CC BY
15
УДК 338.24: 330.332 Доц. О.Ю. Емельянов, канд. екон. наук; студ.
Н.С. Хаврак; студ. М.М. Колосовський - НУ "Львiвська полiтехнiка"
ОЦ1НЮВАННЯ ДОЦ1ЛЬНОСТ1 ТА ЕФЕКТИВНОСТ1 ВИКОРИСТАННЯ ЗОВН1ШН1Х ДЖЕРЕЛ Ф1НАНСУВАННЯ 1НВЕСТИЩЙНО1 Д1ЯЛЬНОСТ1 П1ДПРИСМСТВА
Розглянуто банювське кредитування та випуск акцiй тдприемством як засоби зовнiшнього фiнансування його швестищйио'1 дiяльностi. Визначено основнi чинни-ки, якi потрiбно враховувати тд час оцiнювання доцiльностi та ефективносп вико-ристання цих засобiв фшансування. Запропоновано математичнi моделi критерпв такого оцшювання та сформульовано загальш умови, за яких пiдприeмству доцшьно використовувати зовнiшнi джерела фiнансування його швестицшно'1 дiяльностi.
Ключов1 слова: тдприемство, iнвестицiйна дiяльнiсть, ефективнiсть, джерела фшансування, емiсiя акцiй, банкiвський кредит.
Вступ. Зростання виробничого потенщалу будь-якого шдприемства потребуе здшснення неперервного процесу швестування кошт1в у збшьшен-ня маси його актив1в, передуЫм основних фонд1в 1 обшових кошт1в. На сьо-годш юнуе можливють використання з метою фшансування iнвестицiйноi дь яльност пiдприемства широкого спектра рiзноманiтних джерел грошових за-собiв, до яких, зокрема, належать прибуток, амортизацшш вщрахування, бан-кiвський кредит, емiсiя акцш, облiгацiй та iнших видiв цшних паперiв тощо.
Вiд того, наскшьки правильною та обгрунтованою е стратепя шд-приемства стосовно органiзацii фшансування його iнвестицiйноi дiяльностi, залежить ефектившсть функцiонування пiдприемства, рiвень його фшансово1' надiйностi та платоспроможностi. У зв'язку з цим постае проблема визначен-ня критерiiв доцiльностi та ефективносп залучення коштiв для фiнансування швестицшно1" дiяльностi пiдприемства залежно вiд джерел "х надходження.
Варто зазначити, що за останнi роки у лггератур^ зокрема у роботах [1-5], подано достатньо велику кшьюсть пiдходiв до оцшки ефективностi зов-нiшнiх джерел швестицш для фiнансування майна шдприемства, зокрема ба-нкiвського кредиту. Однак критери тако1' оцiнки е недостатньо формалiзова-ними, що пов'язано з неповним урахуванням вщмшностей мiж рiзними дже-релами залучення коштiв.
Постановка завдання. Основним завданням ще1* роботи е удоскона-лення iснуючих критерив оцiнювання ефективностi використання зовнiшнiх джерел фшансування швестицшно1' дiяльностi пiдприемства шляхом ураху-вання часових параметрiв повернення узято!" пiдприемством позики та мож-ливих реакцiй фондового ринку на додатковий випуск акцш шдприемством-ем^ентом.
Результати дослiджень. Одними з найпоширешших зовнiшнiх джерел фiнансування швестицшно1' дiяльностi пiдприемства варто визнати бан-кiвський кредит та кошти вщ емiсii пiдприемством простих акцiй. Стосовно такого важливого джерела фшансування майна шдприемств, яким е емiсiя акцш, то оцшка доцiльностi використання цього способу фшансування швести-цшно" дiяльностi потребуе урахування таких двох його наслщюв:
• можливе зменшення ступеня контролю над д1яльтстю певного шдприемства
теперштми його акционерами тсля здшснення ними додатково1 емюи зви-
чайних акцш;
Нащональний лкотехшчний унiверситет Украши
• можлива змiнa дoxiднocтi звичaйниx aкцiй тевного пiдпpиeмcтвa (тобто вe-личини дoxoдy за виpaxyвaнням податшв, що пpипaдae на одну акцш) пicля зд^тення ïx додаткового випycкy.
