CC BY
53ФИНАНСОВАЯ ПОЛИТИКА. МЕЖДУНАРОДНЫЕ ФИНАНСЫ
Российская индустрия коллективных инвестиций в условиях международных санкций: проблемы и перспективы
Колганова Екатерина Алексеевна,
аспирант Департамента финансовых рынков и финансового инжиниринга Финансового университета при Правительстве Российской Федерации E-mail: ea-kolganova@yandex.ru
В настоящей статье представлен краткий обзор рыночных условий, в которых оказался российский рынок коллективного инвестирования в I-II квартале 2022 г. Обстоятельства, с которыми столкнулись участники данного сегмента российского фондового рынка, в частности, блокировка иностранных активов инвестиционных фондов, беспреценденты и стали серьезным вызовом для индустрии. По результатам проведенного анализа, можно сделать вывод о том, предложенная регулятором инициатива по выделению замороженных активов розничных ПИФ в отдельные фонды, полностью решить проблему с заблокированными активами ПИФ не способна, однако может служить временной мерой, направленной на преодоление рыночного «шока». Тем не менее, по мнению автора данной работы, введенные санкционные ограничения в определенной степени создали дополнительные условия для развития российской отрасли коллективных инвестиций, например, для развития сегмента ЗПИФ, а также фондов альтернативных инвестиций.
Ключевые слова: ЗПИФ, БПИФ, частный инвестор, рынок коллективных инвестиций, специализированный депозитарий.
Беспрецедентные события начала 2022 г. как в политическом, так и финансово-экономическом отношении оказали чрезвычайное влияние на все отрасли российской экономики и на финансовый рынок, в частности. В данном аспекте особое внимание стоит уделить отрасли коллективных инвестиций - одной из важнейших с точки зрения социально-экономической нагрузки, при этом одной из наиболее уязвимых отраслей национального фондового рынка и, как результат, одной из наиболее пострадавших от введенных международных санкций.
Отметим, что в последние годы финансовая индустрия совместно с регулятором финансового рынка предприняла большие усилия, направленные на развитие данного сегмента, что в итоге привело к значимым для отрасли результатам. В частности, уже в 2021 г. сегмент инвестиционных фондов превзошел в своих объемах индустрию негосударственных пенсионных фондов, а по количеству розничных инвесторов уже конкурирует с индустрией брокерских услуг [8, 9].
Тем не менее турбулентность на российском финансовом рынке, имевшая место после начала февральских событий, привела к временному коллапсу сектора коллективных инвестиций, и только с конца марта этого года рынок постепенно начал отходить от «шока», острая фаза которого пришлась на конец февраля - начало марта 2022 г. [6]. Так, постепенно возобновляются операции с паями инвестиционных фондов на ПАО «Московская биржа» (в частности, с конца марта 2022 г. на рынке вновь стали доступны некоторые российские БПИФ, с середины мая 2022 г. возобновилась торговля паями БПИФ, базовым активом которых являются иностранные ценные бумаги [7]), на рынок выводятся новые фонды (по состоянию на 27.06.2022 г. на площадке Мосбиржи обращаются уже более 130 БПИФ, часть из которых была сформирована и допущена к обращению уже после февральских событий) [3].
Тем не менее показатели индустрии инвестиционных фондов по итогам I и II квартала 2022 г. не внушают оптимизма. С начала года стоимость чистых активов (далее - СЧА) только открытых паевых инвестиционных фондов (далее - ОПИФ) сократилась более чем на 700 млрд руб., вернувшись к допандемийным значениям. При этом, по данным на 19.07.2022 г., функционируют не бо-
сз о
со £
m Р
сг
от А
=Е
о. в
СП
лее 60% ОПИФ и БПИФ, а доля не находящихся в приостановке ЗПИФ, паи которых не предназначены исключительно для квалифицированных инвесторов, снизилась примерно на 2,5% (около 75% фондов), «живых» интервальных фондов на конец II квартала 2022 г. осталось не более 10% [10].
Вместе с тем во II квартале 2022 г., как уже было сказано, возобновилось формирование новых фондов, в том числе ПИФ, предназначенных для неквалифицированных инвесторов. Однако даже принимая во внимание возобновившийся приток средств пайщиков инвестиционных фондов, необходимо отметить, что этот приток пришелся именно на фонды закрытого типа (рисунок 1). Из розничных инвестиционных фондов (открытые и биржевые ПИФ) в рассматриваемом периоде наблюдался чистый отток средств пайщиков (в размере 21.3 млрд руб.), во многом обусловленный отрицательной доходностью таких фондов (средневзвешенная доходность ОПИФ по итогам II квартала 2022 г. составила -31.8%), а также реализовавшимися в начале 2022 г. инфраструктурными рисками.
