CC BY
39
дискуссия t
журнал научных публикаций Ц
А.С. Зайцева, аспирант,
кафедра биржевого дела и ценных бумаг,
РЭУ им. Г. В. Плеханова,
г. Москва, Россия,
anastasia m@bk.ru
РЕТРОСПЕКТИВНЫЙ АНАЛИЗ
РАЗВИТИЯ РЫНКА СПЕКУЛЯТИВНОГО КАПИТАЛА
На сегодняшний день очень резко возросла роль спекулятивного капитала на финансовом рынке. Это происходит от того, что рост спекулятивного капитала воздействует на финансовые рынки, национальные экономики, на политику и на будущее развитие общества. Разработка практических и теоретических основ развития спекулятивного капитала, его влияние на состояние современной экономики, анализ механизмов его обращения на финансовом рынке является актуальной и практически важной задачей. Для ее решения необходимо акцентировать внимание на проблемах, которые связаны с функционированием данного вида капитала. Чтобы понять, каким образом спекулятивный капитал может вести себя в той или иной ситуации, необходимо рассмотреть этапы его формирования. В статье рассматриваются вопросы развития мирового рынка спекулятивного капитала. Дается ретроспектива основных политических и экономических событий, оказавших существенное влияние на развитие отдельных сегментов рынка спекулятивного капитала. Раскрываются основные принципы функционирования спекулятивного капитала в зависимости от конкретного этапа его развития. Отмечены особенности появления и функционирования арбитражной торговли. Особое внимание уделено вопросам, связанным с появлением производных финансовых инструментов на финансовом рынке, а также показано их взаимодействие со спекулятивным капиталом. Ключевые слова: капитал, рынок, спекулятивный капитал, акции, деривативы, золотой запас, арбитраж, хедж-фонды, платежный баланс страны, Бреттонвудская конференция.
В основе всех форм капитала лежат общественные отношения. Таким образом, если эти отношения способствуют развитию одной или более форм капитала по сравнению с другими его формами, то первые способны принести большую часть доходов. Фактически, более развитые формы капитала получают всё большую долю в экономике, в то время как другие формы капитала вынуждены претерпевать некоторые изменения. Спекулятивный капитал является необходимым элементом рыночной экономики, поскольку выполняет важную функцию страхования ценовых рисков и, кроме этого, что тоже очень важно для участников рынка, повышает ликвидность финансовых инструментов.
Рынок спекулятивного капитала имеет длительную историю. Она исчисляется столетиями. Характер и специфика его развития определяется многочисленными факторами, которые были характерны для экономики того или иного этапа развития. Условно развитие рынка спекулятивного капитала можно разделить на три этапа. При этом указанные периоды классифицируются не по временному промежутку, а по наиболее важным его характеристикам, таким как объем финансовых и торговых операций, риски, которые возникают при проведении операций, и другим.
На первом этапе характерной чертой рынка спекулятивного капитала являлось то, что он представлял собой как бы сме-
дискуссия
журнал научных публикаций
шение товарного и финансового рынков. То есть можно говорить о том, что в зависимости от конъюнктуры рынка превалировал то товарный, то финансовый. Спекулятивный капитал появился : на базе коммерческого и кредитного капитала. Шелковый путь, проходивший через древнюю Персию в Китай, караванные маршруты в Средней Азии и становление Венеции как торгового центра — всё это способствовало активному росту коммерческого капитала. Изначально превалирующей = его формой являлся купеческий капитал или капитал оптовых торговцев. Именно купцы и оптовые торговцы претендовали на часть дохода промышленного производства. В ходе своего развития коммерческий капитал получает возможность существовать фактически независимо от производства товаров. Более того, временами динамика развития коммерческого капитала даже может определять темп производства товаров. Такую «независимость» имеет и кредитный капитал. В Европе примитивная форма кредитного капитала существовала довольно продолжительное время в руках ростовщиков. Наличие пользователей кредита, то есть должников, а также значительный прогресс в средствах передвижения, что способствовало торговле, привели к росту финансового капитала. Счета на товары в пути могли путешествовать самостоятельно и достигать точки назначения груза быстрее самого груза. Там эти счета — коносаменты — как свидетельство собственности на груз могли быть проданы ростовщикам с соответствующим дисконтом. Это послужило движущей силой для возникновения первых банков в Венеции и появлению финансовых рынков в Дании и Англии. На этом этапе рынок спекулятивного капитала был еще недостаточно развит. Этот факт позволяет сделать вывод, что объем сделок с использованием спекулятивного капитала зависит от уровня развития и объема финансового рынка. Таким образом, можно говорить о том, что рынок спекулятивного капи-
Одной из основных причин колоссального развития спекулятивного капитала послужила неотрегулированного нормативной базы. Ведь создание акционерных компаний включало не только усовершенствование системы управления компанией, но требовало также разработки инструментов формирования рынка акций и управления им.
