ПРОИЗВОДНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ: ТЕНДЕНЦИИ И ОСОБЕННОСТИ РАЗВИТИЯ В УСЛОВИЯХ ТРАНСФОРМАЦИИ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

ФИНАНСЫ. НАЛОГООБЛОЖЕНИЕ. КРЕДИТ

Производные финансовые инструменты: тенденции и особенности развития в условиях трансформации финансовых рынков

©

см <о

Безсмертная Екатерина Рэмовна,

кандидат экономических наук, декан Факультета экономики и бизнеса Финансового университета при Правительстве Российской Федерации E-mail: [email protected]

В статье производные финансовые инструменты рассматриваются как специфическое рыночное явление, претерпевающее изменения под воздействием ряда внешних и внутренних факторов. Приведены и проанализированы количественные данные, характеризующие современное состояние мирового и российского срочного рынка, отмечены специфические особенности текущего периода развития. Во время пандемии деривативы продолжают выполнять функцию хеджирования финансовых рисков, однако специфической особенностью текущего периода является усиление спекулятивной составляющей на срочных рынках ряда стран, в особенности - на формирующихся рынках. Высокий градус неопределенности и волатильности финансовых рынков спровоцировал активизацию торговли деривативами. Это не может не оставлять в числе актуальных дискуссионных тем полемику о главенствующей роли деривативов в провоцировании кризисных явлений в экономике. Сделан вывод о необходимости смягчения негативного влияния неконтролируемого роста срочного рынка на развитие экономики в форме постепенного совершенствования системы регулирования, а не путем применения жестких запретительных мер по отношению к организаторам и участникам торговли.

Ключевые слова: производные финансовые инструменты, деривативы, финансовые риски, срочный рынок, финансовый рынок, пандемия коронавируса.

Статья подготовлена по результатам научно-исследовательской работы, выполняемой в рамках государственного задания в ФГОБУ ВО «Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации» в 2021 году.

До недавнего времени основными вызовами, препятствующими гармоничному развитию российского финансового рынка, считались явления, сопутствующие глобализации международных экономических отношений: волатильность мировых финансовых рынков, обострение конкуренции между международными финансовыми центрами, ограничение доступа отечественных инвесторов к иностранному капиталу. Эти обстоятельства, вкупе с низкой эмиссионной активностью российских эмитентов и недостаточным внутренним спросом на фондовые и срочные инструменты ограничивают возможности российского финансового рынка конкурировать с национальными рынками развитых и ряда развивающихся стран. Некоторое оживление на отечественном рынке началось в 2019 году: на фоне низких процентных ставок в развитых странах глобальные инвесторы стали проявлять интерес к активам стран с формирующимися рынками, что на фоне замедления или стабилизации инфляции способствовало к ощутимому внешнему притоку капитала и положительно повлияло на динамику финансовых рынков и валютных курсов1.

Существенную неопределенность во взглядах на будущее финансового рынка внесла реакция мировой экономики на пандемию коронавирусной инфекции. «Шок предложения» - резкое изменение совокупного предложения товаров и услуг, а также снижение производительности компаний, нарушение производственных, транспортных и логистических цепочек, привели к «шоку спроса», вызванному снижением покупательной способности граждан и сжатием спроса на экспортные товары. Казалось бы, все это должно было привести к тотальному и глубокому кризису на финансовых рынках. Действительно, рынки отреагировали на начало пандемии резким спадом: так, в период с середины февраля до середины марта 2020 г. ведущие мировые индексы упали на 35-40%. Однако очень быстро рынки начали активно восстанавливаться: по мнению некоторых специалистов, немаловажную роль в этом сыграла грамотная адаптивная денежно-кредитная и фискальная политика, а также ряд мер по повышению гибкости макропруденциального надзора, предпринятых в большинстве развитых стран.

1 Обзор российского финансового сектора и финансовых инструментов // Аналитический материал Банка России. - М., 2019, с. 4.

