Оценка рисков при финансировании инвестиций в недвижимость Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

fyfrjUcmuquafrfazfr деятельность

УДК 330.322.2

ОЦЕНКА РИСКОВ ПРИ ФИНАНСИРОВАНИИ ИНВЕСТИЦИЙ В НЕДВИЖИМОСТЬ

Е. Ю. КАЛАШНИКОВА,

кандидат экономических наук, старший преподаватель кафедры финансов и кредита E-mail: ksm231729@yandex.ru Ставропольский государственный университет

Актуальность таких проблем, как оценка риска инвестирования в недвижимость при формировании инвестиционного портфеля, управление финансированием, обусловлены восстановлением рынка недвижимости в посткризисный период и необходимостью поиска новых активов для инвестирования на финансовом рынке. Цены на этом рынке сравнительно стабильные, и все же инвестиции в недвижимость, как и инвестиции в ценные бумаги, подвержены рискам.

Ключевые слова: риск, инвестиции, недвижимость, оценка.

Многообразие характеристик недвижимости и особенности их местоположения в совокупности с отсутствием на местном рынке аналогичной недвижимости заменителя дает возможность отдельным продавцам занять монопольное положение на рынке.

Институциональные инвесторы (коммерческие банки, страховые компании), рассматривая недвижимость как актив, который занимает определенное место в портфеле инвестиций, включают недвижимость в агрегированные портфели, так как доходность этого актива находится в противофазе по отношению к доходности традиционных финансовых активов (акций и облигаций).

В отличие от финансовых инвестиций недвижимость имеет явно выраженную материальную форму, наиболее высокий уровень защиты от инфляции, возможность многоцелевого использования

объектов. К недостаткам можно отнести низкую ликвидность, высокие издержки на создание и обслуживание объектов.

В этих условиях важную роль приобретает оценка эффективности инвестиций в недвижимость. Она может отвечать многим целям: определению инвестиционной политики, мониторингу эффективности, выбору месторасположения собственности, развитию отношений с новыми инвесторами и т.д. В основу проведения оценки должен быть положен анализ приносимых ею доходов. Инвестиционные доходы в данном случае включают две составляющие: текущие доходы (денежный поток от операций с недвижимостью) и изменение стоимости активов (в результате переоценки объектов собственности).

Характерной особенностью оценки эффективности инвестиций в недвижимость является относительно более высокий уровень риска — это опасность возникновения непредвиденных потерь, убытков, недополучения доходов, прибыли по сравнению с планируемым вариантом. Инвестиционный риск в свою очередь — это вероятность возникновения непредвиденных финансовых потерь (снижение прибыли, дохода и даже потеря капитала инвестора) вследствие наступления неблагоприятных обстоятельств.

Как следует из общераспространенной практики исследования проблемы, особенно остро вопрос управления рисками в сфере инвестиций

в недвижимость сегодня стоит при применении к высокозатратным инвестиционным проектам, начиная со стадии их разработки. Причем это является одинаково важным и методологически адекватным как для долгосрочных инвестиционных проектов, так и для средне- и краткосрочных проектов. Во всех перечисленных случаях вопрос связан с информационной неопределенностью, вероятными срывами и критическими отклонениями при исполнении проекта и возможными ущербами, а различия проявляются главным образом количественно — в масштабах и сроках этих нежелательных событий и их последствий.

При этом в первую очередь рассмотрим риски в контексте оценки эффективности инвестиционного проекта, восполнения и преумножения финансовых и других ресурсных затрат. А именно риски, связанные с событиями, влияющими на показатели эффективности проекта: чистый приведенный доход, внутренняя норма рентабельности, точка безубыточности и др.

Следовательно, при работе с инвестиционными проектами под риском понимают возможность получить отклонения результатов исполнения проекта в отрицательную сторону по сравнению с некоторой исходной оценкой. Такие отклонения могут возникнуть вследствие отклонения начальных условий или других параметров от нормативных, первоначально запланированных или полученных из статистических расчетов.

Существуют различные подходы к классификации рисков при инвестировании в недвижимость. Различают риски, связанные с изменением цен, процентной ставки и покупательной способности населения. Выделяют ценовой, процентный и инфляционный риски.

