CC BY
16
УДК 033.336
Габидуллина К. Н. студент магистратуры 2 курс ФГБОУ Уфимский государственный авиационный университет факультет "Институт экономики и управления " кафедра экономики предпринимательства
Россия, г. Уфа
ОЦЕНКА СТОИМОСТИ БИЗНЕСА ДОХОДНЫМ И ЗАТРАТНЫМ
СПОСОБОМ
Аннотация
Проанализирована специфика и содержательные особенности оцени стоимости бизнеса доходным и затратным способом Ключевые слова
Бизнес, оценка, способы, затратный доходный
Gabidullina K. N. Graduate student 2nd year student, Ufa State Aviation University, Faculty of the Institute of Economics and Management Departament of Entreneurship Economics
Russia, Ufa
ASSESSMENT OF THE COST OF BUSINESS BY INCOME AND COST
WAYS
Abstract
Analyzed the specifics and substantive features of the valuation of business value
in an income and costly way
Keywords
Business, evaluation, methods, costly income
Оценка бизнеса - это определение стоимости предприятия, которое может приносить доход своему владельцу. Для того чтобы определить рыночную стоимость, оценщики используют специальные способы расчета, названные методами оценки. Каждый из этих методов подразумевает предварительный анализ конкретной информации и подходящий к нему алгоритм расчета. Для определения рыночной стоимости бизнеса оценщики используют три подхода: затратный, сравнительный и доходный.
В рыночных условиях хозяйствования при оценке стоимости бизнеса в зависимости от целей оценки могут использоваться различные подходы, в рамках которых выделяются определенные методы.
В числе наиболее востребованных способов определения (оценки) стоимости могут быть определены доходный и затратный. Последовательно рассмотрим их содержание, сущность и специфику.
При оценке бизнеса доходным подходом главными показателями являются доходы от бизнеса, от которых будут зависеть, сколько стоит объект. Чем
выше доходы от предприятия, тем дороже стоит само предприятие на рынке. Основная идея подхода в том, что стоимость предприятия равна текущей стоимости всех денежных потоков, способных принести доход его собственнику.
При доходном подходе стоимость бизнеса определяется на основе доходов, которые в будущем может получить владелец, включая выручку от продажи имущества, ненужного для получения этих доходов. Такое «лишнее» имущество называется избыточными или нефункционирующими активами. Доходный подход является основным для оценки рыночной стоимости действующих предприятий, которые после их перепродажи новым владельцам не планируется закрывать. Чем выше доход, приносимый объектом оценки, тем больше его рыночная стоимости. При этом большое значение имеет продолжительность периода получения возможного дохода, степень и вид рисков, сопровождающих процесс получения дохода. Доходный подход состоит из нескольких методов, например, таких как: метод дисконтирования денежных потоков; метод капитализации дохода. Рассмотрим доходный подход на примере предприятия ООО "Нигма". Основной вид деятельности производство полуфабрикатов. При расчете стоимости объекта был использован метод прямой капитализации. Основная формула расчета следующая:
Доход
Стоимость =-
Коэффициент капитализации
Существует несколько способов оценки величины коэффициента капитализации. В данном случае оценка производилась методом кумулятивного построения (суммирования); выбор метода связан, прежде всего, с тем, что в настоящее время отсутствуют достоверные статистические сведения, полученные по результатам рыночных сделок в данном секторе рынка. При использовании метода суммирования величина коэффициента капитализации определяется по формуле: Яоб = Кб.р. + Кр + К-н.л. + К-ф.м. + К-в.и., где,
Яоб - общий коэффициент капитализации; Яб.р - безрисковая (безопасная) ставка дохода;
- премия учитывающая риск инвестирования в данный объект (сегмент рынка);
К-н.л. - премия за низкую ликвидность;
К-ф.м - премия за инвестиционный менеджмент;
Яв.и - норма возврата инвестиций.
