CC BY
100
Финансовая сфера
Удк 336.7; 339.727
особенности глобализации рынков капитала на современном этапе
М. Ю. МАЛКИНА, доктор экономических наук, профессор, заведующая кафедрой теории экономики E-mail: mmuri@yandex. ru Нижегородский государственный университет
им. Н. И. Лобачевского — Национальный исследовательский университет
В статье исследуются процессы глобализации рынков капитала с точки зрения направленности и интенсивности потоков зарубежных инвестиций между странами, размера накопленных чистых прямых иностранных инвестиций и международной инвестиционной позиции. Гглобализация рынков капитала рассматривается на основе анализа объемов и динамики основных показателей различных его сегментов (биржевого, банковского, валютного, страхового рынков, деятельности по управлению фондами, рынка IPO), степени их интернационализации, а также уровня освоения ими новых инструментов.
Ключевые слова: глобализация, рынки капитала, прямые иностранные инвестиции, международная инвестиционная позиция.
Глобализация рынков капитала представляет процесс финансовой интеграции национальных экономик посредством создания единого институционального и организационного пространства, предназначенного для формирования и движения капиталов в международном масштабе. Этот процесс предполагает снятие ограничений на свободное передвижение капиталов между странами, унификацию финансового законодательства, создание наднациональных правил регулирования, контроля и надзора, формирование общих организационных структур и информационных сетей. Процесс финансовой глобализации можно рассматривать в разных
контекстах: идеологическом, функциональном, институциональном и пр. Однако далее в качестве основополагающего будет выделен структурный аспект: будут исследованы отдельные составляющие рынка капитала, применительно к каждой из них в той или иной степени будут раскрываться другие аспекты (в каждом сегменте они имеют свою специфику).
Обмен инвестициями между странами. Процессы глобализации национальных рынков капитала отражают прежде всего показатели притока иностранных инвестиций в страну и оттока инвестиций из страны в другие страны, а их сальдо свидетельствует о направленности движения капитала, т. е. о характере взаимодействия национальных капиталов. Для уяснения динамики и тенденций этого процесса важно разделять переменные запаса и переменные потока, которые характеризуют, соответственно, текущую позицию страны и ее изменение.
Показатель запаса накопленных иностранных инвестиций на определенную дату может измеряться как в абсолютном, так и относительном выражении (например, в процентах к годовому ВВП, пересчитанному в долларах США по валютному курсу или паритету покупательной способности). Особый интерес представляют прямые инвестиции, поскольку это вложения в собственность, рассчитанные, как
правило, на достаточно длительный период. Именно они отражают экспансию данной страны на рынки других стран. Все другие движения капитала имеют более краткосрочную природу.
Данные Международного валютного фонда свидетельствуют, что наибольшее сальдо накопленных прямых иностранных инвестиций за границу (разница между зарубежными инвестициями страны и иностранными инвестициями внутри нее) приходится на такие страны, как США (1 трлн 143 млрд долл. на конец 2010 г.), Великобритания (599 млрд долл.), Япония (596 млрд долл.), Франция (585 млрд долл.), Германия (470 млрд долл.), Нидерланды (367 млрд долл.) и Швейцария (335 млрд долл.). Если же учитывать относительный размер экономик этих стран, то картина несколько меняется (рис. 1).
В то же время в большинстве стран с развивающимися рынками (Китай, Саудовская Аравия, Бразилия, Индия, Турция и пр.), чьи мегаполисы претендуют на роль мирового финансового центра, и новых индустриальных стран Азии (Гонконг, Сингапур) накопленная позиция по прямым иностранным инвестициям пока еще отрицательная.
Лидером по этому показателю является Китай (-281 млрд долл. на 31.12.2010), далее следуют Мексика (-248 млрд долл.), Бразилия (-240 млрд долл.), Саудовская Аравия (-173 млрд долл.), Польша (-156 млрд долл.), Гонконг (-149 млрд долл.) и Бельгия (-145 млрд долл.). Относительные показатели также несколько меняют распределение, в частности, существенной к размеру собственных экономик оказывается отрицательная инвестиционная позиция у некоторых офшорных зон (рис. 2).
