CC BY
23Ретроспективный анализ результатов управляющих компаний по инвестированию средств пенсионных накоплений
а. в
см л
Ярин Вячеслав Юрьевич,
научный сотрудник центра социально-экономических исследований Уральского института управления - филиала ФГБОУ ВО «Российская академия народного хозяйства и государственной службы при Президенте Российской Федерации»
E-mail: email292@gmail.com
Основной целью инвестирования средств пенсионных накоплений является максимизация дохода. Каждый гражданин имеет право выбора управляющей компании, которая будет заниматься инвестированием его пенсионных накоплений, будь то государственная управляющая компания или частная управляющая компания. Но прежде чем выбирать управляющую компанию, необходимо определиться со страховщиком: Пенсионный фонд Российской Федерации (ПФР) или негосударственный пенсионный фонд (НПФ). И уже на втором этапе гражданин может выбрать управляющую компанию. Как правило, НПФ самостоятельно выбирает управляющую компанию (УК), и у гражданина отпадает необходимость выбора и оценки УК, а вот гражданам, хранящим свои пенсионные накопления в ПФР, предоставляется возможность выбора управляющей компании. Однако, чтобы сделать верный и осознанный выбор УК, необходимо сначала ознакомиться с рынком управляющих компаний и оценить их на предмет надежности, доходности, а также проанализировать их инвестиционные портфели. Для этих целей проводится ретроспективный анализ результатов инвестирования средств пенсионных накоплений.
Ключевые слова: пенсионное страхование, пенсионные накопления, инвестирование, пенсионные резервы.
В соответствии с ФЗ от 15.12.2001 № 167-ФЗ (ред. от 28.12.2022) «Об обязательном пенсионном страховании в Российской Федерации» наряду с Пенсионным фондом страховщиком выступает негосударственный пенсионный фонд, однако только в части формирования средств пенсионных накоплений и их инвестирования, выступая в роли институционального инвестора [6].
Политика фонда (управляющей компании) по управлению средствами пенсионных резервов и пенсионных накоплений и выбор объектов инвестирования определяется с учетом сроков пенсионных выплат, размера накопленных ресурсов, ситуации на рынке ценных бумаг и других критериев, т.е. инвестиционная стратегия фонда основывается на объективных критериях, поддающихся количественной оценке [1].
Проведем концептуальные исследования механизма взаимодействия участников, включенных в процесс пенсионного страхования с учетом деятельности негосударственных пенсионных фондов в качестве страховщиков (рис. 1).
Рис. 1. Взаимодействие участников процесса пенсионного страхования при инвестировании пенсионных накоплений
Перечень объектов, входящих в состав разрешенных активов средств пенсионных резервов и пенсионных накоплений, определен законодательством и представлен на рисунке 2.
Как видно из рисунка 2 при инвестировании средств пенсионных накоплений перечень инструментов весьма невелик по сравнению с размещением пенсионных резервов управляющими компаниями. Безусловно, законодательство ограничивает перечень доступных инструментов для инве-
стирования этих средств, принимая во внимание существующие риски и возможные последствия, ведь целью размещения средств пенсионных резервов и инвестирования средств пенсионных
накоплении является их сохранение и получение прибыли в интересах участников и застрахованных лиц, поэтому существующие ограничительные меры оправданы.
Перечень разрешенных активов
для инвестирования средств пенсионных накоплений
для размещения средств пенсионных накоплений
1) государственные ценные бумаги РФ;
2) государственные ценные бумаги субъектов РФ;
3) облигации российских эмитентов;
4) акции российских эмитентов, созданных в форме открытых акционерных обществ;
5) паи (акции, доли) индексных инвестиционных фондов, размещающих средства в государственные ценные бумаги иностранных государств, облигации и акции иных иностранных эмитентов;
6) ипотечные ценные бумаги;
7) денежные средства в рублях на счетах в кредитных организациях;
8) депозиты в рублях в кредитных организациях;
9) иностранную валюту на счетах в кредитных организациях
в случае самостоятельного размещения фондом средств пенсионных резервов
П
в случае размещения управляющими компаниями средств пенсионных резервов
1) денежные средства на счетах в рублях и иностранной валюте;
2) банковские депозиты в рублях и иностранной валюте;
3) государственные ценные бумаги РФ;
4) депозитные сертификаты российских банков;
5) инвестиционные паи открытых и интервальных паевых инвестиционных фондов;
6) объекты недвижимого имущества
+ дополнительно:
7) государственные ценные бумаги субъектов РФ;
8) муниципальные облигации;
9) акции российских открытых акционерных обществ;
10) облигации российских хозяйственных обществ;
11) ипотечные ценные бумаги;
12) ценные бумаги правительств иностранных государств;
13) ценные бумаги международных финансовых организаций;
14) акции и облигации иностранных акционерных обществ, иностранных коммерческих организаций;
15) акции (паи, доли) иностранных инвестиционных фондов
Однако, в данном случае важно анализировать, насколько грамотно и эффективно ведут свою деятельность фонды и управляющие компании, а также оценивать выполнение возложенных на них задач по сохранению и приумножению пенсионных средств с учетом существующей специфики. Помимо перечня разрешенных активов устанавливаются требования к долям данных инструментов в портфеле (табл. 1). Помимо перечисленных пороговых значений при инвестировании средств пенсионных накопления максимальная доля в инвестиционном портфеле ценных бумаг одного эмитента или группы связанных эмитентов не должна превышать 10% за исключением государственных ценных бумаг РФ, ценных бумаг, обязательства по которым обеспечены РФ, а также ипотечных ценных бумаг, выпущенных в соответствии с законодательством РФ, при размещении средств пенсионных резервов предельная доля бумаг одного эмитента установлена на уровне 15%1.
