Правовая природа и особенности паевых инвестиционных фондов Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

Закон и право. 2023. № 11. С. 165-170. Law and legislation. 2023;(11):165-170.

Научная статья УДК 347.72.031.1

https://doi.org/10.24412/2073-3313-2023-11-165-170 NIION: 1997-0063-1 1/23-657

EDN: https://elibrary.ru/NSZKNU MOSURED: 77/27-001-2023-11-857

Правовая природа и особенности паевых инвестиционных фондов

Максим Валерьевич Кудинов

Российский университет дружбы народов имени Патриса Лумумбы, Москва, Россия, mad1114@mail.ru

Аннотация. В статье исследуется структура паевых инвестиционных фондов, их правовое регулирование, преимущества и недостатки, особенности. Кроме того, рассматривается проблема целесообразности вложения имущества в закрытые паевые инвестиционные фонды. Для этого используются актуальные научные литературные источники, постановка гипотез, а также такой метод научного познания, как три закона диалектики.

Ключевые слова: управляющая компания, закрытый паевой инвестиционный фонд, инвестор, инвестиционный пай, юридическое лицо, специализированный депозитарий, ценные бумаги, недвижимость.

Для цитирования: Кудинов М.В. Правовая природа и особенности паевых инвестиционных фондов // Закон и право. 2023. № 11. С. 165—170. https://doi.org/10.24412/2073-3313-2023-11-165-170 ЕБЫ: Ы^:// elibrary.ru/NSZKNU

Original article

Legal nature and features of mutual funds

Maxim V. Kudinov

Patrice Lumumba Peoples' Friendship University of Russia, Moscow, Russia, mad1114@mail.ru

Abstract. The article examines the structure of mutual funds, their legal regulation, advantages and disadvantages, features. In addition, the problem of expediency of investing property in closed-end mutual funds is considered. For this purpose, current scientific literary sources, the formulation of hypotheses, as well as such a method of scientific cognition as the three laws of dialectics are used.

Keywords: management company, closed-end mutual fund, investor, investment unit, legal entity, specialized depository, securities, real estate.

For citation: Kudinov M.V. Legal nature and features of mutual funds // Law and legislation. 2023;(11):165— 170. (In Russ.). https://doi.org/10.24412/2073-3313-2023-11-165-170 EDN: https://elibrary.ru/NSZKNU

Паевой инвестиционный фонд (ПИФ) представляет собой инструмент коллективного инвестирования, объединяющий денежные средства или имущество разных инвесторов для того, чтобы в дальнейшем вложить их в различные финансовые инструменты (акции, облигации, недвижимость).

Актуальность темы выражается в заметном проявлении интереса к ПИФам как к инструментам сохранения денежных средств граждан-

© Кудинов М.В. М., 2023. LAW & LEGISLATION • 11-2023

инвесторов в связи с экономическими изменениями, происходящими в стране.

Мы также сформулировали несколько гипотез, благодаря которым можно будет наиболее детально исследовать тему:

■ управляющая компания как непосредственный сегмент ПИФа всегда стремится заработать доход для своих пайщиков;

■ без специализированного регистратора невозможна деятельность ПИФа;

■ в деятельности ПИФа возможно мошенничество.

Исследуя правовую природу паевых фондов, мы обратились к трем законам диалектики. Смысл первого закона можно объяснить тем, что любая материя делится на две полярности, при этом все находится в напряженном взаимодействии, одновременно взаимно исключая и взаимно поддерживая друг друга. Следовательно, можно сделать вывод, что он характеризует полномочия, которыми наделены непосредственные сегменты ПИФов, а именно: управляющая компания, специализированный депозитарий, аудитор и специализированный регистратор.

Второй закон — отрицание отрицания. Он демонстрирует направленность развития. Иными словами, каждое явление стремится стать более сложным, чем оно было ранее, при этом движение от простого к сложному осуществляется по схеме «тезис — антитезис — синтез». Тезис — это некое положение, антитезис — отрицание этого положения, а синтез — это их соединение.

Например, паевые инвестиционные фонды всегда будут существовать независимо от действий вкладчиков — «тезис», существует определенное свойство, ведущее к прекращению его деятельности, — «антитезис», инвестиционные паи в ПИФе могут быть погашены — «синтез».

Третий закон диалектики — переход количественных изменений в качественные. Он показывает механизм развития, и его осуществление выражается следующим образом: происходит повторение определенных действий, которые образуют в итоге новое качество. Касательно тематики статьи он может выражаться в деятельности открытых паевых инвестиционных фондов.

