CC BY
37
Роль собственного и заемного финансирования в формировании российских компаний The role of equity and debt financing in the formation of Russian companies
Ляхнова М.В.
Студентка 4 курса, Экономический ф-т, Новосибирский государственный университет,
РФ, г. Новосибирск e-mail: m. liakhnova@g. nsu. ru
Lyakhova M. V.
4th year student, Economic department, Novosibirsk state University, Russia, Novosibirsk e-mail: m. Hakhnova@g. nsu. ru
Аннотация.
Актуальность рассмотрения финансовых ресурсов обусловлена достаточно активно ведущимися о них обсуждениями. В статье проводится анализ структуры финансовых ресурсов трех наиболее крупных российских нефтяных компаний: Газпрома, Лукойла и Роснефти и после этого дается более подробная характеристика их собственных средств за последние несколько лет, рассматриваются количественных характеристик акций и облигаций компаний, обращающихся на рынке в настоящее время. На основе этого, делается вывод о том, что для компаний не существует единственно правильного соотношения заемных и собственных средств.
Annotation.
The relevance of the consideration of financial resources is due to quite active discussions about them. The article analyzes the structure of financial resources of the three largest Russian oil companies: Gazprom, LUKOIL and Rosneft, and then gives a more detailed description of their own funds over the past few years, examines the quantitative characteristics of shares and bonds of companies currently traded on the market. Based on this, it is concluded that companies do not have the only correct ratio of debt and equity.
Ключевые слова: финансовые ресурсы, акции, облигации, Газпром, ЛУКОЙЛ, Роснефть.
Key words: financial resources, shares, bonds, Gazprom, LUKOIL, Rosneft.
Сегодня определение структуры финансовых ресурсов - одна из самых актуальных задач любой организации. Под финансовыми ресурсами многие исследователи [Ковалева А.М., 2003; Колчина Н.В., 2004] понимают общность, состоящую из получаемых компанией извне денежных средств и имеющихся у неё собственных. Такие средства используются предприятиями для исполнения своих финансовых обязательств, для возможности расширения производства и осуществления текущих затрат.
Финансовые менеджеры все больше уделяют внимания эффективному управлению структурой капитала компании, поскольку на ликвидность и платежеспособность баланса компании, её устойчивость и благополучие влияет то, какой объем финансовых ресурсов имеется у фирмы и насколько эффективно они тратятся [Федорова, 2017]. У компании могут быть внешние и внутренние источники финансирования - заемные и собственные средства.
В своей работе Л. Н. Павлова определяет финансовое обеспечение предпринимательства как процесс управления капиталом, деятельности по его привлечению, размещению и использованию. [Павлова, 2003].
Безусловно, большинство компаний прибегают к займам, потому что их потребности в финансовых ресурсах могут превышать ту сумму, которую они могут финансировать за счет собственных средств. Но стоит отметить два существенных момента:
• чем выше доля заемных средств в общих средствах, тем выше уровень финансового риска;
• уменьшение заемного капитала может стать причиной роста средневзвешенной стоимости капитала
фирмы.
В таком случае получается, что привлечение заемных средств в определенных пределах выгодно, потому что тогда проценты, причитающиеся к уплате, оказываются меньше затрат на привлечение эмиссионного собственного капитала. Поэтому для повышения эффективности финансовой деятельности предприятий требуется определять эти выгодные "пределы" доли заемного и собственного капитала. Попробуем это сделать, взяв за основу идею, предложенную в статье [Марусенко К.П., 2016], где были взяты несколько компаний одной отрасли, была проанализирована структура капитала этих организаций и выявлено, как она влияет на финансовое состояние компаний.
Выберем для анализа 3 российских компании, занимающихся схожей деятельностью. Рассмотрим такие компании, как Газпром, ЛУКОЙЛ и Роснефть, которые входят в число крупнейших нефтяных компаний России.
