CC BY
11Россия в глобальной политике. Финансовой
Яков Миркин
Я.М. Миркин - доктор экономических наук, профессор, заведующий отделом международных рынков капитала Национального исследовательского института мировой экономики и международных отношений им. Е.М. Примакова РАН.
001: 10.31278/1810-6439-2021-19-6-245-254
Существует ли глобальная финансовая политика? Да, конечно. Страны карабкаются вверх (а кто-то опускается) в иерархии мировых финансов, стремясь использовать все преимущества, которые даёт доминирование на международных рынках капиталов. Эта политика крупнейших стран хорошо видна, и если не играть на опережение в такой конкуренции, относясь к финансам как к области фиктивности, раздутых пузырей, искусственных бумажных созданий, глубокой вторичности, как это укоренилось в России, неизбежны жесточайшие потери/проигрыши национального масштаба.
Пока мы проигрываем конкуренцию в глобальных финансах. А в чём именно? Прежде всего в конкуренции за место в финансовой иерархии мира, в том, чтобы быть действительно влиятельными именно в этой сфере.
ФИНАНСОВАЯ ИЕРАРХИЯ СТРАН
Деньги - ядро глобальных финансов. Монетизация, насыщенность деньгами (денежная масса/ВВП) - ключевой (но не единственный) индикатор финансового развития (financial development) экономики, её пронизанности финансовыми инструментами, институтами, рынками. Страны выстраиваются в иерархии по размерам денежной массы и монетизации так же, как по ВВП, продолжительности жизни и другим макропеременным (табл. 1).
В 2001 г. три первых места в иерархии глобальных финансов (по величине денежной массы) занимали Соединённые Штаты, Япония, еврозона. Они же были первыми в мировой экономике (по величине ВВП). В 2020 г. тройка стала другой - США, Китай, еврозона, при этом Китай далеко обогнал США в размерах денежной массы в долларовом эквиваленте.
Таблица 1. Финансовая иерархия стран мира (2001-2020)*
Страна ВВП в текущих ценах, трлн долл. США Монетизация (Широкие деньги/ ВВП, %) Денежная масса в долларовом измерении (Широкие деньги), трлн долл. США
2001 2020 2001 2020 2001 2020
Мир, в т.ч. 34,85 84,54 95,9 133,2 33,42 112,61
США 10,58 20,93 71,6 111,3 7,58 23,3
Китай 1,33 14,72 141,1 211,4 1,88 31,12
Еврозона 6,58 14,58 63,6 121,0 4,19 17,65
Япония 4,37 5,15 232,9 255,7 10,19 13,16
Россия 0,33 1,47 23,9 70,4 0,08 1,04
* Источники: World Bank Open Data (2021) // World Bank. URL: https://data.worldbank. org (дата обращения: 14.08.2021); World Economic Outlook Database. April 2021 Edition // International Monetary Fund. URL: https://www.imf.org/en/Publications/WEO/weo-database/2021/April (дата обращения: 14.08.2021); Statistical Data Warehouse // European Central Bank. URL: www.sdw.ecb.europa.eu (дата обращения: 14.08.2021); GDP and main components // Eurostat. URL: https://ec.europa.eu/eurostat/en/web/products-datasets/-/ NAMA_10_GDP (дата обращения: 14.08.2021) (Еврозона состава 2001 г.).
МЫ В ФИНАНСОВОЙ ИЕРАРХИИ
Россия в финансовой иерархии - на третьестепенных ролях. У нас шестое место в мире (ВВП по ППС) и одиннадцатое (ВВП по номиналу). Но в финансовом мире - другая картина. По монетизации (Широкие деньги/ВВП) - 65-е, по насыщенности кредитами (Банковские кредиты частному сектору/ВВП) - 62-е, по мощности рынка акций (Капитализация/ВВП) - 35-е, по ссудному проценту - 50-е (чем выше, тем хуже), по инфляции - 132-е (чем выше, тем хуже)1. По этим параметрам мы годами не дотягиваем до развивающихся стран со средним уровнем дохода. Экономика России
1 World Bank Open Data (2019) // World Bank. URL: https://data.worldbank.org (дата обращения: 14.08.2021).
колеблется между 1,6-2,8% мирового ВВП, но никогда не была больше 0,8-1% глобальных финансовых активов (табл. 2).
