CC BY
83
Финансы предприятия
Удк 336.6
определение эффективности разработки и реализации финансовой стратегии предприятия (на материалах оао «ск «волжское пароходство»)
А. В. ВОРОБЬЕВ, кандидат экономических наук, доцент кафедры финансов и кредита E-mail: vorobalex@mail. ru Волжская государственная академия водного транспорта
Статья посвящена определению эффективности формирования и реализации финансовой стратегии предприятия внутреннего водного транспорта.
Ключевые слова: финансовая стратегия, эффективность финансовой стратегии.
Исходя из концепции финансовой стратегии (последовательность действий по формированию и распределению финансовых ресурсов в рамках единого правового и информационного поля в целях получения дохода [1]) можно предположить, что ее эффективность - это эффективность комплекса инвестиционных мероприятий. Следует учесть, что за инвестиции можно принимать не только прямые или венчурные, но также и инвестиции в человеческий капитал, репутацию фирмы и т. д.
Учитывая масштабное влияние финансовой стратегии на деятельность и стоимость компании, автор предлагает за основу расчета эффективности взять стоимость бизнеса.
Эффективность в простейшем представлении -это отношение прибыли к затраченному капиталу, выраженное в процентах. В нашем случае эффективность финансовой стратегии будет оценена как отношение прироста стоимости компании за
стратегический период к существующей на настоящий момент стоимости компании, выраженное в процентах. Но этот показатель не будет верен без сравнительной базы. Автор предлагает для сравнения выбрать стоимость компании при текущих результатах деятельности через стратегический период, другими словами, будем сравнивать стоимость компании при реализации стратегии и при ее отсутствии. Математически представим эффективность финансовой стратегии следующим образом:
Э, = СУфс п - СУ 100%, (1)
ф СУ
г 0
где Эф с - эффективность финансовой стратегии; СУ ф с Л - стоимость компании при реализации финансовой стратегии в стратегическом периоде1;
СУЛ - стоимость компании в инертном состоянии в стратегическом периоде; СУ0 - стоимость компании в настоящий момент. Чтобы упростить расчет, можно было бы вычислить эффективность реализации финансовой стратегии через прирост стоимости компании при реализации финансовой стратегии:
1 CV- Corporate Value.
СУ - СУ
ф СУа
Но при отрицательной динамике развития компании получим неадекватный результат оценки, а это можно представить при следующих ситуациях:
- когда ставка дисконтирования выше рентабельности компании;
- при планомерном выбытии основных фондов по износу без замены (данная ситуация характерна для предприятий водного транспорта).
Отправной точкой для расчета эффективности финансовой стратегии, как уже было отмечено ранее, служит стоимость бизнеса. Существует по меньшей мере четыре подхода к определению цены компании, которые объединяют разнообразные методики:
1) затратный (имущественный) подход - рассматривает предприятие с позиции понесенных издержек на его функционирование;
2) доходный подход - при определении инвестиционной стоимости предприятия учитывается только та часть капитала, которая может приносить доход в будущем;
3) сравнительный или рыночный подход - основан на принципе замещения;
4) комплексный подход - предполагает использование и затратного, доходного и сравнительного подходов.
Чтобы провести анализ подходов к оценке стоимости предприятия (бизнеса), необходимо задать критерии, которым удовлетворяют или не удовлетворяют данные подходы. Критерии задаем с позиции расчета эффективности финансовой стратегии:
1) методика расчета должна обладать доступностью и некоторой простотой, поскольку для разработки финансовой стратегии необязательно прибегать к услугам профессионального оценщика, все расчеты проводятся на уровне финансового отдела;
2) полученная оценка должна отображать стоимость предприятия с учетом будущего инвестиционного дохода.
Сравнительный анализ подходов, позитивные и негативные стороны, область применения представлены в таблице.
Сравнительный анализ подходов к оценке стоимости предприятия показал следующее:
- по критерию области применения наиболее соответствуют заданным условиям расчета эф-
фективности финансовой стратегии затратный и комплексный подходы;
- простотой расчета отличаются затратный и доходный подходы;
- адекватность оценки заданным условиям присуща доходному и комплексному подходам;
- учитывают специфику вида экономической деятельности затратный, сравнительный и комплексный подходы.
