CC BY
62
главным источником финансирования являются внутренние поступления (прибыль и амортизация), на которые приходится до 70% (в среднем 55-60%) всех инвестиций. В то же время доля внешних источников составляет 40-50%, причем из них банковские кредиты - 35-45%, а акционерный капитал - 2-3%. В развивающихся странах внешние источники доминируют: их доля в капиталовложениях в Индии - свыше 60%, а в республике Корея - 87% .
В России же, по данным опросов, проведенных на средних и крупных предприятиях, доля внутренних средств финансирования достигает 91% . И такая однобокая структура источников финансирования делает инвестиционную деятельность предприятий России весьма уязвимой, что усугубляется также трудно предсказуемой налоговой политикой государства. На практике все три основных источника реализации инвестиционных процессов - самофинансирование, прямое финансирование и кредитование тесно взаимоувязаны и используются, как правило, комплексно, причем именно прогнозы самофинансирования служат стартовой площадкой при оценке перспектив инвестиционного развития реципиента, при получении им прямых инвестиций или оценке кредитоспособности.
Реальный инвестиционный процесс - это объективный фундамент, на котором развертывается процесс финансового инвестирования. В одних конкретных экономических ситуациях первичным может быть наличие и выделение реальных инвестиционных ресурсов; далее следуют финансовые потоки. В других экономических ситуациях первичным элементом служат финансовые потоки; далее следует вовлечение в производство реальных инвестиционных ресурсов.
По мнению автора, реальный инвестиционный процесс - это базовое начало, а потоки инвестиционных финансовых ресурсов -производное от него явление. Такое утверждение вытекает из нижеследующего:
1) всякие денежные потоки, в том числе финансовые, возникают на основе товарно-денежного обмена, который осуществляется лишь в рамках производства товаров и оказания реальных услуг (обмен, оторванный от реального сектора, превращается в чистый денежно-финансовый обмен. Он может доминировать над реальным сектором на отдельных участках рынка и в отдельные периоды, но никак не в целом и на протяжении долгого времени);
2) конечная цель здоровой экономики - потребление реальных товаров и услуг, а не потребление процесса возрастания денег;
3) критерием эффективности хозяйствования при доминировании реального сектора экономики над финансовым является увеличение потребления реальных товаров и услуг возрастающего качества при совершенствовании структуры потребления на основе возможной минимизации затрат, необходимых для их производства. Доминирование финансового сектора экономики над реальным вызывает к жизни иной критерий эффективности хозяйствования - максимально возможное обогащение чисто финансового инвестора в виде присвоения возможно большей суммы денег за счет перераспределения в конечном итоге в свою пользу богатств, созданных в реальном секторе экономики. Это всегда ведет к замедлению его развития или даже свертыванию, поскольку лишает производителей общественного богатства многих инвестиционных ресурсов, необходимых для его воспроизводства.
Объективная необходимость доминирования реального сектора экономики над финансовым не означает призыва к приданию финансовому сектору подчиненной и пассивной роли по отношению к реальной экономике. Финансовый сектор экономики, вырастая на фундаменте реального сектора, должен оказывать на последний самое активное воздействие. Имеется в виду повышение эффективности реального хозяйствования, сочетающееся с повышением эффективности протекания финансовых потоков. Однако активную роль финансового сектора и финансовых потоков (в широком понимании, с включением в них кредитных и валютных потоков) нельзя отождествлять с всеобщим доминированием финансового сектора экономики над ее реальным сектором, тем более с превращением финансового сектора в самоцель.
Развитие рыночной экономики требует от хозяйствующих субъектов с одной стороны, повышения их конкурентоспособности, а с другой, обеспечения стабильности и устойчивости их функционирования в условиях динамично меняющейся экономической среды. Созданная за предыдущие десятилетия производственная база была ориентирована на производство продукции в условиях замкнутой экономики, в условиях отсутствия конкуренции. Поэтому задача обновления активной части основных фондов, качественного изменения технологического уровня производства, повышения его эффективности весьма актуальна.
ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ В ПРОИЗВОДСТВО ПРОДУКЦИИ СПЕЦИАЛЬНОГО НАЗНАЧЕНИЯ
Апарин Н.И., докторант
В статье рассмотрена методика оценки эффективности инвестиций в производство продукции специального назначения. В частности, автором показано, что практика хозяйствования в новых экономических условиях настоятельно требует выработки новой концепции оценки и измерения экономической эффективности инвестиций в производство продукции специального назначения.
