CC BY
194
15 (39) - 2010
Денежно-кредитная политика
РОЛЬ ФЬЮЧЕРСНЫХ КОНТРАКТОВ В ПРОГНОЗИРОВАНИИ И РЕГУЛИРОВАНИИ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ
А. А. КОВАЛЁВ,
аспирант кафедры финансов и кредита E-mail: [email protected] Всероссийская государственная налоговая академия Министерства финансов Российской Федерации
Рассматривается проблема прогнозирования рыночных тенденций в интересах регулирования финансового рынка. Исследуется роль рынка фьючерсных контрактов как основного источника информации, используемого в различных сферах экономики, и приводится обоснование целесообразности использования фьючерсных контрактов для анализа и прогнозирования поведения финансового рынка.
Ключевые слова: финансовый, рынок, инструмент, фьючерсный контракт, взаимосвязь, прогнозирование, эффективный, управление, страхование, риск, инвестиции.
Введение
Одним из основных условий привлечения инвестиций в экономику России для обеспечения устойчивого экономического роста является прогнозируемое поведение финансовых рынков. В странах с развитыми рыночными отношениями давно осознана практическая важность исследований этой области. И в России в связи с включением ее в систему мирового финансового рынка появилась острая необходимость изучения ценовой динамики в различных сегментах финансового рынка.
Своевременное исполнение внешних долговых обязательств и успешная внешнеторговая политика стали решающими факторами повышения рейтинга России до инвестиционного уровня и развития интереса к нашей стране как объекту вло-
жения капиталов зарубежными и отечественными инвесторами. Именно поэтому последние годы ознаменовались растущим интересом к поиску новых подходов к изучению поведения финансовых рынков.
Но актуальность проблемы изучения и прогнозирования рыночных тенденций обусловлена не только интересами частных или корпоративных инвесторов. Достоверная информация о развитии финансового рынка необходима и для обеспечения потребностей органов государственного управления.
С одной стороны, заблаговременное получение информации о будущих кризисных явлениях может позволить государственным органам применить своевременные регулирующие меры для предотвращения или смягчения последствий кризиса. Под кризисными явлениями в данном случае понимается резкий скачок доходности финансовых инструментов.
С другой стороны, имеется один из чувствительнейших индикаторов состояния экономики государства, практически незамедлительно реагирующий на появляющиеся негативные тенденции и факторы, — это фьючерсный рынок. Как часть финансового рынка он является одним из важнейших сегментов рыночной экономики, от функционирования которого в конечном счете зависит общий экономический климат в стране.
ФИНАНСОВАЯ АНАЛИТИКА
проблемы и решения
Место и роль рынка фьючерсных контрактов в структуре финансового рынка
В экономической литературе внутренний финансовый рынок ассоциируется, как правило, с движением денежного капитала, который наряду с товарным рынком и образует собственно рыночное пространство той или иной страны. В целом финансовый рынок можно определить как сферу проявления экономических отношений между продавцами и покупателями финансовых (денежных) ресурсов и инвестиционных ценностей (т. е. инструментов образования финансовых ресурсов), между их стоимостью и потребительной стоимостью.
Структура инструментов финансового рынка определяется соотношением доходности и рисков, которые, в свою очередь, зависят от основных макроэкономических факторов: денежной и фискальной политики государства, степени развития внешнеэкономических связей, политической стабильности.
Посредством финансового рынка осуществляется межотраслевой и международный перелив капиталов. Рыночный механизм в этом отношении значительно эффективнее прямого инвестирования средств и позволяет оптимизировать структуру и динамику общественного воспроизводства. Финансовый рынок является своеобразным генератором
Рынок
Товарный рынок
с >
Предметные
рынки
товаров
V
с >
Рынок
—► товарных
ценных бумаг
Финансовый рынок
Кредитный рынок
кГ
Валютный рынок
Рынок гибридных и производных инструментов
Страховой и ипотечный рынок
Рынок
золота
Фондовый рынок
Рис. 1. Структура рыночного пространства
множества показателей, по которым можно произвести оценку состояния экономики в целом.
Анализ финансового рынка предполагает определенную его сегментацию, выделение отдельных функционирующих по своим правилам рынков. В зависимости от целей анализа, а также от особенностей экономического развития в тех или иных странах существуют разные подходы к классификации сегментов финансового рынка.
