CC BY
37
УДК 336.027
А. В. Ершова
Северо-Казахстанский государственный университет им. М. Козыбаева
ОЦЕНКА РАЗВИТИЯ ПАЕВОГО ИНВЕСТИЦИОННОГО ФОНДА В РЕСПУБЛИКЕ КАЗАХСТАН
Статья посвящена оценке развития рынка ПИФов, который стимулирует рост финансовых рынков в стране за счет аккумуляции и инвестирования значительных объемов финансовых ресурсов. По мере развития рынка коллективных инвестиций конкурентная борьба между его участниками будет расти, соответственно улучшится качество предоставляемых услуг и изменится доступность данных финансовых инструментов.
Ключевые слова: финансовый рынок, паевой инвестиционный фонд (ПИФ), инвестор.
В Законе Республики Казахстан «О рынке ценных бумаг» дается следующее определение: «фондовая биржа - юридическое лицо, созданное в организационно-правовой форме акционерного общества, осуществляющее организационное и техническое обеспечение торгов путем их непосредственного проведения с использованием торговых систем данного организатора торгов». Фондовая биржа возникла как единство места, времени и правил торговли ценными бумагами, экономическим результатом чего явилось наличие единой цены на одну и ту же ценную бумагу в одно и то же время. Именно поэтому фондовая биржа сделалась центром торговли главными (массовыми) ценными бумагами, прежде всего акциями.
Органы регулирования устанавливают правила работы на рынке ценных бумаг и контролируют их соблюдение. Существует разделение на государственные органы регулирования и на органы саморегулирования рынка ценных бумаг. К последним относятся добровольные объединения профессиональных участников рынка по родственным группам. Уполномоченным государственным органом регулирования рынка ценных бумаг является Агентство Республики Казахстан по регулированию и надзору финансового рынка и финансовых организаций (АФН).
Паевой инвестиционный фонд (ПИФ) - это объединенные средства инвесторов, переданные в доверительное управление управляющей компании.
Сам паевой инвестиционный фонд не является юридическим лицом - это так называемый «имущественный комплекс», а по сути, инвестиционный портфель. Вкладывая денежные средства в паевой инвестиционный фонд, инвестор фактически заключает с управляющей компанией договор доверительного управления и становится владельцем инвестиционных паев. Паи выдает управляющая компания, осуществляющая доверительное управление этим паевым инвестиционным фондом. Имущество, передаваемое в паевой фонд пайщиками, остается собственностью пайщиков, а управляющая компания осуществляет доверительное управление паевым инвестиционным фондом, совершая сделки с этим имуществом. Управляющая компания вправе передать свои права и обязанности по управлению паевым фондом другой управляющей компании.
Паевые инвестиционные фонды бывают трех типов: открытыми, интервальными и закрытыми.
В открытом фонде инвестор имеет возможность купить или продать свой пай в любой рабочий день. В интервальном фонде инвестор имеет возможность купить или
продать свой пай только в определенные сроки - так называемые «периоды открытия интервала». Интервал открывается не реже одного раза в год (обычно это 2-4 раза в год) на срок, равный двум неделям. Даты открытия и закрытия интервала фиксированные, они прописаны в правилах доверительного управления фондом.
Закрытые ПИФы создаются под какой-то проект, и продать свои паи можно только после завершения этого проекта. Закрытый фонд организуется для прямых инвестиций, на срок 1-15 лет. При этом такие фонды не обязаны выкупать свои паи, пайщики получают деньги только после прекращения деятельности фонда. Это удобно для среднесрочных инвестиций, поскольку позволяет покупать значительные пакеты акций или недвижимость, не заботясь об их ликвидности и не опасаясь внезапного оттока средств пайщиков. В зависимости от объектов инвестирования паевой фонд может быть: фондом денежного рынка; фондом облигаций; фондом акций; фондом смешанных инвестиций; фондом фондов; фондом недвижимости (за исключением открытых и интервальных паевых инвестиционных фондов); индексным фондом; фондом особо рисковых (венчурных) инвестиций (за исключением открытых и интервальных паевых инвестиционных фондов). Сейчас наиболее распространены и привлекательны для частных инвесторов открытые и интервальные паевые фонды акций, облигаций и смешанных инвестиций. Именно эти фонды давно работают на фондовом рынке.