Наиболее подходит для расчета эффективности финансовой стратегии доходный подход, но он не учитывает рыночную специфику. Затратный подход прост в использовании, отвечает специфике вида экономической деятельности, но не учитывает инвестиционную составляющую. Комплексный подход наиболее трудоемок и требует привлечения специалистов. Сравнительный подход менее трудоемок и учитывает рыночные факторы, но не учитывает инвестиционную составляющую. Следовательно, для основы расчета эффективности финансовой стратегии целесообразно использовать доходный подход с элементами затратного.
В рамках каждого подхода существует несколько методик определения стоимости предприятия [2]. Рассмотрим с позиции расчета эффективности финансовой стратегии методики доходного подхода (стоит отметить, что в российской практике классификация некоторых методов как доходных остается дискуссионной и автор не ставит перед собой задачу уточнения классификации, а рассматривает в первую очередь саму методику расчета):
1) метод дисконтирования денежных потоков (ДДП) - данный метод основан на предположении о том, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса.
Основное достоинство метода ДДП состоит в том, что он единственный из известных методов оценки, который основан на прогнозах будущего развития рынка - это обстоятельство очень важно для инвестиционных процессов (в 85 % случаях метод ДДП применяется при оценке предприятий крупного и среднего бизнеса в странах с развитой экономикой). Однако этот метод в рассматриваемой ситуации неприемлем, поскольку он очень трудоемок и должен выполняться профессиональным оценщиком;
2) метод капитализации доходов - основан на том, что стоимость доли собственности в предприятии равна текущей стоимости будущих доходов,
е =
> =
О —
в «
и й в н
Сравнительный анализ подходов к оценке предприятия с позиции расчета эффективности финансовой стратегии
е
X
Ш X
п
э ■о
А За
3 ■о
5
6
4
Подход
Область применения
Преимущества
Недостатки
Простота методики расчета
Адекватность оценки
Соответствие специфике вида экономической деятельности
Затратный
Подход используется наравне с другими подходами (если нет каких-либо ограничений на его использование) для более полного согласования стоимости, а также:
- для объектов специального назначения, по которым нет аналогичных продаж;
- в условиях пассивного рынка, когда нет аналогичных продаж;
- для целей страхования;
- при анализе эффективности использования земельного участка;
- при оценке объекта доходным подходом, если объект требует реконструкции;
- в инвестиционных проектах для реконструкции или строительства;
- для целей налогообложения;
- для получения кредита
Подход учитывает влияние производственно-хозяйственных факторов на изменение стоимости активов, а также:
- дает оценку уровня износа активов;
- представляет обоснованность результатов, так как расчеты опираются на реальные финансовые и учетные документы
Подход отражает прошлую стоимость, однако не учитывает рыночную ситуацию на дату оценки
Доходный
Подход используется в инвестиционных целях для оценки будущих доходов, а также:
- для оценки будущей структуры капитала;
- в управленческих целях
Подход учитывает интересы инвестора, а также интересен в качестве прогноза стоимости после реализации финансовой стратегии
В подходе возможно использование нескольких норм доходности, что затрудняет принятие решения, кроме того, подход не учитывает конъюнктуру рынка
Сравнительный
Подход используется в инвестиционных целях, а также:
- для адекватной рыночной оценки;
- в управленческих целях
Подход базируется на реальных рыночных данных, а также:
- отражает существующую практику;
- учитывает влияние факторов вида экономической деятельности (региональных факторов) на цену предприятия
Подход недостаточно адекватно характеризует особенности организационной, технической, финансовой подготовки предприятия, а также:
- характеризуется невозможностью использования ретроспективной информации;
- требует множества коррелирующих величин
М
(Л
о
м о 1-11
м
Комплексный
Подход используется для наиболее адекватной оценки стоимости предприятия
Подход характеризуется наиболее точной оценкой и учитывает большинство факторов влияния
Подход характеризуется сложностью расчета и трудностями при получении информации, а также требует привлечения специалистов
которые принесет эта собственность. Данный метод применяется при оценке мелких и средних предприятий;
