CC BY
178
ЕКОНОМ1КА: реалП часу
№1(17), 2015
ECONOMICS: time realities
УДК 330.341.1:658:336.763
роль 1нновац1й у забезпеченн1 конкурентоспроможност1 шдприсмств на фондовому ринку
О.О. Захаркш, к.е.н., доцент
Сумський державний утверситет, Суми, Украша
Захарюн О.О. Роль тновацш у забезпеченш конку-рентоспроможностг тдприемств на фондовому ринку.
В статп розглянуто фшансс®1 (кшьюст) та нефшансс®1 (яюсш) фактори, що впливають на конкурентну позищю шдприемства на ринку цшних паперш та доолджено роль та мюце шновацш у формуванш тако! позицп. Проанатзовано тдходи заруб1жних доалдниюв до визначення рол1 шновацш у формуванш варлсних показниюв тдприемств. Розглянуто вплив фактор1в шституцшного та нормативно-правового характеру на ризики швестування в цшш папери шновацшних тдприемств.
Ключовi слова: шновацц, вартасть шдприемства, фондовий ринок, ризики
Захаркин А.А. Роль инноваций в обеспечении конкурентоспособности предприятий на фондовом рынке.
В статье рассмотрены финансовые (количественные) и нефинансовые (качественные) факторы, влияющие на конкурентную позицию предприятия на рынке ценных бумаг и исследована роль и место инноваций в формировании такой позиции. Проанализированы подходы зарубежных исследователей к определению роли инноваций в формировании стоимостных показателей предприятий. Рассмотрено влияние факторов институционального и нормативно-правового характера на риски инвестирования в ценные бумаги инновационных предприятий.
Ключевые слова: инновации, стоимость предприятия, фондовый рынок, риски
Zakharkin О.О. The role of innovations in the securing of enterprise competitiveness in the stock market.
In this article financial (quantitative) and non-financial (qualitative) factors that influence the compatible position of the enterprise at the securities market are examined and the role and the place of innovations in the formation of this position is discovered. The approaches of the foreign researches to the estimation of the role of innovations in the formation of enterprise price markers. The influence of factors of institutional and regulation and standard character on the risks of investment in securities of innovational enterprises are examined.
Keywords: innovations, price of enterprise, stock market, risks
Провадження шдприемством шновацшно! д1яльност1 багатьма дослщниками роз-глядасться як чинник формування його конкурентных переваг як на товарному ринку, так i на ринку катталу. Дшсно, для багатьох iнвесторiв шновацшна актившсть шдприемства е сигналом до того, що воно може бути бшьш устшним i прибутковим, порiвняно з конкурентами, а отже, i кращим напрямком вкладення кошпв.
1нновацп можуть розглядатися як вагомий фактор зростання вартосп (цшносп) шдприемства для вах груп стейкхолдерiв - пращвнишв, власник1в, споживачiв, суспiльства загалом. Для кожно! iз зазначених груп стейкхолдерiв оцiнка додатково! вартостi проводиться за рiзними критерiями i показниками.
Сучасна економiчна теорiя розглядае у якосп основних стейкхолдерiв пiдприемства, зашкав-лених у нарощенш його вартостi, власнишв або акцiонерiв. Для них прирют вартостi внаслiдок шновацшно! дiяльностi шдприемства повинен знаходити свое вщображення у шдвищенш показник1в прибутковостi акцiй, дивщендного виходу та зростаннi курсово! вартосп акцiй компанп.
Проте, як засввдчуе практика, iнновацiйна дiяльнiсть пiдприемства не завжди стввщно-ситься iз приростом вартосп його акцiй. Це пов'язано, передуам, iз тим, що о^м iнновацiй на формування курсово! вартосп акцш компанп впливае значна шльшсть iнших фiнансових i нефiнансових факторiв. Крiм того, фондовi ринки рiзних кра!н вiдрiзняються рiвнем розвитку, особливостями !х функцiонування, а також характеризуються рiзною реакцiею iнвесторiв на фактор шновацшно! активносп пiдприемства.
Таким чином, здшснення пiдприемством шновацшно! дiяльностi не завжди означае укршлення його конкурентно! позицп на фондовому ринку. Тому в рамках розгляду варпсно-орiентованого пiдходу до управлiння шнова-цiйною дiяльнiстю пiдприемства, необхiдно дослщити, наск1льки iнновацiйна активнiсть е «цшною» в очах акцiонерiв пiдприемства, чи забезпечуе вона зростання курсово! вартосп та попиту на цшш папери компанп, а також вщ чого залежить ступiнь та характер впливу шновацш на вартiсть акцiй шдприемства.
Аналiз останшх дослiджень та публiкацiй
Вщ того, яку позицiю компанiя займае на фондовому ринку, залежить оцшка И вартостi та стратегiчнi можливосп розвитку. Серед науковцiв, як1 присвятили сво1 працi вирiшенню цього питання можна видiлити закордонних вчених, таких як Боумен Д., Гатшон Г., Юм М., Котарi С., Лагуере Т., Лакошшок Дж., Лантц Ж.-С., Леоне А., МакАлiстер Л., Орiанi Р., Сахут Ж.-М., Суджашс Т., Хол Б., Чан Л., Шршвасан Р., Янг Ч. та шших. Бiльша увага до зазначено! проблематики в розвинених крашах пояснюеться як вищим рiвнем розвитку фондових ринк1в та можливiстю реального !х впливу на ринкову капiталiзацiю пiдприемств, так i активнiшим впровадженням iнновацiйних проектiв в цих крашах.
Разом з тим, на сьогодшшнш день питання щодо того, яш фактори та характеристики визначають формування ставлення до компанИ iнституцiйних iнвесторiв та фiнансових аналiтикiв на фондовому ринку, не е цшком дослщженим. Отже, в рамках розгляду взаемозв'язку мiж iнновацiями та конкурентною позищею тдприем-ства на фондовому ринку бшьш глибокого дослiдження потребуе характер воображения шновацшно1 дiяльностi у показниках доходносп та ризикованостi вiдповiдних фшансових активiв.
Метою статтi е дослщження факторiв, як1 виникають в результата iнновацiйних перетворень на пiдприемствi та впливають на його позицiю на ринку цшних паперiв, визначення особливостей впливу шновацш на показники доходносп i ризику фiнансових активiв залежно вiд макроекономiчних умов та рiвия iнновацiйностi краши.
Виклад основного матерiалу
В сучаснiй теорИ iнвестувания осново-положним критерiем, за яким швестори приймають рiшения про вкладення кошпв у конкретнi види фiнансових активiв, вважаеться спiввiдношения ризику i доходносп, а також порiвияния очшувано1 доходносп i рiвия ризику iз аналопчними характеристиками iнших напрямiв iнвестувания. О^м зазначених основних показник1в, до чиннишв вибору портфеля (розподiлу коштiв мiж альтернативними видами цiнних паперiв) науковщ також вiдносять:
— загальний обсяг фшансових ресурав, що
iнвестуеться;
— л^шшсть активу, порiвияно з шшими активами;
— вартiсть отримання шформацИ про актив [1].
