CC BY
133
ки: так, модель Чессера в нашем примере показывает везде стабильный положительный результат, так как основная цель данной методики - определить общую кредитоспособность организации и протестировать способность возврата средств (в том числе и за счет имущества). Данные методики особенно полезны для инвесторов.
2. Какое влияние на результат оказывает количество переменных и их сложность?
Двухфакторные линейные модели показывают невысокую точность прогноза. В нашем случае двухфакторная модель показала во всех районах «низкий риск банкротства», что не соответствует действительности.
3. Четырех-пятифакторные модели являются относительно точными; модели с числом факторов более 6 громоздки в расчетах.
4. Существует ли принципиальное отличие англосаксонских моделей от европейских применительно к России?
В целом различия не наблюдаются, несмотря на различия англосаксонского хозяйственного права и континентального: в частности, европейские модели менее ориентированы на показатели биржевых котировок.
5. Как влияют характеристики модели на ее результат: дискриминантный анализ против логистической регрессии?
Дискриминантным моделям присуща значимая доля приближенности в связи с размытыми границами значений интегральных показателей, а также наличием «серой зоны». Исследования Лейтайнена - Канканпы (Laitinen - Kankaanpaa, 1999) были посвящены сравнению точности результатов шести альтернативных методов прогнозирования: дискриминантный анализ, логистическая регрессия, метод последовательных делений, анализ выживания, анализ процесса принятия решений и нейронные сети. На основании этих исследований был сделан вывод, что результаты одного из последних методов (нейронные сети) так же эффективны и точны, как и результаты дискриминантного анализа, который применялся более тридцати лет назад [8]. Алгоритм «случайный лес» является техникой моделирования, при которой достигается высокая точность в классификации и регрессии с минимальной настройкой параметров.
6. Каково должно быть соотношение финансовых и нефинансовых индикаторов в модели?
В исследовании Фалькенштейна, Борала и Карти (Falkenstein, Boral, Carty, 2000) подчеркивается, что связь
между финансовыми показателями и риском дефолта различна для публичных и непубличных компаний. Помпе и Билдербик (Pompe, Bilderbeek, 2005) в своей работе отмечают, что прогнозировать вероятность банкротства молодых фирм сложнее, чем давно существующих компаний.
Таким образом, от объективности предполагаемых оценок зависит успех предупреждения кризиса и его преодоление. При использовании моделей необходимо исходить из целей диагностики. Протестированные нами модели целесообразно использовать для экспресс-анализа. Модель Чессера приемлема для внешних пользователей, западный инструментарий (Альтман, Сприн-гейт, Таффлер) полезен для внутреннего аудита. Практическая значимость диагностики банкротства заключается в прогнозировании момента проявления отрицательных тенденций в каких-либо внутренних или внешних процессах, охватывающих деятельность организаций, выявлении моментов, порождающих кризисные ситуации, и своевременном принятии соответствующих мер по их ликвидации или снижению степени негативных воздействий.
1. Комплексный экономический анализ хозяйственной деятельности: учебник / колл. авторов. М.: КНОРУС, 2012.
2. Новикова Н.В. Диагностика вероятности банкротства на основе показателей провизорных и директивных балансов // Проблемы и перспективы экономики и управления: мат. между-нар. науч. конф. (г. Санкт-Петербург, апрель 2012 г.). СПб.: Реноме, 2012. С. 142 - 146.
3. Altman E.I. Financial Ratios, Discriminant Analysis and the Prediction of Corporate Bankruptcy // Journal of Finance. 1968. September. Р. 589 - 609.
4. Fernandez A.I. A Spanish model for credit risk classification // Studies in Banking&Finance. 1988. Vol. 7. Р. 115 - 125.
5. Fischer J. Forecasting Company Failure by the Use of Non-Numeric Data, EIASM // Worshop on Bank Planning Models. 1981. 6 April.
6. Knight R.M. The Demermination of Failure in Canadian Firms // ASA Meetings of Canada. Saskatoon, 1979.
7. Ko C.J. A Delineation of Corporate Appraisal Models and Classification of Bankruptcy Firm in Japan. New York University, 1982.
8. Laitinen Т., Kankaanpaa M. Comparative analysis of failure prediction methods: the Finnish case // The European Accounting Review. 1999. Vol. 8. № l. P. 89.
9. Morris R. Early Warning Indicators of Business Failure. Al-dershot: Ashgate Publishing. 1997.
10. Swanson E. and Tybout. Industrial bankruptcy determinants in Argentina // Studies in Banking & Finance. 1988. Vol. 7. Р. 1 - 25.
