Показатели системной эффективности в оценке кредитоспособности и устойчивости предприятия в условиях кризиса Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

rfftmutcfeufucHoe

ПОКАЗАТЕЛИ СИСТЕМНОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ В ОЦЕНКЕ КРЕДИТОСПОСОБНОСТИ И УСТОЙЧИВОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ В УСЛОВИЯХ КРИЗИСА

и. в. млтяш,

доктор экономических наук, профессор кафедры бухгалтерского учета, аудита и анализа E-mail: [email protected] Алтайский государственный университет

В статье рассматривается классификация предприятий по критерию системной эффективности. Предложен порядок расчета системной рентабельности предприятия. Рассмотрен показатель коммерческой рентабельности. Сделан вывод о том, что целевыми направлениями инвестирования должны оставаться системно эффективные проекты, которые обладают достаточным запасом рентабельности для сохранения устойчивости и потенциала роста.

Ключевые слова: кризис, инвестиции, предприятие, кредитоспособность, рентабельность.

Новая волна мирового финансового кризиса изменила приоритеты экономической политики отечественных предприятий. В условиях сжатия спроса на первый план выходит способность организации грамотно провести реструктуризацию и обеспечить адекватное снижение затрат. Учитывая скорость нарастания кризисных процессов, повышается актуальность поиска более точных методов диагностики и оптимизации управления. Успех антикризисных мероприятий зависит от своевременной реакции менеджмента на быстро нарастающее ухудшение показателей, сигнализирующих об угрозе необратимых изменений состояния организации. К числу таких критических параметров относятся показатели, отражающие соотношение динамики эффективности использования капитала и роста рыночной ставки процента.

Обобщающую характеристику потенциала проекта дает сопоставление параметров использо-

вания капитала на входе и выходе экономической системы предприятия. Наращение собственного капитала за период является основным индикатором финансового результата деятельности организации и характеризуется относительным показателем нормы прибыли (рентабельности капитала). В момент открытия проекта, а в более широком плане и в каждый момент его проекта общество авансирует свой ресурс (капитал) на новое предприятие. Очевидно, что стоимость этого ресурса для общества характеризуется параметром «рыночная ставка процента», который отражает некоторый средний (системный) уровень стоимости капитала в макросистеме. Показатель рыночной ставки процента характеризует динамику общественного капитала, т. е. отражает средний темп роста (прироста) капитала в макроэкономической системе. Открытие проекта можно рассматривать как процесс авансирования обществом некоторого ресурса (начального капитала) в новое предприятие с целью получения прироста этого ресурса (прибыли).

Общество (макросистема) выделяет свой капитал для создания нового предприятия (подсистемы) с целью получения полезного эффекта, т. е. приращения начального (авансированного) капитала. Тогда параметр динамики (роста) выделяемого общественного ресурса характеризуется рыночной ставкой процента (параметр входа). Результирующим показателем является наращение капитала (собственного капитала предприятия) на

конец периода (параметр выхода). Авансирование общественного ресурса можно признать эффективным, если оно приводит к положительной динамике системы, когда параметр выхода превышает параметр входа, т. е. происходит ускорение роста авансированного капитала.

Другими словами, в условиях постоянно движущихся процессов определить эффективность некоторого частного проекта для экономики (макросистемы) можно, сопоставляя рыночную ставку процента (ставку по альтернативным проектам — СР) и показатель рентабельности капитала (РА) этого проекта: РА ^ СР.

Таким образом, в условиях современной экономики следует разграничивать статический и динамический аспекты оценки финансового результата организации, т. е. разграничивать понятия внутренней и внешней эффективности капитала. Внутренняя эффективность характеризуется показателями нормы прибыли (рентабельности капитала). Если за период организация получила положительный финансовый результат, характеризуемый положительным значением нормы прибыли, это значит, что деятельность организации привела к наращению капитала собственников. Внешняя эффективность определяется сравнением нормы прибыли экономики (рыночная ставка процента) и нормы прибыли предприятия или проекта. При этом предприятие может быть рентабельным с точки зрения внутренней оценки эффективности и в то же время быть неэффективным с точки зрения экономики в целом. В условиях всеобщего движения экономики положительный рост капитала собственников по внутреннему критерию может в то же время свидетельствовать об отрицательном его росте (потере капитала) с точки зрения внешнего критерия (относительно альтернативных вариантов использования капитала).

