CC BY
199
ОЦЕНКА РИСКОВ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ В СИСТЕМЕ ЖКХ: КОЛИЧЕСТВЕННЫЙ АСПЕКТ
Ф.Ф. Хамидуллин,
заведующий кафедрой финансового менеджмента Университета управления «ТИСБИ» (г Казань),
доктор экономических наук, профессор [email protected]
Г.М. Квон,
доцент кафедры менеджмента Университета управления«ТИСБИ»(г Казань),
кандидат экономических наук, доцент [email protected]
В статье проведена оценка риска инвестиционного проекта, реализуемого в сфере жилищно-коммунального хозяйства г. Казани.
Ключевые слова: жилищно-коммунальное хозяйство, инвестиционные проекты, эффективность, анализ чувствительности, оценка риска
УДК 332.1 ББК 65.9
Реформа в сфере жилищно-коммунального хозяйства остро поставила вопросы модернизации материально-технической базы этой отрасли. В настоящее время в РФ приняты новые Гражданский, Жилищный, Градостроительный кодексы РФ; отрасль перешла на новую систему оплаты жилья и коммунальных услуг; принят новый Закон об энергосбережении (1). Существуют и другие нормативные акты, внедрение которых требует постоянного переосмысливания содержания проводимых реформ. Для нормализации работы отрасли необходим поиск инвестиционных средств, которые необходимо направить на повышение эффективности ее работы, так как существующий уровень не отвечает в должной степени требованиям качества обслуживания потребителей жилищно-коммунальных услуг и не обеспечивает защиту их прав. Сбалансированная работа данной социально-ориентированной отрасли, нацеленная на долгосрочную перспективу, предполагает внедрение инноваций по совершенствованию материальной базы отрасли, в частности, связанных с внедрением ресурсосберегающих технологий, к которым относятся технологии энерго- и теплосбережения. Актуальность данных вопросов подтверждается также приятием закона об инновационной деятельности в РТ (2), принятием Программы энергоресурсоэффективности (3).
В частности, это вопросы, связанные с внедрением ресурсосберегающих технологий, к которым относятся технологии энерго- и теплосбережения. В настоящий момент в Республике Татарстан продолжается процесс реформирования жилищно-коммунального хозяйства, который является одним из важнейших аспектов социальной и экономической политики. Реформа призвана обеспечить повышение качества обслуживания населения, защиту его законных прав и интересов, а также устойчивое и эффективное функционирование отрасли в целом. В связи с этим в Республике действует Программа энергоресурсоэффективности г. Казани. Реализация мероприятий, входящих в эту программу, обеспечила городу экономию более 200 млн руб. Существование и реализация программ подобного типа необходимы для устранения проблем, связанных с износом коммунальной инфраструктуры и нерационального расходования энергии.
В других работах нами был проведен мониторинг потребления энергоресурсов по г. Казани, разработан вариант программы, содержащей мероприятия по повышению эффективности энергоиспользования (8). Цель программы — перевести объекты жилищно-коммунальной сферы города Казань на энергоресурсоэффективный путь развития с целью снижения потерь энергии, тепла, а также снижения общих расходов на потребляемые энергоресурсы. Программа предполагает создание соответствующих организационных, экономических, научно-технических и других условий, обеспечивающих высокоэффективное использование энергоресурсов.
При составлении использовались мнения авторитетных экспертов по энергетике и теплофикации (4), согласно которым можно предложить следующие направления, представленные в табл. 1.
Таблица 1
Технические мероприятия, способствующие энергоэффективности
Сектор Технические мероприятия
Генерация энергоно- сителей* 1. Когенерационные высокоэффективные мини-ТЭЦ 2. Высокоэффективные ГТУ усовершенствованного цикла с регенерацией теплоты 3. Газотурбинные установки при использовании газификации угля и твердых бытовых отходов. 4. ГТУ при сжигании топливных газов низкого давления. 5. Газотурбинные и комбинированные установки на солнечной и ядерной энергии.
