CC BY
94
як для розвщок з фшософи 6i3Hecy (що може знайти вияв у TeMi становлення економiчноí iдентичностi), так i суто в етиц бiзнeсy (щодо питань етики управлшсько''' дiяльностi у сфeрi сопельно'!' вiдповiдальностi).
Список використаних джерел
1. Апель К.-О. Дискурс i вщповщальнють: проблема переходу до пост-конвенцюнапьноТ морапi / К.-О. Апель. - К. : Дух i Лгтера, 2009. - 430 с.
2. Габермас Ю. Громадянство i нацюнальна iдeнтичнiсть / Ю. Габермас // Умови громадянства : зб. ст. - К., 2005. - С. 49-70.
3. Гидденс Э. Последствия современности / Э.Гидденс. - М.: Издательская и консалтинговая группа "Праксис", 2011. - 352 с.
4. Ульрих П. Критика экономизма / Петер Ульрих ; [пер с нем. И. П. Смирнова]. - [2-е изд]. - М. : Вузовская книга, 2008. - 120 с.
5. Хабермас Ю. Постнациональная констелляция и будущее демократии / Ю. Хабермас // Хабермас Ю. Политические работы. - М. : Праксис, 2005. - С. 269-340.
6. Broom J. Why Economics Needs Ethical Theory [Electronic source] // J. Broom. - Access mode to a resource: :http://users.ox.ac.uk/~sfop0060/ pdf/Why%20economics%20needs%20ethical%20theory.pdf.
Г. Ильина, канд. филос. наук, доц.
Киевский национальный университет имени Тараса Шевченко, Киев
7. Business Ethics: a Manual for Managing a Responsible Business Enterprise in Emerging Market Economies. - W. : U.S. Department of Commerce, International Trade Administration, 2012. - 333 p.
8. De George R. A History of Business Ethics / R. De George [Electronic source]. - Access mode to a resource: http://www.scu.edu/ethics/ practicing/focusareas/business/conference/presentations/business-ethics-history.html.
9. Elkington J. Cannibals with Forks. The Triple Bottom Line of 21 Century Business / J. Elkington. - Capstone, 1997. - 402 p.
10. Friedman M. The Social Responsibility of Business is to Increase its Profits [Electronic source]. - Access mode to a resource: http://www.colorado.edu/studentgroups/libertarians/issues/friedman-soc-resp-business.html.
11. Scherer A. G. Globalization and Corporate Social Responsibility / A. G. Scherer // The Oxford Handbook of Corporate Social Responsibility / Eds.: A. Crane, A. McWilliams, D. Matten, J. Moon, D. Siegel. - Oxford : Oxford University Press, 2008. - P. 413-431.
Hagiwwna go peflKonerii 30.06.14
МОРАЛЬНА ТЕЛЕОЛОГИЯ В ЭТИЧЕСКОЙ КРИТИКЕ ЭКОНОМИЗМА
В статье рассмотрена моральная телеология в условиях этической критики экономизма. Ответственность как экономическая категория проинтерпретирована с позиции этической критики экономизма. Определены альтернативные интерпретации идей экономизма в этике бизнеса. Выявлено влияние этики ответственности на формирование новых стилей экономического и управленческого мышления.
Ключевые слова: этика бизнеса, экономизм, моральная телеология, ответственность, экономическое мышление, управление.
H. Ilina, PhD, Associate Professor
Taras Shevchenko National University of Kyiv, Kyiv
MORAL TELEOLOGY IN ETHICAL CRITIQUE OF THE ECONOMISM
The paper considers the moral teleology in terms of ethical critique of the economism. Responsibility as an ethical category is interpreted in terms of economic ethics and taking into account the genetic relationship between the economy and morality. The alternative interpretation of ideas of the economism in business ethics is identified. The influence of ethical responsibility to the formation of new styles of economic and management thinking is revealed.
Keywords: business ethics, economism, moral teleology, responsibility, economic thinking, management.
Bulletin of Taras Shevchenko National University of Kyiv. Economics, 2014; 161: 52-56 УДК 330.322.54 JELG310
П. Кухта, канд. екон. наук, доц.
КиТвський нацюнальний ужверситет iMeHi Тараса Шевченка, КиТв
ОСОБЛИВОСТ1 МЕТОДУ MIRR В ОЦ1НЮВАНН1 ЕФЕКТИВНОСТ1 1НВЕСТИЦ1ЙНИХ ПРОЕКТ1В
Розкрито особлuвостi методу MIRR в о^нювант ефектuвностi iHeecrnuniuHux npoeKmie, обмеження щодо його застосування, переваги i недолки порiвняно з показниками оригнального IRR та NPV для проектiв з певними вих/'дни-ми характеристиками. Визначено можливост/' адаптаци методу MIRR до альтернативних розрахункових пiдxодiв о^нювання грошових потоюв нвестицшного проекту.
