CC BY
33Российские корпоративные эмитенты на рынке евробумаг
сч из £
Б «й
2 о
Кусачев Максим Андреевич
студент, департамент финансовых рынков и банков, Финансовый Университет при Правительстве Российской Федерации, M.kusachev@mail.ru
Евробумаги являются одним из важнейших инструментов на международном рынке капитала. Благодаря им, как компании, так и государства имеют возможность привлекать средства для реализации своих проектов. Данный инструмент является намного привлекательнее банковского кредитования, так как эмитент сам выбирает уровень процентной ставки. За последние 20 лет данный рынок вырос более чем в 6 раз, что может говорить о его растущей популярности на рынке. В данной статье рассматриваются теоретические подходы к определению евробу-маг. Важной является особенность регулирования рынка евробумаг. Автором произведен сравнительный анализ размещения евробумаг корпоративными российскими эмитентами. Выделены объемы размещения банковского и небанковского секторов. В последнее время наблюдается снижение объемов размещения ев-робумаг. На основе проведенного исследования был выявлен ряд проблем, с которыми сталкиваются корпоративные эмитенты в процессе выпуска евробумаг. Данные проблемы оказывают сильное влияние на объемы размещения евробумаг. Главной проблемой на настоящий момент остаются экономические санкции, введенные зарубежными государствами. На основе выделенных проблем, автором были сформулированы мероприятия для повышения конкурентоспособности евробумаг российских эмитентов в дальнейшей перспективе. Ключевые слова: евробумаги, еврооблигации, международные облигации, эмитенты, корпоративный сектор, внешняя задолженность, банковский сектор, небанковский сектор, 1сМа.
В настоящее время, компаниям как банковского, так и небанковского секторов, в процессе осуществления своей деятельности необходим постоянный прилив капитала для дальнейшего развития. У российских компаний возникают трудности при привлечении средств долгового финансирования на внутреннем рынке, так как наш рынок является достаточно молодым и у населения низкий уровень финансовой грамотности. Большинство людей хранят деньги либо на депозитных счетах, либо вовсе не прибегают к средствам инвестирования. В связи с этим, компаниям приходится прибегать к новым способам привлечения средств, в этом им помогает рынок евробумаг.1
Основной целью данного исследования является анализ изменения тенденций развития заимствований в форме выпуска евробумаг российскими компаниями.
Так, евробумаги - это ценные бумаги, выпущенные в валюте отличной от национальной валюты эмитента. Используются на европейском финансовом рынке как пла-тежно - кредитные средства.2
Существует несколько видов евробумаг, а именно:
■ Международные облигации: еврооблигации, иностранные облигации, глобальные облигации, параллельные облигации;
■ Евроноты;
■ Евровекселя: с плавающей процентной ставкой, среднесрочные, краткосрочные коммерческие.3
Важно отметить, что еврорынок - это рынок саморегулируемый, который неподотчетен законодательствам отдельных государств, так как он является наднациональным. Данный рынок очень выгоден для участников, так как отсутствует технический контроль сделок со стороны государственных структур конкретных стран. На рынке практически отсутствует налогообложение доходов участников. Участие на рынке евробумаг представляет собою, своего рода, оффшорный бизнес.4 Созданное в рамках еврорынка Агентство ICMA, является органом коллегиальным, горизонтально интегрированным. Оно разрабатывает стандарты совершения сделок на рынке, проводит обучение участников международных фондовых рынков, но никак не регламентирует объемы сделок, участников, не выдает никаких сертификатов и лицензий. То есть ICMA выполняет координирующие функции.5
По некоторым оценкам, в настоящее время, наблюдается превышение объема рынка еврооблигаций и других долговых евробумаг над объемом рынка облигаций более чем в пять раз. 6
При этом необходимо отметить, что в настоящее время рынок евробумаг на 90% состоит из еврооблигаций7
Для исследования динамики изменения выпуска евробумаг представителями корпоративного сектора необходимо обратиться к методу сравнительного анализа. Данный метод отражает характер изменений, произошедших за последние годы в объеме размещений. Помимо этого, сравнительный анализ дает возможность понять на каких именно биржах компании чаще размещают свои евробумаги и в какой валюте.