Составляя рекомендации, следует помнить о существовании систематических и несистематических рисков.

Несистемные риски представляют собой такие риски, воздействию которых могут подвергнуться лишь отдельные ценные бумаги или небольшие их совокупности. Эти риски называюттакже риском отдельных ценных бумаг или уникальным риском, поскольку такие риски, как правило, бывают присущи ценным бумагам только конкретной компании или, более того, только конкретным финансовым инструментам. Обычно к категории несистемных относят риск потери ликвидности (liquidity risk), предпринимательский риск (business risk), финансовый риск (financial risk), риск невыполнения обязательств (default risk).

Для минимизации несистемных рисков используется такой метод, как диверсификация, для применения которого необходимо составление инвестиционного портфеля. Создавая этот портфель, инвестор составляет набор из нескольких финансовых инструментов, выпущенных различными эмитентами, а значит, подвергающихся неодинаковым несистемным рискам. Таким образом, инвестор стремится диверсифицировать инвестиционные риски, т. е. избежать одновременного изменения доходности каждого инструмента в одном и том же направлении. При этом чем меньше бумаг в инвестиционном портфеле, тем выше уровень риска. Метод диверсификации в отношении минимизации несистемных рисков проявил себя как весьма эффективный при условии составления достаточно большого инвестиционного портфеля.

Пределом для диверсификации служит уровень рисков, присущих данному финансовому рынку в целом, т. е. рисков, получивших в теории название системных.

Под системными рисками понимаются риски, которые присущи работе не с отдельными ценными бумагами, а с теми или иными совокупностями ценных бумаг. Системные риски носят также название риска инвестиционного портфеля или рыночного риска. Последнее название системные риски получили потому, что их влиянию подвергается весь рынок или его значительная часть. Соответственно, наибольшее внимание на системные риски следует обращать тем инвесторам, которые капиталовложениям в отдельные инструменты предпочитают формирование инвестиционного портфеля.

Системные риски вызываются возможными неопределенностями в экономической ситуации на рынке, общими тенденциями, характерными для рынка в целом, а значит, воздействуют на ценные бумаги практически всех эмитентов, работающих на данном рынке. В случае с системными рисками метод диверсификации не действует, и избежать опасности понести убытки в ходе осуществления капиталовложений крайне сложно. В числе таких рисков процентный (interest rate risk), валютный (exchange rate risk), инфляционный (inflation risk), политический (political risk) и др.

Особенно актуальным этот риск становится при работе с финансовыми инструментами развивающихся стран, но присутствует он и при работе на устоявшихся рынках.

Помимо перечисленных рисков, существуют и иные факторы, которые в большей или меньшей

степени могут повлиять на успешность инвестиций в недвижимость.

Риски, связанные со сферой недвижимости, с одной стороны, подчиняются общим закономерностям доктрины рисков, с другой стороны, имеют свою собственную специфику, отличающую их от рисков, связанных с инвестициями на финансовых рынках. Имеется несколько классификаций видов рисков, связанных с инвестициями в недвижимость.

Наиболее общей из них является деление рисков на бизнес-риски и на финансовые риски. Природа бизнес-рисков связана с потерей инвестором части дохода от активов в связи с изменением рыночной ситуации, на которую влияют такие факторы, как спад производства и безработица, стихийные бедствия, изменения в уровне доходов, изменение предпочтений и вкусов населения и др.

Финансовый риск, или риск банкротства, образуется в связи с недооценкой операционных расходов, что может привести к недостатку величины чистого операционного дохода для выплаты полученного под залог займа. Финансовые риски связаны с ликвидностью или платежеспособностью инвестора. Они взаимодополняют бизнес-риски и увеличиваются каждый раз, когда сумма обслуживания долга или неоперационные расходы возрастают.

Чтобы предотвратить или хотя бы минимизировать негативные последствия, необходимо проводить анализ рисков — процедуру выявления факторов рисков и оценки их значимости, по сути, анализ вероятности того, что произойдут определенные нежелательные события и отрицательно повлияют на достижение целей проекта. Анализ рисков включает оценку рисков и методы снижения рисков или уменьшения связанных с ними неблагоприятных последствий.

