CC BY
2816 (49)-2005
иябеапшушииих
РАЗВИТИЕ ВЕНЧУРНОГО БИЗНЕСА -ВАЖНЫЙ ФАКТОР ИНТЕНСИФИКАЦИИ ЭКОНОМИКИ РОССИИ
Л.Н. ОГОЛЕВА, доктор экономических наук, профессор Н.Ю. НИКОЛАЕВА В.М. РАДИКОВСКИИ, кандидат технических наук, доцент Финансовая академия при Правительстве РФ
Опыт многих стран убедительно свидетельствует, что более всего требованиям венчурного предпринимательства отвечают молодые высокотехнологичные компании, поскольку темпы их экономического роста намного выше, чем у любых законопослушных малых и средних частных компаний, специализирующихся на ином секторе бизнеса. Кроме того, малые высокотехнологичные компании работают на самых передовых рубежах науки и техники и поэтому способны обеспечить быстрый рост экспорта наукоемких товаров или выпуск конкурентоспособной импортозамещающей продукции на внутренний рынок. При этом стоимость таких наукоемких товаров значительно выше, чем традиционных сырьевых или иных товаров, не связанных с использованием высоких технологий. Не менее важным является и то, что малые высокотехнологичные компании быстро создают новые рабочие места, в том числе и для наиболее квалифицированного персонала (ученые, конструкторы, технологи высокой квалификации), что позволяет сохранить и развивать научный потенциал страны и общую культуру ее граждан.
Именно такие малые компании наиболее эффективны в развитии инновационного процесса, поскольку всегда работают только с новаторскими идеями, а это способствует быстрому распространению и применению новейших технологий. Как показывает мировой опыт, наибольшую часть фирм и компаний, занятых в инновационном бизнесе, составляют малые предприятия. И это вполне закономерно, так как малый бизнес более восприимчив к нововведениям, чем крупные корпорации. Он способен гораздо быстрее перестраивать производство и внедрять инновации. И не просто разрабатывать новые технологии, а доводить их до стадии промышленного производства наукоемкой продукции. Причем на решение таких задач малые предприятия затрачивают примерно в четыре раза меньше времени, чем крупные предприятия. В значительной сте-
пени подобная высочайшая продуктивность связана с тем, что из-за ограниченности финансовых средств малые компании крайне заинтересованы именно в ускоренной разработке технических инновационных проектов, а это чрезвычайно важно и выгодно со всех точек зрения для экономического развития страны.
Малый бизнес является устойчивым и долговременным потребителем прогрессивных технологий. Он чрезвычайно мобилен, а потому постоянно заинтересован аккумулировать их. В связи с небольшими объемами производства риск потерь, вызванных переходом к новым технологиям, относительно невелик. Оперативность управления малыми предпринимательскими структурами помогает быстро совершенствовать и внедрять технологии. Гибкость и адаптивность малых предприятий к требованиям рынка и достижениям научно-технического прогресса объясняется также и небольшим числом их сотрудников (чем меньше система, тем легче управление). Более высокая (до двух раз) эффективность конечных результатов инновационной деятельности малых фирм и более быстрая отдача инвестиций по сравнению с крупными компаниями и корпорациями тоже обусловливает приоритет малого бизнеса для венчурного финансирования.
Очевидно, что вновь созданные малые фирмы не могут достичь успеха в конкурентной борьбе через органическое развитие на основе нераспределенной прибыли, что характерно для традиционных секторов. В то же время банковские кредиты также не могут рассматриваться как основной источник инвестиций в стартовые малые фирмы: причина состоит в высоком риске, так как создатели новых фирм часто не имеют кредитной истории и не могут обеспечить залог, адекватный высокой доле бесперспективных инноваций; трудностях с оценкой потенциального рынка и с экспертизой проекта со стороны финансистов. Проблема состоит еще и в том, что создатели малых высокотехнологических
ЭКОНОМИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ: Ж£оръя ъ ЪР/ГхжггКА
23
Анлли^ иН&естии/смШих
16 (49)-2005
фирм часто не имеют финансовых и управленческих навыков.