Рассмотрим внешнюю задолженность корпоративного сектора Российской Федерации по займам, кредитам и депозитам, привлеченным в результате размещения нерезидентами еврооблигаций и других долговых ценных бумаг в интересах российских резидентов (Таблица 1).
Важно отметить, что среди видов долговых обязательств, которые размещаются нерезидентами в интересах российских резидентов, имеют наибольшую популярность:
• LPN (Loan Participation Notes) - ноты участия в кредите;
• CLN - (Credit Linked Notes) - кредитные ноты;
• EMTN - (European Medium-Term Notes) - среднесрочные евроноты;
• ECP - (Euro-commercial Paper) - евро-коммерческие бумаги;
• FRN - (Floating Rate Notes) - облигации с плавающей ставкой.8
По данным Таблицы 1 видно, что объемы размещения евробумаг российскими эмитентами на протяжении последних 5 лет заметно снижаются. Пик размещения приходится на начало 2014 года, когда объемы размещения достигают 149,1 млрд
долларов США. Если сравнивать максимальное значение с данными на 01.10.2017 года, то можно увидеть, что изменение в процентном выражении составляет примерно 25%.
Сравнивая состояние задолженности на 01.01.2017 года с уровнем задолженности на 01.01.2013 года, выделяется общая тенденция к снижению задолженности. Однако, рассматривая более детально, можно отметить, что задолженность в евро в целом по сектору выросла на 82%. По большей части, это связано с ростом задолженности, номинированной в евро, в 14,5 раз по банковскому сектору.
До начала 2016 года, по объемам размещения преобладает банковский сектор, но затем происходит изменение в лидерстве по размещениям и на 1 место по объему выходит небанковский сектор, который разместил на начало 2016 года 57,3 млрд долларов США в евробумагах. Хочется также отметить, что по банковскому сектору, начиная с 2013 года и уже на протяжении пяти лет идет спад в объемах размещения евробумаг. Рисунок 1 показывает, что на конец анализируемого периода доля небанковских организаций превысила банковские на 15%.
Что касается структуры внешней задолженности корпоративного сектора, то стоит отметить, что в целом, в течение последних 5 лет доллар США стабильно занимает наибольшую долю. Второе место принадлежит евро. Задолженность в рублях и прочих валютах колеблется год от года. На 01.10.2017 года наибольшую долю занимает задолженность в долларе США (75%). В относительных долях размер внешней задолженности в рублях и прочих валютах совпадает и составляет 4%. Однако, в абсолютных выражениях задолженность в рублях будет выше, чем в прочих валютах на 0,5 миллиардов долларов.
Во все времена в корпоративном секторе преобладает доллар США, но при этом, его доля в 2013 года составляла 81,2%, в момент пика в 2014 году она составила 75,3%, а на данный момент составляет порядка 75,4%. При этом, объем размещений в Евро с 2014 года сохраняется на уровне 17-20 млрд евро выраженных в долларах. Объем размещенных евробумаг в рублях, за период с 2014 года по октябрь 2017 года сократился практически в 2 раза.
