CC BY
32
Симонян Виген Вагеевич
аспирант,
Российский экономический университет им Р.Э. Плеханова, г. Москва
роль инвестиционных фондов в успешной организации ро
_Аннотация
В статье рассматривается роль инвестиционных фондов в финансовой инфраструктуре бизнеса. Исследуется значение развития индустрии инвестиционных фондов как одного из важнейших факторов проведения успешного IPO на российском рынке.
Ключевые слова: финансовая инфраструктура, фондовый рынок, IPO
Успешное развитие предпринимательства невозможно представить без развитой финансовой инфраструктуры, Если на начальных этапах развития компаниям необходимы венчурные средства, частный капитал и кредит, то для больших компаний в силу ряда объективных причин IPO и вторичные выпуски ценных бумаг незаменимы, Первое публичное размещение ценных бумаг в российской практике было проведено компанией «ВымпелКом» в 1996 г. на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE), Одно из последних существенных размещений, IPO «Яндекса», было проведено на американском рынке NASDAQ, Однако большинство размещений (Mail.Ru Group, Русагро, Евросеть и т.д.) происходят на Лондонской фондовой бирже, В настоящее время, за исключением ММВБ, российские компании в качестве площадки проведения IPO рассмат-
ривают Лондонскую и Гонконгскую фондовые биржи. В международной практике институциональным инвесторам уделяется особая роль в первичном размещении ценных бумаг В первичном размещении ценных бумаг также первоочередной является развитая инфраструктура финансового рынка, законодательство и присутствие массового розничного инвестора - это определяющие факторы. И проведение IPO крупнейших российских компаний на зарубежных финансовых рынках свидетельствует о том, что необходимы фундаментальные реформы в данной сфере.
Роль инвестиционных фондов в IPO
Рассмотрение роли инвестиционных фондов в IPO было проведено такими зарубежными исследователями: как Reuter, Gaspar, Matos, Massa, Ritter и
другие. Роль инвестиционных фондов рассматривается с двух сторон. С одной стороны, подписка инвестиционными фондами обеспечивает гарантированное распределение акций и служит важнейшим фактором для ценообразования акций, с другой стороны, подписка на IPO инвестиционными фондами зачастую происходит непрозрачно и, следовательно, не гарантирует справедливого ценообразования для выпускаемых акций. Рейтер (1), исследуя, наблюдает положительную корреляцию, между платой за различные брокерские услуги андеррайтерам первичного размещения акций и размером IPO за промежуток 1997-1999 гг. Примечательно, что рост доходов от брокерских операций происходит именно за счет тех фондов, которые участвовали в IPO. Это означает, что андеррайтеры (инвестиционные банки) дают предпочтение данным фондам исходя из деловых связей, что само собой ущемляет фактор более выгодной цены и для размещаемой компании является «агентской проблемой» (agency issue). Зенг (2) рассматривает данную проблему с точки зрения аффилированности инвестиционных фондов и андеррайтеров. С точки зрения аффилиро-ванности фондов и андеррайтеров, существуют две гипотезы. Согласно первой гипотезе, андеррайтеры размещают IPO с вялым спросом в аффилированные фонды для того, чтобы оно удалось, а IPO с высоким спросом размещают в неаффилированные фонды с целью получения прыбыли от иных брокерских оперций с фондами. Согласно второй гипотезе, андеррайтеры размещают IPO с высоким спросом в аффилированные фонды чтобы улучшить их показатели
доходности. Зенг наблюдает приоб-ладание второй гипотезы. Независимо от модели взаимодействия фондов и андеррайтеров, примечательно, что в большинстве случаев в первые дни торговли на рынке поднимается на 10%, что свидетельствует о систематичной недооцененности размещаемых акций. 10% от сумм, инвестируемых в IPO институциональными инвесторами, часто исчисляется сотнями миллионов долларов и служит весомым аргументом для манипуляций. Данная премия фондов также представляет собой весомый аргумент в пользу роли инвестиционных фондов в процессе IPO. Обобщая информацию о роли инвестиционных фондов в IPO, можно сказать, что она сводится к следующим функциям:
- предоставление информации о цене (ценообразование);
- гарантированное распределение акций.
Взаимодействие андеррайтеров с инвестиционными фондами
Преимуществом участия в IPO для фондов является рост доходности после IPO (aftermarket), для инвесторов является прирост акций (паев)
первое публичное размещение ценных бумаг
в российской практике было проведено компанией «ВымпелКом»в 1996 г на Нью-Йоркской фондовой бирже
...проведение ГО крупнейших российских компаний на зарубежных финансовых рынках свидетельствует о том, что необходимы фундаментальные реформы в данной сфере
фондов, а для инвестиционных банков роль двояка. В случае, если 1РО имеет высокий спрос, андеррайтеры в замен акций, продаваемых фондам, получают впоследствии брокерские выплаты. В случае вялого спроса инвестиционные банки получают гарантированное распределение акций и тем самым вознаграждение от эмитента. Упраздненная модель взаимодействия инвестиционных фондов и инвестиционных банков показана на рисунке (см. ниже).
