CC BY
59Особенности оценки стоимости бизнеса финансовых компаний
Гребенников Артем Леонидович,
аспирант, Российская академия народного хозяйства и государственной службы при президенте Российской Федерации E-mail: Arty93@bk.ru
В статье рассмотрены вопросы, связанные с особенностями оценки стоимости бизнеса финансовых компаний, к наиболее крупным представителям которых относятся кредитные учреждения и страховые компании. Отличительными чертами деятельности этих компаний является жесткий контроль проводимых операций со стороны надзорного органа - Банка России; высокий уровень риска, обуславливаемый тем, что при проведении финансовых операций в основном используются заемные средства и различной кредитоспособностью заемщиков; малый удельный вес собственного капитала. Основой определения стоимости бизнеса финансовой компании является величина денежного потока для ее акционеров. К этому следует добавить и то, что отчетность финансовых компаний отличается по содержанию от отчетности коммерческих организаций других сфер деятельности, что накладывает определенные ограничения на принципы и подходы к оценке стоимости их бизнеса.
Ключевые слова: финансовая компания, стоимостной подход, оценочные методы, модель прибыли, рыночная стоимость, дисконтированный денежный поток.
LO S Ое
см о см со
Оценочная деятельность получила широкое распространение в связи с требованиями рынка на определение стоимости объектов оценки в различных ситуациях.
Потенциальные инвесторы при решении вопроса о покупке акций, долей или всей компании должны иметь уверенность в прибыльной деятельности и росте рыночной стоимости компании в будущем. Акционеры компании заинтересованы в получении дивидендов по акциям и постоянном росте их стоимости, чтобы иметь возможность в случае необходимости реализовать их по наиболее выгодной цене.
Поэтому принятие правильных и обоснованных управленческих мероприятий на основе стоимостного подхода, намерений о покупке/продаже акций и других решений, невозможно без информации о будущем компании и постоянного отслеживания ее рыночной стоимости. В настоящее время основное внимание при оценке успешности деятельности хозяйствующего субъекта уделяется именно приросту его стоимости, так как этот долгосрочный показатель является определяющим, интегрируя в себе все остальные показатели.
Рыночную стоимость компаний, акции которых представлены на фондовом рынке, можно узнать исходя из котировок на них по результатам торговых сессий в определенные моменты времени. Однако, акции многих российских компаний не представлены на фондовом рынке и, соответственно, для расчета рыночной стоимости пакета акций используются оценочные методы затратного, сравнительного и доходного подходов.
Истинная стоимость актива или пассива в большинстве случаев отличается от той, по которой они поставлены на баланс. В системе бухгалтерского учета нематериальные и материальные активы учитываются по их первоначальной стоимости и периодически начисляемая амортизация не совпадает с реальным износом этих объектов, не учитывает их экономическое устаревание. Другим недостатком балансовой оценки является отсутствие механизма дисконтирования амортизационных платежей, что приводит к ситуации, когда накопленных амортизационных средств недостаточно для приобретения нового объекта. В законодательстве предусмотрено некоторое смягчение этой ситуации, состоящее в том, что компании могут провести переоценку внеоборотных активов, но в этом случае она должна будет осуществляться ежегодно.
Важным моментом является и то, что законодательство требует оценки объектов при их безвозмездной передаче между хозяйствующими субъектами по их рыночной стоимости, то есть, оценочная деятельность содержит антикорруп-
ционную составляющую и защиту от возможных злоупотреблений с различными видами активов. Известны случаи неправомерной передачи ликвидных активов по заниженной цене из одних компаний (как правило, использующих государственное имущество на праве хозяйственного ведения) в собственность частных предприятий, что нередко приводило к несостоятельности первых.
Таким образом, оценочная деятельность охватывает многие сферы, является одним из факторов дальнейшего совершенствования рыночных процессов и основой управления стоимостью хозяйствующих субъектов в условиях дальнейшего развития рыночной экономики.
В последние годы наблюдается активный рост спроса на финансовые услуги, которые оказывают финансовые компании и организации.
