Особенности методики инвестиционного анализа Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

ОСОБЕННОСТИ МЕТОДИКИ ИНВЕСТИЦИОННОГО АНАЛИЗА

© Гросс М.В.* *, Арышев В.А.*, Иванюк Т.Н.*

Almaty Management University (ALMU), Республика Казахстан, г. Алматы

Университет «Туран», Республика Казахстан, г. Алматы

В статье раскрываются особенности методики инвестиционного анализа. Отмечается, что выбор того, какой инвестиционный проект следует реализовывать, а от какого проекта необходимо отказаться, является очень важным для бизнеса. Это вызывает необходимость проведения исследований критериев оценки планируемых инвестиций, изучения их преимуществ и недостатков.

Ключевые слова инвестиционный анализ, инвестиционные решения, эффективность инвестиционных проектов.

Для успешного функционирования бизнеса требуется постоянный мониторинг всех видов его деятельности. При этом большое значение имеет анализ инвестиционной деятельности. В общей сумме прибыли, полученной в результате работы предприятия, не малую долю может составлять та ее часть, которая получена за счет инвестиционной деятельности. В связи с этим возникает необходимость в оценке инвестиционной деятельности, анализ которой имеет свои методические особенности.

При проведении инвестиционного анализа аналитик может использовать любые методы экономического анализа. Однако, инвестиционная деятельность имеет свою специфику, которая требует применения специальных методов инвестиционного анализа [1]. Ключевым вопросом инвестиционного анализа является принятие инвестиционных решений или решений о капитальных вложениях.

Улучшение качества принимаемых инвестиционных решений было и остается важной проблемой для бизнеса. Инвестируя денежные средства в проект, большинство предприятий используют значительные суммы своих финансовых ресурсов. В случае принятия необоснованного решения возможны довольно серьезные последствия. В этой связи должностные лица, информирующие администрацию по вопросам принятия решения о капиталовложениях, должны использовать специальные методы оценки эффективности капитальных вложений, гарантирующие качество инвестиций.

Важной методической особенностью принятия инвестиционных решений является необходимость учета фактора времени [2]. Схема обычного

* Магистрант Almaty Management University (ALMU).

* Профессор кафедры «Учет и аудит» Университета «Туран», кандидат экономических наук.

* Профессор кафедры «Учет и аудит» Университета «Туран», кандидат экономических наук.

130

СОВРЕМЕННЫЕ ТЕНДЕНЦИИ В ЭКОНОМИКЕ И УПРАВЛЕНИИ

инвестиционного проекта проста: сначала из фирмы единовременно «вытекает» крупная сумма денежных средств, а затем в течение продолжительного времени в фирму «вливаются» отдельные потоки мелких денежных сумм. При этом инвесторы надеются, что в итоге совокупный приток денежных средств не только покроет отток, но и образует определенную величину дохода. Трудность заключается в том, как связать сегодняшний отток денежных средств с притоком будущих поступлений, чтобы вычислить его действительную доходность. Для решения этой проблемы весь этап реализации инвестиционного проекта условно делится на ряд периодов:

- период 0 - сегодня, т.е. момент начала осуществления проекта;

- период 1 - один год спустя после начала осуществления проекта;

- период 2 - два года спустя после начала осуществления проекта;

- период 3 - три года спустя после начала осуществления проекта;

и т.д.

Известно, что сумма денежных средств, которая имеется сегодня, дороже той же номинальной суммы, но полученной в будущем, то есть, через некоторое время. Этот временной фактор получил название «стоимость денег во времени». Поэтому некорректно сравнивать сегодняшние денежные средства и будущие поступления денежных средств непосредственно.

Для того чтобы сравнить текущие денежные средства и будущие поступления денежных средств используется прием, который дает возможность приведения стоимости потоков денежных средств к одному определенному моменту времени. Как правило, в качестве такого момента времени используется нулевой период (период 0). Этот прием позволяет преобразовывать каждый будущий поток денежных средств и получать его «приведенную стоимость» на нулевой период.

