CC BY
35
14.4. ПРОБЛЕМА ОЦЕНКИ АКЦИОНЕРНОГО КАПИТАЛА ФИНАНСОВЫХ КОМПАНИЙ
Красницкая Наталия Александровна, аспирант кафедры «Оценка и управление собственностью»
Место учебы: Финансовый университет при Правительстве РФ
krasnitskaya@yandex.ru
Аннотация: В статье рассматривается специфика и основные методы оценки акционерного капитала финансовых компаний на основе анализа мнений, содержащихся в экономической литературе. Делается вывод о преимуществах использования метода дисконтирования дивидендов (Dividend discount model), а также метода остаточного дохода (Residual income method), с использованием мультипликатора Рыночная стоимость/Балансовая стоимость (Market/Book equity) (рыночный подход) в качестве вспомогательного метода.
Ключевые слова: финансовые институты, коммерческие банки, оценка стоимости собственного капитала
THE PROBLEM OF ASSESSING THE EQUITY OF FINANCIAL COMPANIES
Krasnickaya Natalia A., postgraduate student, «Evaluation and property management» department
Study place: Finance University under the Government of the Russian Federation
krasnitskaya@yandex.ru
Annotation: In the article author presents overview of the specific features and principal methods of valuation of banks' equity capital, based on the analysis of the economic literature. The conclusion is made that the most effective methods are Dividend discount model and Residual income model. As a supportive method multiplier Market/Book equity could be used.
Keywords: financial institutions, commercial banks, equity valuation
ОСОБЕННОСТИ БАНКОВСКОГО БИЗНЕСА, ВЛИЯЮЩИЕ НА ОЦЕНКУ. ОСНОВНЫЕ ДРАЙВЕРЫ АКЦИОНЕРНОЙ СТОИМОСТИ БАНКОВ
Наряду со страховыми компаниями, пенсионными и хедж-фондами, банки являются финансовыми посредниками между сторонами с избыточными фондами и сторонами, нуждающимися в финансировании. Помимо финансового посредничества, банки также участвуют в хеджинговых операциях - таких, как покупка и продажа кредитных деривативов (credit derivatives). С помощью подобных инструментов банк страхует одну сторону от дефолта другой стороны. Помимо кредитных деривативов, забалансовые инструменты банков включают также форвардные контракты, опционы и свопы, привязанные к движениям процентных ставок, валютных курсов и цен на сырьевые товары.
Рассмотрим основные статьи Отчета о прибылях и убытках и Балансового отчета банков (в соответствии с правилами МСФО). Отчет о прибылях и убытках
В упрощенном виде, Отчет о прибылях и убытках коммерческого банка можно представить в следующем виде:
Процентные доходы - Процентные расходы
= Чистый процентный доход (Net interest income)
+ Чистый комиссионный и трейдинговый доход
(Net fee/trading income)
- Резервы по ссудам (Loan provisions)
- Операционные расходы
- Налоги
= Чистая прибыль
Чистый процентный доход возникает, как разница между процентами, полученными по кредитам и процентами, выплаченными по депозитам. Источниками чистого процентного дохода являются, прежде всего, маржинальный доход (margin contribution), а также дисбаланс фондирования (funding mismatch) - т.е. несоответствие в сроках активов и обязательств. Непроцентные доходы банков составляют в настоящее время в среднем 25-35% от чистой выручки. Чистый комиссионный доход возникает в результате оказания различного рода услуг и не связан с кредитным риском. Чистый доход от трейдинга возникает в результате торговли за счет собственных средств банка (proprietary trading) сырьевыми товарами, дериватива-ми, а также на фондовой, валютной биржах. Резервы по ссудам основаны на определении кредитного риска для различных групп заемщиков, с использованием специальных скоринговых моделей. Большая часть операционных расходов банка приходится на расходы на персонал (35%-75% расходов) и IT расходы (6%-14% расходов).