Стушнь ypaxyвaння тeпepiшнiми aкцioнepaми пiдпpиeмcтвa шд чac плaнyвaння ними додатково1' eмiciï звичайнж акцш пepшoгo 1з нaзвaниx rnc-лщюв тако1' eмiciï пpaктичнo те пiддaeтьcя кiлькicнiй oцiнцi, ocкiльки ^й cтyпiнь визнaчaeтьcя, пepeдyciм, cyб,eктивними факт^ами, що зумовлюють вибip тeпepiшнiми aкцioнepaми фiнaнcoвo-iнвecтицiйнoï cтpaтeгiï за piвнeм зaлeжнocтi вiд зoвнiшнix джepeл фiнaнcyвaння.
Якщо ж poзглядaти дpyгий iз нaзвaниx вищe нacлiдкiв eмiciйнoï дiяль-ноел щодо випycкy пiдпpиeмcтвoм додаткового oбcягy звичaйниx aкцiй, то його кшькюна oцiнкa, y пpинципi, e можливою. Ця oцiнкa повинна пepeдбa-чати, нacaмпepeд, poзpaxyнoк пpoгнoзoвaнoï вeличини eмiciйнoï пpeмiï, яку oтpимaють тeпepiшнi aкцioнepи пiдпpиeмcтвa внacлiдoк eмiciï ними тевного додаткового oбcягy звичaйниx aкцiй. ^и цьому, якщо ця вeличинa e додат-ною, то можна вважати таку eмiciю дoцiльнoю. I навпаки, якщо poзpaxyнкoвe знaчeння eмiciйнoï пpeмiï e вiд,eмним, то здiйcнювaти випуот дoдaткoвиx ак-цiй нeдoцiльнo.
Загалом, eмiciйнa пpeмiя мoжe бути двox видiв, а caмe: oднopaзoвa та анухтетна. У пepшoмy випадку пiдпpиeмcтвo-eмiтeнт здiйcнюe випycк aкцiй так, щоб вiдpaзy oтpимaти ycю piзницю мiж вapтicтю peaлiзoвaниx aкцiй та вapтicтю майна, для пpидбaння якого було пpoвeдeнo цю eмiciю. У дpyгoмy випадку eмiciя aкцiй здiйcнюeтьcя так, щоб ця piзниця poзпoдiлялacь потягом дeякoгo (можливо, нeoбмeжeнoгo) пpoмiжкy чacy. Вибip cпocoбy oтpи-мання eмiciйнoï пpeмiï зaлeжить вiд знaчeння cтaвки диcкoнтy, якe зaклaдae пiдпpиeмcтвo-eмiтeнт y плaнoвi poзpaxyнки: якщо воно e бшьшим вiд cтaвки дивiдeндiв за aкцiями, то дoцiльнo oбpaти oднopaзoвy eмiciйнy пpeмiю. I навпаки, якщо ^огнозна cтaвкa докошу e мeншoю вiд cтaвки дивiдeндiв, то cлiд oбиpaти такий отоЫб eмiciï aкцiï, за якого тeпepiшнi aкцioнepи шд-пpиeмcтвa oтpимaють алу^тку eмiciйнy пpeмiю.
