CC BY
82
Вестник Института экономики Российской академии наук
4/2017
ФИНАНСЫ, ДЕНЕЖНОЕ ОБРАЩЕНИЕ
И КРЕДИТ
И.В. КОСТИКОВ
доктор экономических наук, профессор, ведущий научный сотрудник Института экономики Российской академии наук
ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ ФИНАНСОВОГО РЫНКА РОССИИ К 2030 ГОДУ: ГЛОБАЛЬНЫЙ КОНТЕКСТ
В ближайшие десятилетия российский финансовый рынок ждут радикальные перемены. В настоящее время происходит концентрация банковского капитала, уходят средние и малые кредитные организации. Их место готовы занять микрофинансовые организации. Основным трендом в институциональной структуре финансового рынка станет развитие малого и среднего бизнеса, что обусловлено их гибкостью и адаптивностью. Претерпит изменения и сама сфера финансовых услуг. Новые технологии снизят востребованность услуг портфельных управляющих и традиционных брокеров. Уже сейчас наметилась тенденция к «дезинтермедиации», то есть к самостоятельному выходу на рынок без посредников; сегодня значительная доля услуг предоставляется через мобильные приложения. Эта тенденция будет распространяться на все более широкий круг продуктов и услуг. Наряду с традиционными провайдерами финансовых услуг в эту сферу войдут информационные гиганты.
Ключевые слова: финансовые рынки, банковский капитал, микрофинансовые организации, тенденции финансового рынка, радикальные изменения на финансовом рынке, новые технологии на финансовом рынке, новые игроки на финансовом рынке.
1БЬ: А10, Е4, Б3, а, Р20.
Изменение позиций финансовых институтов
на национальном и международном финансовых
рынках
На российском финансовом рынке продолжается концентрация активов в руках крупнейших контролируемых государством финансовых институтов. По оценкам экспертов, эта тенденция продолжится и в следующие десятилетия. В конечном итоге ожидается, что рынок будет сосредоточен в руках 10-12 крупнейших банков, из которых две трети будут с государственным участием.
Часть 2
Однако рост микрофинансовых организаций приведет к зарождению значительного сектора небанковских кредитных организаций, которые займут нишу, освобождаемую регулятором от средних недо-капитализированных банков. Их доля может стать весьма значительной в связи с тем, что более низкие регулятивные требования снижают уровень издержек ведения бизнеса и с учетом более свободного ценообразования сделают этот вид бизнеса более эффективным. В ближайшее время аналогичные шаги предпримут средние и малые банки. Пожертвовав банковской лицензией, они сохранят свой основной кредитный бизнес.
Новым трендом в институциональной структуре финансового рынка станет окно возможностей для малого и среднего финансового бизнеса. Перспективы его успешного развития практически полностью обусловлены его адаптивностью к технологическим возможностям финансового рынка.
Изменения коснутся и традиционной сферы финансовых услуг. Так, технологические прорывы приведут к снижению спроса на услуги портфельных управляющих и традиционных брокеров. Последнее явление уже получило название «дезинтермедиация», то есть выход на рынок агентов с крупными финансовыми портфелями без участия финансовых посредников. Вероятно, это явление в следующее десятилетие коснется и предоставления услуг индивидуальным инвесторам/ розничным потребителям финансовых услуг. Уже сегодня все более значительная доля финансовых услуг предоставляется через мобильные приложения, и этот процесс будет ускоряться и распространяться на все новые виды финансовых услуг.
