CC BY
22
УДК339.92
Подольская Т.В., к. эк. н. (СКАГС)
РАЗВИТИЕ КОРПОРАТИВНОГО СЕКТОРА В УСЛОВИЯХ МИРОВОГО ФИНАНСОВОГО КРИЗИСА
THE DEVELOPMENT OF CORPORATIVE SECTOR IN WORLD FINANCIAL CRISIS' CONDITIONS
Статья посвящена анализу тенденций развития предпринимательских структур под влиянием кризисных процессов, происходящих в современной мировой экономике и направлений изменения приоритетов и стратегий в реальном секторе экономики.
Article is devoted the analysis of tendencies of enterprise structures' development under the influence of the crisis processes occurring in modern world economy and directions of change ofpriorities and strategy in real sector of economy.
Ключевые слова: корпоративный сектор, рынок слияний и поглощений, стратегия «ограниченного роста».
The keywords: the corporative sector, the merger and acquisition market, the «limitedgrowth» strategy.
Мировой финансовый кризис оказал существенное влияние на смену приоритетов и темпов развития корпоративного сектора во всем мире. По прогнозу экспертов агентства Moody's каждой десятой компании в мире в 2009 году не хватит средств для погашения своих долговых обязательств. Исследование аналитиков Moody's проводилось на основе 1500 компаний, имеющих рейтинги "ВЗ" (на шесть ступеней ниже инвестиционного уровня) и выше (18). А в финансовом секторе США по прогнозу главы финансовой группы TowerGroup Ральфа Силвы в 2009 году не устоит каждый третий банк (11). Такая ситуация обусловлена ухудшением доступа к заемным ресурсам и более низкими, чем ранее, прогнозами корпоративных доходов.
Действительно, крупнейшие корпорации и финансовые структуры либо объявляют о банкротстве, либо об убытках по результатам 2008 года. Обанкротились Merril Lynch & Co, Lehman Brothers, Bear Sterns (купленный банком JPMorgan Chase), SsangYong и Zavvi, подал прошение о банкротстве Polaroid. О вероятном банкротстве сообщил американский автоконцерн General Motors, операционный убыток которого за III квартал составил 4,2 млрд. долларов, а чистый убыток за тот же период - 2,8 млрд. долларов. Акции General Motors на Нью-Йоркской фондовой бирже 11 ноября подешевели до уровня декабря 1946 года -
до 2,89 долларов за штуку. Убыток Chrysler в 1 полугодии достиг
1,08 млрд. долларов (2, 89). Sony в нынешнем финансовом году впервые с 1995 года сведет свой баланс с дефицитом. По оценкам самой корпорации, он составит около 100 млрд иен - более 1,1 млрд долларов США (8). Крупнейшая автомобилестроительная компания Японии Toyota впервые за 71 год прогнозирует убыток от основной деятельности. Ожидания чистой . прибыли компании сокращены по сравнению с предыдущим прогнозом на 91%, до 50 млрд иен (около 555 млн долларов) (15). И эту неутешительную статистику для мировой экономики можно продолжать.
При этом необходимо учитывать, что большинство из компаний, перечисленных выше, относятся к крупнейшим транснациональным корпорациям, имеющим огромные объемы продаж, активов и прибылей (эти данные приведены в таблице 1). Так, например, по результатам
2006 года Toyota занимает 3, General Motors - 26, a Sony - 40 место по размеру зарубежных активов среди 100 крупнейших нефинансовых ТНК мира, a Merril Lynch & Со занимал 23 место среди 50 крупнейших транснациональных банков (19; 220, 226). Все эти данные свидетельствует, что мировой финансовый кризис затронул не отдельные неэффективные компании в экономиках с высоким уровнем риска ведения бизнеса, как это было ранее, а весь корпоративный сектор в целом.
Таблица 1
Показатели деятельности крупнейших ТНК, объявивших о проблемах в связи с мировым финансовым кризисом
(за 2006 г.)
Корпорация Активы (млн. долл.) Продажи (млн. долл.) Количество сотрудников (чел.)
зарубеж- ные всего зару- бежные всего зарубежные всего
Toyota Motor Corp. 164 627 273S53 7S529 20591S 113967 299394
General Mo- 6353S 1S6192 7S30S 207349 167342 2S0000
Sony Corp. 40925 9S49S 52045 71331 103900 163000
Merril Lynch & Co - S41299 - - - 56200
Одновременно вскрылось глубинное противоречие между собственниками корпораций и наемными менеджерами. Наемные менеджеры, не являясь сособственниками, готовы идти на любые риски в погоне за максимизацией результата, зачастую не соотнося их с реаль-
ностью возможных потерь. Именно это стало первопричиной недооценки финансовых и других рисков и предопределило глубину кризисных процессов в корпоративном секторе всех без исключения стран мира.