Безрисковая ставка дохода - безопасная ставка дохода, которую можно получить по вкладам в высоко надежные финансовые инструменты в течение установленного периода времени. Учитывая, сложившиеся в настоящий момент реалии российского фондового рынка в качестве безрисковой ставки принята средняя доходность по валютным еврооблигациям.
Таблица 1 - Итоги торгов еврооблигаций РФ
Наименование Валюта Погашени е Купон (% от ном.) YTM (% год.)
Russia 28 USD 24.07.2028 11 7,59
Russia 38 USD 24.06.2038 12,75 8,12
Russia 40 USD 31.03.2040 5 7,17
Среднее значение 7,63
Премия за риск инвестирования - учитывает более высокую степень риска при размещении средств в более рискованных (по сравнению с государственными ЦБ) инвестиционных инструментах. В связи с тем, что в отечественной печати отсутствуют данные о степени риска вложения в те или иные инвестиционные инструменты, величина данной поправки определялась как размер страховых отчислений за полную страховку недвижимости в страховых компаниях высшей категории надежности. Размер страховых отчислений на дату проведения оценки составляет -0,3Д5%. Учитывая текущую ситуацию на рынке недвижимости, а также местоположение, состояние и характер использования объекта оценки принимаем величину премии за риск в размере - 0,5%;
Премия за низкую ликвидность - учитывает тот факт, что возврат инвестиций в недвижимость требует значительно большего времени по сравнению с финансовыми инвестициями. При известной безрисковой ставке дохода величина данной премии рассчитывается по формуле:
-К-И.л. -К^б.р * Тэксп / 12,
Где Тэксп - период экспозиции объекта на рынке.
Принимаем для расчета период экспозиции - 5 месяцев. Тогда величина премии за низкую ликвидность составит - 3,18%;
Премия за инвестиционный менеджмент - учитывает риск, связанный с управлением инвестициями при вложениях в недвижимость. По нашим оценкам степень данного риска для объекта оценки можно оценить величиной " 4,0%;
Норма возврата инвестиций - отражает процент ежегодного возврата инвестиций в зависимости от времени, которое по расчетам инвестора потребуется для возврата вложений инвестиций в имущество. Расчет нормы возврата инвестиций определен выше и составляет 100% / 60 = 1,67%. В итоге, общий коэффициент капитализации, рассчитанный методом суммирования оцениваемого объекта, составляет - 0,1697. (Таблица 2).
Таблица 2 - Составляющие ставки капитализации и их значения для
объектов оценки
Элементы ставки капитализации Значение, %
Безрисковая ставка 7,63
Компенсация за риск вложения инвестиций в объект оценки 0,50
Компенсация за низкую ликвидность 3,18
Компенсация за инвестиционный менеджмент 4,00
Ставка возврата инвестиций 1,67
Ставка капитализации 16,97
В качестве капитализируемой величины выбирается чистая прибыль. Стоимость объекта, определенная методом капитализации равна 269000/0,1697 = 1 585 150 руб. Рассмотрим сущность затратного способа.
Этот вариант анализа обладает одним ключевым признаком, выделяющим его среди прочих. Оценка бизнеса методами затратного подхода является поэлементной.
В рамках анализа имущественный комплекс разделяется на определенные компоненты. Каждый полученный элемент исследуется, выявляется его цена. В завершение все полученные показатели суммируются, и выводится общая стоимость предприятия.
В затратном подходе к оценке бизнеса стоимость предприятия оценивается с точки зрения понесенных издержек на создание его активов исходя из представления об их гипотетической продаже. Затратный подход в наибольшей мере может быть обоснован принципом замещения: стоимость совокупности активов не может превышать затрат на замещение (восстановление) всех её составных частей.
Применение затратного подхода основано на структуре баланса предприятия и предполагает расчет рыночной стоимости собственного капитала предприятия путем вычитания из рыночной стоимости его активов текущей стоимости обязательств. В этой связи затратный подход может быть применен в оценке стоимости любых предприятий (бизнесов), имеющих в составе бухгалтерской отчетности на дату оценки бухгалтерский баланс. Затратный подход к оценке стоимости предприятия включает следующие методы оценки: метод стоимости чистых активов, метод ликвидационной стоимости.
