CC BY
101НВЕСТИЦ11
УДК 336.763
Воробйов Ю.М.,
д.е.н., професор, ТНУ 1меш В.1. Вернадського
Абдельмаджщ М.О.,
мапстрант, ТНУ 1меш В.1. Вернадського
ОЦ1НКА СТАНУ ЕМ1С11 ТА ТОРГ1ВЛ1 Ц1ННИМИ ПАПЕРАМИ НА ФОНДОВОМУ РИНКУ УКРА1НИ
У статт дослщжуються тенденцп щодо емюп та торпвл1 цшними паперами на фондовому ринку Украши. Встановлено, що за останш п'ять роюв спостер1гались тенденцп до зростання обсяпв емюп та торпвл1 цшними паперами на фондовому ринку. Доведено, що основш обсяги торпв цшними паперами проводяться на позаб1ржовому фондовому ринку.
Ключов1 слова: щнш папери, фондовий ринок, емю1я щнних папер1в, торпвля щнними паперами.
ВСТУП
Розвиток сощально-економ1чно! системи держави вимагае створення можливостей для мобш-заци, розподшу та перерозподшу фшансових ресурс1в у великих, а й школи надвеликих обсягах. В умовах ринково! економши мобтзащя, розподш та перерозподш фшансових ресурс1в здшснюеться за рахунок можливостей фшансового, зокрема фондового ринку, де вщбуваються операци з цшними паперами.
З функщонуванням цшних папер1в на фондовому ринку пов'язаш р1зш суб'екти, а саме: ем> тенти, швестори, фшансов1 посередники, обслуговукта оргашзаци, контролюкта органи тощо. Головними учасниками фондового ринку е емпенти, швестори, фшансов1 посередники. Емпенти здшснюють емю1ю цшних папер1в. 1нвестори вкладають сво! вшьш грошов1 кошти в фшансов1 шструменти, тобто щнш папери. Фшансов1 посередники здшснюють р1зш операци з цшними паперами, зокрема торпвлю цшними паперами.
Дослщження питань щодо функщонування цшних папер1в на фондовому ринку Укра!ни можли-во знайти в працях укра!нських вчених, зокрема Алексеенко Л.М. [1], Бшоус 1.В. [2], Бондара О.П. [3], Ватаманюк З.Г. [4], Воробйово! О.1. [5], Криклш А.С. [6], Мшькова В.1. [7], Назарчук М.1. [8], Степанчук С.С. [9], Терещенко Г.М. [10]. В !х дослщженнях розкриваються теоретичш, мето-дичш та практичш питання розвитку фондового ринку, використання цшних папер1в для фшан-сового забезпечення господарсько! д1яльносп суб'екпв шдприемництва, держави та мюцево! влади.
Однак постшш змши в економщ кра!ни, нестабшьшсть фондового ринку постае одшею ¡з головних питань щодо подальших дослщжень в цьому напрямг
ПОСТАНОВКА ЗАВДАННЯ
Метою статп е оцшка тенденцш на фондовому ринку Укра!ни щодо емюп та торпвл1 цшними паперами.
РЕЗУЛЬТАТИ
Важливим показником розвитку фондового ринку е пор1вняння обсягу торпвл1 цшними паперами з обсягом ВВП кра!ни (табл. 1).
З наведених даних можливо побачити, що у 2007 рощ сшввщношення м1ж обсягом торпв цшними паперами { ВВП кра!ни складало всього 1,05, у 2009 рощ — 1,17, у 2010 рощ — 1,42, у
Таблиця 1. Пор1вняння обсягу торпв цшними паперами з обсягом ВВП кра!ни за 2007-2011 рр.*
Показники 2007 2008 2009 2010 2011
Обсяги торпв щнними паперами на фондовому ринку, млрд. грн. 754,31 883,39 1067,26 1541,38 2171,10
Обсяги ВВП краши, млрд. грн. 720,73 948,06 913,35 1082,57 1316,60
Стввщношення мж обсягу торпв щнними паперами i обсягом ВВП краши 1,05 0,93 1,17 1,42 1,65
* Розраховано за даними [11]
112
2011 рощ — 1,65. Таким чином, складаетъся загальна тенденщя до зростання обсягу торпв цшними паперами у пор1внянш з ВВП кра!ни. Фондовий ринок з кожним роком все бшьше посилюе сво! позицп в економщ кра!ни. Зростання обсягу торпв цшними паперами у майбутнъому буде сприяти шдвищенню значення фондового ринку у фшансовш систем! держави, а також забезпечитъ наро-щування обсягу фшансових ресурс1в, яю можливо мобшзувати за допомогою щнних папер1в.
