CC BY
51Особенности инвестиционного процесса и его финансового обеспечения в телекоммуникационных компаниях
Щелина Анжелика Владимировна
аспирант, Департамент корпоративных финансов и корпоративного управления, Финансовый университет при Правительстве РФ, angelicasw@mail.ru
Статья является результатом исследования инвестиционных процессов российских телекоммуникационных компаний, сложившихся с учетом специфики рынка и взаимоотношений со связанными сторонами. Раскрыты составы и специфика портфелей капиталовложений операторов. Выявлены особенности оптимизации денежных потоков за счет приобретения или аренды недвижимости и объектов телекоммуникационной сети, значимость нематериальных активов для осуществления обычной деятельности и как источника конкурентных преимуществ, а также сохранение высокой доли основных средств как основополагающего и капиталоемкого актива. Портфель капитальных вложений был разделен на «обязательные инвестиции» и «стратегические инвестиции». Также, в статье затрагивается проблема источников финансирования стратегических проектов развития, актуальная в условиях перехода отрасли из состояния стагнации и зрелости традиционного телекоммуникационного бизнеса на новые цифровые рынки и в смежные сегменты.
Ключевые слова: телекоммуникации, инвестиции, инвестиционная стратегия, финансовая стратегия, финансовый менеджмент, цифровизация.
о
CSI
о
CSI
Ol
Н О ш m х
<
m о х
X
Введение
Цифровизация телекоммуникационных компаний становится логичным шагом в развитии отрасли, учитывая, что операторы связи являются провайдерами сети Интернет и взаимосвязанных сервисов, имеют большое количество накопленных данных, и с помощью предик-тивной аналитики и машинного обучения способы предугадывать потребности своих клиентов.
Фактором, тормозящим активное развитие инновационных для операторов направлений, является наличие затратной инфраструктурной части инвестиционного портфеля. Инвестиции в сеть остаются обязательными для поддержания надлежащего качества «core-услуг» (передачи голоса и передачи данных) и составляют порядка ~70% всех капиталовложений компании.
Увеличение доли стратегических проектов сверх ~30% вызывает необходимость привлечения дополнительного объема заемных средств, что может разбалансировать портфель, повлечь пересмотр структуры источников финансирования инвестиционной деятельности и, соответственно, средневзвешенной стоимости капитала.
Решением могла бы стать постепенная оптимизация портфеля капиталовложений на горизонте 5-7 лет, усиление экспертизы в части новых инфраструктурных проектов и реализация критически значимых, а также планомерное наращение доли стратегических проектов в портфеле.
Однако помимо экономических и технических факторов, влияющих на инвестиционные процессы компаний, в 2018 г. был объявлен еще один - политический.
Изменения российского законодательства в части антитеррористических мер («з-н Яровой») обязывают операторов хранить записи телефонных разговоров, SMS и интернет-трафик пользователей сроком 6 месяцев.
Данные обязательства влекут за собой сильное повышение уровня капитальных затрат для телекоммуникационных компаний. По оценкам специалистов отрасли, «большая четверка» операторов понесет расходы на ~200 млрд руб., что при суммарной капитализации компаний 2,1 трлн руб. составит 10%. Важно, что эти инвестиции не способствуют развитию отрасли и могут быть коммерциализированы лишь частично, негативно сказываясь на общем уровне рентабельности инвестиционного портфеля [1, 2].
Подобные объемы вложений способны существенно изменить структуру капитала компаний, увеличить финансовый леверидж и повысить долговую нагрузку. Для поиска путей оптимизации и перебалансировки портфеля капитальных затрат необходимо изучение лучших практик, закономерностей и условий, в рамках которых сложилась текущая структура активов в отрасли.
Методология исследования
Целью данного исследования является изучение и систематизация особенностей инвестиционных процессов телекоммуникационных компаний в России.
Субъектом исследования являются компании телекоммуникационной отрасли, осуществляющие деятельность в области связи на базе проводных технологий, на базе беспроводных технологий, деятельности по предоставлению услуг подвижной связи для целей передачи голоса и доступа к информационно-коммуникационной сети Интернет.