Для проводимого анализа, а именно уточнения места и роли рынка фьючерсных контрактов в структуре финансового рынка, на рис. 1 автор представил одну из возможных классификаций.
Каждый из сегментов финансового рынка содержит большое количество инструментов (депозиты, облигации, акции, векселя, корпоративные ценные бумаги, фьючерсные контракты и др.), обладающие своими особыми характеристиками [1].
Определим место, которое занимает рынок фьючерсных контрактов на финансовом рынке, и роль, которую он играет в мировом хозяйстве.
Понятие «производные ценные бумаги» появилось в российской практике в 1991 г. с выходом положения «О выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР». Согласно этому документу к производным относятся любые ценные бумаги, удостоверяющие право их владельца на покупку или продажу других оговоренных в документе ценных бумаг — акций, облигаций, государственных долговых обязательств и т. п.
Важное место на рынке производных финансовых инструментов занимают опционные контракты (опционы) и фьючерсные контракты (фьючерсы) [2, 3]. Кпроизводным ценным бумагам, наиболее распространенным на российском фондовом рынке, относятся фьючерсы.
Рынок фьючерсных контрактов представляет собой совокупность финансовых инструментов учета будущей стоимости товарных и финансовых активов, а также формы, экономические механизмы и институты, обслуживающие эти процессы. Соответственно, фьючерсные контракты делятся на два класса: товарные и финансовые. Классификация фьючерсных контрактов представлена на рис. 2.
Один из главных принципов в торговле финансовыми фьючерсными
Фьючерсные контракты
Товарные
Сельскохозяйственные активы
Лесные товары
Металлы
Энергетическое сырье
Финансовые -ч
V
Валютные
Фондовые
Процентные
Краткосрочные
Долгосрочные
Рис. 2. Виды фьючерсных контрактов
контрактами состоит в том, что по истечении срока контракта выплачивается лишь разница в ценах (между фьючерсной ценой, по которой был заключен контракт, и текущей ценой «спот» в момент наступления срока поставки), но не происходит физической поставки данного финансового инструмента. Необходимость в поставке отпадает, если позиция по контракту была закрыта.
Валютные фьючерсы
Первичным рынком для фьючерсных контрактов на валютный курс (валютных фьючерсов) является банковский биржевой рынок иностранных валют, которые имеют свободное обращение на мировом рынке.
Обычно курсы валют выражаются в приравнивании соответствующей национальной валюты к одному доллару США. Торговля валютой осуществляется на условиях немедленной поставки (спот-рынок) в течение двух рабочих дней или на условиях поставки через несколько месяцев (форвардный рынок). В случае форвардных валютных сделок, например через три месяца, будущий курс
обмена валют будет отражать различия в национальных ставках банковского процента по депозитам соответствующих валют.
Фьючерсный контракт на валютный курс — это стандартный биржевой договор купли-продажи определенного вида валюты в конкретный день в будущем по курсу, установленному в момент заключения контракта.
Фьючерсный рынок процентных ставок
Наиболее важным сектором финансового фьючерсного рынка считается фьючерсный рынок процентных ставок. Существует два основных вида фьючерсов по процентным ставкам:
1. Краткосрочные фьючерсные контракты на процентные ставки. База — внутренние или внешние (евровалютные) депозиты;
2. Кратко-, средне- и долгосрочные фьючерсы на процентные ставки. База — государственные ценные бумаги.
Рассмотрим более подробно фьючерсный контракт на евродолларовый депозит, который представляет собой типичный пример первого из перечисленных видов фьючерсов по процентным ставкам.
Три фактора способствовали широкому распространению евродолларовых фьючерсов.
Во-первых, многие крупные международные банки активно используют рынок евродолларов для получения краткосрочных финансовых средств. Поэтому банки стали использовать фьючерсный рынок для хеджирования, т. е. страхования себя от неблагоприятного изменения процентных ставок по евродолларовым депозитам.
Во-вторых, многие крупные транснациональные компании стали активно использовать рынок евродолларов для получения заемных средств. Ставки по кредитам, которые они берут, обычно основаны на трехмесячной или шестимесячной ставке
ФИНАНСОВАЯ АНАЛИТИКА
проблемы и решения
7х"
69
ЛИБОР, поэтому евродолларовые фьючерсы также предлагают им возможность хеджирования.