ИЗМЕНЕНИЯ В ФИНАНСОВОЙ ИЕРАРХИИ МИРА
В 1960 г. по миру в целом индикатор «Широкие деньги/ВВП» составлял 50,2%, в 1980 г. - 64%, в 2001 г. - 95,9%, в 2020 г. - 133,2%. За этим - тренд финансового развития, роста монетизации, насыщенности финансовыми инструментами, институтами, рынками. Он хорошо виден, по меньшей мере, два столетия, много раз исследован. Ни одна страна не является исключением.
Россия в меру роста своей экономики участвует в этом тренде. Но скорости финансового развития (в части монетизации) очень разные (табл. 2). Замедленная, на сверхвысоких уровнях насыщенности деньгами (Япония), средняя (англосаксонская и континентальная модели, «западный мир»), взрывная, сверхскоростная (Китай, другие азиатские страны «экономического чуда»), «скачки» при малых значениях монетизации (Россия).
Таблица 2. Изменения в финансовой иерархии мира (2001-2020)*
Страна Рост ВВП, 20012020, % Доля в ВВП мира, % Рост денежной массы в долларовом измерении, 2001-2020, %, Доля в денежной массе мира (Широкие деньги), %
2001 2010 2020 2001 2010 2020
Мир, в т.ч. + 142 100 100 100 +237 100 100 100
США +98 30,4 22,6 24,8 +207 22,7 17,8 19,1
Китай + 1037 3,8 9,1 17,4 + 1553 5,6 14,8 24,9
Еврозона + 121 18,9 20,6 17,2 +321 12,5 17,1 14,1
Япония + 18 12,6 8,7 6,1 +29 30,5 17,5 10,5
Россия +349 0,9 2,5 1,7 + 1229 0,2 1,2 0,8
* Расчёт по таблице 1. На позиции стран влияет валютный курс доллара. В 2020 г. доллар слабее, чем в 2001 году. Позиции США хуже, чем могли бы быть.
Как и 20 лет назад, США - первые в иерархии экономик по ВВП в текущих ценах. В 2001-2020 гг. Китай переместился на второе место, хотя ещё в 2001 г. был кратно меньше экономик Японии и еврозоны. Разрыв между Соединёнными Штатами и Китаем резко сократился. Более чем в два раза сократилась доля Японии.
Эти движения стали основой ещё более радикальных изменений в финансовой иерархии мира. На первое место (по денежной массе в долларовом выражении) вышел Китай с крупным отрывом от США, хотя ещё в 2001 г. доля США в денежной массе мира четырёхкратно превосходила китайскую (табл. 2). Почти в 3 раза сократилась доля Японии. Китай занял место этой страны в финансовой иерархии.
ПОЛИТИКА «ФИНАНСОВОГО ФОРСАЖА»
Разве могут быть такие крупнейшие изменения случайными? Финансовая гонка Китая за Соединёнными Штатами происходила в течение четырёх десятилетий (табл. 3). Поражает последовательность, «неумолимость» наращивания финансового потенциала Китая, что не могло не «просачиваться» в глобальные финансы. У Пекина крупнейшие в мире долларовые резервы. Международная инвестиционная позиция Китая многократно выросла. Юань интернационализируется, Китай продвигает за рубежом свои платёжные системы. С другой стороны, яркое, почти двукратное в нижней точке ослабление доллара США в 2001-2020 гг. - разве это может быть только рыночными колебаниями?
Таблица 3. Сравнение динамики ВВП, монетизации и денежной массы (США, Китай)
Страна 1980 1990 2001 2010 2020
Монетизация (Широкие деньги/ВВП, %)
США 69,5 71,2 71,6 85,2 111,3
Китай 36,4 77,8 141,1 176,1 211,4
ВВП Китая/ВВП США, %
Китай 10,6 6,7 12,6 40,2 70,3
Денежная масса Китая/Денежная масса США, %
Китай 5,5 7,3 24,8 83,2 133,6
* Рассчитано по: ВВП в текущих ценах, млрд долл. США, Денежная масса (Широкие деньги), млрд долл. США. Источники: World Bank Open Data (2021) // World Bank. URL: https:// data.worldbank.org (дата обращения: 14.08.2021); World Economic Outlook Database. April 2021 Edition // International Monetary Fund. URL: https://www.imf.org/en/Publications/WEO/ weo-database/2021/April (дата обращения: 14.08.2021).