Суммируя имеющийся мировой опыт, можно констатировать, что по сравнению с любыми другими компаниями и фирмами малые венчурные предприятия, разрабатывающие и внедряющие новые технологии, обладают следующими несомненными преимуществами:
1. Быстро увеличивают число рабочих мест и создают предпосылки для большей занятости высококвалифицированных кадров (в США 4% наиболее быстро растущих фирм, большинство из которых поддерживаются венчурным капиталом, создают 70% всех .новых рабочих мест, а в Европе с 1991 по 1995 г. численность занятых в фирмах, поддержанных венчурным капиталом, возрастало на 15% в год, в среднем в экономике — менее чем на 1% в год).
2. Укрепляют связи между наукой и производством, консолидируя важнейшую функциональную цепочку: наука — технология — производство -рынок.
3. Обеспечивают материальную и моральную поддержку развитию научно-технического потенциала страны.
4. Стимулируют инновационное направление развития промышленности.
5. Повышают в экспорте долю наиболее дорогосто -ящей наукоемкой готовой продукции и обеспечивают увеличение объема национального сегмента на мировом рынке высоких технологий.
6. Увеличивают конкурентоспособность наукоемких товаров, одновременно существенно повышая уровень культуры производства на фирмах-смежниках.
7. Способствуют развитию производственных инфраструктур в регионах и улучшению социально-
' экономического положения в них.
8. Повышают востребованность научных знаний в различных сферах производства, что ведет к использованию новейших достижений науки и техники в реальном секторе экономики.
9. Создают условия для развития крупных фирм и корпораций за счет использования технологий, разработанных малыми фирмами.
10. Способствуют оперативному удовлетворению спроса населения на новые товары и услуги.
11. Повышают экономическую, энергетическую, продовольственную, информационную, экологическую и другие виды национальной независимости, а также обороноспособности страны. Таким образом, наличие венчурного капитала
и создание новых высокотехнологичных компаний не является случайностью, а обусловлено взаимной
заинтересованностью инвесторов и создателей новых венчурных предприятий; объективно существующими особенностями и преимуществами высокотехнологических компаний. Оперируя такими понятиями, как активы, пассивы, рентабельность, кредитоспособность, которые не применимы к новым фирмам, чьи активы нематериальны, и состоят из перспективных идей, умений и знаний их создателей, - традиционная финансовая система не может оценить перспективность того или иного научно-технического направления.
Существуют следующие преимущества венчурного финансирования перед другими формами финансирования:
• создает финансовую базу для обеспечения будущего роста компании и реализации дальнейших этапов их развития.
• предоставляется новой компанией, планирующей производство наукоемкой продукции, на долгосрочную перспективу.
В течение, всего периода развития высокотехнологичной компании венчурные капиталисты не требуют выплат процентов по инвестиции, а тем более возмещения капитала, т.е. не оказывают отрицательного влияния на денежный поток (если только акционерный риск не включает привилегированные акции с фиксированными дивидендами или условиями погашения).
Венчурным финансированием является предоставление не только капитала, но и управленческих умений, необходимых для начала деятельности фирмы, ее организации и управления.
Венчурный капитал, инвестированный в новые высокотехнологичные компании, дает возможность получить наиболее высокий прирост, а в отдельных случаях способен обеспечить прибыль, в десятки раз превышающую доходы от вложения средств в любой иной сектор бизнеса (при этом наибольшую прибыль получает не тот, кто что-то изобрел или придумал, а тот, кто вложил деньги в реализацию рискованной идеи).
Инвестор венчурного капитала, вкладывая средства в компанию, становится настоящим деловым партнером основателей компании и ее менеджмента, заинтересованным в успешном развитии проекта, а потому оказывающим компании не только финансовую, но и консультативную, экспертную и организационную поддержку.
Венчурный капитал обеспечивает решение такой важнейшей задачи, как коммерциализация научно-технической сферы (научно-технических проектов и результатов интеллектуальной деятельности) малых и средних компаний.
24
ЭКОНОМИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ: жгоръя ъ ЧРАХЖЪХЛ
AfuMcif uft&ectñucí/btaWtix ufeœtcmaê-
16 (49) -2005
Венчурный капитал создает среду и реальные условия для развития молодой высокотехнологичной компании, разработки прорывных технологий и создания научно-технической базы, обеспечивающей формирование крупных предприятий будущего.