Что касается России, то для нее характерно небольшое превышение накопленных обязательств по прямым иностранным инвестициям над активами и в целом небольшая отрицательная инвестиционная позиция по ним, которая, согласно данным Банка России, на 01.01.2011 составляла 124,3 млрд долл. [3]. Сами масштабы обмена прямыми инвестициями у России с зарубежными странами вряд ли можно назвать выдающимися: накопленные активы в виде прямых иностранных инвестиций составляют 12,35 % ВВП, а обязательства - 13,38 % ВВП, что ниже, чем во многих других странах (см. рис. 2). За 2010 г. поступление прямых иностранных инвестиций в экономику страны, по
/ /
✓ /
/V ^
^ -.«Г л^
/
^ ^ / V
у у ^
с^ ^ ^
300,00 1
200,00 —
100,00 —
0,00
-100,00
-200,00
I—I Активы I—I Обязательства -а— Сальдо
Источник: авторская разработка на основании данных МВФ [9].
Рис. 1. Отношение накопленных прямых иностранных инвестиций на 31.12.2010 к ВВП страны в 2010 г., % (для стран с положительной инвестиционной позицией)
300,00 -200,00 -100,00 -0,00 -100,00 --200,00 -300,00
-400,00 л
^ I Г^ I п^ I.
-0,8 -1,0 -2,4 -2,8-3,
■т—Щя-
-5, 2 -7,3 84*88 -94-П, 0-П,
_ -18,6 п-33,3 -33,7 Я-4
-279 -42,0
-4.
8-45,
45,
-491
К
-148,
-376,1 щ
I—I Активы I—I Обязательства Сальдо
Источник: авторская разработка на основании данных МВФ [9].
рис. 2. Отношение накопленных прямых иностранных инвестиций на 31.12.2010 к ВВП страны в 2010 г., % (для стран с отрицательной инвестиционной позицией)
подсчетам автора, проведенным на основе данных Банка России и Международного валютного фонда (МВФ), составило менее 2,9 % к ВВП, оцененному по валютному курсу, и 1,9 % к ВВП, оцененному по паритету покупательной способности (ППС), а отток из страны - 3,6 и 2,4 %, соответственно. В период кризиса наблюдалось значительное уменьшение абсолютного и относительного притока ПИИ в Россию (еще в 2008 г. он составлял 4,5 % ВВП, оцененного на основе валютного курса) [2, 9]. Это объясняется не вполне благоприятным инвестиционным климатом внутри страны, большой долей инвестиций в офшорные зоны (Кипр, Люксембург, Бермуды, Багамы, Виргинские Британские острова) и обратно и др.
Тенденции изменения позиции страны на мировом рынке капитала можно выявить на основе анализа потоков инвестиций в текущем периоде, которые отражаются в платежном балансе. Именно они приводят к изменению накопленного запаса инвестиций и места страны в мировой финансовой системе (табл. 1). Анализ показывает, что в 2010 г. 25 % вывоза прямых иностранных инвестиций в мире пришлось на одну страну - США, еще столь-
ко же - в сумме на 5 развитых стран: Германию, Францию, Швейцарию, Японию и Канаду. Однако, если в 2005 г. на долю развитых стран приходилось 85 % вывоза и 63 % ввоза прямых иностранных инвестиций, то в 2010 г. их доля по обоим показателям уменьшилась на 15 % (составив 70 и 48 % соответственно). Это свидетельствует об относительном уменьшении активности развитых стран в данной области (особенно после 2008 г.). В последние годы наблюдается даже чистый приток прямых иностранных инвестиций в Великобританию, Ирландию, Бельгию и Люксембург.
При этом доля развивающихся экономик на рынке прямых инвестиций растет (причем по показателям и ввоза, и вывоза), хотя их текущее сальдо неизменно остается отрицательным. Крупные развивающиеся экономики таких стран, как Китай, Бразилия, Саудовская Аравия и Индия и в настоящий момент являются крупнейшими чистыми нетто-дебиторами на рынке прямых инвестиций. Правда, и их позиции постепенно меняются. Так, с 2005 по 2010 г. абсолютное отрицательное сальдо прямых иностранных инвестиций у Китая уменьшилось с 60,1 до 37,7 млрд долл., а у Гонконга в
Таблица 1
движение прямых иностранных инвестиций в некоторых странах, млн долл. сША
Чистые Пии
Страны (отток и приток)*
2005 г. 2008 г. 2009 г. 2010 г.