Опираясь на поквартальные данные за последние 5 лет, можно сказать, что максимальный объем размещенных евробумаг приходится на 1 апреля 2014
Таблица 1
Задолженность корпоративного сектора Российской Федерации по займам, кредитам и депозитам, привлеченным в результате размещения нерезидентами еврооблигаций и других долговых ценных бумаг в интересах российских резидентов за период 2013 - 2017 гг. (млрд. долларов США)9
01.01. 2013 01.01. 2014 01.01. 2015 01.01. 2016 01.01. 2017 01.10. 2017 Относ игель нос отклонение 2017.2013 ГГ. (на 01.01)
КорП Opílljíutillblü 126,2 149,1 139,6 119,6 114,4 111,6 0.006
сектор, всего
Доллар СПТЛ 102,6 112,3 105,9 93,2 90,1 84,2 0.878
Доля в общем объеме (%) 81,30 88.99 83,91 73,85 71,39 66,72
Евро 9,6 19,3 20,3 17,3 17,5 18,6 1.823
Доля в общем объеме (%) 7.61 15,29 16,09 13,71 13,87 14,74
Российский рубль 6,8 8,9 5,3 3,7 2,5 4,6 0.368
Доля в общем объеме <%) 7,05 4,20 2,93 1,98 3,65
Прочие валют 7,2 8,5 8,2 5.4 4,3 4.1 0,597
Доля н общем oGiíCMe <%) 5,71 6,74 6,50 4,28 3,41 3,25 0,906
Банки 66 76.5 75,9 62,3 59 49,9 0.894
Доллар СШЛ 55,1 60,7 59,3 50,1 50.4 41.1 0.915
Евро 0,4 4,3 7,3 6,5 5,8 6,1 14,500
Российский рубль 4,3 5.4 3,2 2,4 1 1,2 0.233
Прочие валюты 6,2 6.1 6 3,2 1.9 1,6 0,306
Небанмгвекие корпорации 60,2 72,6 63,8 57,3 55,4 61,7 0,920
Доллар США 47,5 51,7 46,5 43 39,7 43,1 0,836
Евро 9,2 15 13 10,8 11,7 12,6 1,272
Российский рубль 2,5 3,5 2,1 1,3 1,6 3,5 0.640
Прочие валкпи 1 2,4 2,2 2,1 2,4 2,5 2,400
Рис. 1. Структура задолженности корпоративного сектора на 01.10.2017 (в %)
года, когда объем составлял 150 млрд долларов США. При этом минимальное значение данного показателя приходится на 1 апреля 2014 года, когда объем евробумаг составлял 110,3 млрд долларов США. За данный период произошло снижение на 26,5%. При этом соотношение максимального объема размещения к текущему составляет 25,6%.
Если же рассматривать объемы размещений по секторам, то банковский сектор достигает максимума 1 июля 2014
года, с объемом размещения 79,9 млрд долларов США, минимума 1 октября 2017 года, с объемом размещения 49,9 млрд долларов США. Разница максимального и минимального значений составляет 37,5%. Небанковский сектор - достигает своего максимума 1 января 2014, при размещении 72,6 млрд долларов, минимума 1 апреля 2017 года, при размещении 55 млрд долларов США. Разница составила 24,2%. Если же сравнить изменение в объемах с момента максималь-
сч из £
Б
а
2 ©
ного объема размещения, то есть с 1 июля 2014 года и до последних данных, то разница составляет 15%.
В целом, идет снижение уровня внешних долговых обязательств российских банков и небанковских корпораций в форме займов, кредитов и депозитов, привлеченных от нерезидентов в результате размещения последними долговых ценных бумаг на международных рынках капитала.
Во многом это объясняется такими проблемами как:
■ Экономические санкции, действующие против Российской Федерации в настоящее время. Они ограничивают деятельность российских компаний на зарубежных рынках капитала;
■ Снижение кредитного рейтинга как Российской Федерации, так и российских компаний (в настоящее время суверенный кредитный рейтинг РФ находится на уровне ВВВ- по шкале Э&Р), последовавшее за введением санкций в отношении РФ и еще более усложнившие выход российских эмитентов на международный рынок.10
■ «Лотность» - в большинстве своем, активы, представленные на рынке, реализуются по номиналу в 1000$ и минимальным объемом в 100 бумаг, что затрудняет инвестирование в эти активы мелкими инвесторами.
■ Информационная ассиметрия - на внебиржевом рынке к котировкам доступ есть только у брокера. Клиент не видит стоимость евробумаги. Свою комиссию брокер включает в цену облигации, то есть цена - скрытая. При этом, даже при низком уровне процентных ставок комиссия практически не снижается. То
есть, если инвестор покупает евробумагу с доходностью в 8%, то на деле, при комиссии брокера в 2%, он получит лишь 6% и, следовательно, при покупке евро-бумаги с доходностью в 3% и аналогичной комиссией инвестор получит лишь 1%.
