CC BY
21
\ ПОРТФЕЛЬ ИНВЕСТОРА — КУДА ВЛОЖИТЬ ДЕНЬГИ \
Испанская защита
По стопам Греции идет Испания: правительство страны вынуждено оказывать финансовую помощь Каталонии, национализировать Bankia. В середине июня Испания добилась от ЕС выделения 100 млрд евро на рекапитализацию банковской системы.
Резкое ухудшение ситуации в Европе, новые признаки замедления экономического роста в КНР и США, а также проблемы с ликвидностью в банковском секторе привели к тому, что мировые рынки завершили май крайне слабо. Индексы MSCI World и MSCI EM опустились к уровням ноября-декабря прошлого года, причем их потери за месяц (9 и 12% соответственно) оказались сравнимыми с масштабом изменений сентября прошлого года — времени резкого неприятия инвесторами риска по причине понижения рейтинга США и финансового кризиса в ЕС.
Отметим, что доходности гособлигаций — традиционных безрисковых активов (немецкие Bunds и американские US Treasuries) — опускались до исторических минимумов, уровней 1,17 и 1,45% годовых соответственно. В то же время цены на выступающие традиционно в качестве актива-убежища драгметаллы не пошли вверх по причине активности продавцов этого и сырьевых рынков на фоне роста спроса на капитал со стороны глобальных финансовых игроков.
В первой половине июня продажи ослабли, и сейчас мировые рынки пытаются сформировать тенденцию к восстановлению, причем площадки Западной Европы и развивающихся стран выглядят слабее американского сегмента акций.
Вместе с тем экономическая конъюнктура, на наш взгляд, не является
фактором, фундаментально обуславливающим восстановление и рост рынков.
Во-первых, рост глобальной деловой активности по-прежнему демонстрирует замедление. Это
подтвердила публикация страновых индексов PMI.
Так, средние значения за три месяца индексов PMI в производственной сфере (коррелирующие с динамикой ВВП) ключевых стран еврозоны — все как один снизились до уровней, демонстрирующих рецессию. Китайский производственный PMI упал до 50,4 пункта. Его близость к 50 п. сигнализирует о стагнации промышленной активности в Поднебесной. Несколько снизился (до 53,5 п.) и промышленный ISM. Даже ситуация в секторе услуг, по страновым PMI, слегка ухудшилась.
Поток экономических данных по США и КНР начал все более определенно указывать на риски замедления экономического роста в этих странах, считающихся локомотивами в текущих условиях.
В мае рост числа рабочих мест в Америке составил 69 тыс. — минимальное значение за последний год. Количество заявок на пособия по безработице медленно, но уверенно растет с конца апреля, вновь подбираясь к отметке
в 400 тыс. заявок в неделю — ре-цессионного для рынка труда уровня. В апреле-мае объем розничных продаж сокращался, как и индекс потребдоверия от исследовательской организации Conference Board. Близко к стагнации промышленное производство. Потребительская инфляция замедлилась (индекс потребительских цен (ИПЦ) впервые с начала 2011 года упал ниже 2% (год к году), а базовый показатель (без учета топлива и продуктов) — перестал расти, остановившись на отметке 2,3% (год к году).
Ситуация в КНР похожа на положение в США. Мы отмечаем снижение годового роста ИПЦ и промышленного производства в Поднебесной, причем последний показатель находится ниже 10% год к году второй месяц подряд, чего не наблюдалось с лета 2009 года. На этом фоне Народный банк Китая начал снижать резервные требования, а авторитетный советник китайского правительства заявил о возможности роста ВВП Китая во II квартале на уровне менее 7% год к году (пока прогноз рынка: +7,9%). Столь явное ослабление роста китайской экономики, в условиях избыточных производственных мощностей страны, обуславливает нерешительные действия инвесторов на сырьевых рынках.
Во-вторых, проблемы еврозоны означают высокие риски как для глобальной экономики, так и для глобальной банковской системы.
Тут, безусловно, ключевой угрозой пока еще остается Греция. На досрочных парламентских выборах в Греции, состоявшихся 17 июня, с небольшим перевесом победила правоцентристская партия «Новая демократия», выступающая за заключение кредитного соглашения с Евросоюзом и МВФ в обмен на реформы (29,65% голосов, 129 мест
MSCI World (мировой фондовый индекс) и MSCI EM (фондовый индекс развивающихся рынков) рассчитываются международной аналитической компанией Morgan Stanley Capital International Inc.
PMI — сокр. от National Association of Purchasing Managers; отражает состояние деловой активности в мировой промышленности:
50 пунктов — пограничный уровень, значение выше — рост деловой активности, ниже — сокращение.
ISM index (от Institute of Supply Man-agment' Index) — Индекс деловой активности; является американским аналогом европейских индексов и российского индекса PMI; значение, превышающее 50, обычно рассматривается как показатель роста производственной активности, а меньше 50 — падение.
ЕС по-прежнему в целом не готов согласиться на дотирование слабых экономик и перейти к объединению -------финансовых систем.