С учетом законодательных ограничений стратегии инвестирования пенсионных фондов и управляющих компаний преимущественно носят консервативный характер. Так, состав средств пенсионных накоплений НПФ (рис. 3), представленный на сайте ЦБ РФ, показывает, что на протяжении 3-х лет основную долю занимают долговые ценные бумаги российских эмитентов.
Рис. 2. Перечень разрешенных активов
Таблица 1. Предельные доли размещенных инструментов
1 Размещение средств пенсионных резервов и инвестирование средств пенсионных накоплений. Федеральный закон от 24.07.2002 № 111-ФЗ (последняя редакция). - Текст: электронный // ГАРАНТ: [сайт]. - URL: https://base.garant.ru/558854276/
Инструмент Основные законодательные ограничения
при инвестировании средств пенсионных накоплений при размещении средств пенсионных резервов
Государственные ценные бумаги РФ до 100% активов до 100% активов, доля одного выпуска не более 35% активов
Государственные ценные бумаги субъектов РФ не более 40% активов не более 80% активов
Облигации, выпущенные от имени муниципальных образований не более 40% активов не более 80% активов
Облигации иных эмитентов до 100% активов не более 80% активов
Акции российских эмитентов не более 40% активов не более 70% активов
Паи (акции, доли) индексных инвестиционных фондов не более 20% активов
Ипотечные ценные бумаги не более 40% активов не более 20% активов
Денежные средства в рублях на счетах в кредитных организациях, депозиты в валюте РФ и в иностранной валюте в сумме не более 40% не более 80% активов, доля банковских депозитов в одном банке не более 25% активов
сз о
со £
m Р сг
СТ1 А
=Е
Окончание
a.
е
со
OJ
о
см
Инструмент Основные законодательные ограничения
при инвестировании средств пенсионных накоплений при размещении средств пенсионных резервов
в кредитных организациях, иностранную валюту на счетах в кредитных организациях
Ценные бумаги международных финансовых организаций не более 20% активов не более 30% активов
Депозиты в кредитной организации и ценные бумаги, эмитированные этой кредитной организацией в сумме не должны превышать 15% активов.
Объекты недвижимого имущества - не более 10% активов
Рис. 3. Состав средств пенсионных накоплений НПФ, млн руб.1
В реальных экономических условиях пенсионные накопления подвержены множеству рисков. Одной из главных угроз для пенсионных накоплений граждан России является инфляция [10]. Для того, чтобы оценить влияние инфляции на рост накопленных средств, необходимо учитывать инфляцию и уровень доходности за длительный период, на котором шоковые колебания будут нивелированы. При этом для наибольшей эффективности от инвестирования эксперты советуют доверять управление своих накоплений НПФ или УК [3]. Однако им не всегда удается защитить накопления своих клиентов от обесценения. Это следует из результатов исследования компании «Пенсионные актуарные консультации» и ассоциации «Альянс пенсионных фондов». Согласно данному обзору, результаты деятельности НПФ за период с 2015 года смогли превысить убытки от инфляции в 43% случаев, УК - 45,7% [9]
На основании публикуемых данных на сайте Банка России, рассмотрим доходность НПФ по пенсионным накоплениям относительно уровня инфляции (рис. 4). Можно сказать, что инвести-
1 Составлено автором по: Статистика. Динамические ряды основных показателей деятельности негосударственных пенсионных фондов. - Текст: электронный // Центральный Банк Российской Федерации: [сайт] - URL: https://cbr.ru/statistics/ RSCI/npf_stat/#t2
ционные стратегии профессиональных участников не всегда результативны, и в некоторых периодах (2014, 2015 и 2021 гг.) доходность значительно ниже уровня инфляции.
14,00% 12,00% 10,00% 8,00% 6,00% 4,00% 2,00% 0,00%
Динамика доходности НПФ и инфляции
12,91%
6 92% 2012
6,93% 2013
11,16% 9 50% 14 2015 2016 Ср.доходность НПФ
2017 2018 2019 2020 2021
Инфляция
Рис. 4. Динамика доходности НПФ и уровня инфляции,% годовых2
Как отмечал Соловьев А.К., при рассмотрении пенсионной системы необходимо отталкиваться от эффективности для пенсионера, т.е. того участника, для кого эта система создана [8]. При этом стоит отметить, что пенсионные накопления в российском законодательстве рассматриваются только с точки зрения государственного инвестирования пенсионных средств посредством управляющих компаний и негосударственных пенсионных фондов, а также корпоративного инвестирования, при этом в определении никак не упоминается самостоятельная деятельность граждан по формированию пенсий.