На первом этапе производится выявление соответствующих факторов и оценка их значимости. Назначение анализа рисков — дать потенциальным партнерам необходимые данные для принятия решений о целесообразности участия в проекте и выработки мер по защите от возможных финансовых потерь.

Анализ рисков можно подразделить на два вида: качественный и количественный. Качественный анализ имеет целью определить (идентифицировать) факторы, области и виды рисков. Количественный анализ рисков должен дать возможность численно определить размеры отдельных рисков и риска проекта в целом.

Качественный анализ инвестиционных рисков предполагает количественный его результат,

т. е. процесс проведения качественного анализа проектных рисков должен включать не только описание конкретных видов рисков данного проекта, выявление возможных причин их возникновения, анализа предполагаемых последствий их реализации и предложений по минимизации, но и стоимостную оценку всех этих минимизирующих риски конкретного проекта мероприятий.

Этот анализ проводится на стадии разработки бизнес-плана, а обязательная комплексная экспертиза инвестиционного проекта позволяет подготовить обширную информацию для анализа его рисков.

Первым шагом идентификации рисков является конкретизация классификации рисков применительно к разрабатываемому проекту. Смысл состоит в том, что для анализа, оценки и управления рисками первоначально необходимо идентифицировать возможные риски применительно к конкретному проекту. Тогда как такая важная работа, как поиск причин их возникновения или описание возможных последствий их осуществления, разработка компенсирующих или минимизирующих риски мероприятий и получение полной стоимостной оценки всех показателей, может проводиться на последующих этапах.

В теории рисков различают понятия фактора (причины), вида рисков и вида потерь (ущерба) от наступления рисковых событий.

Под факторами (причинами) рисков понимают такие незапланированные события, которые могут потенциально осуществиться и оказать отклоняющее воздействие на намеченный ход реализации проекта, или некоторые условия, вызывающее неопределенность исхода ситуации. При этом некоторые из указанных событий можно было предвидеть, а другие не представлялось возможным предугадать.

Такими факторами могут являться непосредственно хозяйственная деятельность самого предпринимателя, недостаток информации о состоянии внешней среды, оказывающей влияние на результат проектной деятельности.

Основные факторы рисков для инвестиционных проектов включают:

- ошибки в проектно-сметной документации;

- недостаточную квалификацию специалистов;

- форс-мажорные обстоятельства (природные, экономические, политические);

- нарушение сроков поставок;

- низкое качество исходных материалов, комплектации, технологических процессов, продукции и пр.;

- нарушение условий контрактов, разрыв контракта.

Основными результатами качественного анализа рисков являются:

- выявление конкретных рисков проекта и порождающих их причин;

- анализ и стоимостный эквивалент гипотетических последствий возможной реализации отмеченных рисков;

- предложение мероприятий по минимизации ущерба и их стоимостная оценка.

Кроме того, на этом этапе определяются граничные значения (минимум и максимум) возможного изменения всех факторов проекта, проверяемых на риски.

Математический аппарат анализа рисков опирается на методы теории вероятностей, что обусловлено вероятностным характером неопределенности и рисков. Задачи анализа рисков разделяются на три типа:

- прямые, в которых оценка уровня рисков происходит на основании априори известной вероятностной информации;

- обратные, когда задается приемлемый уровень рисков и определяются значения (диапазон значений) исходных параметров с учетом устанавливаемых ограничений на один или несколько варьируемых исходных параметров;

- задачи исследования чувствительности, устойчивости результативных, критериальных показателей по отношению к варьированию исходных параметров (распределению вероятностей, областей изменения тех или иных величин и т. п.). Это необходимо в связи с неизбежной неточностью исходной информации и отражает степень достоверности полученных при анализе проектных рисков результатов. Анализ проектных рисков производится на

основе математических моделей принятия решений и поведения проекта, основными из которых являются:

- стохастические (вероятностные) модели;

- лингвистические (описательные) модели;

- нестохастические (игровые, поведенческие) модели.

Характеристика наиболее используемых методов анализа рисков представлена в табл. 1.

