CC BY
36
ПРЕДПОСЫЛКИ И НАПРАВЛЕНИЯ МОДЕРНИЗАЦИИ ФИНАНСОВОЙ МОДЕЛИ ПРЕДПРИЯТИЙ
УДК 336.64
Марина Евгеньевна Малинникова
К.э.н., доцент, доцент кафедры менеджмента, ФГБОУ ВПО «Ковровская государственная технологическая академия имени В. А. Дегтярева» Тел./факс: (49232) 4-43-70, Эл. почта: marine_angel@mail.ru
В работе рассмотрены основные вопросы необходимости трансформации финансовой модели предприятий, предусматривающей переход к «рыночному» типу финансирования бизнеса. Оцениваются традиционные банковские и рыночные инструменты финансирования деятельности предприятий. Изменение финансовой модели коммерческих предприятий рассматривается как один из этапов изменения финансовой модели региона.
Ключевые слова: финансовая модель региона, финансы предприятий, источники финансирования деятельности предприятий, банковский кредит, корпоративные облигации.
Marina Е. Malinnikova
Doctorate in Economics, Associate Professor, the Department of Management Kovrov State Technological Academy named after V. A. Degtyarev, Federal State Budgetary Educational Institution of Higher Professional Education
Tel./Fax: (49232) 4-43-70, E-mail: marine_angel@mail.ru
PRECONDITIONS AND DIRECTIONS OF MODERNIZATION OF ENTERPRISES FINANCIAL MODEL
The mail problems of necessity of modernization of enterprises financial model provided for transition to market business funding. The author estimates the traditional bank and market instruments of financing of entrepreneurial activities. The changes of the financial model of commercial enterprises are considered as one of stages of change of financial model of a region.
Keywords: financial model of a region, business finance, financing sources of enterprises activity, bank-credit, corporate bonds.
1. Введение
Развитие рыночной экономики связано с появлением новых экономических категорий, новых экономических процессов, новых подходов к решению управленческих задач. На современном этапе развития рыночной экономики повышается значимость эффективного управления финансовыми ресурсами, от которого зависит финансовое благополучие хозяйствующих субъектов, их владельцев и работников, региона и страны в целом.
Финансовая модель региона формируется из централизованных финансов (финансы, формируемые в рамках бюджетно-налоговой системы) и децентрализованных финансов, формируемых на з;ровне хозяйствующих субъектов. Кроме этого, немаловажную роль играют финансовые отношения в среде финансовых посредников, которые способствуют и во многом облегчают процессы мобилизации капитала и его перемещения между звеньями централизованных и децентрализованных финансов. К категории финансовых посредников можно отнести финансовый рынок и его элементы, страховой рынок, деятельность кредитно-финансовых институтов (банки, инвестиционные фонды, пенсионные фонды, лизинговые компании, факторинговые компании и др.). Поэтому, учитывая трудности мобилизации централизованных финансов на региональном уровне, когда большинство региональных и местных бюджетов являются дефицитными (таблица 1) и покрывают свой дефицит за счет межбюджетных трансфертов (так, по состоянию на 1 октября 2011 года через бюджетную систему РФ было перераспределено 1201142,42 млн. руб. межбюджетных трансфертов, в том числе в виде дотаций-419596,08 млн. руб., субсидий- 369 427,88 млн. руб., субвенций - 264658,46 млн. руб., иных межбюджетных трансфертов -147460,00 млн. руб. [1]), необходимо модернизировать, а порой и заново строить финансовую модель региона, ориентированную на активную мобилизацию средств хозяйствующих субъектов с участием финансовых посредников.
Бесспорно, модернизации финансовой модели региона должна, в первую очередь, предшествовать оптимизация и адаптация финансовой системы хозяйствующих субъектов и формирование финансового рынка как связующего звена между централизованными и децентрализованными финансами на уровне региона.
2. Традиционные источники финансирования бизнеса
Возрастание роли финансов в деятельности компаний и предприятий характерно для всей мировой экономики, что вызвано, в первую очередь, объективными условиями хозяйствования на современном этапе развития рыночных отношений.
Эффективность взаимодействия с инвестором, обеспечение инвестиционной привлекательности и гарантий прав инвесторов - один из основных факторов, влияющих на выбор оптимальной схемы построения бизнеса.