Ключевые слова: продукция специального назначения, промышленность, инвестиции, критерии эффективности.
ESTIMATION OF EFFICIENCY OF INVESTMENTS INTO SPECIAL PURPOSE PRODUCTION
Apаrin N., Doctorant
In article the technique of an estimation of efficiency of investments into special purpose production is considered. In particular, by the author it is shown that managing practice in new economic conditions presses for developments of the new concept of an estimation and measurement of economic efficiency of investments into special purpose production.
Keywords: special purpose production, the industry, investments, criteria of efficiency.
В условиях перехода российской экономики к рыночным отношениям набирает силу процесс перестройки системы учета и отчетности и всей финансовой сферы, который объективно обусловил и коренной пересмотр методов количественного (квалимет-рического) анализа экономических явлений и процессов. Методически механизм отбора проектов продукции специального назначения (ПСН) для инвестирования может опираться на требования по разработке и экспертизе бизнес-планов инвестиционных проектов и «Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования», в которых выделяются показатели коммерческой (финансовой) и экономической эффективности, и рекомендуется сравнение проектов
80 TRANSPORT BUSINESS IN RUSSIA
проводить по различным финансово-экономическим показателям.
Важнейшим элементом процесса принятия инвестором решения относительно того или иного проекта ПСН является использование системы аналитических мер и оценок, направленных на выявление перспективной прибыльности проекта. Поэтому для отбора наиболее эффективных вариантов проектов должны применяться такие объективные критерии, которые точно соответствуют задачам финансового анализа, в свою очередь основывающегося на обязательном предположении, что затраты на ПСН имеют ту же экономическую природу, что и капитальные вложения.
В процессе производства одни виды ресурсов на входе преобразуются на выходе в другие. Ресурсы, используемые в ходе произ-
водственного процесса, расходуются в форме затрат (З), а ресурсы, полученные на выходе производственного процесса, образуют его результат (Р). Нормальным результатом процесса производства, как известно, следует считать такой, когда стоимость полученной на выходе продукции превышает расходуемые на входе затраты на приемлемую величину.
Эффективность использования производственных ресурсов в самом общем виде может быть охарактеризована соотношением показателей затрат (З) и результатов (Р). При этом следует иметь в виду, что ни один из этих показателей в отдельности не дает достаточно полной и однозначной характеристики эффективности.
Затраты и результаты могут сопоставляться между собой различными способами, а получаемые при этом показатели имеют не только разную форму, но и несколько разный смысл, освещая ту или иную сторону понятия эффективности. Тогда для оценки экономической эффективности ПСН могут быть выбраны следующие критерии: р
З ^ тах , определяет максимальный эффект на единицу
затрат;
P
-----> min
З
, определяет минимум затрат на единицу достига-
емого результата;
(Р — З) max , показывает максимальную абсолютную ве-
личину превышения результатов над затратами;
(р—з )
З
-> max , характеризует максимальную относитель-
ную величину эффекта, получаемого с единицы затрат;
(Р - з)
Р
-> max , показывает максимальную удельную вели-
чину эффекта на единицу результата;
Р max при 1 = const или Р —> max при 3< Зпд
где
Зпд - предельно допустимые затраты;
(Р-3) —> max при 3 = const; (Р-3) —> max при Р = const.
Понятие результат (Р) и экономический эффект (Р-З) в теоретическом плане не совпадают, поскольку результат может содержать качественные компоненты, не поддающиеся экономической оценке, либо компоненты, экономическая оценка которых непосредственно не входит в данный результат, например, экономическая оценка социальных результатов и т.п. В качестве критериев приоритетности инвестиционных проектов могут быть приняты:
• вклад в крупные структурные сдвиги (замещение экономически неэффективных производств эффективными);
• вклад в решение неотложных социально-экономических проблем;
• наличие конкретного кредитоспособного заказчика исследования (разработки);
• конкурентоспособность новой продукции на внешнем рынке;
• ожидаемый реальный срок реализации исследования (разработки);
• имеющийся в наличии научно-технический потенциал исполнителя и задел по данной проблеме;
• полные затраты на исследование (разработку), включая необходимые вложения в производство и т.д.
В общем виде выбор эффективного решения должен базироваться на сравнении данных по соизмерению затрат и результатов по всему спектру возможных направлений эффективного вложения капитальных затрат инвестора.