Наконец, в-третьих, движение цен по евродолларовому контракту и по фьючерсу по внутренним депозитным сертификатам практически совпадает. Однако требование физической поставки по фьючерсам на внутренние депозитные сертификаты неудобно для хеджеров. Поэтому вместо них многие стали использовать евродолларовые фьючерсы, поскольку они предусматривают расчет наличными.
К особым изобретениям финансового фьючерсного рынка относятся так называемые инструменты управления активами, под которыми понимается специальный вид фьючерсных контрактов, появившийся в начале 1990-х гг. Предметами фьючерсной торговли стали индексы, образованные путем сведения цен на некоторые наборы товаров и/или услуг.
Схема функционирования такого рода контрактов аналогична схеме действия фьючерсов по индексам акций. Примером может служить контракт BIFFEX (the Baltic International Freight Futures Exchange), который позволяет хеджерам (как судовладельцам, так и фрахтователям) минимизировать риски на фрахтовом рынке сухогрузов. Индекс фрахтовых ставок (the Baltic Freight Index) основан на линейных фрахтовых ставках и включает в себя ставки по 14 наиболее представительным сухогрузам.
Существует еще целый ряд запатентованных товарных индексов (повторяющих динамику цен на товары), а именно: индекс, рассчитываемый Бюро по изучению сырьевых товаров (Commodities Research Bureau's Index), им торгуют на New York Futures Exchange; и индекс цен на металлы MGMI, рассчитываемый крупнейшей компанией по производству металлов Metallgesellschaft AG (Германия), торговля им идет на лондонской бирже FOX. Индекс MGMI включает цены по шести металлам (меди, олову, цинку, никелю, алюминию, свинцу), причем эти цены взвешены в соответствии с долей каждого из металлов в общем объеме потребления этих металлов в развитых странах.
В настоящее время разработаны фьючерсные контракты на электричество (на бирже FOX), на медицинское страхование (на CBOT), что само по себе звучит весьма необычно. Развитие финансового фьючерсного рынка в этом направлении приведет к существенному расширению базы фьючерсных контрактов и к вовлечению во фьючерсную торговлю новых сфер экономики.
Краткосрочные процентные фьючерсы. Первичным рынком для краткосрочных процентных фьючерсных контрактов является рынок банковских депозитных ставок на срок до одного года, обычно на три месяца.
Краткосрочные процентные фьючерсные контракты — это фьючерсные контракты, основанные на краткосрочной процентной ставке, например на банковской процентной ставке по государственным краткосрочным облигациям, выпускаемым на срок до одного года, и т. д.
Это стандартный биржевой договор, имеющий форму договора купли-продажи краткосрочного процента в конкретный день в будущем по цене, установленной в момент заключения сделки. Процент, как и индекс, — это просто число, купля-продажа которого не имеет реального смысла. Поэтому краткосрочный процентный фьючерсный контракт относится к разряду фьючерсных контрактов на разницу, по которым вместо поставки производится только расчет разницы в ценах в денежной форме.
Нововведением данного рынка является появление фьючерса на разницу между процентными ставками депозитов в разных валютах, или дифференциальных процентных фьючерсов (дифф-фьючерсов).
Долгосрочные процентные фьючерсы. Первичным (наличным) рынком для долгосрочных процентных фьючерсных контрактов является рынок долгосрочных государственных облигаций, выпускаемых на несколько лет (обычно на 8—10 и более) с фиксированным купонным доходом.
Долгосрочный процентный фьючерсный контракт — это стандартный биржевой договор купли-продажи облигаций стандартного количества и стандартного качества на фиксированную дату в будущем по цене, согласованной в момент заключения сделки.
Поставка и ценообразование долгосрочных процентных фьючерсов имеют одну важную особенность. В условиях развитого фондового рынка на нем продается и покупается сразу много различных видов облигаций, отличающихся друг от друга размерами, сроками обращения, датой выпуска (соответственно датой погашения при одном и том же сроке обращения) и величиной купонного дохода.