В контексте интеграции российского рынка корпоративных долговых ценных бумаг к международному рынку с целью повышения конкурентоспособности экономики автором были разработаны следующие мероприятия:
■ развитие внутреннего организованного рынка корпоративных долговых ценных бумаг путем применения новейших технологий на биржах и торговых площадках; упрощение законодательных процедур выпуска и торговли корпоративными облигациями эмитентов с положительной кредитной историей; стимулирование небанковских финансовых институтов к инвестированию временно свободных средств в долговые ценные бумаги отечественных компаний;
■ содействие созданию на российском рынке еврооблигаций благоприятного инвестиционного климата для широкого круга зарубежных инвесторов путем внедрения надежного механизма обеспечения защиты инвестиционных интересов держателей еврооблигаций;
■ использование новых долговых инструментов для увеличения гибкости и инвестиционной привлекательности облигационных займов, в том числе еврооблигаций с опционом пут, еврооблигаций с ростом капитала, конвертируемых и обеспеченных еврооблигаций;
■ совершенствование механизма купли-продажи российских еврооблигаций
среди институциональных инвесторов в соответствии с требованиями и стандартами международных правил обращения ценных бумаг;
■ принятие и утверждение специального нормативного документа, регулирующего механизм выпуска, обращения и погашения еврооблигаций, и гармонизация его с международными стандартами.
Литература
1. Больше не «мусорный»: что означает повышение рейтинга России от S&P / 24 февраля 2018 / Информационный портал РБК - [Электронный источник] -Режим доступа: https://www.rbc.ru/ rbcfreenews/5b2a42119a7947c1148767c3
2. Внешняя задолженность корпоративного сектора Российской Федерации по займам, кредитам и депозитам, привлеченным в результате привлечения нерезидентами еврооблигаций и других долговых ценных бумаг в интересах российских резидентов / Центральный банк Российской Федерации. Статистика внешнего сектора ? [Электронный ресурс] ? Режим доступа: http://cbr.ru/statistics/ credit_statistics/debt_corp-sector.xlsx (Дата обращения: 13.04.2018)
3. Газалиев, М.М. Рынок ценных бумаг: Учебное пособие для бакалавров / М.М. Газалиев, В.А. Осипов. - М.: ИТК Дашков и К, 2016. - 160 c.
4. Гусева И. А. Финансовые рынки и институты. - М.: Юрайт, 2017. - С, 54.
5. Камская О. В. Особенности образования и развития рынка евровалют // Экономика и социология. - 2014. - №22.
- С. 25-29.
6. Копылова А. Г. Еврооблигации как особый инструмент финансового рынка // Современное состояние и перспективы развития национальной финансово-кредитной системы. Сборник материалов I Международной научной конференции студентов специалитета, бакалавриата и магистратуры. - 2017. - С. 261263.
7. Официальный сайт Банка России [Электронный ресурс] - https:// www.cbr.ru/
8. Соловьев П. В. Евробумаги. Рынок евробумаг // Актуальные проблемы и перспективы развития экономики: российский и зарубежный опыт. - 2017. -№13. - С. 98-101.
9. ICMA group [Электронный ресурс]
- Режим доступа: https:// www.icmagroup.org/About-ICMA/history/
10. Investopedia [Электронный источник] / Режим доступа: https://
www.investopedia.com/terms/i/ internationalbond.asp
Ссылки:
1 Газалиев, М.М. Рынок ценных бумаг: Учебное пособие для бакалавров / М.М. Газалиев, В.А. Осипов. - М.: ИТК Дашков и К, 2016. - 160 c.
2 Гусева И. А. Финансовые рынки и институты. - М.: Юрайт, 2017. - С, 54.
3 Investopedia [Электронный источник] / Режим доступа: https:// www.investopedia.com/terms/i/ internationalbond.asp
4 Камская О. В. Особенности образования и развития рынка евровалют // Экономика и социология. - 2014. - №22.
- С. 25-29.
5 ICMA group [Электронный ресурс]
- Режим доступа: https:// www.icmagroup.org/About-ICMA/history/
6 Соловьев П. В. Евробумаги. Рынок евробумаг // Актуальные проблемы и перспективы развития экономики: российский и зарубежный опыт. - 2017. -№13. - С. 98-101.