Балансовый отчет
Упрощенно, Балансовый отчет коммерческого банка
Активы Обязательства и собственный капитал
Резервы в Центральном банке Кредиты физическим лицам (за вычетом резервов) Кредиты юридическим лицам (за вычетом резервов) Межбанковские кредиты Государственные облигации Основные средства Депозиты физических лиц: - Срочные депозиты - Депозиты до востребования Депозиты юридических лиц: - Срочные депозиты - Депозиты до востребования Межбанковские депозиты Субординированный кредит Собственный капитал
В отличие от промышленных предприятий, банк создает стоимость как на активной, так и на пассивной стороне баланса. Примерно 90% пассива баланса банка состоит из кредитов, однако в активной части баланса эти средства превращаются в займы выданные клиентам, т.е. они участвуют в генерации прибыли.
Обозначив суть банковского бизнеса, а также структуру основных статей финансовой отчетности банков, зададимся вопросом, в чем состоит специфика оценки банков по сравнению с промышленными предприятиями? Aswath Damodaran называет два специфических фактора, затрудняющих оценку финансовых посредников . Во-первых, свободные денежные потоки банков достаточно сложно оценить, поскольку капитальные затраты, оборотный капитал и долг для банков сложно четко определить. Основные средства и запасы у банков практически отсутствуют. Для банка долг является сырьем так же как сталь для General Motors. Во-вторых, банки подчиняются правилам регулятора, определящего, каким должен быть акционерный капитал по отношению к активам (т.н. Capital adequacy ratio), куда они могут инвестировать средства, как
1 Aswath Damodaran. Valuing Financial Services Firms. - April, 2009. Electronic article -
http://people.stern.nyu.edu/adamodar/pdfiles/papers/finfirm09.pdf
быстро они могут расти. Изменение регуляторных условий, таким образом, могут приводить к значительным изменениям в справедливой стоимости.
Среди прочих специфических особенностей банков, которые так или иначе влияют на оценку, можно назвать повышенную волатильность и сложность для прогнозирования денежных потоков, особую подверженность рискам изменения процентных ставок и прочим финансовым рискам, сильную чувствительность к фазам экономических циклов через механизм потерь по кредитам, преобладание постоянных издержек, сложную структурой долгового финансирования и ее постоянное изменение, в связи с чем определение средневзвешенной ставки (Cost of debt) для банков затруднено.
Исходя из специфических особенностей банков, мы можем определить драйверы создания акционерной стоимости для банковского бизнеса. Ralf - H.Fiedler2, говоря о создании стоимости банками, приводит следующее неравенство: Return on equity > Cost of equity (что справедливо и для промышленных компаний) и называет семь ключевых драйверов стоимости:
1) процентные ставки на банковские продукты;
2) абсолютные объемы активов и обязательств;
3) отношение операционных затрат к чистому доходу (Cost to income ratio);
4) требование к размеру акционерного капитала (tier 1), в зависимости от размеров активов, взвешенных на риск (Risk Weighted Assets);
5) стоимость акционерного капитала (Cost of equity) -зависит от уровня риска бизнеса;
6) Рост активов и пассивов;
7) ожидаемые потери по ссудам (NPL - non-performing loans) - зависит от качества заемщиков, конъюнктуры рынка.
Управляя любым из данных драйверов, банк может создавать дополнительную стоимость для акционеров. К примеру, привлекая дешевые депозиты за счет высокой узнаваемости бренда и доверия потребителей, банк будет получать высокую процентную маржу (Net interest margin). Примером подобной стратегии может служить крупнейший розничный банк России Сбербанк. Управление процентной маржой может заключаться в росте комиссионного дохода, ценообразовании на кредитные продукты в зависимости от риска. Банк может строить свою бизнес-модель на максимальном наращивании базы активов - примером могут служить банки, предлагающие быстрое оформление кредитных карт всем желающим. Управление соотношением затраты-доход может включать в себя автоматизацию и стандартизацию, эффективные инвестиции в ИТ систему, оптимизацию каналов продаж. Управление потерями по ссудам заключается в эффективной и современной системе определения кредитных рейтингов заемщиков3.
