CC BY
16
Bulletin of Taras Shevchenko National University of Kyiv. Economics, 2018; 6(201): 20-26 УДК 336.648
JEL classification: E22, G23, G32, M13, O16 DOI: https://doi.org/10.17721/1728-2667.2018/201-6/3
I. Лютий, д-р екон. наук, проф. ORCID iD 0000-0002-3561-2432, А. Карпич, асист. ORCID iD 0000-0001-5345-7299 КиТвський нацюнальний унiверситет iMeHi Тараса Шевченка, КиТв, УкраТна
ПЕРВИННЕ РОЗМ1ЩЕННЯ МОНЕТ (1СО): ПРАКТИКА ВИКОРИСТАННЯ В УКРА1Н1
Досл/'джено практику використання 1СО як нструменту фнансування 6i3Hecy в Укран Проведено анал'з втчизня-них 1СО та узагальнено /х основн характеристики. Визначено фактори, як впливають на розвиток 1СО в Укра/н. nidк-реслено необх/'дн/'сть т'дтримки 1СО з боку держави.
Ключовi слова: первинне розмiщення монет, токен, фнансування, нвестици, Укра/на.
Постановка проблеми. Макроекономмчна ситуа^я в УкраТш за останш роки характеризуемся загальною нестабтьнютю, зниженням кутвельноТ спроможност населення, вщсутнютю вагомих результат системних реформ. При цьому зростае недовiра громадян до дер-жавних Ыститутв, а умови ведення бiзнесу залиша-ються дещо складними. Такий стан речей перш за все вщображаеться в поведшц корпоративного сектора економки, який, незважаючи на таку ситуацю мае по-тенцiал до зростання. Традицмш методи фiнансування компанiй замЫюються альтернативними, хоча й бiльш ризиковими з точки зору захисту украТнських швестг^в, котрi разом iз представниками корпоративного сектора вбачають у таких методах способи швидкого примно-ження своТх капiталiв.
У той же час, сучасш свiтовi тенденцп свщчать про пе-рехiд галузей економки до використання цифрових та н формацiйних технологiй. Державнi та приваты Ыститути рiзних краТн намагаються впровадити Ыновацмш пiдходи для забезпечення ефективного функцiонування Тх фЫан-сових систем. Таким чином, цифрова економка розвива-еться швидкими темпами, впливаючи на структуру свпл-вих фiнансових рингав. Зокрема, стрiмко поширюеться за-стосування технологи блокчейн, штучного Ытелекту, 1нте-рнету речей та iн. Стосовно Ыновацмних пiдходiв у фЫан-суванш компанiй, варто вiдмiтити використання первин-ного розмiщення монет (Initial Coin Offering, 1СО), яке на-було популярности в мiжнародних масштабах у 2017 роцк Отже, можна стверджувати, що завдяки розвитку цифрових технолога з'явився ще один Ыструмент залучення капиталу, який сьогодш е також i в УкраТш.
Аналiз останжх дослiджень i публкацш. Наразi тема 1СО вивчена на недостатньо глибокому рiвнi, особливо на теренах УкраТни, однак Тй уже присвятили своТ науковi прац такi вiтчизнянi та зарубiжнi науковщ як С. Дцхамi [4], Д. Арнер [10], Р. Бакл [10], Дж. Ганс [5], Дж. Джудiчi [4], Д. Зецше [10], К. Катал^ [5], I. Косовсь-кий [3], Дж. K^i [6], С. МартЫацц [4], П. Момтаз [9], В. Сословський [3], Л. Фьор [10] та н
ICO, разом iз краудфандЫгом та венчурним фЫансу-ванням, е альтернативним iнструментом залучення кат-талу для компанй До переваг ICO можна вщнести те, що вш е швидким i вщносно простим механiзмом фЫан-сування проекту, дозволяе створити шентську базу до початку офщмного виходу на ринок продукту (послуги), а швестори залучаються незалежно вiд краТни Тх похо-дження та проживання, професп чи соцiального статусу (за винятком певних обмежень у законодавст^ деяких краТн, наприклад, США чи Китаю). На додаток, ICO цт-ком може збтьшувати додану економiчну вартють ком-панiй, оскiльки органiзацiТ, що його застосовують, поро-джують конкурен^ю покупцiв, котра дозволяе пiдвищити споживчу вартють.
Як зазначають К. Каталн та Дж. Ганс, "через ЮО компашя пропонуе до продажу спецiалiзованi криптото-кени iз гарантiею, що ц токени будуть дiяти як зааб об-мiну на продукти такоТ компани" [5, с. 1].
У свою чергу, П. Момтаз визначае токен як '^ртуа-льну валюту, що уповноважуе свого власника здшсню-вати ним плату за певш визначеш послуги, що Тх надае компашя-емтент цих токешв" [9, с. 2]. Проте в цьому трактуванш вчений не визначае повнютю вс функцп, якi може виконувати токен.
