CC BY
24
\ ПОРТФЕЛЬ ИНВЕСТОРА — КУДА ВЛОЖИТЬ ДЕНЬГИ \
Художественный Twist
На фоне высокой волатильности на долговых и валютных рынках ЕЦБ объявил в середине сентября о намерении совместно с ФРС и центробанками Англии, Японии и Швейцарии предоставить банковскому сектору долларовую ликвидность в IV квартале.
В сентябре волатильность на рынках существенно возросла. Макроэкономическая статистика подтвердила замедление роста мировой экономики. Согласно расчетам JP Morgan, индекс PMI (сокращенное от National Association of Purchasing Managers — отражает состояние деловой активности в мировой промышленности. — Ред.) опустился до пограничного уровня 50 пунктов (значение выше этого показателя свидетельствует о росте деловой активности, ниже — о падении. — Ред.). То есть индикатор и его составляющие, такие как выпуск продукции, новые заказы и пр., свидетельствуют о стагнации мировой промышленности. Примечательна и динамика региональных PMI: деловая активность не растет ни в одном из ключевых регионов мира, в том числе в США.
Информация о состоянии рынка труда США и настроениях американских потребителей также не внушает оптимизма. Так, в августе, впервые за 11 месяцев, не зафиксирован прирост рабочих мест в американской экономике (без учета сельского хозяйства). Количество еженедельных первичных обращений за пособиями по безработице в США с начала августа превышает 400 тыс. (рецессионный уровень), и этот показатель постоянно увеличивается. Индексы потребительского доверия находятся на очень низких значени-
ях, указывая на подавленное состояние американского потребителя.
Продолжилась эскалация ситуации вокруг стран PIIGS и зоны евро. Судя по котировкам CDS, рынки уверены в дефолте Греции (CDS, от англ. credit default swap — кредитный дефолтный своп; позволяет застраховаться от дефолта; рост премии означает снижение кредитоспособности. — Ред.). Более того, некоторые эксперты, в частности, профессор экономики Нью-Йоркского университета Нуриэль Рубини, считают возможным и желательным выход Греции из ЕС.
Последствия дефолта оценить трудно, так как он может серьезно повлиять на банковскую систему единой Европы и вызвать так называемый «эффект домино». Мировое сообщество ожидает от ЕС конкретных мер стабилизации ситуации на долговых рынках. Однако европейские власти пока ограничиваются декларациями о целостности зоны евро, при этом Еврокомиссия прорабатывает планы выпуска еврооблигаций ЕС. Однако конкретных решений нет и отдельные страны выступают против дополнительной помощи Греции, учитывая ее неплатежеспособность.
Неопределенность ситуации в Европе, отсутствие доверия на глобальном межбанковском рынке обусловили снижение аппетита инвесторов к риску. Банки начали накапливать на счетах денежные средства, в пер-
вую очередь, долларовую ликвидность. А слухи о возможных проблемах у французских и итальянских финансистов привели к падению котировок их акций, росту доходностей на долговых рынках ЕС и заметному увеличению CDS (14 сентября агентство Moodyis снизило рейтинги двух крупнейших французских банков: Credit Agricole — с «Аа1» до «Аа2», Societe Generate — с «Аа2» до «АаЗ по причине опасений воздействия на по-казател и ба н ко в дефолта в Греции; дело в том, что Societe Generate и Credit Agricole — крупнейшие держатели ее гособлигаций. — Ред.).
Ухудшилась ситуация на денежных и валютных рынках. Продолжился рост ставок LIB0R в долларах и спрэдов LIB0R-0IS (спрэд LIB0R-0IS показывает разницу между ставкой LIBOR и фьючерсом на официальную ставку Центробанка — это свидетельство доступности денег на межбанковском рынке. — Ред.). Доллар по отношению к корзине DXY окреп до уровней марта этого года (DXY отражает отношение доллара США к корзине из шести основных мировых валют: евро, иена, британский фунт стерлингов, канадский доллар, шведская крона и швейцарский франк. — Ред.). Высокая волатильность на долговых и валютных рынках заставила центробанки ведущих стран попытаться стабилизировать ситуацию.
КТ ЕКР Щ?
90
ПРЯМЫЕ ИНВЕСТИЦИИ / № 10 (114) 2011
\ ВАШИ ДЕНЬГИ \
Евгений
локтюхов,
главный аналитик аналитического отдела Департамента казначейских операций и финансовых рынков Сбербанка России
Швейцарский Национальный банк принял решение удерживать пару евро — франк выше отметки 1,2. В середине сентября ЕЦБ объявил, что совместно с ФРС, а также центробанками Англии, Японии и Швейцарии в IV квартале предоставит долларовую ликвидность банковскому сектору, что позволит несколько ослабить напряженность на денежных рынках.
В этих условиях рынки акций были лишены ключевых факторов роста — как фундаментального (мировая экономика, очевидно, опасно близка к так называемому «японскому варианту» — длительному периоду слабовыражен-
Запуск ЦЕЭ - единственный способ удержать мировую экономику ----------от сползания в рецессию.
Еврозона в опасности
Последствия дефолта Греции и выхода страны из еврозоны пока недооцениваются экспертами: это «экономическая катастрофа», которая может привести к развалу еврозоны, массовым банкротствам и новому глобальному кризису, говорится в обзоре Citibank. Для Греции это означает социальные и политические потрясения на фоне глубокой экономической рецессии.