Закрытые паевые фонды появились в 2003 г. и не так доступны широкому кругу частных инвесторов, как открытые и интервальные фонды. В 2003 г. также появились первые фонды недвижимости, индексный фонд и фонд денежного рынка.
Инвестиционный пай является именной ценной бумагой. Пай удостоверяет право его владельца на долю имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд. Инвестиционный пай не имеет номинальной стоимости, а количество инвестиционных паев, принадлежащих одному владельцу, может выражаться дробным числом, что зависит от суммы, вложенной пайщиком в паевой фонд.
Инвестиционный пай является бездокументарной ценной бумагой - учет прав на инвестиционные паи осуществляется на лицевых счетах в реестре владельцев инвестиционных паев. Владельцы инвестиционных паев несут риск убытков, связанных с изменением рыночной стоимости имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд.
В зависимости от того, к какому типу (открытый, интервальный, закрытый) и к какому виду (акций, облигаций, смешанных инвестиций и пр.) относится фонд, соответственно изменяется состав и структура активов. Для каждого типа и вида фонда определено, в какие активы могут быть вложены средства пайщиков и в каких долях, а в какие активы запрещено инвестировать.
Доход пайщика складывается из прироста стоимости его паев. Стоимость паев со временем может как увеличиваться, так и уменьшаться, поскольку изменяется рыночная стоимость ценных бумаг в составе имущества фонда. Именно поэтому, как отмечено выше, владельцы инвестиционных паев несут риск убытков, связанных с изменением стоимости паев. Доходность фонда не гарантируется ни государством, ни управляющей компанией. Управляющая компания также не вправе предоставлять какие-либо гарантии, обещания и предположения о будущей эффективности и доходности ее инвестиционной деятельности.
Владельцам паев никакие доходы в виде процентов или дивидендов не начисляются и не выплачиваются. Пайщик получает доход только при обратной продаже своих паев управляющей компании (конечно, если стоимость паев выросла и покрыла все расходы пайщика).
Расчетная стоимость пая открытого паевого фонда определяется и публикуется управляющей компанией ежедневно. Расчетная стоимость пая интервального паевого фонда определяется управляющей компанией ежемесячно.
Стоимость пая определяется исходя из текущей стоимости чистых активов (СЧА) фонда путем деления СЧА на количество выданных паев. Стоимость чистых активов - это разница между активами и пассивами фонда.
Активы фонда - это имущество (ценные бумаги, депозиты, денежные средства, дебиторская задолженность и пр.), а пассивы - кредиторская задолженность и резервы предстоящих расходов и платежей. Если рыночная стоимость ценных бумаг в составе активов фонда растет, то растет и стоимость пая, и наоборот, если рыночная стоимость ценных бумаг в составе активов фонда падает, то падает и стоимость пая. Стоимость чистых активов фонда изменяется и за счет покупки или продажи паев пайщиками, однако это не влияет на цену пая, так как изменяется количество паев фонда.
Наблюдается тенденция увеличения действующих выпусков паев, количество которых по состоянию на 01.01.2009 г. достигло 205. При этом за 2008 г. зарегистрировано 45 выпусков паев и утверждено 189 отчетов об итогах выпуска и размещения (табл. 1.)
Таблица 1
Данные о зарегистрированных выпусках паев_
Показатель 01.01.2008 г. 01.01.2009 г.
Зарегистрировано выпусков 102 45
Утверждено отчетов об итогах выпуска и размещения 122 189
Закрыто (погашено) выпусков паев 5 23
Действующие выпуски паев 183 205
По состоянию на 01.01.2009 г. на рынке ценных бумаг действовало 205 ПИФов, из которых 157 - закрытых (активы - 150,7 млрд тенге), 23 - открытых (активы - 1,4 млрд тенге) и 25 - интервальных (активы - 2,3 млрд тенге), а также 54 акционерных инвестиционных фондов рискового инвестирования (активы - 165,6 млрд. тенге).
