CC BY
118
РОССИЯ И РЕГИОНЫ
УДК 336.77
ОСОБЕННОСТИ РОССИЙСКОГО РЫНКА СИНДИЦИРОВАННОГО КРЕДИТОВАНИЯ
В.Н.Вахтерова
SPECIFICS OF THE RUSSIAN SYNDICATED LENDING MARKET
V.N.Vakhterova
Санкт-Петербургский государственный экономический университет, v.vakhterova@yandex.ru
Рассматриваются методологические аспекты организации синдицированного кредитования, исследуются динамика и перспективы развития российского рынка синдицированных кредитов.
Ключевые слова: синдицированный кредит, заемщик, синдикат банков, динамика рынка, модернизация производства, инвестиции, акционирование, выпуск облигаций
The article considers the methodological aspects of the organization of syndicated lending. We study the dynamics and prospects of the development of Russian market of syndicated loans.
Keywords: syndicated loan, borrower, banking syndicate, market dynamics, modernization of production, investment, corporalization, issue of bonds
На протяжении последних двух лет можно констатировать устойчивую положительную динамику российского кредитного рынка, однако основанная масса кредитов, предоставленных реальному сектору экономики, носит краткосрочный характер, средний срок кредитования составляет от одного до двух лет. При этом многие российские предприятия в настоящее время начали испытывать потребность в значительных объемах ресурсов для модернизации производственных мощностей, реализации инвестиционных проектов, а также для осуществления деятельности в рамках заключенных экспортных контрактов, для удовлетворения которой необходимо долгосрочное финансирование инвестиционного характера, в настоящее время являющееся труднодоступным.
Для решения возникающих проблем дефицита инвестиционных ресурсов предприятия, помимо банковского кредитования, могут использовать такие инструменты, как акционирование, выпуск облигаций, а также различные виды частного финансирования.
Каждый инструмент привлечения ресурсов обладает рядом особенностей, поэтому выбор источника финансирования должен как можно полнее согласовываться со стратегическими планами предприятия, а также отвечать его представлениям о стоимости заимствования. Так, например, применение метода акционирования связано с высокими операционными издержками и длительностью процедуры эмиссии, кроме того, для менеджмента в данном случае существует риск утраты контроля над деятельностью предприятия, что также снижает его привлекательность.
Более распространенным является использование различных видов кредитного финансирования. В целях реализации долгосрочных и среднесрочных проектов наиболее востребованными формами являются инвестиционные кредиты банков и целевые облигационные займы.
Процедура выпуска облигаций для компании, помимо таких очевидных преимуществ, как сроки (минимум — 3 года, чаще — 5 лет) и единовремен-ность погашения, имеет и ряд существенных недостатков, таких как сложная процедура выхода на рынок (облигации — инструмент только для предприятий, имеющих рейтинг), а также высокая зависимость ликвидности выпущенных облигаций от конъюнктурной ситуации в данном секторе экономики.
Таким образом, на сегодняшний день наиболее простым и распространенным инструментом привлечения средств остается банковское кредитование. Однако российские банки не всегда способны удовлетворить спрос на инвестиционные ресурсы со стороны предприятий реального сектора ввиду как отсутствия долгосрочного фондирования, так и незначительности объема собственного капитала при наличии определенных ограничений на возможность концентрации кредитного риска.
В ряде стран, в том числе и в России, существуют различные ограничения объема кредитования, накладываемые надзорными органами, в том числе в части кредитного риска на одного заемщика. Сейчас в нашей стране максимальный размер кредитного риска на одного заемщика регулируется тремя нормативами Банка России: на заемщика (Н6, не должен превышать 25% капитала банка), на заемщика-акционера
(Н9.1, не более 50% капитала банка) и на инсайдера (Н10.1, не более 3% капитала банка) [1].
При этом в международной практике применяется единый норматив — 25% капитала банка на одного заемщика.
В связи с этим в случае, когда требуемый объем кредитования превышает возможности одного банка, необходимый объем финансирования может быть получен путем параллельного финансирования (одновременного получения кредита в нескольких банках). При данном варианте привлечения кредитных средств существует риск недофинансирования ввиду того, что каждый последующий банк будет оценивать кредитоспособность заемщика с учетом уже предоставленных другими банками кредитов, что может негативно сказаться на конечной реализации всего проекта в целом.
Один из возможных путей решения вышеуказанной проблемы — синдицированное кредитование — механизм, при котором кредит предоставляется заемщику двумя или несколькими кредиторами (синдикатом кредиторов), участвующими в данной сделке в определенных долях в рамках одного кредитного соглашения.
Данный кредит активно используется в мировой банковской практике, позволяя реальному сектору экономики решать важнейшие экономические проблемы, обеспечивая крупные и дорогостоящие проекты необходимыми заемными средствами. В России он появился сравнительно недавно — в конце 1995 г. На начальном этапе вплоть до 1998 г. основными кредиторами на данном сегменте рынка выступали зарубежные банки, а основными заемщиками — крупные российские коммерческие банки и предприятия топливно-энергетического комплекса.
