CC BY
40Лекаркина Надежда Константиновна
Заместитель директора ООО «ЦЭПЭС»
Главный редактор Экономического научного журнала «Оценка инвестиций» ученая степень - кандидат экономических наук адрес электронной почты - lnk@esm-invest.com
ПРИМЕНЕНИЕ МУЛЬТИПЛИКАТОРНОГО МЕТОДА ПРИ ОЦЕНКЕ ПРИВИЛЕГИРОВАННЫХ АКЦИЙ КОМПАНИИ Аннотация. В настоящей статье приведены особенности обыкновенных и привилегированных акций, рассчитаны соотношения стоимостей привилегированных и обыкновенных акций, уточнен порядок расчета стоимости привилегированных акций предприятия с использованием мультипликаторного метода.
Ключевые слова: обыкновенные акции, привилегированные акции, стоимость, отношение стоимости привилегированной акции к обыкновенной
Lekarkina N.K.
Deputy director CEPES Chief Editor Economical science magazine «Investment evaluation» Candidate of Economic Sciences e-mail - lnk@esm-invest.com
APPLICATION OF THE MULTIPLIER METHOD FOR EVALUATING THE COMPANY'S PREFERRED SHARES Abstract. This article describes the features of ordinary and preferred shares, calculated the ratio of the values of preferred and ordinary shares, clarified the procedure for calculating the value of preferred shares of an enterprise using the multiplier method.
Keywords: ordinary shares, preferred shares, value, ratio of the value of a preferred share to an ordinary share
ПРИМЕНЕНИЕ МУЛЬТИПЛИКАТОРНОГО МЕТОДА ПРИ ОЦЕНКЕ ПРИВИЛЕГИРОВАННЫХ АКЦИЙ КОМПАНИИ
Согласно закону «Об акционерных обществах» Уставный капитал общества составляется из номинальной стоимости акций общества, приобретенных акционерами. Общество размещает обыкновенные акции и вправе размещать один или несколько типов привилегированных акций [1].
Финансово-инвестиционный толковый словарь определяет
привилегированные акции, как «класс акций на акционерный капитал (саркаЫоск), по которым выплачиваются дивиденды по определенной ставке и которые имеют преимущество перед обыкновенными акциями при выплате дивидендов и ликвидации активов. Большинство привилегированных акций является накопительными, в случае если дивиденды не выплачиваются по какой-
либо причине, они накапливаются и должны быть выплачены до дивидендов по обыкновенным акциям» [2].
Согласно закону, номинальная стоимость размещенных
привилегированных акций общества не должна превышать 25 процентов от уставного капитала общества. Публичное общество не вправе размещать привилегированные акции, номинальная стоимость которых ниже номинальной стоимости обыкновенных акций. При этом акционеры - владельцы
привилегированных акций общества не имеют права голоса на общем собрании акционеров [1].
В табл. 1 приведено сравнение некоторых характеристик
привилегированных и обыкновенных акций.
Таблица 1
Сравнение некоторых характеристик привилегированных и обыкновенных акций
Признак Обыкновенные акции Привилегированные акции
Право голоса Акционеры - владельцы привилегированных акций общества имеют право голоса на общем собрании акционеров Акционеры - владельцы привилегированных акций общества не имеют права голоса на общем собрании акционеров
Размер дивидендов Определяется решением собрания акционеров Условия отражаются в уставе или дивидендной политике
Выплата дивидендов По обыкновенным акциям компания не обязана платить дивиденды Обязательная
В случае не выплаты дивидендов Ничего не происходит Привилегированные акции становятся голосующими
Получение дохода при ликвидации Выплачивается по остаточному принципу в соответствии с очередностью Выплачивается в приоритетном порядке по сравнению с обыкновенными акциями
Признак Обыкновенные акции Привилегированные акции
Ликвидность Более ликвидны Менее ликвидны
Номинальная стоимость Одинакова для всех акций Может отличаться, при этом публичное общество не вправе размещать привилегированные акции, номинальная стоимость которых ниже номинальной стоимости обыкновенных акций.
