CC BY
102
у1.01. Шелыгин.
аспирант кафедры «¿Мировая экономика и международные валютно-кредитные отношения»
ПЕРСПЕКТИВЫ ФОРМИРОВАНИЯ НОВОЙ МИРОВОЙ ВАЛЮТНОЙ СИСТЕМЫ
За прошедшие 30 лет с момента подписания Ямайских соглашений мировая валютная система претерпела ряд существенных изменений. В их основе лежат происходящие в разных валютных системах процессы, прежде всего В США, зоне евро и Азии.
Основные тенденции в современной мировой валютной системе.
США являются крупнейшей в мире экономикой. ВВП США по разным оценкам составляет до 1/4 мирового ВВП, рынки США — самые емкие в мире, а компании — наиболее крупные и влиятельные. Масштаб и роль экономики США настолько велики, что незначительные сдвиги на внутреннем рынке способны повлиять на конъюнктуру мирового рынка. Вот только несколько примеров: изменение учетной ставки ФРС, заявления американских политиков и экономистов, банков, чиновников (так называемые «устные интервенции»), изменение государственных запасов нефти или зерна — все эти обстоятельства оказывают прямое воздействие на валютный рынок и курсы ключевых валют, цены на нефть или зерно. Последним ярким примером служит ипотечный кризис в США, по мнению экспертов, общие убытки в мире могут достичь 1 трлн. долл.
Состояние экономики США несет в себе угрозу общемировой стабильности, в её основе лежат структурные проблемы. Общий платежный баланс, рассчитанный по «методу ликвидности» стал дефицитным с начала пятидесятых годов. Внешнеторговый баланс, за исключением 1973 и 1975 г., остается дефицитным с 1971 года. Долгое время отрицательное сальдо по счету текущих операций компенсировалось притоком иностранного капитала, в результате к 2003 году около 10% акций и 17% облигаций американских компаний принадлежали нерезидентам. Одновременно приток иностранных инвестиций,
уравновешивая дефицит по счету текущих операций, увеличивает переводимые за рубеж доходы, тем самым увеличивая общий дефицит платежного баланса1, который в последнее время достиг рекордных значений, а в девяностые годы к нему присоединился бюджетный дефицит. Двойной дефицит американской экономики постепенно приводит её в упадок.
Источником покрытия дефицита американской экономики служат иностранные частные инвестиции и заемные средства. Это привело к чрезмерному росту внешнего долга. Государственный внешний долг США достиг почти 9 трлн. долл., а корпоративный внешний долг оценивается в 25-40 трлн. долл. В результате суммарный внешний долг США составляет до 50 трлн. долл. и сопоставим с мировым ВВП. Погасить такую задолженность не под силу ни одному государству в мире.
Многие известные ученые занимаются проблемой платежного баланса США. Ряд американских экономистов придерживается мнения, что дефицит торгового баланса США является одним из факторов экономического роста в странах-партнерах. Получая оплату в долларах, они вынуждены вкладывать долларовую выручку в американскую экономику, а ФРС в этом случае выступает в роли эмиссионного банка, обеспечивая мировую экономику платежным средством. Данное явление получило название «международные вендорные финансы», подразумевая под ними финансирование зарубежными продавцами американских покупателей2.
Стоит отдать должное такому мнению. ФРС действительно обеспечивает мировой валютный рынок одной из ключевых валют. В то же время, выпуск долларов позволяет получать эмиссионный доход за счет разницы между себестоимостью производства денежных знаков и их номинальной стоимостью. Кроме того, эмиссия долларов часто носит вынужденный характер для покрытия дефицита.
Другие ученые считают, что нынешнее состояние платежного баланса является источником нарастания проблем. Участники рынка постепенно отказываются от дальнейших инвестиций в экономику США и долларовые активы, а также переводят текущие активы в другие валюты и рынки с целью дивер-сификации рисков. Еще одной угрозой американской валюте служат цены на ключевые товары, все чаще ведутся разговоры о том, что цены должны устанавливаться в более независимой и стабильной валюте.
1 Мировая валютная система и проблема конвертируемости рубля. / Под ред. Н.П. Шмелёва. М.: Международные отношения. 2006, Д.В. Смыслов. Положение доллара в современной международной валютной системе. С. 46-51
2 Там же. С. 56-57.