Финансовая организация это «профессиональный участник рынка ценных бумаг, клиринговая организация, управляющая компания инвестиционного фонда, паевого инвестиционного фонда и негосударственного пенсионного фонда, специализированный депозитарий инвестиционного фонда, паевого инвестиционного фонда и негосударственного пенсионного фонда, акционерный инвестиционный фонд, кредитная организация, страховая организация, негосударственный пенсионный фонд, организатор торговли, кредитный потребительский кооператив, микрофинансовая организация» [2].
Особенностями деятельности этих компаний является жесткий контроль проводимых операций со стороны надзорного органа - Банка России; вы-
сокий уровень риска, обуславливаемый тем, что при проведении финансовых операций в основном используются заемные средства и различной кредитоспособностью заемщиков; малый удельный вес собственного капитала [10, с. 70].
Оценка стоимости бизнеса финансовых компаний представляет собой непростой вопрос, так как сложно «... установить качество ссудного портфеля, оценить величину текущей бухгалтерской прибыли, возникающей благодаря несовпадению процентных ставок (т.е. разрыву между долгосрочными процентами по выданным ссудам и краткосрочными процентами, выплачиваемыми по депозитам), выяснить, какие именно подразделения (бизнес-единицы) компании играют ключевую роль в его прибыльности» [6, с. 477].
К этому следует добавить и то, что отчетность финансовых компаний отличается по содержанию от отчетности коммерческих организаций других сфер деятельности, что накладывает определенные ограничения на принципы и подходы к оценке стоимости их бизнеса. Так, материальные активы не являются определяющими факторами стоимости таких компаний, вследствие чего во многих случаях использование методов затратного подхода является не совсем корректным.
Основной особенностью деятельности финансовых компаний, накладывающей определенную специфику на процесс оценки стоимости, является ее формирование как разницы между затратами на привлечение финансовых ресурсов на рынке и затратами на обслуживание депозитов и других видов вкладов.
= Чистая прибыль
Рис. 1. Модель прибыли для банка
На рисунке 1 приведена модель прибыли для банка.
На рисунке 2 показан алгоритм формирования свободного денежного потока для акционеров компании, который можно охарактеризовать как объем, которые потенциально могли бы быть направлены на выплату дивидендов акционерам.
Такой способ используется в методе капитализации дивиденда сравнительного подхода, когда оценщик анализирует дивидендную политику оцениваемой компании и сравнивает величину фактически выплаченных компанией дивидендов с той суммой дивидендов, которые, по его мнению, могли бы быть ею выплачены.
Рис. 2. Свободный денежный поток для акционеров компании
новенные акции на величину стоимости привилегированных акций.
Бизнес страховых компаний отличает то, что они вначале получают денежные средства от своих клиентов в виде страховых взносов до того момента времени, когда может наступить страховой случай и придется выплатить по нему возмещение.
Таким образом, здесь имеет место, в определенной степени, обратный инвестиционный процесс, отличный от деятельности других хозяйствующих субъектов, которые вначале инвестируют ресурсы в производство продукции или оказание услуг и только потом получают финансовый результат.
Спецификой деятельности страховых компаний является наличие таких обязательств как резервы, представляющих собой разность между текущей стоимостью их будущих обязательств и текущей стоимостью ожидаемых денежных взносов от владельцев страховых полисов. Чем большую долю рынка охватывает страховая компания, наращивая число своих клиентов, тем в большей
Рассмотрим особенности оценки стоимости бизнеса другого представителя финансовых организаций - страховой компании.
Значения, 20,0 млрд, $ 18о
СЬ
е
Совокупная стоимость Дисконтированный Рыночная стоимость собственного капитала денежный поток на обыкновенных акций обыкновенные акции
Показатели
Рис. 3. Пример стоимостной оценки банка [6, с. 486]
На рисунке 3 приведен пример оценки банка по модели прибыли, показывающий соотношение между различными оценочными показателями.