В настоящее время деятельность паевых инвестиционных фондов регулируется Федеральным законом «Об инвестиционных фондах» от 29 ноября 2001 г. № 156-ФЗ.

Т.Р. Шаймарданов и А.В. Погодин в своей статье подчеркивают: «Одним из необходимых условии развития паевых инвестиционных фондов является успешное функционирование законодательной базы» [4, с. 23].

В соответствии с этим законом ПИФы выстраивают свою деятельность на фондовом рынке. Согласно указанному нормативному правовому акту паевой инвестиционный фонд создает управляющая компания, которая должна иметь лицензию на управление активами ПИФов.

Помимо этого, закон обязывает иметь специализированный депозитарий, обеспечиваю-

щий хранение активов фонда и ежедневный учет стоимости активов фонда. Права пайщиков как собственников паев защищены специализированным регистратором (по аналогии с реестром акционеров у открытых акционерных обществ). Таким образом, существующая инфраструктура требует наличия управляющей компании, специализированного депозитария и специализированного регистратора.

Необходимо отметить, что в период зарождения паевых инвестиционных фондов, которые стали образовываться уже после эпохи финансовых пирамид, аудиторским организациям было прямо предписано, что они должны проводить обязательную годовую и внеплановую проверки в течение года. В последующем при развитии законодательных актов это требование об обязательности внеплановой проверки было убрано.

Управляющая компания, специализированный депозитарий, регистратор, аудитор — это разные юридические лица. Ни одно из последних трех не может быть аффилировано с управляющей компанией. Это сделано для того, чтобы существовала независимость контроля за действиями управляющей компании. Функции специализированного депозитария и регистратора могут совмещаться, тем не менее, на каждую из них нужна отдельная лицензия, точно так же, как и на функцию аудитора.

Управляющая компания в рамках этой деятельности (все четыре юридических лица действуют вместе) распоряжается имуществом, но не владеет им и не контролирует его хранение. За тем, как она распоряжается этим имуществом, следит специализированный депозитарий.

Специализированный депозитарий является хранилищем для всего имущества паевого инвестиционного фонда, но он лишен права им распоряжаться. Вместе с тем управляющая компания не может без прямого разрешения специализированного депозитария сделать «ни единого шага», т.е. не имеет права куда-либо перевезти денежные средства, продать ценные бумаги.

Специализированный регистратор — это лицо, которое ведет учет владельцев инвестиционных паев. Выдача инвестиционных паев, справедливость расчета с ними при погашении ПИ Фа — данная деятельность контролируется регистратором. Управляющая компания не может подтвердить сама то, что гражданин действительно стал владельцем инвестиционных паев; это подтверждается лишь документами регистратора.

ЗАКОН И ПРАВО • 11-2023

Функция аудитора заключается в том, что он проверяет правильность ведения отчетности фонда. Своей лицензией он гарантирует, что в отчетности не допущено ошибок.

При выборе частным инвестором паевого фонда как инструмента вхождения в фондовый рынок он должен ознакомиться с правилами этого фонда для того, чтобы понять возможную структуру активов (те акции, облигации и иные инструменты фондового рынка, которые фонд вправе приобретать в свое имущество). Например, для фондов облигаций существует правило, заключающееся в том, что не менее половины активов инвестируется в облигации, а другая часть по усмотрению управляющих может быть направлена в акции или банковские депозиты, но лишь в пределах, разрешенных законодательством и правилами фонда.

С нашей точки зрения, наиболее детально паевые инвестиционные фонды следует классифицировать по возможностям покупки и продажи паев по срокам. Существуют три основные категории:

■ Открытые ПИФы — паи можно покупать и погашать каждый день. Например, инвестор захотел получить свои деньги обратно, он имеет право обратиться в управляющую компанию, погасить ПИФ и деньги поступят на его счет через несколько дней. Такие отрытые ПИФы в виду того, что деньги из них можно быстро забрать, инвестируют, как правило, в максимально ликвидные активы, т.е. те, которые можно быстро продать или купить по адекватной цене.

■ Интервальные паи — паи можно купить или продать в конкретные промежутки времени (несколько раз в год).

■ Закрытые фонды — паи можно купить только в том момент, когда фонд формируется, и продать лишь тогда, когда фонд закрывается.

