CC BY
114
УДК 330.322.214
РАЦИОНАЛЬНЫЙ ВЫБОР ИСТОЧНИКОВ ФИНАНСИРОВАНИЯ ДЛЯ ЭФФЕКТИВНОЙ РЕАЛИЗАЦИИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
Н.С.Кутенкова1, Д.В.Москвичев2
Московский государственный строительный университет, 129337, г. Москва, Ярославское шоссе, д. 26.
Рассматриваются вопросы, связанные с рациональным выбором источников финансирования инвестиционных проектов. Производится сравнительный анализ различных источников финансирования. Предлагаются разработанные классификации инвестиционных проектов и источников финансирования, алгоритм поиска источников финансирования для эффективной реализации инвестиционных проектов, а также алгоритм отбора участников инвестиционного проекта.
Ключевые слова: источники финансирования; инвестиционные проекты; участники инвестиционного проекта; алгоритм поиска источников финансирования.
RATIONAL CHOICE OF FINANCING SOURCES FOR THE EFFECTIVE IMPLEMENTATION OF INVESTMENT PROJECTS
N.S. Kutenkova, D.V. Moskvichev
Moscow State Building University
26, Yaroslavskoye Shosse, Moscow, 129337.
The issues related to the rational choice of investment projects financing sources are considered. The authors perform a comparative analysis of various sources of financing. They propose elaborated classifications of investment projects and financing sources; suggest the search algorithm of financing sources for the effective implementation of investment projects, as well as the algorithm for selecting participants of an investment project.
Key words: sources of financing; investment projects; participants of an investment project; search algorithm for financing sources.
Наука и производство всегда тесно взаимодействовали друг с другом. Производство ставит задачи, а ученые помогают их решать. В этом смысл прогресса и развития общества. Однако необходимо разделить этот процесс на два типа: назовем один из них эволюционный, другой - революционный. Большую часть времени, к счастью, общество живет в тихое мирное время: нет никакой необходимости спешить, создаются лаборатории, проводятся дорогостоящие опыты, конечный результат проверен неоднократно и на финише мы получаем качественный продукт. Есть возможность использовать неограниченные ресурсы, привлечь штат специалистов и разносторонне изучить проблему. Другой тип - революционный. Ни для кого не секрет, что именно революция или война (в прямом смысле), какой бы ужасной она ни была, подталкивает общество на качественно новый рывок в создании технологий и рационального использования ограниченных ресурсов. Если проследить развитие общества с каменного века до наших дней, мы обнаружим, что именно необходимость защищать себя от врагов потребовала изобретения металлургии, пороха, электричества, ЭВМ, нанотехнологий, развитой системы экономических отношений.
Революционный путь изменений предполагает ситуацию, которая требует мобилизации, грамотного использования потенциальных возможностей и действий, направленных на скорейший выход из создавше-
1Кутенкова Наталья Сергеевна, аспирант. Kutenkova Natalia, Postgraduate Student.
2Москвичев Данила Васильевич, аспирант. Moskvichev Danila, Postgraduate Student.
гося положения. В течение времени характер действий менялся: от противодействия и противостояния к позиционным действиям экономического характера.
В настоящее время проблеме оценки эффективности инвестиционных проектов уделяется все больше внимания и это закономерно: в условиях кризиса вопрос, как грамотно распорядиться инвестиционными ресурсами и как найти источники финансирования под каждый конкретный проект, встает с особенной остротой. Экономический кризис - глобальная проблема, особенно в строительной отрасли: из-за невозможности профинансировать свои проекты в достаточном объеме многие строительные компании вынуждены были заморозить ведущееся строительство, задуматься о реконцепции этих проектов, просить своих кредиторов о реструктуризации долгов и возможной отсрочке их выплат или даже продать активы кредиторам. Условия недостаточности финансовых ресурсов, или рационирование капитала, диктуют правила поведения на рынке.
Учитывая меняющуюся экономическую ситуацию, появление новых факторов, влияющих на эффективность реализации инвестиционных проектов, необходимо заново изучить рынок инвестиционных проектов. Для этого авторы используют классификацию инвестиционных проектов с учетом отображения взаимосвязей между проектами (рис.1).