Содержание статистического метода заключается в изучении доходов и потерь от вложения капитала и установления частоты их возникновения. На основе полученных данных составляют прогноз на будущее. В процессе применения этого метода

Таблица 1

Методы анализа рисков

Метод Характеристика

Вероятностный анализ Предполагают, что построение и расчеты по модели осуществляются в соответствии с принципами теории вероятностей, тогда как в случае выборочных методов все это делается путем расчетов по выборкам. Вероятность возникновения потерь определяется на основе статистических данных предшествовавшего периода с установлением области (зоны) рисков, достаточности инвестиций, коэффициента рисков (отношение ожидаемой прибыли к объему всех инвестиций по проекту)

Экспертный анализ рисков Метод применяется в случае отсутствия или недостаточного объема исходной информации и состоит в привлечении экспертов для оценки рисков. Отобранная группа экспертов оценивает проект и его отдельные процессы по степени рисков

Метод аналогов Использование базы данных осуществленных аналогичных проектов для переноса их результативности на разрабатываемый проект. Такой метод используется, если внутренняя и внешняя среда проекта и его аналогов имеет достаточную схожесть по основным параметрам

Анализ показателей предельного уровня Определение степени устойчивости проекта по отношению к возможным изменениям условий его реализации

Анализ чувствительности проекта Метод позволяет оценить, как изменяются результирующие показатели реализации проекта при различных значениях заданных переменных, необходимыхдля расчета

Анализ сценариев развития проекта Метод предполагает разработку нескольких вариантов (сценариев) развития проекта и их сравнительную оценку. Рассчитываются пессимистический вариант (сценарий) возможного изменения переменных, оптимистический и наиболее вероятный вариант

Метод построения деревьев решений проекта Предполагает пошаговое разветвление процесса реализации проекта с оценкой рисков, затрат, ущерба и выгод

Имитационные методы Базируются на пошаговом нахождении значения результирующего показателя за счет проведения многократных опытов с моделью. Основные преимущества — прозрачность всех расчетов, простота восприятия и оценки результатов анализа проекта всеми участниками процесса планирования. Один из серьезных недостатков этого способа — существенные затраты на расчеты, связанные с большим объемом выходной информации

осуществляют расчет среднеквадратического отклонения, дисперсии и коэффициента вариации. Показатель среднеквадратического (стандартного) отклонения 5 по реальному проекту рассчитывают по формуле:

где ¿ — число периодов (месяцев, лет); п — число наблюдений;

— расчетный доход по инвестиционному проекту /-го вида при различных значениях конъюнктуры на рынке инвестиционных товаров;

О — средний ожидаемый доход (чистый денежный поток, ИРУ) по проекту; Р. — значение вероятности, которое соответствует расчетному доходу (общая величина Р = 1), доли единицы.

Вероятность устанавливают экспертным путем.

Вариация выражает изменения количественной оценки признака при переходе от одного случая (варианта) к другому. Например, изменения рентабельности активов (собственного капитала, инвестиций и др.) можно определить, суммируя произведение фактических значений экономической рентабельности активов на соответствующие вероятности Р:

п

эр =у эр . р .

а / у т 1

г=1

Стандартное отклонение определяют как квадратный корень из средневзвешенной дисперсии у[д . Чем выше будет полученный результат, тем более рисковым является рассматриваемый проект.

Коэффициент вариации К^ позволяет оценить уровень риска, если показатели средних ожидаемых доходов по проекту различаются между собой:

где 5 — показатель среднеквадратического (стандартного) отклонения;

О — средний ожидаемый доход (чистые денежные поступления, МРУ) по проекту. При сравнении проектов по уровню риска предпочтение отдают тому из них, по которому значение Кв самое минимальное, что свидетельствует о наиболее благоприятном соотношении риска и дохода.

В качестве примера можно привести имитационную модель оценки риска проекта. На основе экспертной оценки по каждому из них выбирают три

возможных варианта развития событий: пессимистический, наиболее вероятный и оптимистический.

Для каждого варианта определяют характерный только для него параметр ИРУ, т. е. получают три его значения: ЫРУХ (для пессимистического варианта); МРУ2 (для наиболее вероятного); ИРУ3 (для оптимистического варианта).

Для каждого варианта устанавливают размах Рв вариации по критерию ЖРГиспользуя формулу:

рв = ШУЪ -ШУХ.