С. Адхам^ Дж. Джудiчi та С. Мартiнаццi висловлюють думку, що токен е активом, яким особи будуть волод^и пюля вкладень Тх коштiв у вiдповiдний проект та який на-дiлений певними характеристиками, що визначають його привабливють [4, с. 5].
Д. Зецше, Р. Бакш, Д. Арнер i Л. Фьор наголошують, що токени часто називають монетами та надтяють Тх "характеристиками цифрових ваучерiв, що надають Тх учасникам певного роду права" [10, с. 8]. Це визна-чення токена е бтьш точним iз вищезгаданих, однак воно також е неповним.
На нашу думку, токен можна розтлумачити як циф-рове представлення сукупност прав щодо доступу до використання продук^в та сервiсiв компани, частки ТТ до-ходiв, голосування пщ час прийняття компанiею рiшень, вщсотковоТ ставки на запозичену суму тощо.
Щодо визначення вартост токенiв, то слщ зазна-чити, що Дж. Kонлi розглядае п'ять основних моделей оцЫки токенiв, серед яких виокремлюе застосування кь лькiсноТ теорiТ грошей, поведшковоТ теорiТ, зведення до тепершньоТ вартостi, використання теорiТ ефективно-ctí ринкiв та навiть застосування теори метаiгор [6]. Мiж тим оцЫювання токенiв здiйснюеться з урахуванням полiтичних, правових та економiчних умов - як нацюна-льних, так i св^ових, а особлива увага придтяеться самому проекту та його потен^алу.
Вiдносно органiзацiТ фiнансування В. Сословський та I. Косовський запевняють, що "збiр кош^в зазвичай здй снюеться в розрахункових одиницях пла™них систем Bitcoin та / або Ethereum, однак можливе використання токешв iнших криптовалют (наприклад, вiдоме використання сервюу Shape Shift)" [3, с. 107].
Незважаючи на досягнення науков^в-економю^в у сферi дослiдження ЮО як iнструменту фiнансування корпоративного сектора економки, використання ICO в Ук-раТнi залишаеться недостатньо вивченим. Зокрема, дос не проведено комплексний аналiз украТнського ринку ICO, а тому це зумовлюе актуальнють даноТ статi, а також визначае ТТ мету.
Мета статт полягае у з'ясуваннi практичних складо-вих здмснення ICO в УкраТш на основi аналiзу особливо-стей його застосування вп"чизняними компанiями.
Методологiя дослщження. Для здiйснення даного дослiдження обрано онтолопю внутрiшнього реалiзму.
© Лютий I., Карпич А., 2018
Епiстемологieю працi е конструкт^зм. Як основна стра-тегiя дослщження використовуеться iндукцiйний пiдхiд.
У процес роботи використовувались якiснi методи дослщження, також частково застосовувалися ктькюш методи, а саме - статистичний аналiз. У дослщженш проведено аналiз вторинних даних (secondary data), ко-трi були вiдiбранi за перiод включно по 30 травня 2018 р. При цьому, iнформацiйною базою стали прац втизня-них та зарубiжних науковцiв iз теоретичних основ та практики проведення 1СО, використовувалися веб-сайти консалтингових компанш EY [8] i Deloitte [7], а також сайти рейтингових платформ ICO Tracker [11], ICObench [12] та ICOholder [13].
Незважаючи на те, що дан по вiтчизняних компа-нiях, як здiйснювали 1СО, були взятi з вщкритих джерел iнформацil, iз метою збереження конфщенцшносл, у роботi назви компанш не зазначаються, а вказуеться лише Тх порядковий номер за списком у вихiдному файлi дослщження.
Результати. Як феномен на фшансовому ринку УкраТни, 1СО з'явилося в 2017 рощ, до того на теренах нашоТ краТни воно не проводилося. Ниш зарано стве-рджувати про юнування саме повноцiнного украТнсь-кого ринку 1СО.
За даними рейтингового агентства ICO-npoeKTÍB ICObench, станом на 30 травня 2018 р. в УкраТн юнувало 29 проеклв, котрi здiйснили чи мали намiри здiйснити 1СО (18 та 11 компанш вщповщно) [12]. Проте справжньоТ кть-костi нацiональних проектiв установити майже немож-ливо, адже команда професiоналiв компанiТ, що оргашзо-вуе 1СО, може складатися виключно або переважно з ре-зидентiв УкраТни, але юридично сама компанiя е зареест-рованою в iншiй державк Наприклад, часто трапляються випадки реестраци фiрм у ШвейцарiТ чи у краТнах A3ÍT (таких як Сингапур), що зумовлюеться бiльш сприятливими юридичними умовами та географiчним розмщенням поб-лизу заможних iнвесторiв. Звичайно, це стримуе розвиток украТнського ринку 1СО та спричиняе негативний вплив на економку нашоТ держави в цтому.