Объектом исследования являются инвестиционные процессы операторов и их связанных сторон. Исходя из этого, для анализа была выбрана консолидированная финансовая отчетность компаний по стандартам МСФО, которая позволяет комплексно оценить состав и соотношение активов на балансе материнской и дочерних компаний. Финансирование, направляемое в том числе на приобретения, отражает направление развития и стратегически значимые приоритеты телекоммуникационных групп.
В рамках анализа и с целью однородности выборки были выбраны исключительно операторы мобильной и фиксированной связи (широкополосного доступа в Интернет, ШПД). Были отфильтрованы компании, осуществляющие свою деятельность в сфере телефонной связи, документальной электросвязи, цифрового радиовещания и трансляций по сетям кабельного телевидения или спутникового телерадиовещания.
Репрезентативность и объем выборки был определен на основании информационной системы СПАРК (рисунок 1). По состоянию на конец 2019 г. в системе имелась отчетность и данные об объеме активов 3861 компаний. Порядка ~90% активов консолидированы на балансах 8 крупнейших компаний, что составляет 3 трлн руб. от совокупной цифры в 3,3 трлн руб.
Доля актшсв операторов б отрасли, %
КАО-МТС* М%
ПАО ТОСШЕКСМ" ПЛО'МЕГАФОН' [НО -ВЫШШЖОМ1 ООО-ПЫОЫЙ!'
ПАОЫГТС
лотагеншонго АО-зр-ттЕюмшиг
Прочм
Рис. 1. Распределение активов телекоммуникационной отрасли по компаниям, 2019 г.
Источник: информационно-аналитическая система СПАРК
Традиционно в топ-компаний телекоммуникаций вошли операторы «большой четверки» - ПАО «МТС», ПАО «Ростелеком», ПАО «МегаФон», ПАО «Вымпелком». За исключением ПАО «Ростелеком», операторы представляют сегмент мобильной связи. Исторически, основным бизнесом ПАО «Ростелеком» являлась фиксированная связь в сегменте телефонии и ШПД.
Более корректной базой для сравнения здесь выступают компании АО «ЭР-Телеком Холдинг», являясь одним из крупнейших региональных провайдеров под брендом «Дом.ру» и пАо «МГТС», являясь также дочерней компанией и ШПД активом ПАО «МТС».
ООО «Т2 Мобайл» в контексте данного исследования является частью долгосрочных финансовых вложе-
[Я.
■н №
■ ж
Ш 1СН
ний ПАО «Ростелеком», который, однако, не консолидирован в составе финансовой отчетности полностью, поскольку на момент отчетности 2019 г. материнской компанией было приобретено 45%. В 2020 г. ПАО «Ростелеком» нарастил долю участия до 100%, что позволило ему полноценно конкурировать в сегменте мобильной связи.
АО «Связьтранснефть» является специфическим активом и дочерней компанией ПАО «Транснефть», осуществляя обеспечение связью объектов магистральных нефтепроводов [2].
Поскольку ООО «Т2 Мобайл» имеет правовую форму организации, позволяющую не раскрывать подробный состав своей отчетности и не может быть полноценно проанализирован, а АО «Связьтранснефть» имеет узконаправленную деятельность и не сопоставим с точки зрения бизнес-модели, обе компании были исключены из выборки.
Оставшиеся 6 компаний определяют структуру 82% активов телекоммуникационного рынка, что достаточно репрезентативно, согласно правилу Парето. Оставшиеся 18% активов приходятся на 3854 компании, с пороговым значением балансовой стоимости менее 25 трлн руб. и менее ~1% от общей суммы активов.
Результаты
В ходе исследования были проанализированы особенности инвестиционной деятельности телекоммуникационных компаний в России. Выявлен состав активов, специфика и структура капиталовложений, а также приоритеты стратегического развития (рис. 2).
Рис. 2. Структура внеоборотных активов телекоммуникационных компаний, 2019 г.
Источник: информационно-аналитическая система СПАРК
Нематериальные активы. Средняя доля нематериальных активов составляет 21% в составе внеоборотных активов.
Наиболее «нормальное» распределение в данной группе активов представляют ПАО «МТС» и ПАО «МегаФон», однако существует качественное отличие -ПАО «МегаФон» в составе нематериальных активов отражает инвестиционные обязательства по лицензиям 4G/LTE, то есть расходную составляющую в части инфраструктуры, в то время как ПАО «МТС» - инвестирует в биллинговое и программное обеспечение, что направлено на совершенствование операционных процессов и создание высоко маржинальных доходных активов [4, 5].