Тепловые сети Снижение тепловых потерь за счет использования эффективных технологий тепловой изоляции
Жилые здания Установка оборудования по энергоэффективности в помещениях и систем регулирования на вводе в здание и при наличии технической возможности в помещениях
* данные строки расположены по степени значимости
По каждому мероприятию авторами проведены расчеты экономической эффективности. В данной статье проведем анализ риска проекта «Внедрение когенерационных высокоэффективных мини-ТЭЦ».
Дадим краткую характеристику проекта. Когенераторная электростанция представляет собой высокоэффективное использование первичного источника энергии — газа для получения двух форм энергии — тепловой и электрической (9). Основным преимуществом когенераторной электростанции перед обычными теплоэлектростанциями состоит в том, что здесь преобразование энергии происходит с большей эффективностью. То есть когенераторная (когенерационная) установка позволяет использовать то тепло, которое обычно просто теряется. Использование установки также позволяет значительно снизить потребность в покупной энергии. Таким образом, применение когенераторных электростанций в крупных городах позволяет эффективно дополнять рынок энергоснабжения, не осуществляя реконструкцию сетей. При этом значительно увеличивается качество электрической и тепловой энергии. Когенераторная установка вырабатывает электроэнергию и тепловую энергию в соотношении 1:1,5 (9).
В настоящее время технология применения газовых когене-раторов — мини-ТЭЦ переживает в России свое второе рождение. Это связано с их применением в системах локальной генерации электроэнергии и тепла. Россия, имеющая колоссальные запасы природного газа, а также испытывающая потребность в электроснабжении удаленных районов, имеет прекрасную возможность решения проблем электроснабжения с помощью когенераторов — мини-ТЭЦ малой мощности (малыми мощностями в энергетике считаются мощности до 30 МВт).
3 1 8
Площадкой для строительства мини-ТЭЦ в городе Казань может быть как новостроящийся район, так и районы с уже имеющимися мощностями на базе газовых котельных, имеющие высокий износ оборудования и основных фондов.
Исходя из мониторинга потребления тепло- и электроэнергии, проведенного авторами ранее, установлен рост потребления, который не обоснован ни ростом числа домов, ни ростом числа проживающего населения, наблюдающийся в течение нескольких лет в Вахитовском районе. Это объясняется устаревшей коммунальной инфраструктурой, обслуживающей жилой сектор. Котельные, подающие тепло и линии электропередач, работают на грани максимальной мощности и перегрузки, результатом этого становятся большие потери, гарантирующие перерасход, который ложится на плечи плательщиков. Еще одним районом с похожей ситуацией становится Кировский район Казани. Это историческая часть города, где срок экономической жизни оборудования подходит к концу, и если сегодня не вложить инвестиционные средства на восстановление с использованием передовых технологий, позволяющих рационально использовать энергию, то в будущем существует вероятность крупных технологических аварий. Поэтому для решения проблемы планируется модернизация котельных с высоким уровнем перегрузки в Вахитовском и Кировском районах в мини-ТЭЦ.
Также строительство мини-ТЭЦ имеет место в микрорайонах новой застройки, таких как микрорайон «Солнечный город», коттеджный комплекс «Казанская Усадьба», жилой поселок «Авиастроитель» и другие. В связи с тем, что на данный момент существует тенденция размывания границ города, увеличивая его тем самым, и люди предпочитают жить в близлежащих поселках городского типа, внедрение для таких районов мини-ТЭЦ будет инновационно-инвестиционным решением с такой важной составляющей, как энергосбережение или рациональное природопользование.
Строительство мини-ТЭЦ предполагается суммарной мощностью газопоршневого агрегата (ГТА), равной 2 мВт. Для сравнения: среднестационарная котельная по городу Казань, располагающаяся в микрорайоне, имеет возможность обслуживать 8-10 пятиэтажных четырехподъездных дома. Мощность строительства мини-ТЭЦ на базе котельной расширит возможности обслуживания домов как минимум в 2 раза. Результаты расчета эффективности данного проекта приведены в табл. 2.