Приведенная в примере на рисунке 3 совокупная стоимость собственного капитала отличается от дисконтированного денежного потока на обык-
степени увеличиваются ее резервы. Такие обязательства «есть элемент основной деятельности страховой компании. Коль скоро чистая приведенная стоимость вновь выписанных полисов в основном имеет положительное значение, резервы представляют собой обязательства, которые создают стоимость для акционеров. По этой причине для оценки страховых компаний разумнее пользоваться моделью собственного капитала, нежели моделью коммерческого предприятия в целом. При этом свободный денежный поток для акционеров дисконтируется по затратам на собственный капитал» [6, с. 505].
Особенностью бизнеса страховых компаний является то, что они также отчитываются о своей деятельности перед регулятором - Центральным Банком РФ.
Для каждого из оценочных подходов и методов характерны определенные преимущества и недостатки.
Методы затратного подхода нецелесообразны к применению в отношении страховых компаний, так как эти методы ориентированы на оценку бизнеса как имущественного комплекса, необходимого для осуществления производственной деятельности.
Методы сравнительного подхода имеют ограниченное применение в отношении страховых компаний, так как они также не отражают способность активов компании генерировать денежные потоки. Кроме этого, объем рыночной информации о проведенных сделках купли-продажи страховых компаний является ограниченным в силу относительно небольшого их числа и сложностями доступа к ней; отсутствия документально подтвержденных источников информации, как об объекте оценки, так и о ближайших его аналогах.
В итоге можно сделать вывод, что наиболее применимым и корректным для оценки стоимости финансовых компаний является метод дисконтированных денежных потоков доходного подхода, что объясняется спецификой их деятельности.
Литература
1. Федеральный закон от 29.07.1998 № 135-Ф3 (ред. от 31.07.2020) «Об оценочной деятельности в Российской Федерации», принятый Государственной Думой 16 июля 1998 года, одобренный Советом Федерации 17 июля 1998 года. Доступ из справочно-правовой системы «КонсультантПлюс». - Режим доступа: http:// www.consultant.ru.
2. Федеральный закон от 24.07.2007 № 209-ФЗ (ред. от 30.12.2020) «О развитии малого и среднего предпринимательства в Российской Федерации» (с изм. и доп., вступ. в силу с 01.01.2021) - Доступ из справочно-правовой системы «КонсультантПлюс». - Режим доступа: http://www.consultant.ru.
3. Касьяненко Т.Г. Оценка стоимости бизнеса + приложение в ЭБС: учебник для вузов / Т.Г. Ка-
сьяненко, Г.А. Маховикова. - М.: Издательство Юрайт, 2020. - 412 с.
4. Кантарович А.А. Оценка стоимости бизнеса. Теория и методология / Царев В.В., Кантарович А.А. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2017. - 575с.
5. Комаров С.И. Оценка объектов недвижимости: учебник / А.А. Варламов, С.И. Комаров / под общ. ред. А.А. Варламова. - 2-е изд., перераб. и доп. - М.: ФОРУМ: ИНФРА-М, 2017. - 352 с.
6. Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Дж. Стоимость компаний: оценка и управление. - 3-е изд., перераб. и доп. / Пер. с англ. - М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2008. - 576 с.: ил.
7. Кукукина И.Г. Оценка имущества: материальные и нематериальные активы, бизнес: учебное пособие / И.Г. Кукукина, М.В. Мошкарина. - 2-е изд., доп. - Москва: ИНФРА-М, 2021. - 190 с.
8. Спиридонова, Е.А. Оценка стоимости бизнеса: учебник и практикум для вузов / Е.А. Спиридонова. - 2-е изд., перераб. и доп. - Москва: Издательство Юрайт, 2020. - 317 с.
9. Тазихина Т.В. Оценка стоимости нематериальных активов и интеллектуальной собственности: учебник / под ред. М.А. Федотовой, О.В. Лосевой. - М.: ИНФРА-М, 2018. - 352 с.
10. Федотова, М.А. Оценка стоимости активов и бизнеса: учебник для вузов / М.А. Федотова, В.И. Бусов, О.А. Землянский; под редакцией М.А. Федотовой. - Москва: Издательство Юрайт, 2020. - 522 с.
11. Царев, В.В. Оценка стоимости бизнеса. Теория и методология: учеб. пособие для студентов вузов по специальностям 080105 «Финансы и кредит» и 090109 «Бухгалтерский учет, анализ и аудит»/ В.В. Царев, А.А. Кантарович. -М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2017. - 575 с.