Размер доли в уставном капитале Ограничения отсутствуют Не должно превышать 25%
Очевидно, что при наличии такого количества отличий в характеристиках стоимость привилегированных и
обыкновенных акций также будет отличаться. В настоящее время не существует фундаментальных научных исследований, посвященных оценке привилегированных акций российских компаний, однако в экономической литературе встречаются некоторые методы оценки привилегированных акций, такие как метод опционного ценообразования, дивидендный метод и мультипликаторный.
В настоящей статье будет рассмотрен вариант применения мультипликаторного подхода для оценки привилегированных акций в современных условиях. Мультипликатор в данном случае может рассчитываться, как соотношение цен привилегированных и обыкновенных акций по имеющимся котировкам.
Для анализа были выбраны котируемые на Московской бирже акции компаний -обыкновенные и привилегированные. Первичная выборка составила 43 компании. Затем из выборки были исключены наибольшие и наименьшие значения элементов, что позволило не учитывать влияние экстремальных элементов на результаты расчетов. В результате для расчета среднего значения отношения стоимости привилегированной акции к обыкновенной было выбрано 30 компаний.
Так, в табл. 2 приведены котировки привилегированных и обыкновенных акций по состоянию на 24.08.2020 г. для 30 компаний, определено соотношение стоимости привилегированной акции к обыкновенной и рассчитано среднее значение. В табл. 3 и табл. 4 приведены аналогичные расчеты по состоянию на 23.08.2019 г. и 24.01.2020 г.
Таблица 2
Котировки привилегированных и обыкновенных акций по состоянию
на 24.08.2020 г.
Отношение
№ п/п Стоимость Стоимость стоимости
Компания Тикер привилегированн обыкновенно привилегированн
ой акции, руб. й акции, руб. ой акции к обыкновенной
1 Башнефть BANEP 1 346,500 1 743,500 0,772
2 Варьеганнефтегаз VJGZP 374,000 660,000 0,567
3 Выборгский судостроительный завод VSYDP 4 040,000 4 155,000 0,972
Отношение
№ п/п Стоимость Стоимость стоимости
Компания Тикер привилегированн обыкновенно привилегированн
ой акции, руб. й акции, руб. ой акции к обыкновенной
4 ГАЗ влглР 313,000 408,000 0,767
5 Донской завод радиодеталей огиоР 1 890,000 2 310,000 0,818
6 Ижсталь Ю8ТР 925,000 1 032,000 0,896
7 Красный Октябрь КИОТР 270,000 382,000 0,707
8 Куйбышевазот клгтр 147,000 148,000 0,993
9 Курганская генерирующая компания квкер 55,500 56,000 0,991
10 МГТС МвТ8Р 2 026,000 2 300,000 0,881
11 НКНХ ЖЖР 80,180 93,100 0,861
12 Пермэнергосбыт РМ8БР 133,000 134,900 0,986
13 Ростелеком ИТКМР 90,700 97,580 0,929
14 Самараэнерго 8АвОР 0,410 0,466 0,880
15 Саратовэнерго 8ЛИБР 0,123 0,169 0,728
16 Селигдар 8БЬвР 35,550 47,500 0,748
17 Славнефть-Мегионнефтегаз МРв8Р 325,000 386,000 0,842
18 Славнефть-ЯНОС ШО8Р 14,300 18,850 0,759
19 Ставропольэнергосбыт 8Т8БР 0,463 0,666 0,695
20 ТНС энерго Воронеж УЯ8БР 50,500 86,000 0,587
21 ТНС энерго Марий Эл М18БР 12,100 12,500 0,968
22 ТНС энерго Ростов-на-Дону ИТ8БР 0,634 0,770 0,823
23 ТНС энерго Ярославль УИ8БР 96,500 182,000 0,530
24 Тамбовская ЭСК ТА8БР 0,370 0,462 0,801
25 Татнефть ТЛТ№ 547,900 569,000 0,963
26 Томская РК ТОИ8Р 0,283 0,469 0,603
27 ЦМТ WTCMP 8,360 9,420 0,887
28 Центральный телеграф еотьР 16,060 18,300 0,878
29 Якутскэнерго УКБ№ 0,405 0,426 0,951
30 Сбербанк России 8ББИР 218,550 231,020 0,946
Среднее значение 0,824
По результатам расчетов среднее
по состоянию на август 2020 г. составило 0,824
значение соотношение стоимости привилегированной акции к обыкновенной
Таблица 3
Котировки привилегированных и обыкновенных акций по состоянию
на 23.08.2019 г.