Вiдмiннicть мiж oднopaзoвoю та aнyïтeтнoю eмiciйними пpeмiями можна оптеати так. Нexaй N0 - початкова кшьюсть aкцiй пeвнoгo a^io^p^-го пiдпpиeмcтвa; АN - додатковий oбcяг eмiciï aкцiй; П0 - початковий ^ибу-ток пiдпpиeмcтвa; П1 - cпoдiвaний пpибyтoк вщ peaлiзaцiï iнвecтицiйнoгo пpoeктy (пpoeктiв) ^идбання майна, для фiнaнcyвaння якого здiйcнюeтьcя додаткова eмiciя aкцiй; К1 - вapтicть пeвнoгo пpoeктy (пpoeктiв); Еа - ^p-мальна pинкoвa ставка дивiдeндiв за aкцiями, тобто вiднoшeння cepeдньoгo oбcягy дивiдeндiв до pинкoвoï цiни aкцiй. Тoдi вeличинy oднopaзoвoï eмi-ciйнoï пpeмiï Прео визначити за такою фopмyлoю:
Прео = П - К1, (1)
Еа
а вeличинy aнyïтeтнoï eмiciйнoï пpeмiï мoжe бути oбчиcлeнo за фopмyлoю
Прео = П1 - К X Еа . (2)
1з формул (1) та (2) випливае, що потрiбна кiлькiсть додаткових акцiй яю повиннi бути випущенi для ре^заци запланованого iнвестицiйного проекту (проеклв), може бути визначено з таких рiвнянь: _ •• •••
• у раз1 отримання одноразово1 ем1сшно1 преми:
N0 По .
Ш + N0 По + П • у раз1 отримання ану1тетно1 ем1С1йно1 премн:
N0 По + П1 - К1 х Еа
(3)
(4)
т+N0 По+П1
З рiвняння (3) знаходимо вираз для визначення додатково1 кiлькостi акцш, якi потрiбно випустити для того, щоб отримати одноразову емiсiйну премш. Цей вираз мае такий вигляд:
т = Nо х (5)
По
де AN0 - додаткова юльюсть акцiй, якi потрiбно випустити для того, щоб отримати одноразову емiсiйну премш.
З рiвняння (4) знаходимо вираз для визначення додатково1 кiлькостi акцiй, якi потрiбно випустити для того, щоб отримувати ану1тетну емiсiйну премiю. Цей вираз мае такий вигляд:
дм,=N0X + П"К _ , (6)
По + П1 - К1 X Еа
де ANа - додаткова юльюсть акцiй, якi потрiбно випустити для того, щоб отримувати ану1тетну емiсiйну премiю.
Зiставивши мiж собою вирази (5) i (6), можна побачити, що додаткова юльюсть акцш, яю потрiбно випустити для того, щоб отримати одноразову емiсiйну премш, завжди перевищуе додаткову кiлькiсть акцш, яю потрiбно випустити для того, щоб отримувати ану1тетну емiсiйну премш.
Надаш будемо розглядати здебiльшого випадок отримання ану1тетно1 емiсiйно1 премi1. Залежно вiд ступеня iнформованостi фондового ринку про дiяльнiсть певного акцiонерного товариства та рiвня привабливостi його акцш, можна побудувати три найбшьш характеры (типовi) моделi майбутнього прибутку акцiонерiв цього пiдприемства пiсля здшснення ними додатково1 емiсi1 звичайних акцш.
Якщо iнвестицiйнi проекти придбання майна, для фшансування яких здiйснюеться емiсiя акцiй, е високорентабельними, i фондовий ринок е шфор-мованим про цей факт, то у цьому випадку, який назвемо "випадком повно1 шформованосп фондового ринку", величину прибутку тепершшх акцiонерiв П®1 можна визначити за такою формулою:
ПЙ = По + П1 - Еа х К, (7)
де П®1 - прибуток теперiшнiх акцiонерiв пiдприемства пiсля здiйснення ними додатково1 емiсi1 звичайних акцiй у випадку повно1 iнформованостi фондового ринку про дiяльнiсть цього пiдприемства.