Еще в сентябре 2008 года эксперты отмечали, что экономики трех государств из группы BRIC (Бразилии, Китая и России) и некоторые других стран с нарождающимися финансовыми рынками (emerging markets) демонстрируют неплохую устойчивость к американской «инфекции». Показатели роста экономик этих стран были далеки даже от намека на рецессию, а золотовалютные резервы их Центральных банков продолжали увеличиваться рекордными темпами (10, 31). Но удручающая статистика текущего периода свидетельствует о потере устойчивости экономик этих стран к мировому финансовому кризису. По заявлению генерального директора исследовательского Бюро Китая Лю Пин, сделанного на форуме исполнительных директоров транснациональных компаний в Пекине, к началу IV квартала в Китае обанкротились уже 70 тысяч компаний. При этом темпы банкротств возросли почти вдвое в сравнении с 2007 годом, и отрицательное влияние кризиса на Китай будет лишь продолжаться (2, 89).
Действительно в России на фоне наличия огромных международных резервов, профицита бюджета и высоких темпах инфляции наблюдалось сильное обрушение фондового рынка. За период с 14 января по 17 октября 2008 года индекс РТС «упал» на 71,7%, тогда как индекс Dow Jones Industrial Average понизился за период с 9 октября
2007 года по 10 октября 2008 года всего на 40, 3% (16, 4). И это на фоне того, что для американская экономка характеризуется огромным размером внешнего долга, дефицитом бюджета более 1 трлн. долларов и кризисными процессами, начавшимися еще в 2007 году. Да и затраты денежных властей на преодоления кризиса в финансовом секторе относительно объема ВВП в России, которые по оценке на 24.10.2008г. составили 10%, превысили аналогичный показатель США, составивший 7 - 9% (9, 9).
Дестабилизация в мировой финансовой системе существенно уменьшила доступ корпоративного сектора к заемным ресурсам и понизила возможности для привлечения инвестиций посредством фондового рынка. Как следствие, на фоне снижения собственных прибылей из-за падения потребительского спроса и целого ряда других факторов перед компаниями встала острая необходимость пересмотра ранее принятых стратегий своего развития. Свидетельством смены стратегии развития являются результаты международного исследования, опубликованного в сентябре 2008 года компанией КПМГ. Проведенный в
июне 2008 года опрос свыше 750 представителей руководства международных предприятий питания и розничной торговли показал, что 54,8% компаний отказываются от планов диверсификации, поглощений и объединений. Они склоняются к стратегии «ограниченного роста».
При этом от слияний и поглощений (М&А) отказываются все опрошенные компании в Северной и Южной Америке, в том числе 25,0% из них не исключают создания совместных предприятий, 18,0%
- все же планируют инвестировать в диверсификацию. В Европе, на Ближнем Востоке и в Африке на сделки М&А нацелены 14,0%, на создание совместных предприятий - 18,0%, на диверсификацию - 11,%. В Азиатско-Тихоокеанском регионе о намерении провести М&А сообщили 15,0% респондентов, о создании совместных предприятий - 19,0%, о диверсификации - 11,0% (1, 84).
Результаты опроса, проведенного Ассоциацией менеджеров и ИД «Коммерсантъ» с 6 по 15 октября среди 107 топменеджеров и собственников российских компаний, также подтверждают переход к использованию стратегии «ограниченного роста». Наиболее популярным методом, используемым компаниями для противодействия кризису, было названо сокращение финансирования инвестиционных программ в ближайшие полгода-год (48%). Среди компаний, уже решившихся на тот момент на проведение антикризисных мероприятий, наиболее распространенной было сокращение непроизводственных издержек (41%), 23% компаний отказались от выхода на новые рынки и 20% заявили о сокращении темпов развития. Но следует отметить, что ряд российских компаний пытаются кризисную ситуацию в экономике использовать для передела рынка и сфер влияния: так об увеличении активности с целью увеличение доли рынка заявили 27% респондентов, проводящих антикризисные мероприятия, и об увеличении активности с целью захвата новых рынков - 20% респондентов. Наименее распространенным методом экономии стало сокращение производства (7%) и сокращение зарплаты (4%).