Активне функщонування фондового ринку Укра!ни в цшому позитивно впливае на шдвищен-ня обсяпв залучення швестицш з використанням цшних папер1в (рис. 1).
млрд грн.
200,00 -|
180,00 -
160,00 -
140,00 -
120,00 -
100,00 -
80,00 -
60,00 -
40,00 -
20,00 -
0,00 -
Обсяги швестицш, млрд. грн.
173,38
129,15
137,10
93,21
92,91
2007
2008
2009
2010
2011 роки
Рис. 1. Обсяги швестицш, що залучеш в економшу кра!ни з використанням цшних папер1в у 2007-2011 рр. (Складено за даними [11])
За перюд 2007-2011 рр., кр1м 2010 року, чгтко простежувалась тенденщя збшьшення швестицш за рахунок щнних папер1в. У 2010 рощ зниження обсягу залучення швестицш було обумовлено як проблемами самого фондового ринку, так { екожмчними { пол1тичними проблемами в кра!ш.
Для оцшки ефективносп залучення швестицш в економшу кра!ни з використанням цшних папер1в можливо запропонувати показник, який визначаетъся сшввщношенням обсягу швестицш залучених за рахунок цшних папер1в до загалъного обсягу торпв цшними паперами на фондовому ринку кра!ни: О1НЦП
ЕФ.„ = _ ЦП , (1)
ОТ
ЦП
де ЕФ — ефектившсть залучення швестицш за рахунок цшних папер1в;
О1НцП — обсяги швестицш залучеш з використанням цшних папер1в, млрд. грн.;
ОТцП — обсяги торпв цшними паперами на фондовому ринку, млрд. грн.
Результата розрахунюв наведет у табл. 2.
Проведет розрахунки тдтверджують, що в1тчизняний фондовий ринок в останш роки знизив ефектившсть залучення швестицш за рахунок цшних папер1в, що було обумовлено як пол1тични-ми, так суто економ1чними чинниками.
Цшш папери е важливим шструментом формування швестицшних ресурс1в для кра!ни та И економ1чних суб'екпв. Низька ефектившсть фондового ринку щодо залучення в економшу швестицш е одшею ¡з головних проблем, як необхщно виршувати у найближчий перюд. З метою шдвищення швестицшно! активносп вгтчизняного фондового ринку необхщно в масштабах кра!ни посилити державний контроль за виконанням Закону Укра!ни «Про акщонерш товариства», ви-ршити питання про ч1тку диференщащю суб'екпв господарювання за обсягами актив1в та орга-
113
Таблиця 2. Оцшка ефективносп залучення швестицш в економшу кра!ни з використанням цшних папер1в за 2007-2011 рр. *
Роки 1нвестицл в економ^ кра!- ни з використанням щнних паперiв, млрд. грн. Торги цшними паперами на фондовому ринку кра!-ни, млрд. грн. Ефектившсть залучення швестицш з використанням щнних паперiв
2007 93,21 754,31 0,122
2008 129,15 883,39 0,146
2009 137,10 1067,26 0,128
2010 92,91 1541,38 0,060
2011 173,38 2171,10 0,080
* Розраховано за даними [11]
шзацшно-правовою формою. Перш за все, в Укра!ш дуже багато суб'екпв господарювання, яю функщонують в форм1 господарських товариств, особливо це стосуеться виробничих тдприемств, бущвельних тдприемств, тдприемств транспорту та сшьського господарства. Як правило, тдпри-емства зазначених вид1в економ1чно! д1яльносп повинш формувати велию обсяги фшансових ресурс1в, яю можливо мобшзувати за рахунок ринку цшних папер1в. Проте оргашзацшно-право-ва форма таких тдприемств у вигляд1 господарських товариств не дозволяе здшснювати мобш-защю фшансових ресурс1в на фондовому ринку за рахунок цшних папер1в, а реоргашзащю таких тдприемств в акщонерш товариства стримуе низка загроз для власниюв, а саме: а) ризик втрати абсолютного контролю над тдприемством; б) необхщшсть щор1чно публшувати фшансову зв1тнють { фактично розкривати тшьов1 сторони фшансово-господарсько! д1яльностц в) не-обхщшсть сплачувати дивщенди акщонерам; г) здшснювати вщповщш заходи для забезпечення фшансово! стабшьност та кредитоспроможност акщонерного товариства.