В оценке данного предприятия использование метода стоимости чистых активов наиболее целесообразно. Метод чистых активов позволяет оценить предприятие с точки зрения издержек на его создание при условии, что предприятие останется действующим.
В таблице 3 отражены активы и пассивы предприятия, принимаемые к расчету чистых активов предприятия.
Таблица 3 - Активы и пассивы ООО "Нигма, принимаемые к расчету чистых активов, тыс.руб._
Показатель Сумма, руб.
Основные средства 4299
Налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям 755
Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются более чем через 12 месяцев после отчетной даты) 89
Денежные средства 1
ИТОГО АКТИВ 5144
Займы и кредиты 100
Кредиторская задолженность перед поставщиками и подрядчиками 2071
ИТОГО ПАССИВ 2 171
ЧИСТЫЕ АКТИВЫ 2 973
Стоимость чистых активов определяется путем вычитания из рыночной стоимости по текущей стоимости всех скорректированных обязательств. Вследствие изменения конъюнктуры рынка балансовая стоимость не соответствует рыночной и поэтому нуждается в корректировке. Основные средства ООО "Нигма", принимаемые к переоценке, представлены в таблице 4.
Таблица 4 - Основные средства ООО "Нигма", тыс. руб.
№ Наименование машины Количество Балансовая стоимость
1 Овощемойка с центрифугой 1 230 480
2 Машина для чистки корнеплодов 1 730 390
3 Овощерезка 1 420 570
4 Смеситель 2 215 670
6 Упаковочное оборудование трейсилер ПЗЛ 240-ВГ 1 518 400
7 Линия пельменная ЛП-450 1 900 450
8 Котлетный автомат ПМ-ФКА 1 1 067 370
ИТОГО 4 299 000
Основным принципом, на котором основывается затратный подход к оценке, является принцип замещения. Он гласит, что осведомленный покупатель
никогда не заплатит за какой-либо объект больше том сумму, которую нужно будет потратить на воспроизводство (замещение) объекта, аналогичного по своим потребительским характеристикам оцениваемому. Основные шаги при применении затратного подхода к определению стоимости:
- определение восстановительной стоимости (стоимости замещения / воспроизводства без учета износа);
- определение величины наколенного износа;
- уменьшение восстановительной стоимости на величину накопленного износа;
- определение сопутствующих затрат;
- расчет рыночной стоимости.
Рыночная стоимость оборудования рассчитывалась по формуле:
РС = Сз х (1 - И) (
где, РС - рыночная стоимость, рассчитанная затратным подходом; Сз-восстановительная стоимость (стоимость воспроизводства/замещения) объекта оценки без учета износа; И- накопленный износ.
Под стоимостью замещения без учета износа оцениваемого объекта понимается стоимость приобретения (в текущих ценах) на свободном, открытом и конкурентном рынке аналогичного нового объекта, максимально близкого к рассматриваемому по всем функциональным, конструктивным и эксплуатационным характеристикам, существенным с точки зрения его настоящего использования.
Метод замещения предполагает сбор данных о рынке продаж и предложений по объектам, сходным с оцениваемым. При подборе объектов-аналогов сначала определяют функциональное сходство, т.е. аналог и оцениваемый объект должны одинаково выполнять основную функцию. Далее сравнивают основные функционально обусловленные параметры. Наиболее оптимальным является определение цены прямого аналога, т.е. абсолютно идентичного оцениваемому.
В качестве аналогов для оцениваемого оборудования было подобрано оборудование, имеющее аналогичное назначение и принцип действия. В качестве источника информации при выборе аналогов служили предложения о продаже оборудования дилеров-поставщиков кулинарного оборудования и коммерческие предложения заводов-изготовителей.
В процессе оценки следует учесть основные факторы, отличающие оцениваемый объект от аналогичных объектов, выбранных для сравнения (аналогов). После сопоставления и выявления всех факторов различия необходимо произвести корректировку стоимости аналогов.