Fiordelisi и Molyneux4 исследуют факторы создания акционерной стоимости для большой выборки европейских банков в период между 1998 и 2005 годами и получают следующие результаты. Акционерная стоимость
2 Ralf - H.Fiedler. Analysing the Financial Statements of Banks.\\Euromoney training materials. Vienna, 7-10 October 2013
3 Подробным образом современная система управления потерями кредитного портфеля описана в Jeffrey R. Bohn, Roger M. Stein. Active Credit Portfolio Management in Practice. - Wiley, 2009. - electronic edition
4 Franco Fiordelisi, Phil Molyneux. The determinants of shareholder value in European banking. - Journal of Banking & Finance//June
2010. - p.1189-1200.
статистически значимо отрицательно коррелирует с повышением эффективности операционных затрат (с лагом в 1 год), с диверсификацией доходов (лаг в 3 года), повышением левереджа (лаг в 3 года), рыночными рисками и размером активов. В то же время, акционерная стоимость положительно краткосрочно (лаг в 1 год) коррелирует с диверсификацией доходов, ростом кредитного риска (увеличением потерь по ссудам) и финансовым левереджем. Положительная корреляция с потерями по ссудам может говорить о том, что более низкое качество заемщиков и, соответственно, высокие процентные доходы в краткосрочном периоде выгодны для создания акционерной стоимости.
Аналогичный вывод о создании дополнительной стоимости при повышении левереджа можно найти у Calomiris5 По мнению автора, это говорит о том, что многим банкам удается повысить уровень левереджа без повышения уровня риска, что показывает важную роль риск-менеджмента в создании акционерной стоимости банков.
Таким образом, при создании финансовых моделей банков, необходимо проанализировать стратегическую модель бизнеса банка, которая будет непосредственно влиять на обозначенные выше драйверы. В зависимости от ожидаемых значений данных драйверов будет изменяться и справедливая стоимость банка.
МЕТОДЫ ОЦЕНКИ АКЦИОНЕРНОЙ СТОИМОСТИ БАНКОВ: ОТЛИЧИЯ ОТ ОБЩЕПРИНЯТЫХ МЕТОДОВ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ ПРОМЫШЛЕННЫХ КОМПАНИЙ
Несмотря на широкий ряд исследований по оценке стоимости компаний, тема оценки банков до сих пор не получила полного освещения. Эмпирические исследования данной темы достаточно редки. Ниже представлен обзор основных концепций оценки финансовых институтов.
Как было отмечено ранее, банки обладают рядом специфических характеристик и драйверов стоимости, что непосредственно определяет процесс оценки. Таким образом, обращаясь к стандартной оценочной методологии в попытке применить ее к финансовым институтам, необходимо задаться следующими вопросами:
- Какие из общепринятых методов оценки применимы к оценке акционерного капитала банков?
- В каких случаях необходимо модифицировать стандартные методы в применении к банкам и каким образом?
Распространенным мнением в специальной литературе является необходимость определения Чистого денежного потока к собственному капиталу (Free Cash Flow to Equity) для оценки банков, что обусловлено следующим:
- взаимосвязанностью операционной деятельности и привлечения финансирования для банков;
- затрудненностью в определении средневзвешенной ставки (Cost of debt) для банков в связи со сложной структурой долгового финансирования и ее постоянным изменением.
Таким образом, применение Чистого Денежного потока к Собственному капиталу (FCFE) является наиболее приемлемым для оценки банковского бизнеса. При этом, долговое финансирование рассматривается как часть операционной деятельности, а проценты уплачиваемые по долгу - как операционные расходы.
5 Charles W. Calomiris, Doron Nissim. Activity-based Valuation of Bank Holding Companies.\\ Working paper 12918 - National Bureau of Economic Research, 2007. - 64 p.
