CC BY
21Воробйова О.1., Воробйов Ю.М. Визначення вартосп фшансових pecypciB суб'ек'пв шдприемництва в системi фшан-сового менеджменту
Ф1НАНСИ
УДК 336.051:658.15
Воробйова О.1.,
д.е.н., професор, ТНУ 1мен1 В.1. Вернадського
Воробйов Ю.М.,
д.е.н., професор, ТНУ ¡меш В.1. Вернадського
ВИЗНАЧЕННЯ ВАРТОСТ1 Ф1НАНСОВИХ РЕСУРС1В СУБ'СКТШ ШДПРИЕМНИЦТВА В СИСТЕМ1 Ф1НАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТУ
У статп розкриваються теоретико-методичнi та науково-практичш засади визначення вартостi фiнансових ресурмв суб'eктiв пiдприeмництва. Проаналiзовано сутнiсть та особливост визначення вартостi фiнансових ресурмв суб'eктiв пiдприeмництва. Систематизовано чинники, що впливають на формування вартостi фшансових ресурмв.
Ключовi слова: фiнансовi ресурси, фiнансовий каттал, вартiсть фiнансових ресурмв.
ВСТУП
Ринкова трансформащя економши Укра!ни вимагае змш в систем1 фшансового менеджменту суб'екпв шдприемництва. Перш за все необхщно впроваджувати у фшансово-господарський ме-хашзм шдприемств вартюний шдхщ щодо управлшня б1знесом. Вартюний тдхщ ор1ентований на сшвставлення фшансових результапв з фшансовими витратами при використанш сукупного кашталу шдприемства. Вартють залучення фшансових ресуршв суб'екпв шдприемництва стано-вить одну 1з головним ознак формування ринково! цши б1знесу i його ефективност виходячи з вартюно! концепци управлiння фiнансово-господарською дiяльнiстю.
Вартють фiнансового забезпечення господарсько! дiяльностi в значнш мiрi визначаеться спе-цифшою формування внутрiшнiх i зовнiшнiх джерел фшансових ресуршв суб'ектiв шдприем-ництва. Для рiзних кра!н вартiсть фшансового забезпечення обумовлена в значнш мiрi станом та розвитком фшансового ринку, зокрема, ринку кашталу або фондового ринку. В Укра!ш, де ринок кашталу чи фондовий ринок знаходиться ще в стади свого становлення та розвитку, вартiсть фшан-сового забезпечення мае дуже велику цшу для вшх суб'ектiв пiдприемництва, що змушуе шдприе-мства орiентуватися бшьше на власнi фiнансовi можливостi, тобто власш фiнансовi ресурси, анiж на залучений каттал з фондового ринку. Вартють власного кашталу за умов нерозвинутого фондового ринку фактично нижча шж вартють фшансових ресуршв на ринку кашталу. Передумовою формування значного розриву мiж вартютю внутршнього i зовнiшнього фiнансового забезпечення господарсько! дiяльностi е несприятливий стан шституцюнальних характеристик, зокрема слаб-кий захист прав iнвесторiв i кредиторiв, недостатнiй рiвень фiнансового розвитку кра!ни, фшан-сового ринку, його основних сегменпв. Неефективнiсть ринку капiталу, наявнють рiзних агентсь-ких та шформацшних проблем, визначають необхiднiсть наукових дослщжень в цьому напрямi.
Питання вартосп фiнансового забезпечення господарсько! дiяльностi шдшмалися рiзними науковцями Укра!ни, зокрема можливо видшити працi Азаренково! Г.М. [1], Бланка 1.О. [2], Воробйова Ю.М. [3, 4], Воробйово! О.1. [5, б], Грiдiно! М.В. [7], Лактюново! О.А., Закорко М.В. [8] та шших. Проте проблеми, що обумовлеш свiтовою фiнансовою кризою, неефективнютю i недо-сконалiстю вiтчизняного фшансового ринку визначають необхщнють подальших дослщжень в напрямi оцiнки вартостi фшансових ресуршв суб'ектiв пiдприемництва Укра!ни. ПОСТАНОВКА ЗАВДАННЯ
Метою статп е дослщження теоретико-методичних положень i науково-практичних питань щодо вартосп фiнансових ресурсiв суб'екпв пiдприемництва Укра!ни.