Ключовi слова: модифтована внутрiшня норма доxiдностi, грошовi потоки, ефективнсть, реальн нвестици, о^нювання, нвестицш^ проекти.
Постановка проблеми. У сучасних умовах гострого дефщиту на пщприемствах Укра'ни втьних фшансових ресурав, що можуть бути спрямован на реальне швес-тування, критичного значення набуло правильне об^ру-нтування доцшьност реалiзацií швестицшних проек^в, що е найбтьш вщповщальним i складним етапом у процес управлшня швестицшною дiяльнiстю пщпри-емств. Недосконалють шструментарю оцшювання ефе-ктивност використання засобiв на техычне переозбро-ення пщприемств, недостатня практична розробленють |^е'1' проблеми зумовили необхщнють перегляду не лише методичних рекомендацш щодо управлшня швести-ц^ями, але й розробки i впровадження нових, значно ефективнших та адекватних сучасним економiчним реалiям пiдходiв до оцшювання ефективност реальних швестицм пщприемств.
Анашз останшх дослщжень та публкацш. Проблемам розвитку методичного шструментарЮ оцшю-вання ефективност реальних швестицм придтяло ува-
гу багато вп"чизняних та захщних науков^в. Придат-нють окремих методiв для оцшювання швестицмних проекпв обговорювалася часто та емоцмно. Щодо методу внутршньоТ норми дохщност юторичне значення мае стр мiж Боулдшгом (Boulding K.) [12] i Райтом (Wright C.) [20], варто також звернути увагу на тривалу дискусю мiж Хостербахом (Hosterbach E.) i Хабершто-ком (Haberstock L.), наприклад [14] та [15]. Окремi аспе-кти можливост застосування методу модифкованоТ внутршньоТ норми дохщност (MIRR) у сучасшй практи-ц проаналiзовано у роботах Ю. Бреема i Л. Гапенск [2; 13], С. Лша (Lin S.) [18], росшських учених П. Втен-ського, В. Лiвшиця та С Смоляка [4]. Систематизацю принцитв оцшювання швестицмних проекпв на основах компаудингу та розвиток вщповщного методичного шструментарю на комплексних засадах здмснено у роботах А. Растяпша [9], проте аналiзу перспектив застосування методу MIRR уваги не придтено. Широко зустрiчаеться твердження про можпивють застосування
© Кухта П., 2014
MIRR у порiвняльному аналiзi будь-яких iнвестицiй (на-приклад, див. [5], [16]), що е, на нашу думку, необфун-тованим i помилковим твердженням. Деякi пiдходи що-до вирiшення проблеми виявлених обмежень застосу-вання та адекватно! модифкаци й адаптацií IRR роз-глянуто в роботах [1], [3], [4] та ш. Серед останшх до-слiджень присвячених зазначенiй проблематицi варто вщзначити наукову статтю Х. Керулффа (Kierulff H.) [16], у якш вЫ наполягае на широкому застосуванн в проектному аналiзi MIRR для визначення швестицмно! привабливостi, аттрактивностi альтернатив.
Невиршеш ранiше частини загальноТ проблеми. Початково втизняш науковцi переважно схилялися до думки, що у промислово розвинутих кражах е бездо-ганн методики оцiнювання ефективностi iнвестицiй, як здатнi цiлком задовольнити всi вимоги сучасно! практики. Подальшi науковi дослiдження виявили чисельнi обмеження окремих методiв об^рунтування доцiльностi iнвестицiй, з'ясувалося, що у певних випадках вони здатн давати навпъ помилковий результат. У довщко-вих i навчальних виданнях часом надаються супереч-лив^ а iнодi й потенцiйно шкiдливi рекомендацií щодо принципiв й доцтьносл застосування рiзних методiв. Нинi залишаються маловивченими можливостi модифь кованих методiв оцiнювання ефективностi iнвестицiй та !х застосування з альтернативними розрахунковими пiдходами до визначення грошових потокiв, недостат-ньо розкрито переваги, недолiки i доцiльнiсть !х застосування для проекпв з певними вихiдними характеристиками. Як показуе досвщ аналiзу реальних iнвестицiй мо-дифiкованi методи не завжди е прийнятними для управ-лiнського персоналу, оскiльки е недостатньо наочними i зрозумiлими без спе^ально! пiдготовки, через що часом ставлять пщ сумнiви як !х адекватнiсть, так i пiдсумковi результати оцiнки ефективностi капiталовкладень.
Формулювання цшей CTaTTi. Метою статтi е визначення особливостей методу MIRR в оцшюванш ефективност iнвестицiйних проектiв, виявлення обмежень, переваг i недолшв його застосування.