Stephanie Gross в своем диссертационном исследовании, опубликованном в 2009 году, делает вывод о том, что все подходы к оценке (рыночный, доходный, метод чистых активов) применимы при оценке банков, при этом, в отличие от производственных компаний, где оценивается Рыночная стоимость инвестированного капитала (MVIC - а затем для расчета акционерного капитала из нее вычитается чистый долг), для банков необходимо определять Рыночную стоимость акционерного капитала (Market value of equity). Автор исследует данные об акционерной стоимости 290 банков по всему миру в промежутке 1989-1998 и сопоставляет рыночную стоимость с определяемой ex-post на основании показателей операционной деятельности истинной стоимостью. Применяя как Метод остаточного дохода (Residual income method), так и Метод дисконтирования дивидендов (Dividend discount model), автор приходит к выводу о преимуществе первого метода.
Aswath Damodaran7 также считает, что для оценки банков необходимо применять методы оценки акционерного капитала, а не инвестированного капитала. При этом оптимальным методом автор называет Метод дисконтирования дивидендов.
Jean Dermine8 отмечает, что есть как минимум три метода оценки финансовых институтов: применение рыночных мультипликаторов (P/E, Market/book value), дисконтированная стоимость будущих дивидендов, дисконтированная стоимость будущей экономической прибыли (подход аналогичный методу остаточного дохода). Кроме того, автор предлагает фундаментальную модель оценки банковского бизнеса, состоящую из четырех компонентов:
1) ликвидационной стоимости баланса, представляющей собой стоимость активов банка, при условии одномоментного закрытия бизнеса, при этом и активы, и обязательства дисконтируются по специфическим для них ставкам на рынке капитала;
2) franchise value of deposits - дополнительный компонент, возникающий в случае если ставка по привлечению финансирования на рынке (ставки по бондам) выше ставки по депозитам рассматриваемого банка (т.е. источник создания стоимости);
3) franchise value of loans - дополнительный компонент, аналогичный приведенному выше, только относящийся к кредитам банка;
4) дисконтированной стоимости операционных расходов. Данная модель относится только к балансовым операциям банков (трейдинг, управление портфелем активов и проч. - в данную модель не включены).
Luca Francesco Franceschi9, рассматривая слияния и поглощения финансовых компаний в Италии в 20022007, описал основные методы оценки, использовавшиеся профессиональными консультантами. В частности, он уделил особое внимание анализу курсу об-
6 Stephanie Gross. Banks and Shareholder Value. An Overview of Bank Valuation and Empirical Evidence on Shareholder Value for Banks. - Deutscher Universitats-Verlag | GWV Fachverlage GmbH, Wiesbaden 2006.
7 Aswath Damodaran. Valuing Financial Services Firms. - April, 2009. Electronic article -
http://people.stern.nyu.edu/adamodar/pdfiles/papers/finfirm09.pdf
8 Jean Dermine. Bank Valuation and Value-based Management (Deposit and Loan Pricing, Performance Evaluation, and Risk Management. - McGraw-Hill, 2009. - electronic edition
9 Luca Francesco Franceschi. Valuations of Banks in Mergers. -
February 2008, Catholic University of Milan, Social Science Research
Network.
мена акции поглощаемой компании на акции поглощающей компании т.н. (exchange ratio). По результатам исследования, наиболее широко используемыми методами были: Метод дисконтированных дивидендов и Метод рыночной цены (Market price method)10.
В своей статье Charles W.Calomiris и Doron Nissim11 критикуют существующие подходы к оценке и предлагают метод, основанный на сумме стоимостей различных видов деятельности (activities) банка, как-то: тран-закционные услуги, выдача кредитов, хранение депозитов, трейдинг, брокераж и т.п. Стоимость, создаваемая в той или иной деятельности банка (j), выражается, как произведение объема инвестиций в данный вид деятельности (INVESTj) и средней стоимости одного доллара инвестиций (vj). Трудность метода заключается в определении величин INVESTj и vj. Разделив обе части уравнения на балансовую стоимость (BOOK), авторы приходят к следующему выражению:
VALUE BOOK
= X + X p, +- X
где
wj - INVESTj / BOOK
Yi - коэффициенты капитализации доходов, связанных с нематериальными активами
pi - EARi / BOOK
al - численно выраженные прочие факторы
Al - оценочные коэффициенты для прочих факторов
Таким образом, данная модель концентрируется на соотношении стоимости к балансовой стоимости (value-to-book ratio). Коэффициенты оцениваются эмпирически, в соответствии с наблюдаемыми на рынке market-to-book values. По результатам авторов, банки с market-to-book ratios ниже/выше, чем расчетные в соответствии с моделью, в последующих кварталах испытывали соответствующие скачки в стоимости.