РЕЗУЛЬТАТИ
Вартiсть фшансових ресуршв е одним iз найбшьш впливових чинникiв, що визначають ринко-ву оцiнку добробуту власникiв, е вихщним стимулом реалiзацi! iнвестицiйно! програми суб'ектiв пiдприемництва та !х розвитку, фактором зростання економши кра!ни. Збереження достатньо ви-сокого рiвня витрат на залучення фшансових ресуршв шдприемствами в Укра!нi незважаючи на скорочення темшв iнфляцi!, свiдчить про негативш явища в економiцi, якi ускладнюють ринковi трансформаци в нефiнансовому сектора
Вартiсть фiнансових ресурсiв пов'язана з процесом формування i використання цих ресуршв. Вiдомо, що фiнансовi ресурси в процес свого руху перетворюються в фiнансовий капiтал, вартiсть
6
Воробйова О.1., Воробйов Ю.М. Визначення вартосп фшансових ресурмв суб'eктiв пiдприeмництва в системш фшан-сового менеджменту
якого впливае на вартють суб'екта шдприемництва. Для будь-якого суб'екта шдприемництва вс його фшансов1 ресурси повинш перетворитися на фшансовий каштал.
Фшансовий каштал е фактором виробництва, а тому повинен забезпечити формування вщпо-вщно! величини доходу, яка визначаеться власником суб'екта шдприемництва через норму доход-ност кашталу. Водночас наявнють тако! норми доходу на каштал ще не е достатшм для юнування цши чи вартост фшансових ресуршв. Щоб економ1чний ресурс мав вщповщну вартють вш повинен: а) бути обмеженим; б) бути цшним для споживача; в) мати можливють обмшюватися на шш1 економ1чш ресурси або цшностц г) передбачати витрати на його виробництво (створення).
Фшансов1 ресурси в цшому вщповщають встановленим вимогам. Сучасна економ1чна теор1я виходить з того, що фшансов1 ресурси обмежеш, а тому е необхщнють { доцшьнють !х альтернативного використання. Витрати на використання будь-яких ресуршв, зокрема 1 фшансових ре-сурс1в з позици вигоди, розглядаються як альтернативш економ1чш витрати.
При використанш фшансових ресурс1в суб'ект шдприемництва здшснюе як внутршш, так { зовшшш економ1чш витрати, яю визначають вартють фшансових ресурс1в.
Теор1я альтернативних економ1чних витрат отримала значного розвитку в сфер1 прийняття шве-стицшних ршень, оцшки фшансових результапв суб'екпв шдприемництва, оцшки вартосп б1зне-су. Методолопя розрахунюв в сфер1 швестування { оцшки б1знесу передбачае використання вартосп кашталу в якосп мшмально! норми доходность При цьому доходнють вкладення фшансо-вого кашталу повинна бути не нижчою шж вартють фшансових ресурс1в, що залучеш для фшан-сового забезпечення створення вщповщних актив1в. Водночас, мшмальна норма доходносп фшан-сового кашталу повинна задовольняти штереси власниюв { кредитор1в. Отже, зв'язок м1ж вказа-ними параметрами мае наступний вигляд (рис. 1).
Мшмальна норма Вартють Мiнiмальна норма
доходностi активiв фшансових доходное^ для
(iнвестицiй) ресурав власникiв i кредиторiв
Рис. 1. Взаемозв'язок параметр1в, що визначають вартють фшансових ресуршв (Складено авторами)
В науковш л1тератур1 юнуе два основш шдходи до визначення вартост фшансових ресурс1в. Перший шдхщ до визначення вартосп фшансових ресуршв базуеться на тому, що вартють визначаеться як плата за використання фшансових ресуршв. Цього шдходу дотримуються [9, 10, 11].
Другий шдхщ до визначення вартосп фшансових ресурс1в базуеться на тому, що вартють визначаеться як мшмальна норма доходность Цього шдходу дотримуються [12, 13, 14].
Два зазначеш шдходи вщображають вартють фшансових ресурав з двох позицш, а саме: а) з позици витрат суб'екта шдприемництва; б) з позици мш1мально! норми доходносп для власниюв 1 кредитор1в. При цьому щ шдходи дають змогу виявити окрем1 особливосп формування фшан-сових ресурс1в.
Так, при визначенш вартосп фшансових ресурс1в у вигляд1 абсолютно! суми витрат автори тдкрес-люють необхвднють включення до витрат не лише альтернативы витрати, але й шш витрати на залучення фшансових ресуршв. При цьому таю витрати можуть складати значну величину.
При визначенш вартост фшансових ресурс1в у вигляд1 мшмально! норми доходност автори вказують на урахування в цш норм1 р1вня ризику, тим самим шдкреслюючи, що один 1з найважли-вших чинниюв формування вартосп фшансових ресуршв е оцшка ресурс1в ринком з урахуван-ням р1вня ризику.
Розкриваючи поняття «вартють фшансових ресуршв» доцшьним е вщокремити !х вщ поняття «цша фшансових ресурс1в». Так, Ковальов В.В. [10] в якосп вщмшних ознак цши { вартоси ф1нан-сових ресурс1в наводить: а) вартють — це грошове вщбиття економ1чно! ц1нност1, суб'ективного в1дображення корисносп; б) варт1сть е розрахунковим показником, цша складаеться в явн1й форм! на ринку; в) вартють е багатозначним показником, цша — однозначним; г) вартють первинна у вщношенш до И грошово! оцшки — цши, що визначаеться ринком безпосередньо.