(У -^
Коррелирующие I друг с другом I
сг
Взаимоисключающие (альтернативные)
Взаимодополняющие (могут быть приняты или отклонены только
вместе)_^
Эмерджентные (при совместной реализации возникает дополнительный уу эффект)
Комплиментарные (реализация
одного проекта способствует увеличению доходов по другому проекту)
С эффектом замещения
(реализации нового проекта способствует уменьшение доходов по другому проекту)
Рис. 1. Классификация проектов по типу отношений
На практике чаще всего для инвестирования рассматриваются взаимоисключающие проекты, то есть альтернативные, которые можно классифицировать следующим образом:
• по капиталу
• по решаемым задачам
• по составу исполнителей
• по времени выполнения (реализации)
• по территориальному признаку
• по приоритету
Необходимо отметить, что в качестве альтернативных могут рассматриваться как несколько различных проектов, направленных, например, на решение одной и той же задачи или требующих одного и того же объема финансирования, которым располагает проектоустроитель, так и один и тот же проект, рассматриваемый в различных вариантах его осуществления - например, в зависимости от состава участников проекта. Данный качественный критерий - состав участников проекта - по нашему мнению, оказывает сильное влияние на сам проект, ведь в зависимости от состава участников акценты в проекте могут быть расставлены совершенно по-разному. Одни и те же условия для одного состава участников могут быть приемлемыми, выгодными и полностью удовлетворяющими их требованиям, а для другого состава - невозможными, невыгодными и даже финансово нереализуемыми. Именно поэтому необходимо при первой же возможности уделить особое внимание определению
состава участников проекта и целей, ради которых они решили участвовать в этих проектах. Нередки случаи, когда инициатор проекта изменял состав участников из-за того, что для основного инвестора самым главным было получение сверхприбыли в короткие сроки.
Также отметим, что в любом инвестиционном проекте в строительной отрасли есть необходимый стандартный состав участников, без которого не обходится ни один проект - это заказчик, генеральный подрядчик, инвестор.
Однако рассматривать только такой состав участников не совсем правильно: в проекте задействованы и другие не менее важные участники, которых необходимо учитывать, особенно если выполняемые ими функции каким-либо образом отличаются от типовых. Если же операции, выполняемые ими, тривиальны, то включать их в число участников проекта не следует, чтобы не создавать переизбытка информации (например, проектное бюро). Проектная документация должна содержать правильный, то есть целесообразный, список участников и полное описание их действий (кто инвестирует средства, кто осуществляет строительство, кем будет востребована продукция и по какой причине), иначе оценить эффективность инвестиционного проекта не представляется возможным.
Если оценивающий инвестиционный проект обладает приблизительными сведениями, например, о процентах по кредиту или стоимости СМР, то необязательно указывать в качестве участников проекта кон-
кретный банк или конкретного подрядчика, важны выполняемые ими функции. Можно даже исключить их из состава участников проекта, но в этом случае оценка этого проекта, ввиду принятого решения, будет содержать в себе больше рисков. Этот уровень риска необходимо выяснить либо в процессе оценки, либо на последующих стадиях реализации, так как уменьшение количества участников проекта упрощает расчеты, но снижает точность оценки и обоснованность выводов о реализуемости проекта. Но важно сохранить требования этих участников, чтобы выбрать конечную цель проекта и путь развития.
В связи с вышеизложенным, был разработан алгоритм, позволяющий выявить состав тех участников
проекта, с которыми необходимо согласовывать проект на ранних его стадиях (рис. 2).
Поскольку на практике, особенно на текущий момент, финансирование проекта из собственных источников строительными организациями производится крайне редко, то возникает первоочередная задача, связанная с поиском инвестора, иначе говоря, с поиском источников финансирования.
Однако перед тем как решать вопрос по поиску источников финансирования среди множества различных вариантов, строительная организация должна определить, какой именно возможностью она может воспользоваться, какие источники являются для нее более/ менее доступными, какова стоимость их привлечения.