Практика не пошла по пути конструирования фьючерсных контрактов на конкретные выпуски облигаций, ибо, с одной стороны, их очень много, что делает практически невозможной биржевую торговлю фьючерсами на все эти выпуски, а с другой стороны, это могло бы привести к различного рода рыночным манипуляциям с отдельными
видами облигаций. Поэтому, как следует из конструкции долгосрочного процентного фьючерса, он основан не на конкретном облигационном выпуске, а на условных облигациях, которые на самом деле включают в себя определенный спектр реально обращающихся облигаций. Указываемый при этом в контракте размер купонного дохода необходим для образования цены контракта.
Таким образом, долгосрочный процентный фьючерс — это фьючерсный контракт не на конкретный вид долгосрочных облигаций, а сразу на ряд их видов, но составленный таким образом, чтобы общая номинальная стоимость любой комбинации этих облигаций равнялась бы стоимости контракта, и на дату поставки они приносили бы установленный доход.
Чтобы привести все облигации, которые могут быть поставлены по контракту, к единой базе с точки зрения купонного дохода и сроков погашения, биржа рассчитывает коэффициент приведения, или ценностный коэффициент каждого вида этих облигаций.
Фьючерсные контракты на индексы фондового рынка
Одним из наиболее быстро развивающихся финансовых фьючерсных рынков стал рынок фьючерсных контрактов, основанных на индексах акций. Этот рынок обеспечивает возможность проведения арбитражных сделок с индексами акций, а это является одним из главных приемов, с помощью которых инвесторы могут застраховать свои портфели акций.
Индекс фондового рынка, или фондовый индекс, есть обобщающий показатель изменения во времени определенной совокупности курсов акций компаний на фондовых биржах данной страны, рассчитываемый по установленным правилам. В настоящее время в различных странах существует довольно много индексов, основанных на котировках акций. Некоторые из них стали важными индикаторами состояния финансового рынка и базой фьючерсных контрактов.
Наиболее известные фондовые индексы мира, по которым заключаются фьючерсные контракты:
• «Стандард энд Пурз 500» (Standard & Poors (S + P) 500) — индекс акций 500 компаний США (в том числе: 400 — промышленных, 20 — финансовых, 40 — коммунальных (энергетических), 40 — транспортных), взвешенных по их рыночной стоимости;
• «Футси-100» (FT-SE-100) - индекс акций 100 компаний Великобритании;
• «Дакс» (ДАХ) — фондовый индекс Германии;
• «САС-40» (САС-40) — фондовый индекс Франции;
• «НИККЕЙ-225» (NIK. KEI-225) — фондовый индекс Японии.
Фьючерсный контракт на индекс фондового рынка (индексный фьючерс) — это стандартный биржевой договор, имеющий форму купли-продажи фондового индекса в конкретный день в будущем по цене, установленной в момент заключения сделки.
Индекс — это просто число, которое, естественно, не может продаваться или покупаться, да еще с физической поставкой. Поэтому по фьючерсному контракту на индекс осуществляется только расчет в денежной форме на величину разницы между значениями индекса при заключении контракта и при его досрочном закрытии или на дату исполнения. Фьючерсы на индексы относятся к группе фьючерсных контрактов на разницу.
Высокая активность инвесторов на этом рынке объясняется тем, что фьючерсные контракты, основанные на индексах акций, являются показателями, отражающими изменения в «корзине» акций, а также тем, что эти фьючерсы дают инвесторам многовариантные возможности хеджирования и спекуляции.
Инвесторы, владеющие небольшими портфелями акций или акциями только одной компании, также могут путем продажи фьючерсных контрактов на индексы акций уменьшить свои риски. В данном случае они застрахуют себя от падения курса акций данной компании, если это падение будет идти вразрез с общими тенденциями рынка. Такая стратегия может использоваться банками или различными институтами, выступающими гарантами при размещении новых акций.
Фьючерсные контракты, основанные на индексах акций, могут выступать в качестве объектов инвестирования, заменяя ценные бумаги фондового рынка.
Большинство портфелей ценных бумаг не состоят на все 100 % только из акций, а, как правило, включают набор из акций, облигаций, векселей и т. д., соотношение которых в наборе периодически изменяется в соответствии с предполагаемыми изменениями соответствующих рыночных показателей и в уравнениях рисков/доходов. Таким образом, если инвестор начинает чувствовать напряженность на данном рынке, он может принять решение о сокращении доли данных акций в своем фондовом портфеле и, соответственно, об увеличении доли облигаций или иных составляющих его портфеля.