Мир в целом -100 461 166 408 -14 503 79 666
Страны с развитой 126 545 576 119 248 140 328 094
экономикой:
США -89 404 1 930 129 794 100 656
Великобритания -95 173 69 567 -26 759 -34 888
Германия 28 454 72 924 40 573 58 723
Франция 30 029 90 863 68 922 50 207
Япония 43 006 103 593 62 760 57 514
Швейцария 52 069 40 156 6 287 64 814
Канада 1 846 22 617 20 259 15 172
Развивающиеся -210 200 -349 111 -239 828 -246 004
страны:
Китай -60 145 -56 162 -38 470 -37 735
(2010 г. - оценка)
Бразилия -12 549 -24 601 -36 033 -36 919
Индия -4 637 -23 149 -19 720 -10 014
Саудовская -12 447 -34 653 -29 923 -24 198
Аравия
Гонконг -6 429 -9 040 11 597 7 173
Сингапур -4 242 -8 844 3 185 -18 899
Британские 15 470 -22 621 -16 358 -9 928
Виргинские
острова (оценка)
Каймановы -2 770 -5 416 -11 499 -4 355
острова (оценка)
Российская -119 -19 408 7 165 9 630
Федерация
Источник: данные Международного валютного фонда [11]. * Знаком «-» обозначен отток прямых иностранных инвестиций.
2009 г. стало вообще положительным, но все это пока еще не характерно в целом для развивающихся экономик (см. табл. 1).
В Российской Федерации в последние годы также наблюдается чистый вывоз капитала в форме прямых инвестиций, однако в абсолютном и относительном значении он пока невелик. Кроме того, доля прямых иностранных инвестиций в общем объеме иностранных инвестиций нефинансового сектора РФ составила в 2010 г. только 10,7 % [5]. Значителен вывоз капитала финансовым сектором в виде ссуд и депозитов, а в нефинансовом - в форме предоставления торговых кредитов и оставления экспортерами валютной выручки за границей. Когда «вывоз капитала» приобретает форму бегства национального капитала из страны (в том числе в виде вложений в заграничную собственность), он
вряд ли может быть оценен исключительно положительно.
Наконец, для анализа места страны на мировом рынке капитала необходимо выявить ее совокупную международную инвестиционную позицию. Она определяется с учетом как корпоративного, так и государственного секторов экономики, включает займы, долевые и долговые ценные бумаги, валютные резервы и прямые иностранные инвестиции (табл. 2). По этому показателю крупнейшими
Таблица 2
Международная инвестиционная позиция некоторых крупнейших нетто-кредиторов и неттто-дебиторов и рФ на 31.12.2010, млрд долл. сША
страна совокупные активы совокупные обязательства сальдо
Нетто-кредиторы
Япония 6 918,6 3 830,9 3 087,7
Китай 4 126,0 2 335,4 1 790,6
Германия 8 473,8 7 221,4 1 252,4
Саудовская 1 084 202 882
Аравия*
Швейцария 3 270,5 2 497,3 773,2
Гонконг 2 885,3 2 191,5 693,8
ОАЭ* 783 198 585
Сингапур 1 646,2 1 117,4 528,8
Норвегия 1 173,6 768,0 405,6
Бельгия 2 227,0 1 831,1 395,9
Нидерланды 3 576,7 3 364,2 212,5
Российская 1 173,2 1 157,5 15,7
Федерация
Нетто-дебиторы
Южная Корея 688,1 824,9 -136,8
Канада 1 473,4 1 660,1 -186,7
Ирландия 3 332,3 3 533,0 -200,7
Индия 410,4 633,4 -223,0
Португалия 437,4 687,5 -250,1
Франция 6 756,7 7 029,6 -272,9
Греция 308,4 590,6 -282,2
Индонезия 133,1 422,4 -289,3
Польша 180,8 486,5 -305,7
Великобритания 14 546,5 14 858,9 -312,4
Мексика 303,1 665,8 -362,7
Италия 2 452,5 2 960,4 -507,9
Бразилия 616,2 1 293,6 -677,4
Австралия 1 238,0 2 032,9 -794,9
Испания 1 792,4 3 054,6 -1 262,2
США 20 315,3 22 786,3 -2 471,0
Источник: данные Международного валютного фонда [10]. * Указанные страны не представляют информацию МВФ (представлена информация глобального института McKinsey Global Institution [12]).