Таким образом, для целей дальнейшего исследования под пенсионными накоплениями будем понимать любые пенсионные сбережения граждан, позволяющие обеспечить жизнедеятельность в нетрудоспособном возрасте.
Более широкая трактовка понятия пенсионных накоплений через пенсионные сбережения, по мнению автора, позволяет в полной мере продемонстрировать взаимосвязь всех уровней пенсионной системы: государственного, как обязательного, корпоративного и индивидуального уровней в качестве добровольных. Предложенная новая форма участия в пенсионных накоплениях создает возможность для индивидуальных инвесторов участвовать в пенсионных накоплениях или использовать их в качестве инструмента для управления своими пенсионными сбережениями. Это означает, что люди имеют возможность не только получать пенсию из государственной системы, но и управлять своими пенсионными сбережениями самостоятельно, инвестируя их в различные финансовые инструменты. Таким образом, за счет собственных пенсионных сбережений может быть достигнута социальная безопасность [2].
В последние годы в России и других странах наблюдается тенденция к расширению форм участия в пенсионных накоплениях, в частности для индивидуальных инвесторов. О совершенствовании индивидуального уровня говорят данные Бан-
2 Составлено автором по: Пенсионное обеспечение // Социальный фонд России URL: https://sfr.gov.ru/grazhdanam/zakon/ pens_slov~7438
ка России, в 2021 г. число граждан, формирующих накопления в НПФ, составило 36,8 млн человек. Количество участников добровольной пенсионной системы остается на уровне около 6,2 млн человек. Однако, как отмечает ЦБ РФ, высокий интерес населения к инструментам фондового рынка (брокерское обслуживание, ИИС, ДУ и др.) не сопровождается увеличением интереса к рынку розничного негосударственного пенсионного обеспечения. Последний по определению предполагает долгосрочные вложения, выгода от которых может быть неочевидна для значительной части населения, имеющей на данный момент короткий инвестиционный горизонт [5].
С целью привлечения граждан к самостоятельному формированию будущих пенсий используются различные инструменты стимулирования. Так, например, участникам негосударственных или добровольных пенсионных программ предоставляются льготы по налогу на доходы физических лиц [4]. Средства по негосударственному пенсионному обеспечению, согласно действующему законодательству, могут наследоваться правопреемниками физического лица1. Однако неудовлетворительные результаты деятельности НПФ и УК при инвестировании, которые не обеспечивают желаемого прироста пенсионного капитала, заставляют граждан искать альтернативные инструменты для пенсионных накоплений. Так, по данным Московской Биржи на рисунке 5, количество счетов физических лиц за период с 2012 по 2021 г. выросло более чем в 20 раз. На конец 2021 года более 20% экономически активного населения имело доступ к фондовому рынку.
22,6% 25,0%
60 50 40 30 20 10 0
1,3% 1,4% 1,4% 1,6% W.
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 [^^Численность рабочей силы, млн. чел
Число россиян, имеющих счета на московской бирже, млн. чел. —< Доля граждан, имеющих счета на бирже, в общей численности рабочей силы
Рис. 5. Количество счетов физических лиц на Московской бирже за период с 2012 по 2021 г., млн
человек Источник: составлено автором.
Если проводить сравнение с развитыми странами, то в них большая часть населения вовлечена в инвестиционный процесс и активно участвует в деятельности на фондовом рынке. Так, в США ценными бумагами владеет более половины населения, в Японии - немногим менее половины, в Великобритании - около трети населения. В развивающихся странах доля участия розничных инве-
сторов невысока, но наблюдается стремительный рост числа физлиц на фондовом рынке2. Активное использование инструментов фондового рынка предоставляет гражданам возможность самостоятельно формировать накопления. Так, например, широкое распространение индивидуальных инвестиционных счетов (далее - ИИС) среди населения, становится начальным этапом на пути построения пенсионной системы, в которой гражданин принимает активное самостоятельное участие.
Несмотря на то, что государство ставит перед собой задачу в дальнейшем развитии пенсионной системы, которое нацелено на повышение уровня пенсионного обеспечения всех категорий пенсионеров и обеспечение ее финансовой сбалансированности для устойчивого функционирования в долгосрочной перспективе [7], многими отечественными авторами отмечается, что государство на данной момент не достигло поставленных целей, и существующая пенсионная система остается несбалансированной, и вопрос реформирования пенсионной системы по-прежнему остается открытым. Поэтому осознанный подход граждан к своему будущему, формирование пенсионных сбережений при использовании всех доступных инструментов становится первым шагом на пути создания устойчивой пенсионной системы в нашей стране. И на этом пути государству просто необходимо всеми силами помочь своим гражданам в построении крепкого фундамента для индивидуальных сбережений.
Выявленные аспекты требуют дальнейшего рассмотрения деятельности Пенсионного фонда РФ и негосударственных пенсионных фондов и оценки эффективности их деятельности по формированию накопительной части трудовой пенсии, а также проведения анализа в сфере формирования и инвестирования средств пенсионных накоплений.