ЗПИФ ^МОПИФ ^МИПИФ ^МБПИФ Итого нетто-приток/отток
Рис. 1. Чистая выдача/ погашение инвестиционных паев ПИФ по типам фондов, млрд рублей
Источник: Банк России
При этом отмечаем, что просадка фондов, паи которых предназначены для квалифицированных инвесторов, в рассматриваемый период была значительно ниже, чем ПИФ, паи которых доступны неквалифицированным инвесторам (в пределах 1.9-2.6%, в то время как фонды для неквалифицированных инвесторов просели в среднем на 16.4%) [10]. Во многом это объясняется тем, что данные фонды по определению являются более капитализированными и как следствие этого более устойчивыми. Кроме того, в отношение ЗПИФ для квалифицированных инвесторов регулятор предусмотрел в марте 2022 г. ряд мер поддержки [2], среди которых стоит отметить предоставленную управляющим компаниям ЗПИФ возможность фиксации стоимости чистых активов, что позволило несколько нивелировать снижение показателя доходности данных фондов (данной мерой, по данным регулятора на конец июня 2022 г., воспользовались более 50 управляющих компаний и 230 ЗПИФ) [4].
Как известно, существенное влияние на описанные выше события оказала блокировка иностранных активов - обстоятельство, затронувшее многих участников российского финансового рынка и в первую очередь субъектов рынка коллективного инвестирования. Так, на проведенной в июне
2022 г. конференции НАУФОР, посвященной текущей ситуации на российском финансовом рынке, директор Департамента инвестиционных финансовых посредников Банка России О.Ю. Шишлян-никова подчеркнула, что совокупная стоимость заблокированных активов только по индустрии инвестиционных фондов составила не менее 380 млрд руб., при этом на фонды с заблокированными активами, по данным Банка России, приходится более 2.7 млн пайщиков. Тем не менее структура активов ПИФ после февральских событий, по данным Банка России, не претерпела существенных изменений. В частности, доля иностранных бумаг в портфелях фондов практически не изменилась (-4.48% по отношению к IV кварталу 2021 г.) (рисунок 2).
9 8
7 6 5
4 1 3 2
1 0
I кв. II кв. III кв. IV кв. I кв. II кв. III кв. IV кв. II кв.
2020 2020 2020 2020 2021 2021 2021 2021 2022
■ Депозиты
■ Гос. ЦБ, ЦБ субъектов РФ и муниципальные ЦБ
■ Облигации российских эмитентов
■ Иностранные ценные бумаги
■ Инвестиционные паи ПИФ
■ Вклады в уставные (складочные) капиталы
Рис. 2. Структура активов паевых инвестиционных фондов, трлн руб. Источник: Банк России
Полагаем, что в нынешних обстоятельствах вопрос приобретения и включения в состав портфеля ПИФ бумаг иностранных эмитентов является весьма спорным, даже принимая во внимание позицию регулятора по «дружественным юрисдикци-ям». В связи с описанным выше считаем важным (по крайней мере, на среднесрочной перспективе) обязать УК ПИФ обосновывать решение о включении в состав фондов иностранных активов, а также подтверждать, что все связанные с данными бумагами риски учтены УК ПИФ, а формирование такого фонда является экономически обоснованным.
При этом говоря о глобализации и диверсификации финансовых активов применительно к фондам коллективного инвестирования, полагаем, что разворот на азиатские рынки в нынешних условиях не является эффективным решением по описанным выше причинам.
В числе упомянутых ранее мер, предпринятых Банком России в целях поддержки национального финансового рынка, стоит отметить предложенную регулятором концепцию по выделению заблокированных активов из розничных фондов в отдельные ЗПИФ (таблица 1) [11].
Полагаем, что внедрение данной концепции действительно может помочь запустить фонды, паи которых до сих пор недоступны для инвестирования. Тем не менее отмечаем, что данное предложение является рамочным и не позволяет в полной мере решить вопрос с замороженными иностранными активами ПИФ. Кроме того, его внедрение тормозит вопрос законодатель-
ного регулирования (законопроект будет внесен в Государственную Думу только осенью 2022 г., в то время как потребность в нем наблюдается сейчас).