По прогнозу главного экономиста Citi Баутера, финансовые власти Европы и МВФ продолжат выделять помощь Греции, но потребуют более жесткого сокращения расходов. В сентябре греческий парламент уже одобрил меры, которые должны привести к сокращению дефицита бюджета до $23,6 млрд в 2011 году и до $14,9 млрд в 2012 году.
Согласно данным The Telegraph, японские банки держат $423 млн греческого долга, банки США — $1,5 млрд, Великобритании — $3,4 млрд, Испании — $540 млн, Италии —
$2,35 млрд, Франции — $14,96 млрд, Германии — $22,65 млрд, у греческих банков — $62,8 миллиарда.
Если Греция выйдет из зоны евро, кредиторы, по подсчетам Баутера, потеряют 90-100% своего долга.
В случае дефолта внимание инвесторов сконцентрируется на Португалии, Испании, Италии, Ирландии, откуда также неизбежен отток капитала, что ударит по заемщикам из этих стран. Трудности по всей периферии еврозоны создадут финансовый хаос. С другой стороны, приток средств в ведущие страны, вызванный сужением инструментов для инвестирования, резко поднимет курс евро. Это серьезно ухудшит конкурентные позиции производителей из этих стран, прогнозирует экономист. Тем временем ведущие экономические державы мира приступили к разработке плана спасения единой европейской валюты.
По утверждению источников, близких к сентябрьской встрече министров финансов стран «двадцатки» и сессии руководящих органов Всемирного Банка и МВФ, план предполагает выполнение трех задач. Это рекапитализация неустойчивых банков, увеличение объемов финансовых средств, находящихся в распоряжении Европейского фонда финансовой стабильности (EFSF), с нынешних 440 млрд до 3 трлн евро и осуществление планомерного дефолта Греции при условии, что эта страна останется в еврозоне.
ного роста), так и конъюнктурного характера (риски по банковской системе заставили финансовые учреждения накапливать наличность, сокращая рыночные риски). На этом фоне все более важным для рынков становится дополнительная ликвидность. Поэтому очень остро воспринимались новости, касающиеся новых программ количественного смягчения. Однако ФРС не объявила о новой программе, запустив с начала октября лишь так называемую операцию Twist, в ходе которой увеличится дюрация портфеля гособлигаций США и будут выкупаться ипотечные бумаги. Эта новость не смогла поддержать рынки.
Неудивительно, что показатель исторической 60-дневной волатильности на развитых рынках достиг уровней II квартала 2009 года, на развивающихся — максимумов с лета 2010 года. В число наиболее пострадавших попали, в первую очередь, рынки стран PIIGS, а также акции развивающихся стран. Согласно данным Emerging Portfolio Fund Research (EPFR), отток капиталов из фондов, ориентированных на развивающиеся страны, с начала августа превысил $13 млрд, из России — $1,7 миллиарда.
А вот товарные рынки, напротив, выглядели лучше на фоне высоких валютных рисков (из-за ожиданий новых мер количественного смягчения в развитых странах) и избыточной ликвидности. Несмотря на то что и здесь наблюдалась коррекция, цены на золото лишь перешли в диапазон $1700-2000 за унцию, на нефть Brent — остались выше отметки в $100 за ба ррел ь. Хуже выглядели промышленные металлы, однако и здесь котировки наиболее ликвидного спекулятивного инструмента — меди, смогли остаться выше $7,5 тыс. за тонну металла.
Российский рынок не избежал негативного влияния мировой конъюнктуры и, достигнув в августе минимальных отметок за год (1356 пунктов по индексу ММВБ), лишь к середине сентября смог достичь уровня 1500 пунктов. Однако уже к концу месяца вновь вернулся к 1350 пунктам, сохраняя потенциал дальнейшего снижения. В числе аутсайдеров оказались сегменты серной металлургии, банки, а также сектора, содержащие наибольшее число малоликвидных бумаг (по-требсектор, электроэнергетика). Отметим, что свою роль здесь сыграли и негативные внутренние новости. Так, предприятия черной металлургии показали снижение рентабельности по итогам II квартала (основной фактор — ослабление цен на сталь при росте издержек). Планы Правительства по сдерживанию тарифов на электроэнергию ослабили спрос на акции электроэнергетики (причем наиболее пострадавшими оказались сетевые компании), а предприятия по-требсектора (в первую очередь, Магнит) отличились замедлением темпов роста операционных показателей.
По нашему мнению, дальнейшая динамика российского рынка теснейшим образом связана с перспективами объявления ФРС о третьем раунде количественного смягчения.
При этом опыт предыдущих ОЕ ясно показал, что прежнюю парадигму экономического роста (через расширение кредита) денежные вливания восстановить не смогут. Однако новая программа представляется единственным способом удержать мировую экономику от сползания в очередную рецессию, а банковский сектор — от очередного витка кризиса. В случае запуска ОЕ3 (более вероятный, на наш взгляд, сценарий) можно ожидать роста бумаг. Если же ФРС затянет решение по ОЕ3 (следующее заседание ФРС намечено на 2 ноября), а власти ЕС не решатся на активную поддержку банков, отрицательная динамика на рынках, скорее всего, будет преобладать. Л
\ ВАШИ ДЕНЬГИ \
ПРЯМЫЕ ИНВЕСТИЦИИ / № 10 (114) 2011
91