Haцioнaльний л^тех^чний yнiвeрcитeт yKpa'1'ни
Якщo цша (кypc) акцiй акцioнepнoгo тoваpиcтва те змiнюeтьcя внаодь дoк дoдаткoвoï eмiciï ним акцiй, тo y цьoмy випадкy, який бyдeмo називати "випад^м нeпoвнoï iнфopмoванocтi фoндoвoгo pинкyм, вeличинy пpибyткy тeпepiшнix акцioнepiв мoжна бyдe визначити за такoю фopмyлoю:
По
ПИ = -N+A- X (П0 + П1) = x (По + П1), (S)
No +AN По + Kl
Еа
дe пЭ, - пpибyтoк тeпepiшнix акцioнepiв пiдпpиeмcтва пicля здiйcнeння ними дoдаткoвoï eмiciï звичайниx акцiй y випадку нeпoвнoï iнфopмoванocтi фo-ндoвoгo pинкy пpo дiяльнicть данoгo пiдпpиeмcтва.
В^аз (S) мoжна пoдати y такoмy eквiвалeнтнoмy виглядi:
П^ = По x (По + п,) . (9)
ml По + Kl x Еа v '
Зpeштoю, якщo цiна акцiй пiдпpиeмcтва вна^^к здiйcнeння ним дo-даткoвoï ïx eмiciï змeншyeтьcя пpoпopцiйнo дo oбcягiв ïx дoдаткoвoгo випу^ ку, то y цьoмy випадкy, який бyдeмo називати "випадкoм нeпoiнфopмoванoc-тi фoндoвoгo pинкy", вeличина пpибyткy тeпepiшнix акцioнepiв ПЭ мoжна бyдe визначити за тагаю фopмyлoю:
По K
N - Kl
=т~+^x (По + П) = x (По + П), (Ю)
NG + AN По
Еа
дe ПЭ) - пpибyтoк тeпepiшнix акцioнepiв пiдпpиeмcтва пicля здiйcнeння ними дoдаткoвoï eмiciï звичайниx акцiй y випадку нeiнфopмoванocтi фoндoвoгo pинкy пpo дiяльнicть пeвнoгo пiдпpиeмcтва.
Виpаз (1о) мoжна пoдати y такoмy eквiвалeнтнoмy виглядг
ПЭ = По-Еа x Kl x (По+П1). (11)
По
Викopиcтoвyючи виpази (V) - (11), мoжна здiйcнити пpoгнoзнy oцiнкy вeличини пpибyткy тeпepiшнix акцioнepiв пiдпpиeмcтва пюля здiйcнeння ю-лькox пocлiдoвниx eмiciй звичайниx акцiй залeжнo вiд piвня iнфopмoванocтi фoндoвoгo pинкy пpo дiяльнicть пeвнoгo пiдпpиeмcтва.
Окpiм eмiciï акцш, важливим джepeлoм фiнанcyвання майна шд-пpиeмcтв e викopиcтання пoзичкoвиx ^ш^в, зoкpeма, банкiвcькoгo кpeдитy. Kpитepiй oцiнки eкoнoмiчнoï дoцiльнocтi заcтocyвання цьoгo джepeла кoштiв залeжить вiд тoгo, чи викopиcтoвyeтьcя пoтiк амopтизацiйниx вiдpаxyвань на peнoвацiю ocнoвниx фoндiв, для ^идбання якиx бyлo yзятo кpeдит для ш-вepнeння пoзичeниx гpoшoвиx заcoбiв.
Якщo для пoвepнeння забopгoванocтi за шзигаю, oкpiм пpибyткy шд-^жметва, викopиcтoвyють такoж i амopтизацiйнi вiдpаxyвання, тo цe oзна-чаe, шр тepмiн, пpoтягoм якoгo надxoдить ^й пpибyтoк, e oбмeжeний тepмi-шм cлyжби ocнoвниx заcoбiв, якi дого cтвopюють. У такoмy випадку вига-
ристання позики для фшансування певного проекту придбання майна е до-цшьним, якщо термiн 11 повернення е меншим вiд нормативного термiну служби основних засобiв за цим проектом.