Виходячи ¡з наведених ознак, можливо стверджувати, що вартють як власних, так { позикових ф1нансових ресуршв може не в1дпов1дати !х щш, визначено! неефективним ф1нансовим ринком. Для власних фшансових ресуршв неефективний ринок породжуе проблему або переоц1нки або недо-оц1нки корпоративних прав. Для позикових фшансових ресуршв !х цша може не вщображати повно! вартосп за рахунок 1нформац1йно! асиметрИ', агентських конфл1кт1в чи трансакц1йних витрат.
7
Воробйова Ol., Воробйов Ю.М. Bизнaчення вapтocтi фiнaнcoвиx pеcypciв cyó^™ n^p^i^nD^a в cиcтемi фiнaн-coвoгo менеджментy
У зapyбiжнiй нayкoвiй лiтеpaтypi [14, 15, 1б] цiнa фiнaнcoвиx pеcypciв викopиcтoвyeтьcя лише для пoзикoвиx юшив. Для влacнoгo (aкцioнеpнoгo) кaпiтaлy нaйчacтiше викopиcтoвyють пoняття вapтicть.
Тaким чивдм, вapтicть e бiльш пoшиpеним i бшьш тoчним теpмiнoм щoдo теopетичнoï тa ^a^ тичнoï oцiнки фiнaнcoвиx pеcypciв, a тoмy йoгo стад викopиcтoвyвaти пpи дocлiдженнi фiнaнco-вoгo зaбезпечення гocпoдapcькoï дiяльнocтi пiдпpиeмcтв.
Фyнкцioнyвaння фiнaнcoвиx pеcypciв y фiнaнcoвo-гocпoдapcькiй дiяльнocтi пiдпpиeмcтв пе-pедбaчae oднoчacний npo^c ïx фopмyвaння i викopиcтaння, icнyвaння фiнaнcoвиx pеcypciв в piзниx фopмax, зoкpемa гpoшoвiй фopмi, y фopмi aктивiв, виpoбничoгo кaпiтaлy, джеpел фiнaнcoвoгo зaбезпечення aктивiв тoщo. З 6o^ oб'eктy iнвеcтyвaння вapтicть фiнaнcoвиx pеcypciв бyде зaле-жить вiд ocoбливocтей cфеpи зacтocyвaння кoштiв, a тaкoж pизикiв, щo cyпpoвoджyють пpoцеc вклaдaння фiнaнcoвиx pеcypciв нa мaкpo- тa мiкpopiвняx.
Bapтicть фiнaнcoвиx pеcypciв говинта визнaчaтиcя нa ocнoвi гpaничниx витpaт щoдo ïx зaлy-чення в oпеpaцiйний чи iнвеcтицiйний пpoцеcи. ^и цьoмy викopиcтaння мapжинaльнoï теopiï oцiнки вapтocтi y вiднoшеннi дo фiнaнcoвиx pеcypciв e випpaвдaнoю, якщo e зpocтaння piвня pизикy для iнвеcтopa.
Метoдoлoгiя oцiнки вapтocтi фiнaнcoвиx pеcypciв бaзyeтьcя нa нaявнocтi двox aльтеpнaтив — aбcoлютнoï тa вiднocнoï oцiнцi. Пpи цьoмy для pинкoвoï oцiнки вapтocтi aктивiв, бiзнеcy, ефек-тившеи iнвеcтицiйниx piшень дoтpимyютьcя пpинципy oднoкpaтнoгo ypaxyвaння вapтocтi фiнaн-coвoгo зaбезпечення чи пpи poзpaxyнкy гpoшoвиx гото^в в aбcoлютнiй cyмi витpaт aбo пpи виз-нaченнi величини ставки диcкoнтyвaння як вiднocний пoкaзник: a) y випaдкy oцiнки нa ocнoвi вiльниx гpoшoвиx пoтoкiв для влacникiв-aкцioнеpiв i кpедитopiв викopиcтoвyeтьcя cеpедньoзвa-жета вapтicть влacниx i пoзикoвиx фiнaнcoвиx pеcypciв як вiднocний пoкaзник; б) y випaдкy o^-нки та ocнoвi вiльниx гpoшoвиx пoтoкiв тшьки для влacникiв-aкцioнеpiв викopиcтoвyeтьcя вapтicть влacниx фiнaнcoвиx pеcypciв як вiднocний готазник в якocтi cтaвки диcкoнтyвaння, вapтocтi го-зикoвиx кoштiв — як aбcoлютнoï cyми витpaт; в) ^и oцiнцi величини екoнoмiчнoгo пpибyткy — aбcoлютнa вapтicть влacниx фiнaнcoвиx pеcypciв, щo iнвеcтoвaнa в aктиви пiдпpиeмcтвa.