С учетом задачи оценки и применения метода сравнения аналогов стоимость замещения без учета износа определяется по формуле:
С, = Сан х Кх (
где: Сан - стоимость аналога;
Кох - корректировка на основные ценообразующие характеристики; Основные ценообразующие характеристики оборудования оказывают существенное влияние на его стоимость. В качестве ценообразующего фактора использовалась основная характеристика, определяющая максимальный объем выпускаемой с использованием конкретного оборудования продукции.
Корректировки на основные ценообразующие характеристики рассчитывались методом степенного коэффициента.
При использовании метода степенного коэффициента корректировка на производительность рассчитывается по следующей формуле:
К
пр-ть
Г Р л
N
о
Р
V ан J
(
где: Ро - одноименные параметры у оцениваемого оборудования;
Ран - одноименные параметры у аналога;
N - степенной коэффициент (коэффициент торможения).
Для оборудования пищевой промышленности коэффициент торможения
равен 0,6163. Расчет корректировок представлен в таблице 5.
Таблица 5 - Расчет корректировок на основные ценообразующие
характеристики кулинарного оборудования ООО "Нигма"
Наименование Основная характеристика объекта оценки Объект-аналог Основная характеристик а объекта-аналога Коррек т.
Овощемойка с центрифугой СПА-80 35 кг/час коренплодов, дополнительный короб для центрифуги 1480x1000x740 Овощемойка с центрифугой SWA D, дополнительный короб для центрифуги 1480x1000x740 25 кг/часкорнепо лодов 1,1
Машина для чистки корнеплодов 35 кг/час Машина для чистки корнеплодов SW F 40 кг/час 0,92
Овощерезка 40 кг/час Овощерезка SL 50 30 кг/час 1,19
Смеситель емкость 5 л.; 1400 об/мин Смеситель ROTOMAT 3 емкость 5 л.; 1200 об/мин 1,1
Упаковочное оборудование трейсилер ПЗЛ 12 тактов / мин. Трейсилер ТС 100 15 тактов /мин 0,77
240-ВГ
Линия пельменная ЛП-450 35 кг/час Линия пельменная FS-D 50 кг/час 0,86
Котлетный автомат ПМ-ФКА 35 кг/час Котлетный автомат FS-D 50 кг/час 0,7
При оценке машин и оборудования, как и других активов, рассчитываются основные три вида износа: физический, функциональный и внешний (экономический).
При расчете всех трех видов износа машин и оборудования необходимо анализировать ожидаемый оставшийся срок службы оборудования, его техническое состояние и степень устаревания. Оставшийся срок службы -это срок службы оборудования до даты окончания его полезной эксплуатации (в данном случае это определение совпадает с определением оставшегося срока экономической жизни оборудования). Этот срок службы зависит от того, как оборудование используется, ремонтируется, а также от общего срока службы машин и оборудования. На продолжительность полезной жизни оборудования влияют технологические улучшения, осуществляемые в процессе его исключительного ремонта или модернизации, темпы технического прогресса в данной отрасли, изменения действующего законодательства и пр.
Основным фактором при исчислении физического износа является физическое состояние машин и оборудования, которое выражается в их обветшании. Обветшание определяется как ухудшение физического состояния оборудования под воздействием различных факторов. В зависимости от технической возможности и экономической целесообразности восстановления утраченных потребительских свойств физический износ бывает устранимым и неустранимым. Устранимый износ - износ, устранение которого физически возможно и экономически оправданно, т.е. износ, допускающий ремонт и восстановление объекта с технической точки зрения и оправданный с точки зрения экономической.
Неустранимый износ - износ, который невозможно устранить из-за конструктивных особенностей технических средств или нецелесообразно устранять по экономическим соображениям, так как расходы на устранение превышают прирост стоимости соответствующего объекта. Для определения величины физического износа оборудования используются следующие основные методы:
- метод экспертизы состояния;
- метод потери производительности;
- метод срока службы.