Очевидно, что проект можно признать эффективным с точки зрения окупаемости затрат общественного капитала, если рентабельность активов предприятия держится на уровне выше рыночной ставки. Такой проект дает приращение эффективности общественного капитала и способствует росту, прогрессу макросистемы. Другими словами, с точки зрения динамического подхода проект является эффективным, если выполняется условие: РА > СР.

Если рентабельность активов предприятия ниже рыночной ставки процента, то такой проект снижает эффективность общественного капитала и с точки зрения экономики является неоправдан-

ным по затратам ресурсов. То есть проект для общества является неэффективным, если выполняется условие: СР > РА.

На практике такой подход широко применяется в инвестиционном анализе. К примеру, сопоставление отмеченных показателей используется в методиках дисконтирования при оценке эффективности планируемых проектов.

Обозначим категорию внешней эффективности понятием «системная эффективность предприятия или проекта». В условиях повышения динамичности современных экономических процессов системная эффективность является критерием конкурентоспособности организации, поскольку гарантирует инвесторам и кредиторам сохранение капитала в долгосрочном периоде. Когда процессы в экономике меняются настолько быстро, что у менеджмента не остается времени на успешное реагирование, критерий системной эффективности становится условием платежеспособности и в краткосрочном периоде. Таким образом, проблема управления системной эффективностью предприятия из долгосрочного стратегического ориентира приобретает значимость важного краткосрочного приоритета. При этом очевидно, что направление исследования системной эффективности проектов выходит за рамки только финансового управления и охватывает обширную область проблематики инновационного развития бизнеса как средства достижения стратегически устойчивого роста эффективности капитала.

Уточним подходы к оценке критериев общественной (системной) эффективности предприятий. Предприятие должно генерировать доход, достаточный для покрытия всех расходов (расходов по обычным видам деятельности и прочих расходов), в том числе выплату процентов по заемным средствам и налоговых платежей. Оставшаяся чистая прибыль подлежит распределению на потребление и накопление. С одной стороны, интерес менеджмента диктует необходимость развития и совершенствования проекта, т. е. необходимость направления достаточных средств на накопление. С другой стороны, текущий интерес собственников требует обеспечения достаточного уровня ежегодных выплат, т. е. максимизации средств, направляемых на выплату дивидендов.

Поскольку финансовый результат может изыматься из проекта или предприятия (полностью или частично) в виде ежегодных выплат из прибыли учредителям, это порождает конфликт интересов между текущим потреблением и накоп-

лением капитала для развития бизнеса. Другими словами, возможна ситуация, когда рост капитала собственников может не означать роста капитала, авансированного в проект. Чтобы учесть все интересы, необходимо разграничить критерии роста капитала собственников и требование роста капитала в проекте.

Исходя из принципа коммерческой эффективности, минимальным условием достижения равновесия интересов является гарантия сохранения капитала в проекте и гарантия получения дохода на вложенный капитал.

Очевидно, что в условиях высокой конкуренции критерии эффективности бизнеса включают одновременно и требование удовлетворения текущих интересов собственников, и требование постоянного осуществления затрат на развитие проекта. Первое требование — уровень дивидендных выплат — традиционно ориентируется на критерий рыночной ставки. Второе требование относительно нормы отчислений из прибыли на развитие проекта зависит от многих параметров, отражающих конкретные условия, перспективы бизнеса и предпочтения учредителей. В то же время накопление нераспределенной прибыли должно обеспечить адекватный рост стоимости бизнеса, в противном случае будет происходить «проедание» капитала и снижение отдачи. Другими словами, с точки зрения системно ориентированных критериев минимальное требование к норме накопления, т. е. к росту капитала, остающегося в проекте, также должно соответствовать среднему темпу роста общественного капитала (рыночной ставке процента).

Таким образом, критерием системной эффективности предприятия, обеспечивающим текущие интересы собственников и долгосрочную стабильность бизнеса, необходимо принять способность менеджмента за счет рационального управления хозяйственной деятельностью генерировать доход, обеспечивающий отчисления на уровне не ниже рыночной ставки одновременно по двум направлениям: на ежегодные выплаты участникам и на создание внутренних накоплений капитала.