ных отношений, но его развитие не могло бы достигнуть значимых размеров без развития финансового рынка.
Следующий этап развития рынка спекулятивного капитала является переходным, так как в это время завершается первый этап и начинает формироваться второй этап. Это происходит тогда, когда спекулятивный капитал всё активнее перемещается в сторону финансового рынка, то есть когда большинство спекулятивных операций становятся финансовыми операциями. Одним из основных двигателей этого процесса можно назвать появление акционерных компаний. С одной стороны, появление акционерного капитала позволило ускорить процесс экономического развития во всех странах, а с другой стороны, вместе с акционерным капиталом стал активно развиваться и спекулятивный. Такое явление прослеживается в большинстве европейских стран. Одной из основных причин колоссального развития спекулятивного капитала послужила неотрегулированность нормативной базы. Ведь создание акционерных компаний включало не только усовершенствование системы управления компанией, но требовало также разработки инструментов формирования рынка акций и управления им.
Например, в Германии первый период усиленной спекуляции начался при строительстве железных дорог. Возможность строительства была предоставлена частному капиталу. Предметом спекуляции стали железнодорожные акции и временные свидетельства, то есть свидетельства о сделанных в счет акций взносах. Практически сразу же был принят закон о железнодорожных предприятиях (1838 г.), так как правительство решило сразу узаконить данный процесс. Закон о железнодорожных предприятиях включал в себя и выпуск именных и предъявительских акций, а также разрешение на создание обществ до полной подписки на все акции. Впервые в 1843 г. был принят общий Закон об акционерных обществах1. Именно с этого
тала зародился с появлением товарно-денеж- момента деятельность акционерных обществ
становится более прозрачной. Общественность легко могла контролировать процесс их функционирования.
Стоит отметить, что огромное количество граждан стали активно покупать акции как раз после появления акционерных обществ. Поэтому можно говорить о том, что в то время в Европе именно участие денежных средств населения в спекулятивных операциях становится основным фактором роста спекулятивного капитала. Методы вовлечения средств населения в спекулятивную деятельность были различны: газетные объявления и статьи, банковские циркуляры, агенты и пр. Очень часто крупные банки отправляли уполномоченных лиц в различные бедные районы и семьи. Например, активно такая практика применялась во Франции. После франко-прусской войны из Парижа в Германию переехали многие немцы. Они уже на тот момент были хо- :
рошо знакомы с французскими биржевыми традициями. Используя свои знания и опыт, полученные во Франции, они поспособствовали рождению новой отрасли
Огромное количество граждан стали активно покупать акции как раз после появления акционерных обществ. Поэтому можно
говорить о том, что в то время в Европе именно участие денежных средств населения в спекулятивных операциях становится основным фактором роста спекулятивного капитала.
промышленности: собирали поручения для банкиров из Парижа и отдавали им ордера для исполнения. Такие лица во Франции назывались ремизьерами, так как они получали ремиз, то есть частичную скидку куртажа (по-французски — remise). Эти работающие, то есть принимающие поручения для иностранных банковских домов лица, деятельность которых вскоре распространилась на все биржи в Германии и затем сосредоточилась в основном в Лондоне, добывали поручения для своих комиссионных фирм следующим образом: они вращались в различных слоях общества и предлагали всем купить биржевые бумаги, в результате чего на биржу посылались поручения. Таким образом, можно увидеть, как использование вышеописанной и других аналогичных спекулятивных схем на данном этапе способствовало привлечению денежных средств, находящихся в свободном обращении у населения, приводя тем самым к активному росту рынка спекулятивного капитала.