Зважаючи на неможливють отримання повного
доступу до шформацп про особливосп та характер дiяльностi пiдприемства, основним iнформацiйним джерелом для оцiнки ризику вкладень та прогнозування дохiдностi цiнних паперiв, а також порiвняння мiж собою альтернативних напрямiв iнвестувания, е публiчна фшансова звiтнiсть пiдприемства, та розрахунок на И основi сукупностi фiнансових показнишв.
Проте, як показуе практика, фiнансовi результати компанИ i 11 позищя на фондовому ринку не завжди корелюють мiж собою. Незважаючи на домiнуюче значення при виборi об'екпв iнвестувания спiввiдношения доходностi i ризику, розрахованих на основi аналiзу фшансових показнишв тдприемства, суттевим може бути i вплив нефiнансових факторiв, яш можуть згладжувати або, навпаки, посилювати дiю основних чинник1в.
Учасники фондового ринку звертають увагу на яшсш (не фiнансовi) показники для того, щоб знизити ризики, пов'язанi з невизначешстю майбутнiх ринкових змiн та конкурентно1 позицИ компанИ; оцiнити И потенщал, наявнi ресурси, можливостi та сформувати бшьш точш прогнози щодо результативносп И дiяльностi.
Окрiм того, нефiнансовi фактори формують iмiдж компанИ на фондовому ринку, визначаючи загальне ставлення до И надiйностi, стабшьносп, платоспроможиостi. Хороша репутацiя тдприем-ства серед iнвесторiв може позитивно вшбитися на цiнi його акцiй, навиъ при вiдсутностi його переваг перед конкурентами за фшансовими показниками дiяльностi.
Нефiнансовi фактори оцiнки позицil компанп на фондовому ринку можуть бути узагальнеш в наступш 7 груп: стратегiя пiдприемства; стан корпоративного управлшня; як1сть менеджменту; корпоративна культура; розвиток комушкацш та обмiну iнформацiею; вщносини зi споживачами та позицiя в галузц зв'язки з громадськ1стю [2].
Ощнюючи стратегiю пiдприемства, iнвестори можуть визначити, яш цiлi i завдання ставить перед собою компанiя ^ вiдповiдно, як1 перспекти-ви И подальшого розвитку та приросту вартосп можна очiкувати в майбутньому.
Одним iз важливих компонентiв ц!е1 стратеги в рамках вартiсно-орiентованого управлiния, е встановлення майбутнiх орiентирiв приросту акцюнерно1 вартостi. Крiм того, в даному блощ факторiв можуть враховуватися таю складов^ як як1сть стратегИ, и послiдовнiсть та узгодженiсть з iнтересами стейкхолдерiв.
В рамках оцiнки якосп стратегil розглядаеться також спрямованiсть тдприемства на шновацп та технологiчне оновлення, пiдвищения ефективностi витрат, розвиток та змщнення бренду, як критерilв довгострокового розвитку та ефективностi дiяльностi компанп, а також гнучшсть стратегИ, И вщповщшсть потребам ринку, диференцiйованiсть тдходу. Однiею з найважливiших груп факторiв, що впливають на прийняття швестицшних рiшень, особливо на мiжиародних ринках, е яшсть розкриття iнформацil та корпоративш комунiкацil.
Як свiдчать результати дослщжень, полiтика пiдприемства в данш сферi суттево позначаеться на його репутацИ серед учасник1в фондового ринку, осшльки визначае можливiсть формування реалютичних оцiнок та прогнозiв розвитку та результативносп компанИ у майбутньому.
Надання повно1 i всеосяжиоl iнформацil на постшнш основi та в зручнш для користувачiв
EKOHOMIKA: peajiii nacy
№1(17), 2015
ECONOMICS: time realities
$opMi go3Bonae 3hh3hth pu3HKH, noB'a3aHi 3 HeBH3HanemcTro ^ogo gianbHocri nignpHeMcTBa, a TaKo® CRopoTHTH BHTpaTH Ha orpuMaHHa gogaTKoBoi rn^opMa^i, po6nanH ftoro 6inbm npuBa6nuBHM 06'eKTOM iHBecryBaHHa. iHmuft Ba®nHBHft acneKT b gaHoMy 6no^ $aKTopiB, 3a gyMKoro 3apy6i®HHx gocnigHHKiB Ta aHaniTHKiB ^oHgoBoro pHHKy, crocyeTbca BigKpHTocri i gocrynHocri пpaцiвннкiв iH^opMa^ftHHx BigginiB nignpHeMcTBa, ix iнiцiaтнвнoстi b o6MiHi rn^opMa^ero, KoMneTeH^i Ta gocBigy po6oTH [2].
^ocHTb BaroMa ponb BigBogHTbca ^aKTopaM, noB'a3aHHM i3 MeHeg®MemoM KoMnaHii, 3oKpeMa 3gaTHicTro кepiвннцтвa gocaraTH nocTaBneHHx ^neft Ta 3a6e3nenyBaTH BignoBigHicTb ^aKTHHHHx noKa3-HHKiB gianbHocri nignpHeMcTBa nnaHoBHM, ^o crBoproe ocHoBy HagiftHocri orpuMaHHa oniKyBaHoi goxogHocTi 3a aKqiaMH. iHmuft acneKT b gocnig®yBarnft rpyni ^aKTopiB crocyeTbca oco6uc-thx aKocreft Ton-MeHeg®epiB KoMnaHil', a caMe ix nigepcbKux aKocreft, nignpueMHu^Kux 3gi6Hocreft, KoMyHiKaTHBHocTi Ta roToBHocTi o6roBoproBaTH pe3ynbraTH po6oTH, npo^eciftHHx gocarHeHb i gocBigy po6oTH, y ToMy nucni Ha KoHKpeTHoMy nignpueMcTBi. OcKinbKH gHHaMiKa po3BHTKy KoMna-Hii i ii пoзнцia Ha ^oHgoBoMy pHHKy e Bigo6pa®eH-HaM ycnixy Ha ToBapHHx puHKax, ToMy oKpeMoi yBaru 3acnyroByroTb ^aKTopu, ^o xapaKTeproyroTb BigHocuHH nignpueMcTBa 3i cno®HBanaMH Ta noro no3H^ro b rany3i. Oco6nHBo 3HanuMHMH 3 tohkh 3opy iHBecTopiB e 3agoBoneHHa mgnpueMcrBoM noTpe6 cno^HBaniB Ta piBeHb ix o6cnyroByBaHHa, 3gaTHicTb 3a6e3nenyBaTH criftKicTb cBoei пoзнцii Ha puHKy Ta M^Hicrb 6peHgy, a TaKo® penyra^a nignpueMcTBa cepeg rnmux Bupo6HHKiB rany3i, b cycninbcroi b ^noMy, o^HKa ftoro gianbHocTi b 3MI.