международными кредиторами являются Япония, Китай, Германия, Саудовская Аравия и Швейцария. В группу стран с активной международной позицией попадают также Гонконг, Тайвань, Сингапур и ОАЭ. В то же время США оказываются крупнейшим международным должником, открытая (пассивная) международная позиция наблюдается также у многих европейских стран (Испании, Австралии, Италии, Великобритании, Греции, Франции), столкнувшихся с проблемой роста государственного долга. Так, чистый внешний долг Греции на конец 2010 г. составлял 108 % ВВП страны, Испании -91 %, Австралии - 63 %, Италии - 22 %, США -21 %, Великобритании - 20 %, Франции - 13 % ВВП (согласно расчетам автора) [9].
Отсюда можно сделать вывод, что в мире сформировалась «интересная» модель движения капитала: некоторые страны (такие как Китай, Саудовская Аравия) ввозят его на корпоративном уровне в предпринимательской форме (в виде ПИИ) и в то же время являются крупнейшими кредиторами на уровне государства, представляя его другим государствам в ссудной форме (в виде вложений в долговые ценные бумаги и на депозиты). Поскольку частный капитал стоит, как правило, дороже государственного, а реальный капитал стоит дороже денежного, финансовая маржа остается в экономиках развитых стран. Некоторые развитые страны (такие как США, Франция, Италия), напротив, вывозят капитал на частном уровне и ввозят его на уровне государства, получая финансовый выигрыш от глобального движения капитала между странами.
Рассмотрим также процессы глобализации на отдельных рынках: фондовом, банковском, валютном, страховом, рынке коллективных инвестиций.
Фондовый рынок. Его глобализация происходит прежде всего в форме консолидации старейших мировых финансовых центров США и Европы: объединение американских и европейских бирж в единую торговую систему, создание общих технологий и единого институционального пространства. В то же время позиции развитых и развивающихся стран на мировом фондовом рынке сильно различаются.
Для бирж развитых стран характерны:
- более высокий уровень капитализации. По этому показателю тройка лидеров на 01.01.2011 выглядела следующим образом: 1) объединение Нью-Йоркской фондовой биржи NYSE и европейской Euronext (около 16 трлн долл.); 2) NASDAQ OMX
Group - объединение американской Национальной электронной фондовой биржи и 8 балтийских бирж (4,9 трлн долл.); 3) Токийская фондовая биржа (3,8 трлн долл.);
- более высокий уровень интернационализации, выражающийся в большей доле листингуемых и торгуемых инструментов нерезидентов. Так, на NYSE Evronext и NASDAQ приходится 4/5 общего оборота акций иностранных компаний, доля Лондона составляет 7,2 %, Франкфурта-на-Майне -4,4 %, доля других бирж незначительна или равна нулю. В торговле иностранными облигациями 65 % всего биржевого оборота в 2010 г. пришлось на две фондовые биржи - Лондона и Цюриха;
- более глубокое освоение производных и симбиозных финансовых инструментов, что выражается в развитии торговли деривативами, индексами и пр. Биржи Нью-Йорка (International Security Exchange, ISE), Чикаго (Chicago Board Options Exchange) и торговые площадки развитых европейских стран (Eurex и пр.) занимают ведущие позиции в торговле деривативами, но некоторые биржи развивающихся стран также активно осваивают эти инструменты. По данным Всемирной Федерации бирж, на рынке индексных опционов лидирует Южно-Корейская фондовая биржа в Сеуле (70,2 % всех контрактов в 2010 г.). А согласно информации Банка международных расчетов, в глобальной торговле дери-вативами на процентные ставки в апреле 2010 г. лидировала Великобритания (46,5 % всего объема торгов), второе место было у США (24,2 %), третье -у Франции (7,3 %), четвертое - у Японии (3,4 %). У развивающихся экономик такие инструменты в биржевом обороте вовсе отсутствовали [14].