Вначале оценим структуру и динамику капитала этих компаний за последние 6 лет. Необходимые данные будут взяты из бухгалтерских балансов предприятий за 2013-2018 года и представлены в таблицах 1 - 3. Из них видно, что у всех трех компаний капитал имеет положительную тенденцию, т.е. растет из года в год.
Таблица 1. Финансовые ресурсы Газпрома в 2013-2018, тыс. рублей
в тыс. рублей 2018 г. 2017 Г. 2016 Г. 2015 Г. 2014 Г. 2013 Г.
Собственный капитал (итог по разделу "Капитал и резервы"), в том числе: 11067247169 10324208370 10414000247 9322338840 9089213120 8369165460
уставной капитал 118367564 118367564 118367564 118367564 118367564 118367564
переоценка внеоборотных активов 5863916166 5880965685 5885950326 5022862838 5025377538 4326532592
резервный капитал 8636001 8636001 8636001 8636001 8636001 8636001
нераспределенная прибыль (непокрытый убыток) 5076327438 4316239120 4401046356 4172472437 3936832017 3915629303
Заёмный капитал: 4668894413 4060960983 3438945512 3658909117 3160522004 2486020602
краткосрочные обязательства, в том числе 1955540509 2026426716 1508678462 1571876215 1455390187 1239446915
заёмные средства 831626466 929199235 662360662 793301130 756735637 655966239
кредиторская задолженность 1078815391 964792138 755889069 672170249 639986936 553363884
долгосрочные обязательства, е том числе 2713353904 2034534267 1930267050 2087032902 1705131817 1246573687
заёмные средства 2099199873 1500004197 1443879533 1698237066 1368217117 944249743
Итого 15736141582 14385169353 13852945759 12981247957 12249735124 10855186062
Таблица 2. Финансовые ресурсы ЛУКОЙЛА в 2013-2018, тыс. рублей
в тыс. рублей 2018 г. 2017 г. 2016 г. 2015 г. 2014 г. 2013 г.
Собственный капитал (итог по разделу "Капитал и резервы"), в том числе: 995563401 1354926516 1324839090 1301245847 1134098113 864177905
уставной капитал 18750 21264 21264 21264 21264 21264
добавочный капитал 0 12624929 12624929 12624929 12624929 12624929
нераспределенная прибыль (непокрытый убыток) 995541836 1342277120 1312189531 1288596284 1121448545 851528337
Заёмный капитал; 1174650754 741605541 621939838 721935525 621398436 432098298
краткосрочные обязательства, в том числе 896140087 621231012 462363354 412331982 392950362 357947386
заёмные средства 651539464 361051455 265853313 254371687 193383794 213144333
кредиторская задолженность 241411775 241485204 193939283 155615738 198408144 142898544
долгосрочные обязательства, в том числе 278510667 120374532 159576484 309603543 228448074 74150912
заёмные средства 277882400 119749280 159056475 309182175 228021462 73145713
Итого 2170214155 2096532060 1946778928 2023181372 1755496549 1296276203
Таблица 3. Финансовые ресурсы Роснефти в 2013-2018, тыс. рублей
в тыс. рублей 2018 г. 2017 г. 2016 г. 2015 г. 2014 г. 2013 г.
Собственный капитал (итог по разделу "Капитал и резервы"), в том числе: 2026470417 1684375058 1533087259 1434431053 1355807448 1388359416
уставной капитал 105982 105982 105982 105982 105982 105982
добавочный капитал 113279890 113278538 113279280 113244694 113261430 113276744
нераспределенная прибыль (непокрытый убыток) 2028141822 1802733923 1767708786 1792963117 1640545004 1274971376
Заёмный капитал: 10282247402 9398543314 8420314211 8015443211 6432339376 3596406727
краткосрочные обязательства, в том числе 3206961644 2742989810 2402176360 2038824180 2218044496 1315034975
заёмные средства 817935056 860270860 525561253 494337961 864389446 622881018
кредиторская задолженность 2333146921 1785522679 1753787381 1416028642 1197024178 671333226
долгосрочные обязательства, в том числе 707528575В 6655553504 6018137851 5976619031 4214294880 2281371752
заёмные средства 5792741747 5083998328 4338773620 4081526948 3230812633 1729241793
Итого 12308717819 11082918372 9953401470 9449874264 7788146824 4984766143
12308,71782 11082,91837 9953,40147 9449,874264 7788,146824 4984,766143
Чтобы оценить структуру, посчитаем, сколько процентов от общего капитала составляют собственные средства и сколько заёмные. Получим:
1. Для Газпрома:
2018 г. 2017 г. 2016 г. 2015 г. 2014 г. 2013 г.