Виклад основного мaтерiaлу дослiдження. У тео-рií та практик iнвестицiйного аналiзу оцiнювання еко-номiчноí ефективностi проектiв може здмснюватися на основi використання рiзних пiдходiв та методiв, засно-ваних на дисконтуванн й компаундуваннi. Ця проблематика дослщжувалася зокрема у [1-5; 10-20]. Для позначення концепцп внутршньо! норми дохiдностi ви-користовуеться багато рiзних термiнiв, таких, як дохщ-нiсть (Yield), ставка вiдсотку (Interest Rate of Return), дохщнють Ывестицм (Return of Investment), теперiшня поточна вартiсть доходу на iнвестицií (Present Value Return on Investment), метод Ывестора (Investor's Method), ставка дохщност з поправкою на час (Time-adjusted Rate of Return), а також гранична ефективнють катталу (Marginal Efficiency of Capital) [1, с. 77]. Ми бу-демо використовувати термЫ "внутршня норма дохщ-ностГ (Internal Rate of Return, IRR).
Модифкована внутрiшня норма дохiдностi Ывести-цiйного проекту (Modified Internal Rate of Return, MIRR) е рiзновидом показника IRR, що ефективно його замЫюе, при цьому усуваючи бтьшють недолiкiв IRR та збер^аю-чи його переваги над показником чистого приведеного до тепершньо'1' вартост доходу (Net Present Value, NPV) вщ реалiзацií конкретного проекту, порiвняно з альтернативними можливостями вкладання наявного капралу.
Загалом внутрiшня норма дохщност проекту - це показник гранично! межi допустимоí вартостi авансова-ного в проект катталу, перевищення яко1 робить проект збитковим; тобто цей показник вщображае норму дис-
конту, за якоТ NPV проекту дорiвнюe нулевi. Отримане значення IRR порiвнюсться i3 середньозваженою вартiстю капiталу проекту (Weighted Average Cost of Capital, WACC), i проект приймасться до реалiзацiТ з погляду фь нансовоТ ефективностi, якщо IRR > WACC.
Показник IRR мае окремi недолiки, унаслiдок яких його використання для оцЫювання ефективностi проекпв може призвести до прийняття неправильного ршен-ня. IRR зовсiм не придатний для аналiзу неординарних швестицмних потокiв (тобто коли вiдплив i приплив ка-пiталу чергуються), вЫ не дае можливостi розрiзняти ситуаци, коли прiоритетнiсть проектiв змiнюеться зале-жно вiд ставки дисконтування, та не дозволяе використовувати рiзнi ставки дисконтування до рiзних пер^в реалiзацiТ проекту тощо [8, с. 179]. Грунтовний аналiз та систематизацю всiх недолiкiв методу IRR здмснено у працях вiдомих американських учених Г. Бiрмана i С. Шмщта [1, с. 109-117, 120], Ю. Брiгхема та Л. Гапен-ск [2, с. 217-226], Ван Хорна [3, с. 359-361], Дж. Лорi й Л. Севiджа [19], а також росшських учених П. Втенсько-го, В. Лiвшиця та С. Смоляка [4, с. 284-317].
Унаслщок характерних недолiкiв IRR в оцЫюваны проектiв, постала необхiднiсть пошуку його ефективних замiнникiв. Найбiльш обфунтованим пщходом можна вважати використання в оцЫюванш проектiв вартостi на кiнець горизонту планування, метод MIRR е цкавим прикладом такоТ модифiкацiТ з широкими можливостями подальшого розвитку. У багатьох випадках метод MIRR здатний ефективно замЫити IRR, усуваючи бтьшють його недолшв та збер^аючи його переваги над Ышими критерiями ефективностi проекту. Отже, MIRR являе собою ставку дохщносп, за якою кiнцева вартють чис-тих грошових потокiв проекту дорiвнюе теперiшнiй вар-тостi швестицмних витрат:
Z NCFt(1 + WACC)n
t=0_
n-t
(1 + MIRR )n
n
= Z
Invt
t=0(1 + WACC)'
t
(1)
де ЫСР( - чистий грошовий потiк у роцi t, пщрахований за традицiйною схемою та без урахування здшснених iнвестицiй (якщо вони припадають на цей рiк); Invt -
загальна сума вах швестицм (як вкладення власного капiталу, так i позичених коштiв), що здмснюються в роцi t, вiд дати початку реалiзацií проекту; t - порядко-вий номер року вщ початку реалiзацií проекту (дати початку Ывестицм); п - кiлькiсть рош у перiодi, за який розглядаеться проект.
Звiдси
Z NCFt(1 + WACC)
n-t
MIRR = n
t=0
n
Z
Invt
-1.