В то же время для бирж развивающихся стран характерны следующие параметры:
- значительные темпы роста оборота традиционных финансовых инструментов (акций, облигаций, фьючерсов и иностранной валюты). Согласно данным глобального института McKinsey, наибольшими темпами в 2000-2010 гг. росли фондовые рынки Индии (23 % в среднем за год) и Китая (20,8 %). В то же время в США среднегодовой прирост фондового рынка в I десятилетии XXI в. составил 5,2 %, в Японии - 2,4 %. Как результат, доля стран с развивающимися рынками на мировом фондовом рынке с 2000 по 2010 г. увеличилась в 3 раза и достигла на конец 2010 г. 18 % (из них доля Китая и Гонконга - 7,6 %) [13, с. 24]. Шанхайская фондовая биржа в Китае по общей рыночной стои-
мости проданных в 2010 г. акций и паев опередила Токийскую фондовую биржу [15]. В том же году Национальная биржа Индии стала лидером на рынке фондовых фьючерсов. Большое количество фьючерсных контрактов было заключено также на биржах Йоханнесбурга и Сиднея [14]. Самые высокие темпы прироста торгов долевыми ценными бумагами в последние годы также демонстрируют биржи развивающихся стран: фондовая биржа Сан-Паулу - Бовеспа (Бразилия), Австралийская биржа ценных бумаг, Шэньчжэньская фондовая биржа (Китай) и Йоханнесбургская фондовая биржа (ЮАР). В торговле опционами и фьючерсами на иностранную валюту следует отметить бразильскую биржу Сан-Паулу BM&FBOVESPA, а также Индийскую национальную фондовую биржу;
- рост первичных размещений ценных бумаг на площадках развивающихся стран. Так, по данным McKinsey, в 2009-2010 гг. из 280 млрд долл. IPO (Initial Public Offering) более половины было осуществлено на фондовых биржах развивающихся стран. В то же время во вторичном размещении (Secondary Offering) доля развивающихся стран выросла с 13 % в 2005 г. до 19 % в 2010 г., а вот их доля на рынке «обратного выкупа» ценных бумаг (Share Buybacks) остается незначительной [13, с. 15-16]. По данным Всемирной федерации бирж, крупнейшими биржами по привлечению инвестиций посредством первичного и вторичного размещения акций в 2010 г. стали: 1) NYSE Evronext (US & Europe) - 287,2 млрд долл.; 2) Hong Kong Exchanges (109,5 млрд долл.); 3) BM&FBOVESPA (100,5 млрд долл.); 4) Shanghai Stock Exchange (83,5 млрд долл.);
5) London Stock Exchange Group (60,7 млрд долл.);
6) Shenzhen Stock Exchange (60,3 млрд долл.); 7) Australian Securities Exchange (53,8 млрд долл.); 8) Tokyo Stock Exchange Group (50,2 млрд долл.); 9) BME Spanish Exchanges (36,6 млрд долл.). Причем наибольший рост объемов размещений по сравнению с 2009 г. наблюдался у бирж Сан-Паулу (Бразилия)
? 000
; ооо
5 ооо
4 000
3 000
2 000
1 000
и Шэньчжэня (Китай), а наибольшее падение - у биржи Лондона [14].
рынок банковских услуг. Этот рынок также в некоторой своей части является элементом мирового финансового рынка. Глобализация банковского рынка происходит прежде всего в форме принятия единых правил регулирования и наднациональных норм банковского надзора (Базельские соглашения), создания странами благоприятных условий для открытия филиалов и дочерних структур иностранных банков на собственной территории и обратного процесса - экспансии национального банковского капитала в экономики других стран.
Показателями глобализации банковского сектора страны выступают размеры его иностранных активов и обязательств - как абсолютные (рис. 3), так и относительные (доля от всех активов и обязательств или в % к ВВП).
По данным Банка международных расчетов, иностранные активы банковского сектора развитых стран в целом на 73 % представлены международными кредитами и размещением средств в депозиты. Между тем в некоторых странах также велики вложения банковского сектора в иностранные ценные бумаги (облигации и акции). Например, в Японии их доля в иностранных активах банковского сектора составляет 63 %, в Италии - 54 %, во Франции - 40 %, в Германии, Нидерландах и
ni h.M м n.m.n
а
J-
С
Ж
4У
с/
£
Я0
f J
#
? #
Г ^v *
л
□ Иностранные активы ■ Иностранные обязательства Источник: авторская разработка на основании данных [1, 7].