Системной эффективностью проекта обозначим способность за счет рационального управления ресурсами обеспечивать получение финансового результата, достаточного для выполнения рыночных требований по обслуживанию и воспроизводству капитала. Необходимо разграничить понятия системной эффективности собственного и совокупного капитала организации. Если не при-

нимать в расчет требования окупаемости заемных источников, системно эффективным можно считать такое использование собственного капитала, при котором за счет рационального управления ресурсами обеспечивается рыночный уровень дивидендных выплат и рыночный темп роста капитала собственников. С точки зрения критериев управления совокупным капиталом организации системно эффективным следует признать такое его использование, когда за счет рационального управления обеспечиваются рыночные требования процентных платежей по заемным средствам, рыночный уровень дивидендных выплат и рыночный темп роста капитала собственников. Очевидно, что вторая трактовка предъявляет более жесткие требования к эффективности управления. Рассмотрим эти подходы на примере.

В соответствии с принятыми критериями системной эффективности рентабельность собственного капитала должна отвечать условиям: Р = Р + Р = 2СР

1 СК 1 СКД т 1 СКН ^^ 5

где Рскд —норма прибыли собственного капитала, достаточная для выплат дивидендов по ставке альтернативных проектов; Рскн — норма прибыли собственного капитала, достаточная для формирования накоплений нераспределенной прибыли на уровне ставки по альтернативным проектам; СР — ставка по альтернативным проектам. Исходя из требуемого уровня рентабельности собственного капитала (СК), рентабельность совокупных активов (А) можно определить по чистой

прибыли (Л), используя формулу: р = ^ = = ^

С.К А

где dcк — удельный вес собственного капитала в активах проекта.

Таким образом, по принятым условиям системной эффективности рентабельность капитала должна отвечать критерию:

РА > СР • 2^ск.

Примем условие системной эффективности собственного капитала за целевой уровень рентабельности активов. Тогда норматив рентабельности активов (^дн) можно определить по формуле: РАН = СР • 2^ск. По уровню эффективности собственного капитала можно выделить четыре типа финансовых ситуаций:

1. Системно эффективные предприятия (обозначим — системно эффективные тип Дивиденд +

^ -^А -^СК ^СК СР ■ 2<^ск >

+ Капитализация (Д+К)), обеспечивающие и выплату дивидендов, и рост капитала на уровне не ниже рыночной ставки по каждому из этих направлений. Для таких предприятий выполняется условие: РА > Рш .

Предприятия, соответствующие критерию стратегической системной эффективности, имеют высокий потенциал и отличаются высокой инвестиционной привлекательностью, поскольку гарантируют инвесторам и рыночный темп роста авансированного капитала, и высокий уровень текущих выплат (не ниже среднего банковского процента).

2. Коммерчески эффективные предприятия (обозначим — коммерчески эффективные тип дивиденд (Д)). Такие предприятия соответствуют ограниченному уровню стратегической эффективности, т.е. по уровню рентабельности дают возможность или выплачивать дивиденды по рыночной ставке, или обеспечивать рост собственного капитала за счет накоплений нераспределенной прибыли на уровне не ниже рыночной ставки процента: рАН > рА > сраск.

Коммерчески эффективные предприятия имеют средний потенциал, поскольку по рыночным критериям позволяют решать только одну задачу: гарантировать рыночную доходность или сохранять рыночный темп накоплений. Такая отдача соответствует уровню риска кредитного капитала и не покрывает высокого риска инвестиционного капитала.

3. Предприятия с положительной рентабельностью, не отвечающие критериям стратегической эффективности, потенциал которых не обеспечивает текущих выплат дивидендов по рыночной ставке, но имеют положительную доходность:

сраск > рА > о.

Предприятия с положительной рентабельностью имеют низкий потенциал, поскольку не выдерживают требования рыночного процента ни по одному из рассматриваемых направлений. Такие предприятия или проекты могут сохранять безубыточность в кратко- и среднесрочном периоде при сохранении стабильности в экономике. При ухудшении общеэкономических условий высока вероятность банкротства.

4. Предприятия убыточные: о > РА ■

Для снижения потерь рекомендуются закрытие такого проекта, вывод ресурсов и/или реорганизация аппарата управления, поиск внешних источников финансирования, разработка новых инвестиционных направлений.