Рассмотрим два альтернативных инвестиционных проекта со сроком реализации три года. Оба проекта характеризуются одинаковыми размерами инвестиций и ценой (стоимостью) капитала, равной 10%.

Как следует из анализа данных табл. 2, проект II имеет более высокие значения ИРУ. Однако он является более рискованным, чем проект I, так как имеет более высокое значение размаха вариации.

Обоснуем данный вывод с помощью расчета среднего квадратического отклонения для двух проектов. Последовательность действий следующая.

Экспертным путем установим вероятность значений ИРУ для каждого проекта (табл. 3).

Вычислим среднее значение ИРУ для каждого проекта:

Таблица 2

Расчет размаха вариации по двум альтернативным

проектам, млн руб.

Показатель Проект I Проект II

Объем инвестиций 30 30

Ожидаемое среднегодовое

поступление денежных средств

- пессимистического 11 10,5

- наиболее вероятного 12,5 15,7

- оптимистического 14,2 17,4

Прогноз ЖРКдля сценариев:

- пессимистического -1,4 -2

- наиболее вероятного 2,1 10,2

- оптимистического 6,7 13,4

Размах вариации 8,1 15,4

Таблица 3

Значения МРУ

Экспертная оценка вероятности

Проект I

-1,4 0,2

2,1 0,5

6,7 0,3

Итого... 1

Проект II

-2 0,1

10,2 0

13,4 0,3

Итого... 1

ЫРУ1 = - 1,4 • 0,2 + 2,1 • 0,5 + + 6,7 • 0,3 = 2,78 млн руб.;

ИРУи = -2 - 0,1 + 10,2 • 0,6 + + 13,4 • 0,3 = 9,94млн.руб. Рассчитаем среднее квадратическое (стандартное) отклонение 5 для каждого проекта:

51=7~(-1,4 - 2,78)2 0,2 + (2,1 - 2,78)2 0,5 + + (6,7 - 2,78)2 0,3 =-7624 = 2,5;

5П =У~(-2 - 9,94)2 0,1 + (10,2 - 9,94)2 0,06 + + (13,4 - 9,94)2 0,3 =^118,26 = 4,27. Расчет средних квадратических отклонений показывает, что проект II более рискованный, чем проект I.

Статистический метод расчета уровня риска требует наличия большого объема информации, которая не всегда имеется у инвестора (инициатора проекта).

Анализ целесообразности затрат ориентирован на выявление потенциальных зон риска. Перерасход инвестиционных затрат по сравнению с параметрами проекта может быть вызван следующими причинами:

- изменением границ проектирования;

- возникновением дополнительных затрат у подрядчика в ходе строительства объекта;

- различием в эффективности проектов (доходности, окупаемости, безопасности);

- первоначальной недооценкой стоимости проекта и т. д.

Эти ключевые факторы могут быть детализированы для определения уровня риска осуществляемых капиталовложений.

Метод экспертных оценок основан на анкетировании специалистов-экспертов.

Полученные статистические результаты обрабатывают в соответствии с поставленной аналитической задачей. Для получения более представительной информации к участию в экспертизе привлекают специалистов, имеющих высокий профессиональный уровень и большой практический опыт работы в области реального инвестирования.

Метод применения аналогов заключается в поиске и использовании сходства, подобия явлений (проектов) и их сопоставлении с другими аналогичными объектами. Для этого метода, как и для метода экспертных оценок, характерен определенный субъективизм, поскольку решающее значение при оценке проектов имеют интуиция, опыт и знания эксперта и аналитика.

В процессе оценки возможных потерь от инвестиционной деятельности используют абсолютные и относительные показатели. Абсолютный

объем финансовых потерь, связанных с реальным инвестированием, представляет собой сумму убытка (ущерба), причиненного инвестору в связи с наступлением неблагоприятных событий. Относительный размер финансовых потерь (убытка), связанных с инвестиционным риском, выражают отношением суммы возможного убытка к избранному базовому показателю (к величине ожидаемого дохода от инвестиций или к сумме вложенного капитала в данный проект).

Кир убытка/ И • 100,

где Хир — коэффициент инвестиционного риска^;

И — объем инвестиций (капиталовложений), направляемых в конкретный проект. Подобные финансовые потери можно считать низкими, если их сумма к объему инвестиций по проекту не превышает 5 %; средними, если данный показатель колеблется в пределах свыше 5 и до 10 %; высокими — свыше Юидо 20 %; очень высокими, если их уровень превышает 20 %.