CynacHoro TeHgeH^ero b 3aKopgoHHift пpaктнцi e BigBegeHHa oco6nHBoi yBaru oцiнцi craHy KopnopaTHBHoro ynpaBniHHa Ta KopnopaTHBHoi Kynbrypu Ha nignpHeMcTBi. nepma cKnagoBa BH3Hanae B3aeMoBigHocHHH Mi® creftKxongepaMH Ta Ton-MeHeg®epaMH KoMnaHii y po3pi3i npo3opocTi KagpoBoi noniTHKH ^ogo npu3HaneHHa ocTaHHix, cHcreMH ix onnaTH пpaцi Ta ii 3ane®Hocri Big ^rnaHcoBHx pe3ynbraTiB nignpHeMcTBa, Mo®nHBocri Ta yMoB oTpHMaHHa BHHaropogH y Burnagi aKqift, a TaKo® xapaKTepH3ye cTpyKTypy a^ioHepHoi BnacHocri aK Kpurepiro 3gaTHocTi ayrcaftgepiB BnnuBaTH Ha Ba®nHBi gna nignpHeMcTBa pimeHHa.
Cepeg noKa3HHKiB KopnopaTHBHoi Kynbrypu, 3a aKHMH npoBogHTbca oцiнкa e^eKTHBHocri po6oTH nignpHeMcTBa i noro KoHKypeHrocnpoMo®HocTi Ha ^oHgoBoMy pHHKy, BapTo Big3HanHTH piBeHb nnuHHocri KagpiB Ta 3agoBoneHocri пpaцiвннкiв, nig6ip пpaцiвннкiв Ta xapaKTep TpygoBHx BigHocHH i po3BHToK KoMyHiKa^ft Mi® hhmh.
BnnHBoBHM ^aKTopoM oцiнкн KoHKypeHTHoi no3H^i nignpueMcTBa Ha ^oHgoBoMy pHHKy Mo®e 6yTH xapaKTep Ha HaaBHicTb noro 3B'a3KiB 3 rpoMagcbKicrro - npegcTaBHHKaMH opraHiB gep®aB-Hoi i Mic^Boi Bnagu, rpoMagcbKHMH opгaнiзaцiaмн. B paMKax gaHoro HanpaMy BapTo 3BepHyTH yBary, 3 ogHoro 6oKy, Ha 3ane®Hicrb gianbHocri nignpueM-
cTBa Big perynaTopHHx HopM, HaaBHicTb 3aKoHogaBHHx o6Me®eHb Ta ^opManbHHx npaBHn BegeHHa 6i3Hecy, 3 iHmoro 6oKy - Ha Mo®nHBicrb no6iroBaHHa iHTepeciB nignpueMcTBa, a TaKo® ftoro cnpaMoBaHicrb Ha yHHKHeHHa HeraTHBHHx co^anb-hhx Ta eKonorinHHx HacnigKiB bhpo6hhho1' gianb-HocTi. TaKHM hhhom, BignoBigHo go po3raaHyroro nigxogy iHHoBa^i BBa®aroTbca cKnagoBoro ogHoro i3 ochobhhx He^iHaHcoBHx ^aKTopiB oцiнкн пoзнцii nignpueMcTBa Ha ^oHgoBoMy pHHKy, a caMe - aKocTi ftoro cTpaTerii.
Cnig Big3HanHTH, ^o gocnig®eHHa, npoBegeHe HiMe^Koro aco^a^ero no 3B'a3Kax 3 iHBecropaMH (DIRK e.V.) mnaxoM onuTyBaHHa noHag 200 npo^eciftHHx ynacHHKiB ^oHgoBoro pHHKy BuaBHno, ^o $aKTop BcTaHoBneHHa goBrocrpoKoBHx opieH-TupiB po3BHTKy Bigirpae KnronoBy ponb npu oцiнцi iHBecTopaMH aKicHHx noKa3HHKiB $yнкцioнyвaннa nignpueMcTBa. npu ^oMy KpHTepiro iннoвaцiннoi gianbHocTi Ta TexHonorinHoro oHoBneHHa 6yno HagaHe 29 Mi^e i3 47 po3rnaHyTHx noKa3HHKiB.
Ha ocHoBi y3aranbHeHHa po3rnaHyTHx nigxogiB go igeHTH^iKa^i ^iHaHcoBHx Ta He^iHaHcoBHx ^aKTopiB BnnHBy Ha KoHKypeHTHy пoзнцiro nignpueMcTBa Ha ^oHgoBoMy pHHKy Ta ^opMyBaHHa BapTocTi ftoro aKqioHepHoro Kanirany, npoBegeHa cнcтeмaтнзaцia Haft6inbm BaroMHx hhhhhkib BnnHBy, aKa b 3aranbHoMy Burnagi npegcTaBneHa Ha puc. 1.
BignoBigHo go 3anponoHoBaHoi кnacн$iкaцii, iннoвaцii BHcrynarorb ogHHM i3 noKa3HHKiB cTpaTerinHoro po3BHTKy nignpueMcTBa. BogHonac cnig BigMiTHTH, ^o He3Ba®aronH Ha Ba®nHBicTb iннoвaцift y cnpuaHHi goBrocTpoKoBoMy 3pocTaHHro nignpueMcTBa i aganra^i ftoro go noTpe6 pHHKy, gaHuft ^aKTop He 3aB®gu BH3HaeTbca 3HanuMHM npu oцiнцi iнвecтнцiftнoi npHBa6nHBocri nignpueMcTBa, a iHogi HaBiTb cnpuftMaeTbca HeraTHBHo.
iHBecTopu no-pi3HoMy oцiнroroтb ponb iHHo-вaцift, 3Ba®aroHH Ha oco6nHBocri cepegoBH^a $yнкцioнyвaннa nignpueMcTBa, c$epy ftoro gianbHocTi, BnacHi кynbтypнo-цiннicнi ycTaHoBKH to^o. 3 HayKoBo-TeopeTHHHoi tohkh 3opy, BigMiHHocri y cnpuftHaTTi iннoвaцift iHBecTopaMH, aK BnacHHKaMH цiнннx nanepiB nignpueMcTBa, Mo®Ha noacHHTH cynepennuBicTro BnnHBy iннoвaцift Ha KnronoBi noKa3HHKH - goxogHicTb aKqift Ta cTyniHb pH3HKy.
OniKyBaHHM pe3ynbraToM iннoвaцiftнoi gianbHocTi e BunycK hobhx ToBapiB, peecтpaцia naTeHTiB, ygocKoHaneHHa TexHonorinHHx пpoцeciв, ^o y nigcyMKy nigBH^ye cno®HBny BapTicTb ToBapiB Ta no3HTHBHo no3HanaeTbca Ha ^iHaHcoBHx pe3ynbra-Tax gianbHocTi KoMnaHii. OcBoeHHa po3po6neHHx hobhx TexHonorift i iмiтaцia hobhx BugiB npogyKHii KoHKypeHTaMH noTpe6ye TpuBanoro nacy, ^o go3Bonae KoMnaHii neBHHft nepiog oTpuMyBaTH BH^i goxogH.
iHBecTopu Mo®yTb oniKyBaTH 3pocTaHHa gHBigeHgHoro Buxogy 3a ^hhhmh nanepaMH iннoвaцiftнoгo nignpueMcTBa, ^o go3Bonae po3rnag-gaTH BHTpaTH Ha gocnig®eHHa i po3po6KH y aKocTi pi3HoBHgy iнвecтнцiftннx BKnageHb, ^o 3gaTHi
забезпечити тдвищення курсово1 BapTOCTi вiдповiдних цшних nanepiB.