Постепенно наряду с традиционными провайдерами финансовых услуг в эту сферу войдут электронные информационные гиганты. Первой ласточкой в этом направлении стала Amazon - с 2016 г. эта торговая сеть начала оказывать расчетные и прочие виды финансовых услуг. Очевидно, что за ними последуют и другие. Среди глобальных гигантов наиболее близко к этому подошел Google. Достаточно близки к выходу на финансовый рынок в качестве провайдеров традиционных финансовых и банковских услуг Apple и Facebook. Компьютерные гиганты становятся (в силу своих масштабов) все более клиенто-ори-ентированными, причем по объему ликвидности и наличию профессиональной финансовой экспертизы (в том числе в такой ключевой области, как анализ рисков) они уже сейчас существенно опережают крупнейшие финансовые институты и банки. Количество онлайн-кли-ентов социальных сетей к 2018 г. достигнет 2,5 млрд, что существенно опережает суммарное количество клиентов финансового сектора.
По-новому ведут себя и традиционные компании - провайдеры кредитных карт. Первым в этом ряду стала Visa, которая объявила
о новом направлении - предоставлении расчетных и банковских услуг своим клиентам по всему миру напрямую, независимо от банков.
По экспертным оценкам, уже сегодня значительная часть клиентской базы в развитых странах готова перейти на обслуживание в крупнейшие 1Т-компании. Вслед за ними будут подтягиваться и компании второго эшелона. Для них не представляет проблемы, с учетом уровня их денежных потоков, ни выход в финансовый сектор путем приобретения действующих финансовых институтов, ни создание абсолютно новых финансовых институтов в розничном сегменте. Соответственно, доля финансовых институтов в обслуживании источников капитала будет неуклонно снижаться.
Криптовалюты и изменение роли центральных банков
Еще один глобальный фактор, который будет влиять на финансовые рынки, - это использование криптовалют, которое, несмотря на активное сопротивление традиционных финансовых институтов и регуляторов ведущих финансовых рынков, будет расширяться и проникать в новые сферы финансовых рынков. Среди ведущих нефинансовых предпринимателей мира, в том числе владельцев технологических компаний, активно обсуждается перспектива создания альтернативной международной безинфляционной денежной системы, основанной на криптовалютах, в которую не будут допускаться государственные финансы и регуляторы в виде центральных банков.
В настоящее время роль биткойна относительно невелика, но она продолжает неуклонно возрастать. Он начинает постепенно выполнять традиционную роль золота - относительно независимую от валют, эмитированных центробанками, единицу сбережений и расчетов. Если сравнить объемы обоих активов, то различие составляет приблизительно 1000 раз. Так, объем монетарного золота составлял в 2016 г. 7,5 трлн долл., а объем эмитированных биткойнов составляет 6,8 млрд. Рассматривая же показатели ежедневного оборота, по общим активам, следует отметить, что уровень ликвидности биткойна превосходит золото уже сегодня. Возникают первые торгуемые фонды, номинированные в биткойнах. Постепенно снижается уровень волатильности по операциям в основной криптовалюте - еще пять лет назад она составляла 20%, в 2016 г. она составляет около 2% и вполне сравнима с золотом [1].
Воздействие технологического прорыва на финансовый
Технологические изменения, отчетливо обозначившиеся уже сегодня, приведут к революционным сдвигам на финансовых рынках -
рынок
они превратятся в сферу компьютерных новаций уже в ближайшие годы. Компьютерные системы и платформы, включая высокоскоростную и алгоритмическую торговлю, будут постепенно вытеснять с рынка традиционные формы торговли. Эти изменения будут происходить нарастающими темпами, что обусловлено технологическими прорывами, появившимися уже сегодня, а именно:
- резко удешевится доступность компьютерной мощности, особенно в связи с развитием облачных технологий: тот, кто сможет воспринять новый технологический уровень, получит существенные преимущества от скорости и более высокий показатель «интеллектуальности» торговых систем;
- появление новых нанопроцессоров изменит саму компьютерную базу осуществления операций: наряду с невероятной скоростью операций это предоставит новые удивительные возможности для аналитической работы и создания скоростных симуляционных систем, в том числе в ходе осуществления трансакций;
- системы, основанные на технологии «блокчейн», к этому периоду проникнут во все виды финансовой деятельности, включая кредит, фондовой рынок, страхование и розничные финансы, что существенно повысит безопасность операций и значительно удешевит все технологические процессы;
- произойдет замещение человека искусственным интеллектом в процессе написания программных продуктов, в первую очередь в торговых роботах и алгоритмической торговле, что принципиально изменит ландшафт финансовых рынков и основы их регулирования;
- появятся новые возможности для небольших и средних провайдеров услуг на финансовом рынке, поскольку снизятся затраты и изменятся подходы к организации бизнеса, что связано с удешевлением компьютерной мощности и упрощением доступа к ней.