Ещё в 1980 г. ВВП Китая составлял 10,6% американского ВВП, денежная масса в Китае - 5,5% от денежной массы США при более чем четырёхкратном превышении численности населения Китая в сравнении с США. В 2020 г. китайский ВВП - 70,3% от уровня США, денежная масса - 133,6% при примерно том же соотношении населения этих двух стран. Если в 1980 г. уровень монетизации американской экономики примерно двукратно превышал Китай, то в 2020 г. ситуация - обратная. Монетизация Китая запредельно высока - больше 211% ВВП, что в 1,9 раза выше уровня США.
Сверхбыстрый рост денежной массы в Китае происходил при умеренной инфляции. С 1997 г. более 20 лет динамика розничных цен колебалась в основном от -1% (дефляция) до 2% роста в год при разовых скачках цен (2007, 2010, 2011 гг.) в пределах 4,1-6,5%. Ссудный процент (Lending Interest Rate) достиг максимума в 1995 г. (12,06%), поднявшись с 5% в 1980 г., затем последовательно опускался до 4% в 2015-2020 годах. С 1998 г. ссудный процент был ниже 7% (кроме 2007 г.)2. С середины 1990-х гг. юань находится в достаточно узком валютном коридоре для развивающейся страны - 6-8,3 юаня за доллар, с 2008 г. стабилизирован в границах 6-7 юаней за доллар. Таким образом, «денежное чудо» в Китае, его монетизация на уровнях свыше 200% ВВП, создание денежной массы в долларовом эквиваленте на треть большей, чем в Соединённых Штатах, - всё это происходило без ярких эксцессов в инфляции, проценте, валютном курсе.
Какие же выводы? Как и в области реального производства, такие результаты невозможны без долгосрочной финансовой политики, ставящей целью максимальное продвижение вверх в иерархии стран в глобальных финансах. Целенаправленное создание нового финансового гиганта, нового крупнейшего ядра в глобальных финансах, в свою очередь, создаёт максимум денежных стимулов для инвестиций, подталкивает внутреннюю экономику к сверхбыстрому росту.
Такой политике подходит название «финансовый форсаж». В Китае она основывалась на прямом таргетировании динамики денежной массы и «репрессированном» финансовом секторе
2 World Bank Open Data // World Bank. URL: https://data.worldbank.org (дата обращения: 14.08.2021).
(широком вмешательстве государства в распределение кредитов и инвестиций, в ссудный процент и валютный курс, чтобы стимулировать рост)3. В России она могла бы осуществляться в более мягких формах (другая рыночная реальность).
Китай повторил финансовую историю Японии и отчасти Южной Кореи времён экономического чуда. В 1961 г. монетизация Японии составляла 48,5%, в 1980 г. - уже 139,8%, в 2020 г. - 255,7%. Монетизация Южной Кореи в 1960 г. - 11,3%, в 1980 г. - 37,6%, в 2020 г. - 166%. Именно такой рост позволил Японии, второй экономике мира в 2001 г. (табл. 1), иметь в это время примерно треть глобальной денежной массы (в долларовом эквиваленте), притом что у США, экономики № 1, - до четверти денежной массы.
ПОЛИТИКА ДЕНЕЖНЫХ СМЯГЧЕНИЙ
В 2008-2021 гг. в развитых странах распространилась практика глубоких «денежных смягчений». Она очень отличается от того, что повсеместно происходило до 2008 г. - неглубокое вмешательство в циклы со стороны центральных банков для антикризисного регулирования и стимулирования (когда это нужно) роста, преимущественно через процентные ставки. После 2008 г. развитые экономики переведены, по сути, на «аппараты искусственного дыхания», соединяющие крупные кредитные эмиссии через бюджет (покупка центробанками госдолгов) с экстремально низким ссудным процентом. Поразительно, что быстрый рост монетизации сочетается с инфляцией, не выходящей за рамки 3-4%.
В глобальных финансах такая политика, приобретшая долгосрочной характер, - отличный способ остаться на верхних ступенях финансовой иерархии мира. «Деньги к деньгам» - этот принцип ещё никто не отменял.