(2)
t=0(1 + WACC)1 Метод MIRR припускае, що грошовi потоки вщ ycix проекпв реiнвестyються за ставкою, що дорiвнюе варто-ст капiталy, тодi як при застосуванн методу IRR ставка реiнвестyвання дорiвнюе IRR. Оскiльки припущення, що реЫвестування мае здiйснюватись пiд вартiсть авансо-ваного капiталy, бiльш правильне, MIRR е кращим Ыди-катором дмсноТ прибyтковостi проекту. За аналогiею з крилем IRR, iнвестицiйний проект буде вважатися прийнятним до реалiзацiТ, якщо модифкована внyтрiшня норма дохiдностi перевищуе необхщну вiдноснy вiддачy на вкладений капiтал, тобто MIRR > WACC. Якщо проект фЫансуеться лише за рахунок позики комерцмного банку, то значення MIRR показуе верхню межу допустимого
рiвня банювськоТ процентной' ставки, перевищення якоТ робить проект збитковим. MIRR також виршуе проблему мультиплкацп IRR.
Проте MIRR мае одну проблему, пов'язану з питан-ням, куди вщносити вiд'емнi грошовi потоки, що з'яви-лися пiсля деяких додатних потокв. Цi новi вщ'емш потоки нестандартних проектiв можна вщносити на збть-шення витрат (тобто характеризувати ïx як Ывестицмш витрати), або зменшення вигод проекту. Бтьш виваже-ний пiдxiд до визначення MIRR полягае в тому, що вь д'емн чистi грошовi потоки, якi мають мiсце псля дода-тнix, не компаундують, а дисконтують та розглядають як витрати (тобто вс негативнi чистi грошовi потоки розглядають як iнвестицiï):
» CIFt • (1 + WACC)' t=o (1 + MIRR )n
n-t
-y COFt t-0(1 + WACC )t
(3)
де CIFt - лише додатн чистi грошовi потоки проекту в t-му перiодi; COFt - сукупнють грошових витрат Ывес-
тицйного проекту в t-му перiодi (здмснеш iнвестицiï плюс чистi грошовi потоки, що взагалi мають вiд'емне значення; але в цьому випадку враховуються без мЫуса).
Проектнi експертизи останнх рокiв, що здмснюють-ся провщними фiнансовими органiзацiями Заходу, ви-користовують MIRR, не регламентуючи при цьому спо-соби вiднесення нових вщ'емних потокiв для нестандартних проектв, залишаючи це на розсуд експерта.
Традицiйна розрахункова схема визначення грошових потокв проекту останнм часом пiдпадае пiд сутте-ву, а головне обфунтовану критику (див. [7], [10]). Тра-дицiйна схема приховуе потенцйно небезпечнi момен-ти виникнення неплатоспроможност за конкретним проектом, як з виплати вщсотюв за отриман позики (що набувае особливоТ актуальностi в першi роки реалiзацiï проекту), так i щодо погашення основной' частини боргу.
Визначення чистих грошових потокв на основi ви-лучення кредитних елементiв, або Ыакше - схема вла-сного капталу, дае змогу вiдстежити такi моменти i проаналiзувати, яким чином вщобразиться на можли-востi погашення боргу та загальнш ефективностi проекту вщстрочення виплат. На вiдмiну вщ традицiйного пiдxоду згiдно з розрахунковою схемою власного капталу в процес прийняття рiшень на основi IRR-методу отримане значення внутрiшньоï норми дохщност проекту необxiдно порiвнювати вже з вартiстю власного капталу, а не WACC.
Модифковану внутршню норму доxiдностi власного капталу (MIRRbk) доцтьно визначати з такого рiвняння:
2 (NCFзК)t(1 + kBK)
n-t
t-о
(1 + MIRRbk )n
_ ^ (InvBK)t
t-о(1+квк )
(4)
де (N0^^ - чистий грошовий потiк у роцi ^ визначе-
ний без урахування здмснених вкладень власного капталу та з вилученням вщсоткових платежiв i виплатою основноí частини боргу; (^ВК )t - вкладення власного
капталу в роц t вiд дати початку здшснення iнвестицiй (включаючи залучення засобiв вiд стороннiх iнвесторiв-пайщикв або акцiонерiв); ^ВК - необхщна норма доходу на вкладений власний каптал ^вень передбачених щорiчних нарахувань на поточну вартють власного капталу при його альтернативному використанн, визна-чаеться за спецальними моделями).
Проте найбтьш доцiльним робити висновки про ефективнють iнвестицiйного проекту слщ на основi по-
казника MIRR, розрахованого за схемою власного капталу з урахуванням С1Р та СОР (тобто класифкувати вщ'емш грошовi потоки вiддачi за проектом, як Ывести-цiйнi вкладення в проект), за можливосл доповнюючи аналiз визначенням Ыдексом дохiдностi iнвестицiйного проекту. Таким чином, МIRRвк доцльно визначати за такою формулою:
2 (CIFвк)t(1 + квк)n-
MIRRbk - n
t-о
^ (COFbk)t
-1.