Таким образом, потоки денежных средств каждого периода пересчитываются в приведенные стоимости. Полученные значения суммируются и получается общая приведенная стоимость всех будущих потоков денежных средств, которые поступят от проекта. Эта приведенная стоимость теперь может сравниваться с первоначальным оттоком денежных средств, то есть инвестицией. На основании этого сравнения можно принять правильное решение о внедрении или отклонении проекта.

Основной целью новых инвестиций является повышение прибыли акционеров на вложенный капитал. Оценка инвестиций предполагает отбор таких вложений, выгоды от которых превышают затраты, а поступления денежных средств от инвестиции значительно превышают стоимость утраченных возможностей акционеров вложить деньги в другие объекты. Менеджеры фирм используют в своей практике следующие методы оценки эффективности инвестиций [3]:

- метод периода окупаемости (Payback period, РР);

Экономика, организация и управление предприятиями, отраслями

131

- метод бухгалтерской (учетной) нормы доходности (Accounting rate of return, ARR);

- метод чистой приведенной стоимости (Net present value, NPV);

- метод внутренней нормы доходности (Internal rate of return, IRR).

Выбирая метод оценки эффективности инвестиции, необходимо определить, соответствует ли данная инвестиция стратегическому направлению фирмы и имеются ли бюджетные ограничения.

Каждый из методов оценки эффективности инвестиций имеет как преимущества, так и недостатки, которые можно показать на условном примере практической оценки конкретных инвестиционных возможностей.

Для оценки эффективности инвестиционного проекта с помощью метода периода окупаемости (РР) используется понятие периода окупаемости инвестиций, которым является расчетный период времени для возмещения первоначальной суммы капиталовложений. Прежде всего следует рассчитать срок окупаемости. При этом возможны два варианта:

- При первом варианте денежные потоки одинаковы в течение всего периода жизни капиталовложения. Срок окупаемости равен отношению суммы инвестиции к ежегодному денежному потоку. Например, инвестиционный проект требует вложений в размере 240000 тенге и при этом в течении 5 лет ожидаются денежные потоки по 80000 тенге. Срок окупаемости составит:

РР = 240000 : 80000 = 3,0 года.

- При втором варианте денежные потоки в течение жизни инвестиции разные. Например, фирма провела маркетинговое исследование и выяснила, что сможет производить и продавать разработанную ею новую продукцию. Для производства этой продукции необходимо купить новое оборудование стоимостью 240000 тенге. Продукция будет изготавливаться и продаваться в течение пяти лет. В конце этого периода оборудование будет продано за 48000 тенге. Прогнозируемые денежные доходы от продажи продукции по годам составят: в 1 год - 60 тыс. тенге; во 2 год - 100 тыс. тенге; в 3 год -160 тыс. тенге; в 4 год - 80 тыс. тенге; в 5 год - 20 тыс. тенге. Расчет периода окупаемости проводится в два этапа:

1. На конец каждого года определяется сумма, остающаяся к получению. Для этого рассчитывается разность между общей суммой инвестиции и кумулятивными полученными денежными потоками (табл. 1).

2. Когда сумма, остающаяся для достижения окупаемости, становится меньше денежного потока для следующего года, определяется частное от деления остающейся суммы на следующий денежный поток.

132

СОВРЕМЕННЫЕ ТЕНДЕНЦИИ В ЭКОНОМИКЕ И УПРАВЛЕНИИ

Расчет срока окупаемости

Таблица 1

Годы Денежные потоки, тенге Кумулятивные денежные потоки, тенге Суммы, остающиеся к получению, тенге

1 60000 60000 (240000-60000)= 180000

2 100000 160000 (240000-160000)=80000

3 160000 - -

4 80000 - -

5 20000 - -

Период окупаемости = [2+ (80000:160000)] года = 2,5 года. В данном случае 240 тысяч тенге окупятся из чистого притока денежных средств за 2,5 года.