Ha ocнoвi вищезaзнaченoгo мoжливo cфopмyлювaти нacтyпнi ocoбливocтi вapтocтi фiнaнco-виx pеcypciв:
1) пoзитивнa вapтicть внacлiдoк oбмеженocтi фiнaнcoвиx pеcypciв i нaявнocтi вapiaнтiв ïx aль-теpнaтивнoгo викopиcтaння;
2) фopмye бyxгaлтеpcькi тa пiдпpиeмницькi витpaти;
3) мoже пpoявлятьcя в явнш i неявнiй фopмax;
4) ymK>e в co6í oднoчacнo ^am^ пpиpoдy фiнaнcoвиx pеcypciв, з oднoгo бoкy, вiдoбpaжaють xapaктеpиcтики пpoцеcy ïx фopмyвaння, з iншoгo бoкy, ocoбливocтi ïx викopиcтaння чи зacтocyвaння;
5) визнaчaeтьcя виxoдячи з гpaничнoï величини витpaт;
6) мoже виpaжaтиcя в aбcoлютнiй i вiднocнiй фopмax в зaлежнocтi вiд зaдaч oцiнки.
Оцшта вapтocтi влacниx i пoзикoвиx фiнaнcoвиx pеcypciв мae cyттeвi вiдмiннocтi. Це oбyмoв-
ленo ocoбливocтями фopмyвaння i викopиcтaння влacниx i пoзикoвиx фiнaнcoвиx pеcypciв.
Одним з ocнoвниx ^инцишв пiдпpиeмницькoï дiяльнocтi e пpийняття влacникoм бiзнеcy вщго-вiднoгo piвня дiлoвoгo pизикy. У зв'язку з цим, джеpелoм пpибyткy пiдпpиeмця-влacникa e не лише пpивлacнення дoбaвленoï вapтocтi, cтвopенoï нaймaними пpaцiвникaми, aле й кoмпенcaцiя взятoгo нa cебе pизикy ^и вклaдaннi влacнoгo фiнaнcoвoгo кaпiтaлy. B дoдaткy дo дiлoвoгo pro^ ку влacник-пiдпpиeмець беpе нa cебе ще фiнaнcoвий pизик, який пoв'язaний iз зpocтaнням гост-iйниx витpaт зa paxyнoк бopгy кpедитopy, в pезyльтaтi чoгo зpocтae aмплiтyдa кoливaнь ч^того пpибyткy. Отже, oднieю iз ocoбливocтей вapтocтi влacниx фiнaнcoвиx pеcypciв e ïx зaкoнoмipне пеpевищення нaд вapтicтю пoзикoвиx pеcypciв. Якщo ця зaкoнoмipнicть не вpaxoвyeтьcя aбo го-pyшyeтьcя чеpез невiдпoвiднicть фiнaнcoвoгo меxaнiзмy та деpжaвнoмy piвнi, тo вiдбyвaeтьcя вщплив фiнaнcoвoгo кaпiтaлy з пiдпpиeмницькoгo ^^opy в фiнaнcoвий cектop. Тaке явище ми мaли мoжливicть cпocтеpiгaти в 90-x poкax ХХ cтoлiття.
Oднieю з ocнoвниx ocoбливocтей фopмyвaння вapтocтi влacниx фiнaнcoвиx pеcypciв e ïï зa-лежнicть вiд cтpyктypи джеpел фiнaнcoвoгo зaбезпечення aктивiв. Сaмa тявкать тaкoï зaлеж-нocтi визнaчae дoцiльнicть yпpaвлiння cтpyктypoю фiнaнcoвoгo кaпiтaлy cyб'eктa п^^темни^-вa з метoю зниження вapтocтi фiнaнcoвoгo зaбезпечення, a як rn^^o^ зpocтaння дoбpoбyтy влac-ниюв в пpoцеci тaкoгo yпpaвлiння. Ця ocoбливicть пеpш зa вcе вiдчyвaeтьcя в yмoвax недocкoнa-лoï pинкoвoï екoнoмiки, дo якoï нaлежить ештом^ Укpaïни.