Полностью российский рынок синдицированного кредитования оформился к 2004 г., когда в документах, регламентирующих деятельность российских банков, появляется определение синдицированного кредита [1].
Целесообразность привлечения синдицированного кредита обусловлена рядом его преимуществ по сравнению с другими формами финансирования. Первое из них — уменьшение трансакционных издержек и конечной стоимости фондирования для заемщика, главным образом за счет того, что отсутствует необходимость государственной регистрации сделок такого рода в отличие, например, от эмиссии акций или выпуска облигаций. Немаловажным преимуществом также является минимизация рисков заемщика путем привлечения международного финансирования. Это связано с тем, что международные трансакции позволяют заемщику избежать проблем, связанных с неустойчивостью внутреннего кредитного рынка и не имеют сезонных колебаний. Кроме того, при такого рода сделках снижается зависимость заемщика от одного кредитора.
К числу нефинансовых преимуществ синдицированного кредита для заемщика можно отнести укрепление его имиджа на финансовом рынке, возможность расширения круга потенциальных и реальных партнеров, а также формирование его кредитной истории для дальнейшего сотрудничества с банками.
Для банков основным преимуществом синдицированного кредитования является диверсификация кредитного риска между участниками сделки и возможность соблюдения всех нормативов надзорных органов при полном удовлетворении потребностей клиента. Также синдицированное кредитование инициирует банки к совместной работе над разного рода проектами и позволяет им выходить на новые рынки, которые в любом ином случае были бы для них закрыты.
Исходя из мировой практики, можно выделить следующие виды синдицированных кредитов:
— подлинные (прямые), когда каждый банк вступает в прямые отношения с заемщиком;
— кредиты участия (косвенные), когда ведущий банк вступает в двусторонние отношения займа с другим банком.
Возможны два основных способа такого финансирования:
1) уступка требования к заемщику (полная или частичная);
2) неполное участие или субучастие — когда ведущий банк не уступает часть своих прав по кредитному договору другому участнику, а заключает с ним компенсационный договор с целью выплаты определенного процента от суммы, получаемой ведущим банком от заемщика, с которым участник не имеет никаких отношений [2].
Иногда наряду с уступкой и субучастием называют еще три дополнительных способа «участия»:
1) новация, когда наряду с правами к новому участнику могут переходить обязанности, например, если кредит возобновляемый. Новация требует обязательного согласия заемщика и предусматривает заключение нового соглашения;
2) участие в рисках, которое не предполагает предоставление ресурсов ведущему банку; взамен на вознаграждение ведущего банка новый участник принимает на себя риск (дает гарантию) погашения кредита;
3) секьюритизация, которая предполагает рефинансирование банков-участников синдиката за счет выпуска ценных бумаг.
В Инструкции Банка России [3] строго определены три типа синдицированных кредитов, которые по своей сути отражают механизмы, действующие в мировой практике:
— совместно инициированный синдицированный кредит (аналог подлинного синдицированного кредита);
— индивидуально инициированный синдицированный кредит — это кредит, предоставленный заемщику банком (первоначальным кредитором) для последующей переуступки прав требования третьим лицам (банкам-участникам синдиката) с четким определением долей участия каждого из них на основании соглашения с первоначальным кредитором;
— синдицированный кредит без определения долевых условий — это кредит, предоставленный заемщику банком-организатором при условии последующей компенсации банками-участниками суммы кредита на условиях, оговоренных в Соглашении об участии.
Два последних вида синдицированных кредитов являются разновидностями кредитов участия.
Таким образом, синдицированный кредит (подлинный или синдикат участия) представляет собой гибкий механизм заимствования, позволяющий, с одной стороны, диверсифицировать кредитные риски банкам-участникам, а с другой — получить необходимые ресурсы предприятиям, испытывающим потребность в капиталовложениях.
Несмотря на очевидные преимущества, список российских банков, равно как и российских заемщиков, на рынке синдицированных кредитов ограничен, а объем самого рынка в мировых масштабах незначителен.
Основные причины, дающие преимущество иностранным кредитным институтам в этом вопросе, — опыт, который накапливался десятилетиями, разная стоимость фондирования, возможность использовать распространенное в данной области английское право, а также доступ к огромной базе потенциальных инвесторов. Немаловажным также является наличие полноценных подразделений в банках, которые обеспечивают структурирование синдицированных сделок, выполнение агентских и других административных функций.
В связи с этим основными игроками на российском рынке синдицированного кредитования являются международные банки, а основная масса кредитов предоставляется в долларах США.
Динамика российского рынка синдицированных кредитов представлена в таблице.