Natalie Schoon12 в своей монографии указывает, что большая часть эмпирических исследований свидетельствует о том, что Метод остаточного дохода (Residual income approach) дает наиболее точные результаты при оценке банков.
Таким образом, в соответствии с приведенными выше мнениями авторов, все подходы к оценке (рыночный, доходный, метод чистых активов) применимы при оценке банков, при этом наиболее релевантными методами являются:
- Метод дисконтирования дивидендов (Dividend discount model)
- Метод остаточного дохода (Residual income method)
В базовой модели Метода дисконтирования дивидендов (Dividend discount method) справедливая стоимость акций представляет собой дисконтированный поток ожидаемых дивидендов, т.е.:
10 Метод заключается в вычислении средней рыночной цены на акции компании за определенный период до проведения сделки, при этом рынки должны быть эффективны, а бумаги характеризоваться высокой ликвидностью.
11 Charles W. Calomiris, Doron Nissim. Activity-based Valuation of Bank Holding Companies.\\ Working paper 12918 - National Bureau of Economic Research, 2007.
12 Natalie Schoon. Residual Income Models and the Valuation of Conventional and Islamic Banks. - School of Management University of Surrey, January 2005. - 211 p.
где
Ve - справедливая стоимость одной акции DPS1 - дивиденды на одну акцию в периоде, следующим за периодом оценки Ke - стоимость акционерного капитала. Существуют модификации данного подхода, предусматривающие постоянный размер дивидендов, постоянный рост дивидендов, модель с двумя периодами (периодом высокого роста и терминальным периодом с низким стабильным темпом роста). Достоинствами модели является следующее:
- Модель достаточно часто используется и хорошо проработана
- Модель проста в использовании и интуитивно понятна
- Стоимость банка может быть рассчитана по информации из публичных источников
- Модель опирается на несколько ключевых параметров
В целом, исторически процент выплаты дивидендов (payout ratio) для банков был стабильным, с учетом экономических циклов (к примеру, по ста крупнейшим европейским банкам он составлял примерно 35%-45% в 19912013, со скачками в периоды кризисов до 60%-100%)13.
Метод остаточного дохода основывается на концепции «экономической прибыли» и учитывает не только бухгалтерские расходы, но и издержки упущенных возможностей инвестированного капитала. Остаточный доход представляет собой стоимость, созданную компанией за определенный период, т.е.:
RI = 1С X СROIC - WACO где
RI - остаточный доход IC - инвестированный капитал ROIC - возврат на инвестированный капитал WACC - средневзвешенная стоимость капитала. Как и доходный подход, метод остаточного дохода можно применить как к общему инвестированному капиталу, так и исключительно к акционерному капиталу. Таким образом,
RI = JNOPAITjuj - х Кд t-l
где
RI - остаточный доход
NOPAITAdj - скорректированная чистая прибыль после вычета процентов и налогов
EEt/(t-1) - средний размер собственного капитала (Economic Equity) в периоды t и t-1 Ke - стоимость собственного капитала. На основании остаточного дохода можно определить стоимость компании, как сумму объема инвестированного капитала и дисконтированной стоимости создаваемого в будущем остаточного дохода:
_ рр V RI* 1
- + L (TT^y+кг'x (i + K^
где
Ve - справедливая стоимость собственного капитала RI - остаточный доход
EEt -размер собственного капитала (Economic Equity) в период t
Щ
- приведенная стоимость остаточного дохода в прогнозный период
13 Ralf - H.Fiedler. Bank Valuation\\Euromoney training materials. Prague, 23-26 June 2014
- приведенная стоимость остаточного дохода в постпрогнозный период
Ke - стоимость собственного капитала
С учетом одинаковых предпосылок, теоретически данный подход должен давать результаты, аналогичные DCF, однако, на практике этого не происходит. Основным недостатком подхода можно назвать использование бухгалтерских величин.