Таблица 1. Модель запуска ПИФ с заблокированными активами, предложенная Банком России
Тип ППФ/ Небольшая Средняя Значительная
Доля забло- (до 10%) (от 10% (более 90%)
кированных до 90%)
активов
ОППФ Режим регули- Предлагается Предлагает-
ПППФ рования предусмот- ся преду-
без изменений Оценка СЧА реть обязанность УК смотреть обязанность
БППФ
с учетом воз- выделить за- УК изменить
можности блокирован- тип ППФ
распоряжения ные активы на ЗППФ
заблокирован- в отдельный с особенно-
ными актива- ЗППФ с осо- стями регу-
ми и получе- бенностями лирования
ния доходов регулирова-
по ним ния, выдав его пайщикам основного ППФ (1 пай ЗППФ выдается в дополнение к 1 паю основного ППФ)
ЗПИФ
Источник: Банк России
В связи с вышеописанным, возможно, имеет смысл рассмотреть вопрос о выкупе замороженных иностранных активов с балансов ПИФ или об обмене этих активов на заблокированные активы, оказавшиеся у нерезидентов, инвестировавших в российские ценные бумаги.
Возвращаясь к статистике рынка коллективного инвестирования, очевидно, что наиболее стабильным его сегментом по описанным ранее причинам оказался рынок ЗПИФ. Полагаем, что именно ЗПИФ будут являться драйвером его роста на кратко- и среднесрочном горизонте. Этому будут способствовать новации в текущем регулировании данной отрасли, в частности, снижение порога входа в ЗПИФ для неквалифицированных инвесторов с 300 до 100 тыс. руб. [1], реализация предложения разрешить инвестировать активы ЗПИФ для неквалифицированных инвесторов в нежилые здания и помещения сразу после введения их в эксплуатацию, если они сданы в аренду по среднесрочным договорам на рыночных условиях; проводимая реформа регулирования общих собраний владельцев паев ЗПИФ и проч.
Также полагаем, что перспективным может стать перераспределение функций между управляющими компаниями и специализированными депозитариями в части учета активов ПИФ и расчету СЧА, а также отмена обязанности спецдепозитария по хранению движимого имущества ЗПИФ
для квалифицированных инвесторов. В частности, возможно рассмотреть вопрос о том, чтобы наделить пайщиков таких фондов правом исключить из правил доверительного управления ЗПИФ обязанность спецдепозитария не только хранить движимое имущество, но и учитывать его (т.е. сделать эту функцию опциональной).
В заключение отметим, что на фоне сокращения предложения других инструментов рынка коллективного инвестирования, доступных розничному инвестору, в перспективе акцент будет смещаться именно на развитие фондов закрытого типа, т.к., очевидно, есть запрос рынка [5], а механизм или сами ЗПИФ могут быть востребованы в том числе и у фондов альтернативных инвестиций, фондов целевого капитала. Так или иначе очевидно, что в период децентрализации и широко применяемых санкционных ограничений, необходимо развивать внутренний финансовый рынок, исходя из собственных ресурсов, тем более что накопленный в последние годы опыт (в части регулирования, сложившейся инфраструктуры и т.д.) позволяет это сделать.
Литература
1. Указание Банка России от 21.03.2022 г. № 6093-У «О внесение изменений в Указание Банка России от 5 сентября 2016 года № 4129-У «О составе и структуре активов акционерных инвестиционных фондов и активов паевых инвестиционных фондов».
2. Информационное письмо Банка России «О мерах по снижению регуляторной и надзорной нагрузки на поднадзорные организации в 2022 году» от 06.03.2022 г. № ИН-018-38/54.
3. Инструменты фондового рынка // ПАО «Московская биржа» [электронный источник] URL: https://www.moex.com/msn/stock-mstruments#/?bg%5B%5D='stock_tplus'&sec_ type%5B%5D=stock_etf_ppif,'stock_exchange_ ppif' (дата обращения: 27.06.2022).
4. Интервью президента НАУФОР Алексея Тимофеева РБК «Наша задача - сохранить доверие граждан к рынку» // НАУФОР [электронный источник] URL: https://naufor.ru/tree.as-p?n=23938 (дата обращения: 04.06.2022).
5 Интерес к ЗПИФам рекордно вырос. Вернет ли рынок розничных паевых фондов доверие инвесторов и что прогнозируют эксперты // Бан-ки.ру [электронный источник] URL: https://www. banki.ru/news/daytheme/?id=10970752 (дата обращения: 17.08.2022).
6. Информация о работе Московской Биржи 31 марта // Московская биржа [электронный источник] URL: https://www.cbr. ru/press/pr/?file=30032022_205210SUP_ MEAS30032022_195313. (дата обращения: 31.03.2022 г.).
7. Московская биржа возобновляет торги биржевыми фондами на иностранные активы // Московская биржа [электронный источник] URL:
сз о со от m Р от
от А
=Е
https://www.moex.com/n47659/?nt=0 (дата обращения: 21.05.2022 г.).
