Механизмы хеджирования рыночных рисков организаций Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

Polteva Tatiana Vladimirovna MECHANISMS OF HADGING ..

economic sceinces

УДК 336

МЕХАНИЗМЫ ХЕДЖИРОВАНИЯ РЫНОЧНЫХ РИСКОВ ОРГАНИЗАЦИЙ

© 2018

Полтева Татьяна Владимировна, старший преподаватель департамента предпринимательства Тольяттинский государственный университет (445020, Россия, Тольятти, ул. Белорусская, 14, e-mail: poltevatv@mail.ru)

Аннотация. Риск выступает важнейшим фактором в деятельности любой организации, который оказывает существенное влияние на её финансовые результаты. На деятельность организации значительно влияют рыночные риски. Среди факторов, которые способствуют появлению рыночного риска, можно выделить следующие: изменение курсов валют; изменение уровня процентных ставок; изменение цен на металлы и прочие сырьё и материалы, которые предприятие покупает либо продаёт в процессе своей деятельности; деятельность на фондовом рынке. При этом важным моментом выступает выбор организациями наиболее эффективных способов и инструментов управления рыночными рисками, одним из которых выступает их хеджирование. В данной статье выделены основные методы и инструменты управления рыночными рисками, отмечено, что хеджирование выступает одним из наиболее эффективных методов управления рыночными рисками. В связи с этим работе предложен подробный алгоритм минимизации рыночных рисков (валютных, товарных, фондовых, процентных) посредством хеджирования, также описан сам механизм короткого и длинного хеджирования. В заключении представлены рекомендации по совершенствованию системы управления рыночными рисками в организации с целью минимизации воздействия рисков на её финансовые результаты. В целом разработанные рекомендации позволят минимизировать рыночные риски организаций с минимальными потерями и максимальной эффективностью.

Ключевые слова: риск, рыночный риск, валютный риск, товарный риск, фондовый риск, процентный риск, хеджирование, фьючерс, опцион, своп, форвард, длинное хеджирование, короткое хеджирование, беспоставочное хеджирование.

MECHANISMS OF HADGING OF MARKETING RISK OF ORGANIZATIONS

© 2018

Polteva Tatiana Vladimirovna, assistant professor of the department of entrepreneurship

Togliatti State University (445020, Russia, Togliatti, st. Belarusian, 14, e-mail: poltevatv@mail.ru)

Abstract. Risk is the most important factor in the activities of any organization that has a significant impact on its financial results. The organization's activities are significantly affected by market risks. Among the factors that contribute to the emergence of market risk are the following: changes in exchange rates; change in interest rates; changes in prices for metals and other raw materials and materials that the company buys or sells in the course of its activities; stock market activities. In this case, the important point is the choice by organizations of the most effective ways and tools for managing market risks, one of which is their hedging. This article highlights the main methods and tools for managing market risks, it is noted that hedging is one of the most effective methods for managing market risks. In this regard, the work proposed a detailed algorithm for minimizing market risks (currency, commodity, stock, interest) through hedging, also described the mechanism of short and long hedging. The conclusion presents recommendations on improving the market risk management system in an organization in order to minimize the impact of risks on its financial results. In general, the developed recommendations will allow minimizing the market risks of organizations with minimal losses and maximum efficiency.

Keywords: risk, market risk, currency risk, commodity risk, stock risk, interest rate risk, hedging, futures, option, swap, forward, long hedging, short hedging, non-deliverable hedging.

Сегодня риск является неотъемлемой частью деятельности любой организации, и эффективное управление рисками выступает наиболее актуальной проблемой, встающей перед российскими предприятиями.

Финансовый риск является одним из ключевых. Эффективное управление финансовыми рисками позволяет организации избежать негативных финансовых последствий, снизить вероятность банкротства.

Современные исследователи выделяют следующие основные внутренние способы минимизации финансовых рисков предприятия: избежание, лимитирование концентрации, диверсификация, трансферт, самострахование (резервирование), хеджирование [1-11].

Среди финансовых рисков значительное место занимают рыночные риски.

В связи с этим в данной статье выделим основные методы и инструменты управления рыночными рисками, предложим алгоритм минимизации рыночных рисков посредством хеджирования.

Так, следует отметить, что рыночные риски связаны с возможными колебаниями справедливой стоимости активов, обязательств и денежных потоков в связи с изменением различных рыночных параметров. В качестве рыночных параметров могут выступать цены (на товары, работы, услуги, ценные бумаги, драгоценные металлы), процентные ставки, курсы иностранных валют.