Рыночный подход к оценке банков предполагает поиск компаний-аналогов и использование полученных мультипликаторов. Такие мультипликаторы, как EV/EBIT или EV/EBITDA не подходят для оценки банков, в связи с невозможностью разделения операционных и финансовых потоков. Мультипликатор P/E также не дает должных результатов, так как ориентируется на рост прибыли и не учитывает рисковую составляющую банковского бизнеса (краткосрочный рост прибылей может быть вызван ростом низкокачественной части кредитного портфеля). То есть, данный мультипликатор переоценивает быстрорастущие банки с высокой долей процентных доходов. Банки могут легко манипулировать значениями прибылей, используя резервы. Мультипликатор Рыночная стоимость/Балансовая стоимость (Market/Book equity) лучше чем прочие мультипликаторы подходит для оценки банков, на практике подтверждается высокая корреляция между M/B и ROE14. Хотя мультипликаторы предоставляют хорошую базу для анализа стоимости банков, но их применение ограничено наличием сопоставимых активов, и не позволяет учесть все специфические для конкретного банковского бизнеса факторы. Мультипликаторы используются как вспомогательный метод оценки, для целей контроля диапазона стоимости, полученного с помощью других методов, и для целей переговоров.
ВЫВОДЫ
В статье проведен анализ исследований западных ученых, посвященных факторам создания стоимости коммерческих банков и оценке акционерного капитала банков.
В отличие от промышленных предприятий, банки обладают рядом особенностей, влияющих на оценку, таких как зависимость от регуляторных условий (изменения которых могут приводить к значительным изменениям в справедливой стоимости), повышенная во-латильность денежных потоков и сложность для прогнозирования, особая подверженность рискам изменения процентных ставок и прочим финансовым рискам, сильную чувствительность к фазам экономических циклов через механизм потерь по кредитам, преобладание постоянных издержек, сложную структурой долгового финансирования и ее постоянное изменение, в связи с чем определение средневзвешенной ставки (Cost of debt) для банков затруднено.
Ключевыми драйверами стоимости банка являются: процентные ставки на банковские продукты, абсолютные объемы активов и обязательств, соотношение затраты-доход (Cost to income ratio), требование к капиталу (Capital ratio), стоимость акционерного капитала (Cost of equity), рост активов и пассивов, ожидаемые потери по ссудам (NPL - non-performing loans).
14 Stephanie Gross. Banks and Shareholder Value. An Overview of Bank Valuation and Empirical Evidence on Shareholder Value for Banks. - Deutscher Universitats-Verlag | GWV Fachverlage GmbH, Wiesbaden 2006.
Управляя любым из данных драйверов, банк может создавать дополнительную стоимость для акционеров. При создании финансовых моделей банков, необходимо проанализировать стратегическую модель бизнеса банка, которая будет непосредственно влиять на обозначенные выше драйверы.
Распространенным мнением в специальной литературе является необходимость определения Чистого денежного потока к собственному капиталу (Free Cash Flow to Equity) для оценки банков. Поток дивидендов является наиболее удобным для прогнозирования денежным потоком коммерческого банка.
В соответствии с мнениями современных авторов, пишущих на тематику банковской оценки, все подходы к оценке (рыночный, доходный, метод чистых активов) применимы при оценке банков, при этом наиболее релевантными методами являются:
- Метод дисконтирования дивидендов (Dividend discount model);
- Метод остаточного дохода (Residual income method).
В качестве вспомогательного метода оценки акционерного капитала банков также может использоваться метод мультипликаторов (рыночный подход). Мультипликатор Рыночная стоимость/Балансовая стоимость (Market/Book equity) лучше, чем прочие мультипликаторы подходит для оценки банков, на практике подтверждается высокая корреляция между M/B и ROE.