В работе физический износ определялся методом срока службы
При применения метода срока службы величина физического износа рассчитывается по формуле:
И = ^
физ. тз
Всс
где: Вэ - эффективный возраст; Всс - нормативный срок службы.
Эффективный возраст - разница между нормативным сроком службы и оставшимся сроком службы. Оцениваемое оборудование приобреталось новым и сразу было введено в эксплуатацию, поэтому эффективный возраст для него равен сроку эксплуатации.
В соответствии с Постановлением Правительства РФ №1 от 1 января 2002 г. "О классификации основных средств, включаемых в амортизационные группы", оборудование для пищевой промышленности относится к пятой группе (имущество со сроком полезного использования от 7 до 10 лет включительно). В соответствии с действующим на дату определения стоимости Постановлением Правительства РФ №1072 от 22 октября 1990 г. "О единых нормах амортизационных отчислений на полное восстановление основных фондов народного хозяйства СССР", норма амортизационных отчислений для оборудования кулинарной промышленности составляет 11,8% в год. Нормативный срок службы составляет 8,47 лет. Расчет физического износа методом срока службы представлен в таблице 6 ниже.
Таблица 6 - Расчет физического износа методом срока службы
Наименование Эффективный Физический
возраст, лет износ, %
Овощемойка с центрифугой 1,76 21
Машина для чистки корнеплодов 0,76 9
Овощерезка 1,76 21
Смеситель 1,76 21
Упаковочное оборудование трейсилер ПЗЛ 240-ВГ 0,76 9
Линия пельменная ЛП-450 0,76 9
Котлетный автомат ПМ-ФКА 0,76 9
Функциональный износ (или функциональное устаревание) - это потеря стоимости актива, вызванная факторами, присущими самой собственности, изменениями в дизайне, материалах, технологиях изготовления, недостатками функциональной полезности, повышенными
эксплуатационными расходами и т.д. Существует два типа устаревания техники - технологическое и функциональное. Эти типы устаревания обусловлены развитием различных сфер научно-технического прогресса. Технологическое устаревание связано с научно-техническим прогрессом в сфере технологии, дизайна и конструкционных материалов, используемых
для производства техники. Технологическое устаревание проявляется в первую очередь в дизайне, размерах и весе техники.
Функциональное устаревание определяется различиями в производительности, мощности и других характеристиках между современными и оцениваемыми машинами и оборудованием. Иногда функциональное устаревание связано с использованием машин и оборудования не по прямому назначению, т.е. нарушается принцип наилучшего и наиболее эффективного их использования. Оборудование ООО "Нигма" достаточно новое, поэтому функциональный и внешний износ не учитывался. Накопленный износ рассчитывается по формуле:
ИХ = 1 - (1 - Ифиз.)(1 - Ифун.)(1 -
Ивн.),
где: Ифиз. - физический износ;
Ифун. - функциональный износ;
Ивн. - внешний (экономический) износ.
Расчет рыночной стоимости оборудования представлен в таблице 7. Таблица 7 - Рыночная стоимость оборудования ООО "Нигма"
Наименование Кол- Балансовая Физическ Коррек Рыночная
во, ед. стоимость, руб. ий износ, % т. стоимость
Овощемойка с 1 230 480 21 1,1 223 957,4
центрифугой
Машина для чистки 1 730 390 9 0,92 611 482,5
корнеплодов
Овощерезка 1 420 570 21 1,19 395 377,9
Смеситель 215 670 21 1,1 374 834,5
Упаковочное 1 518 400 9 0,77 410 417,3
оборудование трейсилер ПЗЛ 240-ВГ
Линия пельменная ЛП- 1 900 450 9 0,86 655 527,6
450
Котлетный автомат 1 1 006 900 9 0,7 679 914,69
ПМ-ФКА
3 142 414,5
Рыночная стоимость внеоборотных активов равна 3 142 414,5 р.
Строка "НДС по приобретенным ценностям" принадлежит, по сути, к
денежным статьям, поэтому ее корректировка не требуется.