УДК 330.322:336.77
Анна Александровна Сысоева,
аспирантка кафедры банковского дела, Российский экономический университет
им. Г. В. Плеханова
ПРОЕКТНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ КАК ЭФФЕКТИВНАЯ ФОРМА МЕЖДУНАРОДНОГО КРЕДИТОВАНИЯ ИННОВАЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
Развитые страны и страны с переходной экономикой все чаще нуждаются в создании надлежащей инфраструктуры для улучшения жизни своих граждан. Проектное финансирование является большим подспорьем для обеспечения будущего глобального роста и развития. В статье проведен анализ основных направлений развития
банковского проектного финансирования в мире. Выделены специфические для каждой страны черты проектного финансирования инновационной деятельности. Определены банк-лидеры в проектном финансировании. Проанализирована зарубежная методика оценки инвестиционных проектов со стороны банков. На основе сравнения подходов зарубежных банков к проектному финансированию разработана общая банковская инвестиционная методика. Выявлено, что оценка инвестиционной кредитоспособности инициатора проекта за рубежом базируется на общеизвестных методах. Особое внимание уделяется анализу рисков инвестиционного проекта. Сделан вывод о том, что основная тенденция в мировом масштабе за последние годы - возвращение Азиатско-Тихоокеанскому региону лидирующих позиций в проектном финансировании.
Ключевые слова: инновации, инвестиции, проектное финансирование, банковская система, зарубежная практика, риск.
A.A. Sysoeva
PROJECT FINANCING AS AN EFFICIENT FORM OF INTERNATIONAL LENDING FOR INNOVATIVE ACTIVITY
The paper shows that developed countries and countries with economies in transition increasingly need to create appropriate infrastructure to improve their living standards. Project financing is a great help to facilitate global growth and development. The paper analyzes the main directions of the development of banking project financing, identifies country-specific features of project financing of innovation, and describes leading banks in project financing.The author analyzes foreign methods of evaluating investment projects by banks, presents a general method of investment banking based on the comparison of approaches of foreign banks to project financing, and reveals that the assessment of the creditworthiness of investment project initiator is based on the well-known methods. Particular attention is paid to the analysis of the investment project risks. It is concluded that the main world trend in recent years has been regaining the leading position in project financing by the Asia-Pacific region.
Keywords: innovation, investment, project financing, bankng system, foreign experience, risk.
На сегодняшний день, чтобы России выйти победителем в гонке за экономическое лидерство, необходимо решить проблему модернизации национальной экономики. Для этого, в частности, следует изучить передовой опыт зарубежных стран и адаптировать его к потребностям отечественных рыночных отношений.
Западные страны раньше всех, еще в 40 - 50-е гг. XX в., стали развивать высокотехнологичные отрасли. В 2008 г. на США, страны Европейского союза и Японию приходилось 74% мировых расходов на НИОКР [3, с. 24 - 28]. Давайте разберемся, как им удалось достичь подобного результата.
Во-первых, инициатива становления инновационной экономики на Западе исходила от правительств. Противоборство между капитализмом и социализмом привело к возникновению двух великих держав - Советского Союза и США. В борьбе за мировое господство появились инновационные разработки: спутниковая система навигации, изобретение Интернета, освоение космоса.
Во-вторых, на Западе государство активно поддерживает научную деятельность путем предоставления инновационным предприятиям налоговых преференций, низких кредитов, грантов. Так, например, в 2010 г. во Франции налоговые субсидии составили 42,5% частных расходов на НИОКР [8].
В-третьих, инвестиционные проекты финансируются в развитых странах мира за счет множества источников: кредитования со стороны банков, лизинга, собственных средств компаний, эмиссий акций, поддержки государства в виде гарантий, налоговых льгот, субсидий.
Однако преимущество отдается банковскому проектному финансированию. Так, банковские кредиты могут быть обеспечены на любом рынке; они меньше подвержены кризису, чем, скажем, облигации; преду-
смотрены низкие штрафы за досрочные платежи в случае рефинансирования. Благодаря этим преимуществам коммерческие банки стали самыми крупными заимодавцами. Большинство кредитов в частном секторе приходится на проектное финансирование. На рис. 1 показано, что пока проектное финансирование наиболее распространено в энергетическом и нефтегазовом секторах, неуклонно растет его доля и в других отраслях промышленности.
Стоит отметить, что структура банковского проектного финансирования в отраслевом сегменте за последние годы значительно изменилась. Так, статистика 2005 -2010 гг. указывает на активное финансирование транспортной отрасли. До указанного периода транспорт вовсе не являлся предметом финансирования, а сейчас он занимает одну из лидирующих позиций.