78
ПРЯМЫЕ ИНВЕСТИЦИИ / № Т (123) 2012
\ ИНВЕСТИЦИОННЫЙ КЛИМАТ \
Евгений
ЛОКТЮХОВ,
главный аналитик
Департамента
казначейских
операций
и финансовых
рынков Сбербанка
России
в парламенте). У ближайшего преследователя радикальной левой коалиции СИРИЗА, обещающей разорвать это соглашение, — 26,9% (71 место). Всегреческое социалистическое движение (ПАСОК) набрало 12,28% (33 места). Таким образом, сторонники соблюдения соглашений с ЕС («Новая демократия» и ПАСОК) имеют возможность получить большинство в парламенте и сформировать коалиционное правительство. Можно считать, что шоковый сценарий (немедленный конфликт Греции с ЕС) не реализовался. Однако сценарий невыполнения Грецией программ жесткой экономии и приватизации остается наиболее вероятным (экономика страны в плачевном состоянии, а партия СИРИЗА будет стараться блокировать ключевые решения парламента), что требует послаблений от ЕС. В противном случае
вопрос о выходе Греции из еврозоны может вновь встать на повестке дня и в очередной раз потрясти рынки.
Уверенно по стопам Греции идет Испания. Правительство страны вынуждено оказывать финпомощь Каталонии, кичившейся до этого своей автономией, а также национализировать Вапк1а и искать средства для спасения испанской банковской системы. В середине июня страна добилась от ЕС выделения 100 млрд евро на рекапитализацию банков — по предварительным оценкам, банкам необходимы 60-70 млрд евро, однако последняя цифра, во-первых, выглядит заниженной, а во-вторых, кредиты от ЕС вряд ли решат принципиальные (сходные с греческими) проблемы, которые стоят перед Испанией. А именно — жесткая рецессия в условиях необходимости выполнять пожелания ЕС по сокращению дефицита госбюджета и высокая потребность в заемных средствах. Кроме того, испанские банки являются основными покупателями госдолга — это значительно усложняет ситуацию. В этих условиях испанские госбумаги сильно упали — доходность 10-летних испанских бондов в июне увеличилась до 7% годовых — пограничного уровня, после которого Ирландия, Португалия и Греция запросили крупномасштабную финансовую помощь. Привлечение по столь высоким ставкам непосильно и фактически закрывает доступ на финансовые рынки.
Отметим, что ведущие страны Европы пока так и не выработали эффективный механизм решения текущих проблем — по-прежнему ЕС в целом не готова согласиться на дотирование слабых экономик и перейти к объединению финансовых систем. Возможно, саммит ЕС (28-29 июня) и совершит прорыв в вопросе объединения, но поверить пока в это сложно — слишком неторопливы европейцы, причем наиболее жесткая позиция (что естественно) у благополучных стран типа, например, Германии и Финляндии.
Таким образом, ключевой надеждой финансовых рынков этим летом являются возможные действия центробанков развитых стран, которые могут позволить стабилизировать ситуацию и вызвать ралли в рискованных активах. Так, в первой половине июня мировые рынки актив-
но отыгрывали спекуляции на тему того, что какие-то стимулы непременно будут приняты на июньском (19-20 июня) заседании ФРС. Наблюдатели как минимум ожидают, что Федрезерв продлит свою программу «Твист». В начале июля пройдут заседания ЕЦБ и Банка Англии. Великобритания уже планирует предоставить своим банкам шестимесячные ресурсы. Мы надеемся, что ЕЦБ после саммита ЕС также начнет действовать, и не исключаем новых совместных действий ведущих центробанков, направленных на купирование растущих проблем на долговых рынках.
В любом случае стоит отметить, что российский сегмент акций выглядит привлекательным практически во всех ключевых направлениях — снижение апреля-мая откинуло индекс ММВБ к уровням ноября-декабря, а по мультипликаторам акции российских компаний выглядят крайне привлекательно. Эти соображения настраивают на более высокую вероятность роста рынка в июле.
Вместе с тем динамику рынка РФ определяют в настоящее время не фундаментальные факторы, а состояние внешней конъюнктуры и глобальных банков, несущих существенные торговые потери и нуждающихся в решительной поддержке своих ЦБ.
Геополитика в июле также может сыграть свою роль: война в Сирии набирает обороты и развитые страны при поддержке своих союзников в регионе, видимо, все более склонны реализовывать силовой вариант, а полное эмбарго на поставки иранской нефти в ЕС вступит в силу 1 июля.
В случае реализации программ стимулирования от ведущих центробанков мы бы рекомендовали искать идеи для роста в наиболее перепроданных сегментах (например, акциях электроэнергетического сектора, которые может поддержать и рост тарифов с июля) и компаниях с устойчивым бизнесом, в меньшей степени завязанные на Европу. Остаются интересными бумаги черной металлургии (Северсталь, ММК), нефтегазового сегмента (ТНК-ВР, Башнефть), банков. В потребсек-торе, среди акций девелоперов и автомобильных компаний сохраняют потенциал к опережающему рынок росту большинство бумаг.
EASI NEWS
\ ИНВЕСТИЦИОННЫЙ КЛИМАТ \
ПРЯМЫЕ ИНВЕСТИЦИИ / № Т (123) 2012
7е