Зазначений взаемозв'язок мiж шновацшними витратами та зростанням пpибутковостi цшних nanepiB тдприемства можна пpослiдкувaти i на
основi aнaлiзу фактичних показнишв. Розглянемо динaмiку показник1в дивiдeндного виходу та прибутку на aкцiю найбшьш шновацшно-активних пiдпpиeмств в raлузi хiмiчноï та мaшинобудiвноï пpомисловостi (табл. 1).
Рис. 1. Система фшансових та нефшансових показник1в формування конкуpeнтноï позицiï
пiдпpиeмствa на фондовому ринку
B^ip пiдпpиeмств здiйснeний i3 перелшу Топ 100 нaйiнновaцiйнiших компaнiй свиу у 2014 pоцi в рейтингу Thomson Reuters [3] за ознаками гaлузeвоï приналежносп i краши реестрацп компaнiï з метою забезпечення сшвставносп даних. Як свiдчaть дaнi табл. 1, для уах розглянутих тдприемств справедливим е твердження про забезпечення щоpiчного зростання дивiдeндного виходу на 1 акцш протягом пepiоду 2009-2014 pp. Позитивна динамша характерна i для показника прибутку на акцш, який для компанш «3М» та «Lockheed Martin» демонструе постiйну тенденцш до зростання у 2009-2013 роках, загалом позитивною е динамша цього показника i для компанп «Emerson», за винятком його значення у 2012 рощ.
У той же час, поpiвнюючи змши курсово1' вартосп aкцiй розглянутих компaнiй протягом
перюду 2009-2014 pp. та зiстaвляючи ïï iз загальною динaмiкою фондових iндeксiв (зокрема, S&P500), можна вiдзнaчити вщсутшсть прямого взаемозв'язку мiж даними показниками, незва-жаючи на нaявнiсть загально1' тeндeнцiï до зростання курсово1' вартосп цiнних пaпepiв aнaлiзовaних пiдпpиемств.
Можлива й iншa ситуaцiя, коли здшснення iнновaцiйноï дiяльностi пiдпpиемством не обов'яз-ково забезпечуе aкцiонepaм вищу дохщшсть за aкцiями залежно вiд типу та цшей його дивiдeндноï политики. Наприклад, отриманий додатковий прибуток компашя може спрямо-вувати не на виплату дивiдeндiв, а на подальший розвиток - фiнaнсувaння дослiдницькоï роботи, шновацш тощо. У даному випадку основною перевагою вкладень в шновацшш компaнiï для iнвeстоpiв е не оч^ваний дохiд, а довгостро-
ЕКОНОМ1КА: реалП часу
№1(17), 2015
ECONOMICS: time realities
ковий розвиток тдприемства, змiцнення його позицiй на ринку, вщповщтстъ його дiяльностi потребам споживачiв.
Другим ключовим показником з точки зору портфельно1 теорп е рiвень ризикованостi
Для iнвестора природа ризику шновацшних пiдприемств пов'язана iз впливом наступних чиннишв:
— вiдсутнiсть гарантп, що результатом заявлених пiдприемством витрат на розробки, дослд-ження та шновацп, стане реальне створення нових видiв товарiв чи впровадження технологш;
— створенi iнновацiйнi продукти можуть бути несприйнятi ринком, частка устшних шно-вацiйних проектiв е низькою;
— юнуе асиметричнiсть шформацп мiж швестор-рами та менеджментом компанп щодо тих дослiджень i розробок, що фактично проводяться: хоча деяка шформащя про iнновацiйну дiяльнiсть розкриваеться у фшансовш звiтностi пiдприемства, вона не е достатньою для реально! оцшки цшносп та важливостi впроваджуваних iнновацiйних проектiв та нових продукпв. Крiм того, обмеження на розкриття шформацп про iнновацiйну дiяльнiсть пов'язаш iз небажанням робити 11 доступною для конкуренпв;
— компанп, що мають на балансi значну частку специфiчних активiв, таких як шновацшш
вкладень у визначенi цiннi папери. Сама по собi iнновацiйна дiяльнiсть завжди е ризиковою. Бiльш того, як правило, характеризуеться вищим ступенем ризику внаслщок появи додаткових факторiв невизначеностi.
вкладення, швестицп у дослщження i розробки, у випадку 1х банкрутства та лкыдацц мають дуже низьку лiквiдацiйну вартiсть, що не гарантуе швесторам повернення вкладених коштiв. Вартiсть, за якою «шновацшш» активи ощнюються на вторинному ринку, як правило, е нижчою вщ пе1 вартостi, якою надiляе !х пiдприемство; — нематерiальний характер бшьшосп шновацш-них активiв (патенти, ноу-хау) робить 1х оцiнку досить складною для iнвесторiв. У свою чергу, недостатшсть поiнформованостi iнвесторiв та 1х розумiння тепершньо1 i майбутньо! вартосп активiв, призводить до зростання ризику вкладень.
До збшьшення ризику рiвня призводить i той факт, що швестори мають обмежений контроль над тим, за якими напрямками менеджери пiдприемства використовуватимуть швестоваш кошти.
Оцiнюючи ризиковiсть вкладень у цшш папери iнновацiйно-активних пiдприемств, швестори мають враховувати дш чинник1в, пов'язаних з дiяльнiстю самого пiдприемства (специфiчнi або iдiосинкратичнi ризики) та ризики, виникнення
Таблиця 1. Показники дивдендного виходу та прибутку на акцш найбiльших компанiй-iнноваторiв XÎMÎ4HOÏ i машинобудiвноï промисловостi США за перiод 2009-2014 рр. [4]
Перюд Дохвд, млн. доларiв Прибуток на акщю Диввденди
3М (хiмiчна промисловiсть)
2009 23123 4,52 2,055
2010 26662 5,63 2,125
2011 29611 5,96 2,240
2012 29904 6,32 2,405
2013 30871 6,72 2,760
3 кв. 2014 24102 5,67 2,565
Emerson (виробниче устаткування)
2009 20102 2,27 1,325
2010 21039 2,84 1,350
2011 24222 3,27 1,435
2012 24412 2,67 1,610
2013 24669 2,76 1,660
2014 24537 3,03 1,760
Lockheed Martin (засоби транспортування)
2009 43867 7,64 2,34
2010 45671 7,81 2,64
2011 46499 7,81 3,25
2012 47182 8,36 4,15
2013 45358 9,13 4,78
3 кв. 2014 33070 8,39 3,99
aKux 3yMoBnroeTbca 3oBHimHiMH BnnuBaMH (cucreM-Hi pH3HKH).