Якщо ж для повернення заборгованосп за позикою використовують лише прибуток шдприемства, тобто процес використання амортизацiйних вщрахувань вiдбуваеться автономно вiдносно процесу надходження та використання прибутку, то за таких умов тривашсть функцюнування основних за-собiв за проектом можна вважати несюнченою. 1накше кажучи, елiмiнування амортизацiйних вiдрахувань з грошового потоку дае змогу розглядати 1х як заЫб постiйного вiдтворення основних виробничих фондiв, завдяки чому надходження прибутку вщ здiйснення проектiв 1х придбання може тривати протягом необмеженого промiжку часу. У цьому випадку залучення позики е доцiльним, якщо прогнозований прирют чисто1 теперiшньо1 вартосл майбут-нього грошового потоку чистого прибутку, що залишаеться у розпорядженш пiдприемства-iнвестора, е додатним.
Для виконання подальшого дослiдження потрiбним е аналпичний вираз термiну повернення банювського кредиту та вiдсоткiв за його користу-вання. З метою спрощення розгляду закономiрностей фiнансового забезпе-чення швестицшно1 дiяльностi пiдприемства будемо спочатку розглядати ви-падок, коли вщсотки за користування позикою переносяться на валовi витра-ти пiдприемства, тобто ефект податкового стимулювання позичкового фшансування е вщсутшм.
Якщо повернення банювського кредиту здшснюеться рiвномiрно, то аналличний вираз для визначення термшу його погашення можна отримати, скориставшись таким рiвнянням:
Кп = ПД (1 - (1 + Еп) -тп ), (12)
Еп
де: Пд - величина доходу шдприемства, що спрямовуеться на повернення позики; ЕП - ставка банювського вщсотка за користування позикою; ТП - пов-ний термш повернення банювсько1 позики; КП - величина початково1 заборгованосп за позикою.
У термшах математичного аналiзу вираз (12) можна записати у такому виглядг
Кп = Пд (1 - е-еп хтп), (13)
Еп
де е - основа натуральних логарифмiв.
Тодi аналiтичний вираз термшу повернення банювсько1 позики буде мати такий вигляд:
ТП = -Цп
Еп
П
Д
(14)
Пд - Кп X Еп
де 1п - позначка натурального логарифму.
Необхщно зазначити, що величина доходу Пд, якщо його розглядати як величину грошового потоку вщ реалiзацi1 певного швестицшного проекту,
Haцioнaльний лicoтeхнiчний унiвeрcитeт yKpa'1'ни
маe y co6í два ocнoвнi cкладники: ^ибуток вiд peалiзацiï цьoгo iнвecтицiйнo-го пpoeктy ППр та амopтизацiйнi вiдpаxyвання на peнoвацiю ocнoвниx заcoбiв Па. Отжe,
Пд = Ппр + Па = Kup x (Enp + EcM), (15)
дe: KnP - ваpтicть peалiзацiï iнвecтицiйнoгo пpoeктy, шo poзглядаeтьcя; EnP - peнтабeльнicть iнвecтицiйнoгo пpoeктy (вiднoшeння piчнoгo пpибyткy дo ваpтocтi пpoeктy); EcM - cepeдня нopма амopтизацiйниx вiдpаxyвань на pe^-вацiю заcoбiв ^ащ за цим пpoeктoм.
