CC BY
12
© Барашьян В.Ю.
к.э.н., доцент, зав. кафедрой «Финансовый менеджмент» РГЭУ (РИНХ)
ОЦЕНКА ВНЕШНИХ ОГРАНИЧЕНИЙ ПРИ ОРГАНИЗАЦИИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ
Управление инвестициями и инвестиционными проектами наряду со стратегией формирования инвестиционных ресурсов является органической составной частью стратегического финансового менеджмента, в рамках которой в достаточно широком диапазоне параметров (увеличение чистой инвестиционной
прибыли, прирост собственного капитала, обеспечение эффекта синергизма, повышение имиджа предприятия) реализуется рост рыночной стоимости предприятия.
Инвестиционные решения относятся к числу наиболее сложных по процедуре выбора решений в финансовом менеджменте. Они основаны на многовариантной, многокритериальной оценке целого ряда факторов и тенденций, действующих чаще всего разнонаправлено. В свою очередь, обоснование модели финансирования инвестиционного проекта — наиболее сложный и ответственный этап всего процесса инвестиционного проектирования.
Важнейшим аспектом принятия любого инвестиционного решения является определение региональной и отраслевой направленности инвестиционной деятельности предприятия с учетом общей
корпоративной стратегии его развития. От достоверности и объективности оценки инвестиционной привлекательности регионов и отраслей зависят последствия как для инвестора, так и для экономики региона и страны в целом. Чем сложнее экономическая ситуация, тем в большей степени опыт и интуиция инвестора должны опираться на результаты экспертной оценки инвестиционной привлекательности стран, регионов и отраслей.
История оценок инвестиционной привлекательности стран мира насчитывает более 40 лет. Такого рода оценки были разработаны и применены западными экспертами в середине 60-х г. Одним из первых в этом направлении можно считать исследование Гарвардской школы бизнеса [1]. В основу сопоставления была положена экспертная шкала, включавшая следующие характеристики каждой страны: законодательные условия для иностранных и национальных инвесторов, возможность вывоза капитала, состояние национальной валюты, политическая ситуация в стране, уровень инфляции, возможность использования национального капитала. Дальнейшее развитие методического аппарата сравнительной оценки инвестиционной привлекательности
стран пошло по пути расширения и усложнения системы оцениваемых экспертами параметров и введения количественных (статистических) показателей [2]. Появление в конце 80-х г. достаточно представительной категории стран с переходной экономикой и специфическими условиями инвестирования потребовало разработки особых методических подходов, учитывающих и такие факторы, как масштабы институциональных преобразований, «демократические традиции», состояние и перспективы проводимых реформ, качество трудовых ресурсов.
В связи с тем что Россия является федеративным государством, состоящим из 89 субъектов Федерации, потенциальный инвестор, учитывая высокую дифференциацию инвестиционных условий российских регионов, должен распола-
гать достаточной информацией о региональных рейтингах инвестиционной привлекательности для выбора региона с наилучшими условиями инвестирования. Специфика методических подходов к оценке инвестиционной привлекательности регионов России по сравнению с аналогичными подходами в целом для страны требует ее учета при ранжировании регионов по условиям инвестирования и уровню предпочтительности для инвестора.
Среди отечественных исследователей до сих пор существуют различные мнения об оценке инвестиционной привлекательности регионов, которая сводится либо к ограниченному числу показателей, либо к одному агрегированному показателю, включающему десятки других показателей. Различные аспекты этой проблемы освещены и разработаны в работах многих российских ученых-экономистов: Аньшина В.М., Бланка
И.А., Идрисова А.Б., Касаева Б.С., Ковалева В.В., Крейниной М.Н., Коссова В.В., Липсица И.В., Шахназарова А.Г., Шеремета А.Д. и др. Особого внимания заслуживают Методические рекомендации по оценке инвестиционной привлекательности субъектов Российской Федерации, утвержденные Министерством экономического развития и торговли РФ
11 мая 2001 г., а также Методика составления комплексного рейтинга инвестиционной привлекательности российских регионов, разработанная агентством «Эксперт-РА». Однако, несмотря на повышенный интерес к проблеме оценки инвестиционной привлекательности регионов, многие аспекты этой сложной проблемы являются недостаточно разработанными, например такие, как использование полученных результатов оценки для обоснования и принятия инвестиционных решений предприятиями различных отраслей экономики.
Оценка инвестиционной привлекательности региона может быть осуществлена в разрезе следующих основных элементов: оценка уровня общеэкономического развития страны, оценка уровня развития инвестиционной инфраструктуры в регионе, демографическая характеристика региона, оценка уровня развития рыночных отношений и коммерческой инфраструктуры региона, оценка степени безопасности инвестиционной деятельности в регионе (рис. 1).