В 2008 г. наблюдалось снижение активов ПИФов на 22,6%, тогда как активы акционерных инвестиционных фондов увеличились на 46%. Совокупные активы ПИФов и акционерных инвестиционных фондов по состоянию на 01.01.2009 г. составили 154,4 млрд тенге и 165,6 млрд тенге соответственно.
Закрытые инвестиционные фонды по-прежнему занимают наибольшую долю в совокупных активах ПИФов - 97,6%, оставшиеся 2,4% приходятся на долю открытых и интервальных инвестиционных фондов.
В 2008 г. продолжался рост количества инвестиционных фондов. Рост числа инвестиционных фондов является абсолютным показателем развития коллективного инвестирования, что, в свою очередь, свидетельствует о росте вовлеченности населения в развитие рынка ценных бумаг. За 2008 г. количество ПИФов увеличилось на 12% (или 22 фонда), акционерных инвестиционных фондов - на 35% (или 14 фондов).
В совокупном инвестиционном портфеле ПИФов по состоянию на 01.01.2009 г. основную долю занимали инвестиции в капитал юридических лиц, не являющихся АО, на долю которых приходилось 92 321 млн тенге, или 59,8%, а в портфеле акционерных инвестиционных фондов преобладали вклады в БВУ и инвестиции в капитал юридических лиц, не являющихся АО, - 62 199 млн тенге, или 37,5%, и 33 833 млн тенге, или 20,4% соответственно.
Негосударственные ценные бумаги эмитентов Республики Казахстан занимали в инвестиционном портфеле ПИФ 12,1%, в портфеле акционерных инвестиционных фондов - 1,1%. Доля негосударственных ценных бумаг иностранных эмитентов незначительна в совокупном портфеле ПИФ - 1% и портфеле акционерных инвестиционных фондов -0,6%. (табл. 2).
Таблица 2
Динамика изменения активов по видам инвестиционных фондов, млрд тенге
Фонды 01.01.2008 г. 01.04.2008 г. 01.07.2008 г. 01.10.2008 г. 01.01.2009 г.
ПИФ: 199,5 230,7 176,6 156,6 154,4
закрытые 194,5 225,9 171,6 152,3 150,7
открытые 1,6 1,4 2,4 1,7 1,4
интервальные 3,4 3,4 2,6 2,6 2,3
Акционерные инвестиционны е фонды 113,4 116,5 139,7 128,1 165,6
Суммарный инвестиционный портфель БВУ на 01.01.2009 г. составил 827,5 млрд тенге, увеличившись за 2008 г. на 7,4%. Значительную долю портфеля составляли государственные ценные бумаги Республики Казахстан - 47,3%, или 391,5 млрд тенге. На долю негосударственных ценных бумаг эмитентов Республики Казахстан приходилось 22,7%, тогда как на негосударственные ценные бумаги эмитентов - нерезидентов Республики Казахстан - 8%. Ценные бумаги международных финансовых организаций составляли 4,3% совокупного портфеля, государственные ценные бумаги иностранных эмитентов - 17,7%.
Казахстан - страна с динамично развивающейся экономикой. Данное обстоятельство получает свое отражение как на уровне доходов населения, так и в способах распределения населением данных доходов. Так, постепенно каждый казахстанец начинает более уверенно выстраивать планы на будущее, а не пытаться выжить в сегодняшних условиях. Именно такое экономическое развитие меняет структуру распределения доходов между сегодняшним потреблением и сбережениями в сторону увеличения последних. При этом, выбирая способ инвестирования, многие начинают обращать внимание на фондовые биржи и способы вложения денежных средств в акции, облигации и прочие финансовые инструменты, ожидая более высокой отдачи в отличие от отдачи от стандартных банковских депозитов. Именно поэтому большинство инвесторов открывает для себя аббревиатуру «ПИФ».
ПИФ - паевой инвестиционный фонд - способ коллективного инвестирования как в инструменты фондового рынка, так и в другие финансовые инструменты (паи ТОО, недвижимость и многое другое). При этом ПИФы, в отличие от депозита, не ограничиваются фиксированной ставкой инвестирования и весьма отличаются друг от друга инвестиционными стратегиями. Основными аргументами инвестирования в паевые фонды являются: потенциально более высокая доходность в отличие от депозитов; выбор инвестиционной стратегии, отражающей отношение к риску частного инвестора; отсутствие необходимости формирования собственного инвестиционного портфеля (за инвестора этим занимается профессиональная команда, ответственная за достижение максимально возможных результатов); инвестиции не только на внутреннем, но и на внешних рынках.
