CC BY
15
\ ПОРТФЕЛЬ ИНВЕСТОРА — ГДЕ ВЗЯТЬ ДЕНЬГИ \
Италия: в зоне риска
Кредитные рейтинги Греции снижены до преддефолтного уровня. Пересматривается долгосрочный суверенный рейтинг Италии. В этих условиях ЕЦБ будет вынужден реализовать собственную программу количественного смягчения.
Во второй половине июня — первой половине июля рынок рублевых облигаций вел себя достаточно вола-тильно и во многом повторял движения индексов российских акций.
Во внешнем новостном фоне в течение всего лета преобладают негативные ноты. Резко обострилась ситуация вокруг долговых проблем Европы. Кредитные рейтинги Греции были снижены основными агентствами до преддефолтного уровня, и, несмотря на выделение этой стране финансирования со стороны Еврозоны, ожидания участников рынка скорее негативны, так как отсутствует определенность по дальнейшим методам и размерам помощи Греции. Доходности облигаций Испании и Португалии продолжают расти на фоне негативных рейтинговых действий в отношении этих стран. Неожиданно к «зоне риска» в конце июня была отнесена Ита-
лия. Не способствует улучшению рыночных настроений и завершение второй программы количественного смягчения в США (QE2), хотя объем ликвидности, «закачанный» в банковскую систему в период ее действия продолжает поддерживать спрос на большинство финансовых и товарных активов. До сих пор не получил своего разрешения затяжной процесс переговоров между президентом Обамой и американским Конгрессом по поводу возможности увеличения предельного лимита госдолга США (напомним: если соответствующие решения не будут приняты до 2 августа, то США могут попасть в состояние технического дефолта по своим обязательствам). Это послужило поводом для агентства Moody's поместить рейтинг США (Ааа) в список на пересмотр с негативным прогнозом (ранее аналогичное действие произвело агентство S&P). Сниже-
ние аппетита к риску на глобальных фондовых площадках хорошо заметно как по снижению доходности американских казначейских облигаций, так и по росту котировок золота, которое на днях достигло очередного исторического максимума (выше $1585 за унцию), — инвесторы предпочитают низкорисковые активы.
Все эти факторы, в совокупности с падением цен на нефть в середине июня (вызванного, в основном, решением Международного энергетического агентства о продаже дополнительных 60 млн баррелей из своих запасов для стабилизации нефтяных цен), вызвали достаточно сильную коррекцию на российских рынках, в том числе на рынке облигаций.
Ближе к концу месяца тренд к слабому росту восстановился. Этому способствовал ряд внутренних факторов. Прежде всего — резко увеличился объем свободной рублевой ликвидности, который достиг вполне комфортного уровня 1,3-1,4 млрд руб. Благотворно повлияли на рынок и паузы Центробанка РФ в ужесточении денежно-кредитной политики — на заседаниях в мае и июне ЦБ сохранил ключевую процентную ставку на неизменном уровне 8,25%, на фоне достаточно скромной динамики инфляции в эти периоды. Также отметим, что в отличие от мая, на протяжении всего июня ставки рынка межбанковского кредитования вели себя спокойно, и не было заметно их резкого повышения даже в дни налоговых выплат.
Тем не менее возобновление сейчас роста котировок рублевых облигаций представляется достаточно неустойчивым. Индекс доходности корпоративных бондов так и не восстановился, после нескольких коррекций, до уровней середины апреля или начала июня, и многие участники
Александр ЕРМАК,
ведущий аналитик
Департамента
казначейских
операций
и финансовых
рынков Сбербанка
России
Российские индексы рынков акций и облигаций
__ IFX Cbonds (корпорат.) Cbonds Muni (субфед.)
Корсчета в ЦБ и депозиты в ЦБ 1950 1600i
1850 1200
1750 800
1650 400
1550
0-
Корсчета в ЦБ, млрд руб.
ююююсасасаса
Динамика цены на нефть и стоимости корзины валют
7,6
7,4
7,2
33,2
7
33
88
ПРЯМЫЕ ИНВЕСТИЦИИ / № 8 (112) 2011
\ ВАШИ ДЕНЬГИ \
рынка считают, что это были минимальные уровни доходности, к которым рынок не вернется в среднесрочной перспективе.