Таблица 2
Результаты расчета технико-экономического обоснования мини-ТЭЦ
№ Показатели Единица измерения Значение показателя
1. Количество ГПА в мини-ТЭЦ шт. 1
2. Номинальная мощность одного ГПА кВт. 2 000
3. Годовой расход топлива на ТЭЦ м3 5 092 682
4. Годовая выработка электроэнергии ТЭЦ кВт*ч 13 391 789
5. Инвестиционные расходы руб. 84 403 830
6. Годовая выручка руб. 39 033 229
7. Годовые эксплуатационные затраты руб. 17 088 000
8. Прибыль от реализации руб. 21 945 229
9. Чистая прибыль (за вычетом налога на прибыль) руб. 17 697 766
10. Чистый приток денежных средств (чистая прибыль + амортизационные отчисления) руб. 23 839 229
11. Срок окупаемости лет 3,2
12. Чистый дисконтированный доход (при п = 10 лет) руб. 59 336 397
Примечание. Расчет составлен на основании (8).
Осуществление любых инвестиционных программ, в том числе и в сфере энергосбережения, связано с необходимостью
вложения значительных инвестиционных ресурсов на относительно длительный период времени. Понятно, что в связи с вышесказанным, эффект от принятого инвестиционного решения строительства мини-ТЭЦ проявит себя лишь через некоторое (иногда значительное) время. А время усиливает неопределенность перспектив и риск предпринимательства.
Оценка рисков инвестиционных проектов, согласно Методическим рекомендациям (6), должна быть проведена с учетом риска и неопределенности. При этом, под неопределенностью подразумевается неполнота и неточность информации об условиях реализации проекта, а под риском — возникновение таких условий, которые приведут к негативным последствиям для всех или отдельных участников проекта.
Проведем анализ риска по данному проекту. Для проведения анализа риска предлагается использовать следующие методы:
1) укрупненная оценку устойчивости;
2) расчет уровней безубыточности;
3) метод вариации параметров;
4) оценку ожидаемого эффекта проекта с учетом количественных характеристик неопределенности;
В данной статье проведем анализ риска методом вариации параметров (проведение анализа чувствительности).
Для проведения анализа чувствительности необходимо иметь базовый вариант расчета инвестиционного проекта, в результате которого у аналитика имеются определенные значения показателей эффективности проекта, такие, как NPV, IRR, PI, DPP и др.
Далее необходимо выбрать параметр, оказывающий влияние на показатели эффективности и провести расчеты по определению изменившихся показателей эффективности под воздействием выбранного параметра. Таких параметров может быть несколько, и каждый из них изменяется на определенное количество процентов выше и ниже ожидаемого значения (границы вариации составляют, как правило, плюс-минус 10-20%);. При этом соблюдается условие, что, выбрав один параметр, остальные оставляют неизменными. По проекту (при неизменных остальных параметрах) рассчитывается новое значение NPV (и других показателей эффективности) для каждого из этих значений. Получившийся набор значений NPV может быть нанесен на график зависимости от изменения каждой из переменных. При анализе графиков изменения показателей эффективности используется простое правило: чем больше наклон графика, тем более чувствителен проект к изменению данной переменной. Если сравниваются результаты анализа для двух разных проектов, то проект с большим наклоном графика чувствительности будет считаться более рискованным, так как у него незначительное отклонение значения показателей от ожидаемых приведет к более серьезному изменению значения ожидаемой NPV проекта. Таким образом, анализ чувствительности может дать представление о степени рискованности проекта.
Анализ чувствительности проекта относится к методам повышения надежности результатов проводимых расчетов. Он не оценивает риск всего проекта, а выявляет наиболее критические его факторы. Цель анализа чувствительности состоит в оценке того, насколько сильно изменится эффективность проекта при определенном изменении одного из исходных параметров проекта. Пределы варьирования факторов определяются разработчиками проекта. Методика ЮНИДО рекомендует изменение параметров в пределах от -20% до +20% (7).
Таким образом, алгоритм проведения анализа чувствительности предусматривает следующие шаги:
— определяются наиболее вероятные базовые параметры, оказывающие воздействие на показатели эффективности инвестиционного проекта;
— проводится расчет показателей эффективности проекта при выбранных значениях исходных параметров;
— выбираются показатели эффективности инвестиций, по отношению к которым производится оценка чувствительности проекта.