Проблема финансирования всегда играла немаловажную роль в развитии экономики, а с открытием рынков, становлением системы рыночных отношений она стала занимать одну из лидирующих позиций в структуре целей любого хозяйствующего субъекта. Это обусловлено, в первую очередь, ростом финансовой составляющей бизнеса, развитием финансового рынка, расширением спектра предоставляемых юнсалтинговыми фирмами финансовых услуг.
Следует отметить, что все мировые финансовые системы по типу преобладающего способа финансирования бизнеса условно делятся на две группы - ры-
Таблица 1. Обеспеченность расходов собственными доходами консолидированного бюджета субъекта РФ [2]
Уровень покрытия расходов собственными доходами Число субъектов РФ
2008 2009 2010 на 01.10.2011
Отношение доходов к расходам более 100° о 3 2 1 20
Отношение доходов к расходам от 95° о и до 100° о 6 1 8 12
Отношение доходов к расходам от 70° о и до 95° о 69 71 65 50
Отношение доходов к расходам от 50° о и до 70° о 4 9 9 1
Отношение доходов к расходам менее 50° о 1 0 0 0
№6(2), 2011 90
ночные и банковские. В первом случае компании за деньгами обращаются на фондовый рынок, во втором - к банкам. К первой группе можно отнести, конечно же, финансовую систему США, ко второй - например, Германии и Японии.
Традиционно российская финансовая система строилась вокруг банков. Именно они являются основными аккумуляторами финансовых ресурсов и источниками заемных средств для остальных экономических агентов.
В современных условиях большинство отечественных предприятий только выходят на объемы производства докризисного периода, что во многом обусловлено нехваткой средств для финансирования текущей деятельности (не говоря уже о расширенном воспроизводстве капитала). Индекс промышленного производства в январе-октяб-ре 2011 г. по сравнению с январем-ок-тябрем 2010 г. составил 105,1%, в октябре 2011 г. по сравнению с октябрем 2010 г. - 103,6%, по сравнению с сентябрем 2011 г. - 104,0%. Если рассматривать динамику промышленного производства по Российской Федерации в целом, то объемы производства составляют в среднем по стране около 105% к уровню 2008 года [3].
Структура финансирования реального сектора экономики традиционным способом, т.е. через банковские кредиты, претерпела положительные изменения: увеличивается доля финансовых средств, размещаемых на средне- и долгосрочной основах (таблица 2).
Из общей суммы размещенных средств, предоставленных нефинансовым организациям в 2008 - 2011 гг., на долю краткосрочного финансирования приходится в среднем около 36%, на долю среднесрочных источников - около 30% и около 34% представляют собой долгосрочные источники финансирования.
Переломным моментом в изменении структуры размещенных средств кредитных организаций (банков) стал именно 2009 год, когда Правительством РФ выделялись средства на поддержание банковской системы. В этот период обозначилась тенденция сокращения средств, размещаемых на краткосрочной основе, с 41,6% на 01.01.2009 г. до 29,3% по состоянию на01.01.2010,и тенденция увеличения в структуре портфеля размещаемых средств инструментов финансирования со сроком «свыше трех лет» с 28,1% до 38,3% соответ-
Таблица 2. Структура средств, размещенных среди нефинансовых организаций
(в рублях н в долларах)
Дата Структура размещенных средств по срокам обращения, %
до 30 дней от 31 до 90 дней от 91 до 180 дней от 181 дня до 1 года от 1 года до 3 лет свыше 3 лет
01.01.2008 4,14 4,77 9,70 28,89 28,45 24,05
01.04.2008 6,38 4,84 8,11 29,87 27,30 23,49
01.07.2008 6,39 4,48 7,49 30,29 26,92 24,44
01.10.2008 4,89 4,38 7,86 29,35 28,09 25,43
01.01.2009 2,38 3,82 6,90 28,54 30,26 28,11
01.04.2009 2,35 2,89 5,69 26,61 31,36 31,10
01.07.2009 3,09 2,30 4,80 24,59 32,23 32,98
01.10.2009 2,67 2,17 5,08 22,98 31,21 35,89
01.01.2010 2,61 2,34 3,97 20,39 32,35 38,34
01.04.2010 3.23 2,41 3,93 20.11 31.15 39,17
01.07.2010 2,93 2,49 4,25 19,67 31,68 38,97
01.10.2010 3.30 2,38 4,40 19,58 31,38 38,97
01.01.2011 2,66 3,34 4,36 19,14 30,07 40,42
01.04.2011 3.43 2,76 5,04 18,77 29,86 40,13
01.07.2011 3,57 2,72 5,03 19,49 28,87 40,32
01.09.2011 3,56 3,10 5,51 18,94 28,25 40,65
Примечание: рассчитано автором по данным Центрального банка РФ [4, 5]
100
50
■50
-100
-130
-18,2 20,8
-23,8 -21,7 ' -24,8
1994 1993 1996 1997 199819992000 20012002 2003 2004 2005 2006 2007 2003200920102011
Рис. 1. Чистый ввоз/вывоз капитала частным сектором, (млрд. долларов США)
ственно.