На инець 2017 р. компани, що застосовували 1СО та були щентифтоваш як украTнськi, спромоглися залучити близько 32 млн дол США [8]. При цьому майже 60 % уах зазначених фшансових ресурав зiбрaлa одна компанiя ("Компашя № 3"), а саме - понад 19 млн дол США [11]. Це дозволило УкраТш ввшти, за даними компани ВеликоТ че-твiрки EY, у топ-20 краТн свiту за об'емом зборiв кошлв через 1СО та посюти в цьому рейтингу 15-те мюце (рис. 1).
Рис. 1. Топ-20 краТн CBiTy за об'емом 36opiB коштiв через 1СО (станом на кшець 2017 р.)
Джерело: розроблено авторами за даними компани EY [8].
Мехашзм 1СО, незважаючи на своТ переваги, е не надто дешевим шструментом залучення кaпiтaлу для молодих украТнських компaнiй, хоча щодо iнших спосо-бiв фiнaнсувaння, 1СО е бiльш доступним. Через це не вс тi стартапи, що бажають його здiйснити, мають на це фiнaнсовi можливостi. Зокрема, до витрат на 1СО можна вщнести видiлення коштiв на технологiчнi розробки, юридичну, маркетингову та iншi консультаци тощо.
Важливо дотримуватися нaцiонaльного законодав-ства, адже в УкрaTнi не юнуе жодного конкретного закону щодо регуляци такого iнструменту фiнaнсувaння компанш. Варто бути обачливими при здшсненш 1СО та дiяти в межах юнуючого правового поля. На сьогодш, наша держава перебувае на шляху до визначення правового статусу криптовалют та 1СО, зокрема на офщшному веб-портaлi ВерховноТ Ради УкраТни вщ 06.10.2017 р. зарее-стровано проект Закону про об^ криптовалюти в Укра-Tнi (№ 7183), а також альтернативний йому законопроект про стимулювання ринку криптовалют та Тхшх похщних в УкраТш вщ 10.10.2017 р. (№ 7183-1).
Окремим питанням е бухгалтерський облт токешв 1СО. Компaнiя ВеликоТ четвiрки Deloitte пропонуе розгля-дати токени з урахуванням одразу дектькох критерив.
Зокрема, надаеться рекомендaцiя щодо визнання токешв активами, а саме - грошовими коштами або Тх еквь валентами; у той же час запропоновано визначати токени як немaтерiaльнi активи або запаси. На додаток, Deloitte радить розглядати токени як фiнaнсовi шструме-нти [7]. Таким чином, завжди необхщно звертати прискь пливу увагу на природу токена тоТ чи шшоТ компaнiT, який може бути токеном-жетоном, токеном-ак^ею, токеном-валютою тощо [10, с. 9].
Якщо iдея проекту стартапа дшсно варта значних по-чаткових кaпiтaловклaдень, команда може отримати чи-малу вигоду вiд 1СО. Крiм того, iнвестори також мати-муть змогу вiдчути всi переваги вщ купiвлi токенiв. За ю-лькiстю проектiв, що здiйснюють чи вже здшснили 1СО, лiдером в УкраТш е сфера послуг, пов'язаних iз викорис-танням технологiT блокчейн: криптовалютш розрахунки та бiзнес-послуги.
Проведений aнaлiз станом на 30 травня 2018 р. свщ-чить, що серед 18-ти завершених 1СО за 2017-2018 рр. за критерiем залученоТ суми коштiв два проекти охарак-теризувалися нaйвдaлiшими кaмпaнiями, зiбрaвши 6í-льше 15 млн дол США (табл. 1).
Таблиця 1. Характеристика завершених украТнських 1СО за критерieм суми залучених швестицш1
Номер компанп Сума отриманих швестицш
у валют залучення у доларах США2
3 485 BTC 26,935 ETH 19 069 000
8 434 BTC 6660 ETH 16 226 759
14 - 6 811 034
17 - 3 723 381
5 - ~ 2 100 000
11 4706,573 ETH 199,055 BTC 2 060 617
1 288,4171258 BTC 789 859
15 31,87 ETH 27 641
1до таблиц не включалися компанп, як не розголошували публ1чно iнформац/ю про суму своТх залучених ¡нвестиц/й; 2 з^дно з курсом станом на дату завершення 1СО.
Джерело: складено авторами за даними [11-13].
Варто вщзначити, що украТнськ проекти застосову-вали дектька раундiв 1СО: три проаналiзованi компанiТ ("Компашя № 3", "Компашя № 8" та "Компашя № 11") проводили його у двi фази, а "Компашя № 7" провела лише свш перший раунд iз п'яти запланованих. Особ-
ливiстю "КомпанiТ № 11" стала розподтена орiентова-нють на iнвесторiв iз краТн Сходу (раунд А) та - краТн Заходу (раунд Б).
При цьому за ктьюстю проведених та запланованих раундiв 1СО в УкраТнi переважають однораундовi компа-
нiТ (рис. 2).