(5)
t-о(1 + квк )t
Аналiзуючи розрахункову формулу для визначення MIRR, слщ також зазначити вщсутнють у науково-практичнй лiтературi однозначного пiдxоду до встанов-лення граничного термiну планового горизонту реЫвес-тування грошових потокiв проекту [6, с. 41]. На думку втизняного дослщника С. Кравченка [6] така методична невизначенють, як свщчать результати аналiзу, негативно вщбиваеться на об'ективностi оцiнювання про-ектiв, а застосування iснуючиx пiдxодiв до встановлен-ня зазначеноТ величини в розрахунковм формулi пока-зника ютотно обмежуе ефективне його застосування. Можна вважати слушними пропозицп щодо використання як планового горизонту, наприклад, не термнв корисноТ експлуатаци об'екта iнвестицiй або одержання маржинального доходу, а нормативного максимально допустимого перюду окупност вкладених коштiв. При цьому дещо змЫиться економiчний змют показника, тепер його можна визначити як рiвень доxiдностi, при якому сума витрат за проектом покриеться надходжен-нями вщ його реалiзацiï за максимально допустимий перюд окупностi, а також цей показник можна викорис-тати для встановлення допустимого рiвня свободи дм менеджерiв у процесi моб^заци необxiдниx фЫансо-вих ресурсiв для реалiзацiï проекту. Тобто реальна вартють капталу, який залучаеться для фЫансування, не повинна перевищувати MIRR, в шшому разi буде зни-жено економiчну привабливiсть проекту через неприпу-стиме збiльшення перiоду його окупност [6, с. 42].
Щодо можливостей методу MIRR для вибору альте-рнативних проектiв варто зазначити певн обмеження у його використанн, що випливають безпосередньо з принципв визначення та особливостей цього показника. Так, для зручност iнвесторiв, звичайно, додатково розраховують ¡ндекс ôoxiôHocmi швестицмного проекту, який показуе, у скльки разiв (у частках одиниц) може зрости доxiднiсть iнвестицiйноï альтернативи (тобто зютавного за ризиком Ывестицшного активу, що обер-таеться на фондовому ринку, або, якщо не враховувати ризикiв проекту, ринковоТ безризиковоТ ставки вiдсотку), не перетворюючи цей проект у менш вигщний порiвня-но з вкладенням обмежених засобiв у зазначену альтернативу (або рiвновигiдний проект). Розрахунок Ыдексу доxiдностi (IL) здiйснюеться на основi IRR, наприклад за такими формулами:
IL -
IRR - k
A
k
або IL -
A
IRR - Z Z
(7, 8)
де kA - дохщнють швестицшноТ альтернативи, у частках одиниц; Z - ринкова безризикова ставка вщсотка, у частках одиниц.
Економiчний змют цього показника полягае в тому, що проект, навнь якщо вЫ характеризуемся позитив-ним значенням NPV, не вважаеться надiйно ефектив-ним i на нього, можливо, не доцтьно видiляти кошти, якщо у межах корисного термЫу iснування проекту рин-
кова безризикова ставка вщсотгав у найближчiй перспе-ктивi суттево зросте. В iншому випадку проект, що мае позитивний NPV, оцшюеться як надiйно ефективний i можна залучати до його фшансування стороншх швес-торiв. Певний iнтерес являе можливють використання при розрахунку Ыдексу дохiдностi безпосередньо MIRR для зютавлення з вiдповiдними модифiкованими дохщ-ностями Ывестицмних альтернатив. В умовах управ-лiння проектом, орiентованого на зростання ринковоТ вартостi пiдприемства, показник Ыдексу дохiдностi по-рiвнюеться зi стандартним вщхиленням дохiдностi, зь ставноТ за ризиком у найближчому минулому швести-цшно'Т альтернативи (або безризиковоТ ставки вщсотку), тобто визначаеться запас мщносл й стабiльнiсть дохщ-ностi розглядуваного проекту на тривалу перспективу.
Стандартне вщхилення дохщносп iнвестицiйноТ альтернативи розраховуеться за формулою
1 m m -1 tS1
(kA )t'-
m \
S (kA )t t'=i
m
(9)
де t' - номери перiодiв у минулому, починаючи з пер-шого цiлого останнього року або мюяця; m - загальна кiлькiсть дослщжуваних минулих перiодiв (ix кiлькiсть мае бути не менша, нiж ктькють майбутнix мiсяцiв (ро-гав), як ми плануемо дослiдити щодо небажаного пщ-вищення доxiдностi iнвестицiйноí альтернативи понад норму внутршньо! доxiдностi (IRR) нашого проекту).