8
Воробйова О.1., Воробйов Ю.М. Визначення вартосп фшансових ресурмв суб'екив шдприемництва в системш фiнан-сового менеджменту
До основних особливостей формування вартосп власних фшансових ресуршв можливо вщнести:
1) пов'язано з ризиком, який бере на себе власник-шдприемець;
2) оцшюеться ринком опосередковано через встановлення цш на корпоративш права (акци), а тому характеристики ринку впливають суттево на щноутворення;
3) мае можливють до зниження через систему диверсифшаци ризиюв об'екпв вкладання фшан-сових ресурав;
4) тшьки на ефективному ринку дшсна (внутршня) вартють фшансових ресуршв вщповщае реальнш, на яку вказуе фшансовий ринок;
5) при посиленш впливу чинниюв неефективного ринку кашталу, обмеженост доступу до нього для швестор!в, низько! його лшвщносп, зростае ступень використання шдивщуально! ощ-нки вартосп власних фшансових ресуршв;
6) значний вплив здшснюе структура джерел формування фшансових ресуршв { виникаючи при цьому додатков! ефекти, що впливають на вартють фшансових ресуршв через формування агентських витрат { витрат шформацшно! асиметри.
До особливостей формування вартосп позикових фшансових ресуршв можливо вщнести:
1) визначаеться р1внем кредитного ризику суб'екта шдприемництва;
2) в значнш м1р1 залежить вщ стану кредитного ринку та грошово-кредитно! пол1тики Нацю-нального банку Укра!ни;
3) переважно формуеться як цша фшансового кредитування з урахуванням р1вня кредитного ризику суб'екта шдприемництва, а також можливосп використовувати альтернативш джерела кредитних ресурав;
4) формуе податковий щит, який зменшуе вартють позикових фшансових ресуршв;
5) вщбивае витрати агентського конфлшту м1ж кредитором { суб'ектом шдприемництва, а також витрати шформацшно! асиметри;
6) ураховуе умовш витрати, пов'язаш з можливим зменшенням фшансово! стшкост суб'екта шдприемництва, зокрема витрат, що пов'язаш з можливютю банкрутства;
7) е об'ектом оптишзацл з боку суб'екта шдприемництва з метою виявлення чинниюв, яю позитивно впливають на зниження вартосп позикових фшансових ресуршв.
Вартють фшансових ресуршв е одним ¿з найбшьш важливих чинниюв, що впливають на рин-кову оцшку добробуту власниюв суб'екпв шдприемництва. Вона е вихщним стимулом реал!заци швестицш для будь-яко! велико!, середньо! чи мало! компани, а, отже, е фактором зростання еко-номши кра!ни в цшому. Як шш! види економ1чних ресуршв, фшансов! ресурси отримують свою цшу на ринку, який в залежносп вщ ступеня його розвитку, лшвщност!, шформацшно! ефектив-ност1, доступност для будь-яко! компани, з того чи шшого ступеня об'ективност! вщображаеться в ринковш вартост! фшансового кашталу. В залежносп вщ ступеня можливостей диверсифшацп актив1в швестор!в фшансовий ринок винагороджуе швестицшний ризик в тш чи шшш м1р1, { тим самим формуе вщповщну ринкову вартють фшансового кашталу для власниюв. Формування вар-тост! фшансового забезпечення в значн!й м!р! визначаеться специф!кою внутр!шн!х ! зовшшшх чинник!в суб'ект!в п!дприемництва, що виникають для кожнш кра!ни !ндив!дуально. При цьому особливосп ! ступень !х впливу в!др!зняеться для кра!н з розвинутою економшою ! кра!н, де ще недостатньо розвинут! ринки фшансового кашталу.
Отже, систематизащя чинник!в формування вартосп фшансових ресуршв з позици виявлення фактор!в внутр!шнього ! зовшшнього впливу, що обумовлюе прийняття швестицшних ! фшансо-вих р!шень, е важлившою складовою методолог!! зниження вартосп фшансових ресуршв для будь-якого суб'екта шдприемництва.
При виявленш чинник!в, що впливають на вартють фшансового забезпечення господарсько! д!яльност! суб'ект!в п!дприемництва будемо виходити з положень, як! юнують в сучасн!й теор!! ф!нансового менеджменту. Так, в сучасних шдходах до визначення структури ф!нансового каш-талу ! оц!нки ринково! вартост! актив!в передбачено:
1) ф!нансов! ринки е в тш чи !нш!й м!р! недосконалими, що обумовлено !снуванням проблем асиметри шформаци м!ж !х учасниками, агентських проблем, трансакцшних витрат ринка кат-талу, податюв ! регулювання з боку держави;
2) фшансов! ринки е в деяк!й м!р! неефективними, що призводить до викривлення вартост! фшансового кашталу ринком ! !! в!дхилення в!д реально! або внутршньо! вартост! для суб'екта шдприемництва.
9
Воробйова O.I., Воробйов Ю.М. Bизнaчення вapтocтi фiнaнcoвиx pеcypciв cyó^™ пiдпpиeмництвa в cиcтемi ф^н-coвoгo менеджменту
Cиcтемaтизaцiя чинникiв, щo впливaють m вapтicть фiнaнcoвиx pеcypciв cyб'eктiв пад^жм-ництвa нaведенa нa pиc. 2.