Правило метода окупаемости состоит в том, что проект принимается, если период его окупаемости меньше максимально допустимого инвестором количества лет. Если в рассмотренном выше примере фирма-инвестор установила максимально допустимый срок окупаемости 3 года, то проект инвестирования денег в новое оборудование с периодом окупаемости за 2,5 года может быть принят ко внедрению.

Метод окупаемости имеет определенные преимущества. Он прост, легко понятен и может применяется как на малых, так и на крупных предприятиях при принятии решений о замене оборудования. При этом достаточно проанализировать только прогнозы расхода первоначального капитала и притока денежных средств на ближайшие три - пять лет. Менеджеры предпочитают инвестировать в активы с более короткими периодами окупаемости, чтобы уменьшить риск неприбыльных долгосрочных инвестиций. Чем быстрее проект может окупить первоначальные затраты, тем лучше.

Однако, оценка методом окупаемости (РР) заостряет внимание на поступлениях от осуществления проекта и на скорости этих поступлений, а не на уровне доходности или общей прибыли. Помимо этого, в качестве недостатка следует отметить то, что этот метод не учитывает стоимость денег во времени и денежные потоки, возникающие по истечении периода окупаемости инвестиций. Кроме того, нет научно обоснованного критерия в определении максимально допустимого инвестором срока окупаемости проекта.

Для оценки эффективности инвестиционного проекта с помощью метода бухгалтерской (учетной) нормы доходности ^counting rateof return, ARR). берется средняя годовая величина прибыли, которую обеспечивает инвестиционный проект после амортизационных отчислений, которая показывается в процентном отношении к средней стоимости инвестиций. Таким образом, учетная норма доходности (ARR) определяется:

Среднегодовой денежный поток за вычетом амортизации ARR = —-----------------------------------------------------х 100%.

Средняя стоимость инвестиций

Экономика, организация и управление предприятиями, отраслями

133

Для расчета этого показателя, используем предыдущий пример из второго варианта. Среднегодовой денежный поток в течении пяти лет составляет 84000 тенге [(60000 тенге + 100000 тенге + 160000 тенге + 80000 тенге + + 20000 тенге) / 5]. Применяя линейный метод начисления амортизации, определим ежегодные амортизационные отчисления, которые составят 38400 тенге [(240000 - 48000) / 5]. Среднегодовой денежный поток за вычетом амортизации будет равен 45600 тенге [84000 - 38400]. Средняя стоимость инвестиций составит: 144000 тенге [(240000 + 48000) / 2]. В результате учетная норма доходности этого проекта составит:

ARR = (45600 : 144000) • 100 % = 31,7 %.

Правило учетной нормы доходности состоит в том, что проект является приемлемым, если его учетная норма доходности превышает минимальную целевую учетную норму доходности, установленную фирмой. Так, если в нашем примере фирма имеет плановую ARR менее 31 %, то данная инвестиция является приемлемой, в противном случае проект отклоняется.

Метод учетной нормы доходности имеет определенные преимущества. Это его понятность и простота расчета. Многие фирмы используют этот метод как важный показатель эффективности. Его легко рассчитать, так как имеется необходимая информация.

Недостатком этого метода является то, что он использует балансовую прибыль (а не денежные потоки) в качестве оценки прибыльности проектов, а также не учитывает временную стоимость денег.

Рассмотренные выше методы оценки инвестиций не учитывают стоимость денег во времени. С этих позиций наиболее удобным является метод чистой приведенной стоимости (Net present value, NPV). При использовании этого метода будущие притоки и оттоки денежных средств оцениваются с использованием временной стоимости денег. Это позволяет менеджерам, принимающим решения, оценить экономический эффект и затраты по инвестиционному проекту на единый момент времени.

Чистая приведенная стоимость (NPV) рассчитывается путем дисконтирования будущих чистых денежных потоков от инвестиционного проекта по требуемой ставке доходности и последующего вычитания суммы первоначальных капитальных вложений.