Интервальные и закрытые ПИФы могут себе позволить инвестировать в менее ликвидные инструменты, поскольку они прогнозируют, когда вкладчики могут забирать из них деньги. Соответственно, у менее ликвидных инструментов, с одной стороны, больше рисков, но с другой — есть потенциал по прибыли.

Следует отметить, что все паевые инвестиционные фонды могут быть различными с точки зрения доходности. Иными словами, чем более ликвиден тот или иной ПИФ, тем он рискован-

нее, но чем более диверсифицирован ПИФ, тем он менее рискованный.

Д.И. Быстрова отмечает: «Инвесторы всегда стремятся удачно сформировать свои инвести-ционныи портфель и управлять им (вводить и продавать ценные бумаги)» [1, с. 72].

Механизм действия в рамках возрастания цены паевого инвестиционного фонда состоит в следующем: на те деньги, которые гражданин приносит в паевой инвестиционный фонд, покупаются акции разных компаний и создается так называемый инвестиционный пакет. Делается, это для того, чтобы снизить риски от внезапного падения стоимости ценных бумаг, в которые инвестор вкладывает деньги. Соответственно, происходит диверсификация инвестиционного портфеля, т.е. распределение денежных средств пайщика по акциям. Например, если речь идет о том, чтобы сделать инвестиционный портфель наименее подверженным общему падению на каком-то сегменте рынка, как правило, в данном инвестиционном пакете есть акции как сырьевых компаний, так и энергетических. Иными словами, все эти средства, которые гражданин инвестирует, так или иначе вкладываются в акции разных по профилю компаний.

Закрытый паевой инвестиционный фонд представляет собой обособленный имущественный комплекс. Он существует в случае заключения договора доверительного управления. После этого начинается формирование самого фонда, оно выражается в приеме платежей или иного имущества от инвесторов. На расчетный фонд поступают денежные средства, и в обмен на них пайщики, передавшие свои деньги или имущество, получают паи.

М.А. Найдович в своей статье конкретизирует: «С точки зрения общего подхода, закрытый инвестиционный паевой фонд — это такой тип фонда, в котором сам фонд или компания по управлению активами, которая им управляет, обязуется провести выкуп ценных бумаг в момент прекращения деятельности самого фонда» [2, с. 88].

Данная разновидность паевого фонда находится в обязательном доверительном управлении, и задача управляющей компании приумножать стоимость чистых активов фонда, обеспечивать инвесторов доходами. Следует отметить, что имущество, которое имеется в фонде (деньги, недвижимость, доли компаний), находится в общедолевой собственности именно владельцев инвестиционных паев.

ЬДМ & ЬЕ^БЬДТЮМ • 11-2023

В закрытых паевых инвестиционных фондах, которые вкладываются в любые активы, не имеющие признаваемой котировки, должен присутствовать оценщик. Соответственно, за его услуги будут производиться определенные траты из имущества фонда.

Ж.Н. Тропина так оценивает ЗПИФы: «Закрытые паевые инвестиционные фонды практически сразу же после их введения стали одной из самых успешных структур коллективного инвестирования национального рынка» [3, с. 31].

Для создания закрытого паевого инвестиционного фонда прежде всего нужна управляющая компания, поскольку без нее эта разновидность фонда не может существовать. Поэтому инвесторам необходимо посетить данную организацию, ознакомиться с ее условиями и принять решение. После этого следует составить правила доверительного управления — основной документ любого паевого инвестиционного фонда, без которого его деятельность невозможна, данный устав также регистрируется в Банке России.

С нашей точки зрения, при создании закрытого паевого инвестиционного фонда гораздо проще обратиться именно к действующей управляющей кампании нежели пробовать открыть свою собственную, поскольку существует максимально строгое регулирование данной организации. Это отражается непосредственно в лицензии Банка России; чтобы ее получить, нужно соответствовать требованиям по собственным средствам управляющей компании, т.е. это должны быть деньги, находящиеся в депозитах банков, которые имеют наивысшие рейтинги. Кроме того, в штате управляющей компании должны быть сотрудники со специальными компетенциями и квалификациями, соответствующими нормам законодательства. Исходя из этого складывается впечатление, что если речь идет о многомиллиардном фонде, то создавать собственную управляющую компанию просто нерентабельно по причине огромных ежемесячных затрат на ее содержание.