Российские инвесторы отреагировали на кризисные явления, вызванные пандемией, повышенной активностью: в течение 2020 года существенно возросли объемы торгов сильно подешевевшими акциями, в т.ч. компаний нефтегазового сектора, что во многом связано с общим снижением процентных ставок и доходности банковских депозитов. За январь-сентябрь 2020 г. рост вложений физических лиц в ценные бумаги обогнал рост их банковских вкладов. Показатели, характеризующие активность граждан, продолжают активно расти: если за III квартал 2020 года на фондовый рынок было привлечено 1,6 млн новых клиентов - физических лиц, что стало на тот момент рекордом за всю историю российского рынка1, то в 2021 г. только за февраль их число выросло на 883,4 тыс. чел. Доступ к рынкам Московской биржи по состоянию на 07.06.2021 г. имеют 12,2 млн частных инвесторов, число открытых физическими лицами индивидуальных инвестиционных счетов (ИИС) превысило 4 млн.

Объем торгов акциями на Московской бирже по итогам 2020 г. почти в два раза превзошел итог предыдущего года - он вырос на 93% и составил 23,9 трлн руб.2 Уникальная ситуация в 2020 году наблюдалась и на рынке паевых инвестиционных фондов (ПИФ): если традиционно в периоды резких спадов и в начале следующих за ними периодов восстановления на фондовых рынках клиенты выводили средства из инвестиционных продуктов, то в 2020 г. на фоне снижения рынка в I квартале инвесторы напротив, продолжали наращивать свои вложения. Незначительный чистый отток средств из ПИФ наблюдался только в марте3. Санитарно-эпидемиологическая обстановка стимулирует и развитие других сегментов финансового рынка -в частности, в 2020 г. заметный подъем наблюдался в сегментах страхования жизни и страховых услуг, связанных с кредитованием. В целом за 2020 г. объем страхового рынка вырос на 4,1%. За первые 11 месяцев 2020 г. более 300 тыс. договоров было заключено по новому виду услуг - страхованию от коронавирусной инфекции4.

Российский рынок производных финансовых инструментов также демонстрирует небывало высокие темпы роста в 2020 и 2021 гг. (рис. 1). Примечательно, что за первые 10 месяцев 2020 года объем торговли превысил годовой показатель 2019 г. на 28%, при этом наибольшая торговая активность наблюдалась именно в марте 2020 г. -объем торговли биржевыми производными составил тогда 15,6 трлн руб., что почти в 2,3 раза выше

1 Эксперты: приток инвесторов на российский фондовый рынок повысит прозрачность финрынка // https://arb.ru/b2b/ news/eksperty_pritok_investorov_na_rossiyskiy_fondovyy_rynok_ povysit_prozrachnost_fin-10436471/?source=mail

2 Годовой отчет Московской биржи за 2020 год. URL: https:// www.moex.com/a2657

3 Кучерова О. Купить рынок целиком // Ведомости, 30 августа 2020 г. URL: https://www.vedomosti.ru/personal_finance/ articles/2020/08/30/838198-kupit-rinok

4 Ведерина Е. Коронавирус простимулировал страхование жизни // Ведомости, 26 ноября 2020 г. https://www. vedomosti.ru/economics/articles/2020/11/26/848480-koronavirus-prostimuliroval-strahovanie-zhizni

аналогичного показателя 2019 г. В 2021 г. активность на срочном рынке продолжает расти. Месячного максимума за весь период развития срочной торговли номинальные объемы торгов достигли в марте 2021 г., составив 16,4 трлн руб.

18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0

I I

III

III

■ ■ ü ü У и i

Акции и паи ■ Облигации ■ Фьючерсы и опционы

Рис. 1. Месячные объемы торгов на фондовом и срочном рынках Московской биржи (январь 2019 г. -октябрь 2020 г.)