ПАО «Вымпелком» (бренд «Билайн») имеет высокую долю нематериальных активов за счет признания гудвилла от многочисленных зарубежных дочерних
X X
о
го А с.
X
го т
о
м о м о
о сч о сч
о ш m
X
<
m О X X
предприятий, что также отражает специфику данной компании как части международного холдинга VEON [6].
ПАО «Ростелеком» имеет долю нематериальных активов немного меньше, чем в среднем по отрасли, что объяснимо спецификой бизнеса оператора фиксированной связи, который не имеет необходимости в лицензии на радиочастоты, и не несет инвестиционных обязательств. Тем не менее, как федеральный оператор, ПАО «Ростелеком» обладает множеством других лицензий по профилю деятельности, позволяющих успешно вести бизнес на территории Российской Федерации [7].
Малые операторы фиксированной связи ПАО «МГТС» и АО «ЭР-Телеком» в числе нематериальных активов имеют, в основном, лицензии и капитализацию абонентской базы. Дельта в значениях доли нематериальных активов связана со стратегиями компаний - ПАО «МГТС» осуществляет деятельность на территории Москвы и Московской области, в то время как АО «ЭР-Телеком» является федеральным оператором, увеличивающим покрытие сети в основном за счет приобретения локальных провайдеров. Соответственно, высокая доля нематериальных активов компании приходится на гудвилл дочерних предприятий [8, 9].
Основные средства. Средняя доля основных средств составляет 51% в составе внеоборотных активов.
Для всех компаний отрасли телекоммуникаций характерно наличие высокой доли основных средств, сформированных на ~80% из инфраструктуры сети передачи данных. Структурно имеются небольшие различия в части земельных участков и офисного оборудования в собственности компаний, однако они не значительны. Также, более высокий процент (5-10 п.п.) активов инфраструктуры имеют операторы фиксированной связи.
Активы в форме права пользования (АФПП).
Средняя доля АФПП составляет 15% в составе внеоборотных активов.
Группа активов представлена долгосрочной арендой площадок телекоммуникационной сети, зданий и офисного оборудования и имеет диапазон от 5% до 21% в структуре внеоборотных активов компаний.
У ПАО «МТС» высокая доля аренды площадок под сетевое оборудование, что отражает стратегию компании по активному покрытию территорий сетью 4G/LTE. Доля аренды ПАО «МегаФон» существенно снижена за счет статьи аренды зданий, что возможно в силу двух причин - у компании в составе активов АО «Садовое кольцо», в здании которого расположена штаб-квартира ПАО «МегаФон», либо - в составе активов также имеется доля компании группы «Связной», что снижает необходимость аренды зданий для сети ритейла.
ПАО «Вымпелком» представляет достаточно типовые для оператора мобильной связи значения - 80% аренды площадок под сетевое оборудование и 20% аренды зданий и офисного оборудования.
Уменьшение среднего значения (15%) произошло за счет наличия в выборке операторов фиксированной связи - ПАО «Ростелеком», АО «ЭР-Телеком» и ПАО «МГТС», которые в силу специфики своей деятельности имеют меньшую стоимость и потребность в активах аренды.
Долгосрочные финансовые вложения. Средняя доля долгосрочных финансовых вложений составляет 11% в составе внеоборотных активов.
Данная группа активов представляет наибольший интерес с точки зрения стратегического направления инвестиционной деятельности компаний, поскольку все статьи выше связаны как или иначе с условиями и способностью операторов оптимизировать свою обычную деятельность - предоставление услуг передачи данных.
Значения доли данной группы активов находятся в диапазоне 2-23%.
Для ПАО «МТС» здесь возможно внесение корректировок, поскольку на балансе материнской компании отражены активы дочернего предприятия МТС Банк, после чего доля долгосрочных финансовых вложений сократится с 14% до 6%. Однако, данный актив отражает стратегию компании в части формирования цифровой экосистемы абонента, являясь частью системы расчетов для многих сервисов компании.