Таким образом, стандартный ПИФ в Казахстане является смешанным фондом инвестирования в различные финансовые инструменты. При этом именно такая структура защитила паевые фонды от убытков после резкой коррекции фондового рынка на 33,6% в течение полутора месяцев. Таким образом, инвесторы смогли почувствовать как резкий подъем рынка, так и его падение, оценив риски подобного рода вложений. Каждый инвестор должен первым делом идентифицировать для себя риски и выработать собственное отношение к рыночным рискам.
Продолжая анализировать структуру рынка ПИФов, можно выделить следующие типы клиентов паевых инвестиционных фондов:
1) инвесторов;
2) спекулянтов.
Первые в отличие от вторых реально оценивают ситуацию и понимают, что инвестиции на фондовом рынке должны носить долгосрочный характер, тогда они будут максимально эффективными.
Спекулянты, напротив, увидев значительный рост в прошлом, надеются получить высокие доходы в ближайшем будущем, при этом они недооценивают высокую волатильность (ценовое изменение) отечественного рынка, когда краткосрочная инвестиция может показать как положительный, так и отрицательный характер. Спекулянты и инвесторы, наполненные страхом, начинают покидать рынок. При этом вторые допускают серьезную ошибку. Дело в том, что желательный минимальный срок инвестирования в ПИФы должен составлять один год, тогда обеспечивается более адекватная рыночная доходность; максимальная же эффективность может быть достигнута в 5-10-летнем и более периодах. В данном случае отдача пая может превысить отдачу рынка недвижимости, и тем более депозита. В настоящее время казахстанский рынок не позволяет привести доказательства о превосходстве долгосрочной инвестиционной стратегии, но зарубежный опыт показывает преимущество фондового рынка. Так, если бы инвестор купил акции крупных компаний (входящих в индекс S&P 500), то один вложенный доллар в 1925 г. с учетом реинвестирования к 1998 г. составил бы 2350,89 долл. Таким образом, второй задачей для частного инвестора является определение временного горизонта инвестирования своих активов. При этом инвестор должен учитывать, что чем больше его инвестиционный горизонт, тем больше может быть его потенциальный доход. Мы считаем, что если инвестор будет иметь более четкое понимание риска, то он сможет получить высокие доходы на отечественном рынке. Тем более что растет не только сам рынок в количественном и качественном выражении, но и профессионализм специалистов, управляющих инвестиционными портфелями.
Говоря о развитии рынка ПИФов в ближайшем будущем, хочется отметить, что основным событием ожидается дифференциация фондов по признаку предмета инвестирования (фонды акций, фонды облигаций, смешанные фонды и прочие), что позволит инвесторам дополнительно разграничить свои риски. Еще одно событие: в ближайшие годы ожидается более уверенный выход отечественных управляющих компаний на внешние рынки. В настоящее время лишь отдельные фонды начинают предпринимать достаточно успешные попытки выхода на зарубежные рынки. Резюмируя сказанное, можно сделать вывод: ПИФы постепенно вызывают все больше доверия среди населения, выступая принципиально новым инструментом сбережения. При этом среднему инвестору необходимо помнить, что каждый инвестиционный фонд отражает собственные риски, которые инвестор должен быть готов взять на себя. И мы считаем, что в будущем ПИФы докажут свою эффективность наиболее терпеливым и разумным инвесторам.
Экономические преобразования в Казахстане обусловили постепенный рост благосостояния населения, что, в свою очередь, привело к трансформации инвестиционного поведения жителей страны.
Подобная благоприятная конъюнктура приводит к тому, что казахстанцы начинают по-другому относиться к собственным доходам. Если раньше (у многих еще с советских времен) доминирующей моделью обращения с деньгами было: «дожить до зарплаты» или «перебиться до завтрашнего дня», то сейчас ситуация кардинально меняется. Большинство населения начинает мыслить в основном категориями сбережений на перспективу.