Рассматриваемый подход позволяет определить инвестиционную привлекательность проектов реконструкции и модернизации действующих предприятий. Преимуществами этого метода являются:

- возможность проведения анализа внешними пользователями поданным финансовой отчетности, когда нет доступа к более развернутой информации;

- возможность использования для предприятий организационно-правовых форм, применяющих в хозяйственном обороте упрощенные формы учета и отчетности;

- возможность после дополнительных расчетов применять метод для оценки инвестиционной привлекательности малых предприятий или проектов.

Вместе с тем рассмотренный подход ориентирован на упрощенные критерии и имеет очевидные недостатки. Предложенная трактовка дает возможность оценить системную эффективность предприятия или проекта только по уровню текущих платежей учредителям и уровню накоплений нераспределенной прибыли. При этом во внимание не принимается выполнение критерия рыночной ставки по процентным платежам за кредиты и займы. Такой подход не совсем точен.

Предположим, что предприятие привлекает заемные источники на льготных условиях, т. е. выплачивает проценты по ставке ниже рыночных требований по альтернативным проектам (СР). Очевидно, что даже если такое предприятие выполняет рыночные требования по дивидендным платежам и отчислениям на развитие, то такая ситуация не может рассматриваться как системно эффективное использование авансированного капитала. Возможности к доступу льготных кредитов могут измениться, поэтому собственникам важно знать, достаточно ли прибылен проект, чтобы окупать привлечение заемных средств на рыночных условиях.

Таким образом, с точки зрения наиболее точной трактовки, предприятие можно признать системно эффективным, если оно генерирует финансовый результат, достаточный для покрытия затрат на обслуживание совокупного капитала, и обеспечивает накопление нераспределенной прибыли на уровне не ниже требований рыночного процента.

Рентабельность совокупного капитала должна отвечать условиям:

-^А — ^СК ^СК + ^ЗК ^ЗК + СР ,

где Сск — ставка выплат учредителям (ставка дивидендов);

Сж — ставка процента по заемным средс-

"зк твам;

— удельный вес собственного капитала в общей сумме источников средств;

— удельный вес заемного капитала в общей сумме источников средств.

При этом Сск > СР и Сзк > СР, тогда Сск + + Сзк ^к > СР при dcк + dзк = 1.

Таким образом, исходя из условий системной эффективности, рентабельность активов долж-

Р > гр + СР Л на отвечать критериям: А ск или

РА > СР (1 + Лск) _

Тогда норматив рентабельности активов (^АН) можно определить по формуле: Рш = СР (1 + dcк).

Для оценки способности предприятия обеспечивать выплаты по заемным средствам в качестве базового показателя используется показатель рентабельности активов, определяемый по чистой прибыли, скорректированной на сумму процентов к уплате:

ЧП + П„

100, (1)

Ра =

тие проекта на уровне рыночной ставки процента по каждому из этих направлений.

Процент (ставка) превышения системного эффекта (процент избыточной (дополнительной) системной эффективности):

АР1 = Рл-СЩ+4ск).

(2)

где ЧП— чистая прибыль; Пу — проценты к уплате; А — стоимость активов.

По степени соответствия критерию системной эффективности предприятия можно разделить на пять категорий.

Первая категория — системно эффективные предприятия (обозначим — системно эффективные тип Процент+Дивиденд + Капитализация (П+Д + + К)), отвечающие условию:

-^А — ^СК ^СК + ^ЗК ^ЗК + ^Р ,

где Ср — ставка процента по отчислениям из прибыли на развитие проекта. При этом процент отчислений на развитие проекта принимается по рыночной ставке, скорректированной на удельный вес собственного капитала: РА > Сск dcк + Сзк dж + СР dcк.

Сумма первых двух слагаемых равна средней стоимости капитала: ЖАСС = Сск dcк + Сзк d.¡к.

Ставки выплат по собственным и заемным средствам принимаются на уровне рыночного процента, отсюда средняя стоимость капитала равна рыночной ставке СР, тогда: РА > СР + СР dcк или РА > СР (1 + dcк) •

Предприятия, отвечающие этому условию, генерируют финансовый результат, достаточный для выплат процентов по заемным средствам, выплат дивидендов и формирование отчислений наразви-

Превышение системного эффекта (дополнительный системный эффект), руб.:

П3 = К [РА - СР (1 + dcк)]. (3)

Вторая категория — коммерчески эффективные проекты (обозначим — коммерчески эффективные тип Процент + Дивиденд (П + Д)):

Сск ^СК + ^ЗК ^ЗК + ^Р > ^А — ^СК ^ск + ^зк ^зк,

СР (1 + dcк) > РА > СР.