Ожидаемый уровень риска учитывается в ставке дохода на инвестируемый капитал: чем выше уровень ожидаемого риска, тем выше должна быть требуемая ставка дохода на инвестированный капи -тал. В общем виде ставку доходности на инвестированный капитал можно рассчитать по формуле: ^ = Плата за риск. Данный подход к определению требуемой ставки доходности является общим как для инвестиций в недвижимость, так и для инвестиций в традиционные финансовые активы. Основой расчета платы за риск является определение систематического риска, отражающего неуправляемые риски макроуровня или риски отрасли.

При инвестировании в недвижимость источниками неуправляемых рисков являются:

- низкая ликвидность недвижимости;

- неопределенность законодательного регулирования сделок с недвижимостью;

- неопределенность в налогообложении;

- конкуренция на рынке капитала и рынке недвижимости;

- длительность делового цикла;

- демографическиетенденции;

- тенденции занятости и изменения платежеспособности населения.

К управляемым рискам относятся микрориски:

- условия арендного договора;

- уровень операционного и финансового леве-реджа;

- структура инвестированного капитала и его стоимость;

- доля рынка недвижимости определенного типа;

- местоположение недвижимости;

- структура арендаторов.

Принятие решений об инвестировании в малоликвидные активы должно быть основано на анализе предполагаемого уровня риска. В этот момент проводится количественный анализ уровня риска. Это происходит в три этапа:

- определение частоты распределения ставок доходности: моды, медианы или средней ставки доходности;

- определение стандартного отклонения как меры неуправляемого риска;

- определение ковариации как относительной меры риска на единицу дохода.

Частота распределения ставок доходности инвестиций за ретроспективный период определяется следующим образом. Если доходность актива составила: 10% - 6 раз, 9,5% - 10 раз, 8,2% -12 раз, 6% — 2 раза, 12% — 4 раза, то в данном случае можно определить среднеарифметическую: (10 + 9,5 + 8,2 + 6 +12) /5 = 9,14.

Более точный результат дает использование средневзвешенной:

[(10 • 6) + (9,5 • 10) + (8,2 • 12) + (6«4) +

+ (12 • 4)] /36 = 9,038. Медиана располагается в середине чисел, расположенных по возрастающей. Например, 6,6,6, 6; 8,2, 8,2, 8,2, 8,2, 8,2, 8,2, 8,2, 8,2, 8,2, 8,2, 8,2, 8,2; 9,5, 9,5, 9,5, 9,5, 9,5, 9,5, 9,5, 9,5, 9,5, 9,5; 10,10,10, 10, 10, 10; 12, 12, 12, 12.

В этом случае медиана равна 9,5 %. В ряде чисел 2, 3, 4, 5, 5, 8 медиана составит (4 + 5)/2 = 4,5.

Мода — это величина, наиболее часто встречающаяся в анализируемом ряду чисел. В нашем примере мода равняется 8,2.

Использование средней, медианы или моды при оценке риска определяется конкретной ситуацией.

При анализе уровня риска инвестиций в недвижимость целесообразно использование средневзвешенной, отражающей ставку дохода, которую инвестор может получить в долгосрочном периоде. Ожидаемый доход основан на четко определенном распределении доходов:

Е (Я) = £ Я,Р( Я,) = Я, Р( Я,) +

+Я2 Р(я) +... + ЯпР(Яп),

где Р(Я1) — вероятность возникновения дохода Яг Уровень риска отдельного актива измеряется изменением доходов актива, выраженным как

стандартное отклонение, что достаточно сложно для всех типов недвижимости вследствие их низкой ликвидности и сложности получения своевременной и достоверной информации о состоянии рынка недвижимости.

Поскольку для доходной недвижимости характерен устойчивый равномерный поток доходов, вариация а2 в серии полученных доходов определяется по формуле:

о2 = £ (Я - Я)2/п -1 =(Я - Я)2 +

1=1

+(Я - Я)2 +.... + (Яп - Я)/п -1.

Нормальное отклонение — квадратный корень

из вариации: а = л/о2".

