CC BY
19
Поведение цен товарных деривативов в течение различных циклов монетарной
политике
Prices' of commodity derivatives behavior during various monetary cycles
Бугаев Михаил Владимирович
Аспирант
ФГОБУВО «Финансовыйуниверситет при Правительстве Российской Федерации»
Россия, Москва e-mail: bugaevmv1@mail.ru
Bugaev Mikhail Vladimirovich
Financial university under the Government of the Russian Federation
Russia, Moscow e-mail: bugaevmv1@mail.ru
Аннотация.
В статье рассматривается теоретические аспекты влияние процентной ставки на ценообразование товарных деривативов. Проведен анализ динамики цен товарных фьючерсов в течение циклов повышения и понижения процентных ставок.
Annotation.
The article considers theoretical aspects of influence of interest rate on commodity derivative prices. Commodity futures price dynamic during cycles of interest rate hikes and cuts was analyzed.
Ключевые слова: товарные деривативы, монетарная политика, процентная ставка.
Key words: commodity derivatives, monetary policy, interest rate.
В настоящее время роль цен на сырьевые товары существенна, так как их динамика оказывает влияние на экономики всех стран, от развитых до развивающихся. Некоторые страны с развивающейся экономикой зависят от цен на сырьевые товары, так как эти товары являются экспортными и играют значимую роль в доходах страны. Различные страны также могут быть подвержены высокой инфляции в связи с ростом цен на импортируемое сырье.
Механизм ценообразования товарных деривативов претерпел существенные изменения по причине финансиализации мировой экономики, что выражается в кратном росте объема торгуемых деривативов. Количество проторгованных контрактов за период с 2005 по 218 годы выросло более чем в 9 раз (см. рисунок 1).
8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000
I I
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 ■ Товарные опционы ■ Тованые фьючерсы
Рисунок 1. Количество торгуемых товарных деривативов, млн. контрактов
В связи с финансиализацией товарных деривативов роль финансовых факторов (инфляция, валютные
курсы, спрос и предложение на финансовых рынках) в ценообразовании деривативов увеличилась. Особую роль играет курс мировой резервной валюты, а именно доллара США, так как основная доля расчетов в мировой торговли происходит в данной валюте [1, С. 9]. Ослабление курса доллара ведет к росту цены активов на рынках, что является своего рода возмещением падения валюты. Исследования Arkam [2] подтверждают наличие влияния валютного курса на товарные деривативы. Одним из факторов, который оказывает влияние на валютный курс, является процентная ставка. Механизмом, с помощью которого оказывается влияние на валютный курс, является дифференциал процентных ставок. Суть данного механизма заключается в том, что при снижение процентной ставки международные инвесторы при прочих равных условиях конвертируют базовую валюту в альтернативную с более высокой процентной ставкой. В результате курс валюты с более низкой процентной ставкой ослабевает. Таким образом, динамика процентной ставки является важным индикатором для в механизме ценообразования товарных деривативов, что отражено в исследованиях Frankel [3].
В данной статье будет рассмотрена динамика цен на товары, которые входят в Bloomberg commodity index (BCOM Index), в различных монетарных циклах в США. BCOM Index - диверсифицированный индекс цен на товары. Индекс отслеживает цены фьючерсных контрактов на физические товары. В настоящий момент в него включены 6 секторов: энергоносители (energy), зерновые (grain), промышленные металлы (industrial metals), драгоценные металлы (precious metals), сельскохозяйственные товары (softs) и сельскохозяйственные животные (livestock). Монетарные циклы можно разделить на два типа: мягкие (понижение процентной ставки) и жесткие (повышение процентной ставки). В исследовании будут рассмотрены 7 циклов жесткой денежно-кредитной политикой (с 1972 по 2018 года) и 6 циклов мягкой денежно-кредитной политикой (с 198 по 2008 года). Объектом исследования будут являться фьючерсные контракты на товары, которые соответствуют шести секторам BCOM Index. Для определения динамики цен будут использованы цены на дату начала повышения ставки и дату последнего повышения.