Во-первых, восстановление ликвидности в июне было связано с тем, что Банк России погасил ОБР серии 18 на 350 млрд руб., чем обеспе-
чил единовременный приток рублей в банковскую систему. В то же время большинство экспертов сходится во мнении, что тренд на постепенное снижение объема ликвидности будет продолжен, прежде всего — по причине повышенных бюджетных доходов из-за высоких нефтяных цен. По нашим оценкам, в ближайшее время ликвидность будет снижаться со скоростью 100-150 млрд руб. в месяц, возможно, до конца декабря — времени традиционных рублевых «вливаний» из расходной части федерального бюджета. (Бюджетный профицит ведет к «вымыванию» ликвидности, так как в этом случае доходы, получаемые за счет налоговых выплат, стерилизуют больше денежных средств, чем бюджет предоставляет рынку в рамках расходования бюджета.)
Во-вторых, ориентация ЦБ на сохранение уровня ставок очевидна только в краткосрочной перспективе. Уже в сентябре, на фоне возможного сезонного ускорения инфляции, Банк России возобновит ужесточение политики в отношении ставок. И это повлияет на рынок, так как уровни до-ходностей по-прежнему весьма низки, а спреды чрезвычайно заужены.
Что касается собственно рынка облигаций, то в прошедшем месяце активность вторичных торгов была невысокой, основной спрос
присутствовал в длинных корпоративных бумагах высокого кредитного качества (уровень рейтингов схож с суверенным), среднесрочных и длинных ОФЗ, а также в коротких высокодоходных бумагах третьего эшелона. Основные события происходили на первичном рынке, несмотря на период традиционного летнего «затишья», масса эмитентов вышла на рынок, желая успеть занять по минимальным ставкам. Спрос подпи-тывался временным увеличением ликвидности, и благодаря этому объем первичных размещений корпоративных бумаг в июне (129 млрд руб.) практически достиг рекордных уровней зимы — начала весны.
Несмотря на неопределенность дальнейших движений рынка мы не станем рекомендовать инвесторам полностью отказываться от операций, но советуем сконцентрироваться на краткосрочных спекуляциях. Рублевые облигации приемлемого кредитного качества и относительно невысокой срочности по-прежнему могут давать доходность выше ставок по депозитам (конкретные рекомендации представлены в таблице), однако мы отмечаем, что большинство из них относится к третьему эшелону, и наше разделение на «более консервативные» и «более спекулятивные» инструменты во многом условно.
EAST NEWS
Ставки МБК
_ Mosprime O/N, % 5,6-
Инвестиционно-привлекательные инструменты
. Ставка по депозитам ЦБ (1Ш), % Минимальная ставка РЕПО с ЦБ, %
61-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-Г"
vHvHvHCNCNrOrO^t-^t-^t-iOmmintDCDCD
Объемы первичных размещений корпоративных облигаций, млрд руб.
ВЫПУСК доходность, % ДЮРАЦИЯ ЦЕНА ЦЕНА BID ЦЕНА ASK
ПрофМедиа1 8,81 1,66 103,43 103,51 103,55
КопейкаБО1 7,90 0,94 101,85 101,9 В 102,3 В
КопейкаБО2 8,31 1,89 101,9 | 102,2 | 102,4 Ц
ВТБ-ЛизФ01 5,92 0,8 101,1 | 100,82 -
ЗСД 01 8,47 3,75 101,79 101,4 В 102 В
КузбЭнрФ02 8,75 3,65 100,49 100,12 100,45
ГСС Б0-02 7,29 0,7 100,25 86,06 -
УрлсбЛКБО1 8,34 1,19 101,8 В 101,6 В 101,85
УрлсбЛКБОЗ 8,16 1,02 101,73 101,6 | 101,85
РСГ-Фин 1 11,03 1,21 100,17 100,2 | 100,25
ЧТПЗ Б0-01 9,24 0,38 102,92 102,85 103,1 Ц
АиФМПфин 2 8,71 0,44 101,24 100,96 101,25
МособгазФ2 9,59 0,85 99,86 99,31 99,75
РМК-ФИН 03 8,96 2,03 103,52 103,4 | 103,7 Ц
АльянсБО1 8,29 2,09 102,55 102,55 102,75
РИАТО-01 14,47 1,3 100 В 100,3 В 102 В
СИТРОН.БО1 10,03 0,85 101,75 100,11 102,44
СИТРОН.БО2 10,11 1,09 101,00 100,61 101,00
\ ВАШИ ДЕНЬГИ \
ПРЯМЫЕ ИНВЕСТИЦИИ / № 8 (112) 2011
4,6
3,6