Однако, отечественный бизнес в целом недополучает достаточных для своего развития «длинных денег» в банковском секторе. Это во многом обусловливает низкие темпы развития предприятий реального сектора, где финансовый цикл и оборот капитала достаточно длительны, а возврат вложенных в производство средств осуществляется в среднем спустя 3-5 лет. Также долгосрочные кредиты выдаются далеко не всем предприятиям, а лишь стратегически важным предприятиям и предприятиям, развитие которых поддерживает Правительство РФ. Как правило, это лишь несколько отраслей народного хозяйства.
Вторая проблема, с которой сталкиваются предприятия, прибегая к банковскому финансированию хозяйственной деятельности, -устойчиво высокая сто-
имость данного источника капитала: уровень ставок трехмесячного и шестимесячного MosPrime Rate держится в диапазоне 6,8 - 7,0%, демонстрируя устойчивую тенденцию роста в течение 2011 года [6]. Данная тенденция отчасти обусловлена ростом ставки рефинансирования за текущий год с 7,75% до 8,25% [7].
Устойчивость банковских ставок объясняется, в основном, общей экономической и финансовой ситуацией в стране и на финансовых рынках, порождая отток капитала из страны (рисунок 1)[8].
Поэтому пока Центральный банк продолжает бороться с уходом капитала в валюту, жить придется при достаточно высоких ставках. И это касается и банков, и соответственно предприятий.
Начиная с августа 2008 г., международные резервы РФ сократились на
Экономика, Статистика и Информатика 91 №6(2), 2011
71009 млн. долларов США, что составило 11,9% (по состоянию на 01.11.2011 г.) [9].
Валютные интервенции Банка России, политика в области регулирования денежной массы через изменение ставки рефинансирования не смогли предотвратить роста курса доллара США и евро по отношению к рублю и, кроме того, привели к нестабильности банковского сектора в стране, дефициту финансового капитала, повышению кредитных рисков и, как следствие, росту процентных ставок по кредитам в первые месяцы кризиса и их поддержанию на относительно высоком уровне в настоящее время. Более того, многие банки не просто сократили объемы выдаваемых кредитов, а вообще перестали их выдавать (в частности, речь идет о долгосрочных инвестиционных кредитах).
Таким образом, отечественные предприятия вынуждены искать иные, альтернативные источники финансирования бизнеса, поскольку высокие процентные ставки продолжают увеличивать стоимость заимствования для предприятий реального сектора, поэтом}' кредитование реального сектора через банковскую систем}' весьма проблематично.
В такой ситуации повышается доля нетрадиционных форм кредитования, таких как, например, факторинг, форфейтинг, лизинг, а также повышается активность отечественных предприятий на фондовом рынке, т.е. российская финансовая система начинает постепенный переход от банковского к рыночному типу финансирования, когда разнообразие и свобода доступа к инструментам финансового рынка предопределяет увеличивающуюся долю заемного капитала в финансировании всего бизнеса. В данном случае заемный капитал обходится компаниям «дешевле», чем мобилизация финансовых ресурсов из собственных источников либо за счет банковских кредитов, особенно когда речь идет о «длинных деньгах».