Стоит отметить, что в этот период объектами спекулятивных операций
дискуссия
журнал научных публикаций
были не только финансовые инструменты, но и разнообразные товары — например, сахар и кофе. Выход тех или иных товаров в лидеры спекулятивной торговли определялся различными факторами и не только экономическими. После Второй мировой войны произошли фундаментальные сдвиги в экономических отношениях между нациями. Это привело также к полному доминированию финансового капитала над производством. Инструментом такого сдвига послужили Бреттонвудская валютная система, а также заложенный в ее основу способ решения так называемой фундаментальной проблемы международных финансов — проблемы регулирования платежных балансов.
В отличие от операций внутри страны, когда все взаиморасчеты заключаются в обмене национальной валюты на товары и наоборот, в международных сделках такого не происходит. Платежный баланс должен быть урегулирован при помощи некоего стоимостного эталона, приемлемого для всех стран. До конца Второй мировой войны таким эталоном исторически и традиционно служило золото, которое было приемлемо в качестве меры стоимости и средства сохранения стоимости. Страна, испытывающая дефицит в торговле со своим партнером, то есть другой страной, должна была поставить золото второй стране. Физическая поставка золота устраняла дефицит, и страны начинали новый торговый цикл. Когда какая-либо страна испытывала трудности с платежным балансом в связи с его неуравновешенностью, например, приток не соответствует оттоку средств из страны на протяжении достаточно долгого периода, такая страна была обязана принимать меры по преодолению этой проблемы. Относительно постоянный дефицит означает, что внешние расходы страны превосходят ее доходы. Такая ситуация не может продолжаться неопределенно долго, так как это в большинстве случаев приводит к экономическому кризису. Во времена золотого стандарта решение этой проблемы предполагало постоянную поставку золота для покрытия дефицита, чего ника-
кая страна себе позволить не могла бы. Даже в случае если это страна, добывающая золото, так как годовая добыча золота ограничена. Во время Бреттонвудской конференции приблизительно 75% мировых запасов золота находились в США. У стран остального мира их оставалось совсем немного. Так, европейские страны и Япония не имели достаточно золота для погашения отрицательного сальдо своих платежных балансов. Такое положение вещей повысило значение доллара США, который приобрел статус «ключевой валюты». Центральные банки теперь могли выпускать наличные и безналичные деньги, обеспеченные не только золотым запасом, но и запасами долларов США в резервах страны. С этого времени национальная валюта США, то есть доллар США, становится средством урегулирования международного платежного баланса. Центральные банки могли конвертировать свои долларовые резервы в золото, но в первые годы после Второй мировой войны у них не было причины делать это. Золотой запас Соединенных Штатов был достаточен для того, чтобы обеспечить все обязательства по долларам США. Более того, доллары могли быть инвестированы в государственные облигации США, по которым начислялся процент. Таким образом, доллар становится вровень с золотом и фактически временами представляет собой средство вложения с большими преимуществами, нежели драгоценный металл. Бреттонвудская система дала Соединенным Штатам громадное преимущество на мировой экономической арене. В случае если возникает дефицит платежного баланса, страна может покрыть его либо при помощи своих золотых запасов, либо путем снижения своих расходов. Соединенным Штатам не надо было прибегать к таким мерам, потому как доллар США использовался как средство регулирования платежного баланса страны. Фактически дефицит платежного баланса, который требует вливания долларов, мог стимулировать американскую экономику. Именно такой способ регулирования платежного баланса Соединенными Штатами дал толчок развитию спекулятивного капита-
Во время Бреттонвудской конференции приблизительно 75% мировых запасов золота находились в США. Такое положение вещей повысило значение доллара США, который приобрел статус «ключевой валюты».
ла2. Таким образом, второй этап развития характеризуется тем, что объем спекулятивных операций возрастает не только благодаря развитию финансового рынка, но и за счет вовлечения в спекулятивные операции средств всех его субъектов.
Современный этап развития рынка спекулятивного капитала связан с появлением различных новых финансовых инструментов. На ускоренное развитие спекулятивного капитала повлияли арбитражные операции. При помощи арбитража можно получать безрисковый доход от покупки актива и его моментальной продажи по более высокой цене. Первые признаки возможности арбитража в современном понимании этого слова появились в начале 20 века. Увеличение количества торговых операций, которые последовали за быстрым развитием промышленного производства, создали благоприятную почву для развития финансового капитала. Развитие транспорта и средств связи также поспособствова-
Центральные банки теперь могли выпускать наличные и безналичные деньги, обеспеченные не только золотым запасом, но и запасами долларов США в резервах страны. С этого времени национальная валюта США, то есть доллар США, становится средством урегулирования международного платежного баланса.