Вариация ожидаемыхдоходов:

а2 = ¿[Я, - Е(Я)]2Р(Яг)п -1 = [Я - Е(Я)]2Р(Я,) +

1=1

[Я2 - Е(Я)]2Р(Яг) +... = [Яп - Е(Я)]2 Р(Яп) п -1. Типичное отклонение для ожидаемыхдоходов есть вновь корень квадратный из вариации.

Ковариация СОУ— относительная мера риска, определенного как риск на единицу дохода. Для полученных доходов можно определить как СОУ - =,

а Я

адля ожидаемыхдоходов как: СОУ - ——.

Е (Я)

Так, для определения вариации, стандартного отклонения и ковариации для следующего ряда: 10%, 6%, — 4%, 8%, 12% необходимо определить среднюю арифметическую ставку доходности, составляющую 6,4 %. Вариация:

а2 = [(10 - 6,4)2 + (6- 6,4)2 + (-4- 6,4)2 + + (8-6,4)2+ (12-6,4) 2]/(5 - 1) = 155,2/4= 38,8. Стандартное отклонение:

а = л/а2 = ТЗМ = 6,229%.

Ковариация: СОУ ^ —^ = 6229 / 6,4 = 0,973, Е (Я)

что определяет уровень систематического риска.

После оценки качественным и количественным методами необходимо сравнить уровень риска инвестиций в коммерческую недвижимость и в другие финансовые активы. Это определяется особенностями доходной недвижимости:

- значительные капитальные вложения;

- жесткая взаимосвязь потока доходов от недвижимости в зависимости от ситуации в регионе и перспектив его развития;

- низкая ликвидность в сочетании с большими затратами на поддержание товарного вида.

Уровень риска, связанный с инвестированием доходной недвижимости, в значительной степени определяется инструментами инвестирования (рис. 1).

Необходимость поддержания высокого уровня доходности инвестиций в недвижимость требует выбора наиболее оптимальных инструментов инвестирования, поскольку для каждого их них характерны своя ставка доходности, уровень риска, ликвидность, уровень контроля и методы оценки.

Доходная недвижимость имеет ряд значительных преимуществ по сравнению с традиционными финансовыми активами:

Во-первых, в отличие от корпоративных акций, по которым дивиденды выплачиваются ежегодно, владение доходной недвижимостью обеспечивает инвестора (собственника) ежемесячным потоком доходов, в основе которого лежит ежемесячная оплата аренды. Денежный поток от корпоративных акций зависит от объема реализации продукта, стратегии развития предприятия и его финансовой устойчивости. Потоки доходов от недвижимости более стабильны, потому что они базируются на договорах аренды, которые чаще всего имеют долгосрочный характер.

Во-вторых, область использования денежных потоков от корпоративных ценных бумаг с течением времени может изменяться, поскольку корпорация может продавать и покупать сферы бизнеса, расширяться или сокращаться. Использование денежных потоков от недвижимости более стабильно, так как недвижимость — это закрепленные активы.

В-третьих, денежный поток доходов от владения недвижимостью менее динамичен, чем от корпоративных акций, находится в жесткой отрицательной корреляции к потоку доходов от инвестиций в акции и облигации.

Реальная ситуация по типичному колебанию ставки доходности от инвестиций в корпоративные ценные бумаги и от недвижимости отражена на рис. 2. Недвижимость обеспечивает более устойчивый поток доходов и, что особенно важно, доходность недвижимости имеет четко выраженную тенденцию к росту в период спада доходности от финансовых активов. Кроме того, при инвестициях в рентабельную недвижимость необходимо учитывать, что рыночные цены на недвижимость возрастают по мере роста инфляции и резко падают в периоды снижения инфляции.

Инвестиции в недвижимость обеспечивают более высокую доходность, следовательно, и высокий уровень риска.