Иная ситуация складывается с финансированием инфраструктуры. Вот уже несколько лет данная отрасль финансируется умеренно, замыкая отраслевой перечень; ранее она занимала одну из лидирующих позиций.
Аграрный сектор, как и транспорт, никогда не являлись объектами банковского проектного финансирования, и в настоящее время банковские инвестиции в них минимальны.
Несмотря на то что экономический кризис 2008 г. оказал существенное влияние на объем доступного капитала, проектное финансирование остается наиболее эффективным методом финансирования инфраструктурных проектов. Кроме того, его объемы продолжают расти по мере восстановления мировой экономики. Проектное финансирование выступает основным инструментом для финансирования проектов как в развитых странах, так и в странах с переходной экономикой. Однако развитые страны наряду с развивающи-
I энергия - 33% нефтегаз - 31% I транспорт - 20% | инфраструктура - 7% телекоммуникации - 6% нефтехимия - 5% горная промышленность - 4% промышленность - 3% водоснабжение - 2% утилизация отходов - 2% с/х - 1 %
Рис. 1. Мировое проектное финансирование по секторам экономики, 2014 г. Составлено по данным [7]
мися практикуют механизмы проектного финансирования более активно. Так, в 2010 г. главенствующую позицию по объему проектного финансирования в размере 52 млрд долл. США (131 выданный кредит) заняла Индия. Второе место занимала Испания с объемом в 67 кредитов на общую сумму 17,4 млрд долл. США и третье место - Австралия - 32 кредита на сумму 14,6 млрд долл. США [8].
Согласно статистическим данным, опубликованным в Project Finance Review, схема проектного финансирования распространена в Северной Америке, Юго-Восточной Азии, а также в Европе. В совокупности на эти страны приходится 70% проектов в мире. Их доля за последнее годы увеличилась в пользу Австралии, Африки и Востока.
График на рис. 2 показывает тенденцию развития проектного финансирования за последние 8 лет.
Лидером в осуществлении проектного финансирования является Тихоокеанский регион и Япония, однако доля рынка среди стран Востока, Азии и Африки неуклонно растет. Значительная роль в развитии проектного финансирования по-прежнему остается за США и Канадой.
Тенденция развития проектного финансирования показывает рост объема капитальных вложений по сравнению с докризисным уровнем. В 2006 г., в период глобальной экономической стабильности, было профинансировано 541 проектов в общей сложности на сумму 180 млрд долл. США. В 2010 г., в период восстановления экономики, было профинансировано 587 проекта на сумму 206 млрд долл. США. В 2012 г. доход от 541 проекта составил 195,4 млрд долл. США.
На проектное финансирование оказывают воздействие и внутренние кризисы экономик. Так, страны Ла-
250
if 200
3
о q
q
0
4
1 d о х о d
150
100
50
- 1 1 а
ill и || ill и
■ Европа, Ближний Восток и Африка
□ Америка
: Юго-Восточная Азия -Тихоокеанский регион и Япония
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Рис. 2. Региональный обзор проектного финансирования, 2005 - 2012 гг. Составлено по данным [7]
тинской Америки остаются более привлекательными, чем, скажем, США, из-за кризиса национальной валюты и дефицита платежного баланса. В развивающихся странах в обмен на разработку сложных проектов инвесторы претендуют на существенные льготы, в то время как проекты, реализуемые в США, организуются по единым стандартам, и получить под них специальные льготы не предоставляется возможным. Кроме того, внешние риски в экономике развивающихся стран могут быть уравновешены упрощенным доступом к месторождениям, низкими налогами и другими послаблениями, а в развитых странах, где сырьевой сектор не настолько развит, область энергетики всецело контролируется государством. При кризисных явлениях в развитых странах национальные капиталы отвлекаются из рискованных сфер на поиск новых объектов вложений, в том числе за рубеж.
На сегодняшний день крупнейшие объекты банковского проектного финансирования в странах Латинской Америки - это проект нефтедобывающей компании в Венесуэле, нефтяные концерны в Бразилии, энергетические проекты в странах Карибского бассейна, транспортные линии в Мексике и Канаде, добыча угля в Чили, гидроэлектростанция в Мексике, аэропорт на Багамах и др.
Иное положение дел в Европе. Даже при возникновении спада во входящих в ее состав экономиках Европа не утратит ведущих позиций, поскольку при учете европейских инвестиций на рынке проектного финансирования к ним относят и проекты стран Восточной Европы и Средней Азии, включая проекты по строительству магистральных трубопроводов, под которые ежегодно привлекаются миллиарды долларов.
Согласно рис. 3 Австралия и Индия за последние 2 года обеспечили наибольшее развитие проектного финансирования по региону «Европа, Ближний Восток и Африка».