Емю1я щнних папер1в сприяе розширенню фондового ринку. Зменшення емюи щнних папер1в призводить до зниження темшв нарощування обсяпв торпв на фондовому ринку.
Емюшна д1яльшсть суб'екпв господарювання Украши в 2011 рощ свщчить, що в1тчизняш шдприемства все бшьше 1 бшьше защкавлеш у зростанш свое! каштал1зацп 1 збшьшенш обсяпв фшансових ресуршв з використанням цшних папер1в. За останш п'ять роюв, починаючи з 2007 року, спостер1гаетъся стшка тенденщя зростання обсягу зареестрованих Нацюнально! комю1ею з цшних папер1в та фондового ринку (НКЦПФР) випусюв (емюи) щнних папер1в наростаючим шдсумком (рис. 2).
млрд. грн. 1200,00
1000,00 -
800,00 -
- Динам жа обсяпв зареестрованих НКЦПФР випусюв цшних паперiв наростаючим шдсумком, млрд. грн.
600,00 -400,00 -200,00 -0,00
1014,78
835,61
740,06
577,38
424,33
2007 2008 2009 2010 2011 роки
Рис. 2. Динамша обсяпв зареестрованих НКЦПФР випусюв цшних папер1в наростаючим шдсумком за 2007-2011 рр. (Складено за даними [11])
114
Розрахунки свщчать, що щор1чш випуски цшних папер1в зростали наступним чином: у 2008 р. на 36%, у 2009 р. на 28%, у 2010 р. на 13%, у 2011 р. на 21%. В цшому за п'ять роюв наростаючим шдсумком емгая цшних папер1в збшьшилась у 2,39 раз1в.
Наведеш даш свщчать, що емюшна д1яльшсть суб'екпв господарювання поступово зростае. Однак зростання емюп цшних папер1в не вщповщае реальним потребам як економши в цшому, так { фондового ринку, зокрема. Врахував те, що впчизняний фондовш ринок недостатньо наси-чений щнними паперами, а суб'екти господарювання зазнають потребу у значних обсяпв фшан-сових ресуршв, випуски цшних папер1в повинш бути в декшька раз1в бшьшими ашж юнуе сьо-годш. При цьому необхщно пам'ятати, що емю1я цшних папер1в — це вщповщний крок у розвит-ку ринкового господарства кра!ни.
Якщо подивитися яю були щор1чш обсяги випусюв (емюп) цшних папер1в в Укра!ш за перюд 2007-2011 рр., то легко побачити, що щор1чний прирют був незначний (рис. 3), а у 2010 рощ спостерпалося пом1тне зменшення, яке було обумовлено р1зними чинниками, зокрема економ1ч-ного та полпичного характеру.
млрд. грн.
200,00 п
180,00 -
160,00 -
140,00 -
120,00 -
100,00 -
80,00 -
60,00 -
40,00 -
20,00 -
0,00 -
133,25
-Обсяги зареестрованих НКЦПФР випусюв цшних паперiв у 2007-2011 рр. млрд. грн.
153,05
179,17
162,68
95,55
2007 2008 2009 2010 2011 роки
Рис. 3. Обсяги зареестрованих НКЦПФР випусюв цшних папер1в у 2007-2011 рр. (Складено :
даними [11])
Наведеш даш дають змогу сформулювати наступш висновки: а) з 2007 по 2009 р1к включно емю1я цшних папер1в в Укра!ш мала позитивну динамшу; б) нав1ть в умовах фшансово-економ1ч-но! кризи 2008-2009 роюв продовжувалось зростання випусюв цшних папер1в, що свщчить про вщсутнють повно! залежност стану фондового ринку вщ фшансово-економ1чно! ситуацп в кра!ш; в) зменшення обсяпв випуску цшних папер1в у 2010 рощ не було обумовлено лише економ1чними проблемами, тут мало мюце 1 деяю пол1тичш аспекти, зокрема, змша пол1тично! команди у руля держави; г) значний прирют емюп цшних папер1в у 2011 рощ шдтверджуе положення про нееко-ном1чний характер зниження обсяпв емюп цшних папер1в у 2010 рощ; д) обсяги щор1чно! емюп цшних папер1в в масштабах кра!ни можливо вважати значними, але з точки зору фшансового забезпечення економши вони не можуть пом1тно вплинути на р1вень каштал1зацп суб'екпв господарювання { полшшити стан з обсягами фшансових ресуршв виробничих шдприемств.