Рис. 1. Уровень риска инвестиций в недвижимость по сравнению с корпоративными ценными бумагами

—— Инвестиции в недвижимость -Инвестиции в финансовые активы

Рис. 2. Потоки доходов от инвестиций в недвижимость и в типичные финансовые активы: Я — ставкадоходности инвестиций в активы; ? — период владения активами

Наличие или отсутствие риска, связанные с осуществлением того или иного сценария, устанавливает каждый участник проекта по величине и знаку соответствующих отклонений от проектных параметров. Риск, связанный с возникновением тех или иных условий реализации проекта, зависит оттого, с точки зрения чьих интересов его оценивают (риск участии -ка проекта, акционера, кредитора и т.д.). Отдельные факторы неопределенности учитывают в расчетах эффективности, если при неодинаковых значениях данных факторов затраты и результаты по проекту существенно различаются. На практике проект считают устойчивым, если при всех сценариях он оказывается эффективным и финансово реализуемым, а возможные негативные последствия устраняют методами, которые предусмотрены технико-экономическими обоснованиями проекта. Если подобные меры не позволяют повысить финансовой устойчивости проекта, то он отвергается инвестором.

На основе рассмотрения методов анализа и оценки рисков можно сделать ряд выводов.

Во-первых, на случай наступления неблагоприятных обстоятельств должны быть приняты меры по снижению проектных рисков за счет создания резервов денежных и материальных ресурсов, производственных мощностей и возможной переориентации деятельности предприятия.

Во-вторых, значительно понизить инвестиционные риски возможно путем обоснованного прогнозирования, самострахования, страхования инвестиций, передачи части проектных рисков сторонним юридическим и физическим лицам (развитие проектного финансирования, выдача заемщикам консорциальных кредитов сообществом крупных банков и др.).

В-третьих, самострахование связано с формированием из чистой прибыли резервных фондов и

покрытия за счет них возможных убытков. Самострахование имеет смысл, когда вероятность потерь невелика или когда предприятие располагает большим количеством однотипного оборудования и транспортных средств.

В-четвертых, лимитирование концентрации проектных рисков используют по тем их видам, которые выходят за рамки допустимого уровня (по капиталовложениям, осуществляемым в условиях критического и катастрофического рисков).

В-пятых, при реализации дорогостоящих наукоемких проектов перевод части риска на венчурные компании. Последние в случае неудачи всего проекта примут на себя часть возможных потерь инициатора проекта.

И, в-шестых, самый верный способ снижения проектных рисков — обоснованный выбор инвестиционных решений, что находит отражение в технико-экономическом обосновании и бизнес-плане инвестиционного проекта.

Риск, связанный с инвестициями в недвижимость, — это специфический риск, обусловленный уникальными особенностями недвижимости. Это низкая ликвидность, большие затраты денег и времени на совершение сделок, необходимость качественного управления.

При инвестировании в недвижимость нужно учитывать возможное снижение доходности инвестиционного проекта относительно проектной, превышение фактических расходов над ранее ожидаемыми, невозможность завершения инвестиционного проекта из-за непредвиденного чрезмерного роста цен на материалы, невозможность продать построенный объект по запланированной ранее более высокой цене, подверженность элементов недвижимости риску уничтожения и многое другое.

Список литературы

1. Абрамов С. И. Инвестирование: учеб. пособие. М.: Центр экономики и маркетинга, 2007.

2. Анъшин В. М. Инвестиционный анализ: учеб. пособие. М: Дело, 2008.

3. Бард В. С. Инвестиционные проблемы российской экономики: учеб. пособие. М.: Экзамен, 2008.

4. БелыхЛ. П. Формирование портфеля недвижимости. М.: Финансы и статистика, 2005. 264 с.

5. Бланк И. А. Основы инвестиционного менеджмента. Киев: Эльга-Н: Ника-Центр, 2008.

6. Вахрин П. И. Инвестиции: учебник. М.: Дашков и К, 2007.

7. ЗиминА. И. Инвестиции: вопросы и ответы: учебник. М: Юриспруденция, 2006.

8. Семиренко Е. Организация и финансирование инвестиций: учебник. М.: Финансы и статистика, 2007.

9. Сергеев И. В., Веретенникова И. И. Организация и финансирование инвестиций: учеб. пособие. М.: Финансы и статистика, 2009.

10. Тарасевич Е. И. Финансирование инвестиций в недвижимость. М.: Дашков и К, 2006.

11. ШевчукД.А. Организация и финансирование инвестиций: М.: Феникс, 2006.

12. Рынок недвижимости России — http://www.realtymarket.ru.