Рис. 2. Чинники, щo впливaють нa вapтicть фiнaнcoвиx pеcypciв cyб'eктiв пiдпpиeмництвa
(Cклaденo aвтopaми)
lO
Воробйова O.I., Воробйов Ю.М. Bизнaчення вapтocтi фiнaнcoвиx pеcypciв cyó^™ пiдпpиeмництвa в cиcтемi ф^н-coвoгo менеджменту
Ic^e тaкa фyндaментaльнa зaкoнoмipнicть мiж впливoм зoвнiшнix i внyтpiшнix чинникiв — ^и бiльшiй неефективнocтi i недocкoнaлocтi фiнaнcoвoгo pинкy, пiдвищyeтьcя вплив внyтpiшнix чинникiв дiяльнocтi cyб'eктa пiдпpиeмництвa та вapтicть ïx фiнaнcoвиx pеcypciв.
Ta^ вiдпoвiднo дo cфopмyльoвaниx пoлoжень теopiï Miллеpa M. i Moдiльянi Ф. в yмoвax ефек-тивнoгo фiнaнcoвoгo pинкy, нi cтpyктypa фiнaнcoвoгo зaбезпечення, нi cпецифiчнi xapaктеpиcти-ки aктивiв cyб'eктa пiдпpиeмництвa не змiнюють зaгaльнy вapтicть кaпiтaлy, щo викopиcтoвyeть-cя, a, oтже, не визнaчaють pинкoвy вapтicть кoмпaнiï, a cтaн фiнaнcoвиx pинкiв пpиймae yчacть у фopмyвaннi цiни фiнaнcoвoгo зaбезпечення тiльки зa дoпoмoгoю cвoгo впливу нa piвень в^гатю-виx cтaвoк [17].
^ведеш чинники фopмyють вiдпoвiднi ефекти, яю визнaчaють piзнi види витpaт у вapтocтi фiнaнcoвиx pеcypciв: a) пoдaткoвий ефект вiд зaлyчення пoзикoвoгo фiнaнcyвaння; б) aгентcькi витpaти i витpaти iнфopмaцiйнoï acиметpiï; в) витpaти фiнaнcoвoï неcтaбiльнocтi; г) тpaнcaкцiйнi витpaти зaлyчення фiнaнcoвиx pеcypciв; д) витpaти фiнaнcoвиx oбмежень.
Ocкiльки джеpелoм дoдaткoвиx витpaт пpи фopмyвaннi вapтocтi фiнaнcoвoгo зaбезпечення roc-пoдapcькoï дiяльнocтi cyб'eктiв пiдпpиeмництвa e pяд зoвнiшнix чинникiв, то дoцiльнo нa ниx зyпинитиcя.
Фaктop недocкoнaлocтi pинкy кaпiтaлy cклaдaeтьcя iз pядy oбcтaвин i явищ та pинкy, щo oбy-мoвлюють виникнення витpaт, якi пеpешкoджaють тopгiвлi й iнвеcтyвaнню нa фiнaнcoвoмy pин-ку. Дo тaкиx явищ нaйчacтiше вiднocять: a) icнyвaння тpaнcaкцiйниx витpaт, щo визнaчaютьcя неoбxiднicтю здiйcнення видaткiв в ^o^ci тopгiвлi тa витpaт yпyщенoï вигoди у зв'язку з видaт-кaми нa тopгoвi oпеpaцiï тa пoшyк iнфopмaцiï; б) пoдaтки i ^стему pегyлювaння, щo визнaчaють таявнють явниx i неявниx витpaт дoтpимaння зaкoнoдaвчиx нopм i пpaвил дiяльнocтi, пpoблеми непoдiльнocтi aктивiв i неoбxiднocтi дoдеpжaння вiдпoвiднoгo мiнiмyмy фiнaнcoвиx iнcтpyментiв; в) icнyвaння aгентcькиx кoнфлiктiв тa iнфopмaцiйнoï acиметpiï мiж piзними yчacникaми pинкy кaп-iтaлy, щo oбyмoвлюe виникнення вiдпoвiдниx витpaт [1S]. Cклaднicть oцiнки тaкиx витpaт e ^ичи-нoю пеpевaжнo якicнoгo ïx ypaxyвaння i мoжливoгo ïx впливу та вapтicть фiнaнcoвиx pеcypciв.