В качестве примера вычисления NPV инвестиционного проекта, используем пример из второго варианта при рассмотрении метода окупаемости. Для покупки оборудования требуется инвестировать 240000 тенге. Расчетные чистые годовые притоки денежных средств в течение пяти лет будут составлять: в 1 год - 60 тыс. тенге; во 2 год - 100 тыс. тенге; в 3 год - 160 тыс. тенге; в 4 год - 80 тыс. тенге; в 5 год - 20 тыс. тенге; выручка от продажи оборудования составит 48 тыс. тенге. Если чистые денежные потоки от использования этого оборудования будут получены в конце года, а требуемая

134

СОВРЕМЕННЫЕ ТЕНДЕНЦИИ В ЭКОНОМИКЕ И УПРАВЛЕНИИ

ставка доходности для фирмы 20 %, то величину чистой приведенной стоимости (NPV) можно определить по формуле:

NPV = [FVi / (1+r)1 + FV2 / (1+r)2 + FV3 / (1+r)3+ ... + FVn / (1+r)n] - I,

где FV - будущая стоимость денежных средств; r - ставка доходности;

n - время в годах; I - первоначальные затраты на инвестиции.

Умножение будущих денежных потоков на соответствующий коэффициент дисконтирования дает текущую стоимость этих денежных потоков. Текущая стоимость первоначальных капиталовложений равняется сумме этих капиталовложений и показывает отток денежных средств. Чтобы получить чистую текущую стоимость (NPV) по рассматриваемому примеру с покупкой оборудования, следует выполнить следующие расчеты:

NPV = [(60000 • 0,833) + (100000 • 0,694) + (160000 • 0,579) +

+ (80000 • 0,482) + (20000 • 0,402) + (48000 • 0,402)] - 240000 = 37916 тенге.

Чистая приведенная стоимость проекта составила 37916 тенге. Правило принятия решения на основании показателя чистой приведенной стоимости заключается в том, что если NPV положительна (т.е. больше нуля), инвестиционный проект следует принять, если она отрицательная, то проект отклоняется. Положительная NPV означает, что текущая стоимость доходов превышает текущую стоимость затрат, и, следовательно, увеличивает благосостояние инвесторов. Если NPV равна нулю, то благосостояние инвесторов не возрастает, и поэтому проект не является привлекательным. Поскольку в рассмотренном примере показатель чистой приведенной стоимости (NPV) составил положительную величину (37916 тенге), то инвестиционный проект может приниматься.

Метод чистой приведенной стоимости (NPV) не имеет существенных недостатков и является приоритетным при принятии инвестиционных решений.

Еще одним методом оценки инвестиционных проектов является метод внутренней нормы доходности (Internal rate of return, IRR). Внутренняя норма доходности соответствует ставке дисконтирования, при которой чистая приведенная стоимость инвестиций равна нулю. То есть, IRR-это учетная ставка доходности, при которой инвестиции точно возмещаются дисконтированными чистыми поступлениями от них. IRR показывает ожидаемую доходность инвестиционного проекта. Для расчета IRR нужно взять две ставки дисконтирования, одна из которых дает положительное значение чистой приведенной стоимости (NPV), а другая - отрицательное значение. По мере повышения ставки дисконтирования чистая приведенная стоимость инвестиции уменьшается до тех пор, пока не будет равна нулю. Затем, используя формулу линейной интерполяции, можно рассчитать внутреннюю норму доходности (IRR).

Экономика, организация и управление предприятиями, отраслями

135

IRR =

А +-^~ х(В - А) ,

а + в

где А - ставка дисконта, дающая положительную NPV, %;

В - ставка дисконта, дающая отрицательную NPV, %; а - абсолютная величина положительной NPV, тенге; в - абсолютная величина отрицательной NPV, тенге;

Для вычисления нормы доходности (IRR) используем данные предыдущего примера, представленные в табл. 2.