рис. 3. Международная позиция банковского сектора наиболее крупных стран-инвесторов и РФ (с учетом всех валют и всех секторов экономики) (март 2011 г.), млрд долл. США
Ирландии - по 34 %. Иностранные обязательства банковского сектора развитых стран в основном состоят из депозитов (83 % в целом для развитых стран). В то же время у некоторых стран значительный удельный вес в иностранных обязательствах составляют также размещенные на иностранных рынках эмитированные банками ценные бумаги (в Нидерландах - 37 %, Франции - 30 %, Италии -29 %, Германии - 28 % [7].
Наиболее интернационализированным является банковский рынок Великобритании. По данным И. Розинского, в этой стране существенная доля банковского рынка (свыше 50 %) принадлежит филиалам и отделениям иностранных банков. На иностранные банки приходится почти 40 % рынка корпоративных кредитов, правда, в розничном бизнесе их доля близка к нулю [4, с. 28]. Активы банковского сектора Великобритании за границей также существенны.
В странах с развивающимися рынками интернационализация банковского сектора либо незначительна (как в Китае, где доля «банков на иностранном капитале» чрезвычайно мала - менее 2 %), либо носит одностороннюю направленность и скорее является выраженной зависимостью от иностранного капитала (страны Центральной и Восточной Европы).
Валютный рынок. Это еще один рынок, который активно осваивается некоторыми развивающимися странами, однако для торгов иностранной валютой используются в основном площадки развитых стран. Об этом свидетельствует географическое распределение мирового валютного рынка. По данным Банка международных расчетов, в апреле 2010 г. 36,7 % оборота валют приходилось на Великобританию, 17,9 % - на США, 6,2 % - на Японию, 5,3 % - на Сингапур, 5,2 % - на Швейцарию, 4,7 % - на Гонконг, 3,8 % - на Австралию, 3 % - на Францию, доля остальных стран была меньше. На Россию приходилось 0,8 % оборота мирового валютного рынка, Индию - 0,5 %, Китай - 0,4 % [6].
Сделки с различными валютами свидетельствуют о степени их конвертируемости и использовании в качестве международных резервов. В том же апреле 2010 г. распределение сделок на валютном рынке выглядело следующим образом: 84,9 % - сделки с долларом, 39,1 % - с евро, 19 % - с японской иеной, 12,9 % - с английским фунтом стерлингов, 7,6 % - с австралийским долларом, 6,4 % - со швейцарским франком, 5,3 % - с канадским долларом, 2,4 % - с
гонконгским долларом, 2,1 % - со шведской кроной. Доля других валют составляла менее 2 %, например, российского рубля, индийской рупии и китайского юаня - по 0,9 % [6] (заметим, что сумма долей всех валют ввиду их парного участия в сделках составляет 200 %). Все это свидетельствует о том, что, несмотря на бурное развитие этого сегмента финансового рынка, место развивающихся стран на нем пока еще весьма скромное.
страховой рынок. Если в биржевой и банковской деятельности успехи развивающихся стран более очевидны, то по уровню развития страхового рынка они разительно уступают развитым странам мира. Здесь разрыв настолько очевиден, что речи о приближении их по параметрам и стандартам деятельности в ближайшие десятилетия не идет. Из 15 ведущих страховых компаний мира только одна расположена за пределами развитых стран (в Китае), и то она занимает в этом рейтинге последнюю строчку [8]. На этом рынке по объему продаж лидируют AXA Group (Париж), ING Group (Амстердам) и Allianz (Мюнхен). Китайская Ping An Insurance Group (Шень-чжень), хотя и незначительно уступала лидеру по рыночной стоимости на 01.04.2011 - американской American Intl Group, но ее показатели продаж были в 3,5 раза хуже (показатели по прибыли были хуже в 3,9 раза), а ее активы составляли менее 1/5 от активов американской группы. Между тем, на взгляд автора, именно уровень развития страхового рынка является одним из показателей степени зрелости финансовых рынков и финансовой системы страны.
