы перспективы?
Широко распространено мнение, что в период финансовой нестабильности необходимо отложить новые инвестиции и сделки по слиянию и поглощению до лучшей поры. Однако опыт многих сильных компаний доказывает обратное. Например, с августа по декабрь 1997 г., по мере распространения финансового хаоса, в Азии (помимо Японии) было со-
вершено 400 сделок на 35 млрд. долл. - рост составил более 200% по сравнению с тем же периодом предыдущего года24.
О неплохих перспективах сделок по слиянию и поглощению, несмотря на кризис, говорят и выводы опубликованного в декабре 2008 г. специального исследования Boston Consulting Group (BCG) и инвестиционного банка UBS, в ходе которого были опрошены топ-менеджеры 164 публичных компаний стран ЕС. Почти треть этих компаний намерена осуществить крупные приобретения в 2009 г., свыше 2/5 компаний полагают, что на рынке будут проходить сделки, которые преобразуют структуру их отраслей, по примеру кризисов 1930-х и 1970-х годов. Лишь 15% компаний считают, что сделки СиП сейчас несут повышенный риск25.
По мнению Ж. Лотье из аналитической компании Strategy Partners, падение капитализации европейских компаний - одна из наиболее очевидных возможностей купить привлекательный иностранный актив с дисконтом на зрелом рынке Европы26. Сильно подешевели активы и на других континентах.
Однако для продолжения зарубежной экспансии нужны средства. Вместе с тем у прежних ее российских «локомотивов» проблемы с финансовыми ресурсами сохранятся в ближайшие два-три года. Это реальный срок, когда не стоит ожидать восстановления цен, соответственно, прежних доходов наших энергетических и металлургических компаний.
В таких условиях существенную роль могла сыграть государственная поддержка такой экспансии. Как заявил один из топ-менеджеров «ЛУКОЙЛа» Г. Красовский, у его компании нет проблем с выплатой долгов, но если государство предоставит дешевые деньги, то «ЛУКОЙЛ» купит новые активы за рубежом27. От такой поддержки не отказались бы и многие другие компании, которые намечали реализовать ряд интересных проектов за рубежом.
В то же время прямая финансовая господдержка предлагаемых корпорациями проектов означает утрату инициативы в проведении остро
24. Barton D., Newell R., Wilson G. Dangerous Markets: Managing in Financial Crises (New York: John Wiley & Sons, 2002).
25. Kronimus A., Roos A., Stelter D. Down but Not Out. A Survey of European Com-panie's Merger and Acquisition Plans for 2009. BCG. 2008. December. P.1 (доступно на
http://www.bcg.com/impact_expertise/publications/files/MA_Down_but_Not_Out_Dec_ 2008.pdf).
26. Лотье Ж. (2008) Покупка активов за рубежом: есть ли смысл? (доступно на http://www.strategy.ru/UserFiles/File/presentations/The%20report%20Lot.pdf).
27. Ведомости. 2008. 8 октября.
необходимой структурной перестройки экономики. Кроме того, она встречает крайне негативную реакцию многих «принимающих» российские инвестиции стран.
Исключение здесь могут составить страны, с высокой степенью централизации политической и экономической власти, где всегда в развитии сотрудничества большую роль играло достижение межгосударственных договоренностей. Речь идет о Латинской Америке и Африке. В частности, ряд
СП планируется создать в Венесуэле в области цветной металлургии, золотодобывающей промышленности, нефтепереработки, машиностроения. «ЛУКОЙЛ» озвучил планы по разведке углеводородов в таких странах, как Гана и Берег Слоновой Кости, а «Синтезнефтегаз» получила права на разведку в Намибии. «Газпром» подписал соглашение с Нигерией о разведке и транспортировке нефти и газа и начал переговоры по проекту прокладки через пустыню Сахара газопровода из Нигерии в Европу. Большие перспективы имеются для увеличения инвестиций крупнейших российских ТНК в центрально-азиатские страны СНГ.
Кризис дает принципиально новые возможности для структурной модернизации с использованием новых технологий, имеющихся у зарубежных предприятий. Билл Гейтс предсказывает: «Во время этого кризиса произойдет инновационный скачок. В кризисные моменты всегда происходят великие открытия. Во время Великой депрессии появились телевидение (1929) и
виниловые грампластинки (1930), была открыта планета Плутон (1930). В 1931 г. появились автомобильные радиоприемники, а в 1932 г. компания "Boeing" выпустила первый в мире пассажирский самолет»28.
Академик В. Палтерович считает, что покупка предприятий за рубежом - еще один путь заимствования технологий. Его минус очевиден -в определенной мере мы лишаем соотечественников рабочих мест. Но плюсы тоже на поверхности, и основной - мы осваиваем зарубежные технологии, что называется «вживую»29.
Действительно, сейчас очень хорошее время для приобретения предприятий, имеющих инновационные технологии, остро необходимые рос-
28. Государство не имеет права сокращать программы по развитию науки и инноваций. Материалы «круглого стола» «Как влияет финансовый кризис на отечественный инновационный сектор?» (доступно на http://www.strf.ru/innovation.aspx? CatalogId=223&d_no=16342).