Два 17%
Три та бшьше 5%
.Один 78%
Рис. 2. СтввЩношення украТнських nроектiв за кшьмстю раундiв 1СО (травень 2017 р. - травень 2018 р.)
Джерело: побудовано авторами за даними [11-13].
Що стосуеться попереднього продажу токешв, то вщ-мiтимо, що вш спостерiгався не у всiх проектах. Зокрема, такий мехашзм використовували 12 оргашзацш, що ста-новить бтьше половини (67 %) усiх украТнських компа-нiй, котрi провели 1СО.
Перiоди часу, якi компанiТ вщводили на залучення фь нансових ресурав вiд iнвесторiв були неодна-(рис. 3). КомпанiТ проводили повне 1СО в серед-ньому протягом 28 дшв. При цьому найтривалше 1СО здiйснювалося протягом 45 дшв ("Компашя № 7"). Най-коротшими перiодами часу охарактеризувалися "Компашя № 8" та "Компанiя № 3" - 3 та 4 дш вщповщно.
Рис. 3. СтввЩношення украТнських nроектiв за кшьмстю днiв, якi вони встановили для 1СО-кампанш (травень 2017 р. - травень 2018 р.)
Джерело: побудовано авторами за даними [11-13].
У ходi ICO оргашзаци приймали неоднаковi грошовi одиницi як валюту швестицш: залучалися крипто- (ETH, BTC, LTC та ¡н.) та фнатш (USD та EUR) валюти (табл. 2).
Таблиця 2. Характеристика завершених украТнських ICO за критер1ями валюти швестицм та первинноТ цши токен1в
Номер Валюта, Первинна ц1на одного токена,
компани в як1й залучалися ¡нвестици грош. од.
1 BTC 6,18 USD
2 BTC, ETH, XMR, USD 1,00 USD
3 ETH, BTC, LTC 0,50 USD
4 BTC, ETH, BCC, WAVES 0,05 USD
5 ETH 0,01 USD
6 USD 1,00 USD
7 ETH, BTC, USD 1,50 USD
8 BTC, ETH 0,000625 ETH = 0,43 USD*
9 ETH 0,50-0,90 EUR = 0,62-1,12 USD*
10 ETH 0,80 USD
11 BTC, ETH 0,10 USD
12 ETH 0,0001002 ETH = 0,11 USD*
13 ETH 1,00 USD
14 ETH 1,38 USD
15 ETH, BTC 0,0034483 ETH = 2,94 USD*
16 ETH 0,0011 ETH = 0,94 USD*
17 ETH, BTC, LTC, XRP, BCH, DASH, DOGE, ETC, NEO, XMR, ZEC 0,0004 ETH = 0,66 USD*
18 ETH 0,0001333 ETH = 0,42 USD*
*зг1дно з курсом станом на дату завершення 1СО. Джерело: складено авторами за даними [11-13].
Аналiз свщчить, що у всш cyKynHOOTÍ валют перевага компанiй надавалася ефiрiумам, бiткоíнам та дола-рам США (рис. 4).
1нш1
Рис. 4. Сп1вв1дношення р1зних тип1в валют, як приймалися як швестицм (травень 2017 р. - травень 2018 р.)
Джерело: побудовано авторами за даними [11-13].
Установлен компашями цiни на токени варiювали мiж собою, що було пов'язано як Í3 кiлькicтю випущених токенiв, так i з внутршшми та зовшшшми факторами ко-жноí окремоí оргашзаци.
Проведене дослщження дозволило з'ясувати, що компани не завжди розкривали шформа^ю про запланован мь
16
14
12
10
шмальну (софт-кап) та максимальну (хард-кап) суми залучення катталу - три з 18 проекпв (1б, 7%) прийняли рь шення використовувати так зваш хiдден-капи, тобто вони не розголошували iнформацiю про верхнш лiмiт зiбраноí суми (рис. 5).
Софт-кап
Хард-кап
Хщден-кап Без обмежень
Рис. 5. Використання компажями л1мтв на суму залучених 1нвестиц1й (травень 2017 р. - травень 2018 р.)
Джерело: розроблено авторами за даними [11-13].
8
6
4
Найнижче значення софт-капу було в "Компани № 16" - 34 тис. дол США, а найвище значення хард-капу спостер^алося в "Компани № 9" -102 млн дол США.
Окрiм цього, украшськ 1СО-проекти також висували iнвеcторам вимоги щодо ммшмальних внеcкiв у íxrn ком-панií. Зокрема, найменша сума, яку можна було швесту-вати у "Компашю № 3" та "Компашю № 15" становила 0,1 ETH (46,63 дол США та 85,15 дол США вщповщно, за курсом станом на дати завершення обох 1СО), а в "Компани № 7" - 50 дол США.