3. Финансовый рынок и его роль в мобилизации финансовых ресурсов
Преимущества развитого финансового рынка перед банковским кредитованием заключаются в том, что он предоставляет более широкие возможности выгодного инвестирования сбережений, с одной стороны, и привлечения финансовых ресурсов бизнесом с учетом его инвестиционных потребностей,
с другой стороны.
Одним из наиболее востребованных в последнее время источников привлечения заемных средств, используя возможности финансового рынка, является эмиссия предприятием собственных облигаций. Выпуск облигационных займов - это действенный инструмент, позволяющий, не изменяя и не перераспределяя собственность, аккумулировать средства инвесторов и обеспечивать предприятиям доступ к капиталам. Облигационный выпуск для заемщика выгоднее, чем получение им банковского кредита, так как позволяет обратиться к широкому кругу' различных кредиторов (банков, пенсионных и паевых фондов, частных лиц и т.д.) и привлечь значительные денежные ресурсы на длительный срок. Владелец облигации получает прибыль, но не имеет права голоса, не участвует в собрании акционеров, не принимает участия в управлении обществом. Таким образом, выпуск облигаций позволяет привлекать средства для развития предприятия, не внося существенных изменений в распределение прав на участие в управлении и, тем самым, не подвергая права акционеров большому риску.
С позиции потенциального инвестора, при рассмотрении вложений в облигации на ближайшую перспективу, необходимо обращать внимание, во-первых, на краткосрочные займы, во-вторых, на значимость компании-эми-тента внутри отрасли, а значит на шансы ее поддержки со стороны государства. Исходя из этих принципов, привлечение финансовых ресурсов путем выпуска облигационных займов следует считать обоснованным для предприятий в секторах телекоммуникаций, электроэнергетики, металлургии и машиностроения. Именно предприятия последних трех секторов переживают наиболее трудные времена, поскольку они вынуждены не просто сокращать темпы производства, но и сокращать персонал с целью поддержания стабильного уровня заработной платы, повышать тарифы на свои услуги, сокращать объемы внутренних кооперированных и экспортных поставок и др.
Для инвесторов преимущество облигаций заключается в возможности получения стабильного дохода по более высокой, по сравнению с банковским вкладом, ставке. Так, поданным за 2011 г., средневзвешенная ставка по депозитам сроком до одного года колеба-
лась на уровне 5,1 - 5,2%, снизившись со средних 9,5% в 2009 г. [10]. Бескупонная доходность, рассчитанная по облигациям федерального займа по состоянию на 28 ноября 2011 года, составляет около 6,5% годовых по облигациям со сроком погашения один год и более 8,0% по долгосрочным облигациям (со сроком погашения свыше пяти лег) [11]. В данном случае сравнение идет именно с доходностью государственных облигаций, поскольку доходность корпоративных облигаций устанавливается, как правило, выше доходности государственных облигаций, которая учитывается: при расчетах как минимальная безрисковая ставка
Аналитики компании Кит Финанс еще в марте 2010 г. прогнозировали стабилизацию доходности на рынке корпоративных облигаций, отмечая, что «для инвесторов в рублевые облигации настало время думать о постепенной смене стратегии «кредитный риск» и неагрессивно удлинять дюрацию портфеля», т.е. прогнозируется стабилизация доходности корпоративных облигаций на рынке, срок погашения которых равен 3-5 годам и «перспективен «вход» на рынок корпоративных облигаций» [12]. Данный прогноз полностью себя оправдал, о чем свидетельствует, в частности, рост фондового индекса ММВБ по корпоративным облигациям на протяжении всего 2011 г. (рисунок 2) [13].
Таким образом, инвесторы имеют выбор: хранить капитал на банковских депозитах либо вкладывать средства в развитие реального сектора. В первом случае доходность вложений будет, скорее всего, понижаться; кроме этого высокий риск хранения средств в банках сопряжен с нестабильностью банковского сектора, сопровождающейся ужесточением контроля за деятельностью кредитных учреждений и отзывом лицензий, в результате чего инвесторы могут потерять большую часть своих вложений (в данном случае необходимо руководствоваться действующим законодательством по системе страхования вкладов). В отличие от банковских депозитов, вложения в облигации более надежны даже в случае банкротства предприятия-эмитента.