Такие предприятия соответствуют ограниченному уровню стратегической эффективности, т. е. по уровню рентабельности дают возможность покрывать процентные платежи по заемным средствам и выплачивать дивиденды по рыночной ставке на уровне не ниже рыночной ставки процента. При этом не остается запаса рентабельности для отчислений (по рыночным критериям) на развитие проекта.

Процент (ставку) превышения (запаса) рентабельности свыше норматива рентабельности, необходимой для обслуживания капитала на уровне рыночных требований, обозначим показателем коммерческой рентабельности:

АР2 = (РА-СР). (4)

Превышение прибыли после выплаты процентов и дивидендов по рыночным требованиям обозначим коммерческим эффектом Пком , руб.: Д™ = К (РА - СР). (5)

Третья категория — проекты на пределе кредитоспособности. Такие проекты по уровню рентабельности обеспечивают рыночный уровень процентных платежей только по заемным средствам.

^СК ^СК + ^ЗК ^ЗК > РА — ^зк ^зк,

СР > РА > CPdж.

У проектов этой группы нет запаса рентабельности ни для выплат рыночного процента дивидендов, ни для обеспечения рыночного процента отчислений на развитие проекта.

Четвертая категория — проекты, не кредитоспособные по уровню рентабельности. Такие проекты обеспечивают минимальный положительный уровень рентабельности меньше рыночной ставки процента. Такие предприятия могут привлекать заемные источники только на льготных условиях по пониженной процентной ставке: СР > РА > 0.

Предприятия с положительной рентабельностью имеют низкий потенциал, поскольку не выдерживают требования рыночного процента ни по одному из рассматриваемых направлений. Такие предприятия или проекты могут сохранять безубыточность в кратко- и среднесрочном периоде при сохранении стабильности в экономике. При ухудшении общеэкономических условий высока вероятность банкротства.

Пятая категория — убыточные проекты: Рл < 0. Этот подход позволяет выявлять предприятия, ориентированные только на льготные условия финансирования (четвертая категория предприятий по классификации). Очевидно, что финансовая устойчивость таких предприятий невысока, они не имеют достаточного запаса прочности, чтобы поддерживать окупаемость затрат на заемные средства на рыночных условиях.

В условиях экономического спада при сокращении продаж и нарастании затрат необходимо учитывать не только внутреннюю динамику процессов на предприятии, но и соотносить эту динамику с изменением (ужесточением) рыночных требований. Это значит, что отслеживать эффективность антикризисного управления необходимо не только по традиционным показателям, но и по уточненным критериям, к каким относятся показатели системной эффективности, и в частности показатель системной рентабельности капитала (БР) и показатель коммерческой рентабельности.

Показатель системной рентабельности предприятия (БР) — это процент (ставка) превышения системного эффекта АР1 (формула (2)), определяется как отношение дополнительного системного эффекта П3 (формула (3)) к величине совокупного капитала К:

ЬР = 100, К

где П8=К [Рл -СР(\ + ¿ск)] = ЧП + Пу- К СР

(1 + ^ск).

По данным примера (см. таблицу), системная рентабельность предприятия ААА на начало периода составила:

ПБ = ЧП + Пу - К • СР (1 + аск) =

= 266 842 + 40 200 - 907 300 • 0,11 (1 + 0,466) =

= 160 730,8 тыс. руб.

П3 160 730,8

ЬР = —- =-= 0,177, или 17,7%.

К 907 300

Аналогичный расчет по формуле (2) (см. таблицу, показатель АР1):

SP = РА - СР (1 + dCK) = 0,3384 - 0,11 (1 + 0,466) = 0,177.

Системная рентабельность отражает внешнюю по отношению к макроэкономической системе эффективность использования авансированного капитала.