Важно заметить, что рыночные риски оказывают су-

щественное влияние на показатель выручки, так как зачастую связаны с ценами на продукцию.

Также рыночные риски оказывают значительное влияние на прочие доходы и расходы предприятия, которые могут измениться в связи со снижением курса финансовых активов, возникновением отрицательных курсовых разниц, уменьшением процентных доходов предприятия, а также ростом величины процентных расходов.

Представим основные способы минимизации финансовых рисков применительно к рыночным рискам (таблица 1).

Таким образом, можем сделать вывод о том, что инструменты управления рыночными рисками организаций разнообразны и позволяют минимизировать потери в случае неблагоприятного развития ситуации на рынке.

Несомненно, наиболее эффективным методом управления рыночными рисками выступает хеджирование с помощью производных финансовых инструментов [4,

5].

В данной статье представим алгоритм хеджирования рыночных рисков.

Валютные риски присущи деятельности практически любой крупной организации. Так, факторы валютного риска - это экспортно-импортные операции, валютные кредиты и вклады и многое другое [6, 7]. Для хеджирования валютных рисков мы предлагаем использовать представленный ниже алгоритм.

экономические науки

Полтева Татьяна Владимировна МЕХАНИЗМЫ ХЕДЖИРОВАНИЯ ...

Таблица 1 - Способы управления рыночными риска-

ми

Наименование и суть метода Способы управления рыночными рисками

1.Избежание рисков - - отказ 01 выпуска или покупки облигации, доход по которым привязан к плавающей ставке; - отказ от проведения сделок с валютой; - отказ от валютного кредита, от кредита по плавающей ставке; - отказ от операций на фондовом рынке; - отказ от покупки сырья и материалов; по которым может измениться цена и др.

2. Лимитирование концентрациирисков — установление нормативов - установление максимального ооьема заемного капитала по плавающей - установление максимальной доли акций в портфеле; -установление минимальной доли кредитов в рублях; установление максимальной величины сделок в валюте и др.

3. Диверсификация рисков — р а сс еивание .раздел енне рисков - расширение валютного портфеля предприятия; - расшир ение портфеля ценных бумаг; - распределение денежных средств по нескольким банками др.

4. Трансферт рисков -частичная передача рисков - разделение рисков среди компании и поставщиков сырья и материалов, . разделение валютных рисков с иностранными поставщиками покупателями и др.

5. Саыострахование рисков (резервирование)— создание страховых резервов • создание резервного фонда предприятия под рыночные риски и др.

б. Хеджирование рисков -применение деривативовс целью фиксации будущей цены - покупка/продажа валютных.процентных.товарных, индексных, фондовых фьючерсов с целью компенсации потерь на рынке спот; - покупка валютных,процентных, товарных,индексных, фондовых опционов колл и пут с целью компенсации потерь на рынке спот; - заключение форвардных контрактов; - заключение своп-контрактов.

1. Если чистая валютная позиция положительная (Активы (в валюте) > Пассивы (в валюте)), то для предприятия неблагоприятно снижение курса иностранной валюты, следовательно, необходимо осуществить короткое хеджирование. С целью хеджирования можно использовать:

- продажу фьючерсных контрактов,

- покупку опционов пут,

- заключение своп-контракта,

- заключение форвардного контракта.

Выбор инструмента будет зависеть от ситуации.

Так, внебиржевые инструменты (свопы и форварды) мы рекомендуем использовать только в случае отсутствия фьючерсов или опционов на определённую валюту на биржевом рынке либо отсутствия ликвидности на этом рынке. Это связано с тем, что внебиржевые дерива-тивы несут дополнительный кредитный риск, в отличие от биржевых деривативов, исполнение обязательств по которым гарантируется биржевым механизмом.

Выбор биржевых инструментов также будет зависеть от нескольких факторов. Обычная ситуация на рынке валютных фьючерсов - контанго, то есть фьючерсная цена превышает стоимость валюты на рынке спот. Поэтому короткое хеджирование валютными фьючерсами позволит зафиксировать более высокий курс по сравнению с текущим курсом. Это выступает одним из преимуществ короткого хеджирования фьючерсными контрактами. Однако существует и явный недостаток хеджирования фьючерсами. В случае благоприятного движения валютного курса, то есть в случае его роста, хеджирование фьючерсными контрактами не позволит воспользоваться данной ситуацией, так как на рынке фьючерсов в данном случае возникнет убыток, который перекроет весь полученный дополнительный доход.