У инвесторов возникают новые институциональные возможности для отказа от американской валюты: появился конкурент доллару — евро, в перспективе могут быть введены и новые региональные валюты. Впервые возник прямой оппонент США — Китай. Споры по поводу курса юаня ведутся уже долгое время, но даже рекомендации США и МВФ руководством Китая не воспринимаются. Япония в первый раз за послевоенный период ставит под сомнение зависимость национальной экономики от США1. Все это способствует снижению спроса на американскую валюту.
Поскольку фундаментом Бреттон-Вудской и Ямайской валютной системы является американская валюта, то даже частичный отказ от основного элемента ставит под угрозу существование валютной системы и её институтов. Именно поэтому в последние годы все чаще поднимаются вопросы о несовершенстве Ямайской системы и необходимости создания новой. Несмотря на логичность приведенного рассуждения, его состоятельность необходимо аргументированно доказать.
Бреттон-Вудс кая валютная система базировалась на золотодолларовом стандарте, доллар США мог быть свободно конвертирован в золото по фиксированной цене, остальные валюты могли быть конвертированы в доллары. Институциональной основой системы служил МВФ. Отказ от обмена доллара на золото по зафиксированной цене послужил причиной выхода системы за пределы валютного порядка и способствовал краху системы.
В основе Ямайской валютной системы лежат плавающие валютные курсы и свобода выбора режима валютного курса. Основным институтом по-прежне-му является МВФ, целью деятельности которого, наряду с поддержанием устройства системы, остается содействие её стабильности и оказание финансовой и консультационной помощи странам-членам. Эти принципы определяют валютный порядок Ямайской системы. Однако, валютный порядок более сложное понятие. Ямайская валютная система лишилась наиболее надежного актива — золота, следовательно эту роль должен был выполнять другой актив. За десятилетия существования Бреттон-Вудской валютной системы участники валютных отношений привыкли использовать доллар США, в отсутствии золота субститут занял место актива и стал использоваться в международных расчетах, золотовалютных резервах, в качестве валюты цены, средства сбережения и сохранения стоимости. Поэтому долларовый стандарт является неотъемлемой частью валютного порядка Ямайской системы.
Государству сложно не вмешиваться в деятельность Центрального банка. В США эта проблема наиболее актуальна, поскольку доллар обладал почти неограниченным потенциалом, и это легло в основу злоупотребления механизмом эмиссии. В результате больше 60% наличных долларов находятся за пределами США ( всего в обращении находится около 1 трлн. долл. США). В случае снижения спроса на наличную валюту, экономика США не способна поглотить такой объем наличной денежной массы.
Важным качеством для инвесторов валюты является ее способность сохранять стоимость и быть стабильной. Доллар США не является качественной валютой, и его слабые стороны со временем усиливаются. За период с момента введения евро в безналичный оборот по март 2008г., евро по отношению к ключевым валютам вырос. Рост составил 27% по отношению к доллару США, 20% к японской иене и 6,3% к фунту стерлингов. Доллар США за тот же период подешевел на 27% по отношению к евро, 5,5% к японской иене и 19% к фунту стерлингов. При этом общая тенденция за период с момента введения евро не отражает в полной мере колебаний валютного курса в течение этого периода. Так с июля 2001 по март 2005 года курс доллара по отношению к евро упал на 54%, с момента появления евро доллар обесценился на 38% по отношению к европейской валюте. Из чего следует вывод, что курс доллара больше подвержен колебаниям, а внутренняя стоимость со временем снижается.
Все больше опасений вызывает способность доллара быть надежным резервным средством. Доля доллара в золотовалютных резервах, несмотря на их чрезвычайный рост в последние годы, постепенно снижается. Также доллар не справляется с функцией валюты цены. Стоимость барреля нефти марки брент в 2008 году превысила отметку в 103 долл./баррель, что с учетом инфляции побило рекорд 70х годов, и сейчас превышает отметку 140 долл./баррель. Цены на золото также побили абсолютный рекорд 1980г. — 850 долл. / тройская унция, и превысили отметку в 1000 долл./тройская унция
В совокупности вышеизложенные обстоятельства свидетельствуют о том, что долларовый стандарт является неотъемлемой частью Ямайской валютной системы, но в последние годы складывается тенденция, при которой американская валюта сдает международные позиции. Ставится под сомнение дальнейшая возможность доллара США выполнять возложенные на него функции, что является важным аргументом в пользу реформирования или формирования новой мировой валютной системы, в основу которой будут заложены иные принципы.
Реформирование Ямайской валютной системы.