Преобладающую роль в формировании пенсионных накоплений играет Пенсионный фонд РФ, инвестируя полученные средства в управляющие компании. Рассмотрим состав управляющих компаний, с которыми взаимодействует ПФР. На конец 2021 года у ПФР были заключены договоры доверительного управления средствами пенсионных накоплений с 17 управляющими компаниями, включая ВЭБ.РФ. Проведем анализ рынка управляющих компаний с целью выявления ключевых участников. Безусловным лидером по объему пенсионных накоплений среди управляющих компаний является ГУК ВЭБ.РФ, аккумулирующий порядка 98% пенсионный накоплений. В связи с этим с целью проведения дальнейшей оценки сначала рассмотрим показатели управляющих компаний без учета ВЭБ, а затем проанализируем показатели самого ВЭБ. Так, долевое распределение УК, ко-
1 Пенсионная система РФ: варианты реформирования // Алтайский филиал РАНХиГС URL: https://www.alt. ranepa.ru/pressroom/news/pensionnaya_sistema_rf_varianti_ reformirovaniya_5355.html
2 Развитие пенсионной системы, в том числе обязательного пенсионного страхования. - Текст: электронный // Министерство экономического развития Российской Федерации: [сайт] - URL: https://www.economy.gov.ru/material/departments/ d04/razvitie_pensionnoy_sistemy_v_tom_chisle_obyazatelnogo_ pensionnogo_strahovaniya/
сз о
со £
m Р сг
СТ1 А
=Е
80
торым доверено управлять пенсионными накоплениями представлено в таблице 2.
За период с 2012 по 2021 г. таблице 4 количество управляющих компаний, с которыми сотрудничает Пенсионный фонд России, сократилось более чем в 2,5 раза до 17 УК с учетом ВЭБ.РФ. Это произошло в связи с прекращением договоров доверительного управления средствами пенсионных накоплений. В 2013 году из рассматриваемых УК вышли Алемар УК, Базис-инвест УК, Доверие капитал УК, Ермак УК, Интерфин капитал УК, Интерфи-нанс УК, Промышленные традиции УК, Регионгаз-финанс УК, Трансфингруп УК, ФБ Август УК, Центральная УК, в 2016 году Паллада УК. В 2018 году
также произошел массовый пересмотр компаний, с которыми сотрудничает ПФР, были прекращены договоры с Аналитический центр УК, БФА УК, МДМ УК, Метрополь УК, Мономах УК, ТКБ Инвест-мент Партнерс УК, Тринфико УК, Управление инвестициями УК, Финам менеджмент УК, в 2019 году в исключения попали Капиталъ УК, Пенсионная сберегательная УК, Портфельные инвестиции УК, Солид менеджмент УК, в 2020 году прекращен договор с РФЦ-капитал УК. Таким образом, можно заключить, что рынок управляющих компаний постепенно сжимается и становится более концентрированным.
Таблица 2. Анализ управляющих компаний по объему пенсионных накоплений
Количество УК по объему пенсионных накоплений в ПФР 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
до 1% 25 13 13 13 12 13 6 5 5 5
1-5% 13 12 13 13 13 11 8 7 7 7
свыше 5% (без учета ВЭБ.РФ) 5 6 6 6 6 7 6 5 4 4
Количество УК (без учета ВЭБ.РФ) 43 31 32 32 31 31 20 17 16 16
Сумма пенсионных накоплений под управлением УК без учета ВЭБ.РФ, млрд руб. 34 38 38 41 42 43 36 34 34 35
о. в
см л
Источник: составлено автором.
В связи с изменениями в составе управляющих компаний, с которыми у ПФР заключены договоры доверительного управления, произошло перераспределение в долях управляющих пенсионными накоплениями. Перечень компаний, попадающих в группировку «свыше 5%», на протяжении 10 лет варьировался от 4 до 7 УК. Так, в 2021 году в группу «свыше 5%» попали такие организации, как БКС управление благосостоянием УК (16,71 %), ВИМ инвестиции УК (6,07%), Первая УК (31,88%) и Сбережения плюс УК (23,19%), доля 4 игроков составляет более 75% рынка ЧУК по управлению пенсионными накоплениями.
Стоит отметить, что ранее количество УК с долями «до 1%» и «от 1% до 5%» преимущественно совпадали, но начиная с 2018 года количество УК с долей «от 1% до 5%» стала преобладать, что может свидетельствовать о том, что наиболее рискованные компании были исключены Пенсионным фондом. Прекращая сотрудничество с той или иной УК, средства пенсионных накоплений застрахованных лиц, формировавших свои пенсионные накопления в этих управляющих компаниях переходили в расширенный инвестиционный портфель государственной управляющей компании ВЭБ.РФ, что явно наблюдается на рисунке 6.
За период с 2012 по 2015 г. доля частных управляющих компаний снижается, при этом объем пенсионных накоплений ВЭБ повышается, аналогичная динамика прослеживается и за период с 2018 по 2021 г. За 10 лет сумма пенсионных накоплений в ВЭБ.РФ увеличилась в 1,2 раза и составила почти 2 трлн руб. к концу 2021 г. Можно заключить, что, отказываясь от дальнейшего сотрудничества
с некоторыми управляющими компаниями, ПФР исключает ненадежных участников рынка. В целом, объем пенсионных накоплений, находящих под управлением ЧУК, за 10-тилетний период демонстрировал разнонаправленную динамику: объем пенсионных накоплений показывал рост вплоть до 2017 года и составил 43 млрд руб., а затем наблюдался понижательный тренд, который достиг уровня в 35 млрд руб. в 2021 г., что на 3% превышает показатели 2012 г.