Внедрение новых технологий приведет к целому ряду изменений на финансовых рынках. Возможность создания торговых площадок и клиринга в любой точке планеты позволит снять существующие барьеры на финансовых рынках. По мере роста конкуренции на глобальном пространстве будут изменяться соотношения масштабов национальных финансовых рынков: новые финансовые рынки будут вытеснять традиционные американские и европейские рынки.
Новые технологии приведут к изменению профессиональной структуры занятости на финансовых рынках: исчезнут традиционные виды профессий и появятся новые. В целом существенно сократится численность занятых в финансовом секторе и отрыв в уровне их зарплат от остальных секторов экономики, хотя этот процесс будет нелинейным и займет 20-30 лет. Структура занятости в финансовом сек-
торе будет сдвигаться от операционных профессий к управленческим, связанным с большими динамическими системами и новыми типами социально-компьютерных систем [2, p. 10-12].
Адаптивность национальных финансовых рынков к изменениям, которые уже происходят, причем с нарастающей скоростью, - ключевой фактор конкурентоспособности. Традиционно североамериканский и европейский финансовые рынки значительно более эффективны с точки зрения освоения технологий. Однако нынешний переход открывает новые возможности и влечет за собой появление новых вызовов для развивающихся рынков, поскольку требует относительно меньших инвестиций в технологии. Сдерживающим фактором подобной адаптации служит ограничение самих развивающихся рынков - недостаточный объем, негибкая структура создания новых финансовых инструментов, недостаточно развитая институциональная структура, обеспечивающая защиту розничного инвестора на всех уровнях. При таком переходе возникает значительная сложность и в адаптивности системы регулирования. От регулятора потребуется отказаться от многих сложившихся подходов и перейти на абсолютно новый уровень. Неприспособленность регулятора может оказаться одним из существенных факторов, снижающих конкурентность национального рынка.
В последней четверти ХХ в. произошел полный переход от ручной к компьютерной системе торговли (computer based trading - CBT) на финансовых рынках. Однако роль трейдеров в выставлении заявок, принятии решений по рыночным рискам, в проведении арбитражных сделок оставалась значительной. Появление алгоритмической торговли ознаменовало переход на автоматизированные системы торговли, оценки рисков, арбитража. Возникла автоматизированная система исполнения сделок (automated execution system - AES), которая сегодня внедряется во все большем масштабе. Это существенно повысило ликвидность рынка и возможности расширить многофакторный автоматизированный статистический анализ финансовых рынков. Стали появляться новые формы организации торговли -straight-through processing (STP), то есть объединение CBT и AES, что привело к созданию базы для прямого доступа к рынку (direct market access - DMA) и элиминированию финансовых посредников [2, p. 29].
Таким образом, технологические изменения приведут к заметному повышению уровня ликвидности рынков, резкому снижению трансак-ционных издержек, повышению эффективности финансовых рынков по всем классам финансовых активов. Подобное изменение технологии финансового рынка ведет к фрагментации традиционной модели инвестиционного бизнеса и распаду крупных финансовых институтов на отдельные фрагменты. Это позволит упростить доступ к рынку
финансовых институтов с небольшой капитализацией, за счет большей скорости освоения финансовых технологий.
