CC BY
58
© С.И. Фомин, А.А Фауль, П.Б. Кава, 2011
УДК 622.271.3
С.И. Фомин, А.А. Фауль, П.Б. Кава
ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИРОВАНИЯ ОТКРЫТОЙ РАЗРАБОТКИ СЛОЖНОСТРУКТУРНЫХ МЕСТОРОЖДЕНИЙ
Показаны основные направления инвестирования и метод оценки инвестиций. Приведён показатель оценки эффективности инвестиций. Предложены критерии для анализа и сравнения взаимоисключающих проектов карьера.
Ключевые слова: инвестиции, чистая текущая стоимость (NPV), внутренняя норма рентабельности (IRR), дисконтирующий фактор, достоверность проектных решений, инвестиционный риск, ставка реинвестирования, срок окупаемости.
Ж'/Ж'нвестиционная привлекательность реализации проекта горнодобывающего
JlÄ. предприятия основывается на эффективном менеджменте, стратегическом планировании развития, в рамках которого реализуется инвестиционный проект. Наибольшая эффективность инвестиций обеспечивается при их вложениях в направления, связанные с улучшением технологических показателей, диверсификацией производства, с эффективным использованием инфраструктуры предприятия. Реализация проектов, направленных на техническое перевооружение, имеет высокую стоимость и обеспечивает средний уровень эффективности инвестиций. Наименьшую эффективность обеспечивают проекты по экстенсивному расширению производства.
Основой динамического метода оценки инвестиций в реализацию проектов карьеров является определение следующих основных показателей: чистая текущая стоимость (NPV), реализуемых на рынке минерального сырья за весь срок отработки месторождения добытых полезных ископаемых или извлеченных полезных компонентов; внутренняя норма рентабельности (IRR); период окупаемости капитальных вложений (РВР). Учет изменения ценности инвестиций во времени осуществляется при помощи дисконтирующего фактора (q-n), служащего для приведения разновременных экономических показателей к одному моменту времени [1, 2]
где i - процентная ставка; n - порядковый номер года оценки.
Для определения чистой текущей стоимости (NPV), реализуемых на рынке минерального сырья, за весь срок отработки месторождения добытых полезных ископаемых или извлеченных полезных компонентов, чистая текущая прибыль - чистое движение наличности (NC - net cash flow) дисконтируется с учетом процентной ставки (интереса i), а суммарные инвестиции (I) вычитаются из суммы дисконтированной чистой текущей прибыли.
При разработке сложноструктурных месторождений чистая текущая стоимость реализации проекта карьера:
(1)
й г N й г N И
мрупр = III (я» ")-II I (¡4 я*" ) , (2)
г = 1 / = 1 ] = 1 г = 1 / =1 Ю=1
f е к! , z е к2 , j е к3 , ш е к4 ,
к! = {1,2,3,...,г}, к2 = {1,2,3,...,d}, кз = {1,2,3,...,К}, к4 = {1,2,3,...,Ки}, где к! = {1,2,3,...,г } - количество видов руды, добываемых в карьере; к2 = {1,2,3,...^} - количество полезных компонентов, извлекаемых из одного вида руды добываемого в карьере; к3 = {1,2,3,...,К} - продолжительность работы карьера, лет; к4 = {1,2,3,...,КИ} - продолжительность инвестирования, лет; КС^ - чистая текущая прибыль от реализации z-го полезного компонента, извлеченного из ^го вида руды, добытой в карьере в j-й год; q-nJfz = (1 + ^-п - дисконтирующий фактор чистой текущей прибыли получения z-го полезного компонента, извлеченного из ^го вида руды добытой в карьере в j-й год; q-nшíZ = (1 + 0-п - дисконтирующий фактор инвестиций в ш-й год в получение z-го полезного компонента, извлеченного из ^го вида руды добытой в карьере; i - процентная ставка; 1ш^ - величина инвестиций в проектирование, строительство и эксплуатацию карьера в ш-й год для получения z-го полезного компонента, извлеченного из f -го вида руды; п - порядковый номер года оценки.
Повышение достоверности проектных решений возможно при уменьшении инвестиционного риска.
Процентная ставка реинвестирования:
R = 1яяпр - ¿я (3)
Процентная ставка реинвестирования ^) характеризуется разностью между внутренней нормой рентабельности проекта (1КЕ.пр) и нормой рентабельности (^), определяемой из равенства (4) й г N й г N ОК
III [N0^ (1 + я)-" ] -111 [N. * (1 + я)-” ] =
г=1 /=1 ]=1 г=1 /=1 т=1
й Г N И , (4)
= !Ц[ I ,=/ (1+>я)-" ]
г=1 /=1 со=1
где КОК - период окупаемости капитальных вложений по ставке ц КИ - период инвестирования.
Показателем оценки эффективности инвестиций с учетом процентного выигрыша без риска потери капитала является чистая текущая стоимость реализации проекта разреза с учетом реинвестиционного эффекта.
Чистая текущая стоимость с учетом приращения дохода с момента его появления по процентной ставке реинвестирования
й г N (л . Г)\"+NИ й г N И
=I 11 (Ж/ п+я)")-I I I (V я* -"), (4)
г=1 /=1 ]=1 V1 "Т У / ) г=1 /=1 т=1
где R - процентная ставка реинвестирования.