В современных условиях волатильность финансовых рынков повышается, что создает почву для дифференциации инвесторов с точки зрения их доступа к уникальным информационным технологиям и возможности использования в своих интересах принципа несимметричности информации. Наиболее уязвимой является позиция массового инвестора, в связи с чем для ряда специалистов единственным благонадежным направлением использования свободных денежных ресурсов данной категории инвесторов представляются вложения в инструменты с фиксированной доходностью -банковские вклады, сберегательные сертификаты, государственные и корпоративные облигации, где влияние информационной асимметрии минимально ввиду относительной предсказуемости изменения цен на такие активы5. В этой связи к активному росту операций физических лиц на срочном рынке, инструменты которого воспринимаются частными инвесторами как рискованные вложения6, следует относиться как к тревожному сигналу. Так, по данным Московской биржи, доля частных инвесторов в торгах срочными биржевыми инструментами в мае 2021 г. составила 43,5% (для сравнения: их доля в торгах акциями - 37,7% (34% в 2019 году), в общем объеме торгов облигациями в режиме основных торгов - 17,6% (в 2019 году - в среднем 10%), на спот-рынке валюты - 12,2%)7. В погоне за высокой доходностью частные инвесторы увеличивают количественные показатели сегментов биржевого рынка, подверженных повышенным рискам, замещая позиции, постепенно высвобождаемые осторожными иностранными инвесторами8.

5 Иваницкий В.П., Татьянников В.А. Информационная асимметрия на финансовых рынках. Вызовы и угрозы // Экономика региона. - 2018. - Т. 14, вып. 4. - С. 1163.

6 Гагарина М.А., Лопанова Н.К. Толерантность к неопределенности у лиц с различными стратегиями инвестиционного поведения // Интернет-журнал «Мир науки». 2018. № 3. URL: https://mir-nauki.com/PDF/04PSMN318.pdf

7 Данные Московской биржи. URL: https://www.moex. com/n34481?utm_source=www.moex.com&utm_term=%D1%8 7%D0%B0%D1%81%D1%82%D0%BD%D1%8B%D0%B5%20 %D0%B8%D0%BD

8 Миркин Я.М. Бомба фондового рынка уже тикает // Ведомости. 26 ноября 2020. URL: https://www.vedomosti.ru/opinion/ columns/2020/11/26/848489-bomba-fondovogo-rinka-uzhe-tikaet

сз о со от m Р от

от А

=Е

В целом же, общую динамику развития российского срочного рынка можно считать положительной. На протяжении нескольких последних лет Московская биржа фигурирует в верхних строчках

рейтингов, составляемых Международной федерацией бирж (World Federation of Exchanges, WFE) по ряду показателей, характеризующих торговую активность на срочных площадках (см. таблицу 1).

Таблица 1. Позиции Московской биржи в рейтингах Международной федерации бирж по итогам 2020 г.

Наименование рейтинга Объем торговли контрактов Совокупный контрактный номинал

Место в рейтинге в 2020 г. (в 2019 г.) В 2020 г., контрактов Изменение к 2019 г. В 2020 г., млн долл. Изменение к 2019 г.

Топ-10 по числу фьючерсов на акции 4 (9) 197 848 300 -4% 53 457 -24%

Топ-10 по числу фьючерсов на индексы / Top 10 exchanges by number of stock index futures contracts 6 (6) 171 817 651 +67% 402714 +51%

Топ-10 по числу фьючерсов на краткосрочную процентную ставку / Top 10 exchanges by number of short-term interest rate derivatives contracts 9 (6) 44 690 +59% 48 +64%

Топ-10 по числу валютных фьючерсов и опционов / Top 10 exchanges by number of currency options and futures contracts 3 (2) 870 084 453 +89% 878394 +79%

Топ-10 бирж по числу товарных опционов и фьючерсов / Top 10 exchanges by number of commodity options and futures contracts 5 (5) 859 627 211 +30% 374144 -17%

Ое

см со

Источник: составлено автором на основе данных Международной федерации бирж

Московская биржа - в числе срочных площадок, на которых представлено наибольшее число продуктовых линеек: по итогам 2020 г. их число составило 10, тогда как 78,7% срочных бирж, данные по которым представляет Международная федерация бирж, предлагает меньшее разнообразие (лидерами по данному показателю являются Eurex и Йоханнесбургская фондовая биржа, где представлены 15 продуктовых линеек).