В целом инвестиционные стратегии населения могут быть разделены на три основных типа. Первая стратегия - это потребление, когда все расходы направляются на нужды и ничего не остается для сохранения. Есть часть населения, которая по разным причинам выбирает подобное поведение: либо из-за небольших доходов, либо из-за привычки к преимущественно потребительской психологии («один раз живем»).
Вторая стратегия - копить сбережения, обеспечивая своеобразную страховку на будущее. Этот метод знаком еще с советских времен, когда большая часть населения имела вклады либо в Сбербанке СССР, либо в страховых полисах. У части населения, несмотря ни на что, осталось доверие к накопительной системе.
Третья стратегия - преумножение, желание, чтобы средства не просто лежали в «копилке», а способствовали наращиванию капитала. Данная стратегия не всем доступна, но она постепенно становится доминирующей (по крайней мере, в намерениях), так как вся логика развития ситуации приводит к необходимости инвестирования средств, несмотря на то, что подобного опыта у жителей Казахстана фактически не было.
Существует высокий потенциальный интерес к вложению средств. Но появление на финансовом рынке новых инструментов инвестирования, таких как паевые инвестиционные фонды (ПИФы), сопровождается определенным недоверием, вызванным прежде всего негативным опытом населения, особенно старшего возраста, у которого свежо воспоминание о явлениях, в свое время подорвавших доверие к финансовой системе. Речь идет о девальвации тенге, о приватизационных инвестиционных купонах (ПИКах), о финансовых «пирамидах». К тому же не сформирована культура инвестирования, которая в течение долгого времени складывалась на Западе. Низкий уровень осведомленности о ценных бумагах, паевых инвестиционных фондах, доверительном управлении и т. д. приводит к тому, что сегодня это наименее используемые инвестиционные инструменты.
Информация о новом способе сохранения и приумножения денежных средств интересует в большей степени респондентов, которые планируют семейный бюджет, имеют определенные сбережения. Четверть из тех, кто интересуются ПИФами, потенциально готовы воспринимать информацию о новом инвестиционном инструменте именно в контексте интереса по поводу вложения собственных средств.
Вопрос о том, что такое паевые инвестиционные фонды, вызвал различные трактовки. Зачастую респонденты составляли мнение, отталкиваясь от слова «пай». Хотя уже есть и определенное понимание о том, что формируется «портфель» инвестиций, в который входят акции различных предприятий.
Даже при условии, что у участников фокус-групп было довольно приближенное понимание того, что из себя представляют ПИФы, фактически все согласились с мнением, что появление подобных фондов довольно своевременно. Это аргументировалось необходимостью новых инструментов для инвестирования средств.
Ассоциативный ряд, который возник у участников фокус-групп в связи с ПИФами, отражает понимание, что это связано прежде всего с вложениями, дивидендами, с осознанным риском и определенным доверием по отношению к тому, кому ты эти деньги отдаешь под управление.
По мнению участников фокус-групп, возникает ощущение, что в скором будущем ПИФы составят серьезную конкуренцию банковским депозитам, так как условия паевых инвестиционных фондов не только удобны для пайщиков, но и предполагают возможность получить более солидную прибыль. Участниками фокус-групп было высказано мнение, что вложения ПИФом средств вкладчиков должны быть в наиболее перспективные и приносящие невысокий, но гарантированный доход направления. В качестве таких направлений респондентами были названы инновационные технологии, производство, дороги и коммунальное хозяйство.
На казахстанский рынок паевых инвестиционных фондов (ПИФ) практически не сказались негативные явления, произошедшие на международных финансовых рынках. «У нас такого резкого колебания не произошло, во-первых, потому, что ПИФы существуют у нас в основном в закрытой форме и вкладываются в понятные отрасли, опять же в основном внутри страны. Что касается открытых и интервальных ПИФов, то они вкладывались в бумаги отечественных эмитентов и совсем незначительно - в иностранные». Вместе с тем, «некоторое "охлаждение" (рынка ПИФов. - "ИФ-К") все же
произошло». Тем не менее, в дальнейшем казахстанский рынок паевых инвестиционных фондов продолжит рост. Инвесторы будут приходить в паевые инвестфонды, и очень многое будет зависеть от профессионализма самих управляющих фондами.