Показатель коммерческой рентабельности предприятия (Рк) — это процент (ставка) превышения (запаса) рентабельности активов предприятия свыше норматива рентабельности, необходимой для обслуживания капитала на уровне рыночных требований (формула (4)) (см. таблицу, показатель АР2). Показатель коммерческой рентабельности предприятия определяется как отношение коммерческого эффекта П к величине совокупного

капитала К: Pv = -

К

Коммерческий эффект Пкоы представляет собой прибыль бизнеса, оставшуюся после выплаты процентов и дивидендов (формула (5)): Д»м = К (РА - СР) = ЧП + Пу - К СР •

В последние годы широкое распространение получил метод оптимизации управления фирмой по критерию максимизации добавленной стоимости (EVA, MVA, SVA) [1—3]. Коммерчески эффективные предприятия при WACC < СР относятся к группе предприятий с положительной экономической добавленной стоимостью (EVA), тогда коммерческий эффект равен экономической добавленной стоимости.

Коммерческий эффект и коммерческая рентабельность отражают возможность предприятия за счет роста капитала финансировать развитие бизнеса. Показатель экономической добавленной стоимости, определяемый по фактической стоимости капитала, может искажать реальную картину, поскольку размер дивидендных выплат может быть существенно завышен или занижен относительно требований рыночной ставки. То есть показатель экономической добавленной стоимости в большей степени отражает не объективные возможности финансирования роста (развития бизнеса), а текущую политику дивидендных изъятий.

По данным примера (см. таблицу), коммерческая рентабельность предприятия А на начало периода составила:

Пкаы = К (РА - СР) = ЧП + Пу - К СР =

= 266 842 + 40 200 - 907 300 • 0,11 = 207 239 тыс. руб.

^к =

П„

207 239

= 0,228, или 22,£

К 907300 Рассмотрим преимущества предлагаемого подхода на примере (см. таблицу). Поданным анализа

^Кмик^иуисКое уораЛлеЯие 13(178) -2010

Анализ системной эффективности проекта А (метод скорректированной прибыли)

Показатель Класс На начало года На конец года Абсолютное отклонение

Исходные данные для оценки системной эффективности предприятия

Чистая прибыль (ЧП), тыс. руб. 266 842 135 555 -131 287

Проценты к уплате (Пу), тыс. руб. 40 200 1 350 -38 850

Активы (Л),тыс. руб. 907 300 532 900 -374 400

Рентабельность активов по скорректированной прибыли (Ра) 0,34 0,26 -0,08

^цельный вес собственного капитала в активах (^ск) 0,466 0,704 0,24

Рыночная ставка по альтернативным проектам (СР) 0,11 0,16 0,05

Вспомогательныерасчеты

СР(1 + (1С¥) 0,161 0,273 0,11

СР.<1ЗК 0,001 0,001 0,00

Определение класса порейтингу

Системно эффективный проект (тип П+ Д+ К) ДР1=Ра-СР(1 + ^ск) 1-й при ДР1>0 0,177 -0,016 -0,19

Коммерчески эффективный проект (тип П+ Д) АР2 = Р&- СР 2-й при АР2 > 0 0,228 0,097 -0,13

Проект на пределе кредитоспособности АР1 = РяСР^ж 3-й при ДРЗ>0 0,337 0,256 -0,08

Проект с минимальной положительной рентабельностью Р^> 0 4-й при Ра >0 0,338 0,257 -0,08

Убыточный проект Ра < 0 5-й при Ра< 0 0,338 0,257 -0,08

Класс по рейтингу 1 2

Справочно: рентабельность активов (по чистой прибыли) 0,29 0,25 -0,04

в течение года в связи с существенным ухудшением условий в экономике, о чем свидетельствует рост рыночной ставки с 11 до 16 %, на предприятии А отмечается снижение продаж, рентабельность продаж упала с 24 до 12%. На первый взгляд, вследствие активного проведения антикризисных мероприятий на предприятии удалось избежать снижения эффективности хозяйственной деятельности, рентабельность капитала к концу периода осталась на достаточно высоком уровне — 26 % (формула (1)): 135 555 +1350

Ра =

100 = 25,7%.

532 900

Вместе с тем в действительности эффективность (сравнительная) капитала предприятия существенно упала. Показатель системной рентабельности проекта к концу периода равен (формула (2)):

ЬР = [0,257 - 0,16 (1 + 0,704)] 100 = -1,56%.