Наличие широкого спектра источников, типов и видов венчурного капитала позволяет новым высокотехнологичным компаниям получить необходимые инвестиции практически на любом этапе своего развития, в том числе на самых ранних стадиях возникновения венчурного предприятия. Однако венчурное финансирование осуществляется не только на ранней стадии развития высокотехнологичной компании, венчурные инвесторы также часто вкладывают свои средства в поздние этапы становления компании, например в сделки типа MBI (management buy-in — выкуп работниками), так как служащие венчурной компании не имеют возможности осуществить такой выкуп на собственные средства.
В отличие от банковского кредитования в случае венчурных капиталовложений кредит предоставляется под перспективную идею и не может иметь гарантий его обязательного погашения за счет имущества, фондов или прочих активов фирмы. Иными словами, предполагается возможность потери вложенных средств, если инновационный проект не принесет после своей реализации ожидаемых результатов.
Главной целью венчурного финансирования является поддержка роста конкретного бизнеса путем предоставления определенной суммы денежных средств в обмен на долю в уставном капитале или некий пакет акций.
Система финансирования инновационной деятельности и, в частности, венчурного финансирования, состоит из взаимосвязанных элементов с иерархической соподчиненностью и специфическими функциональными особенностями и включает:
• источники поступления финансовых средств для осуществления инновационной деятельности (процесс финансирования);
• механизм аккумуляции средств, поступающих из различных источников;
• политику (принципы и процедура) вложения мобилизованного капитала;
• механизм контроля за инвестициями;
• механизм возвратности авансированных в инновационные процессы средств.
Венчурное финансирование имеет ряд основополагающих принципов, разработанных основателями венчурного бизнеса — Т. Перкинсом, Ю. Клейнером,Ф. Кофилдомидр. Их суть заключается в создании партнерств в виде венчурных фондов, сбора денег у партнеров с ограниченной
ответственностью и установления правил защиты их интересов, использование статуса генерального партнера. Эти принципы лежат в основе механизма венчурного финансирования.
Механизм венчурного финансирования является одним из основных экономических инструментов, обеспечивающих на протяжении последних десятилетий инновационное развитие ведущих индустриальных стран Запада.
Под механизмом венчурного финансирования необходимо понимать организационно-экономическую форму осуществления деятельности по размещению венчурного капитала и способствование ее проведению, поиска инвестиционных проектов, а также рычаг стимулирования и регулирования этой деятельности.
Принципиальная схема механизма венчурного финансирования такова. Венчурный фонд (обычно это профессиональная финансовая фирма, управляющая капиталом от имени других (пенсионных фондов, страховых компаний, и так далее) или управляющая компания от его имени приобретает долю (пакет акций) молодой быстрорастущей или трансформирующейся компании по минимальной стоимости и вводит в его орган управления своих представителей, являющихся, как правило, профессиональными менеджерами. Последние активно участвуют в регулировании инновационного процесса и в контроле за расходованием средств. Так обеспечивается блокирующий пакет венчурного инвестора при сохранении свободы предпринимательской инициативы основных владельцев предприятия.
При рассмотрении особенностей венчурного инвестирования необходимо иметь в виду, что подходы к финансированию компании, осуществляющей венчурные проекты, во многом определяются той стадией развития, на которой она находится в данный момент. Наиболее распространен подход, основанный на классификации, рассматривающей как периоды (жизненные циклы), связанные с развитием самой компании, так и взаимосвязь этапов ее развития с периодами венчурного финансирования. Дело в том, что различные венчурные инвесторы участвуют в финансировании разных этапов жизненного цикла компании. Большинство инвесторов не участвуют на ранних стадиях жизненного цикла (особенно на семенной, предстартовых стадиях), сопряженных с наибольшим риском.
Вдоинвестиционном периоде венчурный инвестор зан имается поиском ком пани й для финансирова-ния (search), отбором подходящей компании из уже найденных (seareening), а затем подробным сбором
ЭКОНОМИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ: шго7>ъя ъ терлъжгсы
25
16 (49)-2005
информации о компании на основе публикаций, выставок, презентаций, личных контактов и т.д. Стадия предварительных переговоров с предпринимателями, подробный анализ всех аспектов совместной деятельности занимает от одного года до двух лет. По результатам доинвестиционного периода подписывается инвестиционный меморандум, и венчурный инвестор приступает к инвестиционному периоду.