Для ряда российских предприятий выпуск облигаций может представлять не столько источник быстрого получения сравнительно дешевых заемных средств, сколько возможность получить такой источник в будущем. Первона-
№6(2), 2011 92
Рис. 2. ДинаммкаМICEXCBITR -im да<са фондового рынка ММВБ по сектору «корпоративные облигации»
чальный выпуск облигаций может и не дать предприятию ощутимой ЭКОНОМИИ по сравнению с поучением банковского кредита. Однако в дальнейшем предприятие получит возможность привлекать средства дешевле и в большем сбъеме, чем через банки. То есть само решение осуществил, выпуск облигаций может рассматриваться как своеобразная инвестиция
Следует также гюмнить, что в настоящее в Р" мл корпоративные облигации для многих российских организаций -одкн из наиболее гсрспекгивных источников финансирования инвестиций, а также потребностей в сборотных средствах Более того, использование в хозяйственной практике данного инструмента финансирования деятельности предприятий реального сектора и уменьшение доли банковского финансирования позволит снизить расходы предприятий на привлечение заемного капитала, повысить инвестиционную и кредитную привлекательность, финансовую устойчивость и ликвидность. Выходя на фондовый рынок, предприятие становится прозрачным и привлекательным не только для отечественно -го, но и для иностранного инвестора, открывая сабе, таким образом, «дорогу» к дешевым мировым финансовым ресурсам.
Таким образом, в настоящее время стшествует множество способов финансирования бизнеса, однако трудно отдать предпочтение какому -либо од-
ному.
4. Заключение
Большинство коммерческих организаций стараются использовать комплекс источников финансирования развития бизнеса, учитывая их влияние на структуру капитала, текущую платежеспособность и финансовую устойчивость бизнеса в перспективе. Немаловажную роль при принял® такого решения играет относительная предсказуемость развития фондовых рынков, финансовая стабильность в стране и регионе. Задача руководства - найти оптимальную структуру источников финансирования бизнеса, которая будет способствовать укреплению финансового потенциала предприятия и увеличению его рыночной стоимости.
Уже сейчас, не получая должного аффекта от банков, российские предприятия начинают движение по направлению к американской модоли, о чем говорит огромная популярность облигационных займов. Данная тенденция должна учитываться при оптимизации финансовой модели хозяйствующих субъектов и, как следствие, отразиться на модели финансовой системы района в части построения финансовых отношений по цепочке «хозяйствующий субъект - финансовый посредник -бкщжетно -налоговая система».
Таким образом, современный этап развития экономики сопровождается мощной концентрацией капитала, вследствие чего происходит усиление
конкурентной борьбы хозяйствующих субъектов за капитал инвесторов и учредителей На фоне недостаточности ссбствениых источников финансирования развития бизнеса и сокращения возможностей и эффективности привлечения заемных средств в форме банковских кредитов, повышается роль рыночных методов финансирования деятельное л{ хозяйствующих субъектов, являющихся основополагающим элементом финансовой системы региона, и формирования инвеслщионио-гокапитапа.
Литература
1. По данным Министерства финансов РФ. URL: http://info.minfin.ru/ subj_analitics.php (дата обращения: 26.11.2011).
2. По данным Министерства финансов РФ. URL: http://info.minfin.ra/ subj_obesp.php (дата обращения: 26.11.2011).
3. По данным Федеральной службы государственной статистики РФ. URL: http: // v/v/v/, gks. г u/bgd/ frec/B 04_0 3 / IssWWW exe/Stg/d02/246.htm (дата обращения: 26.11.201 1).
4. Бюллетень банковской статистики: № 1 (200), 2010 Электронный ресурс.. - Режим доступа: http ://www. cbr. ru11 publ/BBS/BBs 1001 г.pdf (дата обращения: 26.11.2011).
5. Бюллетень банковской статистики: №10 (221), 2011 Электронный ресурс.. - Режим доступа: http://
Экономика, Статистика и Информатика 93 №6(2), 2011
wvw.cbr.ru/publ/BBS/BBsl 110r.pdf (дата обращения: 26.11.2011).
6. По данным Центрального банка РФ. URL: http://www.cbr.ru/hd_base/
Ш12011^_ш1ЙтЮ1&С_зеа1^2008ЙЬе=32&5^ (дата обращения: 28.11.2011).