Рассмотрим на примере Индии основные принципы, на основе которых происходит подъем экономики страны. На сегодняшний день это одна из быстро развивающих стран в мире. В развитии экономики Индии значительную роль сыграли высокотехнологические отрасли, в частности информационные и коммуникационные
технологии и биомедицина. Большую помощь в накоплении капитала в высокотехнологических отраслях Индии оказал Советский Союз, а также важную роль сыграл высокий удельный вес государственных расходов на научно-исследовательские работы. Немаловажное значение имело отношение к человеческому капиталу: создание институтов по информационным технологиям, отправка студентов в другие страны для расширения базы знаний. Огромный толчок для роста экономики дало возвращение эмигрантов из США [2, с. 14 - 19].
Таким образом, основной тенденцией в макромасштабе следует признать возрастание роли Азиатско-Тихоокеанского региона из-за больших неосвоенных минеральных запасов, дешевой рабочей силы и политики, учитывающей интересы внешних инвесторов.
По оценкам Всемирного банка, для государств Восточной Азии на объекты инфраструктуры и возобновляемой энергетики в ближайшие 20 лет потребуется более 200 млрд долл. США [1]. Азиатско-Тихоокеанский регион поистине «золотой» по возможностям применения на его территории разнообразных схем проектного финансирования. «Азиатская» модель проектного финансирования является одной из самых закрытых (после Европейского региона).
В странах Африки наблюдается скачкообразный ежегодный прирост в 200%. Это в первую очередь связано с мегапроектом стоимостью 2,1 млрд долл. США на Мадагаскаре, а также с добычей полезных ископаемых и строительством энергообъектов в Нигерии.
Турция - еще один важнейший рынок проектного финансирования среди стран с переходной экономикой. Его размеры в 2010 г. достигли 4,3 млрд долл. США [7].
Таким образом, результаты анализа динамики развития мирового рынка проектного финансирования свидетельствуют о возрастании значимости для мировой экономики инфраструктурных проектов. Отказ от прямого государственного финансирования и выход частного бизнеса на традиционно монопольные секторы рынка создают условия для развития методик, подобных английской PFI (Private finance initiative), важным элементом которых является проектное финансирование.
Рис. 3. Развитие проектного финансирования по региону «Европа, Ближний Восток и Африка»
Составлено по данным [7]
На сегодняшний день лидерами в организации проектного финансирования являются 20 крупных банков (таблица). Охватывая 80% мирового рынка банковского кредитования, общий объем сделок указанных банков составляет 80 млрд долл. США. Большинство банков в проектном финансировании предоставляют свои услуги, выступая в качестве субандеррайтера или участника синдицированного кредита.
На основе сравнения подходов зарубежных банков к проектному финансированию разработана общая банковская инвестиционная методика, которая включает следующие этапы (рис. 4).
Выявлено, что оценка инвестиционной кредитоспособности инициатора проекта за рубежом базируется на общеизвестных методах. Модели прогнозирования банкротств основаны на статистических методах и применяются для оценки качества потенциальных заемщиков. Например, известная модель Альтмана использует метод множественного дискриминантного анализа.
Ж. Конан и М. Голдер разработали модели для оценки платежеспособности фирм. В 1972 г. Лис создал дис-криминантную модель для предприятий Великобритании. В 1977 г. Таффлер придумал прогнозную модель, учитывающую современные тенденции бизнеса и влияние перспективных технологий на структуру финансовых показателей. Данные модели позволяют предсказывать банкротства с достаточно высокой точностью в краткосрочном периоде [6, с. 376].
Широкое применение в практике американских и европейских коммерческих банков получили модели комплексного анализа для оценки кредитоспособности. К таким моделям относят методику «шести СИ», «PARTS», «PARSER», «CAMPARI» и т.д., которые предоставляют возможность всестороннего изучения заемщиков. Но, на наш взгляд, они обладают недостаточной методологической проработанностью, эмпирическим характером, слабым использованием математического аппарата и др.
Лидеры проектного финансирования, 2014 г.
Место Название банка Сумма организованных кредитов, млрд долл. Количество проектов
1 State Bank of India 6,405 15
2 Mizuho Financial Group 1,522 14
3 Mitsubishi UFJ Financial Group 1,363 15
4 Barclays 1,319 9
5 UniCredit 1,175 10
6 ICICI Bank Ltd 1,161 3
7 Sumitomo Mitsui Financial Group 1,095 12
8 RBS 993 7
9 Societe Generale 959 7
10 Credit Suisse 869 4
Составлено по данным [4, с. 68 - 77].