1снувала також градieнтна схема надання бонуав першим покупцям токешв у втизняних проектах ("Компа-
нiя № 8", "Компанiя № 9", "Компашя № 16" та "Компа-нiя № 17"). Отже, майже кожна четверта украшська компашя стимулювала вкладникiв до швестування через бо-нусну систему заохочення.
Стосовно типу токешв, як розроблялися компашями та пропонувалися до придбання швесторам, то cлiд вщ-значити, що боргс^ токени не використовувалися жод-ним iз проектiв. Бтьшють токенiв передбаченi дiяти як жетони для 1'х подальшого застосування в межах проду-ктiв та cервiciв, що íх продае компанiя-емiтент токешв. При цьому, траплялися випадки ("Компашя № 13" та "Компашя № 15"), де властивост акци та жетона поедна-лися в одному токеш (рис. 6).
Рис. 6. Сшввщношення рiзних типiв TOKeHiB, як украТнськ компани пропонували своТм iHBecTopaM (травень 2017 р. - травень 2018 р.)
Джерело: побудовано авторами за даними [11-13].
Украшськ стартапи, як використовували 1СО, можна охарактеризувати як цiкавi з точки зору само! iдеí, але не надто послщовш, а часом i несумлшш, у планi íí вттення в життя.
У цiлому з 18-ти украшських компанiй, що здшснили 1СО, 7 проектiв можуть бути щентифковаш як шахрай-cькi схеми, а одному не вдалося залучити м^мальну суму необхщного капiталу (рис. 7).
Рис. 7. Сшввщношення усшшних, невдалих та шахрайських завершених украТнських проектiв 1СО (травень 2017 р. - травень 2018 р.)
Джерело: побудовано авторами за даними [11-13].
Важливо, що Украша оcтаннiм часом позитивно сприймае технолопчш нововведення. I таке схвалення стосуеться не лише приватного корпоративного сектора економти. Уряд нашо1 держави також вбачае в 1СО ефе-ктивний cпоciб залучення фшансових реcурciв - у бере-знi 2018 р. його представниками була надана пропози^я провести перше у свт державне 1СО для будiвництва загальнонацiональноí мережi широкосмугового доступу до мережi 1нтернет [1]. Уже було представлено схему
того, яким чином 1СО може бути використане для поставлено! цл У випадку залучення швестицш через державне ICO пропонуеться створити бюджетну установу, яка буде за це вщповщати, далi - розробити проект покриття широкосмугового доступу з урахуванням особливостей ICO та швестицш, провести емiciю криптотокешв, власне саме ICO - продаж криптотокешв i, таким чином, реаль зувати проект за рахунок залучених швестицш. Прес-служба Державного агентства з питань електронного
урядування УкраТни пiдтверджуе, що такий варiант фь нансування може бути вттений в життя разом з Ышими способами залучення кош^в, як наприклад, iз державно-приватним партнерством.
Можна в^^тити, що на розвиток украТнського ринку 1СО, впливають рiзноманiтнi фактори, причому як позитивы, так i негативн з точки зору нацюнального благо-получчя. Зокрема, до полiтичних чинникiв належать на-явнiсть бюрократи та корупци у державних, а часом i при-ватних фiнансових установах; неврегульованють 1СО на законодавчому рiвнi, через що компани можуть ухиля-тися вщ сплати податкiв. Економiчнi чинники включають у себе недостатню стабтьнють нацiональноТ валюти, ТТ вiдносну волатильнють, що провокуе перехiд до викори-стання iнших, у тому чи^ криптовалют; зменшення банками допустимого обсягу кредитування; практично вщ-сутшй iнтерес на фондовому ринку до акцм публiчних акцiонерних товариств у зв'язку з Тхньою помiрною лк вiднiстю та неналежним захистом прав мшоритарив. Со-цiокультурнi фактори в нашш краТнi характеризуються несприятливою демографiчною ситуацiею, а саме -зменшенням кiлькостi працездатного населення УкраТни, а також зниженням його платоспроможносД що rn-дштовхуе органiзацiТ до залучення шоземних швесто-рiв; поступовим пщвищенням рiвня базовоТ освiти населення у сферi 1Т. До технолопчних чинникiв можна вiднести висок рiвнi освiти спецiалiстiв галузi 1Т та Тх професiйноТ компетенцiТ, що впливае на якють новiтнiх розробок; а також слщ вiдмiтити той фактор, що 1нтер-нет-проникнення населення збтьшуеться i, за даними 1нтернет АсоцiацiТ УкраТни, станом на ганець 2017 року, воно вже становило 65 % [2].
Висновки та дискуЫя. Для поширення практики ви-користання такого iнструменту фiнансування як 1СО, не-обхiднi сприяння та пщтримка з боку держави. Слщ вщмь тити, що ефективне застосування нацюнальних 1СО мож-ливе лише завдяки злагодженому функцюнуванню фондового, страхового та бангавського ринкiв УкраТни, а тому подальше використання 1СО на теренах нашоТ держави зумовлюеться перш за все позицiями щодо 1СО Нацюна-льного банку УкраТни та НацюнальноТ га^си з цЫних па-перiв та фондового ринку, яга мають бути визначен якнай-швидше. На наш погляд, мае бути створений нацюналь-ний реестр компашй, якi провели чи проводять 1СО.
