CC BY
77УДК 631.16
ОПРЕДЕЛЕНИЕ ФИНАНСОВОГО РИСКА ОРГАНИЗАЦИИ НА ОСНОВЕ РАСЧЕТА ЭФФЕКТА ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА
С. А. ЧЕЧЕТКИН, аспирант ФГБОУ ВПО «Российский государственный аграрный университет - МСХА им. К. А. Тимирязева»
DETERMINATION OF FINANCIAL RISK OF ORGANIZATION ON THE BASIS OF CALCULATION OF FINANCIAL LEVERAGE EFFECT
S. A. CHECHETKIN, graduate student Russian State Agrarian University - Moscow Agricultural Academy named after K.A. Timiriazev
Данная статья посвящена проблеме принятия управленческих решений связанных с использованием организацией заемных средств, в статье приведено описание расчета эффекта финансового рычага, подробно раскрыты все составляющие эффекта финансового рычага. Рассмотрен пример расчета для ОАО «Бабушкина крынка», даны необходимые пояснения к расчетам.
This article is devoted to the problem of making managerial decisions related to the use of borrowed funds by an organization. The article presents calculation of financial leverage effect, shows in detail all the components of financial leverage effect. We have examined the example of calculation for JSC «Babushkina Krynka» and given necessary explanations to the calculations.
Введение. В условиях рыночной экономики целью любой организации является получение максимально возможной прибыли. В условиях постоянно возрастающей конкуренции могут осуществлять свою хозяйственную деятельность только организации, которые получают от неё наивысший экономический результат. Основным показателем оценки эффективности предприятия является показатель рентабельности собственного ка-
питала, приращения которого зависят от эффекта финансового рычага. [3]
Анализ источников. Ряд вопросов, связанных с определением финансового риска организации на основе расчета эффекта финансового рычага нашли отражение в трудах отечественных ученых: С. А. Аббасова, О. В. Беляевой, Л. М. Борисовой, А. А. Иваниловой и др. [1-7].
Методы исследования. При проведении исследования использовались общенаучные методы анализа и синтеза, обобщения, аналогии, метод сравнения, монографический, аналитический методы.
Основная часть. Использование организацией заемных средства связано с определенными рисками, главным из них является риск непогашения долговых обязательств, однако существует и ряд преимуществ по сравнению с использованием собственного капитала:
- позволяет существенно расширять масштаб инвестиционной деятельности;
- имеет более низкую цену своего привлечения (его владелец гораздо меньше рискует при вложении, нежели акционер);
- позволяет наращивать рентабельность собственного капитала, чистую прибыль в расчете на акцию, т.е. повышает инвестиционную привлекательность компании и ее стоимость;
- обладает «налоговым щитом», состоящим в том, что процентные платежи по долговому капиталу при исчислении налогооблагаемой прибыли относят на расходы организации, что снижает сумму уплачиваемого налога в сравнении с аналогичными суммами выплаты дивидендного дохода [5].
Если организация использует заемные средства, то следует иметь ввиду, что приведенные выше преимущества могут стать недостатками. Например, если заемные средства достигнут значительных размеров по сравнению с собственными, позитивные характеристики станут абсолютно противоположными, цена долгового капитала начнет расти, расчетное значение эффекта финансового рычага станет отрицательным, чистая прибыль на
акцию и стоимость компании упадет, увеличится вероятность банкротства.
Для предотвращения вероятности банкротства перед выбором соотношения собственных и заемных средств необходимо сначала определить финансовые риски организации, а затем на основании полученных данных принимать необходимые решения. Для этих целей и используют понятие эффект финансового рычага.
В большинстве научных и учебных публикаций по вопросам финансового управления организацией эффект финансового рычага трактуется как возможное изменение чистой рентабельности собственного капитала посредством привлечения заемного капитала.
Если при расчете эффекта финансового рычага получается положительное значение - организация может увеличить рентабельность собственного капитала за счет заемных средств так как рентабельность всего капитала будет превышать сумму процентов по заемным средствам, при отрицательном - заемные средства снизят рентабельности собственного капитала организации, не позволят рассчитаться по возникшим долговым обязательствам, увеличится риск банкротства. Для его расчета применяется следующая формула:
ЭФР = (1 - СНП) х (ЭР - СРСП) х (ЗС / СС),
где ЭФР - уровень эффекта финансового рычага, %;
СНП - ставка налогообложения прибыли, в десятичном выражении;
ЭР - экономическая рентабельность активов;
СРСП - средняя расчетная ставка процента;
ЗС - заемные средства;
СС - собственные средства.