Нexай амopтизацiйнi вiдpаxyвання наpаxoвyютьcя piвнoмipнo пpoтя-гом тepмiнy cлyжби ocнoвниx заcoбiв за пpoeктoм, шo poзглядаeтьcя, а ^и-бyткoвicть цьoгo пpoeктy e пocтiйнoю пpoтягoм тepмiнy cлyжби циx заcoбiв. Тoдi за yмoви, шo на пoвepнeння банкiвcькoгo кpeдитy, який бyлo взятo для фiнанcyвання цьoгo opoe^y, витpачаeтьcя yвecь дoxiд Пд, в^аз (14) мoжна запиcати y виглядi такoï фopмyли:
Тп = E"ln
п
E + E
E + E - E
(1б)
а кpитepiй дoцiльнocтi взяття банив^^го кpeдитy для фiнанcyвання ^oro пpoeктy бyдe мати такий вигляд:
E
E + E
E + E - E
<~E~- (17)
Аналiз нepiвнocтi (1V) даe змoгy зpoбити виcнoвoк, зoкpeма, ^o тe, ШO y випадку, тли peнтабeльнicть пpoeктy дopiвнюe cтавцi банив^^го вщ-coтка, peалiзацiя цьoгo Bpoe^ry за pаxyнoк пoзики e дoцiльнoю, ocкiльки те-piвнicть (1V) за такта yмoв завжди викoнyeтьcя. Для того, шoб y цьoмy ^pe-кoнатиcя нeoбxiднo пoмнoжити лiвy та ^аву чаcтини виpазy (1V) на En та eлiмiнyвати з ^oro виpазy пoказник Бпр, пpийнявши, щo Бпр = En. Тoдi зна-чeння лiвoï чаcтини oтpиманoï такими пepeтвopeннями нepiвнocтi бyдe завжди мeншим, нiж значeння пpавoï ïï чаcтини.
Отжe, згiднo з (1V) пepeвищeння кpeдитнoгo вiдcoтка над значeнням peнтабeльнocтi iнвecтицiйнoгo пpoeктy нe e oбoв,язкoвoю yмoвoю визнання нeдoцiльним взяття шзики для йoгo фiнанcyвання, o^^ra навiть за та^' yмoви нepiвнicть (1V) мoжe викoнyватиcя.
Цeй виcнoвoк, шo cyпepeчить тpадицiйнoмy пiдxoдy дo oцiнки дoцiль-нocтi взяття шзики, cвiдчить пpo нeoбxiднicть пiд чаc фopмyлювання ^rne-pii^ такoï oцiнки peтeльнo вpаxoвyвати yci найважливiшi чинники, щo впли-вають на eфeктивнicть викopиcтання oтpиманoï пoзики, зoкpeма, чаcoвi паpа-мeтpи кpeдитyвання iнвecтицiйниx пpoeктiв. Уpаxyвання циx паpамeтpiв пpизвoдить дo нeoбxiднocтi кopигyвання i такoгo пoшиpeнoгo мeтoдy oцiнки дoцiльнocтi peалiзацiï iнвecтицiйнoгo пpoeктy, як мeтoд poзpаxyнкy cepeдньo-зважeнoï ваpтocтi капiталy (СВК).
Зид^ з мeтoдoм poзpаxyнкy СВК y pазi фiнанcyвання iнвecтицiйнoгo пpoeктy лишe за pаxyнoк двox джepeл ^ш^в, а cамe влаcнoгo капiталy irnec-
тора та банювського кредиту, критерш доцiльностi здшснення цього проекту мае такий вигляд:
КВх ЕД < 1 _ Кп х Еп (18)
(Кв + КП) X Епр (КВ + Кп) х Епр
де: КВ - величина власного катталу iнвестора, що спрямовуеться для фшансу-вання цього швестицшного проекту; Ед - необхiдна прибутковють власного капiталу, яку, в разi використання безризиково! фшансово-швестицшно! стратеги, приймають на рiвнi депозитного вiдсотка комерцiйних банкiв; КП - величина позичкового катталу, що використовуеться для фшансування проекту.
Основна вада критерш (18) полягае в неврахувант ним принципу те-рмшовост повернення позики. Для коригування критерш (18) з урахуванням названого принципу попередньо необхщно визначити аналпичний вираз тер-мшу повернення позики, який у цьому випадку е модифжащею формули (14) i мае такий вигляд:
ТП = — х 1п
Еп
(КВ + Кп) х Епр
(19)
(Кв + К„) х Епр _ Кп х Еп
У разi вщмови вщ ре^заци iнвестицiйного проекту, який розгляда-ють, власник катталу КВ буде отримувати прибуток, що дорiвнюе КВ х Ед .