Появляются новые срочные инструменты. В частности, линейка производных на акции иностранных эмитентов расширилась за счет начала торговли 6 апреля 2020 г. фьючерсами на обыкновенные акции «Яндекс Н.В.», а с 4 декабря -маржируемыми опционами на фьючерсы компании. В 2020 г. начата торговля фьючерсами на акции Polymetal, «Интер РАО ЕЭС», на обыкновенные акции АФК «Система», на глобальные депозитарные расписки Mail.ru, Тинькофф Банка и X5 Retail Group, поставочным фьючерсным контрактом на пшеницу. С 1 апреля 2021 г. начались торги поставочным фьючерсом на ценные бумаги OZON, а также опционами на фьючерсы на ценные бумаги ряда эмитентов. Введены в обращение фьючерсные контракты с уменьшенным лотом: в 2020 г. - на акции ПАО «ГМК «Норильский никель», в 2021 г. - на привилегированные акции ПАО «Транснефть». 25 мая 2021 г. стартовали торги расчетными фьючерсными контрактами на индекс американских акций, базовым активом которых являются инвестиционные паи биржевого фонда SPDR S&P500 ETF Trust - крупнейшего и самого популярного в мире фонда, инвестирующего в акции из базы расчета индекса S&P500. Вводятся и новации, касающиеся механизма торговли: с целью повышения ликвидности внедрена

технология синтетического матчинга календарных спредов, позволяющая заключать сделки по связанным инструментам в одной книге заявок, появилась возможность выставления айсберг-заявок. С 6 июля 2020 г. Московская биржа запустила новую версию торгово-клиринговой системы срочного рынка с поддержкой отрицательных цен.

Глобальный рынок производных финансовых инструментов также демонстрирует динамичное развитие. Финансовый кризис 2008-2009 гг., несмотря на произошедший временный спад, не привел к исчезновению или к кардинальному изменению его масштабов. Активизировалась работа по совершенствованию системы регулирования срочного рынка, главным образом - внебиржевого. В частности, введена система централизованного клиринга на рынке стандартизованных внебиржевых ПФИ, организация торговли ими на базе биржевых площадок, идет активная работа по развитию и совершенствованию деятельности торгового репозитария, повышение маржинальных требований. На фоне пандемии внебиржевой срочный рынок продолжил рост. Так, если на конец 2019 г. совокупный контрактный номинал составлял 558,5 трлн долл., то по итогам 1 полугодия 2020 г. этот показатель достиг 606,8 трлн долл., хотя к концу 2020 года снизился до 582,06 трлн долл.1

Уже в 2019 году наблюдался активный рост объемов биржевой торговли деривативами - он составил 9,4% к предыдущему году. А в 2020 году рост составил 40,4%, что более существенно превосхо-

1 BIS Statistics Explorer https://stats.bis.org/statx/srs/ tseries/OTC_DERIV/H: A: A: A:5J: A:5J: A: TO1: TO1: A: A:3: C?t=D5.1&p=20172&x=DER_RISK.3.CL_MARKET_RISK.T: B: D: A&o=w:19981., s: line.nn, t: Derivatives%20risk%20category

дит темпы роста за предыдущие годы, и является максимальным в годовом исчислении за последние 15 лет (для сравнения: во время финансового кризиса 2007-2008 гг. рынок вырос на 31,2%). Это связано, в первую очередь, с возросшей необходимостью управления рисками в условиях повышенного уровня неопределенности и волатиль-ности, вызванных пандемией Covid-19. При этом рост объемов наблюдался во всех регионах мира: 43,4% - в странах Азиатско-Тихоокеанского региона, 42% - в Северной и Южной Америке, 29,7% -в странах Европы, Ближнего Востока и Африки (для сравнения: в отличие от прочих регионов, демонстрировавших прирост, хотя и несколько менее существенный, и годом ранее, эти страны по итогам 2019 г. показали снижение на 4,9%).