Ситуация на рынке слияний и поглощений наблюдается действительно критическая. В результате кризиса он значительно «просел», а суммарная емкость 142 сделок М&А, от которых последовали отказы, в октябре 2008 года составила 119,8 млрд. долларов, что является крупнейшим показателем. По мнению экспертов Беа1о§1е на 2008 год пришлось ТОР-5 крупнейших отказов от сделок в истории мирового рынка (2, 86). Но, не смотря на приведенные выше факт, тем не менее, стратегия развития бизнеса с использованием механизма слияний и поглощений востребована в это сложное время. Это связано с рядом факторов, характерных для рынка сделок М&А на современном этапе.
Во-первых, это символические суммы, потраченные фирмами на поглощение компаний-целей. Всего за 5,0 тысяч рублей (формальная цена сделки) Внешэкономбанк приобрел 100% акций банка «Глобэкс» и за такую же сумму 98,0% АКБ «Связь Банк». ЗАО «Национальная резервная корпорация» и Национальному резервному банку выкуп контрольного пакета акций банка «Российский капитал» стоила также символических 5,0 тысяч рублей. Конечно, учитывая размер обязательств банков-целей и кризиса ликвидности в них, затраты на проведение этих сделок стоили финансовым учреждениям значительно больше, но тем не менее эти суммы не идут ни в какое сравнение с ценой, которую пришлось бы заплатить еще полгода назад за получение контроля над этими банками.
По словам эксперта Банка Москвы Дмитрия Хамракулова, «если в настоящий момент контрольный пакет пока еще не проблемного российского банка может стоить не более размера его собственного капитала, то еще полгода назад сделки проходили с мультипликатором P/BV (капитализация/собственный капитал на акцию, равным 2 - 4, в зависимости от размеров банка (13, 6)». Следует отметить, что данная тенденция касается, в первую очередь, финансового сектора (банков и страховых компаний), где кризисные процессы протекают наиболее остро. Так банковский сектор в мировом масштабе в III квартале также продемонстрировал значительную консолидацию: на этот период пришлось 55,0% всего мирового объема банковских М&А за 9 месяцев 2008 года, стоимость которых составил 173,9 млрд. долларов.
Во-вторых, источником оплаты сделок М&А в целом ряде случаев являлись средства государств. Например, из пяти крупнейших покупок в США в октябре 2008 года четыре были осуществлены официальными властями. Это приобретение Citigroup, Inc, JpMorgan Chase and Co, Bank of America, Corp и Wells Fargo&Co. Fortis, Hypo Real Estate, Bradford&Bingley и некоторые другие »корпоративные финансовые структуры Великобритании, Бенилюкса, Г ермании были либо частично национализированы, либо получили масштабную государственную помощь. Учитывая уровень убытков, о которых заявил Royal Bank of Scotland, сейчас идет речь о его полной национализацией правительством Великобритании. И именно Центральный банк России по согласованию с правительством России выделил Внешэкономбанку 2,0 млрд. долларов в форме депозита сроком на 1 год для совершения крупнейшей сделки октября 2008 года в России по приобретению 100% акций «Глобэкс» (12, 91). Также правительство РФ осуществляло прямую поддержку небанковских предприятий в виде предоставления кредитов на погашение иностранных займов и выкуп акций с целью стабилиза-
ции фондового рынка и макроэкономического положения в национальной экономике.
Именно данный фактор способствовал скачку в октябре 2008 года мирового рынка сделок М&А на 30,0% по сравнению с показателем сентября до рекордной в прошедшем году величины в 451,5 млрд. долларов. Таким образом, следует констатировать резкий рост государственного участия в современной экономике как на национальном, так и на трансграничном уровне (особенно в случае инвестиций суверенных фондов).
В-третьих, в результате сильного снижения стоимости ценных бумаг, которые в большинстве кредитных сделок обеспечивают залог, в корпоративном секторе последовала волна маржин коллс (margin calls). Банки-кредиторы требуют от заемщиков либо повысить величину обеспечения, либо досрочно погасить долг. В кризисной ситуации корпоративный сектор практически не имеет возможности ни рефинансировать свои долги, ни пополнить залоговое обеспечение из-за резкого снижения стоимости своих акций и других ценных бумаг. Таким образом, залог переходит в собственность кредитора. А так как в условиях кризиса банк-кредитор в первую очередь заинтересован в получении ликвидных средств, то залог быстро выставляется на продажу, что ведет к дальнейшему снижению стоимости актива. Это в свою очередь влечет за собой цепную реакцию и лавинообразные продажи активов, и как следствие, дестабилизацию на фондовых рынках, особенно с высоким уровнем волатильности. Так расплачиваются за неправильную оценку кредитных рисков корпорации.