ПАО «МегаФон» в составе данной группы отражает одну цифру, характеризующую наличие нескольких крупных стратегических партнерств и совместных предприятий, в том числе последнее - с AliExpress Russia Ltd.
ПАО «Вымпелком» не отражает в составе консолидированной финансовой отчетности взаимоотношений со связанными сторонами. Согласно текущей стратегии компании, оптимизация и улучшения продукта проходят в части тарификации и коммерациализации имеющейся базы. Также, имеет смысл отметить, что доля компании на российском рынке стабильно снижается.
Наиболее значимым активом в данной группе у ПАО «Ростелеком» является приобретенный ООО «Т2 РТК Холдинг». Это значимое событие в целом для российского рынка, которое позволяет ПАО «Ростелеком» занять нишу в мобильном сегменте без выстраивания собственной сети. Однако в дальнейшем можно прогнозировать рост расходов компании на строительство инфраструктуры и развитие дочернего предприятия.
АО «ЭР-Телеком» отражает дебиторскую задолженность связанных сторон, в размере 2% от нематериальных активов. ПАО «МГТС» отражает «займы ПАО «МТС» и его дочерним предприятиям». В целом для ПАО «МТС» характерна высокая афилированность компаний внутри группы.
Заключение
Телекоммуникационные компании имеют две группы активов, инвестиции в которые являются обязательными - лицензии на радиочастоты и инфраструктура сети. В части аренды, зданий во владении и инвестиционной недвижимости, компании имеют «пространство для маневра» и возможность оптимизации своих затрат.
Часть капиталовложений, которая в наибольшей степени отражает стратегические приоритеты компаний, являются инвестиции в ассоциированные предприятия и взаимоотношения со связанными сторонами. Здесь видны амбиции ПАО «МТС» в направлении цифровиза-ции и повышения качества своих услуг, ПАО «МегаФон» - поиска решений за пределами отрасли и в сотрудничестве с AliExpress Russia Ltd.
ПАО «Вымпелком» продолжает сосредотачиваться на традиционном бизнесе в сегменте мобильной связи, не показывает наличия стратегических партнерств. ПАО «Ростелеком» напротив, выходит из уже освоенного сегмента фиксированной связи. АО «ЭР-Телеком» продолжает развитие сети через приобретение других операторов, ПАО «МГТС» - находится в тесном сотрудничестве
со связанными сторонами, очевидно создавая синерге-тический эффект материнской компании ПАО «МТС».
Анализ «обязательной» и «стратегической» части портфеля капиталовложений операторов может служить основой для дальнейшего исследования и поиска ответов на вопросы об оптимизации соотношения активов и источников их финансирования.
Литература
1. СПАРК // АО «Информационное агентство Интерфакс» об обработке персональных данных [Электронный ресурс]. - Режим доступа: https://www.spark-interfax.ru/ (дата обращения 17.11.2020)
2. Минкомсвязи оценило затраты операторов по «закону Яровой» // РБК, март 2018 г. [Электронный ресурс]. - Режим доступа: https://www.rbc.ru/business/05/03/2018/5a9ce5939a79474 5^56с133 (дата обращения 17.11.2020)
3. Официальный сайт ПАО «Транснефть» [Электронный ресурс]. - Режим доступа: https://www.transneft.ru/subsidiaries-company/service-company/svyaztransneft/ (дата обращения 15.11.2020)
4. Консолидированная финансовая отчетность за 2019 г. ПАО «Мобильные телесистемы» и дочерние предприятия [Электронный ресурс]. - Режим доступа: https://moskva.mts.ru/upload/contents/10677/mts_ifrs_con s_fs_18-19-rus.pdf (дата обращения 13.11.2020)
5. Консолидированная финансовая отчетность за 2019 г. ПАО «МегаФон» [Электронный ресурс]. - Режим доступа:
https://corp.megafon.ru/ai/document/11826/file/MEGAFON _2019_IFRS_FS_RUS.pdf (дата обращения 14.11.2020)
6. Консолидированная финансовая отчетность за 2019 г. ПАО «Вымпел-Коммуникации» [Электронный ресурс]. - Режим доступа: https://static.beeline.ru/upload/images/PJSC%20VimpelCo m%20IFRS%20FS%2012m2019_Russian.pdf (дата обращения 15.11.2020)
7. Консолидированная финансовая отчетность за 2019 г. ПАО «Ростелеком» и его дочерних организаций [Электронный ресурс]. - Режим доступа: https://www.company.rt.ru/upload/protected/iblock/392 392/РУС_Отчетность_МСФО_12м2019_финал.pdf (дата обращения 16.11.2020)
8. Консолидированная финансовая отчетность за 2019 г. ПАО «Московская городская телефонная сеть» и дочерние предприятия [Электронный ресурс]. - Режим доступа:
https://mgts.ru/company/investors/disclose/reports/2019/ko nsolidirovannaya_finansovaya_otchetnost_po_msfo_za_20 19.pdf (дата обращения 13.11.2020)
9. Консолидированная финансовая отчетность за 2019 г. АО «ЭР-Телеком Холдинг» и дочерние предприятия [Электронный ресурс]. - Режим доступа: https://ertelecom.ru/ru/investors/activity-results (дата обращения 16.11.2020)
Features of the investment process and its financial support in telecommunication companies
Shchelina A.V.