Якщо ж цей проект буде реалiзовано, то швестор одержить прибуток сумою (Кп+Кв)-Епр, надходження якого почнеться з моменту повернення позики, тоб-то через промiжок часу, що дорiвнюе Тп. Використовуючи метод розрахунку чисто! тепершньо! вартост проекту, можна отримати критерiй доцшьност реалiзацil iнвестицiйного проекту, що розглядаеться, за даною структурою джерел його фшансування. Цей критерш буде мати вигляд тако! нерiвностi:
Кв х Ед < (Кв + Кп) х Епр х ехр(_Ед х Тп). (20)
Поставивши у вираз (19) вираз (20) та провiвши низку перетворень, остаточно отримаемо:
\ед :еп
К В х Ед
(Кв + Кп) х Е,
пр
1 Кп х Еп
(21)
^ (Кв + Кп) х Епр ;
Вираз (21) - це критерш доцшьност здшснення швестицшного проекту за умови часткового фшансування його за рахунок позичкових кош^в. За-значимо, що числове значення у правш частит нерiвностi (21) перевищуе значення виразу у правш частиш критерш (18) за умови, що виконуються тага нерiвностi:
Ед < ЕП , (22)
Кп х Еп < (КП + КВ) х Епр . (23)
Оскiльки нерiвностi (22) i (23) можна вважати очевидними, то з викла-деного вище випливае, що невиконання умови (18) не е достатньою шдста-вою для визнання реалiзацil проекту за дано! структури джерел його фшансування як недоцшьно!. У разi остаточного прийняття рiшення щодо доцшьнос-
Нащональний лкотехшчний унiверситет Укра1'ни
тi здшснення проекту потрiбно використовувати бiльш узагальнений крите-рiй 11 оцiнки, яким е нерiвнiсть (21).
Варто зазначити, що згiдно з (21), перевищення ставки кредитного вiдсотка над рентабельною iнвестицiйного проекту не е обов'язковою умо-вою для визнання недоцшьност здiйснення цього проекту. Проте перевищення величини прибутку вщ реалiзацil проекту над сумою сплачених вщсотюв за позикою, яка використовуеться для фшансування цього проекту, тобто ви-конання нерiвностi (23) е зпдно з (21) необхiдною умовою доцшьност здiйс-нення проекту, що розглядаеться.
Однак можна побудувати таку схему фшансування швестицшного проекту, за яко! невиконання останньо! умови не обов'язково буде свiдчити про необхщшсть вiдмови вiд реалiзацil цього проекту.
Припустимо, що деякий проект зi сподiваним прибутком Ппр та вартю-тю Кпр передбачае фiнансування виключно за рахунок банювсько! позики. Припустимо також, що швестор мае початковий потж прибутку сумою По, джерела надходження якого не пов'язаш з проектом, що розглядаеться. Тодi математичний вираз термшу повернення позики, яку використовують для фь нансування цього проекту, набуде такого вигляду:
По + Ппр
Тп = — х 1п Е
По + Ппр _ Кпр х Еп
(24)
а критерш доцшьност реалiзацil проекту придбання майна за умови фшансування його виключно за рахунок позичкових кош^в буде мати такий вигляд:
\ед :Еп
. (25)
По
<
По + Ппр
1 Кпр х Еп
По + Пп
\ 1 ±пр у
Необхщно зазначити, що критерiй (25) отримано на основi тих самих мiркувань, що i критерiй (21).
Нехай По + Ппр > Кпр х Еп. Тодi можна показати, що за умови виконан-ня виразу (22), якщо величина сподiваного прибутку Ппр дорiвнюе сумi сплачених вiдсоткiв Кпр х Еп, нерiвнiсть (25) завжди виконуеться. Отже, можли-вим е випадок, коли величина Ппр _ Кпр х Еп ^зниця мiж прибутком вiд ре-алiзацil проекту та вщсотками за користування позикою) е вщ'емною, проте нерiвнiсть (25) виконуеться, тобто реалiзацiя iнвестицiйного проекту е до-цiльною.