Таблица 2

Коэффициент дисконтирования и текущая стоимость

Год Денежные потоки, тг Коэффициент дисконтирования при ставке 25 % Текущая стоимость при ставке 25 %, тг Коэффициент дисконтирования при ставке 26 % Текущая стоимость при ставке 26 %, тг

0 (240000) 1,000 (240000) 1,000 (240000)

1 60000 0,800 48000 0,781 46860

2 100000 0,640 64000 0,610 61000

3 160000 0,512 81920 0,477 76320

4 80000 0,410 32800 0,373 29840

5 20000 0,328 6560 0,291 5820

5 48000 0,328 15744 0,291 13968

Расчеты чистой приведенной стоимости по данным таблицы показывают, что при ставке дисконта 25 % и 26 % NPV составит, соответственно, + 9024 тенге и - 6192 тенге. Тогда внутренняя норма доходности (IRR) будет равна:

9024

IRR = [25 % +---------• (26 % - 25 %)] = 25,6 %.

9024+6192

Правило принятия решения по показателю IRR заключается в том, что инвестиция является приемлемой, если IRR превышает требуемый уровень доходности. В противном случае инвестиционный проект должен быть отклонен. Если в рассмотренном примере фирма работает с уровнем рентабельности 20 %, то инвестиционный проект с IRR 25,6 % может быть принят ко внедрению.

Метод IRR довольно популярен на практике, связан с NPV и легок в понимании. Однако, этот метод имеет ряд недостатков. Так, в результате расчетов получаем расчетный показатель, который не дает информации о размерах инвестиции. Кроме того, проекты могут иметь несколько IRR, что может привести к неправильным решениям при выборе взаимоисключающих проектов.

Таким образом, при рассмотрении инвестиционных проектов на практике могут использоваться различные методы их оценки, каждый из кото-

136

СОВРЕМЕННЫЕ ТЕНДЕНЦИИ В ЭКОНОМИКЕ И УПРАВЛЕНИИ

рых имеет как преимущества, так и свои недостатки. Наиболее точным методом оценки инвестиционных проектов является метод чистой приведенной стоимости. Применение этого метода дает возможность учитывать стоимость денег во времени, и, следовательно, позволяет принять более правильное инвестиционное решение в бизнесе.

Список литературы:

1. Грэм Б. Разумный инвестор: Полное руководство по стоимостному инвестированию. - М.: Альпина Паблишер, 2015

2. Битюцких В.Т. Формула стоимости. - М.: Олимп-Бизнес, 2015.

3. Асват Дамодаран Инвестиционная оценка. Инструменты и методы оценки любых активов: пер. с англ. - 8-е изд. - М.: Альпина Паблишер, 2014.

ОЦЕНКА ФАКТОРОВ РАЦИОНАЛЬНОГО РАЗВИТИЯ ГОРНОРУДНОЙ ПРОМЫШЛЕННОСТИ

© Епихина Л.В.*

Санкт-Петербургский Гуманитарный университет профсоюзов, г. Санкт-Петербург

В статье рассматриваются вопросы функционирования горнорудных предприятий в условиях рационального природопользования. Изучается влияние факторов экономического, производственного и организационного характера на рациональное развитие горнорудной промышленности.

Ключевые слова: рациональное развитие, рациональное природопользование, ресурсосбережение, горнорудная промышленность, экологизация производства, воздействие на окружающую среду.

Горнодобывающая промышленность относится к числу производств, оказывающих комплексное воздействие на окружающую среду. Интенсивное использование земельных участков для добычи полезных ископаемых влечет за собой разрушение поверхностного слоя земли, возникновение горных выработок и отвалов вскрышных пород, нарушение гидрологического режима рек, загрязнение почв, поверхностных и подземных вод, разрушение целостности экологической системы и природных ландшафтов. В условиях перехода к устойчивому (сбалансированному) развитию особое значение придается высокой экономической эффективности горнодобывающей отрасли с соблюдением экологической безопасности, повышением социального уровня и качества жизни населения.

Аспирант кафедры Экономики и управления.