12. Чеботарев Н.Ф. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) / Чеботарев Н.Ф.,- 3-е изд. - М.: Дашков и К, 2017. - 256 с.
FEATURES OF ASSESSING THE VALUE OF THE BUSINESS OF FINANCIAL COMPANIES
Grebennikov A.L.
The Russian Presidential Academy of National Economy and Public Administration
The article deals with issues related to the peculiarities of assessing the value of the business of financial companies, the largest representatives of which are credit institutions and insurance companies. Distinctive features of the activities of these companies are strict control of the operations carried out by the supervisory authority -the Bank of Russia; a high level of risk due to the fact that when carrying out financial transactions, borrowed funds and different creditworthiness of borrowers are mainly used; small share of equity capital. The basis for determining the value of a financial company's business is the amount of cash flow for its shareholders. To this should be added the fact that the reporting of financial companies differs in content from the reporting of commercial organizations in other areas of activity, which imposes certain restrictions on the principles and approaches to assessing the value of their business.
Keywords: financial company, cost approach, valuation methods, profit model, market value, discounted cash flow.
References
1. Federal Law of July 29, 1998 No. 135-FZ (as revised on July 31, 2020) "On appraisal activities in the Russian Federation",
C3
о
CO £
m Р
СГ
от А
IE
adopted by the State Duma on July 16, 1998, approved by the Federation Council on July 17, 1998. Access from the reference legal system "ConsultantPlus". - Access mode: http://www.con-sultant.ru.
2. Federal Law of 24.07.2007 No. 209-FZ (as amended on 30.12.2020) "On the development of small and medium-sized businesses in the Russian Federation" (as amended and supplemented, entered into force on 01.01.2021) - Access from the reference -legal system "ConsultantPlus". - Access mode: http://www.consultant.ru.
3. Kasyanenko T.G. Business value appraisal + application in EBS: textbook for universities / T.G. Kasyanenko, G.A. Makho-vikov. - M .: Yurayt Publishing House, 2020. - 412 p.
4. A.A. Kantarovich Business value appraisal. Theory and methodology / Tsarev V.V., Kantarovich A.A. - M.: UNITY-DANA, 2017. - 575p.
5. Komarov S.I. Real estate appraisal: textbook / A.A. Varlamov, S.I. Komarov / under total. ed. A.A. Varlamov. - 2nd ed., Rev. and add. - M.: FORUM: INFRA-M, 2017. - 352 p.
6. Copeland T., Koller T., Murrin J. Company value: assessment and management. - 3rd ed., Rev. and add. / Per. from English -M .: CJSC "Olymp-Business", 2008. - 576 p .: ill.
7. Kukukina I.G. Assessment of property: tangible and intangible assets, business: a tutorial / I.G. Kukukina, M.V. Moshkarin. -2nd ed., Add. - Moscow: INFRA-M, 2021. - 190 p.
8. Spiridonova, EA Assessment of business value: textbook and workshop for universities / EA Spiridonova. - 2nd ed., Rev. and add. - Moscow: Yurayt Publishing House, 2020. - 317 p.
9. Tazikhina T.V. Assessment of the value of intangible assets and intellectual property: textbook / ed. M.A. Fedotova, O.V. Loseva. - M.: INFRA-M, 2018. - 352 p.
10. Fedotova, MA Assessment of the value of assets and business: a textbook for universities / MA Fedotova, VI Busov, OA Zemly-ansky; edited by M.A. Fedotova. - Moscow: Yurayt Publishing House, 2020. - 522 p.
11. Tsarev, V.V. Business value appraisal. Theory and methodology: textbook. manual for university students in the specialties 080105 "Finance and credit" and 090109 "Accounting, analysis and audit" / V.V. Tsarev, A.A. Kantarovich. - M.: UNITY-DANA, 2017. - 575 p.
12. Chebotarev N. F. Evaluation of the value of an enterprise (business) / Chebotarev N.F. - 3rd ed. - M .: Dashkov i K, 2017. -256 p.
Q.
e
CM CO