Общий механизм беспоставочного короткого хеджирования фьючерсами представим в таблице 2. Данный механизм - это механизм хеджирования будущей цены спот, то есть когда фиксируется будущая цена актива по текущей цене фьючерсного контракта.

Таблица 2 - Механизм короткого хеджирования фьючерсными контрактами

Действия хеджера

С по то вый рынок Фьючерсный рынок

Дата начала хеджирования Продажа фьючерса (открытие короткой позиции )

Дата окончания хеджирования (в случае снижения спот-цены) Продажа актива по текущей рыночной цене - недополучение Покупка фьючерса (офсетная сделка)-получение дохода на фьючерсном рынке, который компенсирует недополученную выручку на рынке базового актива

Дата окончания хеджирования (в случае роста спот-цены) Продажа актива по текущей рыночной цене — получение большей выручки, чем планировалось Покупка фьючерса (офсетная сделка)—получение убытка на фьючерсном рынке, который не позволит воспользоваться благоприятнымдвижением цены базового актива

Суммарный результат — цена фьючерсного контракта на дату начала хеджирования

вероятностью прогнозируется падение валютного курса, нежели рост. При этом необходимо грамотно подобрать даты расчётов по фьючерсам, а также коэффициент хеджирования.

Что касается хеджирования с помощью покупки опционов пут, то здесь многое зависит от выбранной цены страйк:

- Если опцион пут «в деньгах», то есть имеет внутреннюю стоимость (цена-страйк выше цены-спот), то премия по опциону будет складываться из внутренней стоимости и временной стоимости, чем больше внутренняя стоимость, тем выше цена опциона. В данном случае наихудшая целевая цена будет соответствовать величине «цена-страйк минус премия», однако в случае роста курса валюты по опциону будут максимальные потери.

- Если опцион пут «вне денег» (цена страйк ниже цены спот), то премия по опциону будет складываться только из небольшой временной стоимости, однако страйк будет далёк от текущей цены. Поэтому в данном случае полноценного хеджирования не получится, наилучшая целевая цена будет слишком низкой.

- Если опцион пут «около денег» (цена страйк равна цене спот), то премия по опциону будет складываться только из временной стоимости. Поэтому в случае роста курса валюты по опциону будут потери, равные лишь временной стоимости.

В связи с этим мы рекомендуем проводить хеджирование на цене-страйк, равной текущей цене-спот валюты, то есть выбирать опционы «около денег».

В отличие от фьючерсных контактов, в случае роста курса валют на рынке опционов убытки будут ограничены величиной премии. А значит есть возможность воспользоваться благоприятным движением рынка. При этом потери также будут ограничены.

Механизм короткого хеджирования посредством покупки опциона пут наглядно отразим в таблице 3.

Таблица 3 - Механизм короткого хеджирования покупкой опциона пут

Дата Действия хеджера

Спотовый рынок Опционный рынок

Дата начала хеджирования Покупка опциона пут на выбранной цене «страйк»

Дата окончанняхеджнровання (при условии, что текущая слот-цена ниже величины «страйк— премия») Продажа актива по текущей рыночной цене — недополучение выручки Исполнение опциона — получение дохода на рынке опционов, который частично компенсирует недополученную выручку

Суммарныйрезультат—«страйк — п ремня»

Дата окончания хеджирования (при условии, что текущая спот-цена находится в промежутке от «страйк— премия» до «страйк») Продажа актива по текущей рыночной цене Исполнение опциона,чтобы частично компенсировать потраченную премию - получение убытка на рынке опционов в пределах уплаченной премии

Суммарный р езультат—«стр айк — гт ремня»

Дата окончания хеджирования (при условии, что текущая слот-цена выше величины «страйк») Продажа актива по текущей рыночной цене — получение большей выручки, чем планировалось Опцион вне денег — получение убытка на рынке опционов, равный величине уплаченной пр еынн

Суммарный результат — «текущая слот-цена — премия»

Таким образом, выбор в пользу фьючерсного контракта рекомендуем делать в том случае, если с большей

Таким образом, выбор в пользу опционного контракта рекомендуем делать в том случае, если существует значительная неопределённость на валютном рынке, и по прогнозам курс валюты может не только значительно упасть, но и существенного увеличиться. При этом также важно грамотно подобрать даты экспирации и коэффициент хеджирования.

