Расширенный подход к анализу международного положения валюты Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

Расширенный подход к анализу международного положения валюты

И.В. Стрелков

УДК 339.7 ББК 65.268 С-842

Валюта - один из базовых элементов валютной системы, поэтому обострение конкуренции между резервными валютами является важным аспектом и индикатором изменений, происходящих в мировой валютной системе в пост-кризисный период. Именно поэтому всё острее проявляется потребность в чёткой и репрезентативной системе анализа показателей интернационализации валюты, которые помогли бы дать наиболее объективные оценки происходящим процессам. При этом данная система не должна быть сложной в плане поиска исходных данных и проведения необходимых расчётов.

Большинство экономистов, ведущих исследования в области международных финансов, сходятся во мнении, что три группы факторов (показателей) лежат в основе интернационализации валюты: размер экономики страны-эмитента и её доля в мировой экономике по видам международного обмена как конкурентная база для развития финансового сектора, степень развитости финансовых рынков страны-эмитента как инструментальная и инфраструктурная основа для популяризации валюты, а также стабильность и конвертируемость самой валюты как ключевые факторы её конкурентоспособности и привлекательности. Именно эти группы факторов будут взяты за основу последующего анализа. Система показателей для анализа приведена на Схеме.

В качестве основных составляющих выбраны три: экономическая, финансовая и валютная. Экономическая составляющая включает в себя группу показателей, характеризующих содержательное наполнение анализируемой валюты, выраженное в степени конкурентоспособности экономики страны-эмитента, её участия в международном обмене. Финансовая составляющая включает в себя ряд показателей, отражающих степень развитости и конкурентоспособности финансового сектора страны-эмитента. Валютная составляющая включает в себя показатели, отражающие степень конкурентоспособности самой валюты, подвергающейся анализу.

Система показателей интернационализации валюты1

Схема

С

т

а

в

дЧ\

я

ю

Щ

и

е

Экономическая составляющая Финансовая со ставляю щія Валютная составляющая

Экономическая мощь страны-эмитента

Доля ВВП страны в мировом ВВП

Доля экспорта страны в мировом экспорте

Доля страны в мировых валютный резервах

Доля импорта ПИИ в мировом импорте ПИИ

Доля экспорта ПИИ в мировом экспорте ПИИ

Развитость финансовых рынков страны -эмит ента

Доля страны в мир ов ом валютно м обороте

Доля резидентов страны в выпуске меж дунар о дных долговых ценных букаг

Доля капитализации рынка акций -резидентов страны в капитализации мирового рынка акций

Глубина финан сов ог о рынка

Доступность финан сов ог о рынка

Привлекательно сть и доступность валюты

Т емп инфляции внутри страны

волатильность обменного курса валюты

Степень конвер тир уемо сти

Доля валюты в выпуске международных долговых обязательств

Доля валюты в мир овых валютных резервах

Доля валюты в обороте на мировом валютном рынке

Для того чтобы наглядно продемонстрировать применимость данной схемы, необходимо провести сравнительный анализ основных резервных валют, а также экономического положения и финансовых секторов соответствующих стран-эмитентов. Для анализа были выбраны: доллар США, евро и США, Еврозона со-

1 За основу взята схема анализа интернационализации валюты из статьи: Ф. Ву, Р. Пан, Д. Ванг. «Сможет ли юань стать мировой валютой?» / ЭКО. Всероссийский экономический журнал, 2010, № 12 - с. 145-160

ответственно.

1. Экономическая мощь страны-эмитента:

1.1. Доля ВВП страны в мировом ВВП

Таблица 2

Доля ВВП страны в мировом ВВП, %

Годы 2000 2005 2006 2007 2008 2009 2010 20111

США 23,5 22,1 21,7 21,1 20,6 19,9 19,5 19,1

Еврозона2 18,5 16,7 16,4 16,1 15,7 15,1 14,6 13,0

Примечания к таблице:

1 Оценочно

2 В этой таблице и далее во всех: 2000 г. - ЕЗ-11; 2005-2006 гг. - ЕЗ-12; 2007 г. - ЕЗ-13; 2008 г. - ЕЗ-15; 2009-2010 гг. - ЕЗ-16; 2011 г. - ЕЗ-17.