8. Обзор ключевых показателей негосударственных пенсионных фондов (за 2021 г.) // Банк России [электронный источник] URL: http://www. cbr.ru/Collection/Collection/File/40993/rewiew_ npf_21Q4.pdf (дата обращения: 27.06.2022).
9. Обзор ключевых показателей паевых и акционерных инвестиционных фондов (за 2021 г.) // Банк России [электронный источник] URL: http://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/39840/ rewiew_pif_aif_21Q4.pdf (дата обращения: 27.06.2022).
10. Обзор ключевых показателей паевых и акционерных инвестиционных фондов, II квартал 2022 г. // Банк России [электронный источник] URL: http://www.cbr.ru/Collection/Collection/ File/42236/rewiew_pif_aif_22Q2.pdf (дата обращения: 27.06.2022).
11. ЦБ предложит законопроект для регулирования заблокированных активов из ПИФов // ТАСС [электронный источник] URL: https:// tass.ru/ekonomika/15263167?utm_source=goog-le.com&utm_medium=organic&utm_campaign=-google.com&utm_referrer=google.com (дата обращения: 21.07.2022).
RUSSIAN COLLECTIVE INVESTMENT INDUSTRY UNDER INTERNATIONAL SANCTIONS: PROBLEMS AND PROSPECTS
Kolganova E.A.
Financial University under the Government of the Russian Federation
This article represents an overview of the market conditions in which Russian collective investment industry found itself in QI-II 2022. The circumstances faced by market participants, such as blocking of foreign assets of investment funds, are unprecedented and have become a serious challenge for the industry. Based on the results of the analysis, it can be concluded that the initiative proposed by the regulator to allocate the "frozen" assets of retail mutual funds into separate funds is not capable to solve this problem, but can be a temporary measure aimed to overcome the market "shock". Nevertheless, according to the author of this paper, the imposed sanctions created additional conditions for the development of the Russian collective investment industry, for example, for the devel-
opment of the closed-end investment funds, as well as alternative investment funds.
Keywords: closed-end investment funds, Russian exchange-traded investment funds, collective investments market, specialized depositary.
References
1. Instruction of Bank of Russia № 6093, 21.-3.2022 "On Amendments to Bank of Russia Ordinance № 4129, 05.09.2016 "On the Composition and Structure of Assets of Joint-Stock Investment Funds and Assets of Mutual Investment Funds."
2. Information letter of the Bank of Russia "On measures to reduce the regulatory and supervisory burden on supervised organizations in 2022" 06.03.2022 № IN-018-38/54.
3. Stock market instruments // Moscow Exchange PJSC [electronic source] URL: https://www.moex.com/msn/ stock-instruments#/?bg%5B%5D='stock_tplus'&sec_ type%5B%5D='stock_etf_ppif7stock_exchange_ppif (accessed 06/27/2022).
4. Interview of the President of NAUFOR Alexey Timofeev to RBC "Our task is to maintain the confidence of citizens in the market" // NAUFOR [electronic source] URL: https://naufor.ru/tree. asp?n=23938 (date of access: 06/04/2022).
5. Interest in closed-end mutual funds grew at a record high. Will the market of retail mutual funds return investor confidence and what experts predict // Banki.ru [electronic source] URL: https:// www.banki.ru/news/daytheme/?id=10970752 (date of access: 08/17/2022).
6. Information about the work of the Moscow Exchange on March 31 // Moscow Exchange [electronic source] URL: https://www.cbr.ru/press/pr/?file=30032022_205210SUP_ MEAS30032022_195313. (date of access: 03/31/2022).
7. Moscow Exchange resumes trading ETF for foreign assets // Moscow Exchange [electronic source] URL: https://www.moex. com/n47659/?nt=0 (date of access: 05/21/2022).
8. Overview of key indicators of non-state pension funds (for 2021) // Bank of Russia [electronic source] URL: http://www.cbr. ru/Collection/Collection/File/40993/rewiew_npf_21Q4.pdf (date of access: 27.06 .2022).
9. Review of key indicators of mutual and joint-stock investment funds (for 2021) // Bank of Russia [electronic source] URL: http://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/39840/rewiew_pif_ aif_21Q4.pdf (date of access: 06/27/2022).
10. Overview of key indicators of mutual and joint-stock investment funds, Q2 2022 // Bank of Russia [electronic source] URL: http://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/42236/rewiew_pif_ aif_22Q2.pdf (date of access: 06/27/2022).
11. The Central Bank will propose a bill to regulate blocked assets from mutual funds // TASS [electronic source] URL: https://tass. ru/ekonomika/15263167?utm_source=google.com&utm_medi-um=organic&utm_campaign=google.com&utm_referrer=goog-le.com (date of access: 21.07.2022).
a.
e
CM
cn