— последовательно рассчитываются показатели эффективности инвестиционного проекта при изменении основных факторов, т.е. рассчитывается несколько показателей эффективности по отдельности в зависимости от выбранного фактора;
— расчеты сводятся в таблицу, оценивается чувствительность проекта к каждому фактору (параметру) с целью определения факторов, наиболее критических для проекта.
Как уже было сказано, для проведения анализа необходимо иметь базовый (основной) расчет эффективности инвестиционного проекта. Согласно рекомендациям при разработке сценариев, которые могут ухудшить показатели проектов, в качестве параметров могут быть использованы следующие:
— инвестиционные затраты в целом или в разрезе составляющих (затраты на оборудование, предпроизводственные расходы и др.);
— объем производства (выпуска продукции, оказания услуг);
— издержки производства и сбыта (в целом или по отдельным статьям). Основное внимание следует уделить изменению цен на сырье и материалы;
— процент за кредит в случае привлечения заемных ресурсов;
— задержка платежей;
— продолжительность расчетного периода (момента прекращения реализации проекта);
— другие параметры.
Таким образом, рекомендуется проверять реализуемость проекта и оценивать эффективность проекта в зависимости от изменения вышеуказанных параметров в заданных пределах.
Проведем оценку риска, используя анализ чувствительности проекта «Внедрение когенерационных высокоэффективных мини-ТЭЦ в г. Казань».
Для проведения анализа чувствительности рассматриваемого инвестиционного проекта в качестве варьируемых параметров выбраны факторы «инвестиции» и «объем производства» от внедрения мини-ТЭЦ в г. Казани.
Изменение показателей эффективности проекта в зависимости от изменения суммы инвестиций представлены в табл. 3.
Таблица 3
Изменение показателей эффективности проекта в зависимости от изменения фактора «инвестиции»
Показатели эффективности Изменение инвестиций (в % от запланированного уровня)
-20% -10% 0% +10% +20%
Инвестиции, тыс. руб. 67523,0 75963,4 84403,8 92844,2 101284,6
NPV, тыс.руб. 74408,4 66872,3 59336,3 51800,2 44264,1
PI, доли ед. 2,1 1,88 1,7 1,56 1,43
DPP, мес. 2,1 2,7 3,2 3,8 4,3
IRR, % 53 44 37 32 27
Примечание: Расчеты составлены авторами на основании (6)
По данным расчетов, при изменении фактора «инвестиции», а именно при увеличении капиталовложений на 20%, показатели эффективности рассматриваемого проекта ухудшаются. Если при запланированном уровне капиталовложений показатель NPV равен 59336,3 тыс. руб., то при увеличении капиталовложений на 20% он составит 44264,1 тыс. руб. Срок окупаемости инвестиционного проекта увеличится на один год, что негативно скажется на его ликвидности, так как чем выше сумма инвестиций, тем хуже это для проекта. Таким образом, увеличение капиталовложений в данный проект негативно отразится на его эффективности.
Таблица 4
Изменение показателей эффективности проекта в зависимости от изменения фактора «выручка»
Еще одним фактором, влияющим на показатели эффективности, является объем производства (выручка) мини-ТЭЦ. Этот фактор может измениться под влиянием изменения спроса на продукцию ТЭЦ. Изменение показателей эффективности проекта в зависимости от изменения данного параметра отражено в табл. 4.
Как видно из табл. 4, при снижении фактора «выручка» на 20% показатели эффективности инвестиционного проекта ухудшаются. Показатель NPV реагирует сильнее на изменение данного фактора, в отличие от внутренней нормы доходности (^), которая незначительно изменилась под влиянием изменения фактора «выручка».
С целью определения степени влияния рассматриваемых параметров рассчитаем эластичность проекта,
Результаты расчета по параметру «инвестиции» приведены в табл. 5.