Торпвля цшними паперами включае: а) операци з придбання цшних папер1в; б) операци з продажу цшних папер1в; в) операци з одночасного придбання та продажу цшних папер1в. Торпв-лю щнними паперами можуть здшснювати торговщ яю мають вщповщний для цього статус (вста-новлений законодавством), так { торговщ, яю не мають вщповщного статусу.
Торпвля щнними паперами е засобом широкого залучення каштал1в в швестицшну д1яльнють, при цьому торпвля щнними паперами передбачае кушвлю-продаж акцш, облпацш та шших фшан-
115
сових шструменпв з метою або формування швестицшного портфеля, або його використання шляхом диверсифшацп, змши структури, отримання доходу за рахунок продажу вщповщних цшних папер1в, або одночасно! покупки та продажу цшних папер1в з метою хеджування ризиюв чи шдви-щення р1вня доходу (л1квщност1) цшних папер1в.
За останш роки продовжувалась загальна тенденщя зростання обсяпв виконання договор1в торговцями щнних папер1в. Цей показник у 2011 рощ склав 2147,52 млрд. грн., що бшьше ашж обсяги виконаних договор1в у 2010 рощ на 609,73 млрд. грн. (рис. 4).
млрд. I 2500,00 -,
2000,00 -
1500,00 -
1000,00 -
500,00 -
0,00
2007 2008 2009 2010 2011 роки
Рис. 4. Обсяги виконаних договор1в торговщв цшними паперами у 2007-2011 рр. (Складно за
даними [11])
За п'ять останшх роюв обсяги виконаних договор1в торговцями цшних папер1в збшьшились у 2,85 раз1в, у т.ч. у 2008 рощ у пор1внянш з 2007 роком обсяг торпв зрю на 17,12%, у 2009 рощ у пор1внянш з 2008 роком зростання склало 20,81%, у 2010 рощ у пор1внянш з 2009 роком зростання становило 44,09%, а у 2011 рощ в пор1внянш з 2010 роком зростання становило 36,65%.
Починаючи з 2009 року обсяги торпв на фондовому ринку почали зростати, що свщчить про шдвищення його рол1 в економ1чному розвитку краши.
За перюд з 2007 по 2011 р1к обсяги виконаних договор1в торговцями цшних папер1в за видами фшансових шструменпв мали наступш значення (табл. 3).
У 2007 рощ з 754,31 млрд. грн. виконаних контракпв з торпвл1 цшними паперами на акцп припадало практично 37,6%. Частка торпвл1 векселями складала 28,19%, а частка торпвл1 обл1гащями тдприемств знаходилась на р1вш 17,86%. В зазначеному рощ частка торпвл1 державними обл1га-щями Украши було меншою 8%. Отже, чотири види фшансових шструменпв в сукупносп станови-ли 91,65% загально! величини торпвл1 цшними паперами на украшському фондовому ринку.
У 2008 рощ ситуащя дещо змшилась, зокрема частка торпвл1 акщями збшьшилась до 39,94%. На друге мюце за обсягом торпвл1 вийшли обл1гацп тдприемств 23,23%. На третьому мющ була торпвля векселями 21,72%, а четверте мюце посщали Державш обл1гацп Украши 7,07%. Загалом чотири види фшансових шструменпв у 2008 рощ складали 91,96% вщ обсягу торпвл1 цшними паперами на украшському фондовому ринку.
У 2009 рощ продовжувалась тенденщя зростання торпвл1 акщями (44,11%). Обсяги торпвл1 векселями також збшьшилась до 25,18%. Водночас суттево зменшилась торпвля обл1гащями тдприемств до 7,6%. Обсяги торпвл1 Державними обл1гащями Украши становили 9,28%. Таке зменшення обсяпв торпвл1 обл1гащями було обумовлено фшансово-економ1чною кризою, яка негативно вплинула на ринок обл1гацш.