В конце инвестиционного периода, когда фирма уже выпустила первые партии продукции и завоевала определенный сегмент рынка, большинство инвесторов, получая возврат инвестиций и прибыли, ищет наиболее выгодный вариант выхода из инвестиции. Компания продолжает самостоятельно функционировать.
Жизненный цикл любой малой высокотехнологичной компании представляет собой сложную цепочку неодинаковых по продолжительности последовательных этапов, характеризующихся как изменениями размера компании, так и ее целей, возможностей, стратегических и тактических задач. Длительность каждого этапа может при этом колебаться в очень широких пределах, поскольку для реализации проектов в зависимости от их сложности, требуется и разное время, и разные затраты. Однако, как правило, независимо от длительности каждого этапа развития компании суммарная продолжительность использования компанией инвестиций не превышает 5 — 7 лет. Для каждого этапа характерен свой инвестиционный риск и объем требуемых капиталов. Необходимо обеспечить доступ к финансированию как для молодой, только возникшей компании, так и для более зрелой, требующей вложений иного масштаба.
Потенциальные инвесторы различаются источниками и объемами капитала, используют разные критерии выбора объектов инвестиций, что связано с различным отношением к риску, предусматривают разные условия инвестирования и постинвестиционные отношения с малой технологической фирмой. Таким образом, для максимально эффективного функционирования венчурное предпринимательство должно обеспечиваться несколькими альтернативными финансовыми источниками, каждый из которых предпочитает работать с инновационной фирмой на отдельной, определенной стадии ее развития. Схематично жизненный цикл инновационной компании представлен на рисунке.
В составе жизненного цикла венчурного предприятия принято выделять следующие стадии.
Достартовый этап длится от нескольких месяцев до одного года и состоит из двух стадий:
1 , 2 3 4 ' 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 Достарто- Стар- Раннее Устойчивый рост Обеспечение Этап вый то- развитие ликвидности
вый
Рис. Жизненный цикл малых высокотехнологичных компаний:
1 - стадия возникновения идеи; 2 - семенная стадия; 3-стартовая стадия; 4-первая ранняя стадия; 5- вторая ранняя стадия; 6 - третья ранняя стадия; 7- стадия начала выпуска продукции в коммерческих масштабах; 8-стадия устойчивого роста; 9~ стадия расширения производства; 10-стадия подготовки компании к акционированию; 11 - стадия выкупа части кампании ее менеджментом и сотрудниками или менеджментом со стороны; 12- продажа компании или ее большей части стратегическому инвестору; 13- публичный выпуск акций и размещение их на фондовом рынке; 14-реализация акций на фондовой бирже; 15- возвращение венчурным капиталистам их инвестиций и прибыли; 16-дальнейшее развитие компании
1 — стадии появления идеи; 2 — семенной стадии или стадии зарождения компании.
На этой стадии существующая идея с помощью финансовой поддержки, проведения дополнительных исследований ведет к появлению опытного образца товара, коммерческая привлекательность которого трудно прогнозируема. Проекту нужны средства для отработки технологии производства и сопутствующих исследований, не включающих в себя ни маркетинговую проработку, ни финансового планирования. Достартовый этап характеризуется высочайшими рисками, но требует весьма ограниченного финансирования.
Стартовый этап. Длится 1 — 2 года. На этом этапе осуществляются дополнительные научно-исследо-вательские, опытно-конструкторские и технологические разработки, атакже маркетинговые исследования. Именно стартовый этап подразумевает подготовку подробного бизнес-плана. По сравнению со стадиями достартового этапа данная стадия менее рискованна за счет наличия технологии продукта, которая имеет определенную ценность и может быть реализована, даже если данное конкретное предприятие потерпит неудачу. С другой стороны, па этом этапе требуются большие финансовые вливания для разработки и реализации производственной и коммерческой структур проекта.
Этап раннего роста. Этот этап может быть только в том случае, если технические и предварительные маркетинговые исследования прототипа
26
ЭКОНОМИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ: жворъся % ЪР^-хжик*
Аяеыи^. инбгстсш/смЯМ^х
16 (49)-2005
нового продукта прошли успешно, и одновременно удалось создать все необходимые условия для производства новой наукоемкой продукции в коммерческих масштабах. Обычно этап длится от 1 до 3 лет и состоит из трех последовательных стадий.
Первая ранняя стадия — налаживание начального небольшого по масштабам производства коммерческой продукции, поскольку при изучении рынка были получены обнадеживающие результаты.