Finance University under the Government of the Russian Federation
The article is the result of a study of the investment processes of Russian telecommunications companies, which have developed considering the specifics of market and relations with associated parties. The structure and features of the operators' investment portfolios are disclosed. The specific of cash flow optimization through the acquisition or lease of real estate and telecommunications network facilities, the importance of intangible assets for the implementation of ordinary activities and as a source of competitive advantages, as well as maintaining a high share of fixed assets as a fundamental and capital-intensive asset are revealed. The capital investment portfolio was also divided into "compulsory investment" and "strategic investment". Also, the article reveals a problem of searching financing sources for development projects, which is relevant in the conditions of the industry's transformation from the stagnation and maturity state of the traditional telecommunications business to new digital markets and adjacent segments.
Keywords: telecommunications, investments, investment strategy, financial strategy, financial management, digitalization.
References
1. SPARK // Information Agency Interfax JSC [Electronic resource]. - Access mode: https://www.spark-interfax.ru/ (accessed 17.11.2020)
2. The Ministry of Telecom and Mass Communications estimated the costs of operators according to the "Yarovaya law" // RBK, March 2018 [Electronic resource]. - Access mode: https://www.rbc.ru/business/05/03/2018/5a9ce5939a794745f6 56c133 (accessed 17.11.2020)
3. Official site of PJSC "Transneft" [Electronic resource]. - Access mode: https://www.transneft.ru/subsidiaries-company/service-company/svyaztransneft/ (accessed 15.11.2020)
4. Consolidated financial statements for 2019 of Mobile Telesystems PJSC and subsidiaries [Electronic resource]. -Access mode: https://moskva.mts.ru/upload/contents/10677/mts_ifrs_cons_fs _18-19-rus.pdf (accessed 13.11.2020)
5. Consolidated financial statements for 2019 of PJSC MegaFon [Electronic resource]. - Access mode: https://corp.megafon.ru/ai/document/11826/file/MEGAF0N_20 19_IFRS_FS_RUS.pdf (accessed 14.11.2020)
6. Consolidated financial statements for 2019 of PJSC Vympel-Communications [Electronic resource]. - Access mode: https://static.beeline.ru/upload/images/PJSC%20VimpelCom% 20IFRS%20FS%2012m2019_Russian.pdf (accessed 15.11.2020)
7. Consolidated financial statements for 2019 of PJSC Rostelecom and its subsidiaries [Electronic resource]. - Access mode: https://www.company.rt.ru/upload/protected/iblock/392 392/PyC_OT4eTH0CTb_MCOO_12M2019_$MHan.pdf (accessed 16.11.2020)
8. Consolidated financial statements for 2019 of PJSC "Moscow City Telephone Network" and subsidiaries [Electronic resource]. - Access mode: https://mgts.ru/company/investors/disclose/reports/2019/konso lidirovannaya_finansovaya_otchetnost_po_msfo_za_2019.pdf (accessed 13.11.2020)
9. Consolidated financial statements for 2019 of ER-Telecom Holding JSC and subsidiaries [Electronic resource]. - Access mode: https://ertelecom.ru/ru/investors/activity-results (accessed 16.11.2020)
X X О го А С.
X
го m
о
м о м о