ло ускорению этого процесса. Эти факторы помогли увеличить число бирж и торговых площадок в различных городах Европы, где происходила торговля акциями, производными инструмента -ми и валютами разных стран. Необходимые условия для возникновения арбитража появились именно в это время. И именно методом обнаружения несоответствия цен на один и тот же актив (товар) в разных странах спекулянты могли проводить арбитражные операции и соответственно получать безрисковый доход. Всё же необходимо отметить, что возможности арбитража на неразвитых рынках 20-го века были ограниченны. До 1945 года золотой стандарт, валютный контроль, относительная девальвация некоторых валют и возведение торговых барьеров значительно сузили возможности для спекуляций на валютном рынке — колыбели спекулятивного капитала. В начале 1950-х годов происходит возрождение рынков, но фиксированные
■ч
Конференция в Бреттон-
Вудсе, 1944 г.
дискуссия
журнал научных публикаций
валютные курсы исключили всякие возможности арбитражных операций. А в 1971 г., после начала развала Бреттонвудской валютной системы, появилась новая почва для развития спекулятивного капитала: условия свободно плавающих курсов. Рост спекулятивного капитала в такой благоприятной среде практически не ограничен, так как ему предоставляется свобода передвижения.
Наиболее важной чертой арбитражной торговли является то, что она возникла на базе хеджирования, то есть на базе операций по хеджированию рисков. Появляется новый вид финансовых институтов — хедж-фонды, по характеру совершаемых операций их операции являются одними из самых рискованных. Бурный рост хедж-фондов свидетельствует об увеличившемся и укрепившемся влиянии спекулятивного капитала на финансовые рынки. В 1994 году хедж-фонды являлись одними из наиболее активно развивающихся сегментов Уолл-стрит. На тот момент насчитывалось порядка трех тысяч фондов с активами в 160 млрд. долл. 3. Самые доходные хедж-фонды на тот период представлены в таблице.
Следует отметить, что хедж-фонды являются одними из наиболее активных операторов финансовых рынков и проводников спекулятивного капитала. Производные финансовые инструменты используются также в различных спекулятивных операциях. Производные инструменты включают в себя такие виды, как опцио-
ны и фьючерсы на товары, ценные бумаги, фондовые индексы и процентные ставки, свопы на валюту и процентные ставки, а также форвардные контракты и различные сочетания всех инструментов между собой. Деривативы — как твердые и условные сделки с товарами и ценными бумагами — были известны еще с XVII века. Деривати-вы достаточно широко использовались на Амстердамской бирже уже в первые десятилетия ее появления. Самый первый биржевой кризис в Амстердаме появился при торговле срочных контрактов на поставку луковиц тюльпанов. Что касается фьючерсных контрактов, то они были известны еще в средневековой Японии. Стоит отметить, что с середины XIX в. важным инструментом в процессе торговли зерном на североамериканском рынке становятся фьючерсные контракты. И сегодня на современных товарных биржах такие производные финансовые инструменты, как фьючерсы и опционы, остаются одними из самых широко используемых (фьючерсы и опционы на цветные металлы, нефть и нефтепродукты, кофе и т. д.). Но активное развитие данного сегмента финансового рынка происходит с начала 70-х гг. ХХ в. в США, когда начинают появляться специализированные биржи финансовых деривативов, а уже в Европе — в конце 1970-х. Доля товарных деривативов составляет не менее 1% общего оборота биржевых деривативных контрак-
В 1971 г., после начала развала
Бреттонвудской валютной системы, появилась новая почва для развития спекулятивного капитала: условия свободно плавающих курсов. Рост спекулятивного капитала в такой благоприятной среде практически не ограничен, так как ему предоставляется свобода передвижения.
Самые доходные хедж-фонды Уолл-стрит, 1994 г.4
Наименование фонда Год основания Активы под управлением, млрд. долл. Доходы со времени основания, млрд. долл.