я ПФР под управлением ВЭБ, трлн.руб.
ПФР под управлением ЧУК в общем объеме п
Рис. 6. Пенсионные накопления ВЭБ и ЧУК за период с 2012 по 2021 г., трлн руб.1
Если говорить о пенсионных накоплениях, которые находятся под управлением ВЭБ.РФ, то за период с 2012 по 2021 г. объем пенсионных накопле-
1 Составлено автором по: Статистика. Динамика максимальной процентной ставки (по вкладам в российских рублях) десяти кредитных организаций, привлекающих наибольший объём депозитов физических лиц. - Текст: электронный // Центральный Банк Российской Федерации: [сайт] - URL: https://cbr. ru/statistics/avgprocstav/
2,50
200
1.,5и
1..00
0,50
2012
2013
2014
2015
2016
201/
2018
2019
2020
2021
ний показывал различную динамику: до 2015 года наблюдался рост, в среднем на 7% в год, с 2016 по 2018 г. демонстрировалось снижение показателя, в среднем на 4% в год, и начиная с 2019 г., снова наблюдалась тенденция к росту, объем пенсионных накоплений увеличивался в среднем на 4% в год. Наблюдаемое снижение объемов за период с 2016 по 2018 г., связано с «перетоком» средств в НПФ, многие граждане воспользовались правом выбора для управления своими пенсионными накоплениями. В целом, объем пенсионных накоплений ВЭБ быстро реагирует на меняющуюся конъюнктуру рынка, при оттоке средств из других УК показатель растет, при внедрении различных механизмов, когда гражданину предоставляется право выбора для управления накопительной пенсией, показатель снижается.
Таким образом, можно сделать вывод, что граждане всё же следят за своими пенсионными накоплениями и делают выбор в пользу той или иной управляющей компании. Однако динамика и оценка объема пенсионных накоплений непоказательна без дальнейшего анализа полученных результатов управляющих компаний от инвестиционной деятельности, поэтому рассмотрим доходность УК за период с 2012 по 2021 г. (рис. 7).
Эффективность инвестиционных портфелей УК
■ Дохе 2013 2014
0
шфляции 2015 2016
0
|е инфл
Рис. 7. Эффективность инвестиционных портфелей управляющих компаний относительно уровня инфляции
за период с 2012 по 2021 г., шт. Источник: составлено автором.
Анализ результатов деятельности по инвестированию пенсионных накоплений показал, что не всегда деятельность УК результативна. Только по итогам 3 лет (2016, 2017 и 2019) доходность любого инвестиционного портфеля УК, с которыми взаимодействует ПФР, смогла обогнать инфляцию,
в 7 случаях из 10 инвестиционная деятельность некоторых УК по управлению пенсионными накоплениями демонстрировала неудовлетворительные результаты. Так, в 2012, 2013, 2015, 2018 и 2020 гг. количество портфелей, которые не смогли преодолеть инфляционный барьер, было ниже количества успешных портфелей, 2014 год продемонстрировал худший финансовый результат за рассматриваемый период, ни один портфель не показал доходность выше инфляции, в 2021 году преобладающее количество портфелей было с доходностью ниже инфляции. Только 2016, 2017 и 2019 гг. продемонстрировали эффективность портфелей.
Неудовлетворительные результаты деятельности по управлению пенсионными накоплениями требуют дальнейшего изучения данного вопроса, поэтому рассмотрим доходность в разрезе каждого инвестиционного портфеля, который показал отрицательную доходность за рассматриваемый период (табл. 3). По результатам таблицы 3 за рассматриваемый период 13 УК, которые сотрудничали с ПФР в рамках инвестирования пенсионных накоплений показывали отрицательную доходность, что, по мнению автора, является недопустимым при работе с пенсионными накоплениями. В 2014 году все рассматриваемые компании показали плохие результаты, наибольший убыток в размере -9,9% был у Мономах УК. При этом, даже портфель ВЭБ. РФ в 2014 году показал отрицательную доходность по портфелю государственных ценных бумаг в размере - 2,1%. Стоит отметить, что с пятью УК ПФР прекратил сотрудничество, при этом некоторые из исключенных портфелей демонстрировали отрицательную доходность в более ранние периоды. Таким образом, отрицательная доходность портфелей наблюдается в преобладающем количестве в 2014 году, когда ни один из участников рынка УК не смог преодолеть уровень инфляции.
В данном контексте целесообразно оценить среднегодовую доходность портфелей, показавших отрицательную доходность. Однако в рассматриваемый диапазон попадают не все УК из таблицы 3, а только те, которые продолжают работать с ПФР в рамках пенсионных накоплений (рис. 8). В принципе за 10 лет инвестирования УК смогли превзойти уровень инфляции, однако превышение настолько незначительно, что сложно говорить об эффективности работы по управлению пенсионными накоплениями.