Стоимость обыкновенн ой акции, руб. Отношение
№ Стоимость стоимости
п/ п Компания Тикер привилегирован ной акции, руб. привилегирован ной акции к обыкновенной
1 Башнефть БЛЫБР 1 569,000 1 827,000 0,859
2 Варьеганнефтегаз уюгР 322,000 639,000 0,504
3 Красный Октябрь КИОТР 249,000 309,000 0,806
4 Куйбышевазот клгТР 161,400 148,800 1,085
5 МГТС МвТ8Р 1 722,000 1 965,000 0,876
6 НКНХ ЖЖР 67,900 80,500 0,843
7 Ростелеком ИТКМР 62,300 81,000 0,769
8 Саратовэнерго 8ЛИБР 0,077 0,118 0,653
9 Славнефть-ЯНОС ШО8Р 13,000 16,450 0,790
№ Стоимость Стоимость обыкновенн ой акции, руб. Отношение стоимости
п/ Компания Тикер привилегирован привилегирован
п ной акции, руб. ной акции к обыкновенной
10 Ставропольэнергосбыт STSBP 0,279 0,349 0,800
11 ТНС энерго Воронеж VRSBP 26,500 45,400 0,584
12 Тамбовская ЭСК TASBP 0,190 0,256 0,742
13 Татнефть TATNP 630,000 718,100 0,877
14 ЦМТ WTCMP 6,800 7,220 0,942
15 Центральный телеграф CNTLP 17,060 18,300 0,932
16 Якутскэнерго YKENP 0,258 0,280 0,921
17 Сбербанк России SBERP 191,100 219,500 0,871
Среднее значение 0,815
Таблица 4
Котировки привилегированных и обыкновенных акций по состоянию
на 24.01.2020 г.
№ п/п Компания Тикер Стоимость привилегированн ой акции, руб. Стоимость обыкновенно й акции, руб. Отношение стоимости привилегированн ой акции к обыкновенной
1. Башнефть BANEP 1 813,000 2 037,000 0,890
2. Варьеганнефтегаз VJGZP 379,000 740,000 0,512
3. ГАЗ GAZAP 396,000 432,000 0,917
4. Донской завод радиодеталей DZRDP 1 810,000 2 442,000 0,741
5. Ижсталь IGSTP 855,000 1 046,000 0,817
5. Красный Октябрь KROTP 258,000 325,000 0,794
7. Куйбышевазот KAZTP 166,600 168,600 0,988
8. МГТС MGTSP 2 164,000 2 185,000 0,990
9. НКНХ NKNCP 90,200 109,350 0,825
10. Пермэнергосбыт PMSBP 101,400 104,500 0,970
11. Ростелеком RTKMP 78,850 86,200 0,915
12. Самараэнерго SAGOP 0,408 0,458 0,891
13. Саратовэнерго SAREP 0,084 0,126 0,668
14. Славнефть-Мегионнефтегаз MFGSP 355,500 410,000 0,867
15. Славнефть-ЯНОС JNOSP 12,840 17,650 0,727
16. Ставропольэнергосбыт STSBP 0,035 0,036 0,979
17. ТНС энерго Воронеж VRSBP 24,000 50,400 0,476
18. ТНС энерго Марий Эл MISBP 9,400 11,400 0,825
19. ТНС энерго Ярославль YRSBP 87,500 162,000 0,540
20. Татнефть TATNP 734,000 795,000 0,923
21. Томская РК TORSP 0,295 0,434 0,680
22. ЦМТ WTCMP 10,420 11,300 0,922
23. Центральный телеграф CNTLP 15,520 18,500 0,839
24. Якутскэнерго YKENP 0,287 0,334 0,859
25. Сбербанк России SBERP 234,610 265,490 0,884
Среднее значение 0,818
По результатам расчетов среднее значение соотношение стоимости привилегированной акции к обыкновенной по состоянию на январь 2020 г. составило 0,818.