Практика оценки инвестиций в ПСН характеризуется применением ряда финансовых показателей, самым простым из которых является валовая прибыль - часть добавленной стоимости, которая остается у производителей после вычета расходов, связанных с оплатой труда, и налогов. Однако этот показатель не несет никакой информации о том, каковы должны быть инвестиции для получения той или иной прибыли. Другой показатель - простая норма
прибыли на инвестированный капитал (отношение годовой прибыли к авансированному на ее получение капиталу) часто используется для оперативной оценки краткосрочных капитальных вложений, но для долгосрочных проектов, учитывающих эффективность отдаленных от настоящего момента инвестиций, ее необходимо определять (пересчитывать) после каждого определенного периода.
Немаловажно и то, что используемые в зарубежной практике методы и модели определения эффективности инвестиций в ПСН показывают только одну какую-нибудь, пусть даже и важную, сторону их финансового результата, но они не дают полной картины экономической эффективности проекта инвестиций, и тем более не характеризуют его с качественной стороны, то есть с точки зрения социально-экономической эффективности.
Применение методов отбора проектов ПСН, содержащих отмеченные выше недостатки, не позволяет при анализе эффективности инвестиций в полной мере учесть фактор времени. В частности, вне поля зрения остаются различия в оценке «ценности» отдаленных друг от друга по времени поступления и расходования денежных средств. Тем самым снижается информативная «наполненность» полученных в процессе количественного анализа финансовых показателей - критериев оценки проектов ПСН и, в первую очередь, при сравнительном анализе затрат и результатов этих проектов, разделенных временем.
В практических финансовых операциях и коммерческих сделках суммы денег вне зависимости от их происхождения или назначения так или иначе, но обязательно связываются с некоторыми конкретными моментами или интервалами времени. Для этого в проектах, контрактах и других подобных документах фиксируются соответствующие сроки, даты и вообще периодичность поступления денежных средств и их выплат.
Вообще, вопрос о необходимости и методах учета фактора времени в количественном анализе в условиях рыночной экономики по праву занимает первое место в любой концепции количественного анализа и, особенно при определении экономической эффективности инвестиций вообще и в ПСН, в частности.
Фактор времени, особенно в долгосрочных финансово-кредитных операциях, играет не меньшую роль, чем сами размеры денежных сумм. Необходимость учета фактора времени определяется сущностью самого процесса финансирования и кредитования и выражается в виде принципа «неравноценности денег», относящихся к разным моментам времени. Очевидно, но далеко не простым следствием принципа «неравноценности денег», является неправомерность суммирования денежных величин, относящихся к разным моментам или интервалам времени в процессах финансового или, более широко, количественного экономического анализа и при решении проблем управления финансами.
Методически и инструментально учет фактора времени в количественном анализе вообще, и при определении экономической эффективности ПСН, в частности, реализуется с помощью дисконтирования затрат и эффекта на всем пространстве расчетного периода, то есть путем приведения их к единому моменту времени в настоящем или будущем. В качестве показателей, учитывающих норму дисконта, можно использовать:
• чистый дисконтированный доход или интегральный эффект;
• индекс доходности;
• внутреннюю норму доходности;
• срок окупаемости.
Чистый дисконтированный доход (ЧДД) определяется как сумма текущих эффектов за весь расчетный период, приведенная к начальному шагу, или как превышение интегральных результатов над интегральными затратами. Если в течение расчетного периода не происходит инфляционного изменения цен или расчет производится в базовых ценах, то величина ЧДД для постоянной нормы дисконта вычисляется по формуле:
T
D = I (Rt - Zt )
1
t = о
(1 + E )t
где:
Е - норма дисконта;
Ш - результаты, достигаемые на 1-ом шаге расчета;
21 -затраты, осуществляемые на том же шаге;
Т - горизонт расчета (равен шагу расчета), на котором производится ликвидация объекта.
TRANSPORT BUSINESS IN RUSSIA 81
Зґ = (Ш - 2ї) - эффект, достигаемый на 1-ом шаге.
Модифицированной формулой для определения ЧДД из состава 2ґ исключают капитальные вложения и обозначают через Кґ -капиталовложения на ґ-ом шаге; К - сумму дисконтированных капиталовложений, т. е.
К = I Кt
1
t=о (1 + E )t ,
а через 21 + - затраты на £-ом шаге при условии, что в них не входят капиталовложения.
Тогда формула для Б записывается в виде:
D = I(Rt - Zt t = о
+
1
(1 + E )t
-К
и выражает разницу между суммой приведенных эффектов и приведенной к тому же времени величиной капитальных вложений (К). Индекс доходности (Ю) представляет собой отношение суммы приведенных эффектов к величине капиталовложений:
1
ю = 1 к я, - Zl + у
К , = 0 (1 + Е ) .