CucTeMHi pH3HKH BH3HaHaroTb 3ane®Hicrb gHHaMiKH KypcoBoi BapTocTi цiнннx nanepiB Big 3aranbHoeKoHoMiHHoi cHTyaHii, BonaTHnbHocTi ^oHgoBoro puHKy 3aranoM. ^hm MeHmHM e BnnuB Ha goxogHicTb цiнннx nanepiB mgnpueMcrBa $nyKTya-
Hin pHHKy, THM HH®HHM e cHCTeMHHn pH3HK.
IgiocHHKpaTHHHi a6o cneHH^iHHi pH3HKH y3arani-HroroTb 3MiHH b goxogHocTi цiнннx nanepiB,
noB'a3aHi 3 BHyTpimHbo ^ipMoBHMH HHHHHKaMH. KoMnaHii, ^o MaroTb BH^i cHcreMHi pH3HKH, Hacro xapaKTepH3yroTbca i bh^hmh piBHaMH HeBH3Ha-HeHocri BcepegHHi KoMnaHii, 6inbmHM igiocuHKpa-
THHHHM pH3HKoM.
y BunagKy, Konu 3aranbHHn piBeHb pu3HKy nepeBH^ye noTeHHinrn Burogu, iHBecropH npunMa-roTb pimeHHa npo BigxuneHHa BKnageHb 3a gaHHMH HanpaMKaMH.
3aranoM nigxogu 3apy6i®HHx gocnigHHKiB go xapaKTepucTHKH poni iHHoBaHin y cTBopeHHi gogaTKoBoi BapTocTi gna iHBecTopiB Mo®Ha po3noginHTH 3a TpboMa ochobhhmh HanpaMKaMH. nepma rpyna HayKoBHiB BBa®ae, ^o iннoвaцii 3giftcHroroTb no3HTHBHHH BnnuB Ha KypcoBy цiнy aKHin nignpueMcTBa. TaK, b po6oTax EayMeHa raTiHoHa r. [5], a TaKo® Xona E. i Opiam P. [6], 3pocraHHa goxogHocTi aKHin noacHroeTbca thm, ^o BnpoBag®eHHa npogyKToBHx Ta TexHonoriHHHx iHHoBaHin noTpe6ye neBHoro Hacy gna ix gy6nro-BaHHa KoHKypeHTaMH, npoTaroM aKoro iHHoBaHinHo aKTHBHi nignpueMcTBa Mo®yTb orpuMyBaTH 6inbmi npu6yTKH.
iHmun acneKT no3HTHBHoi poni iHHoBaHin, aK Big3HanaroTb MaKAnicTep H., fflpimBacaH P. Ta KiM M. [7], nonarae y cnpuaHHi 3HH®eHHro cxunb-HocTi nignpueMcTBa go cucreMHoro pu3HKy Bracni-goK 3a6e3neneHHa 6inbm rayHKoro pearyBaHHa Ha 3MiHH puHKoBoro nonnry Ta eKoHoMiHHoi cnryaHii b HinoMy.
npoTHne®Hoi no3HHii gorpuMyroTbca gocnigHH-kh HaHTH ®.-C. Ta CaxyT ®.-M. [8], BBa®aroHH ^o iHHoBaHinHa gianbHicrb nocunroe HeBH3HaHeHicTb gianbHocTi nignpueMcTBa, nigBH^yroHH HecucTeMHi pH3HKH Ta 36inbmyroHH noro ypa3nHBicrb go HeraTHBHoro BnnuBy cucreMHux pu3HKiB.
BigMiHHi oцiнкн нayкoвцiв crocyroTbca i B3aeMo3B'a3Ky iHHoBaHin Ta goxogHocTi aKHin. HanpuKnag, ^aH H., HaKoHimoK ,3,®. Ta Cyg®aHic T. [9] BcraHoBHnu, ^o b goBrocrpoKoBin nepcneKTHBi goxogu, orpHMaHi 3a aKHiaMH iHHoBaHinHHx KoMna-Hin, BupiBHroroTbca i3 noKa3HHKaMH goxogHocTi aKHin nignpueMcTB, ^o He BnpoBag®yroTb iHHoBaHin.
iHma rpyna BHeHHx - KoTapi C., Haryepe T. Ta HeoHe A. [10] - gorpuMyroTbca gyMKH, ^o iHHoBaHii xapaKTepH3yroTbca bhcokhm cTyneHeM pu3HKy, HacTKa HeycnimHHx iHHoBaHinHHx npoeKTiB e gy®e BucoKoro i He 3MiHroeTbca 3 HacoM, a ToMy pH3HKH, noB'a3aHi 3 цiero gianbHicTro, 3HaHHo nepeBa®aroTb Mo®nHBi Burogu, 3MeHmyroHH зaцiкaвneнicтb iHBecTopiB y BignoBigHHx BKnageHHax. BuxogaHH 3 цbOгo, gocnigHHKH po6naTb bhchobok npo HaaBHicTb
3BopoTHoro 3B'a3Ky Mi® goxigHicTro aKHin KoMnaHii i o6caroM ii iHHoBaHinHHx BHTpaT. BogHoHac, iHHoBaHii 3gaTHi nigBH^nra igiocHHKpaTHHHHH pu3HK, noB'a3aHHH 3 gianbHicTro KoHKpeTHoro nignpueMcTBa, ocKinbKH 3HH®yeTbca nporHo3o-BaHicTb noro Maft6yTHix rpomoBHx Hagxog®eHb.
AHani3yroHH pe3ynbTaTH gocnig®eHb нayкoвцiв
^ogo BuaBneHHa B3aeMo3B'a3Ky Mi® iHHoBaHiaMH Ta
noKa3HHKaMH oHiKyBaHoi goxogHocTi i pu3HKoBa-HocTi BKnageHb y HiHHi nanepu, Mo®Ha BigMiTHTH HaaBHicTb gocuTb cynepeHnuBHx pe3ynbTaTiB. TaKHM hhhom, peanbHHH xapaKTep BnnuBy iHHoBaHin Ha 3a3HaHeHi noKa3HHKH He e eguHo mo®^hbhm, a Mo®e 6yTH o^HeHHH nume Hepe3 npu3My KoHKpeTHHx yMoB ^yHKqioHyBaHHa nignpueMcTBa, a TaKo® HHHHHKiB MaKpoeKoHoMiHHoro, npaBoBoro, rany3e-Boro xapaKTepy to^o. TaK, gocnigHHKH 3BepTaroTb yBary Ha Te, ^o peaKHia yHacHHKiB ^oHgoBoro puHKy Ha iHHoBaHiHHy gianbHicrb cy6'eKTiB nignpueMHHHTBa cyrreBo Bigpi3HaeTbca y pi3HHx KpaiHax [11].
nepm 3a Bce, BigMiHHocTi b pe3ynbTaTax gianbHocTi iHHoBaHinHHx KoMnaHin pi3HHx KpaiH Mo®yTb cTocyBaTuca gii MaKpoeKoHoMiHHHx 3oBHimHix HHHHHKiB, noB'a3aHHx i3 3aranbHHM eKoHoMiHHHM po3bhtkom KpaiHH, cTaHoM ^oHgoBoro puHKy Ta noToHHoro eKoHoMiHHoro cuTyaHiero. HanpuKnag, o3HaKH HecTa6inbHocTi a6o noaBH Kpu3oBHx aBH^ b eKoHoMiHi, HeMo®nHBicTb goBrocTpoKoBoro nnaHyBaHHa cTBoproe bhcokhh pu3HK iHBecTyBaHHa b gaHin KpaiHi. O6epHeHa cuTyaHia - BigHocHa cTa6inbHicTb ochobhhx MaKpoeKoHoMiHHHx noKa3HHKiB (TeMniB iH^naHii, BanroTHoro Rypcy) nopag i3 3acTocyBaHHaM eKoHoMiHHHx ninbr gna iHHoBaHinHHx nignpueMcTB Mo®e cyrreBo nigBH^HTu 3aHiKaBneHicTb iHBecTop-
piB.