На примере 1РО компании Fаcebook, который намечается весной, рассмотрим, как функционируют инвестиционные фонды в процессе первичного публичного размещения. По данным агентства Могп1пдз1аг свыше 50 фондов уже подписаны на 1РО Facebook-а. Несмотря на то, что
они пока подписаны на небольшие пропорции акций, фонд T. Row Associates подписан на более чем 5%, а фонды и другие лица, аффилированные с Goldman Sachs, на более чем 50%. По данным новостных агенств (3), принимая во внимание величины 1РО(5млрд дол. (4)), внимание инвестиционных банков уже сейчас трудно обратить даже на восьмизначные суммы. А суммы больше под силу только инвестиционным фондам. Согласно гипотезе Рейтера (1), в 2012 году долженувели-читься обьем брокерских операций указанных фондов проводимый через банки-андеррайтеры(Могдап Stanley, J.P. Morgan, Goldman Sachs & Co). Как видно, участие инвестиционных фондов в процессе IPO может вовлечь агентскую проблему (agency issue) инвестиционного банка (андеррайтера) перед эмитентом. Данное явление отрицательно влияет на денежные поступления компаний (money left on the table), но, с другой стороны, положительно влияет на доходность инвесторов. Другой вопрос: как этот доход распределяется и остаются ли рядовые инвесторы в выигрыше? Следовательно, для того чтобы обеспечить оптимальный механизм взаимодействия фондов с организаторами IPO, необходимо принять шаги для устранения конфликта интересов. Указанные шаги могут включать разработку новых этических норм поведения
Инв естино нны й банк(андеррайтер) Акции эмитента по цене LPO I Тнвестнцио нны й фонд
Проведение операций фонда
1 в банке андеррайтера
Рис. Взаимодействие инвестиционных фондов и андеррайтеров при IPO
андеррайтеров при взаимодействии с инвестиционными фондами, совершенствование и разработку новых законодательных норм их взаимодействия.
Российский рынок ^ и факторы его развития
В России индустрия фондов сама находится в неразвитом состоянии. После активного роста в 2007-2008 гг. активность российских 1РО находится на низком уровне. Однако трудно представить успешное проведение 1РО без заявок от институциональных инвесторов, ожидаемого стабильного вторичного рынка и долгосрочных инвесторов. Следовательно, развитая индустрия инвестиционных фондов является одним из важнейших факторов проведения успешного 1РО на российском рынке. С другой стороны, вовлечение российских инвестиционных фондов в процесс 1РО будет сильным стимулом и для развития самой фондовой индустрии. Для развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации, дальнейшего облегчения привлечения денежных средств и развития бизнеса, необходимо предпринять
... чтобы обеспечить оптимальный механизм взаимодействия фондов с организаторами ТО, необходимо принять шаги для устранения конфликта интересов
.развитая индустрия инвестиционных фондов
является одним из важнейших факторов проведения успешного ТО на российском рынке
шаги по направлению привлечения капитала российских компаний посредством выпуска акций на российских рынках. Основными факторами для успешного размещения акций компаний на российском рынке являются:
- совершенствование законодательства;
- совершенствование инфраструктуры первичного размещения и последующей торговли ценных бумаг;
- совершенствование инфраструктуры фондовой индустрии, расширение линейки типов фондов, создание специализированных фондов по 1РО;
- присутствие массового внутреннего розничного инвестора.
Роль инвестиционных фондов трудно переоценить как в совершенствовании законодательства, так и в способствовании входа на рынок ценных бумаг российского розничного инвестора. С другой стороны, инвестиционные фонды как институциональные инвесторы являются неотъемлемой частью финансовой инфраструктуры и крупнейшими игроками на фондовом рынке. Рассмотрение их роли в успешном проведении 1РО российскими компаниями является необ-
ходимым шагом для дальнейшего развития законодательства и инфраструктуры.
Литература
1. Are IPO Allocations for Sale? Evidence from Mutual Funds, Jonathan Reuter, The Journal Of Finance. Vol. Lxi. No. 5. October 2006. Сс. 2289-2324.
2. Affiliated Mutual Funds and the Allocation of Initial Public Offerings, Jay R. Ritter and Donghang Zhang, Journal of Financial Economics. Volume 86. Issue
2. November 2007. Сс. 337-368.
3. Facebook IPO has many mutual-fund friends Commentary: Happiest buyers are sellers of the IPO shares (Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www.marketwatch.com/story/
facebook-ipo-has-many-mutual-fund-friends-2012-02-02,
4, United States Securities And Exchange Commission, Washington, D,C, 20549 Form S-1, Registration Statement Under The Securities Act of 1933 Facebook, Inc, (Электронный ресурс], -Режим доступа: http://i,mktw,net/_ newsimages/pdf/facebook-s-1,pdf,
5, Выход российских компаний на IPO - обзор успехов и неудач российских компаний при первоначальном размещении своих акций на мировых биржах (Электронный ресурс], - Режим доступа: http://www,memoid,ru/node/ Vyhod_rossijskih_kompanij_na_IPO,
Vigen V. Simonian
post-graduate student, Plekhanov Russian University of Economics, Moscow
The Role of Investment Funds in Successful Organization of IPO
_Abstract
The paper studies the role of investment funds in business financial infrastructure, It is crucial for the Russian market to develop a whole industry of investment funds as one of the most important factors of successful IPO, Keywords: financial Infrastructure, stock market, IPO