У 2010 рощ обсяг торпвл1 акщями у пор1внянш з 2009 роком значно зменшився до 36,75%, що було обумовлено деяким покращенням економ1чно1 ситуацп в крш'ш. Це вплинуло на зменшення
116
Таблиця 3. Обсяги виконаних договор1в торговцями щнних папер1в у 2007-2011 рр. за видами фшансових шструмент1в *
Види фшан-сових ш-струменгiв 2007 2008 2009 2010 2011
Сума, млрд. грн. % Сума, млрд. грн. % Сума, млрд. грн. % Сума, млрд. грн. % Сума, млрд. грн. %
Акци 283,54 37,59 352,82 39,94 470,73 44,11 565,21 36,75 646,70 30,11
Векселя 212,64 28,19 191,84 21,72 268,76 25,18 316,11 20,56 358,28 16,68
Депозиты сергифiкаги НБУ 14,85 1,97 15,94 1,80
Державнi обтгаци Укра1ни 59,86 7,94 62,49 7,07 98,99 9,28 354,12 23,03 855,55 39,84
Облк-аци и^цприемств 134,73 17,86 205,21 23,23 81,13 7,60 69,50 4,52 103,70 4,83
Ощадш (де-позигш) сер-гифiкати 3,2 0,42 7,68 0,87 70,35 6,59 124,89 8,12 76,72 3,57
Iнвестицiйнi сергифiкати 40,43 5,36 43,94 4,97 76,31 7,15 106,53 6,93 103,79 4,83
Похщт щн-ш иаиери 0,15 0,02 0,27 0,03 0,10 0,01 0,15 0,01 0,41 0,02
Облк-аци мшцево! ио-зики 4,31 0,57 2,20 0,25 0,66 0,06 0,50 0,03 1,67 0,08
Iиотечнi щнш иаиери 0,56 0,07 0,67 0,08 0,1 0,01 0,26 0,02 0,07 0,00
Заставш щнш иаиери 0,04 0,01 0,36 0,04 0,14 0,01 0,51 0,03 0,65 0,03
Сертифiкати ФОН 0,01 0,00
Всього 754,31 100 883,42 100 1067,26 100 1537,79 100 2147,54 100
* Складено на основ! [11]
защкавленосп власниюв суб'екпв господарювання додатково вкладати кошти на шдвищення р1вня каштатзаци сво!х тдприемств. У 2010 рощ дещо зменшилась торпвля { векселями (20,56%). Водночас пом1тно зросли торги Державними обл1гащями Украши до 23,03%. Однак продовжува-лось зменшення обсяпв торпв обл1гащями тдприемств (4,52%).
У 2011 рощ знову вщбулась структурна змша обсяпв торпв фшансовими шструментами на фондовому ринку. Частка акцш зменшилась до 30,11% у пор1внянш з 2010 роком. Зменшилась { частка торпвл1 векселями до 16,68%. Проте продовжувала зростати питома вага торпв Державними обл1гащями Украши до 39,84%. Торги обл1гащями тдприемств практично не змшились у пор1внянш з 2010 роком.
Таким чином, щор1чш змши структури торпвл1 фшансовими шструментами на фондовому ринку свщчать про постшш змши кон'юнктури ринку, а також впливу на торпвлю зовшшшх { внутршшх чинниюв, зокрема, фшансово-економ1чно! кризи, р1вня доходносп, ризику { лшвщносп щнних папер1в, змши законодавства тощо.
Якщо подивитися на суб'екти, яю брали участь у торпвл1 щнними паперами, то !х структура буде наступною:
1) господарсью товариства, для яких операци з щнними паперами е виключним видом д1яль-ност (46,62% вщ загального обсягу виконаних договор1в торпвцями щнних папер1в);
2) комерцшш банки (46,18%);
3) швестицшш компани (4,20%).
117
Оргашзована торпвля цшними паперами на фондовому ринку Украши здшснювалась 10 фон-довими б1ржами, зокрема Кшвською м1жнародною фондовою б1ржею, Придншровською фондо-вою б1ржею, Схщноевропейською фондовою б1ржею, Украшською фондовою б1ржею, Украш-ською м1жбанювською валютною б1ржею, Украшською м1жнародною фондовою б1ржею, Украш-ською фондовою б1ржею, фондовою б1ржею «ИНЕКС», фондовою б1ржею «Перспектива», фондовою б1ржею «ПФТС».
Однак i3 наведених б1рж основна частка торпвл1 цшними паперами у 2011 рощ вщбувалась на трьох бiржах: фондово! бiржi «ПФТС» — 37,74%, фондово! бiржi «Перспектива» — 33,58%, Ук-рашськш бiржi 26,96%.
Оргашзована бiржова торгiвля цiнними паперами на фондовому ринку Украши поки-що зай-мане незначне мiсце (табл. 4).