Таблица 3. Доходность инвестиционных портфелей управляющих компаний за период с 2012 по 2021 г.,%
№ УК (портфель) 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
1 АГАНА УК (консервативный) 1,6% 7,2% -1,4% 16,6% 11,2% 10,3% 2,6% 12,1% 6,6% 2,2%
АГАНА УК (сбалансированный) 6,3% 6,4% -2,7% 14,5% 10,5% 10,9% 3,6% 14,2% 8,2% 5,1%
2 АК БАРС КАПИТАЛ УК 3,8% -1,2% 1,0% 13,4% 10,6% 8,3% - - - -
3 АЛЬФА-КАПИТАЛ УК 6,4% -3,4% 19,3% 13,4% 11,0% 6,0% 11,6% 5,6% 3,4%
4 АТОН-МЕНЕДЖМЕНТ УК 6,6% 9,7% -0,7% 17,3% 14,4% 5,8% 3,9% 16,9% 6,6% 10,8%
5 БКС УК (сбалансированный) 8,1% 6,9% -2,4% 11,8% 9,9% 9,4% 0,4% 13,1% 7,0% 1,9%
сз о
со £
гп Р сг
СТ1 А ш
35
о 30
25
15
0
2012
Окоичанне
№ УК (портфель) 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
6 БКС УПРАВЛЕНИЕ БЛАГОСОСТОЯНИЕМ УК 8,2% 6,2% -0,5% 16,3% 14,6% 12,9% 3,9% 18,5% 5,0% 9,5%
7 ВЭБ УК (государственных ценных бумаг) 8,5% 6,9% -2,1% 15,3% 12,2% 8,6% 8,7% 12,1% 8,0% 5,2%
8 МОНОМАХ УК 5,4% 0,7% -9,9% 22,6% 21,0% 9,8% - - - -
9 ПАЛЛАДА УК 7,5% 9,2% -0,6% 11,2% - - - - - -
10 ПЕРВАЯ УК** 9,2% 8,2% -0,5% 14,6% 11,8% 11,3% 3,9% 14,0% 10,4% 8,7%
11 ПРОМСВЯЗЬ УК 6,6% 6,5% 1,4% 9,0% 9,7% 7,2% 5,5% 18,6% -1,3% 4,9%
12 ТРИНФИКО УК (сбалансированный) 3,1% -0,1% 0,7% 12,8% 11,3% 10,1% - - - -
13 ТРИНФИКО УК (долгосрочного роста) -0,7% -6,0% -1,5% 10,7% 11,3% 11,6% - - - -
о_
е
сч
1Л
Источник: составлено автором.
10,00% 9,00% 8,00% 7,00% 6,00% 5,00% 4,00% 3,00% 2,00% 1,00% 0,00%
/
г /
Ж
Среднегодовая инфляция ■ Среднегодовая доходность портфелей
Рис. 8. Среднегодовая доходность инвестиционных портфелей, продемонстрировавших отрицательную доходность за период с 2012 по 2021 г.,% годовых Источник: составлено автором.
|
/////////// // ' ' V
Среднегодовая инфляция ■ Среднегодовая доходность портфелей
Рис. 9. Среднегодовая доходность инвестиционных
портфелей, демонстрировавших положительную доходность по итогам каждого года за период с 2012 по 2021 г.,% годовых Источник: составлено автором.
По такому же принципу оценим оставшиеся инвестиционные портфели, которые демонстрировали положительную доходность на протяжении 10 лет. Анализу будут подвергаться инвестиционные портфели только тех УК, которые сотрудничают с ПФР с 2012 по 2021 г. включительно.
В целом за рассматриваемый период с 2012 по 2021 г. управляющие компании, портфели которых представлены на рисунке 9, продемонстрировали результаты, опережающие уровень инфляции. Лучший результат за 10 лет показала Регион ЭСМ УК, среднегодовая доходность пенсионных накоплений которого 10,8%, при этом доля по объему пенсионных накоплений по этой компании также выросла. Стоит отметит, что среднегодовая доходность участников с преобладающим объемом пенсионных накоплений без учета ВЭБ составила от 9,1% (Первая УК) до 10,2% (ВИМ инвестиции УК).
Пенсионные накопления граждан, которые не определились с управляющей компанией, по умолчанию инвестируются в ВЭБ.РФ, поэтому рассмотрим результативность данной УК (рис. 10).
За исследуемый период ВЭБ.РФ показывает неплохие результаты, как при сравнении с уровнем инфляции, так и при сравнении с результатами других управляющих компаний, доходность портфелей, как правило, находится на уровне средней доходности участников рынка, а иногда и выше. В целом, за 10 лет накопленная доходность по обоим портфелям показала результат выше инфляции, в среднем доходность расширенного инвестиционного портфеля превышала уровень инфляции на 0,14% в год, а доходность инвестиционного портфеля государственных ценных бумаг - на 0,18% в год.
16 о
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
-2,05
-4
Расширенный инвестиционный портфель ■■ Инвестиционный портфель государственных ценных бумаг ^^^ Инфляция
Рис. 10. Доходность портфелей ВЭБ за период с 2012
по 2021 г.,% годовых Источник: составлено автором.