3) market value added (MVA) - метод добавленной рыночной стоимости. Данные, полученные предлагаемым способом, используются для управления стоимостью предприятия на фондовом рынке. Метод применим в странах с развитым рынком ценных бумаг. В расчетах используются данные фундаментального, технического анализа, а также волновой анализ и теории фьючерсов. Применительно к рассматриваемым задачам предлагаемый метод не подходит в силу слабой развитости фондового рынка;
4) economic value added (EVA) - методика экономической добавленной стоимости. Данные, полученные предлагаемым способом, используются для управления фундаментальной стоимостью предприятия. Полученные результаты позволяют анализировать деятельность компании в любой момент времени. Методика удобна для расчета эффективности инвестиций. Положительным моментом и принципиальным отличием является то, что предлагаемая методика основывается не на денежном потоке, а на ключевых факторах стоимости. Эта методика применима для всех стран (независимо от развитости рынка) и для предприятий любой формы собственности. Указанная методика может быть использована для контроля за реализацией как общей, так и финансовой стратегии;
5) shareholder's value added (SVA) - метод добавленной стоимости акционерного капитала, внедрен в экономическую науку американским экономистом А. Раппопортом. Данные, полученные предлагаемым способом, используются для управления фундаментальной стоимостью предприятия. Метод интересен тем, что применим и для стран с развивающимся фондовым рынком, и для предприятий любой организационной формы. Этот метод основывается на анализе и прогнозе денежных потоков. Для прогноза результатов реализации финансовой стратегии SVA-метод был бы достаточно адекватен, поскольку относительно не сложен и требует приемлемой по объему информационной базы;
6) real options valuation (ROV) - метод реальных опционов. Основан на том, что количественный учет ценности выбранных менеджментом стратегий и возможностей, которые не используются при проводимых расчетах, способствуют получению более объективных результатов оценки любого бизнеса,
т. е. оцениваются и возможные сценарии развития. Данный метод представляет собой модификацию ДДП с использованием математической теории опционов. Но следует учесть, что приоритеты финансовой стратегии могут и не иметь опционных характеристик. Данный метод представляет интерес, поскольку связан с гибким планированием.
Проведенный анализ методов доходного подхода показал, что для оценки эффективности наиболее подходит метод дисконтирования денежных потоков, но он очень трудоемок и его использование предполагает услуги профессионального оценщика.
Метод капитализации доходов интересен непосредственно для инвестора, однако может быть использован для средних и мелких компаний.
Метод добавленной рыночной стоимости используется в ситуации с развитым фондовым рынком.
Основным недостатком метода экономически добавленной стоимости является то, что основная часть добавленной стоимости приходится на постпрогнозный период, что в рассматриваемой ситуации неприемлемо. Исследователь Б. Стюарт предлагает оценивать не абсолютное значение EVA, а ежегодный прирост, однако в рассматриваемом случае проблемы это не снимает.
Метод реальных опционов был бы приемлем, если бы имел достаточную практику и все стратегические решения имели бы опционные характеристики.
Наиболее подходящим является метод добавленной стоимости акционерного капитала. Методика расчета базируется на том, что рациональные инвестиции должны вызвать большее увеличение стоимости капитала компании:
Стоимость компании (Corporate Value) = Рыночная стоимость инвестированного капитала в начале периода + Накопленная величина SVA прогнозного периода + Рыночная стоимость ценных бумаг и иных инвестиций (Marketable securities and other investments... (2)
В формуле 1 показатель CVt0 представим следующим образом:
CVt0 = Рыночная стоимость инвестированного капитала в начале периода + Рыночная стоимость ценных бумаг и иных инвестиций (Marketable securities and other investments).
Стоит учесть, что в трактовке А. Раппопорта к рыночной стоимости ценных бумаг и иных инвестиций относятся активы, которые не используются
в основной деятельности:
CVt0 = (Счет 01 - Счет 02 + Счет 07 + Счет 08) Кр;
CVt1 = Рыночная стоимость инвестированного капитала в начале периода + Накопленная величина SVA прогнозного периода (при инертном состоянии в стратегическом периоде) + Рыночная стоимость ценных бумаг и иных инвестиций (Marketable securities and other investments) или
CVt1 = CVt0 + SVAt1 (при инертном состоянии в стратегическом периоде);
CV^ с t1= CVt0 + SV4^ с t1 (при реализации финансовой стратегии).