Тема оценки акционерного капитала банков предоставляет широкие возможности для дальнейших эмпирических исследований - в частности, определение драйверов акционерной стоимости и оптимальной модели для оценки российских банков. Кроме того, интересным представляется вопрос ценообразования при сделках на российском рынке слияний и поглощений банков.
Список литературы:
1. Shannon P. Pratt; with Robert F. Reilly and Robert P. Schweihs. Valuing Small Businesses and Professional Practices. - 3rd edition, McGraw-Hill, 1998. - 887 p.
2. Jean Dermine. Bank Valuation and Value-based Management (Deposit and Loan Pricing, Performance Evaluation, and Risk Management. - McGraw-Hill, 2009. - electronic edition
3. Jeffrey R. Bohn, Roger M. Stein. Active Credit Portfolio Management in Practice. - Wiley, 2009. - electronic edition
4. Stephanie Gross. Banks and Shareholder Value. An Overview of Bank Valuation and Empirical Evidence on Shareholder Value for Banks. - Deutscher Universitats-Verlag | GWV Fachverlage GmbH, Wiesbaden 2006. - 277 p.
5. Natalie Schoon. Residual Income Models and the Valuation of Conventional and Islamic Banks. - School of Management University of Surrey, January 2005. - 211 p.
6. Charles W. Calomiris, Doron Nissim. Activity-based Valuation of Bank Holding Companies.\\ Working paper 12918 - National Bureau of Economic Research, 2007. - 64 p.
7. Aswath Damodaran. Valuing Financial Services Firms. -April, 2009. Electronic article - http://people.stern.nyu. edu/adamodar/pdfiles/papers/finfirm09.pdf
8. Luca Francesco Franceschi. Valuations of Banks in Mergers.
- February 2008, Catholic University of Milan, Social Science Research Network. - 47 p.
9. Franco Fiordelisi, Phil Molyneux. The determinants of shareholder value in European banking. - Journal of Banking & Finance/June 2010. - p.1189-1200.
10. Ralf - H.Fiedler. Analysing the Financial Statements of Banks.\\Euromoney training materials. Vienna, 7-10 October 2013
11. Ralf - H.Fiedler. Bank Valuation\\Euromoney training materials. Prague, 23-26 June 2014
РЕЦЕНЗИЯ
на статью «Проблема оценки акционерного капитала финансовых компаний», автор Красницкая Н.А.
Статья Красницкой Н. А. посвящена проблеме факторов роста стоимости собственного капитала банков и определения оптимальных методов оценки стоимости собственного капитала. Как и для промышленных компаний, грамотное управление акционерной стоимостью является важнейшей задачей для коммерческих банков. Многочисленные отзывы лицензий коммерческих банков ЦБ России демонстрируют определяющую роль данной задачи для поддержания устойчивости финансовой системы страны.
Автор в своей работе обосновывает необходимость применения отдельного подхода к оценке акционерного капитала банков, в отличие от оценки промышленных предприятий, ввиду наличия специфических особенностей, присущих деятельности коммерческих банков. В статье также обосновывается необходимость построения моделей оценки акционерного капитала банков с учетом драйверов создания стоимости и стратегической модели развития для данного банка. Кроме того, автор приводит анализ зарубежного опыта разработки методологии оценки и приходит к выводам о следующих оптимальных методах оценки капитала банков:
1) Метод дисконтирования дивидендов (Dividend discount model);
2) Метод остаточного дохода (Residual income method).
Автор подчеркивает необходимость дальнейших эмпирических исследований данной темы, в частности, в приложении к российской банковской системе, с учетом особенностей развивающихся рынков.
Все элементы статьи логически взаимосвязаны и подтверждены цитатами из авторитетных источников. Статья выполнена на высоком научном уровне, содержит ряд выводов, представляющих практический интерес.
Научная стать Н.А. Красницкой «Проблема оценки акционерного капитала финансовых компаний» соответствует всем требованиям, предъявляемым к работам такого рода. Данная статья может быть рекомендована к публикации.
д.э.н., профессор
Никонова И. А.