Под воздействием перечисленных факторов современная мировая валютная система приобретает новый облик. Она выходит за границы установлен-
ного для нее порядка (См. Рисунок), где сфера — мировая валютная система, куб — установленный валютный порядок (принципы, изложенные на Ямайской конференции).
Появление евро и интеграционные процессы в Азии стимулировали увеличение сферы мировой валютной системы. В то же время слабость доллара и неспособность МВФ в полной мере выполнять возложенные функции сужает ограничивающий её валютный порядок (куб). В результате мировая валютная система вышла за границы валютного порядка. 1 акое состояние является переходным для валютной системы, и сегодня она является достаточно неустойчивой. I 1ри сохранении существующих тенденций до 2015 года Ямайская валютная система может рухнуть, что приведет к затяжному мировому экономическому кризису. Для предотвращения кризиса необходимо реформировать мировую валютную систему.
1 1аиболее радикальные предложения состоят в возврате к системе фиксированных валютных курсов, которая будет адаптирована к современным условиям — «новый Бреттон-Вудс». Есть сторонники воссоздания практики координации валютной политики (наподобие соглашения в Плазе 1985 года). Но большинство экономистов придерживается мнения о необходимости сохранения свободного рынка с незначительными модификациями1.
Рисунок. Валютная система и валютный порядок
Первое, с чем нужно определиться при обсуждении новой мировой валютной системы — роль доллара США. Здесь могут быть два подхода. Во-первых, поддержка доллара США в качестве одной из ключевых мировых валют. Поскольку слабость и подверженность колебаниям американской валюты во многом объясняется структурой экономики и, как следствие, многолетним дефицитом платежного баланса, поэтому его устранение будет способствовать повышению качества американской валюты и выравниванию сальдо платежного баланса, в том числе путем прямых ограничений. Мировое сообщество может также оказать поддержку в виде ограничения импорта в США, тем самым ограничивая возможный дефицит, а также поощряя низкий курс американской валюты1.
Для реализации такого подхода необходимо согласие всех основных партнеров США, но достижение подобного соглашения представляется маловероятным. Но еще сложнее себе представить, что США пойдут на подобный шаг — координацию национальной экономической и валютной политики с другими странами. Поэтому основным будет второй подход, согласно которому доллару США отводится второстепенная роль, а принципы мировой валютной системы нуждаются в пересмотре.
Для ответа на вопрос, какой должна быть новая мировая валютная система, необходимо рассмотреть составляющие валютного порядка:
• основной режим валютного курса и возможность выбора режима;
• место СДР и МВФ в системе;
• роль золота, национальных, региональных валют и общемировой валюты.
Рассмотрим каждый элемент отдельно.
Основной режим валютного курса и возможность выбора режима.
В соответствии с Ямайскими соглашениями страны имеют право выбора режима валютного курса национальной валюты. Плавающий курс является предпочтительным, поскольку позволяет устранить возникающие перекосы и сгладить внешние негативные воздействия на национальную экономику, также выступает одним из инструментов регулирования платежного баланса. В то же время плавающий валютный курс находится под воздействием множества факторов, в результате валюта становится неустойчивой, возрастает объем спекулятивных сделок.
Фиксированный валютный курс снижает возможности для манипуляции и спекуляции с национальной валютой, предоставляя участникам рынка возможность долгосрочного прогнозирования и планирования. В то же время Центральный Банк обязан поддерживать курс национальной валюты, для чего необходимы значительные резервы, которые со временем, как показывает опыт Бреттон-Вудской валютной системы, имеют тенденцию к истощению. Фиксированный режим валютного курса слабо приспособлен к противодействию внешним шоковым воздействиям.
Но возврат к фиксированным курсам является невозможным, ведь для этого необходимо согласие всех основных участников о взаимной фиксации валютных курсов. К тому же для режима фиксированных валютных курсов желательна надежная якорная валюта, по отношению к которой будут установлены паритеты валют. Доллар CLUA с этой ролью не справится, а в выборе другой валюты участникам МВС будет сложно придти к единому мнению.
В новой мировой валютной системе предлагается сохранить право выбора государством режима валютного курса за исключением фиксированного. Взамен страны могут отдать предпочтение якорной валюте или валютной корзине в качестве механизма установления валютного курса, а также могут применять различные инструменты денежно-кредитной политики. Предпочтительным останется режим плавающего валютного курса.
Место СДР и МВФ.