Каждый из перечисленных элементов, рассматриваемый как синтетический результат оценки, основывается на расчете и изучении конкретных аналитических показателей.
Рис. 1. Состав основных элементов оценки инвестиционной привлекательности регионов [3]
Так, например, уровень общеэкономического развития региона оценивается на основе следующих аналитических показателей: удельный вес региона в валовом внутреннем продукте и национальном доходе страны; объем произведенной промышленной и сельскохозяйственной продукции в регионе в расчете на душу населения; средний уровень доходов населения; среднегодовой объем капитальных вложений в регионе за ряд предшествующих лет и другие.
Расчет интегрального рангового показателя оценки инвестиционной привлекательности регионов предлагается осуществлять по следующей формуле [4]:
РИП = У РЭРг х ЗЭРг
р 1 1
г=1
где РИПр — интегральный ранговый показатель инвестиционной привлекательности региона страны;
РЭР1 — средний ранговый показатель по рассматриваемому элементу оценки региона;
ЗЭР1 — значимость соответствующего элемента в общей оценке региона, выраженная десятичной дробью.
В процессе такой оценки устанавливаются регионы приоритетного, высокого, среднего и низкого уровня инвестиционной привлекательности. Оценка инвестиционной привлекательности регионов повышает обоснованность управленческих решений по вопросам региональной диверсификации инвестиционного портфеля предприятий, создает условия осуществления более эффективной их инвестиционной деятельности.
Основными параметрами инвестиционной привлекательности отрасли являются: отношения собственности и монополизм в отрасли, спрос на продукцию отрасли, финансовое состояние отрасли, воздействие предприятий отрасли на природную среду, социально-политический климат на предприятиях отрасли [5]. Комплексная оценка инвестиционной привлекательности отрасли может осу-
ществляться по следующим основным элементам: оценка уровня перспективности развития отрасли; оценка среднеотраслевой рентабельности деятельности предприятий; оценка отраслевых инвестиционных рисков [3].
Оценку уровня перспективности развития отрасли рекомендуется проводить на основе следующих показателей: значимость отрасли в экономике страны, устойчивость отрасли к экономическому спаду, социальная значимость отрасли; обеспеченность развития отрасли собственными финансовыми ресурсами; степень государственной поддержки развития отрасли; стадия жизненного цикла развития отрасли. Аналитическое выражение этапа жизненного цикла отрасли отражается в типе воспроизводства ее материальной базы, который можно выразить с помощью коэффициента обновления основных средств, принимающего значения меньше единицы на этапе сокращения отрасли, больше единицы — на этапе расширенного воспроизводства. Чем менее совершенна конкуренция в отрасли, соответственно больше коэффициент внутриотраслевой концентрации, тем более привлекательными являются инвестиционные вложения в предприятия данной отрасли [6].
Уровень среднеотраслевой рентабельности деятельности предприятий отрасли оценивается на основе коэффициентов рентабельности собственного капитала, рентабельности реализации продукции и рентабельности текущих затрат. Учитывая высокую вариабельность значений этих показателей в динамике, вызванную нестабильностью экономических условий функционирования предприятий в условиях финансового кризиса, указанные показатели рассчитываются и изучаются за ряд последних лет.
Уровень отраслевых инвестиционных рисков оценивается на основе следующих показателей: коэффициент вариации среднеотраслевого показателя рентабельности собственного капитала по отдельным анализируемым периодам; ко-
эффициент вариации показателей рентабельности в разрезе отдельных предприятий отрасли в целях определения внутриотраслевого диапазона колебаний уровня инвестиционных рисков; уровень конкуренции в отрасли; уровень инфляционной устойчивости цен на продукцию отрасли; уровень социальной напряженности в отрасли.
На основе оценки трех перечисленных синтетических оценочных показателей и их ранговой значимости рассчитываются интегральные показатели уровня инвестиционной привлекательности отдельных отраслей региональной экономики. В заключении осуществляется группировка отраслей по уровню инвестиционной привлекательности, по итогам которой определяются приоритетные отрасли, отрасли с высоким, средним и
низким уровнем инвестиционной привлекательности.
Результаты ранжирования отраслей по инвестиционной привлекательности на практике могут быть использованы в процессе целевой ориентации по потенциальным источникам инвестиционных ресурсов. Так, например, в Ростовской области реализован матричный подход в отношении иностранных инвестиций для приоритетных отраслей региона (табл. 1).
В результате анализа конкурентного положения ведущих отраслей региона, проведенного группой консультантов и экспертов Национального агентства прямых инвестиций, были определены приоритетные отрасли и сферы инвестирования в Ростовской области на период до 2010 г. (табл. 2).