Дебиторская задолженность у предприятия краткосрочная. Просроченная
задолженность отсутствует. Следовательно, коэффициент дисконтирования
к сумме дебиторской задолженности не применялся.
Денежные средства не подлежат переоценке.
Стоимость активов равна 3 755 424 + 755 000 + 89 000 + 1000 = 4 600 424 р.
Обязательства ООО "Нигма" состоят из кредиторской задолженности в сумме 2 071 000 руб. и займа 100 000 р.
В результате изучения структуры краткосрочных обязательств оценщиком сделан вывод, что корректировку данной статьи проводить не следует, поскольку платежи по ним являются обязательными.
Следовательно, рыночная стоимость пассивов, участвующих в расчете, 2 171 000 рублей.
Чистые активы составляют 3 404 620 - 2 171 000 = 1 233 620 р. Затратный подход к оценке бизнеса обладает рядом достоинств. Основными из них можно считать:
• Возможность учета воздействия хозяйственных либо производственных факторов на колебания цены.
• Использование объемной информационной базы.
• Затратный подход к оценке бизнеса базируется и на учетных, и на финансовых документах. Это, в свою очередь, позволяет получить более обоснованные результаты.
• Возможность анализа степени развития технологии фирмы с учетом уровня износа недвижимости или оборудования.
Между тем наряду с преимуществами есть несколько отрицательных моментов при проведении анализа. Специалист, принимая их во внимание, может отказаться использовать затратный подход к оценке бизнеса. К наиболее существенным негативным сторонам способа можно отнести:
• Определение только прошлой цены.
• Невозможность учитывать сложившуюся текущую рыночную ситуацию на момент проведения анализа.
• Статичность.
• Невозможность учитывать риски и перспективы развития фирмы. Отсутствие связи между текущими и предстоящими результатами работы конкретной компании.
• Недостатком затратного подхода в оценке бизнеса является также его сложность и трудоемкость.
Таким образом, доходный подход - это наиболее подходящий подход для оценки стоимости предприятия. Однако иногда возникают ситуации, в которых целесообразны также сравнительный и затратный подходы, порой они бывают точнее и эффективнее доходного подхода. В большинстве случаев каждый из трех подходов применяется для сопоставления с оценкой стоимости, полученной с помощью других подходов.
Суть затратного подхода - оценка и суммирование всех активов предприятия, из которых отнимают сумму текущих обязательств предприятия.
Итогом данных операций является получение стоимости собственного капитала предприятия.
Использованные источники:
1. Федеральный закон "Об оценочной деятельности в РФ" № 135-Ф3 от 29.07.1998 г. (в редакции от 30.06.2008 г.).
2. Постановление Правительства Российской Федерации "Об утверждении стандартов оценки" от 6 июля 2001 года № 519.
3. Порядок оценки стоимости чистых активов акционерных обществ", утв.приказом Минфина РФ и ФКЦБ №10-н, 03-6/пз.
4. Постановление Совмина СССР от 22.10.1990 N 1072 "О единых нормах амортизационных отчислений на полное восстановление основных фондов народного хозяйства СССР'7/ТАРАНТ-Максимум", версия 02.12.2009 г.
5. Стандарт Российского общества оценщиков "Базы оценки отличные от рыночной стоимости" (СТО РОО 20-03-96).
6. Оценка и управление стоимостью предприятия (бизнеса): учебное пособие/ З.Н. Идрисова; Уфимск. гос. авиац. ун-т. - Уфа:УГАТУ, 2012. - 184 с.
7. Корниенко Б. И. Оценка стоимости предприятия с использованием затратного и сравнительного подходов // Концепт. - 2015. - № 08.
8. ММВБ Торги Еврооблигации от 14.01.2010 // Информационное агентство Финмаркет. - [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www.fmmarketm/z/els/ank_tool_q_totaLasp?id=22317. - свободный
9. Электронный ресурс: https://cyberleшnka.ru/artide/n/otsenka-stoimosti-predpriyatiya-s-ispolzovaniem-zatratnogo-i-sravnitelnogo-podhodov . Режим доступа: 11.05.2019