Специальные права заимствования (СДР) создавались с целью сохранения действовавшей на тот момент Бреттон-Вудской валютной системы, в рамках Ямайской валютной системы СДР должны были выполнять функцию высоконадежного резервного актива и использоваться в расчетах. Однако поставленные цели не были достигнуты. Доля СДР ни разу не превысила 9% в общем объеме резервов центральных банков в семидесятых годах, а сейчас держится примерно на уровне 1%. Совокупный объем эмиссии СДР с момента появления достиг 43 млрд., что в совокупности с другими факторами является явно недостаточным для международного расчетного и резервного средства. De facto СДР выполняет две функции: квота в уставном капитале МВФ и право голоса и получения кредита в рамках квоты. Но для выполнения этих функций достаточно выпустить акции или паи уставного капитала международного валютного фонда. Поэтому логично было бы полностью отказаться от СДР.
Критика в адрес Международного валютного фонда звучит уже давно. Это связано с неспособностью фонда выполнять возложенные на него функции. Фонд должен способствовать стабильности мировой валютной системы и минимизации финансовых потрясений. Но, как показал опыт кризисов
в Азии, России, Латинской Америке, действия фонда, по мнению большинства экспертов, были некомпетентными. МВФ не только неспособен предотвратить, но и преодолеть кризис. Финансовая поддержка оказывается слишком поздно и не в достаточных объемах, при этом условия не всегда оказываются приемлемыми для заемщиков. К тому же велика зависимость фонда от проводимого политического курса отдельных государств — участников фонда, прежде всего, США. В новой системе МВФ может сохранить роль главного института валютной системы, для чего необходима большая независимость фонда, квоты и голоса должны быть перераспределены заново. Кредитный инструментарий фонда может быть расширен, а условия предоставления кредитов должны стать приемлемыми для участников.
Роль золота, национальных, региональных и общемировой валюты.
Золото является основным активом любой валютной системы. От того, какая роль будет отведена золоту в мировой валютной системе, зависит устройство самой системы. Золото является неотъемлемой частью валютного порядка. В силу исчерпаемости и ограниченных запасов оно не может использоваться как основа мировой валютной системы.
Место национальных и региональных валют зависит от устройства валютной системы. В новой системе региональные валюты при прочих равных условиях будут иметь преимущество перед национальными. Скорее всего, свободно используемыми валютами будут евро, иена, юань, фунт стерлингов и, возможно, новые региональные валюты. Доллар США также будет частью валютной системы, но его роль будет ограничена. В отношении американской валюты большинство аналитиков, включая признанного эксперта в сфере валютных отношений — профессора экономики Гарвардского университета Джеффри Френкеля — солидарны во мнении, что доминирование доллара закончится к 2015 году. Ранее эксперты предполагали смену позиций не ранее 2020 года1.
Отказу от долларового стандарта в валютной системе не может быть дана однозначная оценка. Положительным является тот факт, что система лишится необеспеченной и зависимой национальной валюты. При прочих равных условиях это снизит общий системный риск и будет способствовать стабильности мировой валютной системы. В то же время процесс смены валюты определяется рынком и носит хаотичный характер, поэтому не исключены перманентные кризисы вследствие неуверенности участников отношений и недостатка информации. Поскольку именно устойчивость и стабильность являются пер-
1 Р. Кириллов. Последняя семилетка доллара. 31.03.2008. RBC Daily, http:// www.rbcdaily.ru
воочередными требованиями к мировой валютной системе, способствовать их выполнению будет единая мировая валюта.
Автор теории оптимальных валютных зон Роберт Манделл в 2001 году предложил создать единую всемирную денежную единицу на основе доллара США, евро и иены, в отношении которой будет проводиться единая валютная политика, а сфера её обращения будет занимать более 60% мировой экономики1. Но в 2001 году доллар занимал более сильные позиции в мировой экономике. Сегодня доллар является дестабилизирующим фактором и не может использоваться в составе корзины.
Создание мировой валюты нежелательно на базе национальных валют. В роли претендента на роль мировой валюты предлагаются евро, юань, золото, интернет-деньги и даже гигабайты сетевого трафика, наиболее привлекательным претендентом является золото, но и оно не справится с возложенными функциями. Так мировые запасы золота центральных банков в 1 квартале 2008 года составили 26,5 тыс. т. Запасы коммерческих банков составили 29,8 тыс. т., следовательно, на банковский сектор приходится 56,3 тыс. т. золота или 1,8 млрд. тройских унций2. Если предположить, что 4/5 запасов удастся мобилизовать для единой мировой валюты по цене 1000 долл. за унцию, то обеспеченная золотом будет эквивалентная 1,44 трлн. долл. денежная масса мировой валюты, что недостаточно для удовлетворения растущих потребностей мировой валютной системы.