Фaктop неефективнocтi pинкy кaпiтaлy oбyмoвлений нaявнicтю crimoï тенденцiï вiдxилення pинкoвoï цiни aктивiв вiд ïx внyтpiшньoï вapтocтi, внacлiдoк чoгo виявляeтьcя немoжливicть o6-'eктивнoï oцiнки вapтocтi фiнaнcoвиx pеcypciв та ocнoвi pинкoвoï iнфopмaцiï пpo щну aктивy. Пpи цьoмy в якocтi пpиклaдa пpoявy неефективнocтi мoже cлyгyвaти: cильнa pеaкцiя pинкy i цш нa пoявy нoвoï iнфopмaцiï, з го^^довним кopегyвaнням цiн; знaчнa вoлaтiльнicть цiн, якa не вщго-вiдae змiнaм фyндaментaльниx чинникiв дiяльнocтi cyб'eктa пiдпpиeмництвa тoщo.
Hезвaжaючи нa те, щo пpoяв недocкoнaлocтi тa неефективнocтi pинкy кaпiтaлy мoже бути oбyмoвлений низкoю oднopiдниx oбcтaвин i yмoв, iнтеpпpетaцiя впливу ïx нa вapтicть фiнaнcoвиx pеcypciв зaвжди piзнa: a) pезyльтaтoм недocкoнaлocтi фiнaнcoвoгo pинкy e poзpив у вapтocтi влac-ниx i пoзикoвиx фiнaнcoвиx pеcypciв cyб'eктa пiдпpиeмництвa; б) pезyльтaтoм неефективнocтi фiнaнcoвoгo pинкy e неoб'eктивнa oцiнкa та ньoмy вapтocтi фiнaнcoвoгo зaбезпечення, щo np^ звoдить дo тимчacoвиx пеpевaг aбo недoлiкiв щoдo зaлyчення зoвнiшнix фiнaнcoвиx pеcypciв.
Iнфopмaцiйнa acиметpiя i arern^^ кoнфлiкти негaтивнo впливaють та мoжливicть зoвнiшнь-oro фiнaнcoвoгo зaбезпечення, щo пoмiтнo знижye oбcяги швестицш. Taк, в Укpaïнi зменшення oбcягiв кaпiтaльниx iнвеcтицiй у 2GG9 p. cклaлo 3G% у пopiвняннi з 2GGS pora!. 3a пеpioд з 2G1G го 2G12 pom xoчa oбcяги iнвеcтицiй зpocтaли, aле вoни не дocягли piвня 2GGS po^. Ocнoвними джеpелaми фiнaнcoвoгo зaбезпечення в rop^ з 2GG9 пo 2G12 pom зaлишaлиcь влacнi кoшти (влac-ний кaпiтaл) cyб'eктiв пiдпpиeмництвa, пoзикoвi фiнaнcoвi pеcypcи викopиcтoвyвaлиcь знaчнo менше. Boднoчac cлiд зaзнaчити, щo у фiнaнcoвoмy зaбезпеченнi гocпoдapcькoï дiяльнocтi cyб'eктiв пiдпpиeмництвa незнaчнy дoлю cклaдaють емгая aкцiй тa oблiгaцiй, щo oбyмoвленo piзними ^и-чинaми тa yмoвaми, aле в знaчнiй мipi, це пoв'язaнo з пpoблемaми poзвиткy yкpaïнcькoï ешгом^ ки, неефективнicтю фiнaнcoвoгo pинкy, пpoблемaми з зaxиcтoм кopпopaтивниx пpaв тoщo.
B yмoвax екoнoмiки Укpaïни вapтicть фiнaнcoвиx pеcypciв cyб'eктiв пiдпpиeмництвa зaлишaeть-cя недocтaтньo oбrpyнтoвaнoю. У бiльшocтi випaдкiв вapтicть влacниx фiнaнcoвиx pеcypciв cyб'eктiв пiдпpиeмництвa зaлишaeтьcя недooцiненoю, a вapтicть пoзикoвиx фiнaнcoвиx pеcypciв, нaвпaки — пеpеoцiненoю. Для зaбезпечення pеaльнoï oцiнки вapтocтi влacниx i пoзикoвиx фiнaн-coвиx pеcypciв неoбxiднo:
1) знaчнi пoзитивнi зpyшення в ешгомщ кpaïни, щo cyттeвo тдвищить ефективнicть гocпoдa-pювaння в цiлoмy;
2) знaчнi пoзитивнi змiни у фyнкцioнyвaннi pинкy кaпiтaлy (фoндoвoмy pинкy), a тaкoж ^е-дитнoгo pинкy;
ll
Воробйова О.1., Воробйов Ю.М. Визначення вартост фшансових ресурав суб'екив шдприемництва в систем1 фшан-сового менеджменту
3) виконанням закошв та нормативних акпв вама учасниками фшансово-господарських вщносин;
4) збшьшення обсяпв фшансових ресуршв на фшансовому ринку Укра1ни;
5) формування принципово нового власника-акцюнера;
6) шдвищення рол1 публ1чних акцюнерних товариств в економщ Укра1ни;
7) зменшення ус1х вид1в витрат на формування i використання власного i позикового фшансового кашталу.