В настоящее время вкладчиками ПИФов является около 4 тыс. человек. Реализуется программа повышения финансовой грамотности населения, увеличивается покупательская способность, намечается тенденция к накопительству и сбережениям, повышается информированность населения о ПИФах. Кроме того, будут сняты ограничения на участие госслужащих в деятельности ПИФов. В настоящее время решается вопрос о внесении соответствующего проекта поправок в законодательство. Это позволит привлечь к деятельности ПИФов дополнительно 100 тыс. человек, считают в РФЦА. Госорганами в настоящее время принимаются меры для создания условий, стимулирующих население к участию в деятельности фондового рынка.
В частности, в текущем году планируется внести изменения в листинговые правила, рассматривается вопрос внесения поправок в законодательство о деривативах. Вот что даст всплеск для инвестирования в те же паевые фонды. Между тем представители АО «Сентрас Секьюритиз», управляющего рядом ПИФов, в целом положительно оценив развитие данного сектора, высказали опасения по поводу возможности отмены налоговых льгот для указанных финансовых организаций. На сегодня поднимается вопрос необходимости отмены налоговых льгот по паям, инвестиционным фондам. ПИФы находятся не на такой стадии развития, чтобы это делать. Количественный рост пока не означает качественного фактора, то есть того, что население готово активно вкладывать деньги.
На основании вышеизложенного можно сделать вывод о развитии рынка ПИФов, который стимулирует рост финансовых рынков в стране за счет аккумуляции и инвестирования значительных объемов финансовых ресурсов.
По мере развития рынка коллективных инвестиций конкурентная борьба между его участниками будет ужесточаться, соответственно возрастет качество предоставляемых услуг и облегчится доступность данных финансовых инструментов.
Существуют колоссальные резервы для увеличения объемов поступлений инвестиций на финансовый рынок, в том числе на рынок ПИФов. В то же время очевидно, что для этого нужно создать условия, которые в первую очередь обеспечат сохранность средств, равные и не меняющиеся для инвесторов правила игры.
Большая часть населения по-прежнему не имеет полного представления о возможностях инвестирования средств на финансовом рынке.
Безусловно, потенциал привлечения для управляющих компаний огромен, так как анализ показывает, что на покупку валюты население тратит гораздо больше средств, чем на вложения в ПИФы.
В Казахстане ощущается серьезная нехватка инструментов для инвестирования розничного капитала, доступных широким массам, и соответствующей информационной базы. Это представляется особенно актуальным, учитывая низкий уровень финансовой грамотности граждан и огромный потенциал привлечения розничного капитала в отрасль.
Именно в этом направлении государству, управляющим компаниям, НПФ и другим заинтересованным участникам рынка коллективных инвестиций предстоит огромная работа, т. к. от ее итогов будут зависеть перспективы всей отрасли.
Библиографический список
1. Об инвестиционных фондах : Закон РК от 07.07.2004 г № 576-11 (с изменениями и дополнениями по состоянию на 13.02.2009 г.).
2. Абулгазин, Д. Регулирование инвестиционной деятельности в экономике Казахстана. Транзитная экономика / Д. Абулгазин. - 2007. - 35 с.
3. Баймуратов, У. Иностранные инвестиции в Республике Казахстан: особенности и проблемы. Евразийское сообщество / У. Баймуратов. - Алматы, 2007. - С. 152-160.
4. Каналина, А. С. Управление банковской системой Республики Казахстан. Банки Казахстана / А. С. Каналина. - Алматы, 2005. - С. 15-36.
5. Сейткасимов, Г. С. Ценные бумаги и фондовый рынок. Экономика / Г. С. Сейткасимов, Л. А. Ильясов, 2005. - С. 50-75.
© Ершова А. В., 2010
Автор статьи - Анна Викторовна Ершова, старший преподаватель СКГУ им. М. Козыбаева, магистр экономики.
Рецензент - В. П. Кадочникова, кандидат экономических наук, доцент СКГУ им. Козыбаева.