Процент системной рентабельности сократился с 17,7 до 1,6%, т.е. к концу периода предприятие не удовлетворяет критерию системной эффективности. Таким образом, в сравнении с динамикой рыночных процессов динамика показателей предприятия отстает, т. е. в действительности процессы управления не обеспечивают адаптации предприятия к условиям кризиса, и эффективность управления активами снизилась.

Определим эластичность показателя системной рентабельности к росту рыночной процентной ставки:

э = БР1 - БР0 =-1,6 -17,7 _ -19,3 =386 СР1 - СР0 16 -11 5 , .

С каждым процентом роста рыночной ставки системная рентабельность предприятия снижалась в 3,86 раза. Это значит, что происходило опережающее снижение рентабельности предприятия относительно темпа нарастания рыночных требований в условиях кризиса. Очевидно, что этот показатель свидетельствует о степени адекватности системы управления предприятием и может служить критерием оценки деятельности руководителя и управляющей команды в целом.

Если сохранится сложившаяся эффективность управления и эластичность показателя системной рентабельности к росту рыночной процентной ставки, то системная эффективность предприятия может восстановиться (^Рподнимется до неотрицательного значения) при улучшении экономических условий и снижении рыночной процентной ставки на 0,41 %, т.е. до 15,6%(СР= 16-0,41 = 15,6%):

Пр1 1 г

АСР = — = -1— = 0,41%.

Э№ 3,86

Проверим это предположение, определим предполагаемое значение £Рпри рыночной ставке СР = 15,6 % при прочих неизменных условиях (по состоянию на конец периода):

БР = [0,26 - 0,156 (1 + 0,704)] 0,26 -

-0,156 (1 + 0,704) 100 = 0,6%.

Таким образом, предположение верно, и при восстановлении экономических условий и снижении рыночной ставки с 16 до 15,6 % есть возможность восстановления системной эффективности предприятия.

В рассматриваемом периоде предприятие остается коммерчески эффективным, и запас рентабельности (процент превышения коммерческого эффекта (ДР2)) на конец периода составляет 9,7 % (формула (4)):

\р2 = ра - СР = (0,257 - 0,16) 100 = 9,7%.

Эластичность процента запаса коммерческого эффекта к росту рыночной процентной ставки:

э = ЛР1 -АР? = 9,7-22,8 =-19,3 =_2 62 СР1 - СР° 16 -11 5 , .

С каждым процентом роста рыночной ставки процент запаса коммерческого эффекта предприятия снижался в2,62 раза.

Очевидно, что если в следующих периодах не произойдет улучшения экономических условий и продолжится снижение спроса, предприятию будет сложно привлекать заемные источники по возросшим требованиям.

Критерии системной эффективности предприятия позволяют более точно решать задачи оптимизации управления экономическими системами в нестационарной экономической среде. Пред-

Слисок литературы

ложенные подходы, основанные на применении показателей системной эффективности, позволяют оценивать ситуацию на предприятии в сравнении с динамикой показателей экономики и определять, насколько менеджмент предприятия адекватен ужесточению требований рынка.

Применение предложенного подхода дает возможность более точно выстраивать инвестиционные приоритеты, и в частности оптимизировать процесс отбора проектов для финансирования, в том числе по программам льготного финансирования из средств бюджетов разного уровня. При отборе приоритет для финансирования должны иметь системно эффективные проекты.

В условиях обострения противоречий современного мира экономическая стратегия государства и бизнесадолжна выстраиваться в области соприкосновения интересов глобальной экономики и частного капитала. Это затрагивает вопросы инвестиционной политики и стратегического управления предприятиями. Становится очевидным, что исходя из приоритетов баланса интересов целевыми направлениями инвестирования должны во всех случаях оставаться системно эффективные проекты. Системно эффективные предприятия и проекты обладают достаточным запасом рентабельности для сохранения устойчивости и потенциала роста в условиях финансового кризиса.

1. Магни С. А. Системная добавленная стоимость: альтернатива EVA как модель остаточного дохода // URL: http://ssrn. com/abstract=1103492.

2. Рамана Д. В. Рыночная добавленная стоимость и экономическая добавленная стоимость: некоторые эмпирические свидетельства // 8-я Конференция рынков капитала // URL: http://ssrn.com/ abstract=871404.

3. Фернандес П. EVA и добавленный денежный поток не отражают роста стоимости капитала акционеров // URL: http://ssrn.com/abstract=270799.