Максимум чистой текущей стоимости, с учетом приращения дохода с момента его появления по процентной ставке реинвестирования, целесообразно использовать в качестве критерия оценки инвестиций, показателей и параметров открытой разра-
ботки месторождений в проектах, длительность которых превышает срок окупаемости капитальных вложений.
Чистая текущая стоимость (NPV) служит непротиворечивым показателем, позволяющим осуществить надежную оценку альтернативных вариантов проекта в соответствии с задачей максимизации прибыли от капиталовложений. При ограниченности инвестиционных ресурсов индекс прибыльности позволяет подобрать наиболее эффективную форму инвестиционных проектов.
При анализе и сравнении взаимоисключающих проектов, требующих различных объемов дисконтированных капитальных вложений, могут возникнуть конфликты при оценке проектов по различным критериям.
Когда дополнительные капиталовложения в реализацию проекта карьера оцениваются положительно по основным критериям, то проект может быть принят при условии, что эти капиталовложения не могут быть вложены в другие проекты, дающие большую величину NPV.
При высоком уровне процентной ставки отдельные платежи оказывают малое влияние на NPV. В силу этого различные по продолжительности периодов окупаемости варианты могут оказаться практически равноценными по конечному экономическому эффекту. При всех прочих равных условиях проект с более длительным периодом поступлений доходов является предпочтительней.
При оценке взаимоисключающих проектов, имеющих несоответствие денежных потоков во времени, также могут возникнуть конфликты в оценке между показателями NPV и IRR из-за неопределенностей в определении величины процентной ставки, по которой реинвестируются промежуточные денежные поступления.
Таким образом, показатель IRR отдает предпочтение проектам, реализация которых создает крупные денежные поступления в первые годы разработки месторождения (такие поступления значительно увеличивают внутреннюю норму доходности, т.к. они могут быть реинвестированы по высокой процентной ставке).
Критерий NPV предполагает, что процентная ставка реинвестирования равна затратам горнодобывающего предприятия на капитал и не рассматривает значительные денежные поступления в конце реализации проекта как недостаток. Поэтому, если денежные поступления могут быть реинвестированы по процентной ставке, превышающей затраты на капитал, то критерий NPV занижает прибыльность инвестиций, а если ставка реинвестирования меньше внутренней нормы рентабельности, то критерий IRR завышает истинную норму доходности проекта.
Конфликт между NPV и IRR может быть разрешен при использовании задаваемой процентной ставки реинвестиций. Для этого рассчитывается конечная стоимость инвестиций, при условии, что промежуточные денежные поступления могут быть реинвестированы по определенной процентной ставке. Затем конечная стоимость может быть приведена к текущей, используя традиционный метод определения NPV. Аналогично, истинная внутренняя норма рентабельности для проекта открытой разработки месторождения определяется при сумме дисконтированной чистой текущей прибыли, равной величине инвестиций в реализацию проекта.
Срок окупаемости — это ожидаемый период возмещения первоначальных вложений из чистых поступлений, где чистые поступления представляют собой денежные поступления за вычетом расходов. Таким образом определяется время, за кото-
рое поступления от оперативной деятельности предприятия покроют затраты на инвестиции.
Когда ежегодные денежные поступления неодинаковы, то расчет производится постепенно, при этом на каждом интервале планирования из общего объема первоначальных затрат вычитаются амортизационные отчисления и чистая прибыль, пока результат не станет отрицательным. Такой метод целесообразно использовать при нестабильном спросе. Он не учитывает доходность проекта карьера за пределами срока окупаемости и не может применяться при сравнении вариантов с одинаковыми периодами окупаемости, но различными сроками реализации. Точность расчетов в большей степени зависит от частоты разбиения срока жизни проекта на интервалы планирования. Один из наиболее серьезных недостатков этого показателя — отсутствие учета изменения стоимости денег во времени.
Срок окупаемости, должен служить не критерием выбора, а использоваться лишь в виде ограничения при принятии решения. Следовательно, если срок окупаемости проекта больше, чем принятое ограничение, то он исключается из списка возможных инвестиционных проектов.
Из двух проектов более предпочтительным будет являться тот, у которого ставке дисконтирования, равной процентной ставке реинвестирования промежуточных денежных поступлений, соответствует большее значение КРУ.
--------------------------------------------------------- СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ
1. Трубецкой К.Н., КраснянскийГ.Л., Хронин В.В. Проектирование карьеров. В 2 т. - М.: Изд-во МГГУ, 2001.
2. Фомин С.И. Производительность карьеров и спрос на минеральное сырье. С-Пб., изд. “Тема”, 1999, 169 с. \£Ш
КОРОТКО ОБ АВТОРАХ ---------------------------------------------
Фомин Сергей Игоревич - профессор, доктор технических наук, fominsi@mail.ru Фауль Альберт Альбертович - аспирант,
Кава Павел Богданович - аспирант,
кафедра разработки месторождений полезных ископаемых,
Санкт-Петербургский государственный горный институт (технический университет).