Стоит отметить, что некоторые управляющие компании, такие как ВЭБ УК, Агана УК, БКС УК и Тринфико УК, используют при инвестировании пенсионных накоплений несколько инвестиционных портфелей, которые содержат в себе различные классы активов. Чтобы понимать, какие виды активов используют управляющие компании, и в каких долях, обратимся к данным Пенсионного фонда.
Ежегодно на конец года Пенсионный фонд Российской Федерации публикует на своем сайте сведения об инвестиционных декларациях управляющих компаний, с которыми у него заключены договоры доверительного управления средствами пенсионных накоплений и средствами выплатного резерва. Эти данные включают в себя перечень видов активов, в которые могут быть размещены средства пенсионных накоплений и их доли в инвестиционном портфеле управляющей компании.
Согласно данным, опубликованным по состоянию на 31.12.2021, управляющие компании при инвестировании пенсионных накоплений могут использовать следующие активы:
- Государственные ценные бумаги Российской Федерации;
- Государственные ценные бумаги субъектов Российской Федерации;
- Облигации российских эмитентов, кроме облигаций, выпущенных от имени Российской Федерации и субъектов Российской Федерации;
- Акции российских эмитентов, созданных в форме акционерных обществ;
- Паи (акции, доли) индексных инвестиционных фондов, размещающих средства в государственные ценные бумаги иностранных государств, облигации и акции иных иностранных эмитентов;
- Ипотечные ценные бумаги, выпущенные в соответствии с законодательством Российской Федерации об ипотечных ценных бумагах. Средства в рублях на счетах в кредитных организациях:
- Депозиты в валюте Российской Федерации в кредитных организациях;
- Депозиты в иностранной валюте в кредитных организациях;
- Иностранная валюта на счетах в кредитных организациях;
- Ценные бумаги международных финансовых организаций.
Для каждого инвестиционного портфеля управляющей компании обозначена максимальная доля актива в портфеле. В целом для многих управляющих компаний максимальные доли активов в портфеле совпадают, но наблюдаются и расхождения. Например, для консервативного портфеля Агана УК доля акций российских эмитентов не может превышать 40%, для Альфа-капитал УК -30%, для сбалансированного портфеля БКС УК -20%, для Национальный УК - 40%, а для Открытие
УК - 50%, при этом для всех остальных компаний максимальная доля данного актива установлена на уровне 65%. Стоит отметить, что ни одна управляющая компания не может использовать в своем инвестиционном портфеле паи индексных инвестиционных фондов. Только 8 портфелей из 18 могут инвестировать пенсионные накопления в ипотечные ценные бумаги, а Альфа-Капитал УК не может применять такие активы, как депозиты в иностранной валюте, иностранную валюту и ценные бумаги международных финансовых организаций.
Таким образом, ПФР воздействует на риски при инвестировании пенсионных накоплений. Если оценить структуру совокупного инвестиционного портфеля пенсионных накоплений ГУК и ЧУК за 10 летний период (рис. 11), то видно, что преобладающие доли занимают защитные активы, такие как государственные ценные бумаги РФ, облигации российских эмитентов и депозиты.
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
■ Ценные бумаги международных финансовых организаций
■ Депозиты
■ Денежные средства в рублях на счетах в КО
■ Ипотечные ценные бумаги
I Акции российских эмитентов I Облигации российских эмитентов I Государственные ценные бумаги субъектов РФ
■ Государственные ценные бумаги РФ
Рис. 11. Структура совокупного инвестиционного портфеля пенсионных накоплений ГУК и ЧУК,%1
Распределение в портфеле свидетельствует о консервативных стратегиях инвестирования, однако даже при предъявлении жестких требований к структуре активов и ограничении долей рискованных инструментов, деятельность управляющих компаний не всегда успешна и эффективна, доходность инвестирования незначительно превосходит уровень инфляции, что в большей степени характеризует деятельность УК, не как института, способствующего приумножению пенсионного капитала, а как институт сбережения.
Литература
1. О негосударственных пенсионных фондах. Федеральный закон от 07.05.1998 № 75-ФЗ (последняя редакция). - Текст: электронный // Консультант-Плюс: [сайт]. - URL: https://www. consultant.ru/document/cons_doc_LAW_18626/
2. Абухоф А.А. Способы трансформации сбережений домашних хозяйств в долгосрочные инвестиции: преимущества и недостатки. - Текст: электронный // Эпомен. - 2021. - № 58. - С. 3545.
3. Баганов В.Ю. Стимулирование долгосрочного инвестирования населения на фондовом рын-
1 Составлено автором по: Статистика. Динамические ряды основных показателей деятельности негосударственных пенсионных фондов. - Текст: электронный // Центральный Банк Российской Федерации: [сайт] - URL: https://cbr.ru/statistics/ RSCI/npf_stat/#t2
сз о со от m Р от
от А ш
ке. - Текст: электронный // Экономика, предпринимательство и право. - 2020. - № 5. -С.1547-1564.
4. Вольская Т.Е. Создание условий для долгосрочных сбережений как одно из направлений повышения уровня пенсионного обеспечения граждан России. - Текст: электронный // Современная наука: актуальные проблемы теории и практики. Серия: экономика и право. -2020. - № 12. - С. 34-37.