Таблица 5
Расчеты коэффициента эластичности проекта под влиянием фактора «инвестиции»
Показатели эффективности Изменение инвестиций (в % от запланированного уровня)
-20% -10% +10% +20%
NPV, тыс.руб. 1,27 1,27 1,27 1,27
PI, доли ед. 1,17 1,04 0,85 0,78
DPP, мес. 1,73 1,73 1,73 1,73
IRR, % 2,21 1,87 1,46 1,34
Примечание: Расчеты сделаны авторами на основании (6)
Значение коэффициента эластичности более 1 свидетельствует о значимом влиянии фактора на показатели эффективности, т.е. при изменении фактора на 1% результирующие показатели меняются более, чем на 1%. Как видно из табл. 5, влияние параметра «инвестиции» существенно при снижении суммы инвестиции на 20%. Для проекта уменьшении суммы инвестиций на 20% приводит к более значимому улучшению показателей эффективности, чем увеличение данного параметра в сторону увеличения.
Рассчитаем эластичность проекта при воздействии параметра «выручка» (таблица 6).
Таблица 6
Расчеты коэффициента эластичности проекта под влиянием фактора «инвестиции»
Показатели эффективности Изменение выручки (в % от запланированного уровня)
-20% -10% +10% +20%
NPV, тыс.руб. 2,27 2,27 2,27 2,27
PI, доли ед. 0,94 0,94 0,94 0,94
DPP, мес. 2,16 1,92 1,57 1,44
IRR, % 1,57 1,65 1,69 1,73
Примечание: Расчеты составлены авторами на основании (6)
Как видно из данных табл. 6, наиболее подвержен влиянию рассматриваемого параметра такой показатель, как NPV. Снижение выручки влияет на результирующие показатели в целом гораздо сильнее, чем аналогичное увеличение ее.
В качестве ключевого показателя при построении лучевой диаграммы чувствительности инвестиционного проекта к изменению исходных показателей выбран чистый дисконтированный доход (NPV) (рис. 1).
Чем круче наклон прямой, характеризующей влияние изменения параметра на величину NPV к оси ординат, тем более чувствительным является инвестиционный проект.
Для более точной оценки необходимо рассчитать эластичность NPV, которая определяется как отношение относительного приращения в NPV к относительному приращению в варьируемом параметре. Эластичность NPV по отношению к объему инвестиций составила 0,6, а по отношению к фактору «выручка» оказалась равной 1,6. Для обеспечения сопоставимости берутся абсолютные значения эластичности, так как знак показывает однонаправленность или разнонаправленность изменений результирующего или варьируемого показателя. Чем выше эластич-
Показатели эффектив- ности Изменение выручки (в % от запланированного уровня)
-20% -10% 0% +10% +20%
Выручка, тыс. руб.
NPV, тыс.руб. 32396,9 47586,6 59336 72805,9 86275,6
PI, доли ед. 1,38 1,54 1,7 1,86 2,02
DPP, мес. 4,6 3,8 3,2 2,71 2,29
IRR, % 25 31 37 43 50
Примечание: Расчеты составлены авторами на основании (6) 320
Сценарный анализ позволяет расширить анализ чувствительности и скорректировать его недостатки. Это наименее трудоемкий метод формализованного описания неопределенности. Алгоритм анализа сценариев следующий:
— разработка возможных сценариев реализации инвестиционного проекта;
— определение чистого дисконтированного дохода по каждому сценарию;
— определение вероятности реализации каждого сценария;
— расчет ожидаемого чистого дисконтированного дохода с учетом вероятности.
В соответствии с методикой сценарного анализа необходимо разработать варианты реализации инвестиционного проекта и экспертным путем определить вероятности наступления каждого из них. Таким образом, рассматриваются три сценария развития: пессимистический, вероятностный, оптимистический. В каждом из сценариев фиксируются соответствующие значения отобранных факторов, после чего рассчитываются показатели эффективности проекта, определяются ожидаемые значения NPV и величины рисков (табл. 7).