Резко снизится стоимость высокоскоростной торговли на рынках, что приведет к еще большему росту ликвидности и повышению эффективности рынков. После внедрения систем новостного анализа на базе искусственного интеллекта резко повысится конкурентоспособность аналитических продуктов и, несмотря на то что все еще человеческий интеллект будет обгонять компьютерный анализ, доступность информации и ее встроенность в автоматизированные системы торговли приведет к очередному росту скорости операций и повышению ликвидности. Уже сегодня скорость торговли на различных сегментах рынка определяется долей высокоскоростных операций, выросшей за последние десять лет до 55% объема торговли американскими акциями, 40% - европейскими акциями, 80% - на рынке валюты, две трети - на рынках облигаций и государственных облигаций США [3, р. 1].
Новые технологические возможности на финансовых рынках вызывают озабоченность регуляторов и поиск мер предотвращения потенциальных злоупотреблений и рисков. Однако предлагаемые меры не решают проблемы повышения стабильности финансовых рынков. Наиболее простым способом являются попытки снижения скорости операций за счет ввода налогообложения операций на финансовых рынках, которое несущественно ограничивает обычную торговлю, но станет препятствием для алгоритмической и высокоскоростной торговли. Конгресс США предлагает ввести налогообложение сделок с акциями в размере 0,5%, облигациями - 0,1%, производными - 0,005%. В то же время высокоскоростные операции, которые предусматривают выставление значительных объемов заявок, а потом их отмены, судя по всему, не подпадут под действие указанных сборов. Таким образом, продолжится практика давления на рынок со стороны операторов высокоскоростной торговли [3, р. 13].
Безусловно, развитие новых технологий и новых практик торговли на финансовых рынках приводит к неопределенности оценки макрорисков со стороны всех регуляторов, что свидетельствует о том, что технология регулирования (даже в таких странах, как США) отстает от новых возможностей участников рынка.
Несмотря на общее улучшение рыночной ситуации, это будет сопровождаться новыми видами рыночных стрессов, кризисов, которые будут отличаться стремительными темпами развития. Это наложит определенные требования на регулятора (необходимость создания интеллектуальных роботов - систем контроля за участниками рынка в текущем режиме времени, со степенью реакции на уровне, близком к скорости света).
Дальнейшее совершенствование технологий как участников рынка, так и регуляторов, должно привести к повышению эффективности и повышению стабильности глобального рынка, а также к снижению рисков [3, р. 10-11]. Технологическая революция и удешевление компьютерной мощности приведут к переоценке существующих систем и подходов крупнейших провайдеров ликвидности на финансовых рынках к процедурам оценки и анализа риска, что принципиально изменит три крупнейших сектора финансового рынка: портфельных управляющих, страховых компаний и банков. Неизбежно изменятся рыночные требования к масштабам организаций. Доступ к высокоскоростным компьютерным мощностям приведет к тому, что стоимость ведения такого бизнеса резко сократится, а соответственно откроются ниши в этой сфере для мелких и средних агентов.
Для России интенсивное вовлечение в новый глобальный финансовый компьютерный рынок выступает чуть ли не единственным способом обеспечения необходимых темпов инвестиционного роста. Китай - в большей степени, а Индия и Бразилия - в несколько меньшей степени находятся в благоприятном положении, исходя из демографических факторов.
Усиление «голоса» розничных потребителей
финансовых услуг
В следующие два десятилетия в большинстве стран с развитыми финансовыми рынками, а также в странах с дефицитом инвестиционных ресурсов будет изменяться соотношение степени влияния участников рынка. В настоящее время финансовый рынок представляет собой рынок с диктатом «производителя/поставщика товаров и услуг». Постепенно, с учетом прогнозируемых социально-демографических трендов и в результате технологических изменений, будет усиливаться роль потребителя/розничного инвестора. Постепенно эти тренды будут проникать и на рынки с избытком финансовых ресурсов, каким является, например, Китай. Это приведет к движению в сфере финансового законодательства, в сфере защиты прав инвесторов и потребителей финансовых услуг, корпоративного управления.