В последние годы на глобальном срочном рынке происходят заметные структурные изменения. Лидером как по количеству заключенных контрактов, так и по темпам роста биржевой торговли продолжает оставаться Азиатско-Тихоокеанский регион, где ведущими площадками являются биржи Китая и Индии. Растет торговая активность и на рынках Латинской Америки, где основной движущей силой развития является спекулятивная торговля в сегменте мелкономинальных фьючерсов и опционов, популярных среди розничных инвесторов. В частности, в 2020 г. латиноамериканская биржа B3 - Brasil Bolsa Balcao продемонстрировала исключительный рост объемов торговли - годовой прирост составил 89,9%. А торговая активность на зрелых рынках Европы и Северной Америки, где традиционно преобладают операции институциональных инвесторов и корпораций, с помощью деривативов хеджирующих свои рыночные риски, напротив, снижается. Подобные выводы можно сделать на основе соотнесения показателей уровня открытых позиций и объема торговли: при прочих равных условиях чем выше это соотношение, тем большую долю в общем объеме сделок занимают хеджеры, совершающие сделки в рамках их регулярных бизнес-операций.

Впрочем, подтверждением того, что спекулятивные настроения наблюдались в 2020 г. в результате вспышки пандемии коронавируса и среди американских инвесторов, является резкий рост объемов торговли опционами, популярности которых способствовала высокая волатильность рынка. Индекс волатильности VIX, среднее значение которого в последние годы составляло порядка 20 пунктов, в марте 2020 г. превысил 80 пунктов. Среднедневное количество сделок, заключаемых в США с опционами, составляет 28 млн сделок, что на 45% больше, чем в 2019 г., и является рекордным. При этом 14% сделок совершаются частными инвесторами, торгующими всего одним видом контрактов.

После резкого спада в ответ на вспышку пандемии в марте, в дальнейшем финансовые рынки (и наиболее ярко это проявилось на фондовых рынках и рынках банковских кредитов) отреагировали на усугубление ухудшения эпидемиологи-

ческой обстановки неожиданным образом. Рост на фоне негативных макроэкономических прогнозов показали не только акции фармацевтических и высокотехнологичный компаний, что имеет под собой объективные основания, но и другие финансовые инструменты. Данное обстоятельство не может не вызывать опасений по поводу отсутствия связи между динамикой финансовых рынков и реальными экономическими перспективами1 (а в еще большей степени - между реальным рынком и рынком производных, не без основания считающихся «фиктивным капиталом второго и даже третьего порядков») и не формировать почву для дальнейших дискуссий относительно будущего финансовых рынков. В частности, есть мнение, что в такой непривычной для общества конфигурации - в форме пандемии коронавируса - проявилась кризисная фаза 80-летнего экономического цикла: в предыдущем столетии катализаторами кризиса выступали мировые войны2. По мнению других исследователей, пандемия не только спровоцировала неизбежное обрушение выросшего пятикратно за последнее десятилетие долларового «денежного навеса», но и послужила «поводом для манипулирующих американским финансовым рынком ключевых игроков начать схлопывание раздувшихся финансовых пузырей»3.

Рост маржинальных требований на срочном рынке в ответ на повышение волатильности, вызванное пандемическими настроениями, усугубил и без того сложное положение европейских инвестиционных фондов, которые испытали существенный отток капитала, сопоставимый с оттоком, наблюдавшимся во время мирового финансового кризиса. Фонды вынуждены были распродавать свои активы для покрытия маржинальных требований по своим срочным позициям. Устойчивость сегмента инвестиционных фондов является одним из определяющих факторов общей финансовой стабильности, поскольку общий объем активов этих финансовых институтов в Евро-зоне за последние десять лет увеличился более чем вдвое и достиг к концу 2019 г. 15,4 трлн евро4. Вполне возможно, что уроки пандемии побудят европейские власти разработать дополнительные инструменты макропруденциальной политики для смягчения нарастания системного риска в данном сегменте, что будет способствовать усилению взаимосвязей между инвестиционными фондами и всем финансовым сектором.