В УкраТнi при галькост потенцiйних шахрайських схем, що дорiвнюе майже 40 % усiх проекпв, iнвестору складно наважитися вкласти своТ заощадження в 1СО. Зазначимо, що через недобросовюну поведiнку компанш, якi використовують 1СО, у рядi краТн свiту, зокрема в КитаТ та США, дiе для своТх громадян заборона на вкла-дення в 1СО. Зважаючи на об'еми фЫансових ринкiв цих держав, можна вщм^ити обачливе та недовiрливе став-лення до 1СО у свппвм спiльнотi. Однак чи насправдi воно виправдане та чи можливий розвиток подiбноТ си-туацiТ в УкраТш, поки що зарано стверджувати.
Необхщно брати до уваги, що украТнський ринок 1СО перебувае лише на стади свого зародження - компани, що його використовують, належать переважно до сфери 1Т. При цьому е сподiвання, що завдяки вщповщному законодавчому регулюванню, посиленню вщповщальност
компанш, що здiйснюють 1СО (емлтенпв TOKeHiB) та пос-тупово зростаючм 0CBi4eH0CTi iHBecTopa в |Т-технолопях, 1СО зможе зайняти свою нiшу на фшан-совому ринку УкраТни та приносити лише вигоди як для компанш, що його проводять, так i для вкпаднигав.
Отже, проведене дослщження дозволяе зробити висновки про те, що нин юнуе потeнцiал до використання 1СО в УкраТш як альтернативного Ыструменту фшансу-вання бiзнeсу за умови його врегулювання на законодавчому рiвнi. Утiм зауважимо, що дослiджeння практики використання 1СО в УкраТнi потребуе подальшого розви-тку, зокрема щодо ключових тeндeнцiй у його застосу-ваннi та порiвняння украТнських 1СО iз закордонними.
Список використаних джерел:
1. Кондрашов В. Украина может провести первое в мире государственное ICO для строительства сети ШПД / В. Кондрашов // InternetUA: [сайт]. [Електронний ресурс] Режим доступу : http://internetua.com/ index.php/ukraina-mojet-provesti-pervoe-v-mire-gosudarstvennoe-ico-dlya-stroitelstva-seti-shpd. (Назва з екрана)
2. Оглашены данные установочных исследований интернет-аудитории Украины по итогам 2017 г. / 1нтернет Асоц1ац1я УкраТни: [сайт]. [Електронний ресурс] Режим доступу : http://inau.ua/news/oglasheny-dannye-ustanovochnyh-yssledovanyy-ynternet-audytoryy-ukrayny-po-ytogam-2017-g. (Назва з екрана)
3. Сословський В.Г. Криптовалюти як система швестицмних прое-кт1в / В.Г. Сословський, 1.О. Косовський // Вюник Ушверситету банювсько'Т справи. - 2017. - № 1 (28). - С. 103-109.
4. Adhami S. Why Do Businesses Go Crypto? An Empirical Analysis of Initial Coin Offerings / S. Adhami, G. Giudici, S. Martinazzi // Journal of Economics and Business, Forthcoming. - 2018. URL : https://www.sciencedirect.com/science/article/pii/S0148619517302308?via %3Dihub. (Назва з екрана) DOI: 10.1016/j.jeconbus.2018.04.001
5. Catalini C. Initial coin offerings and the value of crypto tokens / C. Catalini, J. Gans // SSRN Electronic Journal. - 2018. URL : https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=3137213. (Назва з екрана) DOI: 10.2139/ssrn.3137213
6. Conley J. P. Blockchain and the Economics of Crypto-tokens and Initial Coin Offerings / J. P. Conley // Vanderbilt University Department of Economics Working Papers. - 2017. - № 17-00008. URL : http://www.accessecon.com/pubs/VUECON/VUECON-17-00008.pdf. (Назва з екрана)
7. Hibi M. Accounting Aspects of ICO / M. Hibi / Www2.deloitte.com: [сайт]. URL : https://www2.deloitte.com/content/dam/Deloitte/il/Documents/ financial-services/events_ppt/2017/Accounting_Aspects_of_ICO.pdf. (Назва з екрана)
8. Initial Coin Offering (ICO) / Ey.com: [сайт]. URL: http://www.ey.com/ Publication/vwLUAssets/EY-ico-research/$FILE/EY-ico-research.pdf. (Назва з екрана)
9. Momtaz P. P. Initial Coin Offerings / P. P. Momtaz // SSRN Electronic Journal. - 2018. URL : https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm? abstract_id=3166709. (Назва з екрана) DOI: 10.2139/ssrn.3166709
10. The ICO Gold Rush: It's a Scam, It's a Bubble, It's a Super Challenge for Regulators / D. Zetzsche, R. Buckley, D. Arner, L. Fohr // SSRN Electronic Journal. - 2017. URL : https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm? abstract_id=3072298. (Назва з екрана) DOI: 10.2139/ssrn.3072298
11. Сайт рейтинговоТ платформи ICO Tracker. URL : https://icotracker.net/. (Назва з екрана)
12. Сайт рейтинговоТ платформи ICObench. https://icobench.com/. (Назва з екрана)
13. Сайт рейтинговоТ платформи ICOholder: https://icoholder.com/. (Назва з екрана)
Received: 26/08/2018 1st Revision: 20/09/18 Accepted: 10/10/2018
Authors' declaration on the sources of funding of research presented in the scientific article or of the preparation of the scientific article: grant from the project CPEA-2015/10005 -Norwegian-Ukrainian cooperation in Public Sector Economy Education: Accounting, Budgeting and Finance (NUPSEE).