Стандартне вiдxилення ak показуе розкид коли-
вань, що притаманний дохщносп певно1 альтернативи у дослщжуваному минулому перiодi, який необхщно порiвняти з "запасом мiцностi" Ыдексу доxiдностi за надiйноí оцiнки ефективност проекту. У пiдсумку для вибору Ывестицмного проекту важливо, щоб виконува-лася умова IL > ок .
Проте метод MIRR, на вщмшу вщ IRR та NPV, усе-таки не доцiльно використовувати для вибору альтер-нативних проекпв. Якщо два проекти е зютавними за масштабом i тривалiстю, то MIRR та NPV дадуть одна-ковий результат i нiякиx протирiч не виникне, на вiдмiну вщ порiвняння за критерiями IRR та NPV. Якщо проекти зютавш за масштабом i вiдрiзняються за тривалютю, MIRR та NPV засвiдчать однакову доцтьнють реалiза-ци за умови, що MIRR визначено виходячи та з ураху-ванням тривалост довгострокового проекту (у цьому випадку для короткострокового проекту недостатн грошовi надходження класифкуються як нульовi). Але якщо альтернативы проекти суттево вiдрiзняються за масштабом, можна прийти до суперечливих оцшок, коли проект привабливий за критерiем MIRR буде мати менший NPV, i навпаки.
Таким чином, цей метод не повнiстю вщповщае природним вимогам до показникiв ефективност проек-тiв, а також не може бути покладений в основу оптимь зацií управлiння фiнансовими ресурсами компани.
Однiею з основних причин введення модифкованих показникiв IRR було бажання обмти його множиннiсть для "нетипових" iнвестицiйниx проектiв. Водночас уам модифiкованим IRR не властива низка практично кори-сних ознак, що мае орипнальна IRR. Якщо IRR у випадку, коли вона юнуе, роздтяе множину норм дисконту на двi областi, у першш з яких проект ефективний, а в н шiй - ш, то MIRR ця властивiсть не притаманна. За рiз-ницею мiж MIRR та WACC не можна зробити ыяких ви-сновкiв про запас мщносп проекту. Iнвестицiйнi аналп"ики
та менеджери надають перевагу методу IRR, осктьки вважають, що вш дае можливiсть зiставити доxiднiсть Ывестицм та ризик. Метод MIRR не повню мiрою задо-вольняе вимогам iнвесторiв щодо iнформацií про спй-кiсть проекту та визначення його типовост щодо iншиx проектiв при розрахунку грошових потокiв у поспйних або дефлiрованниx цiнаx. Також при покращенн проекту, збiльшеннi величини чистого грошового потоку, його MIRR, на вщмшу вiд оригiнальноí IRR, може як зрости, так i зменшитися. Усi цi незручнi властивост MIRR е наслiдком положення, у вщповщносп до якого замiнити звичайну IRR шшим показником зi збереженням необ-xiдниx властивостей неперервностi, монотонности од-норiдностi та усередненостi е неможливим.
Висновки. Таким чином, можна вважати, що метод MIRR е приваблившим за IRR у якосп характеристики реально! дохщносп проекту (або очкувано! довгостро-ково!' норми дохщносп проекту), але NPV усе-таки кра-щий для аналiзу альтернативних проекпв, що вiдрiзня-ються за масштабом, осктьки вш показуе в абсолютному вимiрi, наскiльки оптимальний проект збтьшуе вартiсть компан^. Незамiнним метод MIRR е для оцшю-вання нетипових проекпв, де звичайна IRR дае помил-ковий або неоднозначний результат.
Можна сподiватися, що метод модифiкованоí внут-рiшньоí норми дохщносп набуде такоí ж популярностi, як i його попередник, оригiнальний показник IRR. У силу властивостей цей метод також забезпечуе конфщен-цмнють шформацп про проект, на вщмшу вiд NPV, який певною мiрою висвiтлюе масштаб проекту. Його можна використовувати в якосп основного критерю при за-твердженнi матерiалiв про надання позик пщ реалiза-цю мiжнародниx проектiв, оскiльки при цьому зникае необхщнють порiвнювати норми дисконту у рiзниx кра1-нах або розраховувати "свппву" норму дисконту.
Перспективи подальших дослiджень у цьому напрямк Дцаптацiя методу MIRR до можливостей все-бiчного використання рiзниx вщсоткових ставок для компаундування й дисконтування грошових потогав проекту, з урахуванням обмежень щодо шших ключо-вих параметрiв, певною мiрою забезпечить бтьшу гну-чкiсть його застосування та наблизить до реальних умов швестування у сучасшй практицi ведення бiзнесу.
Список використаних джерел
1. Бирман Г. Капиталовложения. Экономический анализ инвестиционных проектов / Г. Бирман, С. Шмидт ; [пер. с англ. под ред. Л. П. Белых]. - М. Юнити-Дана, 2003. - 631 с.