7. По данным Центрального банка РФ. URL: http://www.cbr.ru/ print.asp?file=/statistics/credit_statistics/ refinancmg_rates.htm (дата обращения; 28.11.2011).
8. По данным Центрального банка РФ. URL: http://www.cbr.ru/statistics/ print.aspx?file=credit_stati sties/ capital. htm&pid=svs&sid=cvvk (дата обращения: 28.11.2011).
9. По данным Центрального банка РФ. URL: http://www.cbr.ru/hd_base/ mrrf/?C_mes=01&C_year=2008& To_n^ll&Tojeai=2011&nxxfe=&x=28&}=7 (дата обращения: 28.11.2011).
10. По данным Центрального банка РФ. URL: http://www.cbr.ru/statistics/ print.aspx?file=credit_stati sties/ oeditsjdepositsl 1 lüi»^chpclkö&sict=ska&i]b (дата обращения: 28.11.2011).
11. По данным Центрального банка РФ. URL: http://www.cbr.ru/GCurve/ Curve.asp (дата обращения: 28.11.2011).
12. Еженедельный обзор рынка облигаций: 1 марта 2010 года / Киг Финанс Электронный ресурс.. - Режим доступа: http://subscribe.web-invest.ru/ ?£=4279 (дата обращения: 03.03.2010).
13. По данным ММВБ. URL: http://
www.micex.ru/marketdata/ analysis?secid=MICEXCBITR&boardid= SNDX&linet5'pe=candles&period=-ld (дата обращения: 28.11.2011).
References
1. According to the Ministry of Finance of the Russian Federation. URL: http://info.minfin.ru/subj_analitics.php (reference date: 26.11.2011).
2. According to the Ministry of Finance of the Russian Federation. URL; http://info.minfin.ru/subj_obesp.php (reference date: 26.11.2011).
3. According to the Federal State Statistics Service of the Russian Federation. URL: http://www.gks.ru/bgd/ free/B04_03/IssWWW.exe/Stg/d02/ 246.htm (reference date: 26.11.2011).
4. The bulletin of bank statistics: №1 (200), 2010 Electronic resource.. - Mode of access: http://www.cbr.ru/publ/BBS/ BBsl001r.pdf (reference date: 26.11.2011).
5. The bulletin of bank statistics: №10 (221), 2011 Electronic resource.. -Mode of access: http://www.cbr.ru/publ/BBS/ BBslll0r.pdf (reference date: 26.11.2011).
6. According to the Central Bank of the Russian Federation. URL: http:// www.cbr. ru/hd_base/
28.112011^_mjfhF01<^ (reference date: 28.11.2011).
7. According to the Central Bank of the Russian Federation. URL: http:// w ww. cb r. ru/p ri nt. asp ?fi 1 e=/stati sti cs/
credit_statistics/refinancing_rates.htm (reference date: 28.11.2011).
8. According to the Central Bank of the Russian Federation. URL: http:// www. cbr. ru/statistics/ print. aspx?file=credit_stati sties/ capital, htm&pid=svs&sid=cvvk (reference date: 28.11.2011).
9. According to the Central Bank of the Russian Federation. URL: http:// www.cbr.ru/hd_base/mrrf/ ?C_mes=01&C_year=2008&To_mes= 11 &To_year=2011 &mode=&x=28&y=7 (reference date: 28.11.2011).
10. According to the Central Bank of the Russian Federation. URL: http:// www. cbr. ru/statistics/ print, asp x?file=credit_stati sties/ aedits_dqposrts_l 1 iitai^ic^IkD&sichskDiiit) (reference date: 28.11.2011).
11. According to the Central Bank of the Russian Federation. URL: http:// www. cbr. ru/GCurve/Curve. asp (reference date: 28.11.2011).
12. The weekly review of a bond market: On March, 1st, 2010/KIT Finance brokerage company Electronic resource.. - Mode of access: http://subscribe.web-invest.ru/?f=4279 (reference date: 03.03.2010).
13. According to the Moscow Interbank Stock Exchange. URL: http:// www.micex.ru/marketdata/ analysis?secid=M[CEXCBITR&boardid= SNDX&linetype=candles&period=-ld (reference date: 28.11.2011).