2. Если чистая валютная позиция отрицательная (Активы (в валюте) < Пассивы (в валюте)), то для предприятия неблагоприятен рост курса иностранной валюты, следовательно, необходимо осуществить длинное хеджирование. С целью хеджирования можно использовать:

- покупку фьючерсных контрактов,

- покупку опционов колл,

- заключение своп-контракта,

- заключение форвардного контракта.

По аналогии с коротким хеджированием, внебиржевые инструменты (свопы и форварды) мы рекомендуем использовать только в случае отсутствия фьючерсов или опционов на определённую валюту на биржевом рынке либо в случае отсутствия ликвидности на этом рынке.

Карельский научный журнал. 2018. Т. 7. № 4(25)

111

Polteva Tatiana Vladimirovna economic

MECHANISMS OF HADGING ... sceinces

Длинное хеджирование валютными фьючерсами позволит зафиксировать более высокий курс по сравнению с текущим курсом. Это выступает одним из недостатков длинного хеджирования фьючерсными контрактами. Также в случае благоприятного движения валютного курса, то есть в случае его снижения, хеджирование фьючерсными контрактами не позволит воспользоваться данной ситуацией, так как на рынке фьючерсов в данном случае возникнет убыток, который перекроет весь полученный дополнительный доход.

Общий механизм беспоставочного длинного хеджирования фьючерсами представим в таблице 4. Данный механизм - это механизм хеджирования будущей цены спот, то есть когда фиксируется будущая цена актива по текущей цене фьючерсного контракта.

Таблица 4 - Механизм длинного хеджирования фьючерсными контрактами

Дата Действия хеджера

Спотовый рынок Фьючерсный рынок

Дата начала хеджирования - Покупка фьючерса (открытие длинной позиции)

Дата окончания хеджирования (б случае роста cnoi-цены) Покупка актива по текущей рыночной иене - дополнительные затраты на покупку Продажа фьючерса (офсетная сделка)- получение дохода на фьючерсномрынке. который покроет дополнительные затраты, возникшие на рынке базового актива

Дата окончанняхеджироБания(в случае снижения спот-цены) Покупка актива по текущей рыночной иене - меньшие затраты по сравнению с планируемыми Продажа фьючерса (офсетная сделка)-получение убытка на фьюч ер с но м рынке. который не позволит воспользоваться благоприятным движением цены

Суммарный результат - цена фьючерсного контракта на дату начала хеджирования

Таким образом, выбор в пользу фьючерсного контракта рекомендуем делать в том случае, если с большей вероятностью прогнозируется рост валютного курса, нежели падение. При этом необходимо грамотно подобрать даты расчётов по фьючерсам, а также коэффициент хеджирования.

Что касается хеджирования с помощью покупки опционов колл, то по аналогии с коротким хеджированием рекомендуем проводить хеджирование на цене-страйк, равной текущей цене-спот валюты, то есть выбирать опционы «около денег».

Механизм длинного хеджирования посредством покупки опциона колл наглядно отразим в таблице 5.

Таблица 5 - Механизм длинного хеджирования покупкой опциона колл

д™ Действия хеджера

Спотовый рынок Опционный рынок

Дата начала хеджирования Покупка опциона колл на выбраннойцене «страйк»

Дата окончанияхеджирования {при условии, что текущая спот-цена выше величины «страйк + премия») Покупка актива по текущей рыночной иене - дополнительные затраты на покупку Исполнение опциона — получение дохода на рынке опционов, который ча стично покр о ет дополнительные затраты спотового рынка

Суммарныйрезультат— «страйк + премия»

Дата окончанияхеджирования {при условии, что текущая спот-цена находится в промежутке от «страйк» до «страйк — премия») Покупка актива по текущей рыночной цене Исполнение опциона,чтобы частично компенсировать потраченную премию - получение убытка на рынке опционов в пр ед ел ах уплач енно й пр емии

Суммарныйрезультат— «страйк + премия»

Дата окончанияхеджирования (при условии, что текущая спот-цена ниже величины «страйк») Покупка актива по текущей рыночной цене — меньшие затратыпо сравнению с планируемыми Опцион вне денег - получение убытка на рынке опционов, равный

Суммарный результат — «текущая спот-цена + премия»

Таким образом, выбор в пользу опционного контракта рекомендуем делать в том случае, если существует значительная неопределённость на валютном рынке, и по прогнозам курс валюты может не только значительно увеличиться, но и существенного упасть. При этом также важно грамотно подобрать даты экспирации и коэффициент хеджирования.