7 Копылова А. Г. Еврооблигации как особый инструмент финансового рынка // Современное состояние и перспективы развития национальной финансово-кредитной системы. Сборник материалов I Международной научной конференции студентов специалитета, бакалавриата и магистратуры. - 2017. - С. 261263.
8 Официальный сайт Банка России [Электронный ресурс] - https:// www.cbr.ru/
9 Внешняя задолженность корпоративного сектора Российской Федерации по займам, кредитам и депозитам, при-
влеченным в результате привлечения нерезидентами еврооблигаций и других долговых ценных бумаг в интересах российских резидентов / Центральный банк Российской Федерации. Статистика внешнего сектора ? [Электронный ресурс] ? Режим доступа: http://cbr.ru/statistics/ credit_statistics/debt_corp-sector.xlsx (Дата обращения: 13.04.2018)
10 Больше не «мусорный»: что означает повышение рейтинга России от S&P / 24 февраля 2018 / Информационный портал РБК - [Электронный источник] - Режим доступа: https://www.rbc.ru/ rbcfreenews/5b2a42119a7947c1148767c3
Russian corporate issuers on the market
of europapers Kusachev M.A.
Financial University under the government of the
Russian Federation Europapers are one of the most important instruments on the international capital market. Thanks to them, both companies and governments have the opportunity to raise funds for the implementation of their projects. This tool is much more attractive than bank lending, since the issuer himself chooses the interest rate level. Over the past 20 years, this market has grown more than 6 times, which can speak of its growing popularity in the market. In this article, different theoretical approaches to the definition of European papers are considered. The extended classification of europapers is given. An important feature of the market of europapers is the regulation. The author made a comparative analysis of the amount of europapers that have been issued by corporate Russian issuers. The volumes of issue of the banking and non-banking sectors are singled out. Recently, there has been a decline in the volume of issued europapers. Based on the conducted research, a number of problems faced by corporate issuers in the process of issuing europapers were identified. These problems have a strong impact on the volume of europapers. The main problem at the
moment is economic sanctions imposed by foreign countries. On the basis of the highlighted problems, the author formulated measures to improve the competitiveness of Russian issuers in the future. Key words: europapers, eurobonds, international bonds, issuers, corporate sector, external debt, banking sector, non-banking sector, ICMA. References
1. Any more «garbage»: what means increase in
rating of Russia from S&P/24 of February, 2018 / the Information portal of RBC - [An electronic source] - the access Mode: https:/ /www.rbc. ru/rbcfreenews/
5b2a42119a7947c1148767c3
2. The external debt of the corporate sector of the
Russian Federation on the loans, the credits and deposits attracted as a result of attraction by nonresidents of eurobonds and other debt securities for the benefit of the Russian residents / the Central bank of the Russian Federation. Statistics of the external sector ? [Electronic resource] ? access Mode: http:// cbr.ru/statistics/credit_statistics/debt_corp-sector.xlsx (Date of the address: 4/13/2018)
3. Gazaliyev, M.M. Securities market: Manual for
bachelors / M.M. Gazaliyev, V.A. Osipov. -M.: ITK Dashkov and K, 2016. - 160 with.
4. Guseva I. A. Financial markets and institutes. -
M.: OpaMT, 2017. - With, 54.
5. Kama O. V. Features of education and
development of the market of eurocurrencies/ /Economy and sociology. - 2014. - No. 22. -Page 25-29.
6. Kopylova A. G. Eurobonds as special instrument
of the financial market//Current state and prospects of development of national financial and credit system. Collection of materials I of the International scientific conference of students of a specialist programme, bachelor degree and magistracy. - 2017. - Page 261263.
7. The official site of the Bank of Russia [An
electronic resource] - https://www.cbr.ru/
8. P.V. Evrobumagi's nightingales. Market of
europapers//Current problems and prospects of development of economy: Russian and foreign experience. - 2017. - No. 13. - Page 98-101.
9. ICMA group [An electronic resource] - the access
Mode: https://www.icmagroup.org/About-ICMA/history/
10. Investopedia [An electronic source] / access Mode: https://www.investopedia.com/terms/ i/internationalbond.asp
О
3
В
s
2 e
8