Результаты проведенного исследования представлены в таблицах 1 и 2. Динамика цен товарных деривативов во время циклов жесткой монетарной политике, когда ФРС повышал ставки, положительна по большинству товарных деривативов. Одной из причин, объясняющих такую динамику товарных деривативов, является тот факт, что повышение ставок происходит на стадии экономического подъема, когда происходит наибольшее развитие производства товаров, расширение спроса. Цены промышленных металлов, таких как медь, алюминий, устойчиво растут, так как они являются своего рода барометром производственной активности. Динамика цен на энергоносители так положительна, при этом наблюдается более резкий рост в последние циклы повышения по сравнению с периодами до 2000-го года. Объяснением такой динамики является упомянутый выше процесс финансиализации и возрастающая роль финансовых инвесторов [4]. Цены на сельскохозяйственные товары не имеет четко выраженной тенденции, хотя наблюдается незначительный перевес в сторону роста цен при повышении ставки.
Поведение цен товарных фьючерсов в течение циклов понижения ставок является в большинстве своем
противоположенным. Снижение процентных ставок является одной из мер стимулирования экономике, которая
находится в кризисной ситуации. Спада производства и снижения деловой активности отражается на спросе на
энергоносители, что также приводит к падению цен на эту группу товаров. Цены на сельскохозяйственные
товары также демонстрируют отрицательную динамику, хотя на протяжении некоторых периодов понижения
ставок некоторые товары показали рост, например стоимость сахара в период с сентября 2007 по декабрь 2008
года выросла на 24,8%, а цены на кукурузу за аналогичный период на 11,9%. Поведение золота в моменты
165
понижения ставок несколько отличается, что связано его особенностью. Золото является одним из защитных активов, в который инвесторы инвестируют при кризисах в экономике.
Таблица 1. Динамика товарных деривативов во время повышения процентных ставок
Циклы повышения процентных ставок Energy Grain
Природный газ Brent WTI Бензин Дизель Соевая мука Соевое масло HRW пшеница Соевые бобы Кукуруза Пшеница
16.08.197201.05.1974 13,2% 179,4% 104,9% 50,9% 113,5% 106,9%
20.04.197603.03.1980 27,8% 34,7% 15,3% 30,9% -1,7% 24,0%
19.08.198624.02.1989 3,2% 21,5% 23,4% 52,5% 61,5% 71,4% 47,8% 65,8% 71,0%
31.01.199401.02.1995 -45,6% 18,7% 21,9% -11,0% -20,8% -8,5% 2,3% -20,4% -20,4% -0,4%
29.06.199916.05.2000 43,7% 71,4% 61,2% 67,7% 34,3% 3,8% 6,0% 22,5% 12,0% 12,4%
29.06.200429.06.2006 0,3% 120,1% 106,2% 25,3% 106,3% -41,2% -10,8% 38,4% -35,0% -14,7% 10,8%
15.12.201519.12.2018 104,5% 48,9% 26,4% 11,4% 57,4% 13,2% -7,3% 3,3% 3,8% 1,2% 5,7%
Среднее значение 25,7% 52,5% 47,4% 18,3% 48,8% 11,3% 36,1% 34,5% 14,4% 22,2% 32,9%
Industrial metals Precious metals Softs Livestock
Медь Алюминий Цинк Никель Золото Серебро Сахар Кофе Хлопок Живой скот Свинина
16.08.197201.05.1974
20.04.197603.03.1980 400,0% 678,8% 51,9%
19.08.198624.02.1989 4,3% 15,5% 94,8% -30,3% 77,8% 28,7% -14,0%
31.01.199401.02.1995 52,3% -1,3% -9,1% 34,6% 115,3% 18,3% 0,6% -22,1%
29.06.199916.05.2000 19,5% 9,6% 13,4% 84,1% 5,4% -1,9% 24,7% -8,9% 24,9% 5,7% 51,3%