Приведенная формула имеет три составляющие:
- налоговый корректор финансового рычага (1 - СНП) - показывает, в какой степени проявляется эффект финансового рычага в связи с различным уровнем налогообложения прибыли;
- дифференциал (ЭР - СРСП), который характеризует разницу между уровнем экономической рентабельности активов и
средней расчетной ставкой процента по заемным средствам; СРСП, как правило, не совпадает с процентной ставкой, механически взятой из кредитного договора, и рассчитывается как умноженное на 100 отношение величины всех фактических финансовых издержек по всем кредитам за анализируемый период к общей сумме заемных средств, используемых в анализируемом периоде.
- плечо финансового рычага - характеризует силу воздействия финансового рычага - это соотношение между заемными (ЗС) и собственными средствами (СС).
На практике не существует универсальных правил управления уровнем левериджа, но выделение этих составляющих в некоторой степени позволяет целенаправленно управлять изменением эффекта финансового рычага при формировании структуры капитала.
Так если дифференциал имеет положительное значение, то любое увеличение плеча финансового рычага, то есть повышение доли заемных средств в структуре капитала, будет приводить к росту его эффекта. Соответственно, чем выше положительное значение дифференциала финансового рычага, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект.
В то же время, изменение структуры пассивов (в том числе заемных средств предприятия, как результат от полученного в банке кредита) при отрицательном значении дифференциала неминуемо влечет за собой эффект «проедания» собственного капитала и получения заемщиком убытков, то есть кредиты банка, как наиболее дорогостоящие заемные средства, низкорентабельным и убыточным предприятиям недоступны.
При высоком значении плеча финансового рычага его дифференциал может быть сведен к нулю, при котором использование заемного капитала не дает прироста рентабельности собственного капитала. При отрицательном значении дифференциала рентабельность собственного капитала снизится, поскольку часть прибыли, генерируемой собственным капиталом, будет уходить на обслуживание используемого заемного капитала по высоким ставкам процента за кредит.
Однако рост эффекта финансового рычага имеет определенные пределы и необходимо осознание глубокого противоречия и неразрывной связи между дифференциалом и плечом финансового рычага. В процессе повышения доли заемного капитала снижается уровень финансовой устойчивости предприятия, что приводит к увеличению риска его банкротства. Это вынуждает кредиторов увеличивать уровень кредитной ставки с учетом включения в нее возрастающей премии за дополнительный финансовый риск, что увеличивает среднюю расчетную ставку процента.
Таким образом, привлечение дополнительного заемного капитала целесообразно только при условии, что уровень экономической рентабельности предприятия превышает стоимость заемных средств. Поэтому, прежде чем принимать окончательное решение о том, обращаться ли в банк с ходатайством о предоставлении кредита, руководство кредитополучателей должно четко представлять, во-первых, экономические последствия осуществления кредитного проекта, во-вторых, источники средств для погашения кредитов и процентов банку.
Многие западные экономисты считают, что оптимальное значение уровня эффекта финансового рычага близко к 30-50 % (0,3-0,5), т. е. что он должен быть равен одной трети-половине уровня экономической рентабельности активов. Тогда эффект финансового рычага способен компенсировать налоговые изъятия и обеспечить собственным средствам достойную отдачу.
Из всего вышеприведенного следует вывод, что расчет эффекта финансового рычага позволяет определить предельную границу доли использования заемного капитала для конкретного предприятия. Привлекая заемные средства, предприятие может быстрее и масштабнее выполнить свои задачи. При этом основной целью расчёта эффекта финансового рычага становится принятие решения о необходимости привлечения кредита, осознание и оценка разумных, рассчитанных рисков в пределах дифференциала (ЭР - СРСП) и определение таким образом оптимальных сумм и условий кредитования. Что в свою очередь повысит эффективность использования заёмных средств, позво-
лит предприятию более рационально планировать свою финансово-хозяйственную деятельность и своевременно погашать долговые обязательства, получая при этом прибыль.
Все необходимые данные для расчета эффекта финансового рычага представлены в табл. 1.