А государства, не способные в кризисе вернуть кредиты, расплачиваются несколько иначе. Например, крупными политическими и торговыми уступками, допуском капитала ведущих стран в стратегические и наиболее прибыльные отрасли своего хозяйства и т.д. Именно этот механизм был реализован во время экономического кризиса конца XX века, позволив американскому капиталу гораздо глубже проникнуть в финансовые и хозяйственные системы Южной Кореи, Тайваня, Мексики и многих других стран, включая Казахстан и Россию.
И именно этот механизм начинает срабатывать в ходе нынешнего кризиса, вынуждая российское правительство форсированно использовать золотовалютные резервы на спасение от маржин колл российских банков и компаний, набравших под залог акций огромные кредиты за рубежом. Если на начало 2005 года корпоративный внешний долг составлял немногим более 100 млрд. долларов, к середине 2006 года едва превысил за 200 млрд. долларов, то к середине 2008 года его размер вплотную приблизился к 500 млрд. долларов (3, 35). В 2009 году рос-
сийским корпоративным заемщикам необходимо выплатить иностранным кредиторам 100 млрд. долларов, включая проценты. Но аналитики компании «Тройка Диалог» не рассматривают риск невыполнения долговых обязательство для российской экономики в текущем году как системный, так как у государства достаточно средств, чтобы не допустить дефолта в российском корпоративном секторе. Внешэкономбанк уже получил из бюджета 50 млрд. долларов на рефинансирование внешней задолженности, причем эта сумма может быть увеличена (4, 27).
Механизм маржин колл успешно освоен не только американскими, но и европейскими финансистами, и сейчас логично предположить, что они выдерживают паузу и решают пора ли в полную силу бороться с кризисом, или же стоит еще подождать до момента, когда через этот механизм контроль над крупнейшими и стратегическими компаниями перейдет к зарубежным инвесторам (6, 2). Примером данного механизма в действии могут быть следующие факты: Национальная резервная корпорация получила маржин колл от Deutsche Bank по кредиту, взятому под залог 25% принадлежащих ей акций «Аэрофлота»; «РУС А Л» получил маржин колл от консорциума иностранных банков по кредиту, взятому под залог акций ГМК «Норильский никель» (5). Но, учитывая, что акции и «Аэрофлот», ГМК «Норильский никель» - это стратегические активы, то государством через Внешэкономбанк выделены средства для того, чтобы блок-пакеты акций этих компаний не перешли под контроль из-за рубежа.
Тем не менее, уже есть примеры, когда в результате маржин коллс российские компании лишились контроля над активами других компаний. Так в результате маржин коллс инвестиционный фонд «Базэл» (основной владелец О. Дерипаска) потерял 20% акций канадского производителя автокомпонетов Magna и 9,9% немецкого строительного холдинга Hochtief.
Все перечисленный выше факторы с высокой долей вероятности станут залогом следующих тенденций развития корпоративного сектора в условиях мирового финансового кризиса, острота которого спадет, возможно, только к концу 2009 года:
- дальнейшее снижение деловой активности, которая впервые понизилась в сентябре 2008 года (интегральный индекс довольно резко упал на 0,3%), что в первую очередь в российской экономике будет связано с нехваткой ликвидности и удорожанием кредитных ресурсов для корпоративного сектора. Что касается сектора услуг, то деловая активность в нем снижалась весь IV квартал 2008 года. Наименее подверженными кризису останутся отрасли, ориентированные на внешний рынок и осуществляющие поставки по долгосрочным контрактам:
ТЭК, металлургия, а также отрасли связи и электроэнергетики;
- отказ от IPO компаний, запланированных на 2009 год, что будет связано с сохранением низкого уровня котировок ценных бумаг на фондовом рынке и, как следствие, низкой эффективностью такого механизма привлечения инвестиций в корпоративный сектор. Данная тенденция будет, в первую очередь, характерна для российских компаний из-за ослабления позиций России и российских эмитентов на мировых площадках (23 октября 2008 года агентство Standard & Poor's изменило прогноз рейтинга России со стабильного на «негативный», что снизило также рейтинг российских предприятий, а падение российского фондового рынка в III квартале 2008 года было максимальным для страновых рынков);