29.06.200429.06.2006 192,2% 49,0% 223,1% 47,8% 49,9% 76,5% 113,5% 35,9% -0,4% -5,6% -7,0%
15.12.201519.12.2018 32,7% 29,5% 71,1% 27,8% 17,8% 7,0% -14,5% -12,8% 21,2% -0,5% 6,4%
Среднее значение 74,2% 29,4% 102,5% 53,2% 79,4% 127,8% 50,6% 19,8% 28,3% 13,5% 2,9%
Таблица 2. Динамика товарных деривативов во время понижения процентных ставок
Циклы понижения процентных ставок Energy Grain
Природный газ Brent WTI Бензин Дизель Соевая мука Соевое масло HRW пшеница Соевые бобы Кукуруза Пшеница
29.12.198015.12.1982 -23,1% -31,2% -17,6% -26,6% -37,9% -36,1%
02.10.198419.08.1986 10,8% -46,1% -33,6% -12,3% -41,5% -27,4%
05.06.198904.09.1992 12,0% 6,1% 17,2% -15,8% -10,5% -20,9% -20,7% -14,7% -16,4%
06.07.199517.11.1998 54,9% -29,4% -28,3% -25,6% -15,0% -12,8% -31,5% -6,1% -20,9% -33,3%
03.01.200125.06.2003 -29,7% 10,5% 7,0% -9,4% 3,0% 53,4% -8,5% 29,3% 3,8% 6,3%
18.09.200716.12.2008 -12,4% -42,6% -46,5% -49,5% -34,9% -2,0% -20,6% -33,4% -11,4% 11,9% -37,4%
Среднее значение 4,3% -12,4% -15,4% -49,5% -13,2% -7,0% -11,3% -24,2% -8,0% -16,6% -24,1%
Industrial metals Precious metals Softs Livestock
Медь Алюминий Цинк Никель Золото Серебро Сахар Кофе Хлопок Живой скот Свинина
29.12.198015.12.1982 -27,7% -37,4% -77,0% 3,1% -31,9%
02.10.198419.08.1986 7,9% -33,8% -4,7% 35,4% -49,4% -1,9%
05.06.198904.09.1992 -6,9% -30,2% -18,8% -58,1% -13,7% 8,6% -16,2%
06.07.199517.11.1998 -48,0% -23,4% -2,6% -21,2% -7,0% -44,1% -0,7% -33,7%
03.01.200125.06.2003 -7,2% -7,5% -22,0% 32,5% 29,7% 0,6% -37,7% -11,6% -9,2% -4,9% 14,4%
18.09.200716.12.2008 -60,7% -38,9% -62,2% -68,5% 17,4% -16,4% 24,8% -13,5% -29,1% -9,5% -2,2%
Среднее значение -38,6% -23,2% -42,1% -18,0% -0,5% -20,0% -22,4% -8,6% -29,6% -1,7% -9,4%
В данной статье автор рассмотрел поведение различных групп товаров в рамках различных циклов денежно-кредитной политики. Главным результатом статьи является наблюдение того, что по итогу циклов повышения ставок цены на товарные деривативы имеют склонность роста по причине роста экономики в данный период, в то время как в результате цикла понижения ставок цены на деривативы падают. Важно отметить, что результаты статьи не противоречат исследованиям, где подтверждается отрицательная зависимость процентных ставок и цен на товарные деривативы, так как в статье рассмотрена динамика цен по итогам определенного периода, что исключает краткосрочное влияние изменения процентной ставки внутри определённого периода.
Список используемой литературы:
1. Международная практика прогнозирования мировых цен на финансовых рынках (сырье, акции, курсы валют) / под ред. Я. М. Миркина. — М. : Магистр, 2014. — 456 с.
2. Akram Q. F. Commodity prices, interest rates and the dollar. // Energy Economics. - 2009. - Vol. 31(6). - P. 838-851.
3. Frankel J. (2006). The Effect of Monetary Policy on Real Commodity Prices. // NBER WORKING PAPER SERIES - 2006.
4. Ederer S., Heumesser C., Staritz C. Financialization and commodity prices - an empirical analysis for coffee, cotton, wheat and oil. // International Review of Applied Economics. - 2016. - Vol. 30(4). - P. 462-487.
5. WFE IOMA 2018 Derivatives Report [Электронный ресурс] - Режим доступа: https://www.world-exchanges.org/our-work/articles/wfe-ioma-2018-derivatives-report