Источник: Данные МВФ2 [4]. Доля ВВП страны в мировом ВВП рассчитана с переводом курсов валют по паритету покупательной способности.

Данный показатель характеризует вклад страны-эмитента валюты в мировую экономику. Чем больше доля, тем выше экономическое положение страны, в том числе с точки зрения глобальной конкурентоспособности. Исходя из данных таблицы 2, можно утверждать, что эмитенты основных валют имеют достаточно крупные доли в мировом ВВП. Стоит также отметить отрицательную динамику данного показателя.

1.2. Роль в мировой торговле

Таблица 3

Доля экспорта страны в мировом экспорте, %

(исключая торговлю между странами-членами ЕС)

Годы 2000 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

США 15,7 11,7 11,4 11,1 10,6 11,2 10,8 -

ЕС* 17,4 16,9 16,2 16,4 15,9 16,2 15,1 -

Примечание к таблице: * 2000-2003 гг. - ЕС-15; 2004-2006 гг. - ЕС-25; 2007-2011 гг. - ЕС-27.

Источник: Данные ВТО3 [8].

Данный показатель характеризует степень участия страны в международном обмене товарами, степень торговой интеграции страны в мировое хозяйство. Вы-

2 иЯЬ: http://www.imf.org/external/pubs/ft/weo/2011/02/weodata/weoselgr.aspx

3 иЯЬ: http://www.wto.org/english/res_e/statis_e/its2011_e/its11_world_trade_dev_e.pdf

сокая степень участия в трансграничном товарообмене также положительно влияет на конкурентоспособность страны. Данные таблицы 3 показывают, что обе страны имеют высокие доли в мировом экспорте. Лидером является ЕС, за ним идёт США. Динамика показателя является в большинстве случаев отрицательной, за исключением 2009 года.

1.3. Доля импорта прямых иностранных инвестиций (ПИИ) в мировом импорте ПИИ

Таблица 4

Доля импорта ПИИ в мировом импорте ПИИ, %

Годы 2000 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

США 22,1 10,7 16,2 11,0 17,6 12,9 18,3 -

Еврозона 35,3 25,0 22,5 27,4 16,9 19,9 18,3 -

Источник: Данные ЮНКТАД [5], расчёты автора.

Участие страны в международном инвестиционном обмене играет важную роль в её экономическом развитии и оказывает положительное влияние на интернационализацию национальной валюты данного государства. ЕС и США привлекают большое количество инвестиций (см. таблицу 4), что говорит о хорошем инвестиционном климате и интересе со стороны зарубежных владельцев капитала. Единой динамики показателей не наблюдается, но можно усмотреть долгосрочный понижательный тренд.

1.4. Доля экспорта ПИИ в мировом экспорте ПИИ

Таблица 5

Доля экспорта ПИИ в мировом экспорте ПИИ, %

Годы 2000 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

США 12,1 1,7 16,0 18,1 16,1 24,2 24,9 -

Еврозона 41,5 53,7 39,1 39,2 35,8 24,1 26,8 -

Источник: Данные ЮНКТАД [5], расчёты автора.

На США и Еврозону приходится более половины экспорта ПИИ (см. таблицу 5), что явно способствует распространению валют данных стран на мировые рынки. При этом Соединённые Штаты увеличивают свою долю, в отличие от Еврозоны. В основе роста экспорта ПИИ США лежит очередная волна вывода активов в более рентабельные страны.

1.5. Доля страны в мировых валютных резервах

Таблица 6

Доля страны в мировых валютных резервах, %

Годы 2000 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

США 3,4 1,5 1,3 1,1 1,1 1,6 1,4 -

Еврозона 12,2 4,4 3,8 3,2 2,8 2,9 2,7 -

Источник: Данные ЮНКТАД [5], расчёты автора.