На пути создания единой мировой валюты можно выделить следующие препятствия: согласие и готовность большинства субъектов мирового хозяйства к введению мировой валюты; отсутствие институциональной основы; сложность в создании реальной стоимости валюты.
Готовность субъектов мирового хозяйства к введению единой валюты плохо поддается влиянию. Позитивное воздействие на нее могут оказать несовершенство действующей валютной системы, слабость и нестабильность ключевых валют и научное обоснование преимуществ новой системы.
Институциональную основу валютной системы следует развивать. В качестве примера может служить европейская банковская система, где была заново создана институциональная основа. Необходимо создать Центральный мировой банк (Central world bank, Central bank of the world economy или Global
1 Нобелевский лауреат предложил ввести единую мировую валюту. 11.03.2001. Независимая газета, http://news.ng.ru/2001/03/ll/984304452.html
2 Всемирный совет по золоту: Запасы золота в мировом банковском секторе за 1 квартал 2008 г. снизились на 82,3 т. 26.03.2008. http://www.quote.ru/commodities/ news/2008/03/26/31874252.shtml
bank). Его уставный капитал будет распределен между участниками соглашения в доле, не превышающей место страны в мировой экономике. Наряду с уставным капиталом, должна быть предусмотрена возможность продажи единой валюты в обмен на высоколиквидные и надежные активы, прежде всего, золото. Банк будет обладать исключительным правом эмиссии мировой валюты и проводить независимую валютную политику. Центральные банки стран сохранят за собой права в отношении национальных валют и валютной политики. Не исключено взаимодействие банка с международными организациями, крупными компаниями и финансовыми центрами. Получение прибыли не может быть целью деятельности банка, полученная прибыль будет перераспределяться в пользу единой валюты, например, на покупку золотого обеспечения или других надежных активов. Для поддержания валютной системы необходимо также создание международной платежной системы.
Поскольку в основу мировой валюты (global currency — GC) не может быть заложена реальная стоимость, так как мировой банк не может производить экономические блага как национальная экономика, то внутреннюю стоимость валюты необходимо создавать искусственно. Для чего в нее первоначально будут включены следующие активы.
• Имущественный комплекс Центрального мирового банка и принадлежащих ему РКЦ, платежной системы, торговой площадки и филиалов. Не исключено создание в рамках банка исследовательских организаций. А также доли в международных организациях — МВФ, Всемирном банке.
• Активы банка будут пополняться за счет обмена эмитированной мировой валюты на золото и национальные валюты.
• Внутренняя стоимость валюты будет поддерживаться стабильностью новой валюты, спросом со стороны инвесторов и выполняемыми функциями. Необходимым условием при создании мировой валюты должно стать её участие в мировой торговле и установлении цен на ключевые товары. Для чего могут быть достигнуты договоренности с международными организациями, странами и, главное, мировыми финансовыми центрами. Например, цены на Лондонской бирже металлов и Чикагской товарной бирже устанавливаются в мировой валюте.
Созданная на названных принципах мировая валюта будет в полной мере соответствовать требованиям, предъявляемым к качественной валюте. А новая мировая валютная система будет базироваться на следующих постулатах.
• Страны имеют право выбора режима валютного курса. Рекомендуемым является плавающий валютный курс, фиксированный валютный курс может использоваться в исключительных случаях при согласии ведущего института.
• МВФ сохранит роль основного института мировой валютной системы, его деятельность будет направлена на поддержание стабильности системы. В случае создания Центрального мирового банка фонд станет частью банковской системы.
• Долларовый и стандарт СДР будут заменены единой мировой валютой. Мировая валюта будет введена параллельно с существующими валютами, не исключен постепенный отказ от национальных валют в пользу мировой. СДР станут долей в Международном валютном фонде, произойдет отказ от выполнения СДР функций денег.
• Золото сохранит роль высоколиквидного актива и будет активно использоваться в роли обеспечения для мировой валюты.
• Будет создан Центральный мировой банк. Он станет институциональной основой новой мировой валютной системы и эмитентом единой мировой валюты.
В результате новая мировая валютная система, которая будет базироваться на названных принципах и единой мировой валюте, станет обладать большей стабильностью и устойчивостью, а введение единой мировой валюты позволит снизить риски на рынке, упростить ценообразование и совершение транзакций между экономическими субъектами разных государств.
А 41_Ь,Нл1_4< л