Изначально, когда регистрируются правила доверительного управления, там прописана цена пая, т.е. входного билета. Далее, когда фонд сформирован и деньги от инвесторов поступили, управляющая компания принимает решение о завершении формирования, и закрытый паевой инвестиционный фонд начинает свою деятельность. Иными словами, каждый день происходит изменение его стоимости, т.е. приходят проценты от депозитов или появляется креди-

торская задолженность в виде необходимости выплатить управляющей компании вознаграждение. После этого стоимость пая начинает меняться, и задача управляющей компании — повышать ее. Цена одного пая может меняться, и инвесторы могут как удачно войти в фонд в период его возникновения, так и продать удачно пай через какое-то время.

Участие в закрытом фонде зависит от его формы. Существуют две таких формы: для квалифицированных инвесторов и для неквалифицированных. В первом случае любой гражданин, имея возможность, может купить пай. Во втором случае физическое или юридическое лицо должны соответствовать перечню требований, установленным законодательством.

В частности, для физических лиц — это объем денежных средств, который они должны показать управляющей компании. То есть, необходимо предоставить соответствующую выписку со своего банковского счета. Подобное условие создано специально для того, чтобы отсечь тех инвесторов, у которых отсутствует необходимый потенциал, выражающийся в знаниях и умениях.

К. Шумкова, Я. Разборова и А. Кокин в своем исследовании разделяют данную точку зрения: «ПИФы дают возможность любому человеку инвестировать небольшие суммы в ценные бумаги, не имея опыта» [5, с. 8].

В каждом банке, где у человека есть инвестиции, он получает статус квалифицированного инвестора отдельно, и общая база данных отсутствует. В случае с закрытыми паевыми инвестиционными фондами тоже необходимо подтвердить этот статус специально для управляющей компании. Каждая управляющая компания сама принимает решение считать гражданина квалифицированным либо неквалифицированным инвестором. Руководить ею может как команда, так и один человек в зависимости от объема фонда и его стратегии.

Важно отметить, что если речь идет о фонде для квалифицированных инвесторов, то все решения по крупным объектам в соответствии с правилами доверительного управления могут проводиться через инвестиционный комитет. Управляющий может что-то предлагать, а пайщики уже принимают решение, идти на сделку или нет.

Как правило, существует личный кабинет инвестора, куда управляющий ежемесячно загружает отчетность. При необходимости он может по дополнительным запросам предоставлять

ЗАКОН И ПРАВО • 11-2023

определенные документы, и инвестор, получая отчетность, принимает решения о дальнейшей стратегии фонда, о качестве работы управляющей компании.

Следует отметить, что фонд всегда вправе поменять управляющую компанию, если большинство пайщиков за это проголосуют.

Существует несколько способов выхода из закрытого паевого инвестиционного фонда:

■ дождаться окончания срока правил доверительного управления, и дальше фонд будет расформирован;

■ продать свой пай;

■ погасить паи (если у крупного владельца паев свыше 75%, то можно предъявить заявку к погашению).

Для того чтобы инвестору проверить благонадежность нужного закрытого паевого инвестиционного фонда, необходимо прежде всего понять, какая управляющая компания стоит за ним. Однако следует также анализировать и сам фонд, а именно, посмотреть его отчетность и ретроспективу (во что он вкладывался и с каким результатом) и уже исходя из этого принимать решение.

Подводя итоги, мы сформулировали определенные выводы по рассматриваемому сегменту коллективных инвестиций, относящиеся к гипотезам.

Паевой инвестиционный фонд — это строго урегулированный инструмент инвестиций, поскольку он не может существовать без управляющей компании. Управляющая компания обязана иметь лицензию Центрального банка Российской Федерации, ее контролирует специализированный депозитарий, обязательно проводится переоценка активов. Таким образом, сохранность денег инвесторов гарантируется тем, что за управляющей компанией ведется пристальный надзор.

Инвестиционный фонд может представлять собой определенную совокупность пакетов акций самых разных компаний. Если растет цена акций на бирже в целом, то, соответственно, растет и стоимость инвестиционного пая. Если же цена акций на бирже падает (а деньги вложены именно в акции), то и цена пая тоже падает.

Закрытый паевой инвестиционный фонд — это наиболее цивилизованный и прозрачный инструмент инвестирования. И в случае с инвестициями, например в ценные бумаги, так как это общедолевая собственность владельцев инвестиционных паев, доход выплачивается прямо пропорционально паю, т.е. выборочность

полностью отсутствует. Однако следует отметить, что данный инструмент и самый дорогой, поскольку управляющая компания, разумеется, не безвозмездно обслуживает закрытый фонд, получая вознаграждение точно так же, как специализированный депозитарий и специализированный регистратор. Кроме того, происходит переоценка активов фонда, соответственно, еще оплачиваются услуги оценщика.