5. Капранова Л.Д. Негосударственное пенсионное обеспечение в реализации социально-экономической политики государства// Национальные интересы: приоритеты и безопасность, 2020, Т. 16, № 3, С. 449-466.
6. Коньков, К.А. Негосударственный пенсионный фонд как субъект инвестиционного правоотношения: монография / ред. В.С. Белых; Урал. шк. предпринимат. права; К.А. Коньков. - Москва: Проспект, 2018. - 156 с. - Библиогр.: с. 137-155. - DOI 10.31085/97853922782372018-160. - ISBN 978-5-392-27823-7. - URL: https://lib.rucont.ru/efd/711490 (дата обращения: 07.02.2023).
7. Мадатова О.В., Белухин В.В. Концептуальные основы финансирования пенсионного обеспечения// Финансы и кредит, 2020, Т. 26, № 1, С. 50.
8. Соловьев А.К. Институциональные основы пенсионной реформы // Новые институты для новой экономики: Сборник материалов XII Международной научной конференции по институциональной экономике. - Казань, 2018. - С. 341-347.
9. Харитонова П.В. О важности инвестиционной деятельности в современных рыночных условиях. - Текст: электронный // Проблемы социально-экономического развития Сибири. - 2021. - № 3 (45). - С. 63-70.
10. Bekbossinova A.S, Oshanova K.Y., Khasseno-va K.K., Alpysbayeva A.K., Moldasheva A.B. Advantages and disadvantages of early withdrawal of pension savings: an expert assessment. - Текст: электронный // Экономика: стратегия и практика. - 2022. - № 3. - С. 242-258.
RETROSPECTIVE ANALYSIS OF THE RESULTS OF MANAGEMENT COMPANIES INVESTING PENSION SAVINGS
Yarin V.Y.
Ural Institute of Management - branch of RANEPA
The main purpose of investing pension savings is to maximize income. Every citizen has the right to choose a management company that will invest his pension savings, whether it is a state management company or a private management company. But before choosing a management company, it is necessary to decide on an insurer: the Pension Fund of the Russian Federation (FIU) or a nonstate pension fund (NPF). And already at the second stage, a citizen can choose a management company. As a rule, the NPF independently chooses a management company (CC), and the citizen no longer needs to choose and evaluate the CC, but citizens who keep their pension savings in the FIU are given the opportunity to choose a management company. However, in order to make a correct and informed choice of a management company, it is necessary to first familiarize yourself with the market of management companies and evaluate them for reliability, profitability, as well as analyze their investment portfolios. For these purposes, a retrospective analysis of the results of investing pension savings is carried out.
Keywords: pension insurance, pension savings, investment, pension reserves.
References
1. About non-state pension funds. Federal Law No. 75-FZ of 07.05.1998 (latest edition). - Text: electronic // Consultant-Plus: [website]. - URL: https://www.consultant.ru/document/cons_ doc_LAW_18626/
2. Abukhof A.A. Ways to transform household savings into long-term investments: advantages and disadvantages. - Text: electronic // Epomen. - 2021. - No.58. - pp. 35-45.
3. Baganov V. Yu. Stimulating long-term investment of the population in the stock market. - Text: electronic // Economics, entre-preneurship and law. - 2020. - No. 5. - pp. 1547-1564.
4. Volskaya, I.e., Creating conditions for long-term savings as one of the ways to increase the level of pension provision for Russian citizens. - Text: electronic // Modern science: actual problems of theory and practice. Series: Economics and Law. -2020. - No. 12. - pp. 34-37.
5. Kapranova L.D. Non-state pension provision in the implementation of socio-economic policy of the state// National Interests: Priorities and Security, 2020, vol. 16, No. 3, pp. 449-466.
6. Konkov, K.A. Non-state pension fund as a subject of investment legal relations: monograph / ed. by V.S. Belykh; Ural. shk. entrepreneur. rights; K.A. Konkov. - Moscow: Prospect, 2018. - 156 p. - Bibliogr.: pp. 137-155. - DOI 10.31085/9785392278237-2018-160. - ISBN 978-5-39227823-7. - URL: https://lib.rucont.ru/efd/711490 (accessed: 07.02.2023).
7. Madatova O.V., Belukhin V.V. Conceptual foundations of pension financing// Finance and Credit, 2020, Vol. 26, No. 1, p. 50.
8. Soloviev A.K. Institutional foundations of pension reform // New institutions for a new economy: Collection of materials of the XII International Scientific Conference on Institutional Economics. - Kazan, 2018. - pp. 341-347.
9. Kharitonova P.V. On the importance of investment activity in modern market conditions. - Text: electronic // Problems of socio-economic development of Siberia. - 2021. - № 3 (45). -Pp. 63-70.
10. Bekbossinova A.S, Oshanova K.Y., Khassenova K.K., Alpysbayeva A.K., Moldasheva A.B. Advantages and disadvantages of early withdrawal of pension savings: an expert assessment. -Text: electronic // Economics: Strategy and Practice. - 2022. -No. 3. - pp. 242-258.
a.
e
CM 1Л