Тогда
„ CVtо + SVA^C fl - CVt0 - SVAa
=---100 % =
CVt
t0
SVA^ca - SVAi
CVt0
100%.
(3)
По формуле 2 предлагается два способа расчета SVA:
БУЛ = Накопленная текущая стоимость денежного потока + Текущая стоимость остаточной стоимости;
БУЛ = Текущая стоимость остаточной стоимости + Текущая стоимость стратегических инвестиций,
где Остаточная стоимость = Капитализированное изменение чистой операционной прибыли после налогообложения.
Прибыль
При расчете существуют, по крайней мере, две проблемы:
1) выбор ставки дисконтирования - следует учесть, что оценка предприятия осуществляется не с позиции покупки бизнеса, а с позиции реализации финансовой стратегии;
2) оценка массы стратегических решений -достаточно сложно предположить момент начала и окончания реализации того или иного стратегического решения, тем не менее оценивать эффективность финансовой стратегии надо, причем необходимо учитывать несколько вариантов реализации стратегических приоритетов.
Учитывая проведенный анализ методов оценки стоимости компании, специфику предприятий водного транспорта, доступность расчета и значение финансовой стратегии в развитии предприятий, автор считает возможным использование формулы 3 в расчете эффективности реализации финансовой стратегии.
Автор предлагает для сравнения выбрать стоимость компании при текущих результатах деятельности через стратегический период, другими словами, сравнивать стоимость компании при реализации стратегии и при ее отсутствии.
В данном случае для упрощения системы определения эффективности реализации выбранной финансовой стратегии будем использовать графический метод (см. рисунок), в котором денежные потоки представлены результирующей величиной -прибылью.
Интенсивный
Инерционный
Расчет эффективности финансовой стратегии ОАО «СК «Волжское пароходство»
Здесь выделяют 2 возможности развития предприятия:
1) интенсивный путь развития, предполагающий реализацию выбранных финансовых приоритетов;
2) инерционный путь развития, предполагающий развитие предприятия без реализации выбранных финансовых приоритетов
На основании рисунка можно сделать следующие выводы:
1) оба варианта развития имеют положительную тенденцию в области роста прибыли предприятия;
2) интенсивный путь развития имеет различную динамику. При реализации каждого мероприятия происходит большой отток капитала, график «падает» вниз. После ввода в эксплуатацию нового флота (на конец периода реализации первого мероприятия) график начинает расти, поскольку нововведенные суда приносят достаточную прибыль;
3) пик минимума приходится на начало реализации второго мероприятия (развитие флота «река -море»), поскольку новые суда внутреннего грузового плавания еще не введены в эксплуатацию, а затраты по первому и второму мероприятиям уже произведены;
4) через 4,5 года после начала реализации финансовой стратегии достигается точка равновесия между интенсивным и инерционным путями развития;
5) далее интенсивный путь развития начинает превалировать над инерционным. На рисунке знаком «+» показана величина превышения интенсивного метода развития.
Таким образом, можно сделать основной вывод по определению эффективности выбранных финансовых приоритетов: в результате реализации разработанной системы мероприятий ОАО «Судоходная компания «Волжское пароходство» получит значительный прирост прибыли, что повысит общую эффективность деятельности компании.
Список литературы
1. Воробьев А. В. Сравнительный анализ и обобщение методик формирования финансовой стратегии корпорации: сборник материалов научно-методической конференции профессорско-преподавательского состава, аспирантов и специалистов, юбилейный выпуск ВГАВТ. Нижний Новгород. 2005. 240 с.
2. Оценка бизнеса: учебник / под ред. А. Г. Гряз-новой, М. А. Федотовой. 2-е изд., перераб. и доп. М.: Финансы и статистика. 2005. 736 с.
ИЗДАТЕЛЬСКИЕ УСЛУГИ
Издательский дом «ФИНАНСЫ и КРЕДИТ»
занимается выпуском специализированных финансово-экономических и бухгалтерских журналов, а также
монографий, деловой и учебной литературы Минимальный тираж - 500 экз.
По вопросам, связанным с изданием книг, обращайтесь в отдел монографий
(495) 721-85-75 [email protected]