Quantum Endowment Fund 1973 28 32
Paulson & Co 1994 33 26,4
Bridgewater Pure Alpha 1975 52 13,3
Caxfon Global 1983 6 12,8
Baupost 1983 21 12,5
Appaloosa Managment 1993 12,5 12,4
SAC 1992 12 10,9
ESL 1988 10 9,5
тов. Если в 1970-е гг. рост происходил преимущественно за счет биржевого рынка (в основном только в США), то в 1980-е и в 1990-е гг. наибольший прирост приходился на внебиржевой рынок. Оборот торговли на биржах такими производными финансовыми инструментами, как фьючерсы и опционы, в начале 1990-х гг. составлял примерно 100—200 трлн. долл., затем к концу десятилетия увеличился до 360—390 трлн., а уже к 2007 г. превысил 2 289 трлн. долл., при этом без учета фьючерсов и опционов на товары и акции. Таким образом, с появлением и развитием новых видов финансовых инструментов объем спекулятивных операций возрастает и достигает третьего, нынешнего этапа своего развития.
Подводя итоги статьи, можно сказать о том, что, безусловно, рост рынка спекулятивного капитала связан с общим ростом финансового рынка. По мере развития и увеличения доли финансового капитала
на рынке растет доля и спекулятивного капитала. При этом по мере развития финансовых рынков происходит относительное обособление спекулятивного капитала. Это означает, что значительные финансовые ресурсы уже не нацелены на конечного потребителя.
Литература
1. Шибаев С.Р. Зарубежный опыт государственного участия в капитале компаний // Вестник экономической интеграции. 2013. № 9. С. 109—114.
2. Шибаев С.Р., Гришина О.А. Новые подходы к регулированию мирового финансового рынка: «от работы над ошибками» к предупреждению ошибок // Вестник экономической интеграции. 2009. № 8 (18). С. 146-152.
3. "Fall Guys, Business Week" Business Week, April 25, 1994, p. 116.
4. LCH Investments. [Электронный ресурс]. URL: http://www.lch-investment.com. (дата обращения 14.01.2014).
RETROSPECTIVE ANALYSIS OF SPECULATIVE CAPITAL MARKET DEVELOPMENT
A. S. Zaytseva, postgraduate, the department of stock-exchange industry and funds, Plekhanov Russian University of Economics, Moscow, Russia, anastasia_m@bk.ru
Today the role of speculative capital has raised high on the financial market. It happens because of growth of speculative capital's influence on financial markets, national economies, politics and future development of society. The development of practical and theoretical bases of speculative capital, its influence on the state of modern economics, analysis of mechanisms of its exchange on the financial market is an urgent and practically important task. In order to solve this problem it is necessary to focus on the problems connected with functioning of this capital. In order to understand how speculative capital can behave in this or that situation, it is necessary to consider the stages of its formation. This article considers the problems of the speculative capital world market. It gives retrospective of main political and economic events influenced on development of separated segments of speculative capital market. The article explains the basic principles of speculative capital functioning according to exact stage of its development. The work marks out the peculiarities of appearance and functioning of arbitration trading. The special attention is paid to the problems connected with appearance of derivative financial tools on financial market, and also the author shows its interactions with speculative capital.
Key words: capital market, speculative capital, shares, derivatives, gold reserve, arbitrage, hedge funds, balance of payments, the Bretton woods conference.
References
1. Shibaev S.R. Zarubezhnyi opyt gosudarstvennogo uchastiia v kapitale kompanii [Foreign experience of state participation in the capital of companies]. Vestnik eko-nomicheskoi integratsii — Journal of economic integration, 2013, no. 9, pp. 109-114.
2. Shibaev S.R., Grishina O.A. Novye podkhody k regu-lirovaniiu mirovogo finansovogo rynka: «ot raboty nad os-hibkami» k preduprezhdeniiu oshibok [New approaches
to the regulation of the global financial market: «mistakes» to prevent errors]. Vestnik ekonomicheskoi integratsii — Journal of economic integration, 2009, no. 8 (18), pp. 146-152.
3. «Fall Guys, Business Week». Business Week, April 25, 1994, p. 116.
4. LCH Investments. Available at: http://www.lch-invest-ment.com. (accessed 14.01.2014).