2. Бригхем Ю. Финансовый менеджмент : у 2 т. / Ю. Бригхем, Л. Гапенски ; [пер. с англ. под ред. В. В. Ковалева]. - СПб. : Экономическая школа, 2004. -Т. 1. - 497 с.
3. Ван Хорн Дж. К. Основы управления финансами / Дж. К. Ван Хорн ; [пер. с англ., гл. ред. серии Я. В. Соколов]. - М. : Финансы и статистика, 2005. - 800 с.
4. Виленский П. Л. Оценка эффективности инвестиционных проектов: теория и практика : учеб. пособие / П. Л. Виленский, В. Н. Лившиц, С. А. Смоляк. - [2-е изд., перераб. и доп.]. - М. : Дело, 2002. - 888 с.
5. Конспект лекц1й на тему "1нвестиц1йний аналв" [Електронний ресурс] / Навчальн матер1апи онлайн. - Режим доступу: http://pidruchniki.com/ 10780621/investuvannya/modifikovana_vnutrishnya_norma_dohodnosti.
6. Кравченко С. Обфунтування умов фЫансування Ыновацшних ршень / С. Кравченко // Економка УкраТни. - 2003. - № 2. - C. 41-46.
7. Кухта П. Сучасш розраxунковi схеми оцЫювання грошових пото-к1в Ывестицшного проекту / П. В. Кухта // Формування ринковоУ економ^ ки УкраУни : зб. наук. праць. - Л^в : Львюський нацюнальний ушверси-тет iменi 1вана Франка, 2013. - Вип. 29. - Ч. 1. - С. 323-329.
8. Мiждисциплiнарний словник з менеджменту : навч. поЫб. / [Д. М. Черваньов, О. I. Жилшська, М. В. Петровський та Ы.] ; за ред. Д. М. Черваньова, О. I. ЖилЫськоГ. - К. : Ычлава, 2011. - 624 с.
9. Растяшн А. В. Методика оцшки економiчноТ ефективност швес-тицмних проекпв / А. В. Растяпш // Фшанси Украши. - 2001. -№ 2. С. 111-118.
10. Савчук В. П. Оценка эффективности инвестиций в странах с переходной экономикой [Электронный ресурс] / В. П. Савчук // Корпора-
Ol. =
k
тивний менеджмент - Теория и практика финансового анализа, инвестиции, менеджмент, финансы и др. - Режим доступа: http://www.cfin.ru/ finanalysis/invest/invest_emerging.shtml.
11. Черваньов Д. М. Система Ыновацйного менеджменту: теорiя i практика : пщруч. / Д. М. Черваньов. - К. : ВПЦХ "Кшвський унверси-тет", 2012. - 1391 с.
12. Boulding K. E. Time and Investment [Electronic source] / K. E. Boulding // Economica. New Series. - 1936. - Vol. 3. - No. 10 (May). - Pp. 196-220. -Access mode to a resource: http://www.jstor.org/stable/2549068.
13. Brigham E. F. Intermediate Financial Management / E. F. Brigham, Daves P. R. - [Ninth edition] - Mason, Ohio : Thomson, South-Western Publish, 2007. - 1073 p.
14. Haberstock L. Kapitalwert oder Interner Zinsfuß? Stellungnahme zu dem Aufsatz von E. Hosterbach / L. Haberstock // Zeitschrift für Betriebswirtschaft (ZfB). - 1972. - Bd. 42. - S. 216-218.
15. Hosterbach E. Kapitalwert oder Interner Zinsfuß? Gleichzeitig eine Entgegnung an L. Haberstock / E. Hosterbach // Zeitschrift für Betriebswirtschaft (ZfB). - 1972. - Bd. 42. - S.201-216.
П. Кухта, канд. экон. наук, доц.
Киевский национальный университет имени Тараса Шевченко, Киев
16. Kierulff Herbert. MIRR: A Better Measure / Herbert Kierulff // Business Horizons. - 2008. - Vol. 51. - Pp. 321-329.
17. Kruschwitz L. Investitionsrechnung / L. Kruschwitz. - [13 Auflage]. -München : Oldenbourg-Verlag, 2011. - 527 s.
18. Lin S. A. Y. The Modified Internal Rate of Return and Investment Criterion / S. A. Y. Lin // The Engineering Economist. - 1976. - Vol. 21 (4). -S. 237-247.
19. Lorie James H. and Savage Leonard J. Three Problems in Rationing Capital / James H. Lorie and Leonard J. Savage // The Journal of Business. - 1955. - Vol. 28. - Pp. 229-239.
20. Wright C. A. A Note on "Time and Investment" [Electronic source] / C. A. Wright // Economica. New Series. - 1936. - Vol. 3. - No. 12 (Nov.). -Pp. 436-440. - Access mode to a resource: http://www.jstor.org/stable/2549248.
Hagiwwna go peflKonerii 21.04.14
ОСОБЕННОСТИ МЕТОДА MIRR В ОЦЕНКЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
Раскрыты особенности метода MIRR в оценке эффективности инвестиционных проектов, ограничения относительно его использования, преимущества и недостатки по сравнению с показателями оригинального IRR и NPV для проектов с определенными исходными характеристиками. Определены возможности адаптации метода MIRR к альтернативным расчетным подходам к оценке денежных потоков инвестиционного проекта.
Ключевые слова: модифицированная внутренняя норма доходности, денежные потоки, эффективность, реальные инвестиции, оценка, инвестиционные проекты.
P. Kukhta, PhD in Economics, Associate Professor Taras Shevchenko National University of Kyiv, Kyiv
CHARACTERISTICS OF MIRR METHOD IN EVALUATION OF INVESTMENT PROJECTS' EFFECTIVENESS
There were analyzed characteristics of the Modified Internal Rate of Return method in the evaluation of investment projects, restrictions connected with its application, advantages and disadvantages compared with indicators of the original Internal Rate of Return and Net Present Value for projects with certain baseline characteristics. It was determined opportunities to adapt the method of Modified Internal Rate of Return to alternative computational approaches of the project cash flows evaluation.
Keywords: modified internal rate of return, сash flows, investments efficiency, evaluation, investment projects.
Bulletin of Taras Shevchenko National University of Kyiv. Economics, 2014; 161: 56-59 УДК 338.49 (477) JEL M120
М. Ситницький, канд. екон. наук, доц. Кшвський нацюнальний ушверситет iMern Тараса Шевченка, КиТв
НАПРЯМИ ВДОСКОНАЛЕННЯ СИСТЕМИ СТРАТЕГ1ЧНОГО УПРАВЛ1ННЯ ПЕРСОНАЛОМ
БАНК1ВСЬКИХ УСТАНОВ УКРА1НИ
Узагальнено основн елементи та проблеми системи стратегiчного управлшня персоналом банювських установ. Запропоновано напрями вдосконалення системи стратегiчного управлiння персоналом втчизняних банювських установ на основi розробки ушверсально/ системи стратегiчного управлшня персоналом.
Ключовi слова: система стратегiчного управлшня персоналом, персонал, бан^вська установа, стратегiчне управлшня, управлшня персоналом.
Постановка проблеми. Стратепчне управлшня, що застосовуеться у впчизняшй банквський галуз^ дуже часто е безсистемним та потребуе значного коригуван-ня на предмет вщповщност сучасним стандартам та принципам. Банквською установою е органзаця, що кожен день встановлюе зв'язки з великою клькстю фь зичних та юридичних осб, тому основний iмiдж банку формуе його персонал [5]. Щоб бути конкурентоспро-можними на ринку банквськ установи мають вщповща-ти найвищим европейським стандартам обслуговуван-ня та прибутковост. З огляду на це, пошук напрямiв удосконалення системи стратетного управлшня персоналом банквських установ УкраТни е актуальним на-прямом дослщжень i обумовлений нагальною необхщ-нютю побудови системного механзму його розвитку.
Аналiз останшх дослщжень та публкацш. Теоре-тичними дослщженнями та прикладними аспектами розвитку систем стратегiчного управлшня персоналом банквських та фшансових установ займалися низка авторитетних учених та практикв, серед яких: В.Д. Базилевич, В.Г. Балан, Т.В. Бторус, З.С. Варналш,
З.М. Васильченко, В.М. Геець, 1.О. Лютий, B.I. Мщенко, С.В. Науменкова, Р.В. Пкус, Н.В. Приказюк, А.М. Ря-ховська, K.I. Старовойт-Бтоник, Д.М. Черваньов, М. Шифры та ш. Науковi розробки зазначених науковцв були присвячен теоретичним засадам банквського менеджменту, проблемам нормативного забезпечення страте-гчного управлшня банквською установою, управлшню швестицшною дiяльнiстю комерцйних банкв у сучасних втизняних реалiяx, практичним аспектам менеджменту персоналу банку для забезпечення стшкост бiзнесу, систематизацп банювськоТ термшологп.
Невиршеш рашше частини загальноТ проблеми. Украшськими та зарубiжними вченими було зроблено суттевий внесок у розвиток теори та практики стратетного управлшня, але наразi особливо!' актуальност на-бувае систематизаця теоретико-практичних пiдxодiв у дослщжены основних проблем, що гальмують стратегь чне управлшня персоналом банквських установ УкраТ-ни та визначення прюритетних напрямiв його розвитку, на як першочергово мае звернути свою увагу менедж-
© Ситницький М., 2014