Экспресс-анализ проекта
Ф
Оценка инвестиционной кредитоспособности инициатора проекта
Ф
Оценка объекта инвестирования
Разработка схемы проектного кредитования и пакета обеспечения
Ф
Принятие решения об участии банка в финансировании инвестиционного проекта
Сравнительный
анализ инвестиционных проектов
Заключение взаимоувязанных соглашений с другими участниками проекта
Сопровождение проекта до полного
погашения предо ставленных банком кредитов
4
г
Актуализация проекта
Рис. 4. Этапы банковской инвестиционной методики Источник: разработано автором
Также оценка инвестиционных проектов в мировой практике основана на подходах Всемирного банка и Организации по промышленному развитию ООН, которая разработала так называемую методику «ЮНИДО» и программный продукт «КОМФАР» (ООМРАР) для ее применения, являющийся в настоящий момент эталоном проведения анализа долгосрочных инвестиций. ООМРАР послужил основой для российского программного продукта «Альт-инвест».
В практике банков за рубежом при принятии решения о финансировании существенное внимание уделяется анализу рисков инвестиционного проекта [5, с. 77 - 86].
Для снижения кредитно-проектных рисков соблюдается ряд принципов:
- банки настаивают на оформлении долгосрочных контрактов до начала реализации проекта;
- коэффициент покрытия долга должен быть 1,3 - 1,8 в зависимости от специфики отрасли;
- во многих случаях в расчет принимается наличие у проектной фирмы собственных источников средств или статус самих спонсоров.
На предварительном и последующих этапах изучения проекта могут использоваться разные методики количественного анализа рисков. Оценка риска с учетом влияния отдельных факторов посредством анализа чувствительности, анализа критического объема продаж позволяет принять решение о проведении дальнейшей экспертизы проекта. Окончательное решение об участии банка в финансировании требует более детальной и комплексной оценки всех переменных, влияющих на ожидаемый экономический результат.
Подводя итоги всему вышесказанному, можно сделать вывод, что проектное финансирование продолжает быть наиболее успешной моделью кредитования инновационных проектов. Во-первых, странам с развивающейся и переходной экономикой удалось добиться значительного экономического скачка благодаря созданию инфраструктуры для эффективного использования имеющихся природных ресурсов. Так, например, пока проект «Западная Африка» не вступил в силу, западноафриканские страны не могли поднять экономику за счет
региональных запасов природного газа. Во-вторых, отмечается значительное снижение технологических рисков, связанных с различными проектами. Например, крупномасштабные проекты солнечной энергетики стали эффективной отраслью кредитования со стороны проектного финансирования. В-третьих, был разработан механизм финансирования, за счет которого происходит значительное снижение проектных рисков. Наконец, аналитики считают, что проектное финансирование приводит к экономическому развитию стран с низкими доходами. Так, например, развитие стран Западной Африки не было бы возможным без участия проектного финансирования.
Развитые страны и страны с переходной экономикой все чаще нуждаются в создании надлежащей инфраструктуры для улучшения жизни своих граждан. Проектное финансирование будет большим подспорьем для обеспечения будущего глобального роста и развития таких стран.
1. Крутова И.Н. Банки как источники проектного финансирования. URL: Ь|йр://ппапа1.ги/011/банки-как-источники-проектного-финансирования (дата обращения: 10.03.2015).
2. Кузьминов Я. Состояние экономики Индии // Мировая экономика. 2008. № 9. С. 14 - 19.
3. Манахов С.В., Абрамова М.И. Инновационная деятельность в России: ретроспектива и современные тенденции развития // Вестник СГСЭУ. 2014. № 5 (54). C. 24 - 28.
4. Пилякина В.С. Опыт зарубежных банков в проектном финансировании // Современная экономика: проблемы и решения. 2010. № 5 (5). С. 68 - 77.
5. Сысоева А.А. Оценка риска инвестиционного портфеля в системе интегрированного риск-менеджмента // Вестник Российского государственного торгово-экономического университета. 2014. № 9 (88). C. 77 - 86.
6. Daube D, Vollrath S., Alfen H.W. A comparison of Project Finance and the Forfeiting Model as financing forms for PPP projects // International Journal of Project Management. 2008. 26. P. 376.
7. Project Finance Review. URL: http://www.pfie.com/attachments/ PFIe/1Q11ProjectFinance.pdf (дата обращения: 10.03.2015).
8. Thomson Reuters. Project Finance Review 2004 - 2014. URL: http://share.thomsonreuters.com/PR/IB/Quarter_End/1Q2014_ Global_Project_Finance_Review.pdf (дата обращения: 10.03.2015).