РОССИЯ МЕЖДУ «ФИНАНСОВЫМИ ГИГАНТАМИ»
С начала 1990-х гг. финансовая (денежная, кредитная, процентная, валютная) политика России была крайне холодной. Не стимулировать экономический рост, а «создавать условия» для него - подавлять инфляцию, либерализовать финансовый сектор, открыть
3 Chen K., Zha T. Macroeconomic Effects of China's Financial Policies // NBER Working Paper Series. November, 2018. No. 25222. P.1.
финансовые рынки, копировать (часто избыточно) финансовые механизмы макроэкономического регулирования развитых стран. Четверть века жёстко ограничивалась денежная эмиссия (и, соответственно, монетизация экономики), сдерживался кредит - при сверхвысоком проценте, крайне нестабильном курсе рубля (с семью взрывными девальвациями), наряду с высоким уровнем либерализации в распределении кредитов и внутренним финансовым рынком, полностью открытым для нерезидентов, их горячих денег и кэрри-трейда. Что ещё? Постоянное, ежегодное кровотечение -вывоз капиталов из России в крупнейших размерах (не менее 800 миллиардов долларов за четверть века).
Это - политика «денежного холодильника» (кроме 2020 г., года пандемии) и сдерживания экономического роста ради подавления инфляции, во многом немонетарной, монетарными методами. Мы пожертвовали ростом.
Каковы результаты? Финансовый сектор России, её финансовые рынки, внутренняя масса денег, кредита не адекватны размерам экономики, в 2-3 раза меньше, чем должны быть (см. табл. 1-2, анализ выше). Даже в момент пика (2010-2013 гг.), когда доля России в мировом ВВП достигала 2,5-2,8%, её доля в глобальных финансовых активах/денежной массе мира была двукратно ниже (1,2-1,4%). Скачок в монетизации в 2020 г., не меняя общей картины, относится к году пандемии, он - «первый» в постсоветской истории кризисов в России.
Всё вместе пока означает слабость в глобальной финансовой политике. Мы как финансовая машина гораздо меньше в мире, чем должны быть в сравнении с позицией, занимаемой экономикой России.
Мы даже не в первой десятке, хотя могли бы рассчитывать на это, исходя из той роли, которую играет Россия как крупнейший мировой поставщик сырья.
ИНТЕРНАЦИОНАЛИЗАЦИЯ РУБЛЯ - ОНА ЕСТЬ?
Можно ли рассчитывать на укрепление международной роли рубля? Стоит ли играть словами «рубль как резервная валюта», оглядываясь на то, что происходит с юанем? Можно ли ещё что-то сделать с проектом «Москва как международный финансовый
центр», который оказался, после вспышки активности в начале 2010-х, отставлен в сторону, если не забыт? Насколько уверенно может происходить укрепление роли рубля в ЕАЭС и БРИКС, если это вообще возможно, или же нас ждёт не только долларизация/ евроизация, но ещё и юанизация экономики?
Если не играть активной роли в глобальной финансовой политике, не создавать из России «крупную финансовую машину», все ответы на эти вопросы будут, скорее, отрицательными. Это хорошо показывается данными о международной роли национальных валют в глобальных расчётах (табл. 4). При последовательном росте доли доллара и евро (от 72-73% платежей в 2014 г. до 81-82% в 2021 г.) и стабилизации роли юаня (1,4-1,7% расчётов, 6-7-е место в рэнкинге валют), рубль переместился с 17-го места в 2014 г. (0,4% мировых расчётов через SWIFT) на 20-е место в 2021 году (0,18%). На отдельные даты он вообще выпадал из состава 20 ведущих валют мира.
Таблица 4. Изменения в мировой иерархии национальных валют (роль в глобальных расчётах через SWIFT)*
Валюта Январь 2014 Январь 2017 Январь 2020 Июль 2021
Рэнкинг (1) Доля в расчётах, % (2) (1) (2) (1) (2) (1) (2)
Доллар США 1 38,75 1 40,72 1 40,81 1 42,17
Евро 2 33,52 2 32,87 2 33,58 2 39,50
Фунт стерлингов 3 9,37 3 7,49 3 7,05 3 3,90
Японская иена 4 2,50 4 3,06 4 3,32 4 3,30
Канадский доллар 5 1,80 5 1,87 5 1,84 5 1,96
Юань 7 1,39 6 1,68 6 1,65 6 1,38
Австралийский доллар 6 1,75 8 1,50 7 1,52 7 1,31
Российский рубль 17 0,40 <20 <0,28 <20 <0,23 20 0,18
* Расчёт на основе стоимостных объёмов сообщений о платежах, направленных через SWIFT. Источник: SWIFT RMB Tracker 2016-2021 // SWIFT. URL: https://www.swift.com/ru/ node/9501 (дата обращения: 23.08.2021).