Исследование показало, что при пессимистическом сценарии развития проекта предприятию придется ожидать выручку на 20% ниже при увеличении капиталовложений на 20%. С другой стороны, возможен и оптимистический сценарий: выручка и величина капиталовложений составят 120% и 80% от плана. Причем вероятность наступления наиболее вероятного сценария — 60%, пессимистического — 30%, оптимистического — 10%. Ожидаемое значение NPV определяется следующим образом:
17324,8 ■ 0,3 + 101347,7 ■ 0,1 + 59336,3 ■ 0,6 = 50934 тыс. руб. Таким образом, в отличие от результатов анализа чувствительности, получена одна более точная комплексная оценка эффективности. Следует обратить внимание, что величина NPV инвестиционного проекта принимает значения 17324,8 тыс. руб. при пессимистическом сценарии и 101347,7 тыс. руб. при оптимистическом. Величина NPV не проходит точку «0» и не доходит до отрицательных значений, что свидетельствует о низкой неопределенности инвестиционного проекта.
Подведя итоги, можно сделать вывод, что существование риска связано с невозможностью точно спрогнозировать будущее. Отсюда можно выделить его основное свойство: риск имеет место только по отношению к будущему и неразрывно связан с прогнозированием и планированием, а значит и с принятием инвестиционного решения в целом.
Таблица 7
Эффективность проекта в зависимости от сценария
Сценарий Вероятность реализации,% Фактор Значение, % от плана NPV, тыс. руб. IRR, % РІ DPP, лет.
Пессимистический 30 Инвестиции 120 17324,8 18 1,17 6
Выручка 80
Оптимистический 10 Инвестиции 80 101347,7 73 2,5 1,36
Выручка 120
Наиболее вероятный 60 Инвестиции 100 59336,3 37 1,7 3,2
Выручка 100
Примечание: Расчеты составлены авторами на основании (6)
Литература
1. Об энергосбережении и о повышении энергетической эффективности и о внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации: Федеральный закон РФ от 23 ноября 2009 года №261 — ФЗ / Информационно-правовой порта «Гарант» http://base.garant.ru/12171109/ Время обращения — май 2011 г.
2. Об инновационной деятельности в Республике Татарстан: Закон РТ от 02.08.2010 N 63-ЗРТ // Республика Татарстан. — 2010. — 5 авг.
3. Программа «Энергоресурсоэффективность в Республике Татарстан на 2006-2010 годы», утверждена Законом Республики Татарстан от 23.03.2006 № 24-ЗРТ Официальный портал «Республика Татарстан» http://1997-2011.tatarstan.ru/ ?DNSЮ=e3f79b46f75123f58966464cef531245&nodeJd=3720&id=43188 Время обращения май 2011 г.
4. http://www.gencom.tatenergo.ru/netcat_files/getcom/lmagazine-2-2008.pdf Дата обращения — октябрь 2011 г.
5. Шарапов В. И., Ротов П. В. Теплоснабжение городов: каково оно сегодня? // Жилищное и коммунальное хозяйство. — 2009 — № 8. — С.40-42.
6. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (Вторая редакция, исправленная и дополненная) (утв. Минэкономики РФ, Минфином РФ и Госстроем РФ от 21 июня 1999 г. № ВК 477) М.: Изд-во «Экономика», 2000.
7. Вернер Беренс Питер, Хавранек М. Руководство по подготовке промышленных технико-экономических обоснований. М.: АОЗТ Интерэксперт, 1995.
8. Квон Г. М., Ахметзянова Р. Р. Экономические аспекты реализации инновационно-инвестиционной деятельности в сфере энергосбережения ЖКХ (на примере г.Казань). — Казань: Казанский университет, 2011. — 175 с.
9. http://dom-en.ru/kogenerac/ Дата обращения — октябрь 2011 г.
ность, тем большее внимание должно быть уделено варьируемой переменной и тем чувствительнее проект к ее изменениям.
В рассматриваемом случае проект наиболее чувствителен к изменению фактора «выручка». То есть при реализации проекта необходимо обратить особое внимание на обстоятельства, которые могут привести к снижению данного фактора.
Вариации параметров, %
Рис. 1. Чувствительность инвестиционного проекта к изменению факторов «инвестиции» и «выручка»
Анализ чувствительности позволяет выявить воздействие каждого фактора, но имеет свои недостатки, так как не позволяет учесть влияние всех обстоятельств, воздействующих на проект в совокупности. При проведении анализа нужно иметь в виду, что выбранные факторы могут являться зависимыми, и их изменение может происходить одновременно.
32 1