ФИНАНСОВАЯ АНАЛИТИКА
проблемы и решения
Традиционно это делалось путем физической продажи данных акций, а затем через некоторое время они откупались обратно. В настоящее время новая стратегия — стратегия страхования портфеля акций (portfolio insurance) — позволяет использовать фьючерсы для корректировки состава портфеля акций; причем никаких операций на фондовом рынке проводить не нужно.
Преимуществами этой новой стратегии являются более низкие операционные издержки, связанные с меньшими размерами обязательной маржи на фьючерсном рынке, а также большая гибкость такого рода операций. Продажа индексных фьючерсов в такой ситуации равнозначна хеджированию определенной части портфеля акций, т. е. она сокращает риск для акций, входящих в состав портфеля.
Наоборот, в условиях повышательной конъюнктуры фондового рынка покупка индексных фьючерсов увеличивает риск для акций в составе портфеля. В связи с тем, что эти корректировки осуществляются на постоянной основе, стратегия портфельного страхования получила и другое название — стратегия динамичного хеджирования (dynamic hedging).
На основе проведенного аналитического обзора и в соответствии с классификацией рис. 1 можно сделать вывод, что рынок фьючерсных контрактов является связующим звеном для всех сегментов финансового рынка и обслуживает как товарный, так и финансовый рынки. Применительно к последнему заключаем, что рынок фьючерсных контрактов обслуживает как денежный рынок, так и рынок капитала [2, 3]. При этом подразумевается, что рынок капитала, а также денежный рынок имеют с рынком фьючерсных контрактов общие, пересекающиеся области.
Фьючерсные рынки — идеальная среда для размещения активов и отслеживания тенденций всех сегментов финансового рынка
Изменения в мировой финансовой системе, которые произошли с начала нынешнего века, привели к тому, что валютные, фондовые и товарные рынки являются взаимосвязанной системой с очень сложными связями и значительным количеством факторов, вызывающих изменение котировок.
При традиционном анализе внимание обычно концентрируется на каком-то одном сегменте финансового рынка, который сам предоставляет
все необходимые для анализа данные: цену, объем, открытый интерес. Для исследования применяется свыше 40 различных технических индикаторов: балансовый объем, скользящие средние, осцилляторы и т. п. Наряду с этим используются такие методы, как волны Элиота, теория циклов и др. Но в периоды кризисных явлений в экономике показания технических индикаторов неоднозначны. Именно в таких случаях важные сведения может дать анализ других сегментов финансового рынка.
В этой связи особое значение приобретают фьючерсные рынки. Это объясняется в первую очередь тем, что становление межрыночных связей шло параллельно с развитием фьючерсных рынков и совершенствованием возможностей наблюдения за ними.
Исследование взаимосвязи сегментов финансового рынка тесно связано с расширением индустрии фьючерсов. Понимание важности межрыночных связей произошло, главным образом, благодаря тому, что сейчас можно легко получить информацию о ценах на многочисленных фьючерсных рынках. Еще 20 лет назад такой возможности не существовало. Именно доступность ценовых данных на рынках фьючерсов явилась тем катализатором, который усилил интерес к изучению связей между различными сегментами финансового рынка.
В 1970-х гг. на Нью-Йоркской товарной бирже традиционный набор товарных фьючерсов пополнился контрактами на товары, чувствительные к инфляции: золото и энергоносители. В 1972 г. на Чикагской товарной бирже появились первые финансовые фьючерсные контракты на иностранную валюту. С 1976 г. эта биржа ввела новую группу финансовых фьючерсов, контракты на казначейские облигации и казначейские векселя. Позднее появились фьючерсные контракты и на другие процентные инструменты: на евродоллар и казначейские ноты.
В 1982 г. были введены фьючерсные контракты на индексы акций. В середине восьмидесятых годов в Нью-Йорке начали заключать контракты на индекс фьючерсных цен CRB и индекс доллара США. Параллельно за рубежом, прежде всего в Великобритании и Японии, также были введены фьючерсные контракты на индексы акций. Потребовалось не слишком много времени, чтобы заметить, что все сегменты финансового рынка, еще недавно казавшиеся совершенно независимыми, на деле тесно взаимосвязаны.