И. Лютый, д-р экон. наук, проф., А. Карпич, ассист.
Киевский национальный университет имени Тараса Шевченко, Киев, Украина
ПЕРВИЧНОЕ РАЗМЕЩЕНИЕ МОНЕТ (1СО): ПРАКТИКА ИСПОЛЬЗОВАНИЯ В УКРАИНЕ
Исследована практика использования 1СО как инструмента финансирования бизнеса в Украине. Проведен анализ отечественных 1СО, обобщены их основные характеристики. Определены факторы, влияющие на развитие 1СО в Украине. Подчеркнута необходимость поддержки 1СО со стороны государства.
Ключевые слова: первичное размещение монет, токен, финансирование, инвестиции, Украина.
I. Lyutyy, Doctor of Sciences (Economics), Professor, A. Karpych, Assistant Professor
Taras Shevchenko National University of Kyiv, Kyiv, Ukraine
INITIAL COIN OFFERING (ICO): THE CASE OF UKRAINE
Modern global tendencies show the increasing usage of digitalization in economy. This state of affairs along with unstable macroeconomic situation in Ukraine stimulates national corporations to apply new disruptive instruments of financing, such as ICO. Consequently, the development of Ukrainian ICO market is taking place.
It is clarified that the procedure of ICO implies that the companies sell their issued tokens to the general public and that the tokens may grant their owners different rights, e.g. an access to the company's products and services, a right for dividends receiving, etc.
The ontology of the research is internal realism, while the epistemology of the given study is constructivism. The main strategy is induction. The qualitative and quantitative methods were adopted analysing secondary data. The statistical analysis was applied for structuring data covering the time period until May 30, 2018.
On the basis of the conducted analysis, the paper identifies the main characteristics of ended Ukrainian ICOs, including the number of rounds, timelines, currencies accepted for investment, the characteristics of tokens issued, soft caps and hard caps, etc. As of May 30, 2018, 18 Ukrainian companies already launched ICO, and 11 companies intended to do so in the near future, and the study shows that ca 40 % of all ended national ICOs may be scams.
It is emphasized that the Ukrainian corporate sector may use ICOs for financing its activities quite successfully provided that ICO is supported by the state and the national legislation for it is created and implemented.
Keywords: initial coin offering, token, financing, investment, Ukraine.
References (in Latin): Translation / Transliteration/ Transcription:
1. Kondrashov, V., 2018. Ukraine may launch the first state ICO in the world for building the Broadband Internet Access network [Ukraina mozhet provesti pervoe v mire gosudarstvennoe ICO dlia stroitelstva seti ShPD] [in Russian], Internetua.com, [online]. URL :<http://internetua.com/index.php/ukraina-mojet-provesti-pervoe-v-mire-gosudarstvennoe-ico-dlya-stroitelstva-seti-shpd> [Accessed 30 May 2018].
2. Ukrainian Internet Association, 2018. Policy studies data regarding the Internet audience on results of the year 2017 announced [Oglasheny dannye ustanovochnykh issledovanii internet-auditorii Ukrainy po itogam 2017 g.] [in Russian], Inau.ua, [online]. URL : <http://inau.ua/news/oglasheny-dannye-ustanovochnyh-yssledovanyy-ynternet-audytoryy-ukrayny-po-ytogam-2017-g> [Accessed 30 May 2018].
3. Soslovskyi, V. and Kosovskyi, I., 2017. Cryptocurrencies as a system of investment projects [Kryptovaliuty yak systema investytsiinykh proektiv] [in Ukrainian]. The Banking University Bulletin, 1(28), pp.103-109.