1 Markets rise despite subdued economic recovery. BIS Quarterly Review, September 2020. URL: https://www.bis.org/publ/ qtrpdf/r_qt2009a.pdf

2 Звонова Е.А. Трансформация мировой экономики и пандемия // Экономика. Налоги. Право. 2020. № 13(4). С. 17.

3 Глазьев С.Ю. Проблемы и перспективы российского финансового рынка в условиях структурных изменений мировой экономики // Финансы: теория и практика. 2020. № 24(3). С. 7.

4 Financial stability and the pandemic crisis // Speech by Luis de Guindos, Vice-President of the European Central Bank, at the Frankfurt Finance Summit, Frankfurt am Main, 22 June 2020.URL: https://www.bis.org/review/r200715a.htm

C3

о

CO

от m Р от

от А

IE

Q. в

СМ

со

Ряд защитных мер разработан и внедрен и на отечественном рынке. В частности, определенной проверкой работоспособности действующей на Московской бирже системы риск-менеджмента стала беспрецедентная ситуация, спровоцированная совпадением во времени вспышки пандемии и резкого перепроизводства нефти в мире, когда майский фьючерс на нефть марки WTI достиг цены минус 37 долл. за баррель. Приостановка торгов на уровне 8,84 долл. привела к убыткам участников торговли на уровне 0,7-1 млрд руб., однако действия торговой площадки были признаны представителями Банка России адекватными. Эта ситуация еще раз продемонстрировала необходимость выработки регулятором рекомендаций в части усовершенствования системы риск-менеджмента на срочном биржевом рынке.

Литература

1. Гагарина М.А., Лопанова Н.К. Толерантность к неопределенности у лиц с различными стратегиями инвестиционного поведения // Интернет-журнал «Мир науки». 2018. № 3. URL: https://mir-nauki.com/PDF/04PSMN318.pdf

2. Глазьев С.Ю. Проблемы и перспективы российского финансового рынка в условиях структурных изменений мировой экономики. Финансы: теория и практика. 2020;24(3):6-29. DOI: 10.26794/2587-5671-2020-24-3-6-29

3. Годовой отчет Московской биржи за 2020 год. URL: https://www.moex.com/a2657

4. Головнин М.Ю. (2020) Трансформация глобальной финансовой системы в первые два десятилетия XXI века // Контуры глобальных трансформаций: политика, экономика, право. Т. 13. № 4. С. 74-96. DOI: 10.23932/2542-02402020-13-4-4

5. Звонова Е.А. Трансформация мировой экономики и пандемия // Экономика. Налоги. Право. 2020. № 13(4). С. 16-19.

6. Иваницкий В. П., Татьянников В.А. Информационная асимметрия на финансовых рынках. Вызовы и угрозы // Экономика региона. 2018. Т. 14, вып. 4. С. 1156-1167.

7. Обзор российского финансового сектора и финансовых инструментов // Аналитический материал Банка России. - М., 2019.

8. Financial stability and the pandemic crisis // Speech by Luis de Guindos, Vice-President of the European Central Bank, at the Frankfurt Finance Summit, Frankfurt am Main, 22 June 2020.URL: https://www.bis.org/review/r200715a.htm

9. Hau H., Hoffmann P., Langfield S., Timmer Y. Discriminatory Pricing of Over-the-Counter Derivatives. IMF Working Paper. WP/19/100. 2019. 45 p.