Традиционно источники инвестиций подразделяются на внешние и внутренние, которые, в свою очередь, делятся на привлеченные и заемные. Но с точки зрения самой организации один из важнейших вопросов, на который придется ответить руководству, - это как и когда нужно возвращать полученные инвестиции. Рассматривая источники финансирования с точки зрения необходимости их возврата, авторы находят целесообразным предложить следующую классификацию источников финансирования (рис. 3).
мость данного источника, но также его плюсы и минусы в целом. Чтобы сравнивать различные источники, нужно иметь сведения не только о наиболее привычных для строительной организации возможностях финансирования, но и о новых либо приобретающих новое значение в свете сложившихся рыночных условий источниках.
Для надежного и оптимального выбора источников финансирования, с учетом стратегии развития инвестиционного проекта, а также финансово-экономи-
Источники финансирования
Источники финансирования, подлежащие возврату
(кредиты, займы, эмиссия облигаций, субсидии на возвратной основе, лизинг, акции)
Источники финансирования, не подлежащие возврату
(прибыль, амортизация, средства от реализации активов, взносы в УК, субсидии, не подлежащие возврату, обыкновенные акции, привилегированные некумулятивные акции)
Источники финансирования, подлежащие возврату в полном объеме (или превышающем изначальную инвестицию)
Источники финансирования,
подлежащие возврату в неполном объеме (например, привилегированные кумулятивные акции)
Разделяются на:
- Подлежащие выплате в первую очередь и не в первую
- Подлежащие выплате по гибкому графику и по жесткому
- Отличающиеся по периодичности выплат (каждый месяц, год, в конце срока и т.п.)
Разделяются на: - Наделяющие инвестора влиянием на ход управления компанией и не наделяющие
Рис. 3. Классификация источников финансирования по типам
На основании вышеуказанной классификации этап поиска инвестора (источников финансирования) логично представить в виде следующего разработанного авторами алгоритма (рис. 4).
Выбирая источники финансирования для конкретного проекта, необходимо оценивать не только стои-
ческих возможностей предприятия, авторами предлагается сравнительная таблица, которая дает представление о преимуществах и недостатках различных источников финансирования (таблица).
Преимущества и недостатки различных источников финансирования
Источники финансирования Преимущества Недостатки
Кредит 1) может быть получен в наиболее краткие сроки (т.о. защита от ухудшений на рынке) 2) можно привлечь средства в большом размере, который намного превышает объем собственных инвестиционных ресурсов 3) при наличии персональных отношений и существования обеспечения под кредит можно договориться о реструктуризации долга, т.е. об изменении графика платежей 4) осуществляется более высокий внешний контроль за эффективностью инвестиционной деятельности и реализацией внутренних резервов ее развития и повышения 5) долгосрочные кредиты - выход для компаний небольшого размера, для которых еще невозможно привлечь средства путем выпуска ценных бумаг 1) сложность получения и оформления 2) необходимость гарантий /залога/ обеспечения 3) большой риск - банк или лизинговая компания может отобрать предмет залога/ лизинговое имущество за нарушения графика платежей, что может иметь плохие последствия для предприятия, вплоть до банкротства 4) жесткая система выплат (погашения долга), в ситуации нехватки средств кредиторы часто требуют выпуска акций, которые иногда входят в состав долгового соглашения и, когда это необходимо, покрывают убытки банков 5) долгосрочные кредиты обычно выдаются максимум на 2-3 года и под более высокие проценты, чем, например, страховые компании или пенсионные фонды, так как банки жестче связаны сроками погашения обязательств перед вкладчиками 6) При открытии кредитной линии банк обычно требует от строительной компании заключить договор об оценке объекта с определенной консалтинговой компанией, а это дополнительная статья расходов
IPO (Initial Public Offering) 1) компания может получить больше денег, чем от продажи активов или кредита под их залог 2) несмотря на длительность и затратность операции, компания стратегически выигрывает в долгосрочной перспективе, по сравнению с привлечением заемных средств 1) средства нельзя получить быстро, а за время проведения данной операции ситуация на рынке может ухудшиться 2) более дорогой источник финансирования, чем кредит, так как акционеры требуют, чтобы доход от деятельности превышал доходность банковского депозита, как альтернативного источника вложения средств 3) необходимо проходить листинг на фондовой бирже, множество жестких требований делает процесс размещения долгим и дорогостоящим 4) практика проведения IPO отечественных эмитентов на российском рынке выявила необходимость внесения определенных изменений в российское законодательство
Секьюритизация 1) получение долгосрочного дешевого финансирования 2) диверсификация источников финансирования 3) замещение в балансе неликвидных долгосрочных активов денежными средствами 4) высокая делимость и ликвидность 1) цены размещения и рыночной стоимости ценных бумаг сильно зависят от текущей конъюнктуры на фондовом рынке и могут значительно колебаться 2) положительный эффект от снижения стоимости финансирования можно достичь только при создании
ценных бумаг 5) наличие реального обеспечения по ценным бумагам 6) это реальная возможность для инвесторов, не имеющих опыта и достаточного объема денежных средств большого пула активов (от 300 млн. долларов и выше) 3) из-за отсутствия проработанного законодательства сделки по секью-ритизации проводятся через создание SPV-компаний («проектных компаний») в третьих странах
Акции обыкновенные 1) выплачивать дивиденды не обязательно 2) нет четко установленного срока погашения 3) если ситуация благоприятна для компании, то курс акций может расти, соответственно будет расти стоимость имущества фирмы 1) владельцы акций имеют право голоса при управлении компанией 2) средства от эмиссии акций (и продажи облигаций) нельзя получить быстро, а за время проведения данной операции ситуация на рынке может ухудшиться 3) данный способ хорош для большой компании с репутацией, а для небольшой мало возможен 4) более дорогой источник финансирования, чем кредит, так как акционеры требуют, чтобы доход от деятельности превышал доходность банковского депозита как альтернативного источника вложения средств
Привилегированные акции 1) хотя дивиденды должны выплачиваться ежегодно, выплаты могут быть отсрочены, при этом владельцы привилегированных кумулятивных акций теряют право на получение дивидендов за период после истечения данного периода 2) владельцы не могут оказывать влияния на политику предприятия 3) это одно из самых безрисковых обязательств фирмы 1) если выпущен большой объем акций, то движение акций сложно контролировать 2) большие затраты, связанные с эмиссией и размещением акций 3) более дорогой источник финансирования, чем кредит, так как акционеры требуют, чтобы доход от деятельности превышал доходность банковского депозита как альтернативного источника вложения средств 4) сумма дивидендных платежей не вычитается из налогооблагаемой базы
Финансовый лизинг 1) можно самостоятельно выбрать финансовое имущество и поставщика 2) на начальном этапе нужно оплатить лишь 25-30 % от стоимости приобретаемого оборудования в качестве аванса и оформить обязательную страховку 3) чаще всего, после истечения срока лизингового договора оборудование отходит в собственность лизингополучателя 4) имеется возможность легально уменьшить суммы выплачиваемых налогов: лизинговые платежи в полной мере относятся на себестоимость и уменьшают налогооблагаемую базу по налогу на прибыль 5) для лизингового имущества разрешено использовать механизм ускоренной амортизации 6) монтаж оборудования, его гарантийное обслуживание, обучение персонала проводится Продавцом оборудования и включается в стоимость лизинговых платежей, что позволяет уменьшить 1) налоговые льготы по НДС и налогу на прибыль не применимы к организациям, которые ведут налогообложение по вмененной системе 2) лизингополучатель без согласия лизингодателя не может сдавать приобретенное имущество в аренду, использовать его с целью залога или даже помещать его в какое-либо другое место, не указанное в договоре лизинга 3) риск непреднамеренной порчи имущества берет на себя лизингополучатель, страхование осуществляется в пользу лизингодателя; лизингополучатель при этом обязан содержать и использовать лизинговое имущество в соответствии с прописанными техническими условиями и оплачивать все связанные с этим потери
налогооблагаемую базу на эту сумму и получить качественный сервис, тогда как в случае кредита эти работы производятся силами лизингополучателя и за его счет, и качество может пострадать
7) нет надобности выводить значительные средства из оборота, заранее рассчитанные лизинговые платежи согласно графику можно заложить в бюджет и в дальнейшем учитывать их при планировании
8) лизинговые компании чаще идут навстречу в вопросах реструктуризации долгов лизингополучателям, иногда есть возможность установить гибкий график выплат по лизинговым платежам, в зависимости от сезонности производимых работ и т.д._
Во время экономического кризиса строительная отрасль пострадала больше других. Вместе с тем она является одной из самых важных отраслей национальной экономики. Именно поэтому Правительством России и Антикризисным комитетом Российской Федерации были предложены довольно весомые меры помощи для строительных организаций. Например, компенсация затрат по процентам за пользование кредитными средствами, привлеченными у банков.
Также можно рассматривать популярную тенденцию последних лет - строительство жилых домов по заказу Министерства Обороны или по государственным контрактам с получением госгарантий. Все эти меры некоторым образом изменяют условия привлечения инвестиций, описанных в вышеприведенной таблице. Но наша цель - рассмотреть условия без дополнительных нюансов, которые носят временный характер. Поэтому сделаем поправку, что существуют методы, которые могут изменить приоритет тех или иных вариантов, сделать какой-нибудь из них привлекательнее, но тем не менее в общем случае стандартные источники финансирования являются основополагающими.
Однако, в связи с кризисной ситуацией, не всегда получается воспользоваться всеми возможностями финансирования. В связи со спадом, продолжающимся в строительной отрасли на текущий момент, многие банки отказывают строительным организациям в выдаче кредитов.
Таким образом, строительным компаниям приходится искать другие выходы, то есть другие источники денежных средств. Одним из перспективных для строительства направлений является сотрудничество с лизинговой компанией. Несмотря на то что в 2009 году многие лизинговые компании имели большие финансовые трудности, связанные с отсутствием возможности самим взять кредит, по мнению авторов, в 2010 году лизинг приобретет ключевое значение в вопросах финансирования строительной отрасли в частности. Банки, для которых первоочередное значение принимает возможность заемщика вернуть выданный кредит по жесткому графику и в конкретный
срок, более заинтересованы давать кредиты лизинговым компаниям с солидной репутацией на рынке, ввиду большей прозрачности и обеспеченности данных операций. А лизинговые компании, в свою очередь, чаще идут на уступки строительным организациям, в частности, позволяя им выплачивать лизинговые платежи по более гибкому графику, но закладывая, однако, в состав лизинговых платежей свои расходы. Авторами был проведен качественный анализ источников финансирования как первого шага в инвестиционном проекте. Был учтен также такой показатель, как популярность (развитость) того или иного источника в России. По мнению авторов, лизинг на настоящий момент является неким приоритетным направлением для строительных компаний: даже если цена капитала получится в итоге дороже. Более удобные схемы возврата средств могут помочь все-таки осуществить задуманные проекты или закончить уже начатые.
Экономика всего мира является совокупностью национальных экономик. С учетом глобализации нельзя сказать, что существуют проблемы, которые затрагивают только одну страну. Экономический кризис носит глобальный характер и имеет отношение ко всем. Строительная отрасль пострадала больше других. С чем это связано? Экономическая незащищенность и уязвимость - стандарты для этой отрасли или же ошибки владельцев строительных компаний? В начале статьи авторами были рассмотрены два типа процессов - эволюционный и революционный. В данный момент времени мы находимся в состоянии кризиса, тормозящего и те и другие процессы. И именно в настоящее время целесообразно взять небольшую паузу для переосмысления положения, в котором находится строительная отрасль в России. Может быть, есть некоторые ошибки в практике ведения бизнеса? Может быть, необходимо что-то менять? Для этого необходимо было провести анализ докризисного периода, вычленить основные моменты, характерные для того времени, и выяснить, какие из них могли стать «слабым звеном», который привел к провалу 2008-2009 гг.? Именно поняв это, мы сможем избежать повторения похожих ситуаций в будущем. Ведь
решение любой проблемы начинается с ее признания и поиска путей преодоления. В отношении поднятой проблемы списывать со счетов преимущества лизинга
Библиографический список
- это потерять время и проекты, что недопустимо в условиях кризиса.
1. www.raexpert.ru
2. Виленский П.Л., Лившиц В.Н., Смоляк С.А. Оценка эффективности инвестиционных проектов: Теория и практика: учебное пособие. М.: Издательство «Дело» АХН, 2009.
3. Инвестиции: учебник. /С.В. Валдайцев., П.П. Воробьев [и др.] / под ред. В.В. Ковалева, В.В. Иванова, В.А. Лялина. М.: ТК Велби, Издательство Проспект, 2003.
4. Инвестиционная оценка. Асват Дамодаран. 2-е изд., исправленное. Альпина Бизнес Букс, 2005.
УДК 621.01(07)
ОПЫТ РАЗВИТИЯ ОРГАНОВ МЕСТНОГО САМОУПРАВЛЕНИЯ П.А.Никаноров1
Ассоциация по сертификации «Русский Регистр», 191186, г. Санкт-Петербург, Дворцовая наб., 8.
Изложен анализ опыта развития органов местного самоуправления. Определено, что построение гражданского общества является одной из приоритетных задач, без которой будет невозможна модернизация экономики и государства в целом. Проведен анализ Реестра сертифицированных организаций Международной сети органов по сертификации IQNet. Библиогр. 6 назв.
Ключевые слова: местное и региональное управление; сеть органов по сертификации IQNet; модернизация экономики; система менеджмента качества; стандарты серии ISO 9000.
DEVELOPMENT EXPERIENCE OF LOCAL SELF-GOVERNMENT BODIES P.A. Nikanorov
Certification Association "Russian Register" 8, Palace Embankment, Saint-Petersburg, 191186.
The article presents the analysis of the development experience of local self-government bodies. It is determined that building of a civil society is a priority, crucial for the upgrading of the economy and the state as a whole. The author carries out the analysis of the Register of certified organizations of the International Network of certification bodies IQNet. 6 sources.
Key words: local and regional government; network of IQNet certification bodies; economy modernization; system of quality management; ISO 9000 standards.
В настоящее время Россия переживает период становления свободного рыночного демократического общества. Несмотря на значительное количество проблем, оставшихся новой России от предыдущего советского строя - многие неразвитые отрасли экономики, не в полной мере гармонизированное с прогрессивным международным сообществом законодательство в различных областях, неокрепшая партийная система, недостаточно прозрачное гражданское общество - наше государство развивается в направлении построения свободного, демократического, социально-ориентированного общества. Построение гражданского общества является одной из приоритетных задач, без решения которой невозможна модернизация экономики и государства в целом.
Отсутствие такого общества не позволит нашей стране в XXI веке на равных конкурировать на мировой арене и занять достойное место в списке ведущих держав. Одной из важных основ социально-ориентированного гражданского общества является создание института местного самоуправления. Этому вопросу руководство страны в настоящее время уде-
ляет большое внимание.
В своих посланиях Федеральному собранию России и иных выступлениях президент России уделяет особое внимание вопросам развития органов местного самоуправления, их финансирования и взаимодействия с государством и обществом, их роли в построении и модернизации современного общества. Следует отметить, что действующий Федеральный закон ФЗ-131 "Об общих принципах организации местного самоуправления в Российской Федерации" наделяет органы местного самоуправления широкими полномочиями и ответственностью. В рамках проводимой административной реформы предпринимается ряд других шагов по развитию и повышению качества работы органов местного самоуправления. Основой успешной их деятельности местного самоуправления является качество услуг, оказываемых гражданам, бизнес-сообществу и прочим заинтересованным сторонам.
Как уже было отмечено выше, негативные последствия предыдущего государственного строя ощущаются в России по сей день, в том числе и в вопросах развития местного самоуправления. В течение всего
1Никаноров Павел Анатольевич, зам. директора по развитию, e-mail: [email protected] Nikanorov Pavel, Deputy Director of Development, e-mail: [email protected]