Рубля нет в валютных резервах стран мира, даже среди «прочих валют», хотя он является вполне рыночным созданием (табл. 5). В 2017 г. рубль был исключён из состава международных резервов Белоруссии. В отличие от глобальных расчётов, роль доллара и евро в валютных резервах падает (с 93-94% в 2005 г. до 80-81% в 2021 г.) при росте значимости других валют (иена, фунт стерлингов). Доля юаня хотя и растёт, но по-прежнему очень незначительна (2,4% в марте 2021 г.) (табл. 5).
Таблица 5. Изменения структуры валютных резервов стран мира*
Доля валюты в раскрытых валютных резервах стран мира (по текущим курсам), % 2005 2010 2018 2021 март
Доллар США 66,5 62,2 61,7 59,5
Евро 23,9 25,8 20,7 20,6
Иена 4,0 3,7 5,2 5,9
Фунт стерлингов 3,7 3,9 4,4 4,7
Швейцарский франк 0,1 0,1 0,1 0,2
Юань х х 1,9 2,4
Прочие 1,8 4,3 6,0 6,7
Всего 100,0 100,0 100,0 100,0
* Источник: Currency Composition of Officiai Exchange Reserves (COFER) // IMF. URL: https:// data.imf.org/?sk=E6A5F467-C14B-4AA8-9F6D-5A09EC4E62A4 (дата обращения: 23.08.2021).
ЧТО ДАЛЬШЕ?
Россия - один из «финансовых активов» мира. Мы глубоко вплетены в глобальные финансы. В них - та же ожесточённая конкуренция, что и в других сегментах мировой экономики. Об этом можно - и нужно - писать тома. О валютных войнах, об атаках на национальные валюты, о «выжиманиях» с финансовых рынков, в т.ч. санкциями, об использовании тех гигантских преимуществ, которые даёт статус резервной валюты, об активности (или, наоборот) в продвижении инвестиций своей страны за рубежом, используя для этого «рычаги» глобальных финансов. А международные финансовые центры? Иметь бы парочку крупнейших на территории России - в этом была бы огромная опора для экономического роста.
Но есть простые вещи, которые стоит осознать.
A. Без финансовой политики в её международном измерении не будет эффективной ни сырьевая, ни энергетическая, ни военная, ни какая-либо другая политика, в которой Россия выступает игроком на мировой сцене.
Б. Эта политика может быть успешной, если только внутри России будет поставлена задача создания крупной финансовой машины, адекватной роли страны в мировой экономике - вместо «денежного холодильника», существующего три десятилетия.
B. Опыт 15-20 стран, совершивших своё «экономическое чудо», показывает, что активный рост монетизации возможен на низких уровнях инфляции, при нормализованном проценте и стабилизированном валютном курсе (если подобраны правильные механизмы, связывающие денежные смягчения и инвестиции в реальную экономику). То же демонстрирует практика денежных смягчений в развитых странах в 2008-2021 годах.
Г. Пока мы проигрываем в глобальной финансовой политике, находясь на низких уровнях в финансовой иерархии стран мира и не играя активно на усиление. Международная роль рубля - объективно очень ограниченна.
Д. По-настоящему, о международной роли рубля можно будет говорить только тогда, когда российская экономика «доберётся» хотя бы до 4-5% мирового ВВП, а её доля в глобальных финансовых активах - до 5-6%.
Е. Финансовый активизм - благо, если он создаётся умными и осторожными финансовыми инженерами, которые действуют исключительно в интересах собственной страны, основываются на разумном «национальном эгоизме», не занимаются преимущественно копированием и находят уникальные решения, не возвращающие Россию в административную финансовую систему.
И последнее. Не молчать, обсуждать - где мы должны быть в финансовой иерархии стран, как продвинуться по ней вверх, как использовать все преимущества - они огромны - которые дают первые позиции. Если, конечно, мы готовы и сумеем их достичь.