Собственный капитал 70,330% 71,770% 75,175% 71,814% 74,199% 77,098%
Заёмный капитал: 29,670% 28,230% 24,825% 28,186% 25,801% 22,902%
2. Для ЛУКОЙЛА:
2018 г. 2017 г. 2016 г. 2015 г. 2014 г. 2013 г.
Собственный капитал 45,874% 64,627% 68,053% 64,317% 64,603% 66,666%
Заёмный капитал: 54,126% 35,373% 31,947% 35,683% 35,397% 33,334%
3. Для Роснефти:
2018 г. 2017 г. 2016 г. 2015 г. 2014 г. 2013 г.
Собственный капитал 16,464% 15,198% 15,403% 15,179% 17,409% 27,852%
Заёмный капитал: 83,536% 84,802% 84,597% 84,821% 82,591% 72,148%
Исходя из этих таблиц, сразу видно, что у Роснефти, в отличие от других двух компаний, доля заемного капитала существенно превышает долю собственного на протяжении всех рассматриваемых лет и составляет более 70%. Сравнивая оставшиеся две компании, можно отметить, что в Газпроме доля собственного капитала в 2013-2018 годах была больше 70%, а в ЛУКОЙЛЕ, кроме 2018, - больше 60%. В 2018 году в ЛУКОЙЛЕ произошло перераспределение финансовых ресурсов и доля заемного капитала стала превышать долю собственного.
Далее, проанализируем количественные характеристики акций и долговых обязательств компаний, обращающихся на рынке в настоящее время.
1. ПАО «Газпром»:
Акции, выпускаемые данной компанией, относят к самым ликвидным инструментам фондового рынка России. Газпром выпускает исключительно обыкновенные акции. Всего выпущено 23 673 512 900 акций с номинальной стоимостью одной бумаги - 5 рублей. Государство располагает ключевой долей (более половины) пакета ценных бумаг Газпрома. Владельцами акций ПАО «Газпром» являются (таблица 4):
Таблица 4. Владельцы акций компании Газпром
Владельцы Их доля в акционерном капитале
Федеральное агентство по 38,37%
управлению государственным
имуществом
АО «Роснефтегаз» 10,97% __
ОАО «Росгазификация» 0,89 %
Владельцы американских 25,20%.
депозитарных расписок
Физические лица 24,57%
Доля, принадлежа птяя
Еврооблигационные займы ПАО «Газпром» выпущены в рамках Программы среднесрочных облигаций. Европейские среднесрочные облигации - это долговые инструменты, срок обращения которых составляет более 1 года. Доходность одной такой облигации «Газпрома» составляет от 2,75 до 9,25%. Размер получаемой прибыли рассчитывается суммированием размера купонных выплат с разницей между ценами приобретения и реализации. Доход в 12% достижим при работе с брокерскими плечами.
2. ЛУКОЙЛ:
Уставный капитал ПАО «ЛУКОЙЛ» разделен на 750 000 000 штук обыкновенных акций номинальной стоимостью 2,5 копейки каждая. Обыкновенные акции «ЛУКОЙЛ» также как и акции Газпрома имеют высокий уровень ликвидности. Доходность акций составляет менее 5%.