- дальнейший рост государственного участия в корпоративном секторе, связанный с пониманием большинством властных структур развитых государств, что самостоятельно преодолеть столь масштабный кризис экономики не смогут. В то же время, в большинстве случаев руководство государств согласно выделить деньги не безвозмездно, а на условиях получения доли в собственности компаний. В частности в России реализация данной тенденции связана с тем, что компании, получившие в конце 2008 года - начале 2009 года финансовую поддержку через Внешэкономбанк (50 млрд. долларов было выделено до конца
2008 года на погашение долгов перед зарубежными кредиторами, в I квартале 2009 года планируется направить 35,9 млрд. долларов на все выплаты текущего долга), должны вернуть средства. В противном случае через год активы компаний, получивших государственную помощь, перейдут в собственность государства. Так в течение 2009 года «РУСАЛу» необходимо будет вернуть 4,5 млрд. долларов, «Альфа Групп» -2,0 млрд. долларов, «Роснефти» - 800,0 млн. долларов, Российским железным дорогам - 270,0 млн. долларов и ГК «ПИК» - 250,0 млн. долларов, полученные этими компаниями у ВЭБа в ноябре 2008 года;
- замедление темпов модернизации активов корпоративного сектора ввиду снижения объемов финансирования инвестиционных проектов или полного отказа от их финансирования;
- вероятнее всего надежды на «автономный» рост в России, Китае, Бразилии и ряде других государств, характеризующихся емкими внутренними рынками и достаточной отраслевой диверсификацией, вряд ли оправдается. Уже по результатам декабря 2008 года впервые с марта 1999 года темпы экономического роста оказались отрицательными. Снижение ВВП составило 1,1% после 2,1%о роста в ноябре и 5% в октябре. За четвертый квартал в целом ВВП увеличился на 2%. «Исследования показали дальнейшее резкое снижение объемов производ-
ства как в промышленности, так и в секторе услуг», отмечается в сообщении банка «ВТБ Европа» (7). В соответствии с прогнозом МВФ рост ВВП в 2009 году в России составит 3,5%), а для развитых стран будет характерна умеренная рецессия и динамика ВВП составит -0,3% (17). В таких условиях корпоративный сектор будет вынужден принимать антикризисные программы и продолжить реализацию стратегии «ограниченного роста».
Литература
1. Александров В. Все ниже, и ниже, и ниже... Мировой рынок слияний и поглощений в январе - сентябре 2008 года //Слияния и поглощения. 2008.
№11.
2. Александров В. Государство банкует. Мировой рынок слияний и поглощений в январе-октябре 2008 года //Слияния и поглощения. 2008. №12.
3. Алексашенко С. Кризис-2008: пора ставить диагноз //Вопросы экономики. 2008. №11.
4. Аналитический отчет компании «Тройка Диалог» Россия/Стратегия. Декабрь 2008.
5. Аэрофлот влетел под «маржин-колл»
//http://www.gazeta.ru/business/2008/12/20/kz 2914634.shtml
6. Бялый Ю. Операция "Маржин колл”//http: //www.kurginyan. ru/publ. shtml?cmd=art&theme= 10&auth= 1 &id=2147
7. ВВП в минусе // http://www. expert. rU/news/2009/01/l 1/vvp/
8. В минусе //http://www. expert. ru/news/2009/01/13/sony ybitok/;
9. Ершов М. Кризис 2008 года: «момент истины» для глобальной экономики и новые возможности для России //Вопросы экономики. 2008. №12.
10. .Зотин А., Баквалова М. Стойкий третий мир //РБК. 2008. №10.
11.Каждый третий банк США станет банкротом в 2009 году //
http://www.ma-j ournal .ru/ne ws/5 64 8 5/
12.Кривошапов О. Привычное падение //Слияния и поглощения. 2008. №12.
13.Кризис в банковской сфере и его влияние на другие отрасли //Слияния и поглощения. 2008. №11.
14.Литовченко С, Дынин А., Рушайло П. Время сокращать. Половина российских компаний вводит кризисное управление //Коммерсантъ. 2008. 6 ноября. №201.
15.Печальный прогноз //http://www.expert. ru/news/2008/12/22/auto toyota/
16.Фетисов Г. Монетарная политика России: цели, инструменты и правила. //Вопросы экономики. 2008. №11.
17.IMF WEO Update. 2008. Nov. 6.
18.Moody's: Каждая десятая компания в мире на грани дефолта // http://www. ma-journal. ru/news/56500/
19.World Investment Report 2008: Transnational Corporations and the Infrastructure Challenge (UNCTAD). New-York - Geneva. 2008.