Таким образом, именно возникновение фьючерсных рынков дало возможность наблюдать за всеми
сегментами финансового рынка, изучать их взаимодействие и прогнозировать их поведение.
Благодаря бурному развитию финансовых фьючерсов в последние 20 лет сегодня возможно заключение фьючерсных сделок во всех сегментах финансового рынка.
Товарные контракты, представляющие старейший сектор фьючерсов, существуют на различных биржах. Процентные фьючерсы обеспечивают доступ на рынки казначейских векселей и облигаций, а также краткосрочных евродолларов. Фьючерсы на индексы акций дают возможность использовать метод корзины в торговле, ориентированной на тенденции фондового рынка в целом. Фьючерсы на иностранные валюты позволяют торговать с учетом тенденций курсов основных мировых валют.
Фьючерсный рынок предоставляет прекрасные возможности для размещения активов. Средства могут легко перемещаться из одного сегмента в другой для оптимального использования как краткосрочных, так и долгосрочных тенденций различных рынков. Если финансовый рынок сильнее товарного, можно увеличить число длинных позиций по индексам облигаций и акций, а при ухудшении ситуации на финансовом рынке и усилении товарного — без труда перевести средства на последние. В условиях роста инфляции дополнительно к длинным позициям на товарном рынке можно открыть длинные позиции по иностранным валютам, курсы которых обычно растут одновременно с товарным рынком (в периоды ослабления национальной валюты).
Особенности фьючерсной торговли позволяют открывать короткие позиции с такой же легкостью, как и длинные. Поэтому у участников фьючерсных рынков не бывает «бычьих» или «медвежьих» предпочтений. Они могут покупать при росте цен и продавать при их падении. Фьючерсные рынки — идеальная среда для размещения активов и отслеживания тенденций всех сегментов финансового рынка, т. е. перемещения средств из одних классов активов в другие в зависимости от изменений рыночной конъюнктуры, что способствует максимальной эффективности инвестиций.
На протяжении последних лет финансовые менеджеры крупных российских компаний стали уделять больше внимания потенциальным достоинствам размещения части активов во фьючерсах для диверсификации портфелей и защиты от инфляции. Слабая корреляция доходности фьючерсных портфелей с доходностью портфелей акций и облигаций позволяет существенно улучшить соотношение риска и доходности.
Такая корреляция объясняется разнообразием секторов фьючерсного рынка. Поэтому эффективность операций не зависит только от динамики какого-то одного сегмента финансового рынка, например фондового. В периоды подъема кредитного и фондового рынков прибыль получается за счет покупки фьючерсов на процентные ставки и индексы акций, а при снижении цен на облигации и акции их потери на финансовом рынке в значительной мере компенсируются доходами от операций на товарном и валютных рынках, которые в такие периоды обычно повышаются. Диверсификация обеспечивается автоматически за счет ведения операций в различных сегментах финансового рынка, как правило имеющих отрицательную корреляцию.
Роль фьючерсов в прогнозировании поведения и регулировании финансового рынка
Эффективное регулирование рынка неразрывно связано с проблемой надежного прогнозирования, с умением предвидеть и количественно оценивать последствия от введения мер воздействия на него. Прогнозирование динамики отдельно взятого сегмента не будет удовлетворительным, если не учитывать взаимозависимости между сегментами рынка. Если известна структура влияния одного сегмента рынка на другой, то при наличии некой информации о дальнейшем поведении первого (например, степени регулирующего воздействия государственного органа) можно спрогнозировать развитие ситуации на последнем.
Рынок фьючерсных контрактов является связующим звеном между сегментами финансового рынка, что экономически обосновывается движением денежных потоков и стремлением к уравниванию доходности финансовых инструментов. Таким образом, появляется возможность осуществлять прогнозирование поведения финансового рынка на основе анализа одного из сегментов - рынка фьючерсных контрактов.
По изменению процентных ставок можно судить о темпах инфляции и перспективах рынка акций. Направление движения процентных ставок также позволяет определить текущую фазу экономического цикла и отражает общее состояние экономики. На завершающей стадии экономического подъема возрастает потребность в деньгах, что приводит к росту процентных ставок. Центральные банки используют это как рычаг для обуздания инфляции, которая в такой период обычно начинает расти ускоренными темпами.