4. Adhami, S., Giudici, G. and Martinazzi, S., 2018. Why do businesses go crypto? An empirical analysis of initial coin offerings, Journal of Economics and Business, [online]. URL :<https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=3046209> [Accessed 30 May 2018]. DOI: 10.1016/j.jeconbus.2018.04.001
5. Catalini, C. and Gans, J., 2018. Initial Coin Offerings and the Value of Crypto Tokens, SSRN Electronic Journal, [online]. URL : <http://www.nber.org/papers/w24418.pdf> [Accessed 30 May 2018]. DOI: 10.2139/ssrn.3137213
6. Conley, J., 2017. Blockchain and the Economics of Crypto-tokens and Initial Coin Offerings, Vanderbilt University Department of Economics Working Papers, VUECON-17-00008, [online]. URL : <http://www.accessecon.com/pubs/VUECON/VUECON-17-00008.pdf> [Accessed 30 May 2018].
7. Hibi, M., 2018. Accounting Aspects of ICO. [online] Deloitte.com. URL : <https://www2.deloitte.com/content/dam/Deloitte/il/Documents/financial-services/events_ppt/2017/Accounting_Aspects_of_ICO.pdf> [Accessed 30 May 2018].
8. EY, 2018. Initial Coin Offering (ICO). [online] Ey.com. URL : <http://www.ey.com/Publication/vwLUAssets/EY-ico-research/SFILE/EY-ico-research.pdf> [Accessed 30 May 2018].
9. Momtaz, P., 2018. Initial Coin Offerings, SSRN Electronic Journal, [online]. URL : <https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=3166709> [Accessed 30 May 2018]. DOI: 10.2139/ssrn.3166709
10. Zetzsche, D., Buckley, R., Arner, D. and Fohr, L., 2017. The ICO Gold Rush: It's a Scam, It's a Bubble, It's a Super Challenge for Regulators, SSRN Electronic Journal, [online]. URL : <https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=3072298> [Accessed 30 May 2018]. DOI: 10.2139/ssrn.3072298
11. ICO Tracker 2018, Icotracker.net. URL : <https://icotracker.net/> [Accessed 30 May 2018].
12. ICObench 2018, Icobench.com. URL : <https://icobench.com/> [Accessed 30 May 2018].
13. ICOholder 2018, Icoholder.com. URL : <https://icoholder.com/> [Accessed 30 May 2018].
Bulletin of Taras Shevchenko National University of Kyiv. Economics, 2018; 6(201): 26-35 УДК 339.9
JEL classification: F23
DOI: https://doi.org/10.17721/1728-2667.2018/201-6/4
I. Софщенко, канд. екон. наук, доц. ORCID iD 0000-0001-6465-8272, С. Кириченко, економют
КиТвський нацюнальний ужверситет iMern Тараса Шевченка, КиТв, УкраТна
ТИПОЛОГ1Я ОРГАН1ЗАЦ1ЙНИХ ФОРМ М1ЖНАРОДНО1 ВИРОБНИЧО1 КООПЕРАЦЙ ТА ОБГРУНТУВАННЯ П1ДХОД1В ДО II РЕГУЛЮВАННЯ
Досл/'джено особливостi економ/'ко-орган/'зацшних форм мiжнародно/ виробничо/ кооперацй, зокрема, автори удоскона-лили типологiчнi пдходи, узагальнили досвiд нтеграцй втчизняних пдприемств у систему мiжнародно/ виробничо/ кооперацй, розробили пдходи для заохочення залучення втчизняних виробникв товарiв i послуг у сферу мiжнародних коопе-рацйних вiдносин, а також навели рекомендацй щодо критерйв аналiзy нструментв сприяння кооперацй при розробц державно/ економ/'чно/ политики. Узагальнення економшо-органзацшних особливостей дозволило удосконалити типоло-г'/чн'/ пдходи до класифшацй форм мiжнародно/ виробничо/ кооперацй, визначити фактори, що суттево впливають на розвиток мiжнародно/ виробничо/ кооперацй, пригнчуючи або посилюючи ефективнсть '/'/'розвитку та функцюнування.
Ключовi слова: мiжнародна виробнича кооперация, органiзацiйнi форми, типологiчнi пдходи, IT-аутсорсинг, економi-чна пол тика.
Постановка проблеми. Вщкритють економмчних систем нацюнальних економк свпу та зростаюча ктькють pi-зномаытних репональних Ытеграцмних сок^в актуалiзуe проблематику процеав iнтеpнацiоналiзацií в ^CTeMi мiж-народних eкономiчних вщносин. Серед piзноманiття ix форм мiжнаpодна виробнича кооперация виступае каталь затором процеав поглиблено''' Ытеграцп свппвого госпо-
дарства. Рeалiзуючи сво''' стратеги, транснацюнальы компани, як найпотужнiшi актори мiжнаpодноí економки, ге-нерують новi форми оргаызаци виробничого процесу та виробничо'' кооперацй з метою диверсифкаци власно''' дь яльносц збтьшення масштабiв виробництва, оптимiзацií виробничого процесу, що мае наслщком якюы зрушення свплво''' виробничо' системи. ОцЫювання напpямiв та перспектив цих зрушень потребують розробки вщповщного
© Софщенко I., Кириченко С., 2018