На основе данных, приведённых в таблице 5, можно сделать вывод, что высокая доля в мировых валютных резервах не является ключевым фактором интернационализации валюты. Доли США и Еврозоны, как самых мощных эмитентов валют, достаточно малы. Это объясняется тем, что эти страны способны поддерживать долгосрочную макроэкономическую стабильность традиционными инструментами и не нуждаются в больших «подушках безопасности». Кроме того. являясь эмитентами мировых валют, эти страны способны покрыть острые нужды в ликвидности или международные обязательства просто за счёт дополнительной эмиссии. Но необходимо отметить, что их доля стала увеличиваться в посткризис-ный период. Для развивающихся стран большие резервы наоборот необходимы в качестве «базовой площадки» экономического и финансового развития. Поэтому данный показатель более применим в случае анализа валют-кандидатов на звание резервных.

2. Развитость финансовых рынков страны-эмитента:

2.1. Доля страны в мировом валютном обороте

Таблица 7

Доля страны в мировом валютном обороте4, %

Годы 1998 2001 2004 2007 2010

США 18,2 16,0 19,1 17,4 17,9

Еврозона 16,7 14,5 13,2 10,5 9,5

Источник: Данные Банка международных расчетов5 [2], расчёты автора.

В качестве индикатора развитости рынков капиталов широко используется доля страны в мировом обороте обмена валют, основанная на среднедневном обороте торгов всеми востребованными валютами в данной стране. Статистика валютного рынка является достаточно ограниченной, основным источником является обзор межбанковского валютного рынка, проводимый Банком международных расчётов раз в три года. Значительные доли стран говорят о высокой степени развитости в них рынков капитала (см. таблицу 7). Это, несомненно, способствует росту привлекательности соответствующих национальных валют и их распространению в мире.

4 иЯЬ: http://unctadstat.unctad.org/TableViewer/tableView.aspx?ReportId=87

5 URL: http://www.bis.org/publ/rpfxf10t.pdf

2.2. Объёмы рынков акций

Доля капитализации рынка акций страны - важный индикатор развитости финансового сектора. Страна, имеющая ёмкий и ликвидный рынок всегда имеет преимущество по привлечению капитала. По этому параметру США безусловный лидер (см. таблицу 8). Но 2002 год стал переломным, и доля США начала постепенно снижаться. Показатели Еврозоны смогли за последние годы увеличиться, хотя с 2007 года также наблюдается отрицательная тенденция.

Таблица 8

Доля капитализации рынка акций - резидентов страны в капитализации мирового рынка акций, %

Годы 2000 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

США 49,3 40,5 36,9 30,9 34,3 30,2 30,4 -

Еврозона 16,9 15,8 17,5 17,1 16,2 14,7 12,0 -

Источник: Данные Мировой федерации бирж6 [7], расчёты автора.

2.3. Объёмы рынков долговых обязательств

Таблица 9

Доля резидентов страны в выпуске международных долговых ценных бумаг, %

Годы 2000 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

США 28,9 23,7 21,9 21,0 22,1 22,3 23,8 23,8

Еврозона 29,0 40,9 42,8 43,7 43,2 43,6 41,9 40,7

Источник: Данные Банка международных расчетов7 [2], расчеты автора.

Данный показатель отражает развитость другой составляющей финансового сектора страны - рынков долговых обязательств. На доли США и Еврозоны приходится около двух третей внешних заимствований (см. таблицу 9), что говорит о высокой степени развитости этого рынка.

2.4. Глубина финансовых рынков

Таблица 10

Капитализация фондового рынка по отношению к ВВП, %

Годы 2000 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

США 152,9 138,1 146,3 142,0 81,1 108,2 119,0 -

Еврозона 70,5 73,9 94,5 105,2 50,8 70,0 63,0 -

Источник: Данные Мировой федерации бирж8 [7], МВФ9 [4], расчёты автора. ВВП страны рассчитан с переводом курсов валют по паритету покупательной способности.