Управление инвестиционными и взаимными фондами. Масштабы этой деятельности также свидетельствует об уровне финансовой зрелости. Как свидетельствует статистика, наиболее крупные управляющие фондами на конец 2009 г. были сосредоточены в Нью-Йорке (объем капитала в их управлении составлял 9,9 трлн долл.), Париже (5,7 трлн долл.), Бостоне (4,7 трлн долл.), Лондоне (4,2 трлн долл.), Токио (3,3 трлн долл.). Далее следовали Мюнхен, Франкфурт-на-Майне, Цюрих, Торонто и Чикаго [12]. В то же время управление фондами остается слабо развитой сферой в развивающихся странах, и это даже не отставание - а совершенно другая позиция. Так, в наиболее продвинутом в этой сфере бразильском финансовом центре Сан-Паулу объем рынка по управлению фондами в 25,5 раза меньше, чем в Нью-Йорке. Россия же по масштабам этой деятельности уступает не только Бразилии, но также Китаю, Индии и ЮАР [12]. Причина такого
разрыва заключается в дифференциации уровня жизни (благосостояния населения), что отражается в структуре сбережений экономических субъектов в развитых и развивающихся странах. Неслучайно у последних доля коллективных инвестиций в портфелях домохозяйств и даже портфелях фирм несравнимо мала.
На возможности страны участвовать в глобальном движении капиталов влияют разные составляющие институциональной среды. Развитые страны характеризуются более либеральным законодательством, низкими административными барьерами, стимулирующим налогообложением и отсутствием деформирующих поведение хозяйствующих субъектов неформальных взаимоотношений бизнеса и власти, низким уровнем коррупции. Один из комплексных индексов, оценивающих качество институциональной среды, разработан английским журналом The Banker (табл. 3). По данному показателю в 2010 г. из 41 анализируемой страны Китай занял 36-е место, Индия - 37-е, Россия - 40-е, а Аргентина - последнее.
Недостатком подобных индексов является объединение в них разных по природе и последствиям явлений: протекционизма по отношению к собственным производителям, жесткости регулирования внутренних рынков и формальных и неформальных барьеров ведения бизнеса вообще. Однако, как показывает опыт Китая, протекционизм в экономической политике имеет, кроме явных отрицательных последствий (уменьшение привлекательности для внешних инвесторов), также положительные черты (он позволяет управлять институциональной средой на стадии развития рынков капитала).
В силу того что Китай накопил колоссальные официальные международные резервы (на конец II кв. 2011 г. они составляли 3,2 трлн долл.), в краткосрочной перспективе следует ожидать стремительного роста спроса со стороны этой страны на фондовые и реальные активы развитых стран. Однако будущая позиция Китая на глобальных финансовых рынках сильно зависит от изменения статуса его национальной валюты. Расширение сферы использования юаня (в частности, использование его в международных расчетах), обретение им свойств резервной валюты, а также политика увеличения валютного курса в перспективе могут способствовать росту внешнего спроса на национальные фондовые активы КНР, которому вполне вероятно будут противостоять ограничения регулирующего характера.
Таблица 3
индекс качества регулирования, стандартов налогообложения и уровня коррупции английского журнала the Banker в 2010 г.
ранг Центр счет от 10
1 Сингапур 10
2 Дания 9,97
3 Австралия 9,62
4 Швеция 9,57
5 Нидерланды 9,51
6 Канада 9,46
7 Люксембург 9,35
8 Швейцария 9,19
9 Ирландия 9,19
10 Великобритания 8,88
11 Гонконг 8,85
12 Австрия 8,81
13 Германия 8,79
14 Норвегия 8,79
15 США 8,34
16 Бельгия 8,13
17 Франция 7,88
18 Япония 7,83
19 Испания 7,64
20 Чехия 7,45
21 Португалия 7,31
22 Венгрия 7,12
23 Польша 6,89
24 Катар 6,78
25 Южная Корея 6,72
26 Италия 6,46
27 Бахрейн 6,43
28 ОАЭ 6,27
29 Греция 6,12
30 ЮАР 5,49
31 Малайзия 5,27
32 Коста Рика 5,05
33 Мексика 4,97
34 Бразилия 4,73
35 Филиппины 4,02
36 Китай 3,8
37 Индия 3,57
38 Индонезия 3,43
39 Таиланд 3,3
40 Россия 2,84
41 Аргентина 2,02
Источник: [12].