^ocnig®eHHa noKa3yroTb, ^o b eKoHoMiHHo po3BHHeHHx KpaiHax gHHaMiKa 3MiHH Kypcy HiHHHx nanepiB nignpueMcTB MeHme 3ane®HTb Big BonaTHnbHocri ^oHgoBoro puHKy. Togi aK b KpaiHax, ^o po3BHBaroTbca, i MaroTb cna6KHn ^oHgoBHn phhok, 3MiHH KypcoBoi BapTocTi hmhhx nanepiB cy6'eKTiB rocnogaproBaHHa 3aranoM noBToproroTb gHHaMiKy puHKy b HinoMy. TaKHM hhhom, b eKoHoMiHHo po3BHHeHHx KpaiHax cucTeMHun pu3HK no HiHHHM nanepaM e HH®HHM.
BucoKa 3ane®HicTb Big ^nyKTyaHin Ha ^oHgoBoMy puHKy b KpaiHax, ^o po3BHBaroTbca, noB'a3aHa TaKo® i3 HH3bKHM piBHeM po3KpHrra iH^opMaHii npo cneHH^iKy i HanpaMKH gianbHocTi nignpueMcTBa Ta gocuTb BucoKoro BapTicTro npoBegeHHa gogaTKoBHx gocnig®eHb i 36opy iH^opMaHii. BHacnigoK Hboro, iHBecTopu opieHTy-roTbca nepeBa®Ho Ha 3aranbHi TeHgeHHii Ha ^oHgoBoMy puHKy, Hi® Ha cneHH^iHHi gna nignpueMcTBa $aKTopu.
OKpiM po3rnaHyTHx xapaKTepucTHK, BigMiHHocTi b oHiHHi pu3HKy i goxogHocTi hmhhx nanepiB iHHoBaHinHHx nignpueMcTB b pi3HHx KpaiHax Mo®yTb BH3HaHaTuca cTyneHeM gep®aBHoi nigTpHMKH iHHoBaHinHoro po3BHTKy, cnpuaHHaM npoBegeHHro HayKoBHx gocnig®eHb, iHHoBaHinHHM
"ö я
о
О
о о о\ а я
Cd О о H
S. и'
е §
s а
s s
я со ►6 ^ о
л я я
о
Cd
H
as
я
Я о
Cd
PS ß s;
я
as
Я
о я
as u> Я
я
to о X о to я о о H
я s о S3 2 я
►6 е-
я
as я
о О Cd
Я
X as
Я Cd
as ü ft
Не впливае / зменшуеться
Не впливае / зменшуеться
U) р
В
я"
SS Cd Ü rt
Cd et n H
о ■в
S'
to о»
SS
SS
я в
о
Cd р
В
А
Зростае fa
Ч о tí.
А to S. о
Не впливае / H в-
зменшуеться
N1 А
Зменшуеться О S о H rt
N А s s S Bc ■S
Не впливае / S M s
зростае я
Зменшуеться
Зростае
о о
SS
H
Ринки високо технолопчних, розвинених краш
Нсшновацшш та eK0H0MÍ4H0 нестабшып краши
Ринки високо технолопчних, розвинених краш
Нсшновацшш та eK0H0MÍ4H0 нестабшып краши ________________i
Ринки високо технолопчних, розвинених краш
Нешновацшш та
економ1чно нестабшып краши
Cd >e
Наступною групою факторiв, що можуть мати вплив на оцшку доходностi та ризиковосп цiнних паперiв iнновацiйних тдприемств певно1 кра1ни, е чинники шституцшного та нормативно-правового характеру, зокрема стутнь законодавчого захисту iнвесторiв, вимоги до розкриття шформацп, захист штелектуально1 власносп.
Фактор захисту iнвесторiв вiдноситься як до наявносп та розвиненостi законодавчо1 бази, якою регулюються операцп з цшними паперами та умови отримання доходiв за ними, у тому чи^ нерезидентами, так i до ступеня И дотримання, виконання принципу верховенства права в кра1т.
Даний чинник впливае загалом на бажання iнвесторiв вкладати кошти в економiку краши та цiннi папери вiдповiдних суб'екпв господа-рювання, тому що визначае гарантп отримувати дохiд у виглядi вiдсоткiв чи дивiдендiв та можливють швидко врегульовувати спори у судовому порядку. Коли сформоване шституцшне середовище може убезпечити iнвесторiв вiд ризику втрати сво1х доходiв, то вони з бшьшою готовнiстю вкладатимуть кошти в об'екти з вищим ступенем ризикованосп, так1 як шнова-цшш проекти та витрати на дослщження i розробки. Вони згоднi робити бшьш ризиковi вкладення, оск1льки юнуюча правова система та система державного регулювання i нагляду зменшуе потребу у мониторингу дiяльностi iнновацiйних тдприемств.
Слабшсть законодавчо1 бази та недостатнш рiвень захисту iнтересiв iнвесторiв, навпаки, зменшують зацiкавленiсть у здiйсненнi швестицш, особливо у бiльш ризиковi проекти. О^м того, вони негативно позначаються i на iнших чинниках, що визначають умови провадження шновацшно1 дiяльностi.
В кра1нах, де рiвень захисту iнвесторiв нижчий, iснуе вищий ризик машпулювання економiчною iнформацiею, И фальсифшацп чи викривлення з боку керiвникiв пiдприемства. Менеджери вищо1 ланки управлшня у кра1нах з нижчим ступенем захисту iнвесторiв бiльше схильнi до опортушстично1 поведiнки та розкриття шформацп про доходи компанп у власних шлях. Внаслiдок цього, в таких крашах формуеться слабкий захист шформацп про шновацшш проекти, що реалiзуються вiдповiдними пiдприемства, що знижуе 1'х цiннiсть та пiдвищуе ризик появи конкуренпв.
Ще одним аспектом вщмшностей мiж кра1нами з рiзним ступенем захищеносп iнвесторiв е як1сть корпоративного управлшня - в крашах з вищим захистом iнвесторiв цей показник теж е кращим.