Формирование новой мировой финансовой
инфраструктуры
К 2030 г. более половины рыночной ликвидности на фондовом рынке будет приходиться на развивающиеся рынки, увеличится и приток капитала на фондовые рынки развивающихся стран. Это будет качественный сдвиг в расстановке сил на международной экономиче-
ской арене. Абсолютным лидером на фондовом и финансовом рынках к 2030 г. станет Китай. Прирост будет заметен и в других странах БРИКС, включая Россию и развивающиеся страны Азии и Африки, которые пока находятся не на передовых позициях. Вместе с тем последние не обладают необходимым набором факторов для превращения в мирового финансового лидера, сравнимого с США и ЕЭС.
К 2030 г. доля инвесторов из развитых стран во владении рыночными активами снизится с современных 80% до 50%. Их потеснят развивающиеся страны, прежде всего инвесторы из Китая, а Китай станет глобальным финансовым центром. В настоящее время экономика Индии растет опережающими темпами, тем не менее к 2030 г. экономика Китая, по имеющимся оценкам, будет превосходить экономику Индии в 2,5 раза. Однако и с экономикой Китая произойдут важные метаморфозы, которые окажут влияние на мировой финансовый рынок. Китайская экономика испытает постепенную «деглобализа-цию» - роль экспорта будет снижаться, его заменит рост внутреннего потребления, что во многом изменит направления движения торгового капитала.
Возникнет новый региональный центр ликвидности на финансовом рынке в Азии, который станет равным североамериканскому и европейскому, а постепенно и более крупным. Этот тренд, очевидно, появится уже к концу следующего десятилетия.
В следующие два десятилетия финансовые рынки развивающихся стран станут объемнее, усилится их взаимная региональная и глобальная интегрированность. В то же время большинство развивающихся стран будут испытывать дефицит капитала, который будет покрываться из разных географических регионов, в основном из развитых стран. Исключение составит Китай, который будет постоянно увеличивать экспорт капитала, главным образом в развитые экономики. Россия в обозримом будущем будет оставаться импортером капитала во все большей степени.
Ожидается, что к 2030 г. в области уровня качества правоприменения и обеспечения прав инвесторов такие страны, как Россия, Китай и Индонезия, достигнут двух третей уровня Скандинавских стран. Однако сочетания социально-демографических и технологических факторов может существенно ускорить эти процессы.
ЛИТЕРАТУРА
1. Wall Street Journal. 2016, 24 May. B 8.
2. The future of computer trading in financial markets. An International
Perspective. Final project report. The Government Office for Science.
London, 2012.
3. Miller R.S., Shorter G. High Frequency Trading: Overview of Recent Developments. April 2016. Congressional Research Service. 7-5700,
IV. KOSTIKOV
Doctor habilitatus in economics, professor, head of the Sector of the international financial studies of the Center for international macroeconomic researches of the Institute of economics of the Russian academy of sciences, Moscow, Russia [email protected]
THE PROSPECTS OF DEVELOPMENT OF THE FINANCIAL MARKET OF RUSSIA BY 2030: GLOBAL CONTEXT. PART 2
In the coming decades Russian financial market will experience radical changes. Now we can see concentration of banking capital, exodus of middle range and small credit organizations. And micro financial organizations are ready to replace them. In general development of medium and small business will be the main stream in financial market taking into consideration flexibility and adaptability of such firms. The financial services sphere itself is expected to be changed. New technologies will inhibit the demand on the portfolio managers and traditional brokers. We already can see some signs of so called «desintermediation» i.e. market operation with no help of agents. A large part of services go through gadgets and this trend will grab enlarging circle of products and services. Alongside with traditional providers of financial services informational giants will enter this sphere. Keywords: financial market, banking capital, micro financial organizations, trends of the financial markets, radical changes of the financial market, new technologies in the financial market, new actors in the financial market.
JEL: A10, E4, F3, G1, P20.
R44443.