Таким образом, процессы глобализации отражают динамичное развитие финансовых рынков Китая, Индии, Бразилии, ЮАР и пр., глубокое освоение ими традиционных сегментов и постепенное проникновение на более развитые сегменты рынков капитала. В то же время финансовые рынки развитых стран демонстрируют гораздо более высокий
уровень зрелости, больший удельный вес сделок с производными инструментами на фондовом рынке, более высокую степень интернационализации и международной экспансии банковского капитала, развитие глобального валютного рынка. Некоторые другие сегменты финансового рынка (страховой рынок, управление коллективными инвестициями), которые, на взгляд автора, являются индикаторами развитости финансовой системы, в развивающихся странах обнаруживают заметно более низкий уровень развития. В то же время расширение в этих странах рынка IPO скорее свидетельствует именно о развивающемся характере их рынков. Тенденции, диагностируемые на глобальных рынках капитала, отражают закономерности и особенности процессов в мировой экономике в целом, поэтому у национальных регуляторов вряд ли существуют действенные инструменты изолированного и независимого управления ими.
Список литературы
1. Банк России. Официальный сайт. URL: http://www. cbr. ru.
2. Динамика прямых инвестиций Российской Федерации - сальдо операций платежного баланса за 1993-2010 гг. / Банк России. URL: http://www. cbr. ru/statistics/print. aspx?file=credit_statistics/dir-inv_din. htm&pid=svs&sid=ITM_33625.
3. Международная инвестиционная позиция Российской Федерации в 2001-2011 гг.: иностранные активы и обязательства на начало года / Банк России. URL: http://www. cbr. ru/statistics/print. aspx?file=credit_statistics/iip_rf. htm&pid=svs&sid=mip.
4. Розинский И. Международные финансовые центры: мировой опыт и возможности для России // Вопросы экономики. 2008. № 9. С. 22-33.
5. Федеральная служба государственной статистики. Официальный сайт. URL: http://www. fsgs. ru.
6. Bank for International Settlements. Statistics. Foreign Exchange. URL: http://www. bis. org/publ/ rpfxf10b. xls.
7. Consolidated Banking Statistics / Bank for International Settlements. URL: http://www. bis. org/ statistics/consstats. htm
8. Forbes. The World's Biggest Public Companies. URL: http://www. forbes. com/global2000/list?ascend =false&sort=companyRevenue 1 &industry=Diversifie d %20Insurance.
9. International Monetary Fund. URL: http:// www. imf. org/external/pubs/ft/weo/2011/01/weodata/ weoselgr. aspx.
10. International Monetary Fund. Official site. Data base. URL: http://elibrary-data. imf. org/DataReport. aspx?c=7183654&d=33061&e=170784.
11. International Monetary Fund. Twenty-Fourth Meeting of the IMF Committee on Balance of Payments Statistics. Moscow, Russia. October 24-26, 2011. URL: http://www. imf. org/external/pubs/ft/bop/2011/11-22.pdf.
12. Pigoff Ch. New financial centres find asset management biggest challenge // The Banker. 23 December, 2010. URL: http://www. thebanker. com/ Banker-Data/International-Financial-Centres/New-financial-centres-find-asset-management-biggest-challenge.
13. Roxburgh Ch., LundS., Piotrowski J. Mapping global capital markets 2011. Updated Research. McKinsey Global Institute. August 2011. URL: http:// www. mckinsey. com/mgi/reports/freepass_pdfs/ Mapping_global_capital_markets/Capital_markets_ update_email. pdf.
14. World Federation of Exchanges. Statistics. URL: http://www. world-exchanges. org/statistics/ annual/2010.
15. World Federation of Exchanges. WFE 2010 Market Highlights. URL: http://www. world-exchanges. org/files/file/stats %20and %20charts/2010 %20-
FE %20Market %20Highlights. pdf.
ВНИМАНИЮ КРЕДИТНЫХИ СТРАХОВЫХ ОРГАНИЗАЦИЙ !
Предлагаемпубликацию годовой и квартальной отчетности.
Стоимость однойпубликации — 8 000рублей (НДСнеоблагается) задве журнальные страницы формата A4.
Тел./факс:(495) 721-85-75 www.fin-izdat.rupost@fin-izdat.ru
_J