Таблица 1. Данные для расчета эффекта финансового рычага в ОАО «Бабушкина крынка»
Показатель 2014 2015
Ставка по заемному капиталу на рынке кредитов (средний процент по кредитам), % 25,00 30,00
Эффективная ставка налога на прибыль, % 29,18 33,98
Рентабельность инвестированного капитала по ЕВ1Т, % 4,85 0,90
Рентабельность инвестированного капитала по NOPAT, % 3,43 0,59
Плечо финансового рычага (ЗК / СК) 1,28 1,32
Необходимо отметить так же, что при расчетах был взят средний процент по кредитам, который составляет 25 % в 2014 году и 30 % в 2015 году. Из табл. 1 видно, что в 2015 году эффективная ставка налога на прибыль составляет 33,98 %, что на 4,8 п. п. больше, чем в 2014 году. Рентабельность инвестированного капитала по ЕВ1Т (прибыль до вычета процентов, налогов) в 2015 году составила 0,90 %, что на 3,95 п. п. меньше, чем в 2014 году. Рентабельность инвестированного капитала по NOPAT (чистая операционная прибыль) составила 0,59 %, что на 2,84 п. п, меньше чем в 2014 году. Силу воздействия финансового рычага характеризует показатель: плечо финансового рычага, который в 2015 году составил 1,32.
Для расчёта финансового рычага в ОАО «Бабушкина крынка» была составлена вспомогательная табл. 2:
Таблица 2. Расчет показателей финансового рычага в ОАО «Бабушкина крынка» (по фактической существующей цене заемного капитала)
Показатель 2014 2015
Чистая рентабельность собственного капитала (фактическая), % 7,84 1,37
Дифференциал финансового рычага, % 4,85 0,90
Эффект финансового рычага, % 4,41 0,78
Уровень финансового рычага 1,00 1,00
Индекс финансового рычага (отношение фактической и бездолговой рентабельности собственного капитала) 2,28 2,32
Рентабельность собственного капитала (через эффект финансового рычага), % 7,84 1,37
Полученное значение свидетельствует о том, что в случае привлечения организацией заемного капитала, организация получит прибыль, то есть в результате привлечения заемных средств организация получит увеличение рентабельности собственного капитала на 4,85 % в 2014 году и 0,78 % в 2015 году, что свидетельствует о рациональности данных вложений. Отсюда, привлекая кредитные ресурсы в оборот, организация увеличивает долю собственного капитала. Следовательно, ОАО «Бабушкина крынка» выгодно увеличивать долю заёмного капитала.
Заключение. Из приведенных выше расчетов следует сделать вывод о том, что кредитный механизм может успешно функционировать только в том случае, если пользователи будут получать доходы на таком уровне, который обеспечит расширенное воспроизводство требуемыми темпами. Для успешной деятельности любой организации, для сохранения ее стабильности и финансовой устойчивости перед выбором стратегии дальнейшего развития, а также для достижения поставленных финансовых целей необходимо проводить расчеты эффекта финансового рычага, так как на основании этих данных организация сможет выбрать нужный путь развития и тем самым получит правильную структуру денежного капитала, которая повысит её
рентабельность и ликвидность, а также приведет к увеличению стоимости и рыночной цены организации.
Список литературы
1. Аббасов, С. А. Эффективное управление денежными потоками как важный рычаг финансового менеджмента // Российское предпринимательство. - 2013. - № 14 (236). С. 84-90.
2. Беляева, О. В. Применение операционного рычага в оптимизации финансового результата деятельности организации // Вестник ЮЗГУ. Серия Экономика. Социология. Менеджмент. - 2012. - № 2. С. 176-179.
3. Борисова, Л. М., Иванилова, А. А. Бюджетирование как организационный фактор повышения ресурсоэффективности на предприятии // Вестник науки Сибири. - 2012. - № 2 (3). - С. 85-90. URL: http://sjs.tpu.ru/journal/ article/view/323 (дата обращения: 01.02.2016).
4. Курляндчик, А. А., Чечеткин, С. А. Анализ эффективности использования краткосрочных кредитов в РУП «Учхоз БГСХА» // Научный поиск молодежи XXI века. - Горки, 2013. С. 286
5. Пионткевич, Н. С. Управление денежным капиталом организации: теория и методология // Вестник УрФУ. Серия Экономика и управление. - 2015. -№ 1. С. 162-177.
6. Чечеткин, С. А. Оценка кредитного риска на основе рейтинга заемщика // Материалы Международной научно - практической конференции молодых ученых / Молодежь и инновации. - Горки, 2011. С. 305
7. Цетухин, Л. Д. - О двух подходах к трактовке понятия «Эффект финансового рычага» // Инновационное развитие экономики. - 2013. - № 1 (13). С. 74-76.
Информация об авторе
Чечеткин Сергей Александрович - магистр экономики, аспирант кафедры финансов Федерального государственного бюджетного образовательного учреждения Высшего профессионального образования «Российский государственный аграрный университет - МСХА им. К. А. Тимирязева». Информация для контактов: тел. (моб.) +7 (985) 242-77-50. E-mail: sergei. chechotkin@yandex. by
Материал поступил в редакцию 25.03.2016