Таблица 1. Матрица целевых стран-источников инвестиционных ресурсов для приоритетных отраслей Ростовской области [7]
Отрасли народного хозяйства Германия Италия Франция Велико- британия Япония Испания Дания США Россия
Пищевая промышленность
Сельское хозяйство
Строительство
Строительные материалы
Транспортная логистика
Машиностроение
Легкая промышленность
Туризм
Торговые сети
Таблица 2. Приоритетные отрасли и сферы инвестирования Ростовской области [7]
Развитие зернового кластера
Развитие мясного кластера
Развитие молочного кластера
Развитие плодоовощного кластера
Развитие кластера по производству пива и безалкогольных напитков
Развитие кластера в легкой промышленности
Бизнес-инфраструктура
Строительство жилья
Транспортно-логистическая инфраструктура
Производство стройматериалов
Производство комплектующих для сельскохозяйственного машиностроения
Производство комплектующих для международных автомобильных компаний
Дистрибьюторский и сервисный центр автомобильных концернов на юге РФ
Сборочное производство для международных автомобильных компаний
Туризм
м-
о
о
см
►
►
►
►
►
►
2
При этом система оценки для определения приоритетных отраслей для инвестирования базировалась на следующих показателях: инвестиционная эффективность отрасли; бюджетная эффективность; инвестиционный престиж отрасли; потребительский потенциал; ресурсный потенциал.
В условиях развития кризисных явлений в экономике для поддержания актуальности выделенных приоритетов необходимо проведение постоянного мониторинга текущего состояния и тенденций развития отраслей и предприятий области и, при необходимости, внесение соответствующих корректировок.
По оценкам специалистов необходимо пересмотреть Стратегию социально-экономического развития Ростовской области до 2020 г. с учетом антикризисной направленности экономики и сделать упор на машиностроение, транспорт и туризм, так как они могут дать быстрый доход [8]. Кроме того, отмечается важность формирования условий и нормативной базы для создания технопарков и развития эффективных кластеров.3 Кризис создаёт уникальный шанс для формирования основ инновационной траектории развития региона и, в частности, кластеров, способных в посткризисный период вывести не только отдельные отрасли, но и территории на принципиально иной уровень развития. Высокотехнологичный капитал сегодня зачастую выступает именно в форме регионального капитала. Эффективность как региональных, так и национальных экономик определяется уже не отдельными отраслевыми технологическими цепочками, а кластерами, для возникновения которых на юге России есть все предпосылки [9].
Так, например, конкурентоспособные кластеры могут быть сформированы в сельском хозяйстве и пищевой промышленности региона (в настоящий момент уже существуют латентные или потенциальные кластеры). При этом производственно-технологическая сеть агропромышленного кластера должна выйти
за пределы области, захватывая в зависимости от характера рынка регионы Южного и в некоторых случаях Центрального федеральных округов, включая в качестве поддерживающих отраслей оптовую торговлю, сетевой ритейл, рекламу и брендинг, НИОКР (рис. 2). Эффективность кластерной политики в сельском хозяйстве и пищевой промышленности и перспективность развития рынка сельхозпродукции на Юге России во многом определяются ситуацией со структурированием рынка продовольственных товаров в главных центрах их потребления — крупных городских центрах и агломерациях, а также с развитием экспортных поставок.
Ростовская область является одним из крупнейших центров производства зерновых культур и масличных и центром формирующегося зерно-масличного кластера Юга России, в который также входят Ставропольский и Краснодарский края, Волгоградская и Воронежская области, другие регионы. Основными характеристиками и конкурентными преимуществами зерно-масличного кластера являются: преимущественно экспортная ориентация4 и благоприятная конъюнктура на мировом рынке; благоприятные природно-климатические условия; выгодное географическое положение; сравнительная технологическая оснащенность; высокая инвестиционная привлекательность.
3 Кластер — это группа географически соседствующих взаимосвязанных компаний (поставщики, производители и др.) и связанных с ними организаций (образовательные заведения, органы государственного управления, инфраструктурные компании), действующих в определенной сфере и совместно обеспечивающих региональную конкурентоспособность.
4 По оценкам ИКАР, из 100% выращенного подсолнечника 46% урожая уходит на экспортный рынок в виде семян или готовой продукции, примерно 16% потребляется внутри региона, а остальная продукция поступает на отечественный рынок. Доля России в мировом производстве растительного масла составляет 1,5%. По производству подсолнечного масла Россия занимает третье место после Аргентины и Евросоюза, выпуская в год 0,8—1,3 млн тонн.