Говоря об облигациях, на данный момент в обращении находится четыре таких (таблица 5):
Таблица 5. Облигации ЛУКОЙЛА в обращении
Дата Срок Ставка Периоди- Объем ISIN: Положение
размещения/ Дата погашения, купона, % годовых чность выплаты выпуска, долл. S/Правило 144А
погашения лет купона
02.11.2016/ 10 4,750 полугодовая 1 ооо ооо ооо XS1514045886/
02.11.2026 Ü5549876AL44
24.04.2013/ 10 4,563 полугодовая 1 500 000 000 XS0919504562/
24.04.2023 US549876AH32
09.11.2010/ 10 6,125 полугодовая 1 000 000 000 XS0554659671/
09.11.2020 US549876AE01
07.06.2007/ 15 6,656 полугодовая 500 000 000 XS0304274599/
07.06.2022 US549876AA88
Источник: официальный сайт ЛУКОЙЛА
3. Роснефть:
Контрольный пакет акций принадлежит государственному АО «Роснефтегаз». Всего выпущено 10598177817 акций с номинальной стоимостью одной бумаги - 10 копеек. В результате приватизационной сделки в декабре 2016 года состав акционеров выглядит так:
• Российская Федерация — 50,1%;
• BP Russian Investments — 19,75%;
• Консорциум Glencore и Qatar Investment Authority — 19,5%;
• физические лица — 10,65%.
Также у компании на данный момент в обращении находятся 46 облигаций с различными уровнями доходности в пределах от 5,3% до 9,5%.
Подводя итоги, можно заметить, что не существует единого, универсального мнения по поводу того, в каком соотношении необходимо использовать собственные средства и заемные. Если компания использует только собственные средства, то она обладает большой финансовой устойчивостью. Однако этим же она ограничивает темпы своего роста, не имея возможности сформировать дополнительный объем активов, и не используя прироста прибыли на вложенные средства. Предприятие, пользующееся в основном заемными средствами, обладает большим потенциалом для развития и имеет более вероятный прирост рентабельности. Но при этом у таких предприятий больше выражены финансовый риск и риск банкротства. Это видно и из представленных в исследовании данных: облигации компаний, где доля собственного капитала превышает долю заемного (Газпром, ЛУКОЙЛ), имеют среднюю доходность более 5%, в то время как облигации Роснефти, где собственный капитал не превышает 35% от общего капитала, имеют в среднем доходность выше 7% за счет большего риска.
Для получения более точного результата, можно было бы в дальнейшем построить регрессию, которая будет проверять зависимость доходности и риска акций, прибыльности компании и других факторов от соотношения собственного капитала компании и заёмного, и оценить уравнение в целом и коэффициенты в частности на значимость.
Список используемой литературы:
1. Ковалева А.М. и др. Финансы фирмы: Учебник. 3-е изд., перераб. и доп. — М.: ИНФРА-М, 2003.
2. Марусенко К.П. Формирование структуры капитала российских компаний // Актуальные проблемы авиации и космонавтики. 2016. №12. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/formirovanie-struktury-kapitala-rossiyskih-kompaniy
3. Павлова Л.Н. Финансовый менеджмент: Учебник для вузов. 2-е изд., перераб. и доп. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2003. 269 с
4. Федорова Ю. Н. Взаимосвязь ликвидности, платежеспособности и финансовой устойчивости предприятия // Наука, техника и образование. 2017. №10 (40). URL: https://cyberleninka.ru/article/n/vzaimosvyaz-likvidnosti-platezhesposobnosti-i-finansovoy-ustoychivosti-predpriyatiya
5. Финансы организаций (предприятий). Учебник для вузов / Под ред. проф. Н.В. Колчиной. 3-е изд. — М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2004.
6. Официальный сайт компании ЛУКОЙЛ / Электронный ресурс / Режим доступа http://www.lukoil.ru/
7. Официальный сайт компании Газпром / Электронный ресурс / Режим доступа https ://www. gazprom. ru/about/
8. Официальный сайт компании Роснефть / Электронный ресурс / Режим доступа https://www.rosneft.ru/