Внутренняя норма доходности (УББ) представляет собой ту норму дисконта (Ето), при которой величина приведенных эффектов равна приведенным капиталовложениям. Еун (УББ) является решением уравнения:
R, - Z,
+
T
= I
к,
<■ = 0 (1 + Ет )* і=0 (1 + Ет /
Срок окупаемости - минимальный временной интервал (от начала осуществления проекта), за пределами которого интегральный эффект становится и в дальнейшем остается неотрицательным. Это период (измеряемый в месяцах, кварталах или годах), начиная с которого первоначальные вложения и другие затраты, связанные с инвестиционным проектом, покрываются суммарными результатами его осуществления.
Результаты и затраты, связанные осуществлением проекта, можно вычислять с дисконтированием или без него. Соответственно получится и два различных срока окупаемости. На практике, срок окупаемости целесообразно определять с использованием дисконтирования. При необходимости учета инфляции приведенные формулы должны быть преобразованы так, чтобы из входящих в них значений затрат и результатов было исключено инфляционное изменение цен, т.е., чтобы величины критериев были приведены к ценам расчетного периода. Это можно выполнить введением прогнозных индексов цен и дефлирующих множителей.
Дополнительно целесообразно учитывать технико-экономические показатели проектов из бизнес-планов (цена, себестоимость, характеристики финансово-экономического положения предприятия, коэффициенты абсолютной ликвидности, отношения заемных и собственных средств). Следует отметить, что последние указанные характеристики должны носить, как правило, критериальный характер.
Приведенный перечень финансово-экономических показателей не является обязательным для использования их в полном объеме при оценке экономической эффективности ПСН. Необходим дифференцированный подход к их отбору в зависимости от направленности проекта (создание техники, технологии, оборудования и др.).
Для обеспечения комплексности оценки эффективности ПСН, кроме финансово-экономических показателей, целесообразно использовать показатели технического уровня двойных технологий. Другими словами, возникает необходимость проведения техникоэкономической оценки. Оценка технико-экономической эффективности ПСН заключается в установлении оптимальных соотношений между затратами на работы по их созданию, сроками реализации и заданными техническими характеристиками. При этом решается две частные задачи:
• выбор критериев и показателей, обеспечивающих принятие обоснованных решений по созданию ПСН;
• установление взаимосвязи между техническими и экономическими характеристиками.
Основными требованиями к выбору указанных критериев являются:
• проведение предварительного комплексного технико-экономического анализа при формировании облика и совокупности определяемых характеристик разрабатываемых ПСН;
• сопоставление полезного эффекта и затрат, необходимых для обеспечения этого эффекта;
• выявление и оценка технических, экономических, социальных и других составляющих эффекта;
• определение финансовых затрат и потребностей в различного вида ресурсах;
• оценка возможности и удобства практического применения выбранных критериев.
Критерии для технико-экономической оценки ПСН могут быть выбраны из принципов минимума затрат, максимума эффективности, равнозначности показателей, объективной полезности. Критерий минимума затрат, применяемый при наличии ограничений на показатель эффективности, в общем виде формируется следующим образом:
С(\у у) = min C(\iy),'
где:
С - суммарные затраты на создание ПСН;
* і * * * і
)Х/ , Ху ,...,Х і - значения характеристик ПСН,
Ц и/ , Х2 ,...,Хп
обеспечивающих минимум суммарных затрат;
У - условия технико-экономической оценки;
уЦ /д/ , Х2 ,...,Хп / - текущие значения определяемых характеристик ПСН;
М - множество допустимых значений определяемых характеристик;
Q - показатель эффективности ПСН; втр - требуемое значение Q;
N - множество допустимых значений условий технико-экономической оценки.
Этот критерий применяется при наличии обязательных ограничений на значения показателя эффекта от внедрения ПСН.
Критерий максимума эффекта применяется при ограниченных затратах и имеет следующий вид:
вґц * V) = тах V),
ЦЄМ
С(ц у) < Стр, veN,
где:
[Л значения характеристик ПСН, обеспечивающих максимум показателя эффективности от внедрения;
Ст - требуемое значение суммарных затрат на реализацию ПСН.тт
Достоинством данных критериев является возможность применения хорошо разработанных методов однокритериальной оптимизации. Недостаток заключается в отсутствии приемлемых аналитических зависимостей и общей процедуры обоснования ограничений на значения показателей.
82 TRANSPORT BUSINESS IN RUSSIA
)