Тем не менее в деятельности ПИФов возможна мошенническая составляющая. В случае, если недобросовестная управляющая компания говорит о том, что стоимость паев в обязательном порядке возрастет и гражданин получит исключительно доход, то это не всегда соответствует действительности. Определенный процент компаний скрывают эту информацию, в частно -сти, касающуюся возможности уменьшения стоимости паев.

Возможно также искусственное завышение показателей доходности при помощи переоценки своих активов, но это зависит от того, во что инвестирует закрытый паевой инвестиционный фонд. Например, если инвестирование идет в недвижимость, то завысить переоценку крайне сложно по нескольким причинам.

Во-первых, существует Центральный банк Российской Федерации.

Во-вторых, маневр для недвижимости не высок для завышения.

То есть, используя сравнительный метод, будущий инвестор имеет полное право посмотреть отчетность фонда.

Безусловно, возникают ситуации, когда фонды инвестируют в венчурные активы. С ними может быть определенное завышение, поскольку там все не применимо к оценке сравнительного метода, а действует доходный метод, строится бизнес-модель и уже в зависимости от нее можно разогнать оценочную стоимость и, соответственно, завысить стоимость чистых активов.

Список источников

1. Быстрова Д.И. Формирование и управление портфелем ценных бумаг на примере паевых инвестиционных фондов // Технологическое предпринимательство, коммерциализация результатов интеллектуальной деятельности и трансфер технологий. 2021. С. 71—77.

2. Найдович М.А. Закрытые паевые инвестиционные фонды как способ привлечения инвестиций в жилую и коммерческую недвижимость

ЬДМ & ЬЕ^БЬДТЮМ • 11-2023

в РФ // Диалектика способов развития экономики России в условиях геополитических вызовов. 2022. С. 88-95.

3. Тропина Ж.Н. Закрытые паевые инвестиционные фонды, инвестирующие в объекты недвижимости: перспективы развития // Сибирская финансовая школа. 2022. № 2 (146). С. 31-35.

4. Шаймарданов Т.Р., Погодин А.В. Закрытые паевые инвестиционные фонды как способ инвестирования и структурирования активов. Развитие ЗПИФ в России и преимущества в сравнении с другими паевыми инвестиционными фондами // Universum: экономика и юриспруденция. 2022. № 10 (97). С. 22-27.

5. Шумкова К., Разборова Я., Кокин А. Анализ инвестиционной привлекательности наиболее ликвидных паевых инвестиционных фондов Российской Федерации за период 2018 — 2021 гг // Journal of science. Lyon. 2021. № 27. С. 7—13.

References

1. Bystrova D.I. Formation and management of a securities portfolio on the example of mutual

investment funds / / Technological entrepreneurship, commercialization of intellectual activity results and technology transfer. 2021. Pp. 71—77.

2. Naidovich M.A. Closed-end mutual investment funds to attract investment in residential and commercial real estate in the Russian Federation // Dialectics of ways to develop the Russian economy in the context of geopolitical challenges. 2022. Pp. 88—95.

3. Tropina Zh.N. Closed-end mutual funds investing in real estate: prospects of development // Siberian Financial School. 2022. № 2 (146). Pp. 31—35.

4. Shaimardanov T.R., Pogodin A. V. Closed-end mutual funds as a way of investing and structuring assets. Development of ZPIF in Russia and advantages in comparison with other mutual investment funds // Universum: economics and Jurisprudence. 2022. № 10 (97). Pp. 22—27.

5. Shumkova K., Razborova Ya., Kokin A. Analysis of the investment attractiveness of the most liquid mutual funds of the Russian Federation for the period 2018-2021 // Journal of science. Lyon. 2021. № 27. Pp. 7—13.

Информация об авторе

Кудинов М.В. — аспирант кафедры гражданского права и процесса и международного частного права

Статья поступила в редакцию 04.09.2023; одобрена после рецензирования 08.10.2023; принята к публикации 14.10.2023.

Information about the author

Kudinov M.V. — postgraduate student of the department of civil law and procedure and international private law

The article was submitted 04.09.2023; approved after reviewing 08.10.2023; accepted for publication 14.10.2023.

ЗАКОН И ПРАВО • 11-2023