10. The WFE's Derivatives Report 2019 // URL: https://www.world-exchanges.org/storage/app/ media/I0MA%202020/FH1.2019%20I0MA%20 report_%20v13.pdf

11. The WFE's Derivatives Report 2020 // URL: https:// www.world-exchanges.org/storage/app/media/ research/report_covers/2020%20IOMA%20 report%20draft_%20v8%20FINAL%20for%20 website.pdf

12. https://arb.ru - Ассоциация российских банков

13. https://www.moex.com - Московская биржа

14. www.vedomosti.ru - Газета «Ведомости»

15. https://www/bis.org - Банк международных расчетов, Bank for International Settlements

DERIVATIVE FINANCIAL INSTRUMENTS: TRENDS AND FEATURES OF DEVELOPMENT IN THE CONTEXT OF TRANSFORMATION OF FINANCIAL MARKETS

Bezsmertnaya E.R.

Financial University under the Government of the Russian Federation

In the article, derivative financial instruments are considered as a specific market phenomenon that undergoes changes under the influence of a number of external and internal factors. Quantitative data describing the current state of the world and Russian derivatives market are presented and analyzed, and specific features of the current period of development are noted. During the pandemic, derivatives continue to perform the function of hedging financial risks, but a specific feature of the current period is the strengthening of the speculative component in the futures markets of a number of countries, especially in emerging markets. The high degree of uncertainty and volatility of the financial markets provoked the activation of derivatives trading. This cannot but leave among the topical discussion topics the controversy about the dominant role of derivatives in provoking crisis phenomena in the economy. It is concluded that it is necessary to mitigate the negative impact of the uncontrolled growth of the derivatives market on the development of the economy in the form of gradual improvement of the regulatory system, and not by applying strict prohibitive measures against the organizers and participants of trade.

Keywords: derivatives, financial risks, futures market, financial market, coronavirus pandemic.

References

1. Gagarina M.A., Lopanova N.K. . (2018). Tolerance to uncertainty in people with different strategies of investment behavior. World of Science. Pedagogy and psychology, [online] 3(6). Available at: https://mir-nauki.com/PDF/04PSMN318.pdf (in Russian)

2. Glaz'ev S. Yu. Problems and prospects of the Russian financial market in the context of structural changes in the world economy. Finance: Theory and practice. 2020;24(3):6-29. (In Russian). DOI: 10.26794 / 2587-5671-2020-24-3-6-293.

3. Annual report of the Moscow Exchange for 2020. (In Russian). URL: https://www.moex.com/a2657

4. Golovnin M. Yu. (2020) Transformation of the Global Financial System in the First Two Decades of the Twenty-first Century. Outlines of Global Transformations: Politics, Economics, Law, vol. 13, no 4, pp. 74-96 (in Russian). DOI: 10.23932/25420240-2020-13-4-4

5. Zvonova E.A. Transformation of the World Economy and the Pandemic. Economics, Taxes and Low. 2020, no 13(4), pp.1619.

6. Ivanitsky, V. P. & Tatyannikov, V. A. (2018). Information Asymmetry in Financial Markets: Challenges and Threats. Ekonomika regiona [Economy of Region], 14(4), 1156-1167.

7. Overview of the Russian financial sector and financial instruments // Analytical material of the Bank of Russia. - Moscow, 2019.

8. Financial stability and the pandemic crisis // Speech by Luis de Guindos, Vice-President of the European Central Bank, at the Frankfurt Finance Summit, Frankfurt am Main, 22 June 2020. URL: https://www.bis.org/review/r200715a.htm

9. Hau H., Hoffmann P., Langfield S., Timmer Y. Discriminatory Pricing of Over-the-Counter Derivatives. IMF Working Paper. WP/19/100. 2019. 45 p.

10. The WFE's Derivatives Report 2019 // URL: https://www. world-exchanges.org/storage/app/media/IOMA%202020/ FH1.2019%20IOMA%20report_%20v13.pdf

11. The WFE's Derivatives Report 2020 // URL: https://www. world-exchanges.org/storage/app/media/research/report_cov-

ers/2020%20I0MA%20report%20draft_%20v8%20FINAL%20 for%20website.pdf

12. https://arb.ru - Association of Russian Banks

13. https://www.moex.com - Moscow Exchange

14. www.vedomosti.ru - Vedomosti

15. https://www/bis.org - Bank for International Settlements