Це пов'язано iз тим, що налагоджена система корпоративного управлшня сприяе спонуканню топ-менеджерiв до розкриття бiльш повно1 шформацп про дiяльнiсть компанп, скорочуючи ризик асиметричносп шформацп та збiльшуючи обiзнанiсть iнвесторiв про iнновацiйну дiяльнiсть компанп, а також надаючи 1'м змогу краще контролювати та оцiнювати ефектившсть функцiонування та управлiння пiдприемством.
1нший аспект впливу факторiв iнституцiйного та нормативно-правового характеру на ризики швестування в цiннi папери iнновацiйних тдприемств пов'язаний iз захистом штелектуаль-но! та в цiлому приватно1 власносп. Якщо кра1на характеризуеться вищим ризиком конфюкацп державою майна, складнiстю або неможливютю патентування винаходiв, недотриманням принци-пiв верховенства права (правовими порушеннями, недотриманням законодавства) та недостатньою захищенiстю штелектуально1 власностi, то i ступiнь ризиковостi вiдповiдних цiнних паперiв буде значно вищим.
Узагальнюючи зазначене, можна вiдмiтити, що здiйснення компашею шновацшно1 дiяльностi здатне скоротити И залежшсть вiд системного ризику, проте цей вплив спостерiгаеться лише в економiчно розвинених кра1нах з сильним шсти-туцiйним середовищем та нормативно-правовим забезпеченням. В протилежному випадку -провадження шновацшно1 дiяльностi супроводжу-еться виникненням додаткових ризик1в.
Окрiм названих об'ективних чиннишв, на бажання iнвесторiв вкладати кошти в цiннi папери шновацшних компанiй можуть вплинути i суб'ективнi фактори, пов'язанi з цшшсними установками самих iнвесторiв, 1'х схильшстю до ризику, соцiокультурними особливостями, релпш-ними та етичними переконаннями. Так, численш дослiдження засвiдчують наявнiсть вщмшностей у ставленнi до iнновацiй в рiзних кра1нах залежно вiд домiнуючоl релiгil.
Це проявляеться як у рiвнi консерватизму, схильностi до шновацш та вiдношення до створення нових товарiв; у ставленнi до ризику та готовносп реалiзовувати бiльш ризиковi проекти [15]; так i навиъ в особливостях здiйснення корпоративного управлшня компашями; а також у ступеш правового захисту iнвесторiв на законодавчому рiвнi [16].
Таким чином, розглядаючи вiдмiнностi у ставленнi до шновацш iнвесторiв у рiзних кра1нах, можна видшити чотири групи факторiв, яш узагальнюють правовi, зовнiшньоекономiчнi (стосуються економiки в цiлому), внутрiшнi економiчнi (стосовно конкретного тдприемства) та соцiокультурнi особливосп середовища функцiонування iнновацiйних пiдприемств (рис. 3).
Для моделювання залежностi конкурентное' позицil компанil на фондовому ринку вщ здiйснення нею iнновацiйноl дiяльностi, потрiбно перш за все, видшити п мотиви, як1 спонукають iнвесторiв вкладати кошти саме в шновацшно-активнi пiдприемства та чинники, яш, навпаки, створюватимуть додатковi перепони для швестування в таю тдприемства.
Розглянемо двi протилежш ситуацil, коли рiзний прояв одних i тих же факторiв може позитивно або, навпаки, негативно впливати на швестицшну привабливють цiнних паперiв iнновацiйних пiдприемств.
EKOHOMIKA: peajiii nacy
№1(17), 2015
ECONOMICS: time realities
Phc. 3. CucTeMaTH3aHia ^aKTopiB BnnHBy Ha npHnHHrra iHBecTHHinHHx pimeHb ^ogo iHHoBaHinHHx
nignpueMcTB
3oKpeMa, npoaHani3yeMo acneKTH, ^o cTocyroTbca gianbHocTi nignpueMcTBa Ha TOBapHoMy puHKy, oco6nHBocri noro gHBigeHgHoi noniTHKH, a TaKo® TaKi HeKoHTponboBaHi nignpueMcTBoM $aKTopu eKoHoMiHHoro Ta HopMaTHBHo-npaBoBoro
xapaKTepy, aK piBeHb 3axucTy npaB iHBecropiB, po3BHToK iH^pacTpyKTypu ^oHgoBoro puHKy b KpaiHi Ta MaKpoeKoHoMiHHi noKa3HHKH. y3aranbHeHo pe3ynbTaTH gaHoro gocnig®eHHa npegcraBHMo y Ta6n. 2.
Ta6nuua 2. HeogHo3HaHHicrb BnnHBy iHHoBaHin Ha npupicr BapTocri 6i3Hecy 3ane®Ho Big pi3HHx pH3HKiB
no3nTHBHHn BnnHB HeraTHBHun a6o Bigcymm BnnHB
HeBH3HaHeHicTb peaKHii pHHKy Ha HoBoBBegeHHa, piBeHb «iHHoBaHmHocri» cno®HBaHiB
HoBi a6o ygocKoHanem ToBapu KopHcTyroTbca nonnroM cepeg cno®HBaHiB, 3pocTaHHa npH6yTKy HoBi ToBapH He cnpunHaTi phhkom, nonnr HH3bKHn a6o Bigcymm, 3pocTaHHa 36urKiB i nagiHHa hihh aKnin
PiBeHb 3axucTy iHTeneKTyanbHoi BnacHocri, gieBicrb naTeHTHoro 3aKoHogaBcraa
BHKopucraHHa Hoy-xay, BHHaxogiB Ta iHHoBaninHHx ToBapiB gna BHnepeg®eHHa KoHKyperniB, 36inbmeHHa HacTKH pHHKy, oTpHMaHHa gogaTKoBoro npu6yTKy 3a paxyHoK BigcyTHocTi KoHKypeHHii EBHgKe KoniroBaHHa KoHKypeHTaMH hobhx ToBapiB, HeMo®nHBicTb oKynHTH BHTpaTH Ha gocnig®eHHa i po3po6KH, iHHoBaninHy gianbHicTb
PiBeHb 3axHcry npaB iHBecropiB, po3BHToK iH^pacTpyKTypu ^oHgoBoro pHHKy
flocraTHa noiH^opMoBaHicTb iHBecTopiB npo HanpaMH iHHoBaHinHoi gianbHocTi nignpneMCTBa, cnpaMyBaHHa 3HaHHoro o6cary iHBecTHHm b iHHoBaHinHy gianbHicTb, picT nonnry Ha ami! iHHoBaninHHx KoMnaHin AcHMeTpHHHicTb m^opManii Ha ^oHgoBoMy pHHKy, BigcyTHicTb rapaHTin ninboBoro BHRopucraHHa KomTiB iHBecTopiB, o6Me®eHi o6caru ^iHaHcyBaHHa iHHoBaHin
MaKpoeKoHoMiHHi noKa3HHKH
YcnimHa peajri3ania iHHoBaninHHx npoeKTiB (y ToMy HHcni goBrocTpoKoBHx) 3a yMoB CTa6inbHocri eKoHoMiKH b HinoMy, HH3bKHx TeMniB iH^nanii, BHrigHHx yMoB KpegnryBaHHa, nporHo3oBaHocri pe3ynbTaTiB eKoHoMiHHoi gianbHocTi 36HTKoBicTb iHHoBaninHHx npoeKTiB Ta BTpaTa KoTiB iHBecTopaMH BHacnigoK KpH3oBHx aBH^ b eKoHoMini, bhcoko! iH^nanii, 3HaHHHx KonHBaHb BanroTHoro Kypcy, bhcoko! BapTocTi Kpegnrnnx pecypciB
Oco6nHBocri gHBigeHgHoi noniTHKH KoMnaHii
^acTHHa oTpHMaHHx npu6yTKiB 3a paxyHoK ycnimHoi peani3anii iHHoBaHin cnpaMoByeTbca Ha BHnnaTy gHBigeHgiB flHBigeHgHi BHnnaTH He rapamyroTbca, gogaTKoBHn npH6yroK, c^opMoBaHHn b pe3ynbTaTi iHHoBaHinHoi gianbHocTi, BHKopHcroByeTbca gna ^iHaHcyBaHHa gocnig®eHb i po3po6oK
BlICIIOBK'll
TaKHM hhhom, iHHoBaHii e ogHHM i3 ochobhhx He^iHaHcoBHx noKa3HHKiB ^opMyBaHHa KoHKypeHT-Hoi no3HHii nignpueMcTBa Ha ^oHgoBoMy puHKy npu
3anyHeHHi hhm ^rnaHcoBHx pecypciB. npoTe, HanpaM BnnHBy iHHoBaHinHoi gianbHocTi Ha goxigHicrb, cucTeMHun Ta igiocHHKpaTHHHHft pu3HKH, npura-MaHHi HiHHHM nanepaM, He e ogHo3HaHHHM, a 3ane®HTb Big npaBoBHx, eKoHoMiHHHx (3oBHimHix i
внутршшх) та соцюкультурних особливостей середовища функцюнування iнновацiйних пiд-приемств.