29. Палтерович В.: Большинство инноваций в России — это имитация технологий. (доступно на http://nanoportal.ru/nanoarticles/interview/polterovich_170908/).
сийской экономике. Пока примеров таких приобретений немного. Можно отметить приобретение в 2006 г. Smart Hydrogen, являющимся СП «Норильского никеля» и «Интерросса», 35% акций американской компании Plug Power за 241 млн. долл. Последняя является ведущим мировым разработчиком и производителем оборудования для водородной энергетики. С его помощью «Норильский никель» и «Интерросс» планируют начать производство водородных энергетических установок в России.
Развитие альтернативной энергетики за счет приобретения и совершенствования зарубежных технологий планирует и «Ренова», которая зарегистрировала в Швейцарии в конце 2006 г. компанию Avelar Energy Ltd. Она будет заниматься всеми энергетическими проектами «Реновы» за рубежом. В течение пяти лет «Ренова» намерена вложить более 1 млрд. долл. В производство ветряной, солнечной и биоэнергии30. Намечается строительство парков по производству электроэнергии с использованием ветрогенераторов суммарной мощностью 350 МВт, а также реализация проекта по выработке электроэнергии с использованием солнечной энергии в Южной Италии мощностью 3 МВт.
ООО «Харви Форестер» в 2008 г. купило 85% акций финской компании Pinox Oy, по технологии которой она выпускает лесозаготовительную технику с 2005 г. После объединения российской и финской компаний количество выпускаемой техники планируется увеличить в 6 раз, а себестоимость производства снижена на 30% за счет того, что металлоконструкции будут производиться в России. Данная сделка позволит расширить объемы продаж лесозаготовительной техники Harvy на европейский рынок, использовать в полной мере технологию биоэнергетических машин с последующей их продажей на российском рынке (ноу-хау) и, тем самым, обеспечить гарантию стабильной работы и низкий уровень цен закупки комплектующих с прямыми поставщиками в Европе и Америке.
Группа «Промышленные инвесторы» С. Генералова, объединившись с группой «Каскол», всего за 10 млн. долл. в 2008 г. приобрела в США активы разорившейся авиастроительной фирмы Adam Aircraft Industries Inc (AAI). AAI спроектировала двухмоторный реактивный самолет А700, способный поднять четырех пассажиров и двух пилотов (или пять пассажиров при одном пилоте). В создание фюзеляжа самолета, изготовленного не из традиционного алюминия, а из композитных углеродных материалов, американской фирмой было уже вложено 278
30. Виктор Вексельберг выходит на европейский рынок альтернативной энергии (доступно на http://www.sonel.ru/ru/company/news/printable.php?print=1&id4=643).
млн. долл. Спрос на такие самолеты, которые все в большей степени начинают использоваться как авиатакси, в мире постоянно растет.
Большую роль в приобретении инновационных зарубежных активов
и
в переносе передовых технологий могло бы сыграть партнерство госкорпораций, которые получили необходимые финансовые ресурсы от государства,
и частных инвесторов. Хороший пример в этом отношении показывает «Роснано». Одним из первых финансируемых с ее помощью проектов стало создание СП по производству современных систем освещения на Уральском оптико-механическом заводе с участием Группы ОНЭКСИМ и «Роснано». Данная технология была получена с помощью приобретения ОНЭКСИМом германо-финской компании «ОптоГаН», которую создали ряд бывших учеников академика Алферова, выехавшие из России. Предложенная ими технология изменит всю организацию освещения городов, офисов, жилых кварталов, что открывает ей широкие перспективы продукции нового СП как на российском рынке, так и для экспорта. Общий объем инвестиций в проект составит 3,4 млрд. руб. Доля «Роснано» в созданной компании составит 17%, доля УОМЗ - 33% - 1 акция, доля Группы ОНЭКСИМ совместно с разработчиками 50% + 1 акция.
«Роснано» планирует расширить подобную практику. Было бы неплохо, чтобы и другие госкорпорации предусмотрели возможности использования зарубежных приобретений для ускорения технологических прорывов.
* * *
Таким образом, кризис уже внес серьезные изменения в стратегии российских ТНК, усилив их внимание к мировому опыту и имеющимся финансовым рискам. Изменение мировой конъюнктуры и прогнозируемая длительность рецессии мировой экономики также не позволят реа-лизовывать прежними темпами зарубежные инвестиции. Это потребует большей избирательности и нацеленности на те проекты, которые будут иметь синергетический эффект для их развития. Даже у самых крупных ТНК будут в ближайшие годы трудности с реализацией крупных проектов, что вызовет их стремление к кооперации друг с другом вплоть до слияния активов. Все более актуальным станет и сотрудничество с государственными структурами, прежде всего с государственными корпорациями. Перед государством, в свою очередь, еще острее чем прежде вста-
РОССИИСКИЕ ТНК В УСЛОВИЯХ РОССИЯ ВЧЕРА, СЕГОДНЯ, ЗАВТРА
ФИНАНСОВОГО КРИЗИСА
нет задача умной политическом и экономическом поддержки наших компаний на международных рынках.