Висновки. Використання запропонованих критерив оцiнки доцiльнос-^ та ефективностi залучення коштiв вщ емiсil акцiй та банкiвського кредиту у практищ iнвестицiйноl дiяльностi шдприемств дае змогу пiдвищити рiвень обгрунтованос^ рiшень щодо вибору найкращого джерела фшансування про-ектiв придбання шдприемствами додаткових основних засобiв.
Резюмуючи викладене, можна зробити висновок про те, що за певних умов швестору е випдно реалiзовувати проект придбання майна за рахунок банювського кредиту навпь у випадку, коли рентабельшсть цього проекту та СВК у нього е меншими за ставку кредитного вщсотка. Цей висновок зали-
шаеться, очевидно, справедливим i у випадку, коли вщсотки за користування позикою не оподатковуються, оскiльки таке неоподаткування за шших одна-кових умов лише тдвишуе ступiнь привабливостi позикового фшансування.
Л1тература
1. Азаренкова Г.М. Фшанси пiдприемств / Г.М. Азаренкова, Т.М. Журавель, Р.М. Ми-хайленко. - К. : Вид-во "Знання-Прес", 2006. - 287 с.
2. Матюшенко 1.Ю. Основи фiнансового менеджменту / Ю.1. Матюшенко. - К. : Вид-во ЦНЛ, 2003. - 220 с.
3. Ван Хорн Д. Основы финансового менеджмента / Д. Ван Хорн Д., Д.М. Вахович. -М. : Изд. дом "Вильямс", 2005. - 992 с.
4. Бланк И.А. Финансовый менеджмент : учебн. курс. / И. А. Бланк. - К. : Изд-во "Эль-га", "Ника-Центр", 2004. - 656 с.
5. Шелудько В.М. Фшансовий менеджмент / В.М. Шелудько. - К. : Вид-во КНЕУ, 2008. - 439 с.
Емельянов О.Ю., ХавракН.С., Колосовский М.М. Оценивание целесообразности и эффективности использования внешних источников финансирования инвестиционной деятельности предприятия
Рассмотрены банковское кредитование и выпуск акций предприятием как средства внешнего финансирования его инвестиционной деятельности. Определены основные факторы, которые необходимо учитывать в процессе оценивания целесообразности и эффективности использования этих средств финансирования. Предложены математические модели критериев такого оценивания и сформулированы общие условия, при которых предприятию целесообразно использовать внешние источники финансирования его инвестиционной деятельности.
Ключевые слова: предприятие, инвестиционная деятельность, эффективность, источники финансирования, эмиссия акций, банковский кредит.
Emelyanov O.Yu., Khavrak N.S., Kolosovskiy M.M. Evaluation of expediency and efficiency of external sources of financing investment activity enterprise
The bank crediting and equities issue by an enterprise is considered as facilities of the external financing of his investment activity. Basic factors which must be taken into account in the process of evaluation of expedience and efficiency of the use of these facilities of financing are certain. The mathematical models of criteria of such evaluation are offered and laid down condition commons, at which an enterprise is expedient to use the outsourcings of financing of his investment activity.
Keywords: enterprise, investment activity, efficiency, sources of financing, emission of actions, bank credit. _
УДК0005.21:061.5+658.5 Ст. викл. 0.0.1льчук, канд. екон. наук;
студ. Х.1. Костак - Львiвська КА
ФОРМУВАННЯ ОСНОВНИХ НАПРЯМ1В СТРАТЕГ1ЧНОГО УПРАВЛ1ННЯ ЕКОНОМ1ЧНИМ ПОТЕНЦ1АЛОМ
пвдприемстВ торг1ВЛ1
Дослщжено актуальш концепцп стратепчного управлшня. Сформовано матри-цю SWOT-аналiзу для подальшого вибору стратеги. Запропоновано стратепчш нап-рями управлшня економiчним потенщалом торговельних тдприемств.
Ключов1 слова: стратегия, стратепчне управлшня, економiчний потенщал, тор-говельне тдприемство.