ФИНАНСОвАя АНАлИтИкА
проблемы и решения
В периоды ужесточения денежно-кредитной политики краткосрочные процентные ставки повышаются быстрее, чем долгосрочные. Если такая ситуация сохраняется достаточно долго, краткосрочные процентные ставки могут даже оказаться выше долгосрочных. Это явление, получившее название обратной кривой доходности, может отрицательно сказаться на состоянии рынка акций. (В нормальной ситуации, называемой положительной кривой доходности, доходность долгосрочных облигаций превышает краткосрочные процентные ставки).
Обратная кривая доходности возникает тогда, когда государственные регулирующие органы повышают краткосрочные процентные ставки с целью сдержать инфляцию и избежать перегрева экономики. Это обычно происходит на заключительной стадии экономического подъема и приводит к падению финансовых рынков, которое начинается незадолго до экономического спада.
Анализ соотношения фьючерсных цен на краткосрочные процентные ставки и фьючерсов на облигации позволяет прогнозировать, какую политику преследует государство. Обычно о либерализации денежно-кредитной политики свидетельствует более быстрое повышение фьючерсных цен на краткосрочные процентные ставки по сравнению с фьючерсными ценами на облигации. Считается, что такое соотношение благотворно влияет на фондовый рынок. Об ужесточении денежно-кредитной политики свидетельствует более быстрое снижение фьючерсных цен на краткосрочные процентные ставки по сравнению с ценами на облигации. Такая ситуация может вызвать падение фондового рынка.
Еще один инструмент, которым пользуются государственные регулирующие органы для ужесточения денежно-кредитной политики - это повышение учетной ставки. Изменение учетной ставки, как правило, применяется государством в ответ на действие рыночных сил. Повышение учетной ставки обычно происходит после повышения краткосрочных процентных ставок, о котором свидетельствует падение фьючерсных цен на краткосрочные процентные ставки. Снижению учетной ставки обычно предшествует рост фьючерсных цен на краткосрочные процентные ставки.
В какой-то момент резкий рост процентных ставок начинает сдерживать подъем экономики и становится главной причиной спада. Сигналом скорого окончания подъема обычно является значительный пик рынка облигаций. Это первое
предупреждение о том, что экономика вступила в опасную стадию, характеризующуюся высокой инфляцией. Такой сигнал обычно возникает в середине фазы подъема. После пика на рынке облигаций повышение цен на акции и товары еще некоторое время может продолжаться, но инвесторам на рынке акций следует быть начеку.
В период экономического спада снижается потребность в деньгах и ослабевает инфляционное давление. Центральные банки начинают снижать процентные ставки, вместе с которыми снижаются и цены на товары, в результате чего рынок облигаций поворачивает вверх. Обычно это происходит на начальной стадии спада (или замедления экономического роста). Понижение цен на акции и товары еще некоторое время может продолжаться, но инвесторы на рынке акций уже получили предупреждение о том, что скоро можно будет приступать к покупке акций. Это ранний признак предстоящего завершения экономического спада.
Заключение
Таким образом, на основе анализа фьючерсного рынка, этого связующего звена для всех сегментов финансового рынка, появляется возможность осуществлять прогнозирование и эффективное регулирование финансового рынка.
После проведенного исследования уточнено место рынка фьючерсных контрактов в общей структуре финансового рынка и показано, что динамика данного рынка является одним из важных индикаторов состояния экономики в целом. Исследована роль рынка фьючерсных контрактов как основного источника информации, используемого в различных сферах экономики, и дано обоснование целесообразности использования такого инструмента, как фьючерсные контракты, для анализа и прогнозирования поведения финансового рынка.
Список литературы
1. Структура и характеристика основных элементов финансового рынка. URL: http://www. 987.su.
2. Мерфи Дж. Технический анализ фьючерсных рынков: теория и практика: пер. с англ. М.: Евро, 2008. 592 с.
3. Рынок ценных бумаг: учебник / под ред. В. А. Галанова, А. И. Басова. 2-е изд. , перераб. и доп. М.: Финансы и статистика, 2006. 448 с.
74 ^ проблемы и решения
хч^ финансовая аналитика