Таким образом, среднее значение соотношение стоимости
привилегированной акции к обыкновенной по состоянию на август 2019 г. составило 0,815.
По результатам расчетов была составлена временная шкала, которая показывает, что большого отклонения в значениях за 2019-2020 г. не произошло. Также необходимо отметить, что выборка несколько отличалась в различные периоды, поскольку зависела от наличия
котировок обыкновенных акций или привилегированных на соответствующую дату, а обязательным условием исследования было наличие котировок для двух видов акций. Также немаловажен тот факт, что на стоимость акций влияет спрос, макроэкономические факторы, решения собрания акционеров и прочее, поэтому разброс в 0,1 в соотношениях стоимости привилегированной акции к обыкновенной не может считаться существенным, тем более, что минимальные и максимальные значения по годам отличаются не более, чем на 5,5%. Более детальная информация приведена в таблице ниже и не диаграмме.
ОТНОШЕНИЕ СТОИМОСТИ ПРИВИЛЕГИРОВАННЫХ АКЦИИ К ОБЫКНОВЕННЫМ
>9 >5 1® Iй Iй Iй л^ гй
лу- ЛУ- ЛУ- ^ ^ ¿У ¿У
^ ^
О* О4' о*" О4' о4'
Значение/Дата 24.08.2019 24.01.2020 24.08.2020 Стандартное отклонение Среднее значение
Среднее 0,815 0,818 0,824 0,48% 0,819
Минимум 0,504 0,476 0,530 2,70% 0,503
Максимум 1,085 0,990 0,993 5,36% 1,023
Таким образом, для расчетов стоимости привилегированных акций в 2019-2020 г.г. по мультипликаторному методу в можно использовать среднее значение за 3 временных периода, равное 0,819.
Таким образом, если известна стоимость бизнеса компании, то стоимость привилегированных акций можно рассчитать по следующему алгоритму.
1. Рассчитывается условное количество акций в пакете в предположение того, что все акции являются обыкновенными по формуле:
Куоа = Nm х Mult + Коа,
где
Коа - количество условно обыкновенных акций;
Кпа - количество привилегированных акций;
Nra - количество обыкновенных акций;
Mult - мультипликатор, в данном случае равен 0,819.
2. Рассчитывается стоимость 1 обыкновенной акции путем деления
стоимости бизнеса на количество условно обыкновенных акций по формуле:
Соа _ С бизнеса /^оа,
Где
Соа - стоимость 1 обыкновенной акции;
С бизнеса - стоимость бизнеса;
Куоа - количество условно обыкновенных акций.
3. Рассчитывается стоимость 1 привилегированной акции путем умножения стоимости 1 обыкновенной акции на рассчитанный ранее мультипликатор (0,819).
Библиографический список
1. Федеральный закон от 26.12.1995 N 208-ФЗ (ред. от 31.07.2020) "Об акционерных обществах".
2. Финансово-инвестиционный толковый словарь //
http://economics.niv.rU/doc/dictionary/financial-investment/fc/slovar-207-6.htm#zag-2907.