Вторая ранняя стадия — компания начинает производить продукцию в объеме, позволяющем почувствовать обратную связь с рынком. В этот период устанавливаются основные качественные и количественные параметры, на которые компания будет ориентироваться при определении дальнейшей скорости наращивания производства, и предел проникновения продукта или услуги на рынок.
Третья ранняя стадия — характеризуется увеличением объема продаж выпускаемой продукции и возрастающей потребностью в средствах для поддержания и наращивания масштабов производства, дальнейшим совершенствование потребительских качеств выпускаемой продукции и проведением дополнительных маркетинговых исследований. Данный этап заканчивается, когда предприятие уже заняло определенную рыночную нишу, и перед ним стоит задача не продвижения продукта, а расширения производства и совершенствования этого продукта для удовлетворения потребностей рынка. Риски данного этапа заключаются не столько в возможном провале бизнеса, сколько в возможной неправильной оценке стоимости предприятия. В любом случае инвестор может вернуть себе хотя бы часть вложенных средств.
Этап устойчивого роста, или стадия расширения. Это период, когда предприятие приступает к расширению производства, активному совершенствованию технологии и налаживанию новых направлений деятельности на базе уже существующих. Компании имеют возрастающие объемы продаж и уже получают прибыль. Полученные средства используются для маркетинга, увеличения оборотного капитала, расширения производственной базы и (или) разработки новых товаров (услуг). Предпринимательские риски данного этапа минимальны, но чем более углубляется бизнес в этот этап, тем менее привлекательным он становится для венчурного капиталиста. Предприятие теряет потенциал взрывного роста и уже может быть достаточно точно оценено всеми участниками инвестиционного процесса, значит, вероятность дальнейшего получения сверхприбылей резко снижается. Однако прибыли растут и уже есть вполне ликвидные активы, стоимость компании и ее акций
повышается. К окончанию данной стадии инвестор начинает готовиться к продаже своей доли в предприятии. Этап расширения длится от 2 до 4 лет.
Проблемы, соответствующие этой фазе, принципиально отличаются от предыдущих: нужно продумать корпоративную стратегию, перейти к долгосрочному перспективному планированию, решить вопросы, связанные с материальным и моральным поощрением сотрудников и схемами их нового производственного взаимодействия.
Этап обеспечения ликвидности компании и выход. Этот этап заключается в том, что инвесторы продают свой пакет акций (чаще только его определенную часть) для того, чтобы впервые со времен подписания контракта с предпринимателем возвратить свои средства с прибылью. Обычно это происходит через 5 — 7 летпосле подписания контракта и первой инвестиции венчурного капитала в компанию. Существуют несколько типовых вариантов выкупа акций компании, каждый из которых обеспечивает получение прибыли: 1 — выкуп контрольного пакета акций менеджерами самой компании; 2 - выкуп контрольного пакета акций компании менеджерами со стороны; 3 — выход компании на фондовый рынок с открытым размещением акций компании на бирже.
Третий вариант является самым популярным способом придания долям предприятия ликвидности и реализации инвесторами своих пакетов. Размещение акций компании на фондовой бирже, где они могут приобретаться всеми желающими, в ряде случаев может оказаться более коротким путем выхода из инвестиции. Однако создание публичной компании и продажа своего пакета акций не всегда реальны. Гораздо чаще имеет место продажа инвестируемой компании целиком другой компании либо продажа доли венчурного капиталиста или следующему инвестору, или другому венчурному фонду, в частности специализирующемуся на заключительных стадиях развития высокотехнологичных компаний. Итогом данного этапа является перераспределение собственности на доли отлаженной действующей компании.
Таким образом, видно, что с развитием компании увеличивается потребность в требуемых инвестициях, снижается уровень риска, и в результате идет подключение новых групп инвесторов. Так, финансированием проектов на ранних стадиях их разработки занимаются, как правило, частные лица. Суммы здесь обычно небольшие — около 5 — 50 тыс. дол. за один «круг» инвестирования. На более поздних стадиях развития финансируемых компаний суммы значительно больше — в США это от 250 тыс. до 20 млн дол. на один «круг» финансирования. Участвуют здесь чаще всего институциональные инвесторы.
ЭКОНОМИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ: жгоръя те тсРА-хжгсМ
27