ВИСНОВКИ
Проведеш дослщження дають змогу стверджувати, що узагальнеш особливостi визначення вартостi власних i позикових фiнансових ресурсiв. На основi систематизаци чинникiв визначення вартосп фiнансових ресурсiв наведена 1х класифшащя. Обгрунтовано доцiльнiсть управлiння формуванням вартосп власного i позикового фiнансового кашталу суб'екпв пiдприемництва в системi фшансового менеджменту.
СПИСОК ВИКОРИСТАНО1 Л1ТЕРАТУРИ
1. Азаренкова Г.М. Фiнансовi ресурси та фiнансовi потоки (теоретичний аналiз): монографiя / Г.М. Азаренкова. — Харюв: I II I Яковлева, 2003. — 103 с.
2. Бланк И.А. Управление формированием капитала / И.А. Бланк. — К.: Омега-Л, Ника-Центр, Эльга, 2008. — 510 с.
3. Воробьев Ю.Н. Финансовый капитал предприятия: теория, практика, управление / Ю.Н. Воробьев. — Симферополь: Таврия, 2002. — 363 с.
4. Воробйов Ю.М. Теоретичш засади формування i використання фшансових ресурсiв в сощ-ально-економiчнiй системi держави / Ю.М. Воробйов // Науковий вюник: Фшанси, банки, швестицп. — 2009. — №4 (5). — С. 16-24.
5. Воробйова О.1. Банювська система краши та li вплив на реальний сектор економши [Текст]: монографiя / О.1. Воробйова. — Сiмферополь: Доля, 2008. — 199 с.
6. Воробйова О.1. Кредитно-iнвестицiйна дiяльнiсть банкiв Украши [Текст]: монографiя / О.1. Воробйова. — Ки1в-амферополь: ВД «АР1АЛ», 2010. — 395 с.
7. Гридина М.В. Особенности формирования стоимости финансовых ресурсов субъектов хозяйствования / М.В. Гридина // Економша i оргашзащя управлшня: Збiрник наукових праць. — Донецьк: ДонНУ, Каштан, 2012. — Випуск 1(11). — С. 137-149.
8. Лактионова А.А. Оценка влияния факторов на стоимость собственного капитала субъектов хозяйствования в Украине/ А.А. Лактионова, М.В. Закорко // Экономика и предпринимательство. — №6 (35). — 2013. — С. 415-422.
9. Проблемы повышения эффективности функционирования предприятий различных форм собственности: сб. науч. трудов / Науч. ред. И.П. Булеев. — Донецк, 2004. — 428 с.
10. Ковалев В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности / В.В. Ковалев. — М.: Финансы и статистика, 2000. — 510 с.
11. Финансовый менеджмент: учеб. для студентов вузов, обучающихся по экон. спец. / [Г.Б. Поляк, И.А. Акодис, Т.А. Краева и др.]; под ред. Г.Б. Поляка. — [2-е. изд.]. — М.: Юнити, 2004. — 526 с.
12. Савчук В.П. Оценка эффективности инвестиционных проектов: оценка стоимости капитала инвестиционного проекта / В.П. Савчук. — [Электронный ресурс]. — Режим доступа: http:// www.cfin.ru/finanalysis/savchuk/6.shtml — Название с экрана.
13. Финансовое управление фирмой / [В.И. Терехин, С.В. Моисеев, Д.В. Терехин, С.Н. Цыганков] / под ред. В.И. Терехина. — М.: Экономика, 2004. — С. 156.
14. Шим Дж.К. Финансовый менеджмент / Дж.К. Шим, Дж.Г. Сигел; пер. с англ. — М.: Фи-линъ, 1996. — 400 с.
15. Коупленд Т. Стоимость компаний: оценка и управление / Т. Коупленд, Т. Коллер, Д. Мур-рин. — М.: Олимп-Бизнес, 2005. — 758 с.
16. Брейли Р. Принципы корпоративных финансов / Р. Брейли, С. Майерс; 2-е русск. изд. (пер. с 7-го междунар. изд.) — М.: Олимп-Бизнес, 2008. — 1008 с.
17. Фшансовий менеджмент: Щцручник / Кер. кол. авт. i наук. ред. проф. А.М. Поддерьогш. — К.: КНЕУ, 2005. — 536 с.
18. Financial Market Frictions / R. Degennaro, C. Robotti // Economic Review. — 2007. — [Electronic resource]. — Access mode: https://www.frbatlanta.org/filelegacydocs/erq307_degennaro.pdf.
Стаття надшшла до редакцп 11 жовтня 2013 року
12