Таблиця 4. Частка бiржовоl торгiвлi у загальному обсязi торгiвлi цiнними паперами за 20072011 рр. *
2007 2008 2009 2010 2011
Загальний обсяг торriвлi щнними паперами, млрд. грн. 754,31 883,42 1067,26 1537,79 2147,52
Загальний обсяг бiржовоl торгiвлi щнними паперами, млрд. грн. 35,15 37,76 36,01 131,29 235,44
Частка бiржовоl торпвт у загальному обсязi торriвлi щнними паперами, % 4,66 4,27 3,37 8,54 10,96
* Розраховано на основi [11]
Наведеш данi свщчать, що з 2007 по 2009 рш частка бiржовоl торгiвлi мала тенденщю до зниження. З 2010 року частка бiржовоl торгiвлi стало поступово зростати i у 2011 рощ практично досягла 11% вщ загального обсягу торпв цшними паперами.
Зростання частки бiржовоl торгiвлi е позитивною тенденцieю. У розвинутих крашах свiту частка бiржовоl торгiвлi може складати 25-35% вiд загального обсягу торпв цшними паперами. Звщси, можливо зробити висновок, що втизняний бiржовий фондовий ринок мае ще значнi резерви для свого зростання.
ВИСНОВКИ
Проведеш дослiдження дають змогу зробити наступш висновки.
По-перше, за перiод 2007-2011 року втизняний фондовий ринок незважаючи на фшансово-економiчну кризу мав загальну тенденцiю до зростання.
По-друге, оцшка емюшно1 та торгово1 дiяльностi на вiтчизняному фондовому ринку дае шдстави стверджувати про позитивш хоча i суперечливi тенденци у розвитку цього ринку.
По-трете, у подальших дослiдженнях необхiдно ощнити функцiонування фондового ринку з урахуванням бiльш широкого кола фiнансових шструменпв.
СПИСОК ВИКОРИСТАНО1 Л1ТЕРАТУРИ
1. Алексеенко Л.М. Ринок фшансового кашталу: становлення, проблеми, перспективи розвитку / Л.М. Алексеенко. — К.: Вид-во «Максимум»; Тернопшь: Економiчна думка, 2004. — 424 с.
2. Бшоус 1.В. Процес формування ринку корпоративних обл^ацш Укра1ни, його характернi аспекти та фактори впливу / 1.В. Бшоус // Формування ринкових вщносин в Украшу — 2010. — №9. — С. 13-17.
3. Бондарь А.П. Место коммерческих банков на фондовом рынке Украины в современных условиях / А.П. Бондарь // Науковий вюник: фшанси, банки, швестицп. — 2008. — №1. — С. 59-62.
4. Ватаманюк З.Г. Перспективи розвитку ринку цшних паперiв в Укра1ш / З.Г. Ватаманюк // Фшансовий ринок. — 2007. — №5. — С. 75-84.
5. Воробйова О.1. Фондовий ринок Украши: сучасш тенденци / О.1. Воробйова // Науковий вюник: фшанси, банки, швестицп. — 2012. — №3. — С. 6-9.
6. Криклш А.С. Фондовий ринок Украши: розвиток, проблеми та етапи розвитку / А.С. Криклш // Фондовий ринок. — 2006. — №35. — С. 6-9.
7. Мшьков В.1. Деяю особливост розвитку фондового ринку Украши / В.1. Мшьков // Фшанси Украши. — 2007. — №12. — С. 104-114.
118
8. Нaзapчук М.1. Анaлiз cтaну та пepcпeктиви poзвитку фoндoвoгo pинку Укpaïни / М.1. Ha3ap-чук // Фiнaнcи Укpaïни. — 2007. — №12. — C. 83-95.
9. Огепанчук C.C. Ocoбливocтi peгулювaння бipжoвoгo фoндoвoгo pинку У^аши / C.C. Cre-панчук, 1.В. Кpaвцoвa // Екoнoмiкa та дepжaвa. — 2010. — №2. — C. 59-60.
10. Тepeщeнкo Г.М. Пpoблeми poзвитку pинку цiнних пaпepiв в Укpaïнi / Г.М. Тepeщeнкo // Фiнaнcи Укpaïни. — 2007. — №6. — C. 97-104.
11. Нацюнальна тмюя з цшних пaпepiв та фoндoвoгo pинку У^аши. — [Елeктpoнний pe-cуpc] — Рeжим дocтупу: http://www.nssmc.gov.ua
Cтaття надшшла дo peдaкцiï 18 мчня 2013 po^
119
