CC BY
63
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ
1. Bartels, H.J. Volatility forecasting and delta-neutral volatility trading for DTB options on the DAX [Text] / H.J. Bartels, J. Lu // Proceedings AFIR 2000. - P. 51-66.
2. Bollerslev, T. Generalized Autoregressive Conditional Heteroscedasticity [Text] / T. Bollerslev // Journal of Econometrics. - 1986. - 31. - P. 307-327.
3. Poon, S-H. Forecasting volatility in financial markets: a review [Text] / S-H. Poon, C.W.J. Granger // Journal of economic Literature. - Vol. XLI (June 2003). -P. 478-539.
4. Guo, D. Dynamic Volatility Trading Strategies
in the Currency Option Market Using Stochastic Volatility Forecasts [Text] / D. Guo // Review of derivatives research. - 2000. - Vol. 4. - P. 133-154.
5. Daal, E. Volatility clustering, leverage effects, and jump dynamics in the US and emerging Asian equity markets [Text] / E. Daal, J. Yu // Journal of Banking & Finance. - 2007. - 31. - P. 2751-2769.
6. Hansen, P.R. forecast comparison of volatility models: does anything beat a GARCH(1,1) [Text] / P.R. Hansen, A.A. Lunde // Journal of Applied Econometrics. - 2005. - Vol. 20. - P. 873-889.
УДК 336.64
С.В. Семенова
ОСОБЕННОСТИ ВЫБОРА СТРАТЕГИИ ФИНАНСИРОВАНИЯ КОММЕРЧЕСКИХ ОРГАНИЗАЦИЙ
Условия предпринимательской деятельности за последние 20 лет стали многообразными как никогда. Экономика приобрела явные информационно-сетевые черты, а ее неотъемлемыми характеристиками стали неопределенность, динамичность и сложность бизнес-среды, в которой функционируют все без исключения субъекты хозяйствования.
Интенсивность бизнес-процессов, жесткая рыночная конкуренция экономических субъектов делают практически невозможными стабильное долгосрочное развитие и достижение постоянной стратегической финансовой устойчивости предприятий [7].
Для поддержания финансовой стабильности требуется грамотное стратегическое управления финансовыми процессами, ориентированными на получение прибыли в целях экономического роста, оптимизацию структуры и стоимости капитала, обеспечение финансовой устойчивости, деловой и рыночной активности корпорации, достижение финансовой открытости корпорации для собственников (акционеров), инвесторов и кредиторов; использование
рыночных механизмов привлечения капитала [4].
В условиях постоянно растущей нестабильности внешней среды, роста самостоятельности организаций в принятии решений по ведению бизнеса, а также ужесточения ответственности за результаты предпринимательской деятельности возникает необходимость непрерывного стратегического развития организации [17].
Обобщая вышеизложенное, полагаем, что в таких условиях вопросы разработки и реализации стратегии финансирования предприятия требуют особого внимания.
В процессе своей деятельности предприятие решает финансовые стратегические и тактические задачи. Внешняя среда напрямую влияет на структуру источников финансирования, а ее нестабильность, по нашему убеждению, диктует свои условия хозяйствования. В целях обеспечения эффективности управления этими процессами на предприятии формируется финансовая политика, направленная на привлечение финансовых ресурсов из различных источников в со-
ответствии с потребностями развития предприятия в предстоящем периоде.
Финансовая стратегия представляет собой совокупность способов достижения целей развития организации за счет мероприятий по формированию фондов денежных средств организации, их эффективному размещению в инвестициях с приемлемой неопределенностью в соответствии с корпоративной стратегией. Финансовая стратегия позволяет снизить общую неопределенность внешней среды, в частности за счет разработки стратегических решений по преодолению неопределенности, которые взаимно увязываются с корпоративными стратегическими решениями по преобразованиям, слияниям и поглощениям. Значимые стратегические решения с точки зрения стратегии финансирования [1]:
- аккумулирование источников финансирования;
- финансирование инвестиций и операционной деятельности;
- перераспределение источников финансирования между сегментами;
- снижение неопределенности путем выбора источников финансирования и направлений инвестиций.
Одной из причин зависимости финансовой стратегии предприятия от решений по финансированию является асимметричность информации, которая в большинстве случаев работает против предприятия, формируя у инвесторов психологическую уверенность и убежденность в негативности получаемой ими финансовой информации [8].
В условиях кризиса или посткризисных условиях важное значение приобретают формирование стратегических целей, обеспечивающих выбор наиболее эффективных направлений финансового оздоровления; формирование достаточного объема финансовых ресурсов и оптимизация их состава; приемлемость уровня финансовых рисков в процессе осуществления оздоровительных мероприятий, направленных на восстановление способности решения текущих задач и всех функций финансовой системы предприятия. При этом поле стратегий финансового оздоровления кризисных предприятий задается
совокупностью следующих доминантных направлений [3]:
- мобилизация финансово-инвестиционных ресурсов;
- оптимизация структуры капитала;
- повышение платежеспособности и ликвидности;
- рост положительных финансовых результатов.
Совершенно очевидно, что стратегия финансирования является частью финансовой стратегии предприятия, поэтому цели и механизмы ее формирования довольно схожи.
Стратегия финансирования предприятия, по мнению В.Р. Веснина, заключается в единстве трех взаимосвязанных составляющих - поиска оптимального соотношения между внутренними и внешними источниками привлечения финансовых средств, определении оплаты конкретного источника, а также способов распределения финансовых ресурсов внутри предприятия [5].
Стратегия финансирования, как считает Т. Козенкова, сводится к тому, что предприятие при формировании своей финансовой политики и в целях поддержания своей финансовой устойчивости в длительной перспективе должно рассматривать увеличение уставного капитала [9]. По мнению Т.П. Пестряковой, одно из главных направлений финансовой стратегии предприятия заключается в выборе источников финансирования активов [12]. Важной составляющей стратегии финансирования является проблема подготовки и адекватного доведения до инвесторов информации о текущем состоянии, тактических и стратегических планах организации, которая способна повлиять на кредитный рейтинг компании и ее рыночную стоимость [8].
Таким образом, стратегию финансирования предприятия можно охарактеризовать как часть его финансовой стратегии, представляющую собой совокупность взаимосвязанных процессов поиска альтернативных источников их сравнительного анализа и систематического принятия организационных решений, связанных с оценкой эффективности конкретного источника применительно к данной бизнес-среде предприятия.
Как показали отечественные исследования, по мере развития отечественного финансового рынка все большее значение приобретают внешние источники финансирования, прежде всего банковские кредиты, эмиссия акций и облигаций. Так, за последние несколько лет произошло значительное увеличение доли указанных выше источников в структуре ВВП. Наиболее востребованным внешним источником финансирования для отечественных предприятий являются банковские кредиты, объем которых за период с 2003 по 2008 гг. увеличился с 1 591 до 8531 млрд р., а удельный вес в ВВП составил 26 %. Доля обязательств перед банками в общем объеме обязательств по состоянию на 20072008 гг. составила 35,6 %, а в структуре внешних источников финансирования (банковские кредиты, акции, облигации, векселя) - 83 % [14]. В то же время основной источник заимствований в виде банковских кредитов уже не всегда может удовлетворить потребности предприятия, и необходимость использования альтернативных источников дополнительного финансирования становится очевидной [10].
У российских предприятий среди краткосрочных обязательств, как правило, преобладает кредиторская задолженность, а долгосрочные заимствования невелики. Банковский кредит не играет столь заметной роли в обеспечении текущей деятельности предприятий, как это имеет место за рубежом. В то же время существует ряд крупных предприятий, широко использующих банковские кредиты для финансирования текущей деятельности [13].
Изменение внешних и внутренних условий хозяйствования способствует тому, что управленческие решения, которые ранее обеспечивали предприятию финансовый успех, сегодня могут привести к обратному результату.
Привлечение финансовых ресурсов из внешних источников требует принятия более сложных, требующих больших затрат и усилий управленческих решений, значительно растянутых по времени.
Необходимо особо отметить, что при уменьшении затрат на привлечение капитала стоимость предприятия возрастает в ситуации, когда изменение финансового рычага не оказы-
вает негативного влияния на операционный денежный поток. Если следствием (или условием) предоставления новых обязательств является снижение допустимого уровня риска и это приводит к последующему сокращению операционных денежных потоков, то стоимость предприятия может снизиться вместе со снижением стоимости капитала. В такой ситуации к формированию структуры источников финансирования следует подходить с позиции максимизации стоимости компании, а не минимизации затрат на капитал [8].
Деятельность предприятия, успешно продвигающегося на рынке, вынуждает применять все доступные виды корпоративного финансирования. Очевидность этого факта определяется прежде всего обострением конкурентной борьбы. В перспективных планах предприятия возникает необходимость увеличения производственных мощностей, объемов производимой продукции, программ по поглощению бизнеса конкурентов, а также решения других затрато-емких задач. В финансовом отношении в число основных задач входит необходимость снижения стоимости и увеличения объема заимствований [10]. При этом обеспечение долговременного развития предприятия в интересах ее собственников традиционно предполагает: формирование оптимальной величины уставного капитала; привлечение дополнительных источников финансирования; аккумуляцию денежных фондов, образуемых в составе выручки; формирование нераспределенной прибыли, направляемой на капиталовложения; привлечение специальных целевых средств; учет и контроль формирования капитала, доходов и денежных фондов [4].
В достаточно общем виде выделяют следующие основные виды стратегии финансирования в зависимости от источников финансирования [6]: финансирование из внутренних источников; финансирование из привлеченных средств; финансирование из заемных средств; смешанное финансирование.
Стратегия финансирования должна обеспечивать рост благосостояния акционеров. Оптимальная структура финансирования и обоснованное соотношение долга и собственного ка-
питала минимизируют совокупную стоимость капитала компании, позволяя ей одновременно привлекать необходимые финансовые ресурсы и сохранять гибкость принятия финансовых решений [8].
Стратегия финансового развития предприятия может строиться на практическом применении инструментов финансирования путем построения оптимальной комбинации инструментов финансирования, позволяющих минимизировать стоимость обслуживания заемного капитала при сохранении утвержденной стратегии развития предприятия в целом [11]. При этом для обеспечения эффективного управления финансами руководство преследует следующие тактические цели [15]: сбалансированность сумм и сроков поступления и расходования денежных средств; достаточность объемов денежных поступлений; рентабельность продаж (конкурентоспособность на оперативном уровне).
Формирование рационального стратегического выбора определяется, по мнению Е.Ф. Сысоевой и А. В. Ветохина, путем анализа следующих факторов [14]:
- наличия на рынке необходимых финансовых продуктов;
- стоимости финансирования;
- сроков и условий финансирования;
- обеспечения, необходимого для привлечения средств;
- сроков организации и получения финансирования;
- вопросов контроля над предприятием в зависимости от выбранного источника финансирования.
С точки зрения Г.Б. Поляка, на выбор стратегии финансирования оказывают влияние несколько факторов, особое значение имеют два из них - организационно-правовая форма хозяйствования и отраслевая принадлежность предприятия [16].
В.В. Красицкий различает в видах финансирования финансовые составляющие - стоимость (ставки) привлеченного финансирования, сроки и объемы, а также организационные составляющие - сроки организации финансирования, технологические затраты по организации и обслуживанию [10].
И.А. Бланк расширяет перечень факторов [2]. Кроме двух вышеназванных, на выбор стратегии финансирования и конкретных источников формирования капитала оказывает влияние такой фактор, как размер предприятия. Чем ниже этот показатель, тем в большей степени потребность в капитале может быть удовлетворена за счет собственных источников предприятия.
Свобода выбора источников финансирования означает в большей степени наличие информационного и ресурсного доступа к ним со стороны пользователей ресурсов, а также отсутствие на рынке капитала существенных ограничений и какой-либо дискриминации.
Немаловажным фактором, оказывающим существенное влияние на выбор стратегии финансирования, является так называемый уровень налогообложения прибыли, который влияет на стоимость и обслуживание привлекаемых заемных средств.
Таким образом, в современных условиях эффективная стратегия финансирования существенно зависит от масштабов предприятия, величины его финансового потенциала, стратегических рыночных позиций и, что особенно важно, достижения компромисса между интересами руководства и держателей финансового капитала.
Стратегия финансирования предприятия должна быть соизмерима с финансовыми и стратегическими целями развития, учитывать текущий и перспективный уровень внутренних и внешних рисков финансирования, а также текущие и прогнозные потребности предприятия в финансовом капитале.
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ
1. Альгин, В.А. Методология оценки финансовой 2. Бланк, И.А. Управление формированием капи-
стратегии корпораций [Текст] / В.А. Альрин. - Ростов тала [Текст] / И.А. Бланк. - 2-е изд. - Киев: Ника-н/Д: ДГТУ, 2009. - 245 с. центр, 2002. - 512 с.
3. Богатырева, О.В. Реализация стратегического подхода к финансовому оздоровлению кризисных предприятий в современной экономике России [Электронный ресурс] / О.В. Богатырева // Экономический анализ: теория и практика. - 2008. - № 19. - Режим доступа: Справ.-правовая система «Гарант».
4. Бочаров, В.В. Корпоративные финансы [Текст] / В.В. Бочаров, В.Е. Леонтьев. - СПб.: Питер, 2004. - 592 с.
5. Веснин, В.Р. Стратегия привлечения финансовых ресурсов [Электронный ресурс] / В.Р. Веснин -Режим доступа: http://www.elitarium.ru/2005/03/17/
6. Волков, А.С. Оценка эффективности инвестиционных проектов [Текст] / А.С. Волков, А.А. Марченко. - М.: Инфра-М, Риор, 2006. - 111 с.
7. Зенкина, И.В. Основы формирования системы показателей экономического субъекта в русле современных концепций стратегического управления [Электронный ресурс] / И.В. Зенкина // Экономический анализ: теория и практика. - 2009. - № 27. - Режим доступа: Справ.-правовая система «Консультант-плюс».
8. Ибрагимов, Р. Стратегия финансирования и управление стоимостью компании [Электронный ресурс] / Р. Ибрагимов - Режим доступа: http://www. iteam.ru/
9. Козенкова, Т. Формирование финансовой стратегии в интегрированных предпринимательских структурах [Электронный ресурс] / Т. Козенкова // Финансы. -2008. - № 8. - Режим доступа: Справ.-правовая система «Гарант».
10. Красицкий, В.В. Стратегия организации системы корпоративного финансирования [Электронный ресурс] / В.В. Красицкий // Инвестиционный бан-
кинг. - 2006. - № 2. - Режим доступа: Справ.-правовая система «Консультант-плюс».
11. Мерзлов, И.Ю. Внешние источники финансирования как инструмент повышения конкурентоспособности предприятия [Электронный ресурс] / И.Ю. Мерзлов. - Режим доступа: http://science-bsea.bgi-ta.ru/2009/
12. Пестрякова Т.П. Особенности финансовой стратегии малого предприятия [Электронный ресурс] / Т.П. Пестрякова // Экономический анализ: теория и практика. - 2009. - № 2. - Режим доступа: Справ.-правовая система «Консультант-плюс».
13. Пещанская, И.В. Модели финансирования текущей деятельности организации [Электронный ресурс] / И.В. Пещанская. - Режим доступа: http://www. elitarium.ru/2010/ 04/19/
14. Сысоева, Е.Ф. Облигационные займы в структуре источников финансирования российских предприятий [Электронный ресурс] / Е.Ф. Сысоева, А.В. Ве-тохин // Экономический анализ: теория и практика. -2008. - № 22. - Режим доступа: Справ.-правовая система «Гарант».
15. Финансы, денежное обращение и кредит [Текст] : учебник / М.В. Романовский [и др.]. - М.: Юрайт-Издат, 2006. - 543 с.
16. Финансы [Текст] : учебник для вузов / под ред. Г.Б. Поляка. - Изд. 3-е. - М.: Юнити-Дана, 2008. - 703 с.
17. Хореев, А.И. Формирование стратегии предприятия [Электронный ресурс] / А.И. Хорев, А.Н. Морозов, Е.В. Сухоруков // Экономический анализ: теория и практика. - 2008. - № 16. - Режим доступа: Справ.-правовая система «Консультант-плюс».
УДК 336
С.В. Щеглов
СХЕМЫ ВЕКСЕЛЬНЫХ РАСЧЕТОВ ПРИ ПРОЕКТНОМ ФИНАНСИРОВАНИИ
В современных рыночных условиях компания, осуществляющая реализацию того или иного инвестиционного проекта, располагает возможностью привлечения средств из различных источников. При этом компании по каждой стадии развития (реализации) проекта согласно утвержденной финансовой стратегии выгоднее
привлекать средства из соответствующего источника. Такое финансирование называется проектным финансированием.
В финансовой литературе приводятся различные определения этого понятия. Так, по мнению В.В. Бочарова, проектное финансирование является методом мобилизации денеж-