Основним критерiем при формуванш портфелю цiнних паперiв е забезпечення прийнятного для швестора спiввiдношення ризику та дохщ-носп. На основi проведеного дослiдження визначено, що шновацп можуть впливати, як на величину очжувано1 дохiдностi акцш, так i на рiвень системного та щосинкратичного ризик1в. Проте, характер даного впливу е неоднозначним та може проявитися як у позитивному, так i негативному напрямку. Встановлено, що чинниками, вщ впливу яких залежить характер
вiдображення шновацш на показниках дохiдностi та ризиковосп фiнансових активiв, е правовi, eKOHOMÍ4HÍ та соцiокультурнi особливостi середовища функцюнування шновацшних тд-приемств. Обгрунтовано, що переважно позитив-ний вплив (тдвищення дохiдностi та зниження системного ризику) шноващйно! дiяльностi характерний для економiчно розвинених кра!н з високим ступенем шноващйно! спроможностi; переважно негативний вплив (зростання ризик1в) притаманний крашам з нестабшьною еконо-мiчною ситуацiею, низьким розвитком фондового ринку i низькою шновацшнютю.
Список лiтератури:
1. Габбард Р. Г. Грош^ фiнансова система та економжа : пiдручник / Р. Г. Габбард ; пер. з англ. ; наук. ред. пер. М. Савлук, Д. Олесневич. - К.: КНЕУ, 2004. - 889 с.
2. Corporate perception on capital markets : Non financial success factors in capital market communication / Edited by Kay Bommer // DIRK e.V.; University of St.Gallen. - October 2007. - 38 p.
3. Thomsom R. Top 100 global innovators : honoring the world leaders in innovations [Electronic source] / R. Thomsom. - 2014. - Access mode: http://top100innovators.com/pdf/Top-100-Global-Innovators-2014.pdf.
4. NASDAQ Stock Market - Stock quotes - Stock exchange news [Electronic source]. - Access mode: http://www.nasdaq.com.
5. Bowman D. Market response and marketing mix models: trends and research opportunities / D. Bowman, H. Gatignon // Foundations and Trends in Marketing. - 2009. - № 3. - p. 129 - 207.
6. Hall B. Does the market value R&D investment by European firms? Evidence from a panel of manufacturing firms in France, Germany, and Italy / B. Hall, R. Oriani // International Journal of Industrial Organization. - 2006. - № 24 (5) - Р. 971 - 993.
7. McAlister L. Advertising, research and development, and systematic risk of the firm / McAlister L., Srinivasan R., Kim M. // Journal of Marketing. - 2007. - № 71. - Р. 35 - 48.
8. Lantz J.-S. R&D investment and the financial performance of technological firms / J.-S. Lantz, J.-M. Sahut // International Journal of Business. - 2005. - № 10(3). - Р. 251 - 270.
9. Chan L. The stock market valuation of research and development expenditures / Chan L., Lakonishok J., Sougiannis T. // Journal of Finance. - 2001. - № 56 (6). - Р. 243 - 2457.
10. Kothari S. Capitalization versus expensing: evidence on the uncertainty of future earnings from capital expenditures versus R&D outlays / Kothari S., Laguerre T., Leone A. // Review of Accounting Studies. - 2002. - № 7. - Р. 355 - 382.
11. Ngobo P. V. Explaining cross-country differences in the effects of R&D expenditures on risk and stock returns / P. V. Ngobo, H. Gatignon // INSEAD, 2012. - 50 p.
12. Гармашова О. П. 1нновацшна спроможшсть економжи Украши / О. П. Гармашова // Вюник СевНТУ : зб. наук. праць. Серiя: Економжа i фшанси. - 2013. - Вип. 138. - Севастополь, 2013. -С. 37 - 46.
13. Porter M. National innovation capacity / M. Porter, S. Stern // The Global Competitiveness Report 2001-2002. - New York, Oxford University Press, 2002. -Р. 102 - 120.
14. Sorescu A. B. Innovation's effect on firm value and risk: insights from consumer packaged goods / A. Sorescu, J. Spanjol // Journal of Marketing. - 2008. - № 72. - Р. 114 - 132.
15. Kumar A. Religious beliefs, gambling attitudes, and financial market outcomes / Kumar A., Page J., Spalt O. // Journal of Financial Economics. - 2011. - № 102(3). - Р. 671 - 708.
16. Stulz R. Culture, openness, and finance / R. Stulz, R. Williamson // Journal of Financial Economics. -2003. - № 70(3). - Р. 313 - 349.
Надано до редакцп 09.01.2015
Захарюн Олексш Олександрович / Oleksiy O. Zakharkin
zaharkin@ukr. net
Посилання на статтю /Reference a Journal Article:
Роль iHHoea^ü у забезпечент конкурентосnроможностi тдприемств на фондовому ринку [Електронний ресурс] / О.О. Захарюн // Економiка: реали часу. Науковий журнал. — 2015. — № 1 (17). — С. 163-172. — Режим доступу до журн.: http://economics. opu. ua/files/archive/2015/n1. html