С целью хеджирования товарных рисков также рекомендуем применять описанный выше механизм хеджирования. Так, если ожидается покупка товара, то применять механизмы длинного хеджирования. Если ожидается продажа товара, то механизмы короткого хеджирования. Выбор инструмента будет зависеть от вида товара и от прочих факторов. В данном случае можно применять также и механизмы перекрёстного хеджирования.

Хеджирование фондовых рисков осуществляется по

аналогии с хеджированием товарных рисков._

С целью хеджирования процентных рисков наиболее эффективным инструментов считаем внебиржевые деривативы, а именно процентные свопы и форварды (в зависимости от ситуации). Так, по тем обязательствам, по которым планируются периодические платежи - заключать своп-контракты с привязкой к платежам. По единичным обязательствам заключать форвардные контракты.

Для того, чтобы эффективно применять инструменты хеджирования рыночных рисков, в организации необходимо грамотно построить систему управления рыночными рисками. Мы предлагаем следующие рекомендации по совершенствованию системы управления рыночными рисками в организациях:

- Создать Отдел по управлению рыночными рисками (функции: мониторинг нетто-позиций по рыночным рискам, поиск инструментов хеджирования рыночных рисков, осуществление хеджирования, мониторинг совершённых сделок, закрепление центров ответственности для контроля за отдельными видами финансовых рисков).

- Создать нормативный документ, регламентирующий инструменты и механизмы управления рыночными рисками на предприятии в зависимости от их вида.

- Разработать программный продукт, который будет отслеживать нетто-позиции по каждому виду риска в разбивке по подвидам и по срокам и предлагать наиболее оптимальные инструменты хеджирования рыночных позиций, исходя из анализа рынка с точки зрения прогнозов и с точки зрения текущих цен на биржевые деривативы.

На наш взгляд, разработанные рекомендации позволят минимизировать рыночные риски организаций с минимальными потерями и максимальной эффективностью.

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ:

1. Бланк И.А. Управление финансовыми рисками. — К.: Ника-Центр, 2005. - 600 с.

2. Гупало-Хведзевич В. Д. Управление финансовыми рисками и методы их нейтрализации на предприятии // Вестник Науки и Творчества. 2016. № 5 (5). С. 144-148.

3. Чепига, Ю.В. Управление финансовыми рисками хозяйствующего субъекта /Ю.В. Чепига // Устойчивое развитие науки и образования. - 2017. - № 9. - С. 38-41.

4. Курилова А. А., Фролова О. Ю. Управление рисками на предприятиях авиастроительной промышленности //Азимут научных исследований: экономика и управление. 2014. № 4. С. 45-47.

5. Галанов, В.А. Производные финансовые инструменты : учебник / В.А. Галанов. — 2-е изд, перераб. и доп.— М. : ИНФРА-М, 2017. — 221 с.

6. Гапоненко, А.С. Управление валютными рисками в международном бизнесе / А.С. Гапоненко, Н.С. Рычихина // В сборнике: СОВРЕМЕННЫЕ ИССЛЕДОВАНИЯ ОСНОВНЫХ НАПРАВЛЕНИЙ ГУМАНИТАРНЫХ И ЕСТЕСТВЕННЫХ НАУК материалы международной научно-практической конференции. Под редакцией НасретдиноваИ.Т.. 2017. С. 227-229.

7. Строганова, И.А. Хеджирование валютных рисков нефинансовыми организациями: состояние и пути развития / И.А. Строганова // Часопис економiчних реформ. 2018. № 1 (29). С. 22-29.

8. Полтева Т.В. Хеджирование и арбитраж на рынке депозитарных расписок // Азимут научных исследований: экономика и управление. 2013. № 3. С. 19-22.

9. Курилова А.А. Формирование системы хеджирования рисков предприятий автомобилестроения Поволжья // Азимут научных исследований: экономика и управление. 2016. Т. 5. № 4 (17). С. 220-222.

10. Полтева Т.В., Лукьянова Е.С. Практика применения деривати-вов как инструмента хеджирования рисков // Вестник НГИЭИ. 2015. № 1 (44). С. 69-74.

11. Полтева Т.В., Дедкова А.А. Арбитражные и хеджевые стратегии и проблемы их использования на российском рынке //Азимут научных исследований: экономика и управление. 2014. № 4 (9). С. 74-76.

Статья поступила в редакцию 29.09.2018

Статья принята к публикации 27.11.2018