6 иКЬ: http://www.world-exchanges.org/statistics/time-series/market-capitalization

7 иКЬ: http://www.bis.org/publ/qtrpdf/r_qt1203.htm

8 иКЬ: http://www.world-exchanges.org/statistics/time-series/market-capitalization

9 иКЬ: http://www.imf.org/external/pubs/ft/weo/2011/02/weodata/weoselgr.aspx

Данный показатель хорошо отражает степень развитости финансовых рынков в стране, глубину и ликвидность рынков капитала. Исходя их данных, представленных в Таблице 10, можно сделать вывод, что обе страны обладают емкими и высоколиквидными финансовыми рынками. Отдельно стоит выделить 2008 год, кода вследствие мирового кризиса показатели стран снизились в 1,5-2 раза, что говорит о масштабности данного явления.

2.5. Доступность финансовых рынков

Таблица 11

Место страны в «Рейтинге финансового развития»10

Годы 2GG8 2GG9 2G1G 2G11

США 1 3 1 2

Еврозона* 16 17 17 19

Примечание к таблице: *Средний показатель по десяти странам, входящим в рейтинг: Франция, Нидерланды, Германия, Бельгия, Италия, Испания, Ирландия, Австрия, Финляндия, Словакия.

Источник: Данные Всемирного экономического форума11 [6], расчёты автора.

Для того чтобы оценить доступность финансовых рынков страны (группы стран), был выбран такой показатель как место страны (группы стран) в «Рейтинге финансового развития», который публикуется ежегодно в рамках доклада Всемирного экономического форума с 2008 года. США занимают лидирующие позиции в данном рейтинге - в рамках первой тройки (см. таблицу 11). Низкие показатели Еврозоны обусловлены серьёзными различиями степени развитости финансовых рынков входящих в данную группу стран.

3. Привлекательность и доступность валюты:

3.1 Темп инфляции внутри страны

Таблица 12

Темп инфляции внутри страны, %

Годы 2GGG 2GG5 2GG6 2GG7 2GG8 2GG9 2G1G 2G11 *

США 3,4 3,7 2,2 4,1 0,7 1,9 1,7 2,5

Еврозона 2,5 2,2 1,9 3,1 1,6 0,9 2,2 2,7

Примечание к таблице: Оценочно

Источник: Данные МВФ12 [4], для Еврозоны данные ЕЦБ13 [3].

10 Financial development index (FDI): The Financial Development Report (World Economic Forum).

11 The Financial Development Report 2008, 2009, 2010, 2011 - World Economic Forum USA Inc. New York, USA

12 URL: http://www.imf.org/external/pubs/ft/weo/2011/02/weodata/weoselgr.aspx

13 URL: http://www.ecb.int/stats/prices/hicp/html/inflation.en.html

Данный показатель крайне важен при оценке привлекательности валюты для инвесторов, а также для её распространения за пределами страны, поскольку валюта, которая обесценивается высокими темпами, никогда не будет представлять инвестиционный интерес. В анализируемых странах годовые темпы инфляции не превышают 4 процентов (см. таблицу 12), что говорит о высокой макроэкономической стабильности данных государств, а также о продуманной монетарной политике властей.

3.2 Волатильность обменного курса валюты

Таблица 13

Волатильность обменного курса валюты по отношению к СДР14 (средний показатель за год), %15

Годы 2GGG 2GG5 2GG6 2GG7 2GG8 2GG9 2G1G 2G11

Доллар США 2,0 2,4 1,5 1,9 3,3 2,7 2,1 1,4

Евро 3,5 1,7 1,5 2,0 4,1 2,7 2,7 2,0

Источник: Данные МВФ16 [4], расчёты автора.

Стабильность курса валюты - залог её успеха на международной арене и интереса со стороны инвесторов. Также стоит отметить важную «психологическую» роль стабильности обменного курса валюты при формировании спроса на неё. В таблице 13 представлены соответствующие данные по анализируемым валютам. В период до 2008 года курсы демонстрировали низкую волатильность в рамках 1,0-2,5 процентов. Кризис же внёс свои коррективы, и показатели выросли вдвое.

3.3. Степень конвертируемости валюты

Полная конвертируемость валюты - необходимое условие для её интернационализации, поскольку лишь полное отсутствие ограничений на все виды операции с валютой делают её по-настоящему доступной для всех субъектов экономической деятельности в любой форме. Не возникает сомнений, что валюты, подвергающиеся анализу в данной статье, являются полностью конвертируемыми в кратко- и долгосрочной перспективе. Даже в период кризиса 2008 года монетарные власти стран-эмитентов не прибегали к валютным ограничениям.

Показатели, характеризующие степень выполнения валютой функций денег на международном уровне (доли валюты в официальных валютных резервах, в

14 СДР - калька с англ. SDR (special drawing rights). В русском языке существует аналог термина - СПЗ (специальные права заимствования).

15 Показатель рассчитывается как процентная доля стандартного отклонения ежедневного курса от среднего курса за год.

16 URL:http://www.imf.org/external/np/fin/ert/GUI/Pages/Report.aspx?CU=,EUR,,,JPY,,’U SD’,,CNY’&EX=CSDR&P=DateRange&Fr=634294368000000000&To=63460886400000000 0&CF=Compressed&CUF=Comma&DS=Ascending&DT=NA

международном валютном обороте и мировом выпуске международных долговых обязательств) в данной статье не приводятся.

Если говорить о том, насколько кореллируют экономические и финансовые показатели ведущих стран, а также показатели соответствующих валют, то можно сделать следующие выводы. Во-первых, следует отметить явное несоответствие роли экономики США значению доллара в МВС в сторону завышения последнего, особенно доли золотовалютных резервов и валютного оборота. Эти несоответствия можно отнести к отголоскам прежних МВС, основанных целиком на американской валюте. Несмотря на уменьшение роли США на мировых товарных рынках в качестве производителя и экспортёра товаров и услуг, доллар по-прежнему остаётся главной валютой международных расчётов, мировых централизованных расчётов и рынков капитала. Во-вторых, явно выражена невысокая степень корреляции различных показателей Еврозоны и евро как валюты в первой половине 2000-х гг., что можно объяснить становлением новой валюты и неравномерным перераспределением ролей между валютами в МВС. Но на сегодняшний день евро использует заложенный в него потенциал, и даже опережает по своему значению в МВС показатель роли стран-эмитентов в мировой экономике. В-третьих, мировой финансовый и экономический кризис, а также последовавшая за ним рецессия уже внесли коррективы в динамику показателей, особенно демонстрирующих роль валют в МВС, и данная новая тенденция может продолжиться в будущем.

Описанная выше схема позволяет наиболее полно и разносторонне проанализировать как положение и роли в мировой экономической и финансовой системах стран-эмитентов национальных валют, так и роли самих валют в мировой валютной системе. Она даёт широкие возможности для динамического и факторного анализа. Кроме того, данная система показателей позволяет установить причинноследственные связи между группами факторов и делать кратко- и долгосрочные прогнозы изменения роли различных национальных валют в МВС.

БИБЛИОГРАФИЯ:

Международные валютно-кредитные и финансовые отношения: учебник / под ред. Л.Н. Красавиной. - 3-е изд., перераб. и доп. - М.: Финансы и статистика, 2008. 576 с: ил.

Банк международных расчётов: [сайт]. иКЬ: www.bis.org Европейский центральный банк: [сайт]. иКЬ: www.ecb.int Международный валютный фонд: [сайт]. иЯЬ: www.imf.org ЮНКТАД: [сайт]. иКЬ: www.unctad.org

Всемирный экономический форум: [сайт]. иКЬ: www.weforum.org Международная федерация бирж: [сайт]. иКЬ: www.world-exchanges.org Всемирная торговая организация: [сайт]. иЯЬ: www.wto.org

Ю