Объем российского рынка синдицированных кредитов 2006-2011 гг. [4]
Объем российского рынка Темп
Год синдицированных кредитов, млрд долл. США прироста, %%
2006 37 -15,91
2007 88 137,84
2008 63 -28,41
2009 21 -66,67
2010 33 57,14
2011 47 42,42
Данные таблицы позволяют получить общее представление о динамике рынка синдицированного кредитования в России, которая напрямую взаимосвязана с общей ситуацией на российском финансовом рынке. Так, до кризиса 2008 г. российский рынок синдицированных кредитов демонстрировал бурный рост, темп прироста объема рынка в 2007 г. составил 137% к уровню предыдущего года. В этот период российский рынок синдицированных кредитов был представлен в основном ведущими международными банками и их дочерними компаниями в России. Привлекательность российского рынка для международных инвесторов объяснялась в тот период наличием в России большого числа сырьевых компаний, экспортная выручка которых была номинирована в долларах США. Именно эти компании до настоящего времени традиционно являются основ-
ными заемщиками на данном рынке. По мере улучшения экономического положения страны в середине 2000-х гг. и, как следствие, роста корпоративного сектора экономики потенциальными заемщиками становятся предприятия и других отраслей, таких, например, как коммуникации, торговля, финансы и строительство.
В 2008-2009 гг. резко ухудшилось финансовое состояние компаний за счет падения цен на нефть, газ и металлы, финансового сжатия, с резкой девальвацией рубля и снижением спроса на многие типы товаров. После сентября 2008 г. основную долю рынка занимают кредиты крупнейшим российским сырьевым компаниям в форме предэкспортного финансирования.
Негативное влияние кризиса в целом можно проследить и в динамике рынка синдицированного кредитования: в 2008—2009 гг. объем рынка постепенно уменьшается и достигает концу 2009 г. 21 млрд долларов США, что практически вдвое ниже уровня 2006 г.
Восстановление рынка синдицированного кредитования началось во второй половине 2009 г., однако рост объема рынка в этот период нельзя расценивать как безусловно положительный фактор в связи с волной реструктуризации для российских компаний (прежде всего металлургического и машиностроительного комплекса) при участии крупных российских государственных банков и самого государства. Кроме того, необходимо отметить увеличение стоимости фондирования в этот период, что снижало привлекательность данного рынка для заемщиков.
В конце 2010 — начале 2011 гг. в связи с наличием высокой ликвидности банки смогли предложить более выгодные льготные условия заимствований для широкого числа заемщиков.
Однако очередное обострение долгового кризиса в середине 2011 г. вынудило большинство банков занять выжидательную позицию, они боятся выходить на рисковый рынок, сокращая свое участие в синдицированных сделках. Основным негативным моментом, с которым пришлось столкнуться европейским и российским банкам в этот период, является дефицит долларовой ликвидности.
Рассматривая перспективы развития рынка на 2013 г., можно отметить, что под влиянием негативных рыночных тенденций рынок синдицированного кредитования снова сожмется, круг заемщиков может снова сократиться до крупнейших сырьевых компаний. Банки будут более тщательно просчитывать варианты выбора валюты кредита, не останавливаясь только на долларах США, также возможно сокращение сроков кредитования (особенно это касается кредитов номинированных в долларах США) и увеличение стоимости заимствования.
Сложившаяся ситуация может дать стимул к более активному участию российских банков в сделках по привлечению синдицированных кредитов, в первую очередь предоставляя кредиты в рублях. Не исключено, что в будущем на рынке появятся чисто российские синдикации. Однако для развития этого
сегмента рынка, безусловно, потребуется время: необходимо создание общей практики, выработка стандартной документации на основе российского права. Вместе с тем, решение этих задач позволит российским финансовым институтам стать полноценными игроками на рынке синдицированных кредитов, участвуя как в мультивалютных, так и в рублевых сделках. Кроме того, развитие рублевого сегмента сделает рынок синдицированного кредитования доступным для большего число российских заемщиков, традиционно ориентированных на внутренние заимствования.
1. Ассоциация региональных банков: [сайт]. URL: http:// www.asros.ru
2. Довгялло М.В. Синдицированное кредитование. Вып.7. М.: Фонд «Институт экономики города», 2004. 86 с.
3. Инструкция Банка России от 16.01.2004 № 110-И «Об обязательных нормативах банков» (в ред. Указаний ЦБ РФ от 08.11.2010 N 2513-У).
4. URL: http://www.cbonds.info
Bibliography (Transliterated)
1. Assotsiatsiia regional'nykh bankov: [sait], URL: http:// www.asros.ru
2. Dovgiallo M.V. Sinditsirovannoe kreditovanie. Vyp.7. M.: Fond «Institut ekonomiki goroda», 2004. 86 s.
3. Instruktsiia Banka Rossii ot 16.01.2004 № 110-I «Ob obi-azatel'nykh normativakh bankov» (v red. Ukazanii TsB RF ot 08.11.2010 N 2513-U).
4. URL: http://www.